第7章 金融市场有效性
金融市场的市场有效性研究
金融市场的市场有效性研究随着全球化程度的加深和金融市场的快速发展，市场有效性成为了金融领域的一个重要研究课题。
市场有效性指的是市场价格是否能够准确地反映出全部可得信息，即市场上的交易者是否能够通过分析信息来赚取超额利润。
本文将探讨金融市场的市场有效性问题，并对市场有效性的假设进行分析。
一、市场有效性的假设市场有效性假设是指金融市场上的价格是完全有效的，即随时刻反映出市场上全部的可得信息。
市场有效性假设有三种形式：弱式市场有效性、半强式市场有效性和强式市场有效性。
- 弱式市场有效性：市场上的价格已经包含了全部历史交易信息，因此无法通过分析历史数据来获得超额利润。
- 半强式市场有效性：市场价格已经反映出了公开信息，因而无法通过分析公开信息来赚取超额利润。
- 强式市场有效性：市场上的价格已经包含了全部的信息，包括公开信息和非公开信息，因而无法通过任何信息获取手段来赚取超额利润。
二、市场有效性的理论基础市场有效性假设的理论基础主要有两个方面：信息效应和交易成本。
- 信息效应：市场有效性的核心观点是市场上的价格能够全面反映信息，即信息有效流动。
信息效应是市场有效性的基础，当市场上的信息得到迅速传播并被所有交易者充分理解时，市场价格才能具有准确的反映作用。
- 交易成本：市场有效性与交易成本密切相关。
如果交易成本过高，交易者将难以进行有效的交易，从而导致市场无法反映全部信息，市场价格也就无法具有准确性。
三、市场有效性的研究方法研究市场有效性主要采用以下两种方法：技术分析和基本分析。
- 技术分析：技术分析是根据市场价格和交易量等市场数据进行分析，以预测市场走势。
技术分析认为市场价格已经蕴含了所有可得信息，并通过研究市场价格的变动来做出投资决策。
- 基本分析：基本分析是通过研究资产的基本面信息，如公司财务报表、宏观经济指标等，来判断市场价格是否偏离其内在价值。
基本分析认为市场价格未必能准确反映全部信息，因此可以通过分析基本面信息来发现市场的非有效性并进行投资。
第7章 金融市场有效性
例如：已知今日股票是上涨的，要利用今日股 票的交易信息来预测明日股票是涨还是跌，则 涨跌的概率只能是各为50％，而不可能是涨70 ％，跌30％。
2. 一旦利用信息可以进行套利，则推动市场趋向 均衡价格时，价格充满信息。
5. 颠倒效应(Reversal effect)
1985年，Debondt等发现，在一段时间内， 表现最好（差）的股票在接着会表现非常差 （好）。
实证研究表明，如果对股票业绩进行为期5年 的排序，基期表现不好的股票组(含35种业绩 最差的股票)在以后的3年中的平均累计收益， 比基期表现最好的股票组(含35种业绩最好的 股票)的累计收益高出25％。
如果投资者都不研究，信息的发现和传播的 效率一定会大大降低，市场有效程度降低。
市场有效是因为有研究信息和信息的有效传 播，而不是由少数人长时间垄断，这样证券 价格才充满信息。
EMH的几点推论
1. 在媒体上发布的投资选股建议都是无效的！
投资者获得选股建议信息是无成本。 信息投资几乎为零，根据无套利原则，无成本就无 收益！
注意：这些企业本身的经营业绩并没有提高 多少，而股价却上升不少。
市场有效吗——风险溢价还是ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ异常？
Fama等人认为，这些现象并不表明有效市场 理论不成立。
这些现象的实质是一种额外的风险，这些公司的股 票之所以有较高期望收益，因面对着更高的风险。
有人认为，这些现象正是市场无效的证据。
由于太强调公司业绩对股价的影响，把近期表现良 好公司的股价过度抬高，把近期业绩较差公司的股 价压得过低。当投资者发现过错时，价格就颠倒了 过来（若市场有效差的就是差的，差的企业股价不 会好）。这恰好说明市场不是有效的，有系统偏差。
金融市场的市场效率与有效性
