如何风险隔离是资产证券化的核心
资产证券化风险隔离的法律原理
资产证券化风险隔离的法律原理作者：袁景潮来源：《时代金融》2011年第15期[摘要]我国经济飞速发展到当下的时期，资产证券化(ABS)作为一种规范高效的融资方式，大大地对国家与企业的经济发展起到良性携带作用。
本文以资产证券化的法律原理为切入点，简析风险隔离制度的作用和功能，从局部出发引申整体来论述资产证券化的风险防范和安全保障体制。
[关键字]资产证券化特殊目的载体风险隔离真实销售资产证券化本质上就是将缺乏流动性，但具有可预见性的稳定现金流和收益的资产，分类组合成资产组合，出售给特殊目的的载体一SPV(special Purpose Vehicle)，然后由后者购买的组合资产为担保发行证券，从而实现融资等金融互通的过程。
中国内地资产证券化起步于上世纪九十年代初。
在1992年，海南省三亚市开发建设总公司以当地丹洲小区内的800亩土地为标的物，每亩折价约25万元人民币，发行了总金额2亿元的三亚地产投资债券，预售地产开发后的销售权益这种模式开创了房地产证券化之先河。
1996年8月，珠海市人民政府在开曼群岛注册了珠海市高速公路有限公司，利用本市机动车的管理费及外地过境机动车所缴纳的过路费作为支持，按照美国资产法律的144A规则发行总额为2亿美元的资产担保证券大获成功。
随后中远集团和中集集团都依样开展相关项目，但这些项目大多采用了离岸证券化的方式。
2005年被称为“中国资产证券化元年”，2005年4月，中国银监会颁发《信贷资产证券化试点管理办法》，接着国家税务总局等机构也出台了与信贷资产证券化相关的法规。
2005年12月，国家开发银行及中国建设银行分别以信贷资产及个人住房抵押贷款和为支持，发行了银行市场第一期的资产证券化产品。
2005年12月21日，中国内地首只房地产投资信托基金(RWITs)广州越秀房地产投资信托基金开始在香港交易所上市交易。
近几年来，我国资产证券化业务发行规模、种类大幅增长，基础资产涉及信贷资产、不动产、租赁资产、应收账款、收费项目等等；除了商业银行和企业之外，资产管理公司、证券公司、信托投资公司均成为新的发起或承销主体。
资产证券化风险管理
资产证券化风险管理资产证券化（Asset Securitization）是一种金融交易形式，它将一组资产（如房地产抵押贷款、汽车贷款或信用卡账单）转让给一个具有法人地位的特殊目的实体（SPV），然后发行证券将这些资产的现金流量分散给投资者。
资产证券化的主要目的是提高企业的资金利用率、降低资金成本、提高企业的资本利用效率，以及分散风险。
资产证券化也伴随着一定的风险，包括信用风险、利率风险、流动性风险等。
进行良好的资产证券化风险管理至关重要，本文将探讨资产证券化的风险管理措施，以及在实际操作中的应用。
一、信用风险管理资产证券化领域最为关注的风险之一是信用风险，即原始资产可能出现违约的风险。
为了减轻这一风险，资产证券化公司通常会通过多样化资产池、对资产质量进行严格审核和强有力的信贷评级来管理信用风险。
还可以通过担保和留存部分风险等方式来增加投资者信心，提高证券的信用评级。
二、利率风险管理资产证券化涉及大量债务工具，因此利率风险也是一个重要的考虑因素。
为了管理利率风险，资产证券化公司可以采取利率对冲策略，如利率互换和利率期货等工具来锁定资产与负债之间的利率敏感性，降低因市场利率波动而导致的风险。
三、流动性风险管理资产证券化涉及证券发行和投资者提出赎回、或者原始资产有可能提前偿还的情况，导致流动性风险。
为了管理这一风险，资产证券化公司通常会建立充足的流动性储备，确保能够按时兑付证券。
可以借助新的融资渠道，如银行信贷和债务融资来弥补资金缺口，降低流动性风险。
四、操作风险管理资产证券化过程中也存在着操作风险，包括管理不善、市场信息泄露等情况。
为了管理操作风险，资产证券化公司需要建立健全的内部控制体系，确保资产的准确评估和证券的合规发行。
还需要建立有效的市场风险管理制度，保护投资者利益。
五、监管风险管理资产证券化行业受到监管的严格约束，监管风险也是需要重点管理的风险之一。
