国际金融第3讲：美国国际收支分析
国际金融(国民收入与国际收支)
浮动汇 率制下 的开放 经济平 衡
国际收支逆差
2、开放经济的自动平衡机制 在浮动汇率制下，这一自动平衡主要体现在货币--价格机制。当一国国际收支处于逆差时，由于货 币供给不发生变动，因此本国LM曲线不发生变化， 但在外汇市场上，外汇需求大于供给导致本国货 币名义汇率的贬值，即e贬值。根据实际汇率的定 义，在价格水平不发生变化时，同样带来实际汇 率的贬值。在满足马歇尔—勒纳条件情况下，实 际汇率的贬值会带来贸易余额的改善，从而使CA 曲线与IS曲线右移最终达到平衡。
外汇供小于求
名义汇率贬值
经常账户改善
实际汇率贬值
物价水平下降
浮动汇率制下经济自动调整的货币---价格机制
CA(e0) CA(e1)
i
LM A B IS (e1) IS (e0) Y0 Y0’ Y
i0’
i0
这一调整在固定汇率制下是通过价格水平的变动实现的，在浮动汇率制下 则是通过名义汇率水平的变动实现的。
3、经常账户与外债
经常项目还度量了国际借贷的规模和方向。 当一国进口大于出口，即出现外贸入超时，则必须 为消除经常项目赤字而筹措资金，只有当该国从国 外借入资金时，才能满足全部进口支付需要。 因此，一国经常项目出现多少赤字，就会增加多少 净外债。 同样，当一国出口大于进口，即出现外贸出超时， 该国出现经常账户盈余，可以为有经常项目赤字的 贸易伙伴提供了资金。 因此，一国的经常项目余额等于它的净国外财富的 变动。
NFP=0
2、经常账户与国内吸收
Y=C+I+G+X-M（ NFP=0 ）
A=C+I+G------称为国内吸收 则CA=Y-A 因此，经常账户余额变动就与一国产出和就业的变动联系 起来。说明在开放条件下，一国的国民收入与国内支出 可以不必相等。 当支出超过产出的产品与服务时，通过进口国外产品与服 务来满足。 ----CA顺差说明国民收入超出国内支出 ----CA逆差说明国民收入小于国内支出 -----CA经常账户余额反映国民收入与国内吸收之间的关系
美国国际收支分析
近十年美国国际收支平衡表分析近十年来,美国经济从平稳增长到遭遇次贷危机,再到慢慢走出经济危机的阴影,总体而言汇率基本保持稳定,经济发展态势良好;一、国际收支概况美国国际收支结构具有“逆差+顺差”的特点,对外净融资总体呈现扩大之势,基本填补了美国的经常项目赤字,并且,自2002年来,美国不仅要为经常项目赤字融资,还要靠债务为其对外直接投资融资;1.美国长期保持“经常账户逆差,资本和金融账户顺差”的国际收支结构;近十年来,美国一直是持续的贸易逆差,呈现一种山坡式的数据走势,从2002年的458074亿美元到达2006年的802636亿美元顶峰然后形式渐渐下坡一直到2012年的310729亿,从相对额来看,经常项目逆差占GDP的比重也逐步提高,2006到达现阶段的顶峰%;与经常项目持续逆差相对应的是,美国资本和金融项目持续顺差,从2000年到2013年,从2002年的500515亿美元到达2006年的809150亿美元然后又继续走下坡路到2012年的142307亿美元,从2006年开始,数据下坡走势比较明显,与金融危机有着莫不可分的关系;2.货物贸易持续逆差,而服务贸易和投资收益表现为持续顺差;美国服务贸易近十年来一直表现为顺差,2012年美国该项顺差达到206820亿美元,从2000年开始的趋势是呈现上升趋势,美国经常账户中,投资收益近十年来一直表现为顺差,2012年对外资产的收入达到770079亿美元,而对外支付的投资收益为537815亿美元,顺差额为232264亿美元,从2002年的27398亿美元持续上涨,发展迅速;值得关注的是,虽然美国已经成为最大的负债国,拥有巨额的对外负债,但是投资收益净额却始终为正;3.证券投资长期保持净流入,是主要的资本和金融账户顺差来源;从美国资本和金融账户看,美国资本流入以证券投资为主,2012年证券投资流入314660亿美元,占全部资本流入的86%;而对外直接投资在美国资本流出中的比重比较高,2012 为58;实际上,近十年来,美国证券投资始终保持净流入状态,直接投资则不同,在2001年到2012年的11年间直接投资有5年以上的净流出,表明在这些年份里对外直接投资额高于国外对美国直接投资额;二、国际收支项目分析1.