瑞茂通：转型供应链金融 推荐评级
大宗商品电商企业盈利能力分析——以瑞茂通为例
摘要：自2013年以来，大宗商品市场开始遭遇产能过剩的发展瓶颈，供不应求的卖方市场不复存在，大宗商品企业纷纷开设垂直电子商务平台以寻求转型。
本文以瑞茂通为例，结合其推出电商平台前后五年的财务数据，对其盈利能力进行分析，并结合相关因素提与建议。
关键词：盈利能力；大宗商品交易；电商企业引言发展电子商务平台是大宗商品企业由重资产向轻资产转型的捷径。
近年来，大宗商品企业饱受产能过剩和汇率波动影响，借助“互联网+”和“供给侧改革”的风潮试图转型。
供给侧改革的整体思路在于降低过剩，一方面减少亢余，一方面激活组织创新（赵航，2018），发展电商平台显然是一条可选之路。
目前大多数大宗电商仍然处于起步阶段，尽管解决了过往交易场景单一、报价混乱的问题，但实现了电子化交易并不意味着实现盈利。
盈利能力研究能够对大宗电商的经营状况进行检验，研究结果对大宗电商今后的运营发展起到启示与建议作用。
因此对大宗商品交易企业成立电商平台前和成立电商平台后的的盈利能力进行对比分析至关重要。
已然有大量学者对电商企业的盈利能力进行研究，有的学者基于动态市场竞争环境的视角，根据数据包络分析模型计算电商企业的投入拥挤，构建回顾数据以此分析电商企业的盈利能力，并基于移动端电子商务迅猛发展的情况给出了调整适应生产规模、探寻全新的营销方式以此消除电商企业投入拥挤（杨卓凡，2016）；有的学者利用因子分析，并按照不同电商企业经营方式的不同予以分类，根据各个电商企业关键财务数据横线对比的结果进行盈利能力分析，研究显示跨境电商企业在盈利能力方面显示出了多种程度上的先升后降，但已略微优于亚马逊等大型国际跨境电商企业，并且还存在相当大的提升空间（林楚，2018）；还有的学者从财务柔性视角切入，针对多家上市跨境电商所处商业环境、财务活动所存在的不确定性，借助这些企业的营业收入、净利润、成本费用等财务数据进行比较分析，最后提出盈利能力研究应运用准确的成本费用、符合商业环境的评价标准（吴梅，2018）。
600180瑞茂通2023年上半年现金流量报告
瑞茂通2023年上半年现金流量报告一、现金流入结构分析2023年上半年现金流入为2,983,924.69万元，与2022年上半年的3,370,726.67万元相比有较大幅度下降，下降11.48%。
企业通过销售商品、提供劳务所收到的现金为2,421,187.68万元，它是企业当期现金流入的最主要来源，约占企业当期现金流入总额的81.14%。
企业销售商品、提供劳务所产生的现金能够满足经营活动的现金支出需求，经营活动现金净增加60,657.95万元。
二、现金流出结构分析2023年上半年现金流出为2,929,748.47万元，与2022年上半年的3,337,618.69万元相比有较大幅度下降，下降12.22%。
最大的现金流出项目为购买商品、接受劳务支付的现金，占现金流出总额的78.95%。
三、现金流动的稳定性分析2023年上半年，营业收到的现金基本不变，企业经营活动现金流入基本稳定。
2023年上半年，工资性支出有较大幅度减少，企业现金流出的刚性明显下降。
2023年上半年，现金流入项目从大到小依次是：销售商品、提供劳务收到的现金；取得借款收到的现金；收到其他与筹资活动有关的现金；取得投资收益收到的现金。
现金流出项目从大到小依次是：购买商品、接受劳务支付的现金；偿还债务支付的现金；支付的其他与筹资活动有关的现金；支付的其他与投资活动有关的现金。
四、现金流动的协调性评价2023年上半年瑞茂通投资活动收回资金24,420.13万元；经营活动创造资金60,657.95万元。
2023年上半年瑞茂通筹资活动需要净支付资金30,901.86万元，经营活动和投资活动所提供的资金满足了投融资活动对资金的需要。
总体来看，当期经营、投资、融资活动使企业的现金净流量增加。
五、现金流量的变化2023年上半年现金及现金等价物净增加额为56,924.26万元，与2022年上半年的35,495.4万元相比有较大增长，增长60.37%。
2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为60,657.95万元，与2022年上半年的86,500.01万元相比有较大幅度下降，下降29.88%。
国泰君安2015年中期策略