资产证券化公司需要密切跟踪监管政策的变化，合规经营，及时调整业务模式，确保符合法规要求。
论资产证券化中风险隔离机制资产证券化风险隔离
论资产证券化中风险隔离机制资产证券化风险隔离对于资产证券化并没有严格意义上的定义，许多不同国家不同学者有着各自不同的定义，就美国学者Thomas Albrecht和Shenker就分别认为资产证券化是由发起人将其现金流和金融资产重新包装、汇集或分离之后作为流动证券进行销售和转让和过程或者是将具有独立或财产集中的所有权益股权或债券进行出售并最终达到使作为这些债券或股权的基本财产更加市场化、流动性的交易。
此外还有学者认为资产证券化是一种将流动性差资金或债券通过创立当事人和构筑当事人间的法律关系来进行流通的制度，而我认为资产证券化是通过一个具有特定目的机构将发起人也就是资产拥有者的资金通过获得使用与管理权作为资产基础像投资者进行证券销售的过程，而这一过程的突出特点就是增加了融资人的信用等级和降低了证券所有人的破产风险。
2.风险隔离机制的基本原理从上文资产证券化的定义我们可以看出相对于其他投资和融资形式，这种机制的突出特点就是实现了投资者和发起人之间的风险隔离。
美国的次债危机不仅导致了次级抵押贷款公司坏账的巨增和还款违约率的上升同时还给全球的金融市场带来了巨大冲击，在这样的大背景下为了避免我国的资产证券化对宏观经济造成影响，就风险隔离机制的原理进行了简单的分析，下图为资产证券化风险隔离机制的基本原理图。
3.风险隔离机制的建立和完善在了解了证券化风险隔离机制的基本原理之后从证券化资产的合格性、特殊目的机构的合格性及证券化资产的真实销售、相关管理和法律牵制等四个方面简单介绍风险隔离机制的建立和完善。
3.1 审查证券化资产的合格性证券化资产合格性的确定不仅包括产权明晰、具有可预期的经济利益和未来收益和风险可以预期等的内在特征确定，同时还包括满足相关的经济与法律性标准，法律性标准包括资产可以进行转让、具有可预期性等。
此外资产风险的计算也是确定资产是否合格的重要方面，选择风险小、现金流量稳定的资产是确保风险隔离机制顺利进行的基础。
公共基础知识资产证券化基础知识概述
《资产证券化基础知识概述》一、基本概念资产证券化是指将缺乏流动性但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，最大化提高资产的流动性。
这些资产可以包括但不限于金融机构的贷款（如住房抵押贷款、商业贷款等）、企业的应收账款、基础设施项目的未来收益权等。
资产证券化的核心在于将原本不具有流动性的资产转化为可在金融市场上交易的证券，从而实现资产的变现和融资。
二、核心理论1. 资产重组原理资产证券化的第一步是对基础资产进行资产重组。
这意味着将不同的资产进行组合、打包，形成具有一定规模和特定风险收益特征的资产池。
通过资产重组，可以实现风险的分散和资产的优化配置。
例如，将多个小额贷款组合成一个资产池，可以降低单个贷款违约对整个资产池的影响。
2. 风险隔离原理为了保护投资者的利益，资产证券化通常采用风险隔离机制。
这主要通过设立特殊目的载体（SPV）来实现。
SPV 是一个独立的法律实体，专门用于购买基础资产并发行证券。
基础资产被转移至SPV 后，与原始权益人的其他资产相隔离，即使原始权益人出现破产等情况，基础资产也不会受到影响，从而确保了证券投资者的权益。
3. 信用增级原理为了提高证券的信用等级，吸引更多的投资者，资产证券化通常会采用信用增级措施。
信用增级可以分为内部信用增级和外部信用增级。
内部信用增级主要包括超额抵押、优先/次级结构等方式。
超额抵押是指资产池的价值超过所发行证券的面值，以提供额外的担保。
优先/次级结构则是将证券分为不同的级别，优先级证券在分配收益和承担损失方面具有优先地位，次级证券则为优先级证券提供额外的信用支持。
外部信用增级主要包括第三方担保、保险等方式。
三、发展历程1. 起源与早期发展资产证券化起源于 20 世纪 70 年代的美国。
当时，美国面临着利率市场化和金融脱媒的压力，金融机构为了提高资产的流动性和融资能力，开始尝试将住房抵押贷款等资产进行证券化。
