投资银行重点

一、反向投资策略

传统的有效市场假说认为股票收益是不可预测的。然而，在近二十年来的实证研究中不断发现股票收益率具有一定可预测性的证据，反向投资策略就是根据过去一段时间的股票收益率情况排序，买入过去表现较差的股票而卖出过去表现较好的股票，据此构成的零投资组合在未来一段时间内将获得较高收益的投资策略。

二、反并购策略（毒丸计划、焦土战争、金降落伞、出售皇冠宝石）

毒丸术，主要表现在以下二方面：一方面，权证持有人，以优惠条件，购买目标公司股票或合并后的新公司股票，以及债权人依毒药条款（依据该条款，在公司遭到并购接收时，债权人有权要求提前赎回债券、清偿惜贷或将债券转换成股票。这种毒药条款，往往会增加债券的吸引力，令债权人从接收性出价中获得好处。），将债券换成股票，从而稀释收购者的持股比例，加大收购资金量和收购成本。另一方面，权证持有人，以升水价格向公司售卖手中持股，换取现金，以及债权人依毒药条款，立即要求兑付债券，可耗竭公司现金，恶化公司财务结构，造成财务困难，令收购者，在接收后立即面临巨额现金支出，直至拖累收购者自身，虑及此，收购者往往望而生畏。基于这二方面的逻辑，收购者收购目标公司后，类似于吞下“毒丸”，自食其果，不得好报。

焦土术，常用做法主要有二种：一是出售皇冠宝石，售卖“冠珠”在并购行当里，人们习惯性地把一个公司里富于吸引力和具收购价值的“部分”，称为冠珠.它可能是某个子公司、分公司或某个部门，可能是某项资产，可能是一种营业许可或业务，可能是一种技术秘密、专利权或关键人才，更可能是这些项目的组合。二是虚胖战术。一个公司，如果财务状况好，资产质量高，业务结构又合理，那么就具有相当的吸引力，往往诱发收购行动。在这种情况下，一旦遭到收购袭击，它往往采用虚胖战术，以为反收购的策略。其做法有多种，或者是购置大量资产，该种资产多半与经营无关或盈利能力差，令公司包袱沉重，资产质量下降；或者是大量增加公司负债，恶化财务状况，加大经营风险；或者是故作一些长时间才能见效的投资，使公司在短时间内资产收益率大减。所有这些，使公司从精干变得臃肿，收购之后，买方将不堪其负累。

金降落伞，公司收购往往导致目标公司的管理人员被解职，普通员工也可能被解雇。为了解除管理人员及员工的这种后顾之忧，美国有许多公司采用金降落伞

（GoldenParachute）、灰色降落伞（PensonParachute）和锡降落伞（TinParachute）的做法。金降落伞是指：目标公司董事会通过决议，由公司董事及高层管理者与目标公司签定合同规定：当目标公司被并购接管、其董事及高层管理者被解职的时候，可一次性领到巨额的退休金（解职费）、股票选择权收入或额外津贴。灰色降落伞：主要是向下面几级的管理人员提供较为逊色的同类保证棗根据工龄长短领取数周至数月的工资。。“锡降落伞”是指目标公司的员工若在公司被收购后二年内被解雇的话，则可领取员工遣散费。

.帕克曼式防御，这是目标公司先下手为强的反收购策略。当获悉收购方有意购并时，目标公司反守为攻，抢先向收购公司股东发出公开收购要约，使收购公司被迫转入防御。

股份回购和寻找“白衣骑士”，股份回购是指由目标公司管理层融资买下自己所服务的公司，以保证不失去公司的控制权。“白衣骑士”为寻找善意购买者。

绿色勒索，所谓绿色勒索。其基本内容是：目标公司同意以高于市价或袭击者当初买入价的一定价格买回袭击者手持的目标公司股票，袭击者因此而获得价差收益。同时，袭击者签署承诺，保证它或它的关联公司在一定期间内不再收购目标公司，即所谓的“停止协议”。