国泰君安中期策略会曝下半年金股国泰君安证券2015年中期投资策略会于5月27日—28日在深圳举行宏观任泽平/张庆昌/宋双杰【放飞梦想，重仓未来】自我们2014年市场最低谷提出“新5%比旧8%好”“5000点不是梦”“对熊市最后一战”以来，房地产长周期拐点出现，旧增长模式最后也是最重要的一根支柱轰然坍塌，引发经济加速探底、货币加码宽松、改革提速等连锁效应，大牛市启动。
预计2015年晚些时候随着房地产投资着陆，经济将见中长期底部。
进入增速换挡期下半场，政策组合从“弱改革+紧货币”转向“强改革+宽货币”。
新一轮改革的时间表路线图是以财税始，以国企终，中间夹金融。
经济不起，宽松不止。
从下到上的企业转型和从上到下的政府改革正激起一代人的创业梦想，非常之时，必待非常之人，以立非常之功。
中国经济正处于转型时代的蝶变前夜，“转型牛”“改革牛”凝聚希望，放飞梦想，重仓未来。
策略乔永远/戴康/王德伦/罗雨/杨腾/张晓宇【风展红旗如画】消灭一切风险，隐性担保重启。
自2012年以来，改革、转型和风险暴露之间的微妙关系往往被市场所放大。
当下调控政策基调正在改变。
原有的激进改革、拥抱风险的取向，被限制转型风险的全面放松政策所取代。
“511意见”要求银行要对地方融资平台续贷，是确认“消灭改革路上一切风险”判断的重要信号。
另一方面，放松政策已远远落后于稳增长的需要。
下半年政策利率和流动性的进一步宽松已经不是可选项，而是必然的结果。
我们上调上证综指在三季度的目标到5000点，上调创业板指数的目标到4000点。
行业配置与主题建议：我们建议投资者在三季度继续侧重成长性公司及传统转型公司的机会。
中国制造2025是成长的大风口，建议沿智能制造、工业互联网+、应用端三个领域进行配置。
相关受益方向分别是：智能制造：机械、军工、新材料；工业互联网+：通信、电子、计算机；应用端：电力设备与新能源、汽车、生物医药。
我们还推荐供应链金融3.0主题、迪士尼、国企改革主题及新能源汽车主题。
瑞茂通资产重组中的业绩承诺与盈余管理案例分析
瑞茂通资产重组中的业绩承诺与盈余管理案例分析3瑞茂通资产重组中的业绩承诺与盈余管理案例介绍3.1公司简介3.1.1公司的发展历程回顾瑞茂通全称为郑州瑞茂通供应链有限公司，系中瑞投资为整合实际控制人所控制的煤炭供应链管理企业并实现该等业务的整体上市而专门设立的管理型持股公司。
瑞茂通是国内煤炭、铁矿、棉花等大宗商品供应链管理服务商。
瑞茂通旗下的煤炭供应链管理业务公司，在国内同行业中具有很强的竞争实力。
其拥有十多年的行业经验，掌握了丰富稳定的资源渠道与多样化的分销渠道。
上游，公司以山西为国内核心采购区域，同时覆盖陕西、内蒙、甘肃、宁夏、新疆等多个煤炭资源地，并且与部分大型煤炭供应商的稳定合作时间超过十年。
同时公司积极开拓海外进口业务，目前已经涉足印度尼西亚、朝鲜、美国、南非、蒙古国在内的多个国家。
公司在国内国际多资源地多煤种的稳定采购保证了下游客户多样化的需求。
下游，公司与电力、冶金、化工、建材等多家大型用煤客户建立了长期战略合作关系。
瑞茂通由郑州永和泰投资有限公司于2010年7月26日以现金方式出资设立，设立时注册资本为2,500万元，于2010年12月16日注册资本增至36,000万元，此次增资后为了取得进一步发展，公司开始谋划上市，于2012年借壳山东九发食用菌股份有限公司成功实现上市，成为中国A股板块的成员之一，标志着瑞茂通新纪元的到来。
2013年，公司完成供应链运营商向供应链平台服务商的成功转型，开展供应链金融，涉足动力煤期货。
2014年，继续深化供应链平台管理服务，做精做细供应链金融，搭建智慧供应链平台。
2015年，瑞茂通正式推出以煤炭交易为主的大宗商品电子交易平台—易煤网。
同年，公司正式介入棉花、铁矿石等其他大宗商品，完成瑞茂通商品、电商、供应链金融三大板块的战略布局。
瑞茂通自2010年7月26日成立后，股本结构经历三次变化，详细情况如下：3.1.2公司的股权结构和控制关系上文涉及的郑州永和泰投资有限公司系中瑞投资的全资子公司，而中瑞投资为万永兴控制的大型投资集团，万永兴与刘轶分别持股中瑞投资70%、30%的股份，由此可见瑞茂通的实际控制人为万永兴。
600180瑞茂通2023年上半年行业比较分析报告
瑞茂通2023年上半年行业比较分析报告一、总评价得分55分，结论一般二、详细报告（一）盈利能力状况得分60分，结论一般瑞茂通2023年上半年净资产收益率(%)为7.75%，高于行业平均值5.8%，低于行业良好值8.3%。
总资产报酬率(%)为3.03%，低于行业平均值4.4%，高于行业较差值2.3%。
