证券投资理论的形成与发展
投资概述
• 最重要的是要注意公司的赚钱能力
专栏1-2 专家的投资原则
2.索罗斯的投资原则
• 金融投资的核心就是要围绕那些存在的缺陷和 扭曲的认识作文章 ；
• 一年之后，杨怀定变成了杨百万 ！
讨论:生活中的套利
• 生活中是否存在同样的套利机会,请举例 说明!
•
• 一二级市场的套利; 中石油发行价16.7元,上市后开盘价48.6.
• AH股套利;
• 封闭式基金套利
• 银行间套汇
A股、H股价格对比
3. 风险厌恶（Risk aversion）原则
• 所谓风险厌恶是指投资者不喜欢有风险 的投资。只要两种投资期望收益率相等， 风险厌恶者便会倾向于有确定收益的投 资，而不倾向于收益不确定的投资。
二、为什么要进行投资
——进行投资,能不能保证你能赚到钱 ？ • 为了抵消通货膨胀的影响，维持生活品
质； 5*(1+4%)35 =19.73（万） 1* (1+4%)-35 =0.25（元）
专栏1-1 投资基础知识
1.投资的72定律 • 本金增长一倍所需的时间=（72/投资回报率）*100；
专栏1-1 投资基础知识
2.复利的威力
• 投资要增长，除了回报率之外，还有一个重要因素： 时间。
专栏1-1 投资基础知识
3.货币的时间价值
• 要想成功的享受生活关键是要学会尽早开始投资 。
图1-3 65岁拥有50万元需要每月投入的资金
三、投资的基本原则
1.比较原则 6.5% > 5%
西方证券投资理论发展的主要脉络
西方证券投资理论发展的主要脉络杨长汉1无论是进行证券投资理论研究，还是进行证券投资实践，都需要遵循理论和实践相结合的原则。
西方证券市场的发展历史迄今已达400多年，西方证券投资理论与证券市场的发展相伴相生。
理论和实践紧密结合，是证券投资理论发展的突出特点。
证券市场的实际发展，促进了证券投资理论的发展。
证券理论的发展，反过来，又有力地促进了证券市场的发展。
古典经济学关于价值与价格、股份制、社会分工、资本积累等证券投资理论，是对社会化、资本化的证券市场经济早期的理论总结和指导。
证券投资的基本分析理论，催生了世界首富巴菲特等一大批价值投资者。
证券投资的技术分析理论，迄今仍然是证券理论分析和广大的证券投资者的实践操作圭皋。
证券投资组合理论，极大地促进了机构投资者的发展。
有效市场假说理论，是指数投资的理论基础。
行为金融理论，可以有效地解释和指导证券投资实践。
在证券投资领域，理论和实践互相影响、相互促进，相得益彰。
西方证券投资理论的发展大致分为三个阶段，即古典的证券投资理论、现代证券投资理论和当代证券投资理论。
其中古典的证券投资理论主要是指20世纪50年代以前，以公司的财务分析和财务报表为研究对象的证券投资理论，格雷厄姆创立的股票价值的基本分析法属于古典的证券投资理论的范畴，现代证券投资理论是在20世纪50年代诞生的，其标志是马克维兹现代资产组合理论的提出，现代证券投资理论也是我们通常所说的主流的证券投资理论，也叫标准的证券投资理论。
当代的证券投资理论是从20世纪80年代以后逐渐兴起的，该理论是在批判现代证券投资理论的过程中发展起来的，行为金融理论、金融市场微观结构、金融工程理论等均属于当代的证券投资理论体系的范畴。
西方证券投资理论的发展得益于许多著名经济学家的理论成果。
20世纪以前的经济学家，在很多方面为现代证券投资学奠定了理论基础。
古典经济学的理论核心是经济增长产生于资本积累和劳动分工相互作用的思想，即资本积累进一步推动了生产专业化和劳动分工的发展，而劳动分工反过来通过提高总产出使得社会可生产更多的资本积累，让资本流向最有效率的生产领域，顺从市场对资源的配置，保持资本积累的良性循环，会更好地促进经济增长，就会形成这种发展的良性循环。
第二章 国际投资理论
二、新古典理论
评价：
1、新古典理论引入了资本边际生产力的概念，
认为资本边际生产力的差异才是决定资本国
际流动的因素,较好地解释了资本流动多发生
在发达国家之间的现象。
2、古典理论只从流通领域考察资本的国际
流动，而新古典理论则从资本的流通对生 产领域的影响来考察资本的国际流动，这 是新古典理论的一个进步。