经常项目从2002-2012年,美国国际收支中经常项目长期处于逆差状态,且经常项目主要是由于商品贸易项的长期逆差且差值较大的原因而形成的,其中在2009年,美国国际收支经常项目较前几年有了明显的减少,下降到378432亿美元,主要原因是当时商品,劳务进口量有相当大的减少从而导致的;这于当时世界经济危机产生后,美国的贸易保护主义采取的经济政策有关,由于中国式美国的最大双边贸易顺差国,美国贸易保护主义者将美国严重的经常项目逆差问题归咎于中国,认为是中国人民币估值严重过低的情况导致的,不断施压迫使人民币升值;但在服务贸易中一直处于顺差,这得益于美国服务业的繁荣发达,服务业出口量大,且呈现了逐年增长的趋势;2．资本金融项目美国国际收支在海外资产收益以及金融资本项目方面都一直处于顺差的结构;首先美国海外资产的收益是呈逐年递增的趋势增加的,美国海外收益从2002年的27398亿美元的绝对值上升到2012年198607亿美元,其中2011年达到最高点227007亿美元;其中直接投资收益比重较较大一部分,而在政府收益方面美国收支出现逆增长现象且一直持续;虽然美国式世界最大的对外负债国,但是美国在外投资收益净额却始终为正;另一方面在资本和金融项目中也都处在顺差中,在2007年达到峰值777652亿美元;但在2009年,美国资本和金融项目差额为165131亿美元,明显小于前几年的顺差绝对数额,几乎缩水倍之多;三、与中国的比较与贸易联系纵观美国几十年的主要贸易伙伴名单,其实并没有太大的变化;但细究之下不难发现与美国贸易关系晋升最快的当属中国;除了加拿大三十年来始终稳坐美国最大的出口国的宝座,其他国家都或多或少有起伏;而最近十年之内,中国大陆的排位一下子就从十名开外跃升榜单之中,并升至第三位;而在美国向世界出口方面,中国的表现更是令人惊叹;短短几十年,中国的位次一路上升,一跃进入前十榜单;进入新世纪之后,中国更是加快了前进步伐,打败了加拿大,一举登上了美国最大进口地区的位置;中国在对外贸易的表现令世界咋舌;在令人惊喜的2013年,中国进出口贸易总额首次突破4万亿美元这一历史关口,高达万亿美元,已经取代美国成为全球最大的贸易国;而在接下来的几年,两国的贸易总额差距也在进一步加大;仅仅五年时间,中国便超过美国成为众多国家的最大贸易伙伴,其中包括韩国、澳大利亚等美国盟国;美联社对相关贸易数据的分析显示,2006年,美国是全球127个国家最大贸易伙伴,中国的这一数字为70个;如今该现象完全逆转,2011年中国是124个国家最大贸易伙伴,美国则是76个;虽然美国仍然是全球最大进口国,但中国正在迎头赶上;在总体国际收支方面,美国一直以来都面临着巨大的国际收支逆差;而与之相反,中国则是长期以来都面临着对美国国际收支顺差的问题;中美之间贸易不平衡已经是个老问题了;从引起国际收支逆差的原因来看,美国国际收支逆差是由于经常项目的逆差引起的;根据中国的统计,中美贸易1993年美方开始出现逆差62亿美元,到2004年上升到803亿美元,11年增长了近12倍；而根据美国的统计,1983年美方开始有逆差,为3亿美元,到2004年上升到1620亿美元;而究其原因,美国指责中国市场开放不够,比如中国壁垒、政策不透明、滥用人权等;然而,中国对美国的大量贸易盈余并不能说明中国正在推行贸易保护主义;应该说,中国是当前全球最开放的市场之一,甚至是所有快速增长的经济体中最开放的市场;从美国自身的贸易逆差来看,近十年来,美国总的对外贸易逆差是不断增加的,特别是20世纪90年代末以来,虽然美国对中国的贸易逆差额不断增加,但是这一逆差占其总的对外贸易逆差的比重却并没有显着提高,近年来维持在20%左右,远低于日本20世纪90年代初的50%多;虽然中国现在已经取代日本,成了美国对外贸易最大的逆差国,但由于自20世纪90年代初以来,美国对日本、韩国、中国台湾及其他东亚国家地区的贸易逆差在绝对额有所提高的情况下,在其总的对外贸易逆差中所占的比重却不断下降;与之相反的是,中国大陆与中国台湾、韩国、日本的贸易逆差不断上升;。
解析美国国际收支状况
解析美国国际收支状况美国国际收支状况及影响因素分析全球经济的发展离不开美国的国际收支状况。
作为全球最大的经济体之一，美国与世界其他地区的贸易往来对其自身和全球经济都有着深远的影响。