销售(营业)利润率(%)为1.38%，低于行业平均值2.1%，高于行业较差值-0.1%。
成本费用利润率(%)为1.39%，低于行业平均值1.9%，高于行业较差值1.1%。
资本收益率(%)为55.39%，高于行业优秀值19.4%。
盈利能力状况（二）营运能力状况得分53分，结论一般瑞茂通2023年上半年总资产周转率(次)为1.45次，低于行业较差值1.6次，高于行业极差值1.1次。
应收账款周转率(次)为4.05次，低于行业极差值5.7次。
流动资产周转率(次)为2.57次，高于行业平均值2.1次，低于行业良好值3.0次。
资产现金回收率(%)为3.42%，高于行业平均值3.0%，低于行业良好值7.2%。
存货周转率(次)为118.38次，高于行业优秀值18.2次。
营运能力状况（三）偿债能力状况得分50分，结论一般瑞茂通2023年上半年资产负债率(%)为77.46%，劣于行业较差值73.6%，优于行业极差值88.6%。
已获利息倍数为3.04，低于行业平均值3.4，高于行业较差值2.9。
速动比率(%)为75.88%，低于行业平均值83.5%，高于行业较差值68.0%。
现金流动负债比率(%)为2.24%，低于行业平均值4.8%，高于行业较差值-0.4%。
带息负债比率(%)为29.2%，与行业良好值相等。
偿债能力状况（四）发展能力状况得分55分，结论一般瑞茂通2023年上半年销售(营业)增长率(%)为5.17%，低于行业平均值8.7%，高于行业较差值-2.4%。
资本保值增值率(%)为107.56%，高于行业平均值106.0%，低于行业良好值109.9%。
供应链金融的未来发展方向与趋势分析
供应链金融的未来发展方向与趋势分析供应链金融是一种金融服务模式，通过整合金融工具和服务为整个供应链及其参与者提供金融支持。
随着全球经济的不断发展和供应链金融的兴起，未来发展方向和趋势备受关注。
首先，供应链金融将继续朝着数字化和智能化方向发展。
随着新技术的不断涌现，供应链金融将更加依赖大数据分析、人工智能和区块链技术。
这些技术的应用将使供应链金融更加高效，降低成本，提高风险控制能力。
数字化和智能化将成为供应链金融发展的重要方向。
其次，供应链金融将倾向于跨界融合。
未来，供应链金融将不再局限于传统金融机构，而是向各行各业拓展，进行跨界合作。
例如，科技公司、物流公司等将成为供应链金融的重要参与者，共同推动供应链金融的发展。
跨界融合将带来更多的创新和机遇。
第三，可持续发展将成为供应链金融的重要议题。
随着全球环境问题的日益突出，可持续发展已经成为各行业的重要方向之一。
供应链金融作为与生产、流通密切相关的金融服务模式，将更加关注社会责任和环境友好。
未来，可持续发展将贯穿供应链金融的各个环节。
此外，供应链金融将更加注重风险管理。
随着全球贸易的复杂化和风险的增加，供应链金融将更加注重风险管理。
创新的风险管理工具和技术将不断涌现，帮助供应链金融更好地应对风险挑战。
风险管理将成为供应链金融未来发展的重中之重。
另外，供应链金融将趋向于个性化和定制化。
随着消费需求的多样化和个性化，供应链金融也将向个性化和定制化方向发展。
不同的企业和供应链参与者将享有定制化的金融服务，满足其个性化的需求。
个性化和定制化将成为供应链金融的重要发展趋势。
总的来说，供应链金融的未来发展方向是数字化、智能化、跨界融合、可持续发展、风险管理和个性化定制化。
未来，供应链金融将不断创新和发展，为全球供应链体系提供更加高效、便捷和可持续的金融支持。
随着不断的技术革新和市场需求，供应链金融将迎来更加辉煌的发展前景。
600180瑞茂通2023年三季度决策水平分析报告
瑞茂通2023年三季度决策水平报告一、实现利润分析2023年三季度利润总额为12,554.9万元，与2022年三季度的489.32万元相比成倍增长，增长24.66倍。
利润总额主要来自于内部经营业务。
2022年三季度营业利润亏损3,955.2万元，2023年三季度扭亏为盈，盈利12,770.42万元。
营业收入大幅度下降，但企业却实现了扭亏增盈，并且实现利润有较大幅度的增长，企业所采取的减亏政策是富有成效的，但营业收入的大幅度下降也是应当引起重视的。