1970 年，美国政府国民抵押协会首次发行了以住房抵押贷款为基础资产的抵押支持证券（MBS），标志着资产证券化的诞生。
资产证券化的风险及规避探析
资产证券化的风险及规避探析资产证券化（Asset Securitization）是指将一些具有稳定现金流的资产（如贷款、租赁、应收账款等）转化为可以交易的证券产品的过程。
这种金融创新工具在全球范围内得到了广泛应用，并对金融市场的发展和经济增长产生了重要影响。
资产证券化也存在一定的风险，需要在实施过程中加以规避和管理。
资产证券化的风险主要包括信用风险、流动性风险和市场风险等。
信用风险是指证券化过程中资产质量下降导致投资者面临违约或减值风险的风险。
在资产证券化中，资产的质量和信用评级非常重要。
若对资产的质量评估不准确或没有足够的抵押品，就会导致证券的违约风险增加。
应在证券化过程中进行全面的信用调查和评级，提高资产的质量。
流动性风险是指投资者在需要出售证券时面临的困难和损失的风险。
资产证券化使得证券可以交易，但由于市场的不确定性和风险偏好的变化，投资者可能无法快速出售证券或只能以低价出售。
为了避免流动性风险，需要建立健全的二级市场和提高投资者的信息透明度，以增加投资者对证券的交易意愿和信心。
市场风险是指由于资产价格波动和市场变动导致证券价格变化的风险。
在证券化过程中，由于市场供求关系的变化和投资者对风险溢价的要求，证券的市场价格可能发生波动。
为了规避市场风险，需要进行风险管理和投资组合的多样化，降低投资者的整体风险。
要规避资产证券化风险，需要加强监管和审计。
监管机构应加强对资产证券化过程的监管，确保相关法规和准则得到有效执行。
审计机构应对证券化的相关流程和数据进行审计，确保数据的准确性和透明度。
应加强信息披露和风险揭示。
资产证券化的各方应提供充分的信息披露，包括资产的质量、评级、流动性和市场风险等。
这有助于投资者了解证券的风险和收益潜力，作出明智的投资决策。
注重信息技术的应用，提高资产证券化的管理和监控能力。
信息技术在资产证券化中具有重要作用，可以提高风险管理和决策分析的效率和准确性。
基于大数据和人工智能的风险评估模型可以帮助投资者识别和评估风险，降低投资风险。
关于资产证券化以及风险隔离的几点法律探讨
关于资产证券化以及风险隔离的几点法律探讨资产证券化是以特定金融资产为基础，运用证券化技术，将资产分割并转化为可交易证券产品的一种金融创新手段。
在资产证券化过程中，可以采取一系列的风险隔离措施，以保护投资者的权益和稳定交易市场。
一、资产证券化的法律定位资产证券化的保障法律主要为《公司法》、《证券法》、《信托法》、《金融资产转移管理办法》等，其中，《金融资产转移管理办法》是资产证券化的专门法规，对信托法和公司法等社会资本组织法规也进行了补充和完善。
在法律定位上，资产证券化非常灵活，可以采用的主要方式包括：可转让证券、资产支持证券、资产凭证、信托受益权证券、产业投资基金等多种方式，其中可转让证券被广泛应用于资产证券化的市场。
二、风险隔离方案资产证券化的核心在于实现风险隔离，保障投资者的权益和稳定交易市场，风险隔离方案包括：证券化中介机构、发行资产支持证券、成立特殊目的公司、进行信托等四种常见方式。
1. 证券化中介机构证券化中介机构承担了核心的职责，为投资人提供专业服务。
证券化中介机构是资产证券化的基石，包括信用评级机构、律师事务所、信托公司、会计事务所等，他们在发行证券产品、评估风险、监督资金流向、追踪证券产品市场等方面都具有不可替代的作用。
2. 发行资产支持证券发行资产支持证券是风险转移的重要手段，通过将金融资产进行包装，形成一种新的证券投资品种，以此来留取发行人所属资产的收益，以及向投资者直接支付债务本息并加强流动性。
3. 成立特殊目的公司成立特殊目的公司是一种简单高效的隔离方案，SPC作为一种专用的法人实体，在获得从公司开展业务的必要授权后，可以根据投资者的要求构造SPC以增加资产证券产品的信用份额，实现达成投资者与发起人资本之间的分散化。
