(项目管理)项目融资

1 1. 案例分析

BOT融资：

（1）广深高速公路项目的背景与成功经验。

案例背景：广深高速公路是我国大陆第一条成功引进外资修建的高速公路。该项目于1987 年4 月部分项目开工建设，1994 年1 月部分路段试通车，1997 年7 月全线正式通车。项目总投资折合人民币约122 亿元，贷款总额折合人民币约115 亿元。

广深高速公路项目资金的筹措采用了类似BOT 的融资模式，但又存在较大的差别。以项目公司——广深珠高速公路有限公司（以下简称公司）为主体负责项目的建设、营运。项目经营期为30 年，期满时整个项目无偿收归国有。在项目的建设过程中，建设资金全部由外方股东解决，政府未投入资金。但是，政府在公司中派出了产权代表，并通过协商占有公司50%的权益，这是与BOT 融资模式不同的地方。

广深高速公路项目之所以采用这样的融资模式，是由于国内经济发展要求加快交通基础设施建设，但财政资金相对紧张；同时，20 世纪80 年代中期国内资本市场尚处于起步阶段，金融市场上资金紧缺，很难满足项目需求的巨额资金，并且资金成本也相当高。因此，大胆引进外资。这样的融资模式，在当时的确可算是一个很大胆的创新，结果取是了较大的成功：既解决了当时国内资金缺乏的问题，又保证了能够快速、高质量地完成项目建设，同时大大节省了借款利息，降低了项目建设成本。

经验分析：

（1）项目融资必须得到决策者的重视与支持。上级单位的决策者对于公司债务结构的调整给予了高度的重视与支持，为此还专门成立了“项目融资协调小组”负责债务结构调整工作，从而为调整工作的顺利进行开辟了一条“绿色通道”。

（2）该项目深入分析了债务结构调整的成本与效益。公司及相关部门就贷款金额、贷款期限、利率优惠等问题经过精心预测、反复计算及多次论证分析，权权利弊，并与国内商业银行进行多次谈判，使银企间形成共识，得出的结论是：公司债务结构调整的效益将远远大于调整的成本。

（3）论证法律上的可行性和经济上的可操作性。公司及相关部门进行了反复的探讨和论证。原有的债权人同意提前还款；新债权人同意融资；相关银行具备外汇融资贷款的实力，从而确认该项调整具备法律上的可行性和经济上的可操作性。

广深高速公路融资工作的成功，为交通基础设施项目建设的融资积累了以下经验：

（1）在大胆利用外资的同时，融次的模式和策略要与时俱进，勇于在观念上创新，敢于走前人未走过的路子。

（2）建设期间融资工作的重点是选好融资模式，即结合自身的特点和当时的市场环境选择适当的融资模式。

（3）建成后，应结合变化的市场环境采取适当的融资策略。经验表明，合理调整债务结构，可以降低营运成本和财务风险，经济效益明

显。

结合上述背景和经验，讨论以下问题：1）结合本案例分析项目融资的作用？2）你认为该项目成功实施项目融资的主要原因有哪些？

2 1. 案例分析题

（1）成都自来水厂项目。

案例背景：成都自来水六厂项目是国家计委正式批准立项的第三个BOT 试点项目，也是我国城市供水基础设施建设中首例采用BOT 方式兴建的试点项目，项目建设规模模含80 万吨/日的取水工程，40 万立方米/日净水厂工程，27 千米输水管道工程。特许经营期不超过18 年（含建设期），由法国水务和日本红株式会社组成的联合投标体中标。

项目合同结构：在成都自来水六厂BOT 项目融资过程中，项目公司主要通过提供各种合同作为项目担保。因此，项目主要合同的订立非常关键。在该项目中，项目公司主要取得了以下合同：

（1）特许权协议。项目公司与成都市政府签订此协议，以明确项目公司据以融资、设计、建设项目设施、运营和维护水厂，并将项目设施移交给成都市政府或其他指定人。

（2）购水协议。由项目公司与成都市政府指定授权的市自来水总公司签订，用以规定自来水总公司的购水和付费，以及项目公司按照购水协议规定的标准净水质量提供40 万立方米/ 日净水的义务。