本文将详细解析美国国际收支状况及其影响因素。
一、美国国际收支现状根据最新数据，美国国际收支长期处于逆差状态，且逆差规模不断扩大。
这意味着美国在国际贸易中进口大于出口，对全球经济有着较大的影响力。
此外，美国对外投资收益不断降低，而进口却不断增长，这也进一步加剧了国际收支的不平衡。
二、国际收支定义国际收支是指一个国家或地区与世界其他地区进行贸易往来所发生的收支状况。
它包括商品和服务的出口和进口、投资收益、无偿转移等方面的内容。
一个国家的国际收支状况通常反映了该国的经济实力和贸易政策。
三、美国国际收支状况的原因分析美国国际收支状况的原因有很多，其中包括美国政府财政支出、贸易壁垒、货币汇率等因素。
首先，美国政府财政支出是导致国际收支逆差的一个重要原因。
美国政府在社会保障、医疗保健、教育等领域的支出规模较大，这使得国内消费需求旺盛，进口需求增加。
其次，贸易壁垒也是影响美国国际收支的重要因素。
尽管美国拥有强大的经济实力和先进的科技水平，但过度的贸易保护主义措施限制了美国商品的出口，导致国际收支逆差。
货币汇率也是影响国际收支的一个重要因素。
美元作为全球最重要的货币之一，其汇率波动对全球经济有着深远的影响。
四、缓解美国国际收支问题的措施为了缓解国际收支问题，美国政府可以采取一系列措施。
首先，增加对服务业的开放是一个有效途径。
通过放松对服务业的管制，吸引更多的外资进入美国市场，可以提高美国的出口水平，从而改善国际收支状况。
其次，美国政府可以采取减少贸易壁垒的措施。
通过修改一些国际贸易政策，降低关税和非关税壁垒，可以促进美国商品出口，缩小国际收支逆差。
此外，美国民间部门也可以采取措施优化投资结构，减少消费等，从民间层面促进出口增长。
随着我国经济的不断发展和全球化进程的加快，我国国际收支状况逐渐成为国内外的焦点。
试论美国国际收支的平衡
金融经济
试论美国国际收支的平衡
口郭佳
摘要：美国前总统布什曾在０８年说
过解决美国国际收支不平衡的最佳手段 是使美国成为世界上最优投资目的地。为 保证其国内的经济生活水平。美国通过不 断的增加负债维持其国内经济从而使美 国在布雷顿森林体系解体后已经成为世 界上最大的债务国．这也导致了其国际收 支出现严重的赤字压力。本文希望通过概 述的分析．找出美国解决压力的方法。 关键词：国际收支债务总投资 从布雷顿森林体系解体后到２００４ 年．美国从二战后世界上最大的债权国成 为世界上最大的债务国。美国２００４年的 数据显示．美国净国际投资头寸（ＮＩＩＰ） 为一３３亿美元约占美国当年ＧＤＰ总量的 ２８％。这个比率在１９９５年仅为美国ＧＤＰ 总量的５％。净国际投资头寸为一国的对 外资产总和与外国在该国资产总和（即本 国负债与所有者权益之和）之差。美国净 国际投资头寸为负．意味着他国在美国拥 有的美国资产将高于美国所拥有的他国 资产。也就是说，净国际投资头寸为负．意 味着美国国际收支平衡处于出大干入的 状态．或者说处在出超状态。因此．美国前 总统乔治．布什曾说“解决美国贸易逆差的 最好方武是使美国成为世界最优的投资 地区。”为什么美国前总统布什会认为解 决贸易逆差的最好方式是使美国成为最 优投资地区呢？本文希望通过分析美国国 际收支逆差进而分析逆差对美国经济的 好处、缺点．并试图解释美国现在如何解 决美国国际收支逆差。 １、国际收支与国际收支平衡表 在一年或一段时期内．每个国家都会 与其他国家有着或多或少的经济往来．这 些经济往来包括贸易往来、服务往来等。 每个国家都希望知道本国在这一年或一 段时期内有多少经济往来，那么系统的记 录这些经济往来的报表就是国际收支平 衡表。国际货币基金组织对国际收支的定 义为“国际收支是一种统计报表。系统的 记载了在一定时期内经济主体与世界其 他地方的交易。大部分交易在居民与非居 民之间进行”。从国际收支平衡表中，我们 可以了解一国在一段时期内进行了多少 货物和服务贸易。并且可以知道该国在这 段时期内的净对外货币流向。国际收支平 衡表本身将永远平衡．因为表格的统计采 用会计的原则双向记录。一般，我们认为 该统计可以分为两大部分．既经常账户与 资本和金融账户。其中，即常账户记录实 际资源的流动情况．包括货物贸易、服务 贸易、国家受益、经常转移等项目。