衍生产品估值与投资组合管理
金融工具交易中的衍生品定价与估值方法
03
估值技术探讨
蒙特卡罗模拟法
原理
通过随机抽样模拟标的资产价格的随机过程，计算衍生品的预期 收益并折现得到其价值。
优点
能够处理复杂的衍生品定价问题，对模型的假设要求较低。
缺点
计算量大，收敛速度慢，且存在模型风险。
有限差分法
原理
将衍生品所满足的偏微分方程转化为差分方程，通过 数值方法求解得到衍生品的价值。
定期对员工进行操作风险防范培训，提高员 工的风险意识和操作技能。
未来发展趋势预测与挑战应
06
对
监管政策变化对衍生品市场影响
监管政策收紧
随着全球金融监管的加强，衍生品市场的监管政策也趋于收紧，对市场参与者的资质、 资本充足率、风险管理等方面提出更高要求。
透明度提升
监管机构要求提高衍生品市场的透明度，加强信息披露和报告制度，以便更好地监控市 场风险。
数值方法应用
蒙特卡罗模拟
利用随机数生成器模 拟资产价格的变动路 径，并计算衍生品的 期望收益和价格。
有限差分方法
将衍生品价格的偏微 分方程转化为差分方 程，通过迭代求解得
到衍生品价格。
二叉树模型
构建资产价格变动的 二叉树结构，利用倒 推法计算衍生品的价
值。
神经网络方法
利用神经网络强大的 非线性拟合能力，对 衍生品价格进行预测
03 互换
互换合约是双方同意交换现金流的协议，通常涉 及固定利率与浮动利率、货币或商品价格的交换 。互换可用于降低融资成本涉及多个 资产类别和交易场所。随着全球 化和电子交易的发展，衍生品市 场的参与者日益多样化。
监管政策
各国政府对衍生品市场的监管政 策不断加强，以确保市场透明度 和降低系统性风险。监管机构对 衍生品交易实行严格的报告和披 露要求。
金融衍生产品的会计处理
金融衍生产品的会计处理金融衍生产品作为金融市场中重要的投资工具，具有高风险和高回报的特点。
在进行会计处理时，需要遵循严格的会计准则和规定，以保证信息披露的准确性和可靠性。
本文将重点探讨金融衍生产品的会计处理方法以及相关的会计准则。
一、金融衍生产品的定义和分类金融衍生产品是指其价值取决于基础资产或指标价格变动的金融产品。
根据不同的标的资产和交易方式，金融衍生产品可以分为期货合约、期权合约、互换合约和其他衍生产品。
期货合约是在未来特定日期按约定价格进行交割的合约；期权合约则赋予买方权利但非义务在未来的特定日期按约定价格进行交易；互换合约是两方之间交换现金流的协议。
二、金融衍生产品的公允价值计量1. 公允价值计量的基本要点：（1）公允价值是指在市场上进行交易时，合理自愿的交易双方之间能达成的价格；（2）公允价值计量是指以公允价值作为计量基础，反映衍生产品的价值变动。
2. 公允价值计量的方法：金融衍生产品的公允价值计量可以采用市场报价引证、估值模型等方法。
市场报价引证是指以市场上报出的交易价格作为参考，反映市场供求关系。
估值模型是根据市场观察到的数据，利用数学和统计分析方法，推导出对金融衍生产品的公允价值。
三、金融衍生产品的会计确认与计量1. 会计确认金融衍生产品的会计确认是指将其纳入资产、负债或权益项目中的过程。
根据国际准则，会计确认金融衍生产品时需要考虑交易实质、是否存在定期或者不定期支付，以及是否赋予权利或义务等因素。
2. 会计计量金融衍生产品的会计计量主要涉及初始计量和后续计量两个方面。
初始计量是指在购买或出售衍生产品时初始公允价值的计量。
后续计量是指在衍生产品持有期间的公允价值变动的计量。
四、金融衍生产品的会计分类和会计披露金融衍生产品根据其交易目标和会计影响的不同，可以分为对冲会计分类和非对冲会计分类。
对冲会计分类的金融衍生产品是为了将风险规模缩小到可接受范围而进行的投资组合管理。
非对冲会计分类的金融衍生产品是为了获取投资收益而进行的投机性交易。
衍生工具在投资学中的作用
衍生工具在投资学中的作用在现代金融市场中，衍生工具是一种非常重要的金融工具，它们在投资学中发挥着重要的作用。
衍生工具是一种金融合约，其价值来源于基础资产的变动。
本文将探讨衍生工具在投资学中的作用，并分析其优势和风险。