三、董事会的轮选制

董事会轮选制，即公司章程规定董事的更换每年只能改选1／4或1／3等。这样，收购者即使收购到了足量的股权，也无法对董事会做出实质性改组，即无法很快地入主董事会控制公司。因为董事会的大部分董事还是原来的董事，他们仍掌握着多数表决权，仍然控制着公司，他们可以决定采取增资扩股或其他办法来稀释收购者的股票份额，也可以决定采取其他办法来达到反收购的目的。

四、杠杆收购、管理层收购的概念和做法

杠杆收购（Leverage Buy Out）。简称LBO收购，其基本含义是收购公司主要通过借入资金来购买另一家公司，通常是指收购公司事先投入少量资金成立一家“空壳公司”，空壳公司以其资本及未来买入的目标公司的资产及收益为融资担保，通过发行高风险、高收益的垃圾债券或向金融机构借款取得资金，用以兼并目标公司。管理层收购（MBO）指的是管理层利用高负债融资来买断或控制本公司的股权，进而达到控制、重组公司，并获得超常收益的收购行为。管理层收

购属于杠杆收购的范畴，与一般的杠杆收购不同，MBO的收购主体是管理层。

五、投资银行的业务有哪些及其利润来源

美国金融学专家罗伯特·库恩的划分最广义：经营华尔街全部金融市场业务的机构，包括证券、保险和不动产经营；较广义：经营全部资本市场业务的机构，即中长期资金融通，包括证券承销、私募发行、公司筹资、并购重组、风险投资和基金管理等业务，证券零售、抵押银行和保险、不动产则不包括；较狭义：经营部分资本市场业务的机构，着重证券承销、并购业务，而风险投资、基金管理等不包括在内；最狭义：最传统业务的机构，仅包括一级市场证券承销、资金筹措和二级市场交易的金融机构。目前较广义的说法被认为是最佳定义。

利润来源，他们的业务有3大类：1。代理发行股票，债券；2。代理买卖股票；3。自营股票。利润也是来自上面三部分。

六、什么是积极的投资战略和消极的投资战略以及他们的区别

消极型投资策略：对股票投资来说也称非时机抉择型投资策略，其下又分为简单型长期持有策略和科学组合型长期持有策略两种。简单型长期持有策略以买入并长期持有战略为主，一旦确定了投资组合，就不再发生积极的股票买入或卖出行为；科学组合型长期持有策略指通过构造复杂的股票投资组合来拟合基准指数的表现，并通过跟踪误差来衡量拟合程度。

积极性投资策略：也称时机抉择型投资策略，其下又分为概念判断型投资策略、价格判断型投资策略和心理判断型投资策略三种。概念判断型投资策略指以基本分析为基础的投资策略，分为价值投资策略与成长投资策略。价值投资策略指投资价格低于其内在价值的企业，以追求较为固定的投资回报为目标。根据是否介入被投资企业的管理又分为消极价值投资和积极价值投资两类。消极价值投资指不介入企业的管理；积极价值投资指透过持有的股份影响企业的改造重组以提升企业价值。成长投资策略以投资为成长股为主要对象，以获取企业成长时的股价增长为主要目标。价格判断型投资策略是以技术分析为基础的投资策略，根据操作与趋势的关系分为顺势策略与反转策略两种。心理判断型投资策略以投资者的悲观与乐观程度作为时机抉择的主要依据。

七、资产证券化业务给哪些相关人员带来了哪些好处

资产证券化提高了资本市场的运作效率。对商业银行的好处，l、增加资金来源，

降低融资成本。2、有利于提高资本充足率。3、增加服务费用收入。

对投资者的好处，1、投资者可以获得较高的投资回报。2、获得较大的流动性。

3、能够降低投资风险。

4、能够提高自身的资产质量。

5、能够突破投资限制。对发起人的意义1、增加发起人收入，提高资本收益率。2、创造了新的融资方式，获得低成本融资。3、改善财务指标。4．便于进行资产负债管理。

八、证券投资基金的集中配置和配置风格

基金将众多投资者的资金集中起来，委托基金管理人进行共同投资，表现出一种集合理财的特点。通过汇集众多投资者的资金，积少成多，有利于发挥资金的规模优势，降低投资成本。

