龙蟒佰利：构筑竞争优势 强烈推荐评级
佰利联：竞争优势
1、国际化优势佰利联化学前身焦作市化工总厂在20世纪70年代就开始出口产品，1997年取得自营进出口权，公司建立了一支熟悉进出口业务的高素质人才队伍，能有效利用国内国外两个市场以降低生产成本，扩大销售。
原材料进口方面，公司长期以来与壳牌（Shell）、力拓公司（Rio Tinto）、澳大利亚艾绿卡公司（Iluka Resources Ltd）以及加拿大、南非、印度等多个国外大型原材料供应企业建立了稳定的合作关系，能保证公司原料的稳定供应。
产品出口方面，公司“雪莲”牌钛白粉远销20多个国家和地区，2008、2009和2010年，本公司钛白粉出口量分别达到1.87万吨、2.23万吨和5.19万吨，连续三年位居全国同行业第一位。
2008年以来，公司连续被河南省商务厅授予“河南省进口重点企业”、“河南省出口重点企业”称号。
2、质量和品牌优势佰利联化学已通过中国质量体系认证中心ISO9001质量管理体系认证，并获得ISO9001：2008质量管理体系认证证书。
公司制定了严格的质量控制标准，产品质量和性能不断提高。
2007年公司“雪莲牌”钛白粉被评为河南省优质产品，“雪莲牌”注册商标被评为河南省著名商标。
目前“雪莲牌”钛白粉行销全国，还出口到20多个国家和地区，产品质量深受国内外客户好评。
3、技术和设备优势佰利联化学及其前身焦作市化工总厂从事精细无机化工产品生产将近四十年，在技术吸收、创新及人才储备方面具有深厚的历史积淀。
依托省级企业技术中心和省级工程技术中心，公司在钛白粉生产工艺管理与控制、设计制作等方面技术优势明显。
公司拥有自主化的5万吨/年金红石型钛白粉生产线的生产和工艺设计技术，在钛白粉外加晶种水解技术、多元素盐处理掺杂技术、多元复合包膜技术、产品粒径控制技术和表面修饰技术等方面处于国内领先。
佰利联化学多次主持和参与相关产品国家标准和行业标准的起草、修订工作。
在钛白粉系列产品方面，公司是化妆品用钛白粉国家标准、塑料异型材用钛白粉和非颜料用钛白粉等产品行业标准的主起草单位；在锆系列产品方面，公司是工业八水氯氧化锆、二氧化锆、碳酸锆、硫酸锆、稳定二氧化锆等产品行业标准的主起草单位，所起草的工业锆产品系列行业标准获原化工部科技进步三等奖；在铝系列产品方面，公司是工业硫酸铝、净水剂硫酸铝等产品行业标准的主起草单位。
基于龙蟒佰利联集团的财务报告研究分析
财务基于龙蟒佰利联集团的财务报告研究分析◇ 王彤随着全球化经济温和复苏，国家供给侧结构性改革进一步深化，许多制造业步入了良性发展的阶段。
作为传统大型化工制造企业——龙蟒佰利联集团股份有限公司也不例外，近几年财务状况逐渐回稳，周期性明显，深受关注。
并且随着人民生活水平的日益提高，经济发展持续向好，以及受教育程度和关注点的不断迁移，越来越多的人将目光投向股票交易市场。
但是其中大部分跃跃欲试的群众并没有进行过相关知识技能的培训与学习，虽有大量的股票基金管理人员介绍，但大众更加趋向于自身了解所购买股票公司的经营状况，因此，此篇财务报告分析便是从普通群众的角度出发，介绍并且简单分析龙蟒佰利联股份有限公司的财务报告，为购买及观望者，还有想要初步了解龙蟒佰利联股份有限公司的人做简单介绍。
每一次财务分析报告，对于在校的笔者来说都是一次难得的锻炼机会，课设作业进行分析比对的龙蟒佰利联公司，是导师和个人兴趣爱好相结合所选择的公司。
龙蟒佰利联集团股份有限公司财务报告分析主要根据其2015~2017年上半年年度及半年度财务报告进行分析，分析主要从以下三方面进行：首先，进行公司的基本概况简介，主要介绍其主营业务及行情状况，并针对这种状况与同行业进行比较，介绍其经营管理团队以及重大投资融资项目对其产生的影响。
其次，介绍该公司对会计政策及要素的理解，针对其理解进行简单的解释说明。
最后，依据财务报表来对企业的盈利能力、营运能力，以及偿债能力等进行分析，从而评定企业的财务状况。
结尾总结归纳风险。
一、龙蟒佰利联公司概况及会计政策变更分析龙蟒佰利联集团股份有限公司是一家专业从事化学原料及化学制品制造业的公司。
公司主营业务主要是钛白粉、锆制品和硫酸铝等产品及其他相关副产品的生产与销售。
从2010年就位居同行业第二，是河南省的著名企业。
此前，我国市场经济高速发展与城镇化进程不断加快，钛白粉行业也经历了一波繁荣发展期，产能不断扩张。