一、衍生工具的定义和种类衍生工具是一种金融合约，其价值来源于基础资产的变动。
常见的衍生工具包括期货合约、期权合约和掉期合约等。
期货合约是一种约定在未来某个时间以约定价格买卖标的资产的合约；期权合约是一种约定在未来某个时间以约定价格买入或卖出标的资产的合约；掉期合约是一种约定在未来某个时间以约定价格交换现金流的合约。
二、衍生工具的作用1. 风险管理：衍生工具可以帮助投资者管理风险。
通过购买或出售衍生工具，投资者可以对冲市场波动带来的风险。
例如，投资者可以购买期权合约来对冲股票价格下跌的风险，或者购买期货合约来对冲商品价格上涨的风险。
衍生工具的灵活性使得投资者可以根据自己的需求进行风险管理。
2. 投资组合管理：衍生工具可以帮助投资者实现投资组合的多样化。
通过购买不同类型的衍生工具，投资者可以在不同市场和资产类别之间分散投资。
例如，投资者可以同时购买股票期权和商品期货，以实现股票和商品之间的投资组合多样化。
衍生工具的多样性为投资者提供了更多的投资选择。
3. 价格发现：衍生工具可以帮助市场发现合理的价格。
通过交易衍生工具，投资者可以表达对基础资产未来价格的看法。
市场上的买卖双方通过交易衍生工具来确定合理的价格，从而为其他投资者提供参考。
衍生工具的交易活动反映了市场参与者对未来市场走势的预期，进而影响到基础资产的价格。
三、衍生工具的优势1. 杠杆效应：衍生工具可以通过少量的资金实现大额的交易。
例如，通过购买期权合约，投资者只需支付一小部分的合约价值作为保证金，即可控制更大价值的标的资产。
这种杠杆效应可以提高投资者的收益率，但同时也增加了投资的风险。
2. 灵活性：衍生工具的交易灵活性很高。
投资者可以根据自己的需求选择不同的合约类型、到期日和执行价格。
金融衍生产品的会计处理与管理
金融衍生产品的会计处理与管理金融衍生产品是一种金融工具，它的价值取决于基础资产的价格变动。
衍生产品的使用在金融市场中广泛存在，但是其会计处理与管理却是一个复杂的问题。
本文将探讨金融衍生产品的会计处理与管理，以及相关的挑战和解决方案。
1. 会计处理方法金融衍生产品的会计处理主要基于两种方法：标记到市场市场法（MTM）和持有到期收益法（HTM）。
标记到市场市场法是指将衍生产品的每日市场价值变动反映在损益表上，而持有到期收益法则是将衍生产品持有到期所产生的收益或损失计入损益表。
2. MTM法的优势与挑战MTM法的优势在于能够及时反映衍生产品的市场价值，提供了及时的决策依据。
然而，MTM法也存在一些挑战。
首先，市场价格的波动可能导致损益波动较大，给财务报告带来一定的不确定性。
其次，MTM法对于非上市公司的应用较为困难，因为没有市场价格作为参考。
此外，MTM法还存在估值方法选择和估值参数确定的难题。
3. HTM法的优势与挑战相比之下，HTM法的优势在于对于长期投资者而言，它能够提供较为稳定的会计报告。
同时，HTM法也能够避免市场价格波动所带来的损益波动。
然而，HTM法也存在一些挑战。
首先，HTM法无法及时反映衍生产品的市场价值，可能导致投资组合的实际价值与报告价值出现差异。
其次，HTM法的使用要求投资者有较强的资金实力和风险管理能力。
4. 会计管理的挑战与解决方案金融衍生产品的会计管理也面临着一些挑战。
首先，估值方法的选择是一个关键问题，不同的估值方法可能导致不同的会计结果。
解决这一问题的方法是根据产品的类型和市场特点选择合适的估值方法，或者采用综合估值方法来平衡不同方法的局限性。
其次，会计系统的技术能力和数据质量也是一个重要的问题。
解决这一问题的方法是对会计系统进行升级，提高数据的精准性和及时性。
最后，有效的内部控制是保证会计处理和管理的关键，通过加强风险管理和审计程序，可以有效减少会计管理风险。
综上所述，金融衍生产品的会计处理与管理是一个复杂而重要的问题。
CIIA最终考试II问题翻译
试卷II:固定收益证券估值与分析衍生品估值与分析投资组合管理问题最终考试2013年9月问题1 ：固定收益证券估值与分析（41分）作为一名固定收益证券方面的金融工程师，你面对以下三种证券：所有债券面值都是100。