资本账 户包括资本转移和飞生产和非金融资产 交易。最后金融账户记录经济体对外资产 负债变更的交易。如直接投资等。 下面。让我们具体分析一下国际收支 平衡表中的各个主要账户。首先，是一般 账户。一般账户最显著的特点是它记录国 际政府闻或非政府间贸易或服务的支付 往来。也就是说一般账户记录了所有有贸 易或服务交换引起的支付往来。所有有形 贸易差额与无形贸易差额的总和将是国 际收支的一般账户保持平衡。服务出口贸 易的收入与服务进口贸易的支出差额显 示在无形贸易差额中。同时无形贸易差额 记录了本国投资于国际资本市场的利息、 股利、与收益的收入与支出。也记录外国 居民在本国实体投资活动收入与支出。也 就是说．如果贸易差额为负或出现逆差意 味着本国出口至他国的商品或服务将少 于该国从他国进口的商品与服务总和。那 么．这样的贸易逆差将导致该国货币在国 际货币市场中的总供给大于总需求，以满 足该国进口大量进口商品或服务的需求。 其次．国际收支平衡表中的第二个重要账 户是资本和金融账户。其中，资本账户记 录金融性资本进出一国的流动状况．主要 包括外国直接投资、组合投资与其他资本 性投资。一般来说．国际直接投资衡量一 国企业海外扩张与经营活动．而组合性投 资与其他资本性投资衡量本国个人与组 织的对外投资导致的净资金流动状况，这 些项目主要衡量一国的资金流出状况。与 之相反的，国际借款、出售海外资产与外 国在本国投资则衡量一国资金的流入状 况。在国际收支平衡表中．这些项目属于 资本性账户并且余额通常在贷方出现。实 际上．资本性账户余额通常表示一国减少 了本国在海外的资产或本国对他国的负
美国国际收支分析
美国国际收支分析近十年美国国际收支平衡表分析近十年来，美国经济从平稳增长到遭遇次贷危机，再到慢慢走出经济危机的阴影，总体而言汇率基本保持稳定，经济发展态势良好。
一、国际收支概况美国国际收支结构具有“逆差+顺差”的特点，对外净融资总体呈现扩大之势，基本填补了美国的经常项目赤字，并且，自2002年来，美国不仅要为经常项目赤字融资，还要靠债务为其对外直接投资融资。
1.美国长期保持“经常账户逆差，资本和金融账户顺差”的国际收支结构。
近十年来，美国一直是持续的贸易逆差，呈现一种山坡式的数据走势，从2002年的458074亿美元到达2006年的802636亿美元顶峰然后形式渐渐下坡一直到2012年的310729亿，从相对额来看，经常项目逆差占GDP的比重也逐步提高，2006到达现阶段的顶峰6.15%。
与经常项目持续逆差相对应的是，美国资本和金融项目持续顺差，从2000年到2013年，从2002年的500515亿美元到达2006年的809150亿美元然后又继续走下坡路到2012年的142307亿美元，从2006年开始，数据下坡走势比较明显，与金融危机有着莫不可分的关系。
2.货物贸易持续逆差，而服务贸易和投资收益表现为持续顺差。
美国服务贸易近十年来一直表现为顺差,2012年美国该项顺差达到206820亿美元，从2000年开始的趋势是呈现上升趋势，美国经常账户中，投资收益近十年来一直表现为顺差，2012年对外资产的收入达到770079亿美元，而对外支付的投资收益为537815亿美元，顺差额为232264亿美元，从2002年的27398亿美元持续上涨，发展迅速。
值得关注的是，虽然美国已经成为最大的负债国，拥有巨额的对外负债，但是投资收益净额却始终为正。
3.证券投资长期保持净流入，是主要的资本和金融账户顺差来源。
从美国资本和金融账户看，美国资本流入以证券投资为主，2012年证券投资流入314660亿美元，占全部资本流入的86%。
美国国际收支平衡表分析ppt
美国
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01
02 03
美国国际收支概况
国际收支平衡表
3
4 5 6 9
美国经常性项目走势 图 经常性项目走势图分 04 析 金融与资本项目走势 05 图
06
储备资产走势图
12
国际收支概况
• 美国长期保持“经常账户逆差，资本和金融账户顺差”的国际收支结构。
的利率,并且20 世纪70 年代以来社会保障的不断改善也使公众减少了预防
性储蓄。