相同收益的资产或有价证券的价格就会发生变化。 利率高的国家，资产和有价证券的价格低，而利 率低的国家资产和有价证券的价格高。这样就会 发生从利率高的国家向利率低的国家进行投资。
一、古典国际证券投资理论
理论公式：C=I/R
Ｃ是资产和有价证券的价格； I是该项资产和有价证券的常年收益，即年均收益；
第一节 早期国际投资理论
一、古典国际证券投资理论 二、新古典理论
一、古典国际证券投资理论
时间：产生在国际直接投资大发展前
理论的核心： 各国存在的利率差别是国际资本流 动的主要原因。
理论的主要内容： 假定存在A，B二国，资本在两国间可以自由流动。
如果两国间利率存在差别，那么两国的能够带来
3、虽然假设条件，较之现实生活要简单得
多，但是，这个模型的理念是值得称道的， 即国际投资能够同时增加资本输入国和输 出国的收益，从而增加全世界的经济收益。
第二节、西方主流国际投资理论
（一） 垄断优势论
（二） 产品生命周期理论
（三） 内部化理论
（四） 国际生产折中理论
自考证券投资理论与务实重点内容及习题11240
11240证券投资理论与实务南京财经大学编（2017年）Ⅲ 课程基本内容与考核目标第一章证券投资工具一、学习目的与要求通过本章教学，能使应考者掌握股票的定义、种类、特征；掌握债券的定义、种类、特征；掌握证券投资基金的定义、种类、特征；了解可转换债券、金融期货、金融期权、权证、存托凭证等衍生证券。
二、考核知识点和考核要求1.了解：可转换债券、金融期货、金融期权、权证、存托凭证等衍生证券。
2.掌握：股票的定义、种类、特征；掌握债券的定义、种类、特征；证券投资基金的定义、种类、特征。
第一节股票一、股票的定义:是有价证券的一种主要形式,它是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益,并据以获取股息和红利的凭证。
（名词解释）二、股票的种类（一）按股票持有者承担的风险和现有的权益分类1、普通股2、优先股3、后配股4、决议权股5、无决议权股6、否决权股后配股:是指那些在股息和剩余资产分配上均后于普通股的股份。
（二）按有否记名分类1、记名股票2、无记名股票（三）按有无面值分类1、有面值股票2、无面值股票（四）按收益能力、风险特征分类1、蓝筹股是历史较长、信誉卓著、资金实力雄厚的大公司发行的股票2、成长股是由一些正处于高速发展阶段的公司发行的股票3、收入股指当前能发放较高股利的股票4、周期股指那些收益随商业周期波动的股票5、防守性股票是指在任何经济波动条件下收益都比较稳定的股票6、投机性股票是指那些价格变化快、幅度大、发展前景很难确定的股票三、股票的特征（一）收益性（二）风险性（三）流动性（四）永久性（五）参与性第二节债券一、债券的定义（名词解释）债券：发行者依照法定程序发行,并约定在一定期限内还本付息的有价证券,是表明投资者与筹资者之间债权债务关系的书面债务凭证。
二、债券的种类债券:发行者依照法定程序发行,并约定在一定期限内还本付息的有价证券,是表明投资者与筹资者之间债权债务关系的书面债务凭证。
(一)按发行主体的不同分类1、政府债券2、金融债券3、公司债券政府债券:国家为了筹措资金而向投资者出具的、承诺在一定时期支付付息和到期还本的债务凭证。
证券投资组合理论综述
－ 一
ｇ■０溪
论夯投 资组合理沦 综述
蒲 玮
摘 要： 证券投 资组合理论或 简称 为投 资组合理论主要是研 究人们在预期收 入受到 多种不确 定因素影响 的・ 隋况下 ，如何
进 行 分 散 化投 资 来规 避 投 资 中 的 系统 ・ 险和 非 系统 风 险， 现投 资 收 益 的 最 大化 。 陛风 实 该理 论 产 生 的 标 志 是 马克 维 茨撰 写 的 《 投 资 组 合 的 选择 》一 文 的 发 表 。半 个 多世 纪之 以来 ， 普 等人 在 马克 维 茨研 究的 基 础 上 不 断 进 行 深 入探 索 ， 出 了资 本资 产 定价 夏 提
模 型 ，随后 罗斯 又提 出 套利 定价 模 型 进 一 步发 展 了资 本 资 产 定价 模 型 。 三 大理 论 构成 现 代投 资理 论 的 基 本 内 容 。本 文主 要 这 是 对 这 三 大 理 论进 行 简要 的评 述 。