金融市场的市场效率与有效性在当今全球化经济的背景下，金融市场的市场效率和有效性成为许多经济学家和投资者关注的重要课题。
市场效率和有效性的提高对于经济的稳定发展和个体投资者的财富增值具有重大意义。
本文将就金融市场的市场效率和有效性进行论述和分析。
一、市场效率的概念和特征金融市场的市场效率是指金融市场能否在相对较短的时间内将全部相关信息准确地反映在价格之中的能力。
市场效率是一个相对的概念，主要包括以下几个特征：1. 信息效率：市场参与者能够充分获取并准确运用全部信息，市场价格能够及时反映全部信息。
2. 价格效率：市场价格能够准确地反映资产的基本面价值，不存在持续的价格偏离。
3. 分配效率：市场能够将资源优化地分配到最有效的投资项目，提高资源利用效率。
二、市场效率的形成原因与影响因素1. 市场参与者：金融市场的市场效率受到市场参与者行为的影响。
理性投资者和交易员能够提高市场效率，而非理性与盲目跟风的投资者则会削弱市场效率。
2. 信息的流通和获取：信息的充分流通和获取是市场效率的重要保障。
信息技术的发展和市场公开透明度的提高能够促进市场效率的提升。
3. 市场竞争程度：市场竞争程度越高，参与者越多，市场效率越高。
竞争能够降低投资者的交易成本，提高市场的流动性。
三、金融市场的有效性金融市场的有效性是指市场上的交易是否能够在短期内反映所有相关信息，即市场价格能够准确反映资产的内在价值。
市场有效性主要分为以下三个层次：1. 弱式有效市场：市场价格已经充分反映了历史信息，基于历史信息预测未来走势是无法获得超额利润的。
2. 半强式有效市场：除了历史信息外，市场价格也已经充分反映了公开信息，基于公开信息预测未来走势是无法获得超额利润的。
3. 强式有效市场：市场价格已经充分反映了所有信息，包括历史信息、公开信息和内幕信息等，无法利用任何信息来获得超额利润。
四、金融市场的市场效率与有效性的意义1. 经济发展稳定：提高金融市场的市场效率和有效性能够减少波动性，增强市场的稳定性，促进经济的稳定发展。
金融市场的市场有效性理论
金融市场的市场有效性理论金融市场的市场有效性理论是金融经济学领域的重要理论之一。
1980年诺贝尔经济学奖的获得者尤金·法玛将这种理论推向高潮。
市场有效性理论认为，金融市场对于所有的信息都是敏感并能够及时反映出来的，投资者无法通过分析和预测市场来实现持续的超额收益。
首先，市场有效性理论主要强调信息的即时性和透明度。
在金融市场中，信息是市场价格的决定因素，当新的信息出现时，市场价格会迅速反应。
这意味着投资者无法通过获取公开信息或者分析市场趋势来实现超额收益。
因为一旦信息被发布，市场价格会立即反映出这些新信息，使得投资者无法通过买卖交易获得持续的超额收益。
其次，市场有效性理论分为三个层次：弱式市场有效性、半强式市场有效性和强式市场有效性。
弱式市场有效性认为，市场价格已经完全反映了过去的信息，投资者无法通过技术分析或者基本面分析来获得超额收益。
半强式市场有效性认为，市场价格已经完全反映了过去的信息和公开透明的信息，只有内幕信息可以获得超额收益。
强式市场有效性则认为，市场价格已经完全反映了过去的信息、公开透明的信息和内幕信息，没有任何信息可以获得超额收益。
此外，市场有效性理论还面临着一些争议。
有学者认为，市场有效性理论忽略了个体投资者的行为偏好和情感因素对市场的影响。
市场价格并不仅仅受到理性投资者的决策影响，而且也会受到投机者的行为和市场情绪的影响。
此外，还有学者认为市场的长期收益是存在的，虽然短期内市场价格可能受到各种因素的波动，但长期来看，市场的收益是可预测的。
总结起来，金融市场的市场有效性理论认为市场对所有的信息都是敏感并能够及时反映出来的。
市场价格已经完全反映了过去的信息、公开透明的信息和内幕信息，投资者无法通过分析和预测市场来实现持续的超额收益。
然而，该理论仍然存在一些争议，包括个体投资者的行为偏好和情感因素对市场的影响以及市场长期收益的可预测性等。
因此，在实际应用中，投资者需要充分考虑各种因素，并利用理性的投资策略来进行投资决策。