（3）交钥匙建设合同。由项目公司与总承包商签订，用以规定购买设备及项目承建等内容。

（4）融资文件。项目公司与各贷款人就项目的债务融资部分签订的协议。

（5）保险协议。由于成都自来水六厂BOT 项目结构、合同结构比较复杂，从而增加了风险分担安排的难度。

拟讨论的问题：

1）请分析该项目的融资结构，并画出融资结构图。

2）分析该项目中的主要利益相关者，以及各自的利益及其可能的风险。

3）您认为还需要补充哪些协议？

3 1. 案例分析题

（1）北京某自来水公司项目。

案例背景：北京某自来水公司已拥有A、B 两个自来水厂，还将增建C 厂。

现有三种筹资方案：

1）项目资金贷自建设银行，年利息率5.8%，贷款及未来收益计入自来水公司的资产负债表及损益表中。建成后可以用A、B、C 三个厂的收益偿还贷款。如果项目失败，该公司将把原来的A、B 两个自来水厂的收益作为赔偿的担保。

2）项目资金贷自世界银行，年利息率6.3%，用于偿债的资金仅限于C 厂建成后的水费和其他收入。贷款及未来收益不计入自来水公司的资产负债表及损益表中。如果项目失败，贷款方只能从清理新项目C 厂的资产中收回贷款的补偿，不能从别的资金来源，包括A、B 两个自来水厂的收入索取补偿。

3）项目资金贷自世界银行，年利息率6.3%，用于偿债的资金仅限于C 厂建成后的水费和其他收入。贷款及未来收益不计入自来水公司的资产负债表及损益表中。如果项目失败，贷款方除从清理新项目 C 厂的资产中收回贷款的补偿外，差额部分由政府指定的担保部门提保。

（2）拟讨论的问题：

1）试分析上述三种情况各属于哪一种融资方式？

2）试说明三种融资方式的特征。

3）试分析不同融资方式相对于融资主体的优缺点。

ABS融资案例：

（3）恒源电厂电费收入支持证券化融资案例

1）电厂融资背景介绍：恒源电厂有限公司（集团）前身为恒源电厂，始建于1977 年。1996 年10 月，由所在市人民政府批准改组为恒源电厂集团有限公司，注册资本为28500 万元。集团公司下辖发电

厂、自备电厂、水泥厂、铝业公司等14 个全资及控股子公司，现有总资产17 亿元，形成了以电力为龙头，集煤炭、建材、有色金属及加工、电子电器等为一体的、具有鲜明产业链特色和优势的国有大型企业集团。其中发电一厂及自备电厂装机容量共25.6 万千瓦，自有煤矿年产原煤45 万吨，铝厂年生产能力3 万吨，粉煤灰水泥厂年生产规模30 万吨。此外，铝加工厂及铝硅钛多元合金项目计划于1999 年内投产。1998 年，集团实现销售收入5.5 亿元，实现利税务局1.1 亿元，居所在市预算内企业前茅，经济实力雄厚。恒源电厂在1995 年向国家计委递交了一份拟建立2×300 瓦火力发电厂的项目建议书，并于同年获准。1997 年9 月5 日~8 日，电力规划设计总院对可行性研究又进行了补充审查，并下发了补充可行性报告审查意见。恒源电厂在建议书中，计划项目总投资382261 万元。其中资本金（包括中方与外方）95565 万元（占总抽资额的25%），项目融资（包括境内融资与境外融资）286696 万元（占总投资额的75%）。境内融得的86009 万元主要从国家开发银行获得，而境外拟融资24179 万元，恒源电厂拟通过在境外设立特殊工具机构发债，即资产证券化来实现。

2）电厂融资模式的选择：1997 年5 月21 日，公司通过招标竞争的方式向美国所罗门兄弟公司、摩根·斯坦利公司、雷曼兄弟公司、JP 摩根公司、香港汇丰投资银行及英国BZW 银行等6 家世办知名投资银行和商业银行发出邀请，为本项目提供融资方案建议书。1997