1bps: 0.01%；收益率天数惯例：30/360。
a)在考虑一些结构化投资机会前，你需要完成一些基本的计算并回答下列问题：a1) 根据上面给出的表格，计算三种债券的价格①, ②和③。
【为了计算②, 假设刚刚确定6个月期a2) 根据上面给出的表格，计算三个修正久期④, ⑤和⑥。
【假设刚刚确定6个月期Euribor是0.35%（每年）。
】（6 分）a3) 给定的三种债券，哪种凸性最高? （不需要计算，简要给出理由）（3分）b)你的投资者需要一种称为“逆浮动利率债券（inverse floater）”的产品，此产品需要每半年支付“12%减去6个月期EURIBOR”的票息。
b1)原则上，你如何利用上面表格中给出的债券构造该“逆浮动利率债券”？（不需要严格计算，只是简单解释一下将持有何种债券、每种债券的数量以及是空头头寸还是多头头寸）（5分）b2) 此“逆浮动利率债券”的价格是多少？【如果没能解出问题a1），可以假设给出的三种债券的价格分别是106%、100% 和99%。
】（5分）b3) 计算此“逆浮动利率债券”的修正久期。
【如果没有解出问题a2），可假设三种债券的修正久期分别为0.97、0.5 和0.99，债券的价格则使用问题b2）中的数值】（5分）c)最后，要求你估计该“逆浮动利率债券”内在的风险暴露：c1) 简要指出这项投资的三种主要的风险因素。
（3分）c2) 你如何估计该“逆浮动利率债券”的利率风险？（不需要计算，只需做出简要解释）（4分）c3) 你能使用何种对冲手段来减少该“逆浮动利率债券”的利率风险？（3分）问题2：固定收益/ 衍生品/ 投资组合管理(38 分)作为跨国银行XYZ的结构化产品部门的领导，你当前的项目是为银行XYZ发行一款信用联结票据（CLN），其参照主体是汽车公司ABC，主要特征如下：注：Euribor：欧元区银行间同业拆借利率；“bps”= “基点”：1 bps = 0.01%；收益率天数惯例：30/360。
金融衍生产品的估值评估与分析
金融衍生产品的估值评估与分析金融衍生产品是指可以从其他金融资产的价格变化中获取收益的金融工具。
这种工具的溢价或折价取决于底层资产价格变化，因此对于风险投资者来说，估值评估和分析是关键的。
估值方法：金融衍生品的估值方法包括两类：模型方法和市场方法。
市场方法使用市场数据来计算价格。
模型方法建立了数学模型以计算预期收益。
市场方法市场方法包括两类：比较方法和利用市场数据方法。
比较方法是通过比较其他可比证券的市价和发行公司的公共信息来计算价格。
利用市场数据方法是使用历史数据来估计衍生品价格。
模型方法模型方法通常使用数学函数来计算价格，在这类模型中，理论上的贴现因子是预测股票价格变化的核心因素。
估值评估选择哪种方法来估价金融衍生品通常取决于以下三个因素：1. 市场具有有效性使用市场数据的公允价值假设市场具有有效性，即资本市场中的投资物理上是理性的且具有平等的机会。
有效市场假说认为市场中的价格反映了所有市场信息。
但是，在现实世界找到完全有效的市场是不可能的，因为市场总是受到各种困扰的。
2. 其他基本要素在做决策时，必须考虑一些神经成分，如远期汇率、利率和外汇汇率等，以及其他基本要素，如油价等。
如果这些变量对衍生品价格有重要影响，那么使用数学模型，而不是市场数据会更好。
3. 模型的复杂度模型越复杂，越难以理解，读者难以接受。
因此，为了使估值更加简单，需要尽可能简单，同时使截止日期更加靠近，以便使用更可靠的数据。
分析根据权利方和义务方的优势，金融衍生产品可以分为买方为权利方和卖方为权利方两类。
分析流程包括以下三个步骤：1. 市场风险和信用风险评估：衍生品用于管理市场风险，但是衍生品本身也承受着不同的市场风险和信用风险。
2. 数据的准确性和可行性评估：数据准确性是估值评估和分析的关键，因为金融衍生产品的条件非常复杂，需要大量的数据才能估值。
如果数据不准确或不足，就会影响到评估的结果。
3. 策略选择评估：策略选择的评估和分析是使用金融衍生品的投资者需要注意的因素。