• 美国与世界其他主要经济体经济发展的不平衡性 • 美国自2000 年以后大致保持3 %的年均经济增长率。劳动生产率的增长导致美元资 产回报率的提高、资本的流入并对美元产生支撑 ,而且对未来更高收益率的预期有
力地推动了国内投资和商品的需求,并最终支持了股价的上扬和收入的增长。
• 美国对本国资源开发的控制 • 美国出于其国家战略储备需要等目的,严格限制许多基础物资的开发利用。 • 新兴经济体的汇率选择 • 作为新兴经济体,此举是要通过保持出口货物的价格优势 ,来维持较快增长速度 ,并
以此获得大量美元,并通过购买美国长期国库券,降低美国国内利率来维持美元汇率,
进而保证美国消费者持续购买亚洲商品。如此循环将会使得美国经常项目赤字持续 增大。
备资产需要不断增加以平衡差额。
• 第二阶段 2005～ 2007年，表现为储备资产逐年减少。 美元贬值影响，国际游资逐渐由美国流出投资国外，
美国对外资产减少，资本金融项目贷方余额增加，且
增加幅度比经常项目借方余额增加要大，因此国际收 支逆差减少，储备资产减少。
谢谢大家！
• 美国的巨额财政赤字 • 美国在结束了“新经济”的盛宴后,在2001 年出现了经济衰退,导致国民收 入这一税收基数增长缓慢 ,虽然自2003 年下半年起出现了强劲的复苏势头 , 但前期连续两年的增长乏力已经给赤字累计造成了重要影响。 • 美国的低储蓄率 • 美国储蓄率近年一直下降。私人储蓄的减少主要缘由于公众持有的实物资产 和住房价值的上升、对未来收入期望的增加以及 2000～2003 年间不断下降
美国国际收支结构现状、成因及可持续性
论文摘要：近年来，美国经常项目巨额、快速增长的赤字引起各方关注。
美国经常账户赤字无论是绝对额还是相对量，都达到了相当高的程度，但是深入分析美国的国际收支结构及其成因后，本文认为美国经常项目赤字仍具有可持续性，而且国际收支结构调整没有中短期的解决方案。
一、美国的国际收支基本状况(一)美国长期保持“经常账户逆差，资本和金融账户顺差”的国际收支结构从1976年开始，美国开始持续的贸易逆差，2006年是美国贸易逆差的第31年。
从1 982年开始，美国经常项目开始持续逆差(除了1991年受海湾战争的影响，美国经常项目略有盈余外)，到2006年美国经常项目已经保持24年的持续逆差(见图1)。
1994年开始，经常项目差额稳定增加，从绝对额看，从1994年到2006年，美国经常项目逆差由1216亿美元上升到8115亿美元，13年增长5.67倍，平均增长速度达到14％：从相对额看，经常项目逆差占GDP的比重也逐步提高，1994年仅为1.72％，2006年达到6.15％。
与经常项目持续逆差相对应的是，美国资本和金融项目持续顺差。
从1994年到2006年，美国资本和金融账户盈余由1253亿美元增长到8293亿美元。
(二)货物贸易持续逆差，而服务贸易和投资收益表现为持续顺差美国服务贸易从1975年开始表现为顺差，2006年美国服务贸易出口额4188亿美元，大约是美国同期货物贸易出口额的40％，顺差额为760亿美元；美国经常账户中，投资收益从1970年开始始终表现为顺差，2006年对外资产的收入达到7476亿美元，而对外支付的投资收益为6044亿美元，顺差额为366亿美元。
值得关注的是，虽然美国已经成为最大的负债国，拥有巨额的对外负债，但是投资收益净额却始终为正。
(三)证券投资长期保持净流入，是主要的资本和金融账户顺差来源从美国资本和金融账户看，美国资本流入以证券投资为主，2006年证券投资流入1017 0亿美元(见表1)，占全部资本流入的54％，直接投资流入占10％。
《国际金融学》讲义之第三讲国际收支与国际收支平衡表(3)
思考题（一）
国际收支与国际借贷有什么区别？
国际收支平衡表为什么总体上借贷双方总是相等的？ 既然借贷总额是相等的，为什么又会出现国际收支 顺、逆差？
如果国际收支帐面平衡，你对该国国际收支状况会 有什么深入思考？
如果两国国际收支交替出现顺差和逆差，你认为有 可能是什么原因？如果决定干预，应该采取怎样的 手段？
借方=贷方:国际收支平衡(Equilibrium)
二、国际收支的局部差额及其相 互关系
贸易差额＝商品出口－商品进口 经常项目差额＝贸易差额＋无形收入－无形支出＋无
偿转移收入－无偿转移支出 基本差额＝经常项目差额＋长期资本流入－长期资本