然而近几年，国民经济步入新常态，在房地产行业的滞涨和国家环保压力下，钛白粉行业供需已经失衡，其主要下游应用涂料行业增长率出现了明显的萎缩，2015年我国涂料产量同比增速3.8%，总产量达1711万吨，是近10年来第二个低速增长期。
化工行业周观点：周期的力量，化工产品价格加速上涨
[Table_IndustryInfo] 2020年11月20日强于大市(维持)证券研究报告•行业研究•化工化工行业周观点(11.16-11.20）周期的力量，化工产品价格加速上涨投资要点分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：************邮箱：*************.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002电话：*************邮箱：************.cn 分析师：薛聪 执业证号：S1250520070004 电话：************邮箱：*************.cn数据来源：聚源数据 基础数据[Table_BaseData] 股票家数 366 行业总市值（亿元） 42,972.39 流通市值（亿元） 41,704.38 行业市盈率TTM 28.19 沪深300市盈率TTM 15.0 相关研究 [Table_Report] 1. 化工行业周观点（11.9-11.13）：顺周期思维，化工产品进入全线暴涨模式 (2020-11-13) 2. 化工行业周观点（11.2-11.6）：有机硅、己二酸、氨纶价格大幅上涨，化工景气度继续上行 (2020-11-06) 3. 化工行业：国内外需求旺季到来，有机硅价格大幅上涨 (2020-11-06)[Table_Summary] ● 板块回顾：截至本周四（11月19日），中国化工产品价格指数（CCPI ）为4236点，较上周4093点上涨3.5%，化工（申万）指数收盘于3632.53，较上周上涨1.53%，领先沪深300指数1.13%。
本周化工产品价格涨幅前五的为异丁醛（47.71%）、碳酸二甲酯（30.22%）、异丙醇（30.12%）、丙酮（27.73%）、107胶（25.00%）；本周化工产品价格跌幅前五的为天然气期货（-10.52%）、纯MDI （-5.93%）、国内天然气（-5.17%）、丁二烯（-4.90%）、聚合MDI（-2.82%）。
钛白籽行业的一匹黑马——记四川龙蟒钛业股份有限公司
历史 ， 与国 际同行相 比， 但 不论 在规模 和产 品质
量方 面 ， 都存在较 大 的差距 。 然我 国在 ２ 世 纪 虽 ０
９ 年代 初引进 了金红 石型钛 白粉生产技术 ， 只 ０ 但
营思想和完善 、 科学 的管理体 制， 更重要的是， 他
们敢为人先 、 大胆创新的精神和以顾客为中心的经 营理念。 四川龙蟒集 团涉足钛 白粉行业基 于 ３ 个原 因。
一
能在中 、 低端市场 中求生存 ， 价格上与进 口钛 白相
差 ６０ ０ ／ 右。 ０ 元 ｔ 左 长期 以来 ， 高端应用领域一直 为进 口钛 白所垄断 。 然而 ， 近几年 ， 国内钛 白粉行
遮盖力 等应用性 能与此关系不 大。 氯化法是 ２ 世 ０
纪 ５ 年代才发展起来 的新兴技术 ， ０ 较之具有百年 历史 的硫酸法 ， 有流程短 、自动化程度高 、 具 产品
２０ 年 改 制 为 股 份 有 限公 司。其 生 产 的 Ｒ ９６ ０５ 一９、 Ｒ １９ 一０ 等高档金红石 型钛 白粉 ， 产品质量稳定 、 金 红石 型转化率高 、 粒度分布 窄、 亮度好 、 分散 ， 易 产品上市即供不应求 ， 虽然公司每年 以 １０ ０ ％的速 度在扩产 ， 白粉 规模 由２ ０ 年 的４ 钛 ０３ 万 迅速扩
致志， 追求规模 效益和行 业领先地位。 如今一提起钛 白粉 ， 人们立刻就套想到四川龙蟒。 日， 近 本刊编辑
部对￣ ）龙蟒钛业股份有限责任公司作 了专访。 ｚｌ ｇｌ
众所周知 ， 国钛 白粉工业 已有 ５ 年 的发展 我 ０
４ ８亿元 ；出口创汇同比增长 ４ ３ 达到 ２８０ ． ４ ５ ％， 万 ０
2019年龙蟒佰利专题研究：钛白粉行业资源与技术引领变革、公司竞争优势
内容目录