证券股份有限公司衍生产品部证券期货市场场外衍生品交易业务管理流程全文编辑修改
精选全文完整版可编辑修改xx证券股份有限公司衍生产品部证券期货市场场外衍生品交易业务管理流程第一章总则第一条为保证衍生产品部证券期货市场场外衍生品业务的顺利开展，根据《xx证券股份有限公司证券期货市场场外衍生品交易业务管理办法》和衍生产品部工作实际，特制定本管理流程。
第二条衍生产品部场外衍生产品业务包括但不限于产品设计、交易咨询、利用场外业务进行的资本中介和市值管理。
产品设计指利用衍生产品进行结构化产品、对冲类产品的设计。
交易咨询指利用场内、场外金融工具根据客户的需求提供定制化的交易解决方案。
资本中介业务指利用场外衍生品业务为客户提供大宗交易、保证金管理型收益互换。
市值管理指利用场外衍生品为客户提供定增收益锁定等解决方案。
上述业务如需要进行场内金融产品对冲交易，对冲交易由金融市场总部执行。
第二章组织架构第三条衍生产品部对场外衍生产品业务采取集中管理、专岗负责的方式。
部门场外衍生产品交易业务组织架构包括二个层级：部门场外衍生产品业务工作小组和风控岗、产品设计岗、销售岗等专业岗位。
第四条场外衍生产品业务工作小组由部门总经理、风控经理和期权业务管理部经理组成。
场外衍生产品业务工作小组负责包括但不限于业务制度的制定和业务方案的审核。
风控经理对场外衍生产品业务审核实行一票否决制。
第五条风控岗负责业务风控指标的设计、业务风险监测、风险报告、风险处置、交易对手池和标的池维护管理。
产品设计岗负责产品方案和交易方案设计及方案的执行。
销售岗负责客户营销、适当性管理、尽职调查、业务报告、客户投诉处理、业务档案管理。
第三章业务流程第一节方案设计第六条销售岗根据市场情况和客户的需求整理业务需求填写《业务需求表》。
产品设计岗根据《业务需求表》完成《业务方案》设计，《业务方案》内容包括但不限于：业务需求分析、设计原理、方案运作、风险分析等内容。
《业务方案》由场外衍生产品业务工作小组进行审核。
第七条《业务方案》经场外衍生产品业务工作小组审核通过后，由产品设计岗负责具体的方案实施。
衍生产品开发方案
衍生产品开发方案随着金融市场的不断发展和创新，衍生产品在风险管理、投资组合优化以及资产定价等方面扮演着越来越重要的角色。
本文旨在探讨衍生产品开发方案，以期为读者提供有关该领域的全面了解和指导。
一、背景介绍衍生产品是一种金融合约，其价值取决于特定资产或指数的价格变动。
这些产品包括远期、期货、期权和掉期等，广泛应用于对冲风险、投机获利以及套期保值等目的。
近年来，随着全球化和互联网的发展，衍生产品市场呈现出爆炸式增长，为投资者和金融机构提供了丰富的交易选择。
二、开发方案1. 需求分析在开发衍生产品前，了解客户需求至关重要。
通过对客户的风险承受能力、投资目标以及市场认知水平的评估，有助于为产品设计和定价提供依据。
此外，对市场趋势和竞争对手的分析也有助于优化产品设计。
2. 产品设计根据需求分析结果，选择适合的衍生产品进行设计。
例如，对于风险厌恶型投资者，可设计远期合约以对冲风险；对于投机者，可设计期权合约以获取波动性收益；对于套期保值者，可设计掉期合约以规避价格波动风险。
在产品设计过程中，应注重合约标准化和流动性，以便于交易和结算。
3. 定价与风险评估衍生产品的定价是开发过程中的关键环节。
定价方法包括无套利定价、风险中性定价以及基于市场供求关系的定价等。
在确定价格时，应考虑产品类型、市场环境以及客户需求等因素。
此外，对衍生产品的风险进行评估也是必不可少的环节，常用的方法包括敏感度分析、Monte Carlo模拟以及压力测试等。
4. 产品推广与销售一旦衍生产品开发完成并定价完毕，就需要对其进行推广和销售。
这需要建立一支熟悉金融衍生品的专业营销团队，通过各种渠道（如金融机构、企业以及个人投资者等）进行推广。
在推广过程中，应注重对客户进行产品特点和优势的介绍，同时提供个性化的投资建议和服务以吸引客户。
此外，可以利用互联网平台进行在线交易和咨询，以便为客户提供便捷的服务。
5. 运营与维护在衍生产品销售后，需要对其进行持续的运营和维护。