年7 月至9 月，投资各方对上述各家融资方案进行了澄清、分析、评估。6 家均提出了由项目特设工具机构发债的方案，后两家银行同时也提出了银团贷款的方案。

公司经过慎重考虑，鉴于以下原因决定选择以ABS 特设工具机构发债的方式融资，并由雷曼兄弟公司八为恒源电厂的融资破问。

（1）在国外资本市场发行债券主要是指在美国、日本和欧洲等国际大型资本市场发债。其中美国资本市场是世界上最大的资本市场，发行期限是最长的，同时市场的交易流动量为世界第一。由于资本市场有大量的投资者，在资本市场发债具有较大的灵活性，发债规模和利率较有竞争性，融资能在较短时间内完成，融资期限也较一般银团贷款长得多。近年来世界各地有许多大型基建项目以及美国较大的企业，都采用在资本市场发债方式达到融资的目的。

（2）银团贷款是指由数家商业银行形成一个贷款集团向项目或企业方贷。目前贷款给中国项目的商业银行主要为一些欲扩大其在世界银行市场占有率的中小型银行，项目能取得的融资额一般较小。由于东南亚及东亚金融危机，愿意借贷给亚洲国家的商品粮业银行已经减少了。目前，国内还没有既能成功取得银团融资，而又采用国产设备、国内总承包商、有限追索权且没有某种国际保险的项目。另外，银团贷款一般由出口信代牵头，在没有出口信贷的情况下银团贷款非常不容易。与发行债券相比，银团对项目的要求较多，介入项目的操作较多，取得融资所需时间一般也较长。

（3）由于恒源电厂采用国产设备及国内总承包商，出口信贷不包括在本项目的融资考虑范围内。要取得世行、亚行贷款需要较长的时间，而且恒源电厂也不是世行、亚行的贷款项目。

（4）恒源电厂各投资方的安全融资顾问设计了一个低成本、融资成功可能性较高，能在较短时间内（6 个月左右）有效取得融资的方案。雷曼兄弟公司有丰富的发债经验及对恒源项目的深入了解，提出了切合实际的融资考虑；同时，雷曼兄弟公司的费用是各家中最低的。基于以上所述的项目特点，以及各种公司的费用是各家中最低的。

基于以上所述的项目特点，以及各种融资渠道和融资顾问提出的融资方案的优劣比较，恒源电厂决定选择雷曼兄弟公司作为融资顾问，通过在美国资本市场发行债券形式进行融资。

（4）拟讨论的问题：

1）该项目能否采用BOT 方式融资，试分析原因。

2）项目中还应该有哪些ABS 融资主体？

3）您认为本案例中的项目采用ABS 模式存在哪些制约因素？

5 1. 案例分析题

（1）中集集团证券化融资项目

1）项目背景：1999 年，中集集团总资产达到72 亿元，生产标准干货集装箱48 万个，占全球市场的35%以上。该公司凭借良好的资信

状况和经营业绩，与多家国际大银行建立了广泛的合作关系，多次获得国际中长期贷款支持。此前，中集集团还是唯一一家在美国发行最高金额7000 万美元商业票据的中国上市公司、在国际资本市场上享有较高的声誉。中集集团的发展目标是向国内外提供现代化运输装备，而非仅仅只是集装箱。这就意味着中集集团的产品结构正面临调整。该公司开发生产的冷冻集装箱已经占有国际市场10%的份额。在资产证券化进行的同时，中集集团还与中国进出口银行签订了14 亿元人民币的贷款授信额度，这笔资金将主要用于集装箱的生产经营。中集集团与荷兰银行的协议有效期限为3 年。在3 年内，凡是中集集团发生的应收账款都可以出售给由荷兰银行管理的资产购买公司，由该公司在国际商业票据市场上多次公开发行资产支持商业票据（Asset Backed Commercial Paper,简答ABCP）融资，总发行金额不超过8000 万美元。在此期间，荷兰银行将发行票据所得资金支付给中集集团。中集集团的债务人则将应收款攻交给约定的信托人，由该信托人履行收款人职责。商业票据的投资者可以获得高出伦敦同业拆借市场利息率1%的利息。在进行证券化融资之前，中集集团曾经国家外汇管理局批准，于1996、1997、1998 年分别发行了5000 万、7000 万和5700 万美元的南业票据（Commercial Paper CP）。这些发行都是以中集集团名义直接进行的 1 年期短期融资。这种商业票据的融资方式容易受到国际经济、金融形势变化的影响而发生波动，这在1998 年就表现得十分突出。在1998 年年初，商业区票据发行的承销银团再次组团时，原有银团中的部分银行由于受到亚洲金融危机

