企业价值评估概述(PPT47页)
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P2＝230×（P/A,10％,7）×（P/F,10％,3） ＝230×4.8684×0.7513＝841.25（万元） 第三段将第十年末的预计变现值300万元，使用复利现值系数将其折现 到第一年年初
P3＝300×（P/F,10％,10） ＝300×0.3855＝115.65（万元） 评估值＝P1＋P2＋P3＝536.427＋841.25＋115.65＝1 493.327（万 元）。
▪ 2.分段法
▪ 分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后两段。
▪ 将企业的收益预测分为前后两段的理由在于：
▪ 在企业发展的前一个期间，企业处于不稳定状态，因此企业的
收益是不稳定的；而在该期间之后，企业处于均衡状态，其收
益是稳定的或按某种规律进行变化。
▪
▪
▪
n
[Ri
i 1
(1 r)i ]
Rn r
处理，然后再把已年金化的企业预期收益进行收益还原，估测
企业的价值。因此，公式（9—1）又可以写成：
▪
n
n
▪
[Ri (1 r)i ] [(1 r)i ] r
（9—2）
i 1
i 1
▪ 其中：
▪
——企业前n年预期收益折现值之和；
n
▪
[(1 r)i ]
i 1
——年金现值系数；
▪
n
[
Ri
(1
▪ 二、收益途径中具体方法的说明
▪ （一）永续经营假设前提下的具体方法
▪ 1.年金法
▪ 年金法的公式为：
▪
P=A/r
（9—1）
▪ 其中：P——企业评估价值；A——企业每年的年金收益；
▪
r——资本化率。
▪ 用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡状态，其未
来收益具有充分的稳定性和可Байду номын сангаас测性的企业的收益进行年金化
(1 r)n （9—3）
▪ 假设从（n＋1）年起的后段，企业预期年收益将按一固定 比率（g）增长，则分段法的公式可写成：
▪ ▪
n
[ Ri
i 1
(1 r)i ]
Rn (1 g) (1 r)n (r g)
（9—4）
练习题：
某企业未来5年收益现值之和为2000万元，折现率与 本金化率均为10％，第6年起企业的预期收益固定为 500万元，用分段法估算该企业持续经营的价值约为 （ ）。 A、3500万元 B、4500万元 C、5105万元 D、3905万元
现。
▪ 最后，将两者相加。其数学表达式为：
▪
n
▪
[Ri (1 r)i ] Pn (1 r)n i 1
（9—5)
▪ 其中：Pn为第n年企业资产的变现值；其他符号含义同前。
▪
练习题：
；
▪ 评估某企业，经评估人员分析预测，该企业评估 基准日后未来3年的预期净利润分别为200万元、 220万元、230万元，从未来第四年至第十年企业 净利润将保持在230万元水平上，企业在未来第十 年末的资产预计变现价值为300万元，假定企业适 用的折现率与资本化率均为10％，求企业的股东 全部权益评估值。
第八章 企业价值评估（下）
第七节 收益途径在企业价值评估中的应用 第八节 市场途径的应用 第九节 资产基础途径的应用
第七节 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用
▪ 一、收益途径及其方法评估企业价值的核心问题 ▪ 第一，要对企业的收益予以界定。企业的收益能以多种
形式出现，包括净利润、净现金流、息前净利润和息前净现金 流。选择以何种形式的收益作为收益法中的企业收益，直接影 响对企业价值的最终判断。 ▪ 第二，要对企业的收益进行合理的预测。 ▪ 第三，在对企业的收益作出合理的预测后，要选择合适 的折现率。合适的折现率的选择直接关系到对企业未来收益风 险的判断。 ▪
股东全部权益价值 （净资产）
▪ 本题需将收益分3段计算 第一段第1－3年，使用复利现值系数计算 P1＝200×（P/F,10％,1）＋220×（P/F,10％,2）＋230×（P/F,10％ ,3） ＝200×0.9091＋220×0.8264＋230×0.7513＝536.427（万元） 第二段第4－10年，使用普通年金现值系数计算，然后使用复利现值系 数将其折现到第一年年初