4. 进行信托信托是一种受托人通过管理指定资产，以便于遵循订立合同的要求，保护受益人资产并追求更好的利益的工具。
信托作为一种分散风险和提高投资效率的工具，被广泛应用于资产证券化领域。
资产证券化的风险及规避探析
资产证券化的风险及规避探析资产证券化是指将资产收益权益的权益、债务权益和金融权益等现金流合并，转变为特定的证券，再通过交易所进行证券发行和买卖的金融方式。
资产证券化促进了企业金融的多样化，提高了企业融资效率，但是也存在很多风险，本文将从风险及规避方面对资产证券化进行探析。
资产证券化的风险主要包括市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险。
首先是市场风险，在资产证券化过程中，市场价格波动对资产证券的价格产生直接的影响。
市场风险主要来自资产证券化产品的变动性，包括资产证券化产品的市场价格波动，市场供求关系的变动等。
其次是信用风险，资产证券化产品涉及到多个参与者，包括资产支持服务机构、发行人、交易对手等，这些参与者的信用状况会直接影响到资产证券化产品的信用风险。
另外还有流动性风险，即在证券化产品市场大幅下跌时，市场上买入者或持有者无法如愿以偿卖出证券化产品，流动性会受到挤兑的威胁。
最后是操作风险，即因人为因素引起的损失，可能来自于不当的投资决策、技术错误、管理失误等。
为了规避资产证券化的风险，首先需要在资产证券化产品结构设计上加强风险管理。
通过提高信用标准和增加抵押品的种类来降低信用风险，通过增加流动性储备和灵活的资产支持工具来应对流动性风险。
需要严格控制操作风险。
市场参与者应该提高风险管理意识，建立科学、合理的风险管理制度和机制。
需要实行市场透明度原则。
公开透明的信息披露有助于市场参与者更准确地评估风险，促进市场的健康发展。
最后是要建立有效的监督机制。
监管机构应该严格监督资产证券化的各个环节，加强风险监管，及时发现问题并加以处理。
资产证券化的发展历程已经证明，其对于企业融资效率的提高和金融市场的创新有着积极的作用。
但是资产证券化也伴随着很多风险，所以在推动资产证券化的过程中，必须高度重视风险规避。
只有在严格控制风险的前提下，资产证券化才能更好地发挥其在企业融资和金融市场发展中的积极作用。
资产证券化的风险及规避探析
资产证券化的风险及规避探析资产证券化是指将资产转化为证券，并将其进行包装、分级和销售的一种金融工具。
通过资产证券化，资产所有者可以利用市场流动性和融资机会，获得更多的资金，同时投资者可以获得一种多样化的投资选择，从而促进经济发展。
然而，资产证券化也存在着一定的风险，主要包括以下几个方面。
一是信用风险。
因为资产证券化是以资产为基础的，当资产的质量不好或者事故发生时，将会给资产证券化带来巨大的信用风险。
例如，2008年次贷危机就是由于资产证券化中的次贷资产质量不佳而引发的。
二是流动性风险。
流动性风险指市场买卖的恶性循环，导致市场流动性不足，从而影响投资者随时进出市场。
这种风险在股票市场中经常出现，对资产证券化也有不可忽略的影响。
三是利率风险。
资产证券化通常是一个长期的过程，很可能涉及到复杂的资产组合，因此面临着利率波动的影响。
当利率波动时，资产证券化投资者可能会面临较大的价值损失。
四是流通性风险。
投资者需要流动性，但是资产证券化可能会存在流通性问题。
尽管这一风险可以通过拆分、分级结构等手段予以规避，但是这也会增加投资者的操作复杂性。
针对这些风险，资产证券化市场应该制定相应的规避策略。
首先要从源头管理，强化债务人合规引导和把控。
对于资产质量不佳的资产不能直接应用于资产证券化，要加强风险评估，尽量排除实质上不具备信用背书的贷款供应商。
其次，要强化监管制度，严格控制贷款、证券发行人的信用背书和核查资产、信用以及抵押物质押等真伪审查，降低资产证券化产品的信用风险。
同时，要统筹发行人和投资者双方的利益，避免利益冲突。
其次，对于流动性风险，应尽可能降低流动性风险。
这就需要发行人制定明确的流动性支持计划和措施，以及专业的流动性管理体系，如市场份额较大，使用合格投资者基础设施设备等。