的影响，收缩了在亚洲的业务，并退出了7000 万美元的CP 银团。经过努力，中集集团虽成为金融危机后我国第一家成功续发CP 的公司，但规模降为5700 万美元。为避免类似情况，保持集团资金结构特定性，并进一步降低成本，中集集团进行了资产证券化业务。2）具体的融资步骤为：

步骤一，中集集团向所有客户说明ABCP 融资方式的付款要求，将其应付款项在某一日付至海外某个特设工具机构。

步骤二，中集集团仍然履行所有针对客户的责任和义务。

步骤三，特设工具机构再将全部应收款出集给TAPCO 公司（由荷兰银行管理的资产购买公司，专门由购全球优质资产）。

步骤四，由TAPCO 公司在CP 市场上向投资者发行ABCP。

步骤五，TACPO 从CP 市场上获得资金并付给特设工具机构。特设工具机构再将资金付给中集集团设于经国家外汇管理局批准的专用账户。项目完成后，中集集团只需花2 周时间，就可获得本应138 天才能收回的现金。

（2）拟讨论的问题：

1）本案例所描述的是项目融资中的哪几个阶段？

2）您认为对于该项目融资，关键的步骤有哪些，为什么？

3）本项目融资决策阶段所需考虑的问题是什么？

2. 思考题

（1）投资结构对项目融资安排有什么影响？

（2）项目融资各个阶段和步骤之间的联系是什么？

（3）简述项目融资的阶段和步骤。

（4）项目的可行性研究与可融资性分析有什么联系和区别？

（5）融资模式中基本的结构特征有哪些？

6 1. 案例分析题

（1）成都自来水六厂项目风险分析。

BOT 项目融资将涉及到完工风险、生产风险、市场风险、金融风险、政治风险及不可抗力风险等。按时间顺序分为完工前、完工后两个阶段。成都自来水六厂BOT 项目风险分担重点考虑了原水供应、净水销售、金融风险、法律风险和不可抗力风险，并采取了切实可行的防范措施。

1）生产过程中的原水供应风险。生产过程中的原水供应风险由成都市政府承担，在特许权协议中明确规定，如果原水供应不足，使项目公司无法履行其提供规定数量的净水，及按照成都自来水总公司的调度指定供应净水的义务，此原水量不足应被视为不可抗力事件。如果原水量不足不是由自然不可抗力事件所导致，成都市自来水总分司应支付实际供应的净水量的运营水费、原水费和额外不可抗力付款。2）净水销售风险。按照购水协议，净水销量风险由成都市政府、成都市自来水总公司承担。其中，成都市政府是首要义务人，即保证在

特许经营期内按协议确定的购水价和生产能力所确定的数量，从项目公司购买净化水。

3）金融风险。①利率风险。在成都自来水六厂BOT 项目中，法国里昂信贷银行和日本进出口银行对法国联合水务集团的融资贷款利率为LIBOR+2%，为规避利率风险，项目公司制定了利率管理承诺。即通过安排对冲贷款额度，也就是订立利率风险控制协议，来控制定期贷款下至少80%未偿债务的利率波动风险。②汇率风险。在建设期，根据建设合同，承包商承担所有由外汇汇率变动引起的建设成本上升的风险。建设完工以后，由成都市政府、项目公司和贷款人共同承担汇率风险。如在特许权协议和购水协议中规定的运营价浮动部分，即包含了一个考虑了美元与人民币汇率变化的汇率系数。③外汇兑换风险。根据协议，由外汇短缺所造成的风险，由项目公司自己承担。对于外汇汇出风险，则由成都市政府和项目公司或贷款人共同承担。由于人民币在经常项目下可兑换，所以成都自来水六厂BOT 项目中的外汇汇兑问题得到了一定程度的解决。④通货膨胀风险。在成都自来水六厂BOT 项目中，整个特许期内的运营水价由投标人在标书中确定，投标人需自行为整个特许期内的通货膨胀作出假设，由此项目公司承担了因实际通货膨胀与假设不相同而带来的风险。