流出 官方结算差额＝基本差额＋私人短期资本流入－私人
短期资本流出 综合差额＝官方结算差额＋官方借款－官方贷款 零＝综合差额－储备增加(＋储备减少)
例：一国劳动力资源丰富，本国生产劳动密集 型的产品具有比较优势。若该国工资大幅度上 涨，超过劳动生产力提高的幅度，则该国将因 劳动力不再是比较便宜的生产要素而丧失国际 竞争能力，影响了出口，最后可能导致进口大 于出口，国际收支出现逆差
5．货币性失衡
由于一个国家的价格、利率或汇率等货币性因 素所导致的国际收支失衡。
5、如果本国收支出现结构性失衡，你认为单纯的 外汇干预是否会奏效？为什么？如果你是政策的制 订者，你会如何行事？
思考题（二）
6、假定某一时期A国居民与非居民之间发生下列 经济交易：(1)消费品进口20；(2)消费品出口18； (3)资本品进口16；(4)资本品出口14；(5)向非居民 的转移支付12；(6)收到红利10；(7)向非居民支付 的利息8；(8)居民从国外借款6；(9)非居民偿还债 务4；(10)居民出售股份给非居民2。试问：(1)贸易 差额是多少？(2)经常项目差额是多少？(3)资本与 金融项目差额是多少？(4)国际收支平衡状况如何？ (5)国际收支状况对A国中央银行的资产负债表有什 么影响？(6)A国的国际资产净头寸的变动如何？
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No. 7
姜波克著
国际金融新编
国际收支的信用分析
从信用角度分析，一国经常项目赤字意味着其 他国家为之提供了融资。美国90年代持续的、 高增长的经常项目赤字，意味着其他国家为其 源源不断地提供融资，这种融资显然是通过资 本的净流入来实现的。 那么国外资本源源不断流入美国的原因是什么 呢？如果说美国90年代微观经济层面表现优异 则无法解释美国对海外投资的增长，更无法解 释美国2000年以来的股市暴跌与公司丑闻。
1974
1976
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1980
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1992
1994
1996
1998
图一：1960－2000年美国一年期国债利率与货币乘数 数据来源：美国联邦储备委员会
No. 10
2000
姜波克著
国际金融新编
货币效应分析
No. 11
美国在整个70年代与80年代一年期名义国债利率 维持在6%以上，其中1981年短期利率达到 13.14%（12个月平均）的高水平是为了调控石油 危机以后世界性通货膨胀，如此高的利率带来了 拉美金融危机已经有很多专家作过专门论述。进 入90年代，1991年经济开始复苏，经过92年、93 年的降息，人为拉高经济增长率，以吸引外资流 入。在降息与外资流入的双重影响下，货币乘数 被稳步推高。从 80 年代平均 5.0 的水平推高到 2000年6.19的高水平，货币乘数泡沫与资产泡沫 同步膨胀。
No. 2
姜波克著
国际金融新编
国际收支分析
其中，商品贸易在 1971 年首次由黑字转 为赤字以后，自 70 年代末以来居高不下 ，经过 90 年代的快速增长，到 200而服务项目随着越战的结束开始了平稳 的增长，到2001年达到688亿美元的顺差 水平。但与商品贸易赤字相比无异于杯 水车薪。
No. 4
姜波克著
表一：1962－2001年美国国际收支汇总表（单位：百万美元） 1962-1971 1972-1981 1982-1991
国际金融新编
1992-2001
1962-2001
商品、劳务与收益（出口） 503624.0 2092050.0 5,025,449 10,813,170 18,434,293 商品、服务与收益（进口） -423384.0 -2013623.0 -5,694,938 12,292,850 -20,424,795 经常转移 -52663.0 -75125.0 -190,929 -422,013 -740,730 经常项目净值 27577.0 3302.0 -860,418 -1,901,693 -2,731,232 资本项目 0.0 0.0 -8,605 497 -8,108 金融项目新增流出 -86588.0 -522077.0 -897,980 -3,519,696 -5,026,341