关键词 ： 值—— 方差模 型 资本资产定价模 型 套利 定价模 型 均
样对投资者偏好做 出较 强的假定 （ 如将
投 资 者 假 定 为 风 险 规 避 者 ） 无需 像 资 也
表 了 资本资产价格： 险条件下 的市 风 场均衡理论》 一文 ， 他通过在马克维茨 的模 型中加入一 个在任何 时间资产价
下所 有收益最高 的资产组 合的集合或 在给 定收益率水平 下风 险最小的资产
组 合的 集 合 ） 方 法 。 由于 马 克 维 茨 的 的
般 的角度研究 了风险资 产的定价 问
可能高的 回报率 ， 或者 在保证一定回报 率下追求最小风险 。 据此 ， 马克维茨提 出均值——方差模型 ， 这个模型是从单
投资学的历史演变
投资学的历史演变投资作为一种经济行为在人类社会中已有数千年的历史，而投资学作为一个学科的形成和发展则相对较为年轻。
本文将为您介绍投资学的历史演变，从古代的财富积累到现代的资本市场的发展，探究投资学在不同历史时期的发展与特点。
一、古代社会的财富积累与管理在古代社会，财富的积累和管理主要依靠个人的财产积累和商业贸易。
古代的商人和统治者开始注意到财富的增值，并开始进行一些投资活动，如土地、商品、货币等领域的投资。
然而，由于受限于交通不便和信息不畅，投资决策往往主观而随机。
二、经济学的兴起与投资理论的初步形成随着近代科学的兴起，经济学开始成为一门独立的学科，并开始深入研究投资。
18世纪的亚当·斯密首次提出了投资增长理论，认为资本积累是经济增长的关键因素之一。
此后，马尔萨斯和凯恩斯等学者对投资做出了更深入的分析，并提出了不同的投资理论和模型。
三、现代投资学的建立与发展20世纪中期，现代投资学的研究得到了进一步的推进和发展。
马克·维奥利等学者提出了现代投资组合理论，认为通过合理的资产配置和分散投资风险，可以达到投资组合收益的最大化。
此后，以弗兰克·法贝尔为代表的学者陆续提出了有效市场假说和套利定价模型等重要理论，为投资学研究奠定了更加坚实的基础。
四、投资学的拓展与应用随着现代金融市场的发展，投资学的研究领域不断拓展，并与其他学科交叉融合。
行为金融学、实证资产定价模型、金融工程学等新的研究方向不断涌现，为投资决策提供了更多的理论和方法。
同时，投资学的应用领域也在不断扩大，如证券投资、私募股权投资、企业并购等，使投资学的理论更加贴近实际。
五、面临的挑战与未来发展趋势尽管投资学在过去几十年取得了重要的研究成果，但仍然面临着一些挑战。
金融风险管理、不确定性建模、信息不对称等问题仍然是投资学研究的热点和难点。
未来，投资学将更加注重跨学科的研究合作，借助大数据、人工智能等新兴技术，探索更有效的投资决策方法。
现代证券投资理论
产组合种类选15 25种对机构投资者比较适宜。
五、风险资产A与无风险资产B的组合：
E(rP ) xAE(rA) xBE(rB ) xAE(rA) (1 xA)E(rB )
E(rA) E(rB )xA E(rB )
2 p
x
A2
2 A
xB2
2 B
2xAxB
cov(rA, rB )
xA2
这个组合位于无差异曲线与有效集的相 切点P
E(r)
E(r)
U3 U2
U1
P
K C B
A H
t 1
t 1
证券投资风险衡量应注意的问题
在证券投资风险衡量过程中，须注意以下问 题：
➢ 值不是某证券或证券组合的全部风险，它表示与市场 行情变动有关的系统性风险，同时也存在与企业或企业群 体自身经营状况有关的系统性风险。
➢ 标准差(标准差系数)和 值都是衡量投资风险的指标，
但它们的性质不同。
8.2 资产组合理论
2.有效集的位置
有效集是可行集的一个子集； 必须同时满足收益最大、风险最小的条
件； 因此可行集中A、B两点之间上方边界上
的可行集就是有效集。
3.有效集的形状
是一条向右上方倾斜的曲线，它反映“高 收益、高风险”的原则；
有效集是一条向上凸的曲线； 有效集曲线上不可能有凹陷的地方。
4.有效集的数学推导
概念
资产组合理论(Portfolio Theory)是根据不同 资产的收益和风险特性，选择若干资产构造一 个投资组合，以达到分散风险，获得稳定收益 的一种投资管理方法的总称。该理论解释了如 何通过建立资产组合来分散投资风险，提出了 衡量风险的方法，研究了资产组合的投资风险 与收益之间的数量关系。