4）法律变更风险。该风险由成都市政府承担。根据特许权协议，如果因法律变更，项目公司无法履行其重要义务或履行重要义务按照适用法律成为非法行为，此项法律变更将被视为不可抗力的事件，项目公司有权终止履行其义务。如果因法律变更阻止项目公司履行其义务

连续超过90 天。项目公司和成都市政府应协商决定继续履行特许权协议的条件或同意终止协议。任何一方有权在法律变更事件后180 天经书面通知终止协议。在此情况下，成都市政府将需支付项目公司相当于项目公司相当于项目公司未偿还的本金加累计利息，及股本投资额的终止补偿金，该终止补偿金将视个别情况而包括项目公司最长达5 年的“净预期利润”的现值。

5）不可抗力风险。在成都自来水六厂BOT 项目中，项目公司自费购买在运营期内的保险，包括一切财产险、机器故障损坏险及业务中断险，以保障其因自然不可抗力事件导致的损失及其引起的利益损失。如果在运营期内，由于非自然不可抗力事件使项目公司无法履行，使成都市自来水总公司获得规定数量及标准质量的净水的义务，则成都市自来水总公司应支付实际供应的净水量的运营水费、原水费和额外不可抗力付款。因此，该项目融资设计了非常详尽的风险分担方案。

（2）拟讨论的问题：

1）您认为本项目中还存在哪些风险？

2）对该BOT 融资项目影响较大的风险有哪些，为什么？

3）你认为可以采用哪些措施和手段来预防和降低这些融资风险？

7 1. 案例分析题

（1）ABC 贸易公司。ABC 贸易公司是一家以经营原材料为主的国际性贸易公司，为了保证其稳定的货源，该公司经过广泛的调查研究，

决定对其煤产品的主要来源国家的一个煤矿项目进行投资，占有资产的确良20%的煤炭产品。该煤矿项目由两个矿体组成，采用的是非公司型合资结构。项目的建设及生产管理均由占股50%的当地一家最大的矿业公司（WMC 矿业公司）负责。ABC 贸易公司考虑到项目投资额大，为了减少风险，决定采用有限追索的项目融资模式。首先，ABC 贸易公司在该国成立了一个项目子公司ABC 煤矿公司，作为独立的经济法人负责项目的融资和管理。ABC 贸易公司向ABC 煤矿公司投入项目所需建设资金的20%作为其股本资金，并组织国际银团贷款提供项目建设所需资金的剩余部分。其次，由于ABC 煤矿公司是一个新组建的单一目的的项目公司，没有资产和经营记录，因而ABC 贸易公司根据贷款银团的要求，分别在项目不同阶段向贷款银团提供项目完工担保和资金缺额担保，以及与其ABC 煤矿公司签署了为期20 年的“提货与付款”形式的长期购货协议作为项目投资者对项目公司的信用支持。项目的完工担保是通过ABC 贸易公司在贷款银团指定的银行开出一张额度为3000 万美元的多次提款备用信用证形式提供，贷款银团根据项目建设的实际需要，可以从信用证中提取资金支付项目成本超支以及其他未预见到的费用，来保证项目的按期完工。按照完工担保协议，ABC 贸易公司必须随时将信用证额度维持在3000 万美元的水平上。因此，在项目的建设期间，ABC 贸易公司承担的是完全追索的财务责任。“提货与付款”协议是项目生产阶段的主要现金流量来源。ABC 贸易公司按照国家市场价格从ABC 煤矿公司购买全部项目产品。从贷款银团的角度，“提