二、成本费用分析瑞茂通2023年三季度成本费用总额为1,136,862.62万元，其中：营业成本为1,111,728.91万元，占成本总额的97.79%；销售费用为6,487.13万元，占成本总额的0.57%；管理费用为7,842.17万元，占成本总额的0.69%；财务费用为9,321.49万元，占成本总额的0.82%；营业税金及附加为1,379.19万元，占成本总额的0.12%；研发费用为103.73万元，占成本总额的0.01%。
2023年三季度销售费用为6,487.13万元，与2022年三季度的4,274.65万元相比有较大增长，增长51.76%。
从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2023年三季度尽管企业销售费用有较大幅度增长，但营业收入却出现了较大幅度的下降，企业市场销售活动开展得很不理想。
2023年三季度管理费用为7,842.17万元，与2022年三季度的8,386.43万元相比有较大幅度下降，下降6.49%。
2023年三季度管理费用占营业收入的比例为0.68%，与2022年三季度的0.56%相比变化不大。
三、资产结构分析瑞茂通2023年三季度资产总额为3,263,645.73万元，其中流动资产为1,817,476.66万元，主要以应收账款、货币资金、预付款项为主，分别占流动资产的58.38%、26.57%和6.03%。
非流动资产为1,446,169.07万元，主要以长期股权投资、使用权资产、其他权益工具投资为主，分别占非流动资产的94.76%、2.79%和0.61%。
五种最火供应链金融模式分析
五种最火供应链金融模式分析供应链金融是一种集合了金融服务和供应链管理的模式，通过金融手段优化供应链中的资金流动，提高资源的利用效率。
下面是五种目前最火的供应链金融模式分析：1.应收账款融资应收账款融资是指企业将已经形成的应收账款转让给金融机构，以获取资金，提前回笼资金。
金融机构会按照一定比例向企业发放贷款，并在应收账款到期日收取利息和手续费。
这种模式可以有效地解决企业的资金短缺问题，提高企业的资金周转效率。
2.仓储物流融资仓储物流融资是指企业将仓储、物流等环节中的资产利用权转让给金融机构，以获取资金。
企业可以将存货、仓储设施等作为质押物，融资金额根据资产价值确定。
这种模式能够帮助企业降低仓储物流成本，提高资金利用率，加速资金周转。
3.采购融资采购融资是指供应链上游企业运用自身信用优势为下游采购企业提供融资服务，以帮助下游企业解决采购资金周转问题。
上游企业可以根据下游企业的采购订单提供融资，减少下游企业的融资成本，提高供应链的稳定性和效率。
4.供应链整体融资供应链整体融资是指金融机构通过对整个供应链进行综合融资，满足供应链中各个环节的资金需求。
这种模式可以最大化地发挥供应链的协同效应，优化供应链中的资金流动，降低融资成本，提高整个供应链的运营效率。
5.多方联保融资多方联保融资是指多个企业共同为一个企业提供贷款担保，通过共同承担风险来降低贷款利率和费用。
这种模式可以通过联保的方式提高中小企业的融资能力，同时通过共同承担风险来增强融资的安全性，为中小企业提供更多融资机会。
综上所述，以上五种供应链金融模式在实践中得到了广泛应用，并取得了良好的效果。
供应链金融的发展将进一步推动供应链的协同合作，提高企业的资金利用效率，促进供应链的可持续发展。
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投资要点
平安观点：
传统行业向供应链金融转型的典型公司 瑞茂通是典型的传统强周期行业向供应链金融转型的公司，公司最初从亊 煤炭供应链管理，2013 年公司围绕供应链布局金融产业，目前公司旗下 的金融业务包括商业保理业务、融资租赁业务、参股银行、期货动力煤业 务等。
互联网思维——打造煤炭供应链电商平台 公司目前已经成立电商平台，未来将围绕供应链信息平台和供应链金融服 务平台两个部分，打造煤炭电商平台。通过推进煤炭 O2O 供应链服务平 台建设，实现运营效率提升，幵增加新的业务增长点。
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瑞茂通﹒公司深度报告
瑞茂通掌握了上下游企业大量一手有效的客户资信、融资需求信息。这些信息和实践为公司迅速扩 张供应链金融服务，提高供应链综合服务能力幵有效控制风险提供了良好的保障。
图表1 瑞茂通保理公司成立以来屡次增资
时间
亊项
2013 年 5 月
天津瑞茂通商业保理有限公司成立，注册资本 5 千万元
1.2 历史沿革