九、什么是证券经纪人，什么是证券自营业务以及他们是如何展开的？

证券经纪人指在证券交易所中接受客户指令买卖证券，充当交易双方中介并收取佣金的证券商。

证券自营是证券公司以自主支配的资金或证券，在证券的一级市场和二级市场上从事以赢利为目的并承担相应风险的证券买卖的行为。

证券自营业务的范围一般包括以下四个方面：①一般上市证券的自营买卖。上市证券是证券公司自营业务的主要方面。证券公司根据行情变化进行证券自营买卖业务。上市证券的自营买卖具有吞吐量大、流动性强等特点。②一般非上市证券的买卖。一般非上市证券的自营买卖又称柜台自营买卖，主要交易非上市证券，包括以下上市公司的非流通股份、非上市公司的股权证二种情况：一是上市公司的非流通股份。二是非上市公司的股权证。③兼并收购中的自营买卖。证券公司根据市场发展，可以从事投资银行中的兼并收购业务。证券公司可以根据收购对象的潜在价值先行收购，这些收购包括上市公司的各种股份上市公司的各种股份以及非上市公司的股权，然后再将所收购股份出售给其他公司。④证券承销业务中的自营买卖。证券承销商在发行业务中一般采取余额包销的方式。股票在发行中由于种种原因若未全额销售，根据协议，余额部分由证券商买入。这种情况多在政策变动和股市疲软时发生。这部分股票证券公司将择机卖出。

十、哪些资产可以证券化，可以证券化的资产具有怎样的特点？

一是抵押、担保贷款，二是各种应收账款，三是各种有固定收入的贷款，四是各种商业贷款。

适于证券化的理想资产的特征是：首先，被剥离的资产未来能够产生可靠的、可预测的现金流，并且这种资产权益相对独立，可以同其他资产所形成的现金流相分离。其次，资产的现金流收人在资产存续期内分期实现，且资产存续期在1年以上，资产获取偿付的拖欠率和违约率维持在一个较低的水平。再次，资产的债务人要有广泛的地域和人口分布，从而使意外事件发生的概率降低，保证资产的现金流收人。最后，证券化资产要有较高的变现价值。

十一、什么时资产证券化中的信用增级以及如何信用增级？

所谓信用增级，就是通过提供担保等各种形式，增强资产化证券的信用，防范信用风险，切实保护资产化证券投资者的利益，从而保证资产证券化工作的顺利运行。信用增级目前主要通过第三方（即信用担保公司）来实现。

第三方信用增级，即由证券化发起人以外的主体（一般为金融机构或大型企业）向SPV发行的资产证券提供信用保证。方式主要有购买从属证券和为买方（SPV）证券信用提高两种。购买从属证券是由第三方购买证券化资产买方发行的从属证券，承担证券化资产不违约的保证现任。为买方证券信用提高则是通过信用证形成第三方不可撤消的在一定条件下购买SPV金融资产的义务。当SPV发行的资产证券出现违约时，第三方承担向投资者进行支付的责任，同时SPV的资产权利转移给第三方。第三方可以对SPV发行的资产证券提供全部保证，也可以是部分保证。

十二、证券收购时佣金计算的雷曼公式

手续费的基本构成：

1、印花税0。1% (◆此项只在卖出股票时收取，买入不收。交给国家，此项固定）

2、给证券公司的交易佣金（至少5元）此项费用各证券公司有不同，但收费一般不高于0。3%，如果是网上交易，这项通常收0。1%左右。（有些证券公司为吸引客户,会根据客户资金或交易量大小收取不同级别的交易佣金，0.3%、0.1%、甚至0.1%以下都是可能的.您可以根据自己情况和所在证券公司商谈，这部分费用，决定权在证券公司，相对的，证券公司熊市收费比牛市便宜。）

3、过户费。买卖上海交易所的股票，每一千股交一元，买入或卖出都要交。但买卖深圳交易所的股票没有此项费用。

十三、绿鞋机制的相关内容

“绿鞋机制”也叫绿鞋期权（Green Shoe Option），是指根据中国证监会2006年颁布的《证券发行与承销管理办法》第48条规定：“首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权”。超额配售选择权是指发行人授予主承销商的一项选择权，获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15% 的股份，即主承销商按不超过包销数额115% 的股份向投资者发售。在增发包销部分的股票上市之日起30 日内，主承销商有权根据市场情况选择从集中竞价交易市场购买发行人股票，或者要求发行人增发股票，分配给对此超额发售部分提出认购申请的投资者。主承销商在未动用自有资金的情况下，通过行使超额配售选择权，可以平衡市场对该股票的供求，起到稳定市价的作用。