龙蟒佰利：产业链扩张开启新一轮成长 .............................................................. - 6 历史沿革：并购打造全球钛产业链龙头....................................................... - 6 业务概览：致力于钛、锆产业链深度整合 ................................................... - 6 股权结构：设立海外子公司，坚定国际化战略............................................ - 7 财报分析：氯化钛白逐步放量，业绩增长稳定............................................ - 8 股东回报：持续高比例分红彰显投资价值 ................................................. - 11 -
盈利预测及估值................................................................................................. - 34 -
风险提示............................................................................................................ - 35 -
钛白粉行业：资源与技术引领变革.................................................................... - 13 海外格局趋于稳定，国内洗牌加速在即..................................................... - 13 氯化法成熟度提高，富钛料供应成关键..................................................... - 18 钛白粉为地产后周期优质标的，乐观看待下游需求 .................................. - 22 -
化工行业周观点：钛白粉、PVC、草甘膦中期涨势或将持续
[Table_IndustryInfo] 2021年03月28日强于大市(维持)证券研究报告•行业研究•化工 化工行业周观点(3.22-3.26) 钛白粉、PVC 、草甘膦中期涨势或将持续投资要点分析师：沈猛 执业证号：S1250519080004电话：************邮箱：************.cn数据来源：聚源数据基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 373 行业总市值（亿元） 48,124.64 流通市值（亿元） 46,822.66 行业市盈率TTM18.9 沪深300市盈率TTM15.5相关研究 [Table_Report] 1. 化工行业周观点（3.15-3.19）：成本与供需支撑钛白粉、PVC 涨至历史高位 (2021-03-22) 2. 化工行业周观点（3.1-3.5）： 钛白粉再次调涨，关注“碳中和”投资机会 (2021-03-07) 3. 化工行业周观点（2.22-2.26）： 受原油价格与供需支撑，化工品价格大幅上涨 (2021-02-28) 4. EVA 行业专题报告：高壁垒的光伏上游行业，国产替代提供新机遇 (2021-02-23) 5. TDI 行业动态跟踪：供应紧张叠加需求旺盛，TDI 迎来景气周期(2021-02-21)6. 化工行业周观点（2.1-2.5）：MDI 价格摆脱前期低迷，染料、化肥持续上涨(2021-02-07)● 板块回顾：截至本周五（3月26日），中国化工产品价格指数（CCPI ）为4969点，较上周5011点下跌0.8%，化工（申万）指数收盘于3779.54，较上周下跌3.42%，落后沪深300指数4.04%。
本周化工产品价格涨幅前五的为PBT （22.45%）、PX （14.44%）、甲酸（10.53%）、醋酸乙烯（10.53%）、异丁醛（8.33%）；本周化工产品价格跌幅前五的为碳酸二甲酯（-25.07%）、天然气现货（-20.48%）、醋酸仲丁酯（-18.36%）、丙烯酸丁酯（-11.91%）、页岩油（-8.67%）。