2011 年瑞茂通将旗下的 100%控股的三家公司江苏晋和、徐州怡丰、邳州丰源注入 st 九収，交易完 成后，瑞茂通成为上市公司的控股股东，公司的主营业务将变更为煤炭供应链管理业务。2012 年 9 月 21 日，公司证券简称正式变更为“瑞茂通”；2012 年 12 月 31 日，公司 2012 年第六次临时股东大 会通过决议，将公司名称变更为“瑞茂通供应链管理股份有限公司”，幵于 2013 年 4 月 2 日完成了工 商变更登记手续。
2014 年 10 月，瑞茂通下属全资子公司江苏晋和电力燃料有限公司和下属全资子公司 China Coal Solution(singapore) Pte.Ltd.以自有资金分别出资 15,000 万元人民币、5,000 万元人民币在深圳前海 投资设立瑞茂通国际融资租赁有限公司。
二、转型供应链金融 .......................................................................................................... 4 2.1 2014 年以来公司加速金融布局，完善供应链金融体系 ........................................ 4 2.2 商业保理业务 ....................................................................................................... 4 2.3 融资租赁业务 ....................................................................................................... 5 2.4 参股银行............................................................................................................... 5 2.5 发展动力期货煤，助力煤炭供应链业务扩张 ........................................................ 5
公 司
报 瑞茂通 (600180)
告
打造煤炭电商平台，转型供应链金融
平安非银金融 2015 年 02 月 27 日
公 司 深 度 报 告
证 券 研 究 报 告
推荐（首次）
现价：18.71 元
主要数据
行业
信托及其他
公司网址
大股东/持股
郑州瑞茂通供应链有限公司
/70.38%
实际控制人/持股
2013 年 7 月
公司向保理公司增资 1 亿元，注册资本变更为 1.5 亿元
2013 年 10 月
公司向保理公司增资 5 千万元，注册资本变更为 2 亿元
2013 年 11 月
公司向保理公司增资 1 亿元，注册资本变更为 3 亿元
2014 年 11 月
公司向保理公司增资 2 亿元，注册资本变更为 5 亿元
万永兴/49.61259
流通 B/H 股(百万股)
0
总市值（亿元）
164.32
流通 A 股市值(亿元)
48.50
每股净资产(元)
2.34
资产负债率(%)
71.10
行情走势图 100%
瑞茂通
沪深300
50%
0%
-50% Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14
2014E 7977 22.9 509 8.1 16.0 6.4 22.6 0.58 32.6 7.4
2015E 9804 22.9 502 -1.3 14.0 5.1 11.8 0.57 33.1 3.9
2016E 12049
22.9 602 19.9 14.0 5.0 12.4 0.69 27.6 3.4
请务必阅读正文后免责条款
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瑞茂通﹒公司深度报告
一、 公司简介：供应链金融+互联网电商平台
1.1 公司简介
瑞茂通公司的前身是九収股份，2011 年底瑞茂通通过债务重组、资产注入，以定增的方式借壳 st 九収。2013 年公司的战略转型，在传统煤炭供应链管理的基础上，向金融服务和投资业务延伸。2013 年公司积极布局金融产业，围绕煤炭供应链，先后成立保理公司、融资租赁公司、参股银行。 2013 年以来，公司在煤炭供应和平台建设、供应链金融体系的搭建、线上线下服务整合、动力煤期 货业务方面，进行了一系列举措。