证券投资学大纲
证券投资学大纲一、课程的性质及任务证券投资学是金融专业本科的主干专业课。
证券投资学是经济学的重要分支，是研究市场经济体系中证券投资活动的本质以及客观规律的学科。
本课程的主要任务是培养学生掌握证券投资的基本理论，基础知识和基本技能，掌握金融资产（包括债券和股票）的定价理论和风险机制，了解证券市场参与者的行为特征，掌握证券信息和证券交易的管理模式，并培养学生运用所学的理论知识和方法，分析、解决证券投资相关问题的能力，为今后进一步学习、研究和实际工作奠定基础。
证券投资学是一门以证券投资为研究对象的课程，通过对证券的发行、交易和定价的了解，理解债券、期货、期权、基金和证券市场等知识，掌握证券的收益与风险分析、财务报表分析，宏观基本面分析、股票价值估计、证券组合分析等，重点培养学生评估证券价值和组合投资、规避风险的技能，目的在于使学生掌握基本的证券投资方法。
二、课程教学的基本要求（一）熟悉、了解和掌握金融投资中的各类证券投资工具（二）认知证券市场，掌握传统证券的定价理论、收益与风险的评估（三）证券投资分析理论与实务（四）现代证券投资理论与学说（五）证券监管《证券投资学》是财经专业的一门基础专业核心课程之一。
通过教学，学生应了解和掌握证券投资中的各类投资工具；认知证券市场，掌握传统证券的定价理论、收益与风险的评估；证券投资分析理论与实务；现代投资理论与学说；证券监管。
三、教学方法与教学形式建议（1）课堂教学——理论讲授与案例讨论相结合首先阐释证券投资的基本知识、基本原理和基本方法，然后通过热点问题及典型案例讨论作进一步分析。
（2）模拟实践——模拟投资与现场观摩相结合实践教学增强了学生对所学内容的感性认识，明确了学习目的，同时也培养了实践能力。
（3）教学考核——理论素质与实践能力考核相结合本课程平时考核占总成绩的30%，期末考试占总成绩的70%。
平时考核包括学风学术、完成作业、讨论发言和测验测试四方面。
四、教材一体化总体设计方案1、课程的基本结构第1章投资学导论1.1投资的意义与投资的环境1.2投资的参加者与投资的对象1.3投资理论的发展第2章证券的发行2.1股票的公开发行2.2二板市场与私募2.3债券的发行方式第3章证券的交易3.1证券交易所3.2股票指数3.3证券信用评级第4章证券的收益与风险4.1收益的计算4.2风险与风险溢价4.3风险厌恶与投资选择第5章投资组合的选择5.1资产组合的涵义与计算5.2资本配置决策5.3最优风险资产组合5.4三种资产的资产组合第6章证券定价理论6.1资本资产定价模型6.2单指数模型与多因素模型第7章证券市场理论7.1套利定价理论7.2有效市场理论第8章宏观基本面分析8.1宏观经济分析8.2行业分析第9章公司财务报表分析9.1几种基本的财务报表9.2基本财务比率分析9.3财务分析中的可比性问题第10章股票价值的估计10.1股价估计的红利折现模型10.2股价估计的市盈率方法10.3股价估计的其他方法第11章固定收益证券11.1中长期国债、政府机构债券与市政债券11.2公司债券11.3资产证券化债券第12章债券投资的理论12.1利率期限结构12.2利率的久期12.3债券投资的管理第13章期货合约13.1期货合约的内容、机制与功能13.2各种金融期货合约第14章期货的价格决定14.1期货合约的价格决定14.2期货合约的投资策略14.3互换协议第15章期权合约15.1期权合约的基本内容15.2指数期权合约与股票期权合约15.3利率期权合约与利率期货期权合约第16章期权定价理论16.1期权定价的基本概念16.2二项式期权定价模型16.3布莱克—舒尔斯期权定价模型16.4期权投资策略第17章证券投资基金17.1投资基金的基本情况17.2开放式基金的运作17.3 指数基金的运作17.4对冲基金17.5我国的投资基金第18章基金的业绩评估18.1业绩评估的几个方法18.2资产组合业绩评估的两种情况18.3积极的资产组合管理2、学时分配比例五、考核方式考试应采用闭卷方式，题型应尽量多样化。
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现在是什么趋势？
3.空中楼阁理论