十四、基金的营销策略

市场营销观念的三个支柱1、客户导向。2、利润。3、全公司努力。

选择目标市场。基金管理公司的一切营销活动都围绕这一中心展开，选择最好的细分市场并制定战略以便以优于竞争对手的方式服务于选定的细分市场。

设计市场营销组合。营销组合的四大要素——产品、价格、促销和分销是基金营销的核心内容。营销的实施。成功的营销实施取决于公司能否将行动方案、组织结构、决策和奖励制度、人力资源和企业文化五大要素组合出一个能支持企业战略的、结合紧密的方案。

促销手段：1、人员推销。2、广告促销。3、营业推广。4、公共关系。

十五、上市公司的要约收购、国家规定的相关比例

要约收购是各国证券市场最主要的收购形式，它通过公开向全体股东发出要约，达到控制目标公司的目的。要约收购是指收购人通过向目标公司的股东发出购买其所持该公司股份的书面意见表示，并按照依法公告的收购要约中所规定的收购条件、价格、期限以及其他规定事项，收购目标公司股份的收购方式。

要约收购在收购人持有上市公司发行在外的股份达到30%时，若继续收购，须向被收购公司的全体股东发出收购要约，持有上市公司股份达到90%以上时，收购人负有强制性要约收购的义务。具体如下：

1、持股百分之五须公布信息。即通过[证券交易所的证券交易，投资者持有一个

上市公司已发行的股份的百分之五时，应当在该事实发生之日起三日内，向国务院证券监督管理机构、证券交易所作出书面报告，通知该上市公司，并予以公告。

2、持股百分之三十继续收购时的要约。发出收购要约，收购人必须事先向国务院证券监督管理机构报送上市公司收购报告书，并载明规定事项。在收购要约的有效期限内，收购人不得撤回其收购要约。

3、终止上市。收购要约的期限届满，收购人持有的被收购上市公司的股份数达到该公司已发行的股份总数的百分之七十五以上的，该上市公司的股票应当在证券交易所终止上市。

4、股东可要求收购人收购未收购的股票。收购要约的期限届满，收购人持有的被收购公司的股份达到该公司已发行的股份总数的百分之九十以上时，其余仍持有被收购公司股票的股东，有权向收购人以收购要约的同等条件出售其股票，收购人应当收购。收购行为完成后，被收购公司不再具备《公司法》规定的条件的，应当依法变更其企业的形式。

十六、计算题：股利零增长：P0=P/r

股利固定增长：P0=D1/k-g

CAPM：Rr=Rg+(Rm-Rg)*?

十七、经营杠杆度、财务杠杆度

经营杠杆度

经营杠杆度表示目标企业由于销售额的变化而引起的目标企业税前息前利润变化的幅度。

目标企业的税前息前利润等于销售收入减去变动总额再减去不含利息的固定成本总额，即：

EBIT＝Q（p－b）－F

其中：Q――销售量

p――产品销售单价

b――单位变动成本

F――固定成本总额

DOL ——经营杠杆度

EBIT ——税前息前利润

S ——产品销售额

F ——固定成本总额

V ——变动成本总额

财务杠杆度

负债比例越高，（每股）净利润变化幅度越大。这种因负债经营而引起的净利润的不确定性，称为财务风险，以财务杠杆度来衡量。

DFL ――财务杠杆度

EPS ――每股净利润

I 表示债务利息支出 即由于负债经营而导致企业税前息前利润的变化引起企业净利润的变化幅度。 DFL 越大，表示财务风险越大。影响DFL 的因素主要有：

1、企业的债务的水平及债务利率，

2、企业的资本收益（税息前利润）的大小。 EBIT

EBIT EPS EPS DFL //??=I EBIT EBIT N

I EBIT N EBIT EPS N EBIT N EPS EBIT EPS EPS EBIT EBIT EPS EPS DFL -=-?=?=????=???=F V S V S DOL ---=