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试卷二：固定收益分析与估值衍生产品分析与估值投资组合管理试题最终考试2010年3月问题 1: 固定收益证券估值与分析 (56分)假设你在一家国际性银行的财务部门工作，该银行在业界非常著名，如果必要它能够发行政府担保的证券。
银行管理层期望你针对当前金融市场动荡和混乱的现状提出建议。
根据互换中间利率(Mid-Swap rate)计算的当前收益率曲线如下（日期计算方式：30/360；一个基点＝0.01%） 。
表 1a) 首先，请你提供一些初步答案和简单计算。
a1) 你将如何定义上述收益率曲线？ (2分)a2) 计算上表中一年期到三年期的隐含即期利率（零息利率）和折现因子。
(9分)a3) 根据“纯期望假说”，从第一年到第三年的预计年收益率是多少？ (6分)a4) 请画图描绘当收益率不变时4年期平价债券从今天开始直至到期日的价格变化（不必计算债券价格，仅判断债券价格是高于、低于或者恰好等于票面价值）。
(6分)100%4b)你发现银行需要一笔3年期限的融资，因此你建议发行总量为30亿欧元的三年期债券。
你所在银行发行非政府担保证券的相应利差为互换中间利率＋195个基点。
另外，你也可以建议管理层发行政府担保债券，利差为互换中间利率＋30个基点。
为了得到政府担保，银行需要支付给担保人（政府）i)每年50个基点作为办理费用和 ii) 每年100个基点作为担保成本。
b1)请以基点为单位计算获得政府担保的融资优势（或者劣势）。
(5分)b2)请使用a2)中算出的折现因子，计算计划中的30亿欧元债券发行时b1)中提到的融资优势（或者劣势）的现值。
如果你没能算出这些折现因子，请把表1中的收益率当作即期利率来计算折现因子；如果你没有得到b1)的答案，请假设融资优势为10个基点。
(5分)b3)从你所在银行的角度简要描述当前环境下使用政府信用担保的优点和缺点。
(4分)c)作为一个附加的危机防范措施，你准备建立一个价值250亿欧元的、由具有高度流动性的政府债券构成的投资组合。
假设这个投资组合的平均到期期限为3年，相关政府债券的平均利差为互换中间利率－70个基点。
假设再融资利差为互换中间利率＋195个基点，请以欧元为单位计算持有这样一个流动性投资组合的年度成本。
(4分)d)你的管理层也希望你提出方案，看看如何从金融市场的动荡中最好地获利。
在这个背景下你考虑投资一种一年期资产支持证券(ABS)，该证券每年按 4.5%的息票利率支付，当前利差为互换中间利率＋295个基点。
d1) 假设该证券100%偿付，计算此投资一年的总回报（持有期回报率）。
用表1中给出的1年的互换利率作为今天ABS定价所用利差的基准。
(3分)d2)概述当前动荡市场环境下这样一项投资的3个最重要的风险因素。
(3分)e)最后，你的管理层对ABC公司发行的可转债感兴趣，该公司通过股权和可转债募集资金，没有其它债务。
该公司共有1百万股股票，股价为100美元。
该可转债是零息票债券（也就是贴现债券），面值为1亿美元，期限1年，转股价格为100美元。
假设可转债到期时，根据公司价值（股权和可转债的总价值）的具体情况，可以转换成股权、作为债券赎回或者违约。
管理层询问你如下的问题：e1)如果可转债被转换成股票，ABC公司的股票将增加多少？(3分)e2)如果可转债在1年末被转换成股票，这意味着公司价值处在何种状况？(3分)e3)如果可转债在1年末违约，这意味着公司价值处在何种状况？(3分)问题 2: 衍生产品定价与分析 (13分 )Drescotts 公司是一家不付任何红利的上市公司。
它的股票价格目前为50美元。
一家证券公司提供了一份期限为一年、执行价格为40美元的该股票的欧式买入期权。
期权价格为10美元。
假定连续复利利率为每年10%。
做如下计算。
请四舍五入保留小数点后2位数字。
到期日的股票价格表示为S(1)。
a) 你认为将Drescotts 公司股票与证券公司提供的欧式买入期权组合起来会产生一个套利机会。