金融市场的有效性与金融稳定
金融市场的有效性与金融稳定金融市场作为资金流动和资源配置的重要渠道，对经济的发展与稳定具有重要意义。
然而，金融市场的有效性和金融稳定之间存在着一种相互制约与平衡的关系。
本文将探讨金融市场的有效性对金融稳定的影响，并通过案例分析加以展示。
首先，金融市场的有效性是指市场能否高效地反映信息，有效地定价资产，并能为投资者提供足够的流动性和低成本的交易机会。
在具备高度有效性的金融市场中，投资者能够准确获取和评估信息，迅速作出投资决策，从而实现资源的高效配置。
然而，在一些存在信息不对称和不完全的金融市场中，有效性的程度就会受到限制。
这就需要政府和监管机构加以规范和引导，以提高市场的透明度和稳定性。
其次，金融稳定作为金融市场的一个重要目标，指的是市场在面临外部冲击时能够保持稳定，不发生系统性崩溃并维持其功能的正常运行。
金融稳定对于经济的发展和社会的安定具有至关重要的意义。
在金融市场的有效性与金融稳定之间，存在着一个相互制约的关系。
若金融市场过于有效，可能会产生过度的波动，导致市场的不稳定和金融风险的扩大。
相反，若金融市场过于稳定，可能会导致市场僵化，无法充分反映信息，也无法为投资者提供多样化的投资机会，从而限制了市场的发展。
为了更好地理解金融市场的有效性与金融稳定之间的关系，我们可以通过近期的中国股市的案例进行分析。
中国股市在2015年经历了一次突发的股市暴跌，导致许多初入市场的投资者蒙受了巨大的损失。
这一事件使人们对金融市场的有效性和金融稳定性产生了深思。
从投资者角度来看，他们被过度乐观的市场氛围所迷惑，盲目跟风入市，没有准确评估市场信息和风险，进而导致了市场的异常波动。
然而，这种异常市场反而使投资者失去了对市场的信心，限制了市场的发展和稳定。
因此，金融市场的有效性和金融稳定是相互关联的，需要保持一个平衡。
为了提高金融市场的有效性和金融稳定，政府和监管机构应采取相应的政策和措施。
首先，应提升市场的透明度，增加信息披露的规范性和及时性，减少信息不对称和不完全带来的市场失真。
金融市场的有效性与投资策略
金融市场的有效性与投资策略有效性是指一个金融市场能否在公平、公正和透明的基础上实现资源的有效配置和信息的有效传递。
有效市场假设认为市场参与者在做出投资决策时，会充分利用市场上所有可获得的信息，并具备相同的风险态度和理性判断能力。
投资策略则是指投资者根据自身的风险承受能力、投资目标以及市场情况，制定并执行的投资计划。
本文将探讨金融市场的有效性与投资策略之间的关系。
一、有效市场理论有效市场理论（Efficient Market Hypothesis， EMH）是指金融市场中的股票价格已经反映了所有相关信息，并且市场参与者无法通过预测价格来获得超额利润。
有效市场理论分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场认为市场价格已经反映了过去的所有信息，包括历史股价、交易量等。
因此，技术分析和基于过去数据的预测无法获得超额利润。
半强式有效市场认为市场价格已经反映了所有的公开信息，包括财务报表、新闻公告等。
因此，基本面分析无法获得超额利润。
强式有效市场认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。
因此，即使拥有内幕信息，也无法获得超额利润。
二、有效市场的意义有效市场的存在意味着市场价格能够准确地反映股票的价值，投资者无法通过预测价格来获得超额利润。
有效市场为投资者提供了一个公平的投资环境，使得所有参与者都可以在相同的信息基础上进行投资决策。
对于长期投资者来说，有效市场意味着他们应该关注股票的基本面而非短期波动。
他们可以通过分析公司的盈利能力、增长潜力以及竞争状况来选择适合的投资标的。
对于短期交易者来说，他们需要关注市场的技术面以及交易量等因素。
他们可以通过技术分析和市场走势来进行短期的投机交易。