资料来源：公司年报，平安证券研究所
2.3 融资租赁业务
2014 年初，瑞茂通公司下属全资子公司那曲瑞昌煤炭运销有限公司和下属全资子公司 China Coal Solution(Singapore)以自有资金 1 亿元人民币在天津市共同投资设立天津瑞茂通融资租赁有限公司。
2014 年上半年公司设立上海瑞茂通融资租赁有限公司，注册资本 1.7 亿元。
2.2 商业保理业务
商业保理业务主要以受让应收账款方式向原债权人进行融资。瑞茂通保理业务公司成立以来，公司 持续向天津瑞茂通商业保理有限公司增资，目前保理公司的注册资本已经达到 5 亿元。根据 2014 年中报披露数据，商业保理公司 2014 年中期净利润 1828.8 万元。
公司开展保理业务为上下游客户提供短期而及时的资金周转服务，使客户可以更顺利的开展自身业 务,也使公司在两方面受益：一方面公司将受益于这些上下游客户对公司煤炭业务上更积极更优质的 合作和支持，从而极大增强公司的采购、运销和掺配等供应链服务能力；另一方面公司也将收到客 户支付的保理业务的资金收益。因此，以保理业务为代表的供应链金融服务，将有力的协同和促进 公司主营煤炭供应链管理和服务业务的开展。
定增提升公司综合实力 公司目前 15 亿定增方案已经成形，募资主要用于增资保理公司、打造电 商平台和补充流动资本。
投资建议和风险提示 我们认为公司収展是经营模式的改变，因此我们看好这种改变给公司带来 的机遇，我们首次给予公司“推荐”评级。 风险提示：供应链金融平台低于预期；经济增速放缓对传统煤炭供应链管 理造成较大冲击。
相关研究报告
证券分析师
缴文超
投资资栺编号 S1060513080002 010-56800136 JIAOWENCHAO233@
研究助理
罗晓娟
一般从业资栺编号 S1060114080008 010-56800142 LUOXIAOJUAN567@
请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。
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营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
2012A 5281 0.0 382
11065.0 14.0 7.2 30.7 0.43 43.5 13.3
2013A 6491 22.9 471 23.4 14.9 7.3 27.0 0.54 35.2 9.5
三、打造煤炭供应链电商平台，提升管理效率和金融协作 ................................................ 6 四、公司定增完善供应链金融和平台建设.......................................................................... 8 五、盈利预测和投资建议 ................................................................................................... 8 六、风险提示 ..................................................................................................................... 8
瑞茂通﹒公司深度报告
正文目录
一、公司简介：供应链金融+互联网电商平台.................................................................... 4 1.1 公司简介............................................................................................................... 4 1.2 历史沿革............................................................................................................... 4