▪ 【正确答案】 C ▪ 【答案解析】 2 000＋500/10％×（P/F，10％，5）＝5104.5（万元）。
▪ （二）企业有限持续经营假设前提下的具体方法
▪ 1.关于企业有限持续经营假设的应用。
▪ 首先，将企业在可预期的经营期限内的收益加以估测并折现;
▪ 其次，将企业在经营期限后的残余资产的价值加以估测及折
无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就 应视同为收益。 ▪ （3）从企业价值评估操作的层面上讲，企业价值评估中的收益额是作 为反映企业获利能力的一个重要参数和指标
▪ ▪ 2.关于收益额的表现形式
收益额口径与企业价值内容
收益额口径
评估值内涵
折现率
净现金流量（净利润） （股权自由现金流量）
▪ 三、企业收益及其预测 ▪ （一）企业收益额 ▪ 收益额是运用收益途径及其方法评估整体企业的基本参数之一。 ▪ 1.企业收益的界定与选择 ▪ (1)从性质上讲，不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业
评估中的企业收益，如税收，包括流转税和所得税。 ▪ (2)凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视同为企业收益，
r
)i
]
r——资本化率。
i 1
练习题： ▪ 甲企业持有乙公司非上市股票2 000股，每股面额
1元，乙公司经营稳健，盈利水平波动不大，预计 今后5年红利分配每股分别为0.20元、0.21元、 0.22元、0.19元、0.20元。乙公司的风险报酬率为 3％，5年期国债的利率为12％，试评估这批股票 的价值。
▪ 折现率＝12％＋3％＝15％ P＝A/15％ A＝[2 000×0.20×（P/F，15％，1）＋2 000×0.21×（P/F，15％， 2）＋2 000×0.22×（P/F，15％，3）＋2 000×0.19×（P/F，15％ ，4）＋2 000×0.20×（P/F，15％，5）]/（P/A,15％,5） ＝（400×0.8696＋420×0.7561＋440×0.6575＋380×0.5718＋ 400×0.4972）/3.3522 ＝408.95（元） P＝408.95/15％ ＝2 726.33（元）。
P3＝300×（P/F,10％,10） ＝300×0.3855＝115.65（万元） 评估值＝P1＋P2＋P3＝536.427＋841.25＋115.65＝1 493.327（万 元）。
▪ 2.分段法
▪ 分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后两段。
▪ 将企业的收益预测分为前后两段的理由在于：
▪ 在企业发展的前一个期间，企业处于不稳定状态，因此企业的
收益是不稳定的；而在该期间之后，企业处于均衡状态，其收
益是稳定的或按某种规律进行变化。
▪
▪
▪
n
[Ri
i 1
(1 r)i ]
Rn r
处理，然后再把已年金化的企业预期收益进行收益还原，估测
企业的价值。因此，公式（9—1）又可以写成：
▪
n
n
▪
[Ri (1 r)i ] [(1 r)i ] r
（9—2）
i 1
i 1
▪ 其中：
▪
——企业前n年预期收益折现值之和；
n
▪
[(1 r)i ]
i 1
——年金现值系数；
▪
n
[
Ri
(1
▪ 二、收益途径中具体方法的说明
▪ （一）永续经营假设前提下的具体方法
▪ 1.年金法
▪ 年金法的公式为：
▪
P=A/r
（9—1）
▪ 其中：P——企业评估价值；A——企业每年的年金收益；
▪
r——资本化率。
▪ 用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡状态，其未
来收益具有充分的稳定性和可Байду номын сангаас测性的企业的收益进行年金化
(1 r)n （9—3）
▪ 假设从（n＋1）年起的后段，企业预期年收益将按一固定 比率（g）增长，则分段法的公式可写成：
▪ ▪
n
[ Ri
i 1
(1 r)i ]
Rn (1 g) (1 r)n (r g)
（9—4）
练习题：