货与付款”协议保证了项目产品的销售市场，从而保证了项目的现金流量；从ABC 贸易公司的角度，由于其投资的初始目的就是为了获得产品，因而采用这样的协议并没有增加更多的义务和责任。但是，正因为“提货与付款”协议没有规定产品的最低限价，一旦出现产品价格长期过低的情况就有造成现金流量不足以支付项目的生产费用和偿还到期债务的可能，所以在贷款银行的要求下，ABC 贸易公司又向贷款银团提供了一项资金缺额担保，其形式依然是由指定的银行开出一张3000 万美元的备用信用证（实际上是在项目达到“商业完工”要求时由项目完工担保的备用信用证直接转过来的）。信用证额度是贷款银团以项目最坏假设条件下的资金缺额为基础，由借贷双方谈判确定的，并且根据实际未偿还债务的递减加以调整。

（2）拟讨论的问题：

1）本案例中签订的“提化与付款”协议，对借贷双方各有什么利与弊？

2）ABC 贸易公司向贷款银团提供资金缺额担保所增加的责任与风险是什么？

3）在本案例中，提供贷款银团的主要风险有哪些？

4）您认为本案例中已经设置的担保是否足够了？还有无需要进一步设置其他担保以规避贷款风险？

8 1. 案例分析题三峡工程项目融资案例

（1）项目融资基本情况。三峡工程是中国跨世纪的一项巨大工程，到2009 年三峡工程全部建成时，所需的动态资金共计2034 亿元人民币。由于三峡工程耗资巨大，我国政府采取对未来资金流动进行预测的方法，对资金需求实行动态管理。三峡工程静态投资按1993 年5 月国内价格水平总额为900.9 亿元。考虑到物价上涨、贷款利息等因素，到2005 年工程的动态投资为1468 亿元。资金来源主要有三项：一是三峡工程基金，二是葛洲坝电厂利润，三是三峡电厂从2003 年开始发电的利润。这三项是国家对三峡工程的运态投入，可解决工程的大部分资金。到2005 年底，三峡电站装机10 台，当年发电收入加上三峡基金和葛洲坝电厂利润，可满足工程移民资金需要并出现盈余。从2006 年开始，三峡工程有能力逐步偿还银行贷款。到2009 年三峡工程全部建成，共需要动态投资2039 亿元。

根据三峡工程开发总公司提供的资料显示，三峡工程的造价由以三个部分组成：1）国家批准的1993 年5 月的价格，900.9 亿元人民币，其中枢纽工程500.9 亿元，水库淹没补偿（移民费）400 亿元。2）建设期物价增长因素。3）贷款利息，包括已与开发银行签约300 亿贷款每年需付的利息以及其他贷款利息，预计为384 亿元。

（2）资金筹集情况。三峡工程筹资由以下几个部分组成：1）国家出台的三峡建设基金，即在全国销售电力中每度电增提电价的专用资金，1996 年起部分地区每度电增加7 厘。该资金随着全国电量的增

长而增长，预计建设期17 年共可获得1000 亿元。2）已经划归三峡总公司的葛洲坝电厂，在原上网电价每度4.2 分的基础上再涨4 分钱。17 年内可以获得100 亿元。3）三峡工程2003 年开始自身发电的收益也投入三峡工程建设，2003 年到2009 年预计可得发电收益450 亿元。以上三项共计1560 亿元，可以视做国家资本金投入，在建设期无需付利息。4）国家开发银行从1994 年至2003 年连续十年每年贷款30 亿元，共300 亿元，这部分资金每年需付利息。5）国内发行企业债券。经国家计委、财政部批准，1996 年度发行10 亿元债券。6）进口部分国内无法生产的机电设备，利用出口信贷及部分商业贷款来弥补部分资金不足。7）通过其他融资方式筹集资金。

（3）拟讨论的问题：

1）试分析三峡工程项目融资的主要资金来源。

2）本项目融资的资金成本主要包括哪几个方面？

3）针对项目现在的融资结构，应该重点考虑哪些融资风险？

9 1. 案例分析题

（1）中华发电项目融资环境。案例背景：山东中华发电项目总投资168 亿元人民币，总装机规模300 万千瓦。项目由山东省电力公司、山东国际信托投资公司、香港中华电力投资有限公司以及法国电力公司共同发起的中华发电有限公司承担。工程项目公司于1997 年成立，