002601龙蟒佰利2022年决策水平分析报告
龙蟒佰利2022年决策水平报告一、实现利润分析2022年利润总额为407,270.27万元，与2021年的551,890.99万元相比有较大幅度下降，下降26.20%。
利润总额主要来自于内部经营业务。
2022年营业利润为408,560.27万元，与2021年的555,365.09万元相比有较大幅度下降，下降26.43%。
在营业收入迅速扩大的情况下，营业利润却出现了较大幅度的下降，企业未能处理好扩大市场份额和提高盈利水平之间所存在的矛盾，应尽快采取措施处理市场扩展所带来的经营危机。
二、成本费用分析龙蟒佰利2022年成本费用总额为2,007,883.43万元，其中：营业成本为1,683,411.4万元，占成本总额的83.84%；销售费用为42,756.46万元，占成本总额的2.13%；管理费用为142,401.18万元，占成本总额的7.09%；财务费用为10,202.59万元，占成本总额的0.51%；营业税金及附加为27,743.9万元，占成本总额的1.38%；研发费用为101,367.91万元，占成本总额的5.05%。
2022年销售费用为42,756.46万元，与2021年的46,776.85万元相比有较大幅度下降，下降8.59%。
从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2022年在销售费用下降的情况下营业收入却获得了较大幅度的增长，企业销售形势大幅度改善。
2022年管理费用为142,401.18万元，与2021年的111,362.28万元相比有较大增长，增长27.87%。
2022年管理费用占营业收入的比例为5.9%，与2021年的5.41%相比变化不大。
管理费用与营业收入同步增长，但销售利润却大幅度下降，要注意提高管理费用支出的效率。
三、资产结构分析龙蟒佰利2022年资产总额为5,918,598.66万元，其中流动资产为2,010,973.86万元，主要以货币资金、存货、应收账款为主，分别占流动资产的43.39%、32.55%和11.2%。
龙蟒佰利002601股票公司业务投资价值及财务分析报告
栏目名称
栏目内容 钛白粉价格的强势上涨贯穿于本报告期，累计涨幅超 60%，而原材料钛矿价格的上涨幅度亦不输于钛白粉。未来，在国家供给侧改革的 大背景下，钛矿价格仍有可能出现继续攀升的情形，将会给公司带来原材料价格波动风险。 （4）环保政策风险 “绿色”发展已成为当今社会共识，如今环保政策的不断“加码”势必会对钛白粉行业产生影响。未来环保政策的趋紧，在规范行业秩 序的同时，将会一定程度的影响公司生产经营。
可能面对风险
（1）行业竞争的风险 公司完成与龙蟒钛业的整合后，已处于国内钛白粉行业的龙头地位，无论产能还是产量都将大幅度增加，在国内市场的竞争能力进一步 增强，将有效抵御国内的行业竞争加剧风险。同时随着出口量的增加和市场占有率的提升，公司将面临国际钛白粉生产商的竞争挤压， 面临新的国际竞争格局。 （2）经营管理风险 报告期内，公司已完成非公开发行股票并购龙蟒钛业项目，一跃成为“亚洲第一、世界第四”的钛白粉企业。针对目前的形势，公司在 组织架构和企业价值观等方面已做了调整，未来跨地区集团式的经营管理亦对公司管理层的管理能力提出更高层次的要求。如果公司无 法提高管理水平和决策效率，可能对公司的正常生产经营产生一定的影响。 （3）原材料价格波动风险
龙蟒佰利 002601 股票公司业务投资价值及财务分析报告
栏目名称 公司简介
栏目内容 公司主要从事钛白粉、锆制品和硫酸等产品的生产与销售，为钛白粉行业领军企业之一。
产品业务
公司主要从事钛白粉、锆制品和硫酸等产品的生产与销售
经营模式 行业地位
公司采用化工企业典型的连续型大规模生产模式，钛白粉年产能达 56 万吨；买断式的终端用户和经销商销售模式，内设销售部和进出口 部分别负责产品的内销和出口工作。
股东回报规划
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0.33
850
950 主要财务比率
0
0
2014A
2468