在目前时点上你需要持有什么样的头寸，以利用这种套利机会？在你的答案中假定股票头寸为1单位。
(4分)b) 请问该投资的到期收益是多少？请画图，在坐标轴上标出相应的价值，并写出计算过程。
(5分)c) 请解释为何在 a)中的投资被称为“套利机会”。
如果在许多投资者利用了这种套利机会后期权价格仍保持不变，股票价格将上升还是下降？请简要解释。
(4分)收益S(1)问题 3: 衍生产品估值与分析 (46分)对上市公司Rocket公司（标的实体），考虑一个3年期信用违约互换（CDS）。
在一个简化模型中，标的实体在以前没有违约的条件下，未来一年之内违约的（条件）概率为2%。
假定回收率为40%，并且违约仅发生在年中。
为了简化，我们也假定CDS费用每年年底支付，年费率为s。
无风险连续复利年利率为3%。
本题中，忽略CDS的对手风险。
a)请用通用的词语解释什么是CDS？阐述其使用的目的。
(5分)b)计算上述情形下1到3年中Rocket公司的生存概率（也就是在0时点来看，直到时间t = 1, 2, 3时公司依然生存的概率）和无条件违约概率（也就是在0时点来看，公司在时间t = 1, 2, 3时违约的概率）时间 (年份) 在时间t时的违约概率直到时间t 的生存概率t = 1t = 2t = 3(4分)c)假定该CDS的名义本金为1美元，年费为s，请采用生存概率计算CDS的预期费用的现值，并完成下表。
时间(年份) 生存概率预期费用折现因子预期费用的现值1 0.98 0.98∙s 0.970423总计(10分)d)完成下表填写，计算CDS预期收入的现值和预期应计支付的现值。
请你对用于计算的公式进行解释。
时间(年份) 违约概率回收率预期收入预期应计费用折现因子预期收入的现值(美元)预期应计费用的现值0.5 0.02 0.4 0.98511.5 0.42.5 0.4Total(14分)e)使用c) 和 d)中得到的结果计算理论CDS利差。
(6分)f)假设投资者已经按e)中计算的利差买入上述CDS，随后CDS利差扩大到200个基点。
假设认购的名义值为100万美元，请计算损益值。
(7分)问题 4: 投资组合管理(16分)你是一个个人理财顾问。
你的一个客户要求你回答有关房地产市场的问题[注：以下问题是根据一般的房地产市场，而不是特定国家出现的特殊情况]a)你的客户仅有金融资产。
他现在也想考虑房地产投资。
请与股票和债券的风险和回报的同类参数相比较，对他解释房地产的风险和回报参数。
对他解释以下哪一种投资风险最小，说明原因。
•居住地产•商业地产•工业地产•基础设施(6分)b)你对他解释了一个过去的研究结果：几年前在某些国家房地产证券化产品的回报和股票回报之间的相关性相对较高，导致0.6-0.7范围内的相关系数比较常见。
然而，随着房地产证券化市场的有效性不断增加，该相关系数已经降低了。
你的客户愿意间接投资房地产，他问你，从长期来看间接投资房地产的回报是倾向于与股票市场相关性更高，还是与房地产市场的相关性更高。
请给出你的答案。
(4分)c)你的客户决定间接投资居住地产。
他问你是否这种投资会改进其目前的投资组合（仅有股票和债券）的风险与回报特征。
你如何答复他？请解释。
d)(6分)问题5：投资组合管理和投资组合管理中的衍生产品(49分)你是BAT欧洲股票基金（BAT Euro Stock Fund）的基金经理。
在和你的职员讨论之后，你建议部分或者全部保护你的股票投资组合，因为你担心金融市场会出现一个深度调整趋势，原因是第一，最近一段时期房地产市场有明显而公认的投机泡沫，并且第二，VIX (CBOE 波动性指数)逐步递增。
在向董事会解释你的观点之后，你被要求去实施保护方案。
a)在你实施投资组合保险计划之前，你分析了基金过去6个月的绩效。
你尤其关注过去半年你所管理的投资组合的股票构成，投资组合中65％是欧洲价值型股票，余下的35％是欧洲增长型股票。
a1)过去这一阶段欧洲价值型和增长型股票的总回报率分别为 4.5%和 3.2%。
请计算BAT欧洲股票基金过去半年的总回报率。