此外，还需要合理设置流通结构，如分层证券化结构和确定合理的流通级别，以提高产品市场流动性。
最后，还需要加强投资者的风险意识教育，提高他们的理财水平和风险承受能力，避免因资产价格波动而导致的误解和恐慌式卖出行为。
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资产的风险隔离环节和资产担保证券发行及交易环节。
资产的风险隔离是资产证券化的第一个环节，也是基础环节。
风险隔离是指在资产证券化过程中，将能够产生现金流的资产与发起人的财务风险相隔离，以确保资产产生的现金流，按证券化的结构设计向投资者偿付证券权益，实现资产信用的这种过程。
风险隔离机制就是实现上述过程的制度设计。
在法律上，资产“风险隔离”结构的完成，是通过真实销售和构建SPV来实现的。
这两个方面不是相互独立的，而是相互结合共同实现隔离破产风险的目标。
真实销售是发起人将与拟证券化资产有关的权益和风险或控制权一并转移给SPV，使SPV获得对资产的合法权利，SPV在资产证券化中只是一个独立的载体，除了资产证券化业务几乎不参与任何其他的经营活动，因此不同于一般企业。
转移给SPV的资产只用来偿付投资者和一些必要的服务费用，除此以外一般不存在其他的债权人，这就最大限度的保障了投资者的权利，换句话说，资产信用能够最大限度的保障投资者的权利。
资产证券化制度的出发点正在于保护债权人的利益。
SPV的构造就是为SPV选择适合的组织形式，使SPV远离发起人的破产并防止SPV自身的破产。
风险隔离机制中的风险主要是指破产风险。
资产证券化以保护资产支撑证券投资者为主，要求全部证券化资产只用来偿付投资者，或者首先用来偿付投资者。
这就要求SPV必须获得该证券化资产的所有权，使这些资产从发起人的资产负债表中移出，然后将SPV设计成为一个远离破产的实体。
美国法曾规定了对“实体合并”的认定。
所谓实体合并，指两个以上破产程序在法律程序上的合并为前提，将两个以上破产者的资产、负债合并后供全体债权人平等受偿，以消灭破产者间的债权债务，排除以一次给付为目的的重复的债权请求，在破产程序内部将两个以上破产者在实体上视为一体。
这是为了保证满足债权实现而设计的制度。
不但SPV自身必须远离破产，而且要防止SPV因为与发起人有某种关联而被当作是发起人的分支机构，从而因为发起人破产导致SPV也被宣告破产。
为了隔离破产风险，资产证券化需要避免破产法对资产支撑证券的限制，可以通过两步来实现：其一，发起人将资产转移给特殊目的实体SPV，使SPV获得资产的所有权，需要注意的是，这种资产的转移必需满足一定的条件，使它不会被认为是一种担保融资。
这个条件就是资产转让需要符合“真实销售”，换句话说，实现了真实销售的资产转让，才是资产证券化上的资产转让。
而债权资产的转让必须符合真实出售的法律标准。
这样做的好处在于，证券化资产移出了发起人的资产负债表，一旦发起人破产，该资产不会被认为是发起人的资产而成为破产财产。
其二，为SPV选择一种适当的组织形式，一方而，使SPV不会被认为是发起人的分支机构，防止因为发起人的破
产而导致SPV的破产，另一方面，使SPV以资产证券化活动为唯一的经营活动，从而最大限度的减少其他债务，并使资产支撑证券的投资者对证券化资产享有第一顺位的清偿权。
完善风险隔离机制需要注意两个核心部分：第一，证券化资产转移如何操作，方能真正在发起人与证券化资产间实现风险隔离。
第二，如何按照法律要求及市场的实际情况组建SPV，以实现SPV风险隔离载体的作用，进一步保证证券化资产与发起人风险之间及与SPV 自身风险之间的风险隔离。
换言之，资产证券化风险隔离机制所追求的目标时，通过资产的有效转移，和SPV的成功组建，使得证券化资产尽量远离风险，以保证资产支持证券的支付。
风险隔离作为资产证券化的第一环节，在资产证券化中起到基础作用，正是因为风险隔离机制的作用，保障了投资者购买资产担保证券后，其本息能够及时得到清偿。
相反，如果资产证券不能够实现风险隔离，那么投资者的权益将无法获得保障，可以说，风险隔离机制的失败会给资产证券化带来毁灭性的打击。