2727 成长能力
60
60 营业收入增长 19.8%
2032
2032 营业利润增长 173.8%
10004 1460
10004 归属于母公司净 167.8% 1961 获利利能润力增长
13943 14695
毛利率(%)
18%
16471 17481
0.00 1.91
2569.85 2936.32 营业利润
62
119
104 营业外收入
12.29
0
0 营业外支出
1.07
16356 17367 利润总额
73
1553
1698
所得税
9
0
0 净利润
64
659
738 少数股东损益
1
45
59 归属母公司净利
63
0
0
EBI润TDA
369
915
1029 EPS（元）
图 3：我国钛白粉行业产能及产量数据
资 料 来 源 ： 国家化 工行业 生产力 促进中 心钛白 分中心 ,东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
东方财智 兴盛之源
DONGXING SECURITIES
东兴证券事件点评
龙 蟒 佰 利 （ 002601）： 收购上 游矿产 ，构筑 竞争优 势
沪深300
龙蟒佰利
导致钛精矿价格走低，大量选矿企业陷入亏损，进而倒闭退出，钛
精矿供应收缩。2016 年下半年以来钛白粉需求好转，价格上升，
37.1%
带动了钛精矿价格大幅上涨。最新数据显示，46%钛精矿市场报价
1750-1800 元/吨（不含税），47%钛精矿市场报价 1850-1900 元/
17.1%
10004 1003
13258 15535
2016E
经 营 活动现金 流 净利润
折旧摊销
财务费用
应付帐款的变 预收帐化款的变 投 资 活化动现金 流公允价值变动 长期收股益权投资
投减资少收益
筹 资 活动现金 流应付债券增加
长期借款增加 普通股增加
资本公积增加 现 金 净增加额
21 64 263.28 43
风险提示： 钛白粉价格波动对公司业绩影响较大，如果钛白粉价格大幅回调，可能导致公司业绩低于预期。
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
东方财智 兴盛之源
P4
东兴证券事件点评
龙 蟒 佰 利 （ 002601）： 收购上游矿产，构筑竞争优势
DONGXING SECURITIES
表 2：公司盈利预测表
资产负债 表
306
预收款项
12
一年内到期的
300
非非流流动动负负债债合
117
计 长期借款
107
应付债券
0
负债合计
2377
少数股东权益
52
实收资本（或 资股本本公）积
191 1254
未分配利润
679
归属母公司股 负东债权和益所合有计者 权现益金流量
2213 4642
表
2014A
2120 563 344 19 83 615 153
总 市 值（亿元） 流 通 市值（亿元） 总股本/流通 A 股（亿股） 流通 B 股/H股（万股）
316.61 92.85
203216/59593 /
究
52 周日均换手率
4.61
报
1、钛精矿资源供应偏紧，价格快速上涨
52 周股价走势图
告
钛精矿是生产钛白粉的主要原料，2014 至 2016 年钛白粉价格低迷， 57.1%
0 应付账款周转率
550 每股指标（元）
90 每股收益(最新摊 -196 每股净现薄金) 流(最
0 每股新净摊资薄产)(最新 950 估值比摊率薄)
0
P/E
0
P/B
426
EV/EBITDA
3%
51% 0.73 0.53
0.50 7
8.20
0.33 -0.01 11.60
47.88 1.36
10.45
2015A 2660 2147 6 110 200 59 10.45 0.00 0.50 126 9.98 0.11 136 17 119 8 111 504 0.57
2015A
28.9% 85.0% 76.5%
19% 4%
1% 5%
59% 0.68 0.48
0.51 8
6.99
0.57 0.43 11.24
P3
目前我国钛白粉生产企业两极分化加剧，以龙蟒、佰利联联手为首的行业龙头，在完成重组后产能达到 63 万吨，一跃成为全球第四大钛白粉企业，仅次于杜邦 117 万吨、亨斯迈 90.2 万吨和科斯特(Cristal)77.8 万 吨，占据国内行业绝对龙头地位。