(4分)a2)就回报率来说，价值型和增长型股票等权重的投资组合是否有更好的表现？请分析说明。
(6分)你命令你的职员为下半年的BAT欧洲股票基金设计保护策略，策略的第一个目标是所管理的投资组合总资本在以后6个月内不会下降超过10％。
股票投资组合的价值目前是1.2亿欧元，并且是充分分散化的。
股票投资组合对应于DJ EURO STOXX 50指数的贝塔值（Beta）为1.12，DJ EURO STOXX 50指数的最近一次报价为3,050。
指数的分红收益率为每年2％，股票投资组合的分红收益率为每年 2.5%(半年复利)。
最后，无风险利率为每年5％。
b)首先，你的金融团队提议采用指数卖出期权为整个投资组合提供保险。
b1)假设保险成本来自于所管理基金的外部，对于刚好6个月后到期的期权，你应该考虑何种执行价格？(10分)b2)假设DJ EURO STOXX 50指数期权合约的规模为每一指数点位10欧元，你应该买入或者卖出多少份期权合约？(4分)c)上述股票投资组合是充分分散化的。
如果该股票投资组合未充分分散化将会有什么影响？从风险管理的观点，讨论未充分分散化投资组合的套期保值问题，并与充分分散化投资组合的套期保值情形进行比较。
(7分)d)上述保护性卖出期权策略被称为静态策略：一旦采用，无论金融市场如何变化都不需要进一步调整。
d1)静态投资组合保险有哪些主要的实际问题？列出其中三个并简要解释之。
(6分)d2)简要比较静态保险策略和所谓的动态投资组合保险策略。
(7分)e)用合成卖出期权的方法来为股票投资组合提供保险，能够帮助投资者克服静态投资组合保险遇到的一些实际问题。
基于问题b)中情形，描述当N(d1) = 0.5942时，怎样通过直接交易标的资产建立一个多头合成卖出期权。
(其中N是正态分布的累计分布函数，d1是著名的 Black & Scholes 模型的特征系数)。
(5分)试卷二固定收益估值与分析衍生产品估值与分析投资组合管理答案最终考试2010年3月问题1答案：固定收益分析 (56 分)下列答案并不代表是唯一的计算方法或者解释。
只要解答中定义、计算和关系有合理理由，请给分。
（请注意计算方法不同可能造成最后的计算结果不同） a) a1)倒挂的收益率曲线 (2 分) a2)假设R t 是t 年期即期利率，df t 是对应的贴现因子. 则:R 1= 3.50%; df 1 = 1 / (1+3.5%) = 0.96618 (3 分)R 2 能由如下方程得到:94273.0)R 1(1df %99.2110145.97103R )R 1(10310145.97)R 1(103%)5.31(31002222/122222=+==-⎪⎭⎫⎝⎛=⇒+=⇒+++=(3 分)3rd 即期利率:92352.0)R 1(1df %69.2184593.947.102R )R 1(7.10284593.94)R 1(7.102%)99.21(7.2%)5.31(7.21003333/1333332=+==-⎪⎭⎫ ⎝⎛=⇒+=⇔+++++= (3 分)4th 即期利率:90653.0)R 1(1df %48.219189.925.102R )R 1(5.1029189.92)R 1(5.102%)69.21(5.2%)99.21(5.2%)5.31(5.21004444/14444432=+==-⎪⎭⎫ ⎝⎛=⇒+=⇔+++++++=根据纯期望假说，一年后的收益率曲线可由今天的1、2、3年远期利率得到(也就是 F 1,2, F 1,3 和F 1,4):%489.21035.1)02993.1(1)R 1()R 1(F 21222,1=-=-++=(2 分) %283.21035.1)02687.1(1)R 1()R 1(F 2/132/11333,1=-⎥⎦⎤⎢⎣⎡=-⎥⎦⎤⎢⎣⎡++=(2 分) %148.21035.1)02484.1(1)R 1()R 1(F 3/143/11444,1=-⎥⎦⎤⎢⎣⎡=-⎥⎦⎤⎢⎣⎡++=(2 分)[评分者请注意: 如果考生用YTM 而不是即期利率，应给一半的分数，也就是每个远期利率1分。