• 空中楼阁理论不相信什么内在价值和图形中的规 律，而是把目光放在投资者的心理分析方面。
• 凯恩斯认为，买到一只股票的关键不在于其内在 价值是多少，重要的是能否以更高的价格卖出去。
• 摩根斯滕认为，在市场经济中，任何资产的价值 决定于他人愿意支付的价格。
现货黄金价格
• 组合投资方法：线性规划和数值分析
• 《EXCEL在投资学中的应用》 ，matlab软件
2.资本资产定价模型
• 1963年夏普提出单因素模型，极大地减少了 挑选资产组合所需的计算量。
• 1964年提出了著名的CAPM模型。CAPM模型 的进步在于 以 系数作为度量资产风险的指标， 这不仅大大简化了马克维茨模型中关于风险值 的计算工作，而且可以对过去难以估价的证券 资产的风险价格进行定价。
4.有关市场有效性的早期研究
• 法国数学家巴契里耶认为，股票价格的变化几乎 是无法预测的。
• 斯坦福大学的统计学教授沃金指出，价格变动是 随机的。
• 上述观点的理论含义在于：假如市场是有效的， 价格变化是难以预测的，投资的最佳策略就是购 买指数基金。
二、现代证券投资理论的形成与发展
1.资产组合选择理论
• …….
• 现代投资理论是以哈里.马克维茨(Harry Markowitz)1952 年在《金融学杂志》发表论文《资产组合的选择》为标志 的。
• 资产组合的选择主要讨论如何进行金融资产的组合以分散 投资风险，并实现收益最大化。
• 他用数学中的均值来测量投资者的预期收益，用方差测量 资产的风险，通过建立资产组合的数学模型，使人们按照 自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最大收益 的资产组合。
(uninformed trader)的交易策略 。
第三节 证券投资的要素和投资过程
一、证券投资的要素
1.投资主体
• 个人投资者 • 机构投资者
政府、金融机构、企业、证券投资基金
现在是什么趋势？
2.投资客体
• 投资客体指投资的具体对象或投资标的。
• 证券投资客体是有价证券，包括股票、 债券、基金和衍生证券。
• 他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支 付作长期的预测，只有分红高的公司才具有长期投资 价值。
五粮液的分红记录
五粮液低价之迷（2006-2008）
贵州茅台的分红记录
贵州茅台的股价（2006-2008）c214.82元
2.道氏理论
• 道氏理论的核心思想是认为，股价涨跌 会形成趋势，投资的方法就是要发现并 跟随既有的趋势！
证券投资理论的形成与发展
路漫漫其悠远
少壮不努力，老大徒悲伤
案例1 威廉姆斯的投资价值理论
• 威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。 1923年毕业转入哈佛商学院读MBA，毕业后他进入证券 公司作证券分析师的工作。
• 认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的 经济学家。因此，1932年他又回到哈佛攻读经济学博 士学位。熊彼特建议他研究股票的内在价值。论文在 答辩之前印刷出版，即《投资价值理论》。
3.投资环境
• 投资环境指不受投资主体控制的、除投资 主、客体以外的其他影响投资的因素。
讨论：
• 分别从投资主体、投资客体、投资环境 分析在中国股票市场投资都有哪些特殊 性？
中国股票市场的特殊性
• 投资主体：投资者不成熟、存在羊群行为 • 投资客体：上市公司股权结构特殊；
上市公司股利分配政策不规范； 上市公司信息披露制度不完善，有造假成分 • 投资环境： 假消息漫天飞 新股发行制度不合理； 政出多门，政策易变，管理层对证券市场的过度干预； 过度投机、价格大起大落； 缺少真正做空机制；
3.金融市场微观结构理论
• 金融市场微观结构理论的核心是要说明在既定 的交易规则下，金融资产交易的过程及其结果，
旨在揭示金融资产交易价格形成的过程及其原 因。
• 早 期 的模型研究做市商（market maker)的报
价行为,而后来的模型则将对象拓展至知情交
易者(informed
trader)和不知情交易者