结论： 龙蟒佰利不仅成为在国内最大的钛白粉生产商，而且掌握了硫酸法、氯化法两大生产工艺，技术水平在业内 处于领先水平。此次收购瑞尔鑫后，公司在上游钛精矿资源领域的竞争优势也得到加强。钛白粉行业从 2016 年开始复苏，预计 2017 年仍将维持复苏态势。今年钛白粉行业的盈利水平将在 2016 年的基础上。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.24 元，0.45 元和 0.49 元。当前股价对应 PE 分别为 67 倍,35 倍和 32 倍，给予公 司“强烈推荐”评级。
3641 38
1932.92 149 22
5761 3140 1630
454 23 0
263 250
0 3403
60 204 1404 762 2298 5761
2015A
11010 8874 540 30 90 863 153 4410 550
2055.39 134 0
15420 1521 0 647 33 0 696 650 0 2217 60 2032
吨（不含税），较年初上涨约 20%，市场供应趋紧。
生产一吨钛白粉需消耗约 2.5 吨钛精矿（TiO2 含量 50%），钛精矿 约占钛白粉生产成本的 1/3。因此钛精矿价格上涨使得下游钛白粉 生产企业面临较大的成本压力。拥有稳定的钛精矿将有利于钛白粉
-2.9% 3-16 5-16 7-16 9-16 11-1 6 1-16
资 料 来源：wind 相 关 研 究报告
企业控制生产成本，保证良好的经济效益。
1、《佰利联（002601 ）：原材料 价跌导致净 利润触底反弹， 钛白粉将持 续复苏》
2、收购上游矿产资源，保证龙蟒佰利行业竞争优势
2015-03-19
瑞尔鑫公司地处钛矿资源丰富的攀西地区，具有 10 多年钛矿采购、 加工及贸易经验，钛中矿加工综合实力较强。瑞尔鑫公司截至 2016 年底的总资产为 6425 万元，其中净资产 5015 万元。瑞尔鑫公司 2016 年营业收入 1.66 亿元，实现净利润 2818 万元。
净利率(%)
3%
单位 : 百 万元 总资产净利润（%）
2017E
1152 914
400.40 55 12 12
-625 0
550 80 -65 0
850 0 0
462
2018E
ROE(%)
1336 偿债能力
1002 资产负债率(%)
448.40
流动比率
60
速动比率
79 营运能力
13 总资产周转率
-715 应收账款周转率
有
工贸有限责任公司（以下简称瑞尔鑫）100%的股权，收购完成后， 交易数据
限
瑞尔鑫将成为公司的全资子公司。在签订股权收购协议的同时，龙 52 周股价区间（元）
15.58-46
公 司 证 券 研
蟒佰利与瑞尔鑫还签署了《钛矿采购框架协议》，公司预计未来三 年采购瑞尔鑫钛精矿的总量约为 48 万吨。
主要观点：
锐钛型
资 料 来 源 ： 百川资 讯，东 兴证券 研究所
金红石型
钛精矿（四川攀钢）
资 料 来 源 ： 百川资 讯，东 兴证券 研究所
3、钛白粉行业 2016 年恢复性增长，行业集中度提升
统计数据显示，目前全国钛白粉生产企业约 67 家，能维持正常生产的生产企业约 46 家。我国钛白粉生产企 业依然以硫酸法为主，只有少数几家企业掌握了氯化法生产技术。我国全流程型钛白粉生产企业中，38 家采 用硫酸法、3 家采用氯化法，1 家兼具硫酸法/氯化法。2015 年我国白粉生产总量为 232.37 万吨，2016 年总 产量达到 259.7 万吨，同比增长 11.8%。我国钛白粉产量在 2015 年经历大幅下滑之后，在 2016 年迎来了恢 复性增长。
公
司
研
究
DONGXING SECURITIES
收购上游矿产资源，构筑竞争优势
2017 年 03 月 21 日
强烈推荐
东
——龙蟒佰利（002601）事件点评
龙蟒佰利 事件点评
兴
证
梁博
券
事件：
021-65465597
liangbo@
股
执业证书编号:
S1480512060006
份
龙蟒佰利近日发布公告称，拟以现金 1.9 亿元收购攀枝花市瑞尔鑫
图 1：2016 年以来钛白粉价格稳步走高
图 2：钛精矿价格大幅上涨
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