某企业未来5年收益现值之和为2000万元，折现率与 本金化率均为10％，第6年起企业的预期收益固定为 500万元，用分段法估算该企业持续经营的价值约为 （ ）。 A、3500万元 B、4500万元 C、5105万元 D、3905万元
现。
▪ 最后，将两者相加。其数学表达式为：
▪
n
▪
[Ri (1 r)i ] Pn (1 r)n i 1
（9—5)
▪ 其中：Pn为第n年企业资产的变现值；其他符号含义同前。
▪
练习题：
；
▪ 评估某企业，经评估人员分析预测，该企业评估 基准日后未来3年的预期净利润分别为200万元、 220万元、230万元，从未来第四年至第十年企业 净利润将保持在230万元水平上，企业在未来第十 年末的资产预计变现价值为300万元，假定企业适 用的折现率与资本化率均为10％，求企业的股东 全部权益评估值。
第八章 企业价值评估（下）
第七节 收益途径在企业价值评估中的应用 第八节 市场途径的应用 第九节 资产基础途径的应用
第七节 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用
▪ 一、收益途径及其方法评估企业价值的核心问题 ▪ 第一，要对企业的收益予以界定。企业的收益能以多种
形式出现，包括净利润、净现金流、息前净利润和息前净现金 流。选择以何种形式的收益作为收益法中的企业收益，直接影 响对企业价值的最终判断。 ▪ 第二，要对企业的收益进行合理的预测。 ▪ 第三，在对企业的收益作出合理的预测后，要选择合适 的折现率。合适的折现率的选择直接关系到对企业未来收益风 险的判断。 ▪
股东全部权益价值 （净资产）
▪ 本题需将收益分3段计算 第一段第1－3年，使用复利现值系数计算 P1＝200×（P/F,10％,1）＋220×（P/F,10％,2）＋230×（P/F,10％ ,3） ＝200×0.9091＋220×0.8264＋230×0.7513＝536.427（万元） 第二段第4－10年，使用普通年金现值系数计算，然后使用复利现值系 数将其折现到第一年年初
▪ 【正确答案】 C ▪ 【答案解析】 2 000＋500/10％×（P/F，10％，5）＝5104.5（万元）。
▪ （二）企业有限持续经营假设前提下的具体方法
▪ 1.关于企业有限持续经营假设的应用。
▪ 首先，将企业在可预期的经营期限内的收益加以估测并折现;
▪ 其次，将企业在经营期限后的残余资产的价值加以估测及折
无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就 应视同为收益。 ▪ （3）从企业价值评估操作的层面上讲，企业价值评估中的收益额是作 为反映企业获利能力的一个重要参数和指标
▪ ▪ 2.关于收益额的表现形式
收益额口径与企业价值内容
收益额口径
评估值内涵
折现率
净现金流量（净利润） （股权自由现金流量）
▪ 三、企业收益及其预测 ▪ （一）企业收益额 ▪ 收益额是运用收益途径及其方法评估整体企业的基本参数之一。 ▪ 1.企业收益的界定与选择 ▪ (1)从性质上讲，不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业
评估中的企业收益，如税收，包括流转税和所得税。 ▪ (2)凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视同为企业收益，
r
)i
]
r——资本化率。
i 1
练习题： ▪ 甲企业持有乙公司非上市股票2 000股，每股面额
1元，乙公司经营稳健，盈利水平波动不大，预计 今后5年红利分配每股分别为0.20元、0.21元、 0.22元、0.19元、0.20元。乙公司的风险报酬率为 3％，5年期国债的利率为12％，试评估这批股票 的价值。
▪ 折现率＝12％＋3％＝15％ P＝A/15％ A＝[2 000×0.20×（P/F，15％，1）＋2 000×0.21×（P/F，15％， 2）＋2 000×0.22×（P/F，15％，3）＋2 000×0.19×（P/F，15％ ，4）＋2 000×0.20×（P/F，15％，5）]/（P/A,15％,5） ＝（400×0.8696＋420×0.7561＋440×0.6575＋380×0.5718＋ 400×0.4972）/3.3522 ＝408.95（元） P＝408.95/15％ ＝2 726.33（元）。