1998 年开始运营，计划于2004 年最终建成。公司合作经营期为20 年，经营期结束后，电厂资产全部归中方所有。中华发电有限公司是山东省电网中最大的发电企业之一，其销售对象是山东电力集团公司经营的山东电网。由于与山东电力的合作对公司的发展影响较大，在项目谈判期间，公司与山东电力公司签署了《运营购电协议》，协议保障了公司每年的最低售电量，并规定电价为成本分红价格，基本上确保了公司的收益。截至目前，中华发电项目运营较为成功，累计实现税后销售利润近24 亿元人民币。出色的业绩当然与公司优良的管理结构，高素质的管理队伍，规范的经营分不开。

1）项目融资经济环境分析。影响价格的最主要因素就是市场的供求状况，BOT 项目也不例外。20 世纪90 年代前半期，我国经济曾经历了一个过热的高速发展阶段，电力供求矛盾在当时十分尖锐，资金短缺情况也较严重，山东省的情况也是如此。中华发电项目正是在这样的背景下开始发起运作的。适时的市场地位为中华发电公司在谈判中赋予了较强的讨价还价能力，一个有利于项目公司的还本付息加分红的指导性电价协议得以达成。1998 年，根据国家计委曾经签署的关于电价问题的谅解备忘录，经多方协商，项目公司在已建成的石横一期、二期电厂的电价问题上取得了突破，获准了0.41 元/度这一较同的上网电价。然而，随着山东电力集团对电厂、电网建设力度的加大，山东省电力市场的供求关系近年已发生了巨大的变化。至2002 年9 月，全省电力装机容量已突破2200 万千瓦，达到2265 万千瓦，居全国第二位。2002 年山东省电力建设总投资额约为96 亿元，计

划投产装机容量213 万千瓦。随着一批中型的火电项目投入建设，山东电力市场的供求将再次发生大的变化。在这样的市场条件中，中华发电项目新上网的荷泽电厂以及将于2004 年上网的聊城电厂要想继续获得较高的电价可能会面临较大的困难。

2）项目融资政策环境分析。电力体制改革方案已然出台，改革方案是形成一分为七的重组框架，即国家电力公司将被拆分为大唐电力、山东国电、国电电力、中电国际、华能集团五大发电集团公司，以及国家电网和南方电网两大电网公司。对于山东电力集团来说，改革即意味着一分为二，电厂方面，山东将组建山东国电集团公司，而山东电网则会归并到华北电网公司，隶属于国家电网。中华发电第一大股东的地位使山东电力“厂网分家、竞价上网”的体制改革不可避免地影响到中华发电项目今后的运行。首先改变的将是中华发电的公司治理结构。作为中华发电项目第一大股东的山东电力集团本是一个既经营电厂，又经营电网的联合体。改革之后，目前在中华发电拥的股份以及项目最终的资产应该划归山东国电集团账下，看似简单的股东变动，蕴含的却是一个极其微妙的利益再分配过程。而利益的再分配通过上网电价这一媒介，最终对中华发电项目的运营产生影响。签订《运营购电合同》时，山东电力集团拥有双重身份，既是购电方，又是售电方的主要股东。上网电价的高低对山东电力而言，只是利润部分地在企业内各部门进行的再分配而已。在这种情况下，山东电力有较强的动机信守承诺，并为项目的成功运营争取较高的上网电价。改革之后，中华发电与山东电网将真正成为市场经济中的供求两方，

其市场地位将由市场上的供求状况来决定。在这种背景下，《运营购电合同》的电价条款能否继续执行将面临很大的不确定性。

10 市场供求的变化、电力体制改革的影响，大大增加了该项目中信用风险发生的可能性。根据国内外电力行业的几个BOT 项目案例的经验来看，无论如何，电价的波动都会或多或少地影响到企业的盈利，进而影响到企业的整体运行。

（2）拟讨论的问题：1）试分析本案例中给定的环境对山东中华发电项目的正面影响与负面影响？2）试以您当前所处的电力企业经济、政策以及市场环境为背景，分析外部环境对发电项目的影响及山东中华发电项目应采取的调整措施。