No. 3
姜波克著
国际金融新编
国际收支分析
收益项目在过去 40 年里一直维持黑字的 水平，可能是由于经过 50 年代到 70 年代 的发展，美国跨国公司的全球盈利能力 逐步增强。但收益项目的总体波动比较 大，反映了国际资本流动的无常特性， 以 1982 年 351 亿、 1983 年 363 亿美元最高 黑字水平为分水岭，此后经过反复振荡 向下，到2001年降低到141亿美元黑字的 水平。
No. 8
姜波克著
国际金融新编
国际收支的信用分析
所以，笔者认为美国 90 年代经济只能解 释为由于对经济高增长的追逐，滥用国 家信用，并且导致了信用消费的过度开 发与公司信用的过度扩张。美国资本净 流入而收益却仍然为黑字的情况来推理 ，笔者认为美国在海外的投资获得了很 大的成功，而海外资本对美国的投资显 然是失败的。
金融项目新增流入 72512.0 440329.0 1,651,622 5,389,999 7,554,462
资本金融项目净值 -14076.0 -81748.0 753,642 1,870,303 2,528,121 统计误差 -13500.0 78445.0 115,381 30,893 211,219 数据来源：根据美国联邦储备委员会1960－2001国际收支平衡表汇总得到。
No. 6
姜波克著
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国际收支分析
尽管如此，美国收益项目虽有所下降， 但仍维持为正，值得人们深入思考。与 1999 年至 2001 年国际资本巨额流入相一 致，美国纳斯达克综合指数从1995年7月 26日的1000点上升到2000年3月10的5132 点的天价水平，随后一路下跌，到 2002 年7月18日的1356点。
姜波克著
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第三讲
美国国际收支分析
No. 1
姜波克著
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国际收支分析
美国经常帐户在整个 60 年代与 70 年代维 持在顺差的水平， 80 年代经常项目总计 发生了 8604 亿美元的赤字， 90 年代则达 到了顶峰的19017亿美元的总赤字水平， 虽然每年的经常项目赤字占 GDP 的比重 不足5％，但1992年至2001年累计达到了 2001年GDP的20%。
姜波克著
国际金融新编
货币效应分析
90 年代美国采用了降低利息，提高货币 乘数的做法从表面上看，基础货币的供 给并没有显著的增加，似乎不涉及信用 问题。事实上，货币乘数的提高整体上 改变了金融的结构与内涵，使得大量的 交易都不涉及实物资产，经济、金融彻 底地泡沫化了。
No. 9
姜波克著
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货币效应分析
14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 7.00 6.00
M2/M0 利率
5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00
interest M2/M0
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
No. 5
姜波克著
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国际收支分析
将收益项目与美国国际资本流入对比就 会发现，自 1983 年以来大多数年份外资 的净流入维持在每年 1000 亿美元以上的 水平，从总量来看 90 年代是 80 年代的两 倍以上，特别是在 1999 年、 2000 年、 2001 年外资的净流入分别跃升到 2928 亿 、 4103 亿、 3933 亿美元的天量水平。在 过去的40年里资本流入的净额为25281亿 美元。