三、投资策略与有效市场在有效市场中，投资者无法通过预测价格来获得超额利润。
因此，一些常见的投资策略可能在有效市场中失去效果。
首先，股票选择策略。
在有效市场中，股票价格已经反映了所有的信息，因此选择个股并不能获得超额利润。
金融市场的有效性和有效性测试
金融市场的有效性和有效性测试金融市场的有效性是指市场反应快速、反应准确，能够及时反映出所有相关信息，从而使市场价格有效地反映出市场信号。
在金融市场中，有效性是指市场价格反映市场所涉及所有信息的程度。
有效市场假说是金融学的基础之一，是指在信息透明、权益平等和市场自由的条件下，市场价格已经反映了所有的信息，因此市场价格是最为准确的，没有人可以准确地预测市场价格的变动。
市场的有效性是金融学研究的核心问题之一。
金融市场的有效性是一种理论假设，它是从实践中总结出来的。
金融市场的有效性在理论上是存在的，但在实践中并不是完全如此。
因此，在金融市场研究中，对市场有效性的测试成为一项必不可少的工作。
金融市场有效性测试的方法有三种，它们是：事件研究法、回归分析法和协整分析法。
1.事件研究法事件研究法是通过研究某一事件对市场价格的影响程度，来评价市场有效性的方法。
这种方法的核心是寻找一个可识别的事件作为研究对象。
例如，一家上市公司发布了一份财报，事件研究法会对这个事件的影响以及影响的程度进行分析，从而了解市场反映信息的效率和准确性。
事件研究法的步骤大致为：首先，选定研究对象和参照对象，然后统计对象的价格变动对整个市场的影响，最后对研究结果进行统计和分析。
不过，事件研究法的局限性较大。
首先，事件研究法只适用于研究单一因素对市场的影响，而忽略了多个因素的共同影响。
其次，事件研究法主要是对事件的直接影响进行研究，而忽略了事件的间接影响。
最后，事件研究法无法对市场中的长期趋势进行有效研究。
2.回归分析法回归分析法是一种常用的金融市场有效性测试方法。
回归分析法的核心是通过建立数学模型对市场变量和市场价格之间的关系进行研究。
回归分析法可以通过检验市场变量是否有预测市场价格的能力来判断市场是否有效。
回归分析法的步骤为：首先，选定研究的市场变量和市场价格；然后根据变量间的相关性建立数学模型，对模型进行回归分析，最后评估模型的准确性和稳定性。
金融市场的市场失灵和市场有效性
金融市场的市场失灵和市场有效性金融市场是经济运行的重要组成部分，对于资源配置和资金流动起着至关重要的作用。
然而，金融市场并非完美，存在市场失灵的问题，同时也有一定程度上的市场有效性。
本文将探讨金融市场中的市场失灵和市场有效性的概念及其影响。
一、市场失灵市场失灵指的是市场机制无法有效解决资源配置问题，引起资源分配的偏离。
市场失灵主要表现为以下几个方面。
1. 信息不对称信息不对称是市场失灵的一个重要原因。
投资者在进行交易时，往往会面临信息不对称的问题，即市场上的某些参与者拥有更多、更准确的信息，而其他人则没有或者信息不足。
这样的不对称导致了市场交易的不公平性，使得获取高质量投资机会的成本增加，影响了市场的效率。
2. 外部性外部性是指一方的经济活动对其他方产生的非市场外部效应。
外部性的存在导致市场不能充分反映个体行为对社会的负面或正面影响，从而造成资源配置的偏离。
3. 公共物品公共物品是指不能排除非支付者使用且使用之后不会减少其他人使用量的物品。
由于公共物品的特性，市场机制往往无法提供足够的公共物品，导致公共物品供给不足，进而影响资源配置。
二、市场有效性市场有效性是指市场能够迅速、准确地反映全部可得信息，并以合理的价格进行交易。
市场有效性主要有以下几个特征。
1. 弱式市场有效性弱式市场有效性认为，市场价格是可获取的历史信息所能反映的结果，即市场价格已经包含了所有过去的信息。
弱式市场有效性意味着投资者无法通过分析历史数据获得超额利润。
2. 半强式市场有效性半强式市场有效性认为，市场价格已反映了所有的公开信息，包括历史信息和公开发布的公司财务报表等。
投资者无法通过分析已公开信息获得超额利润，只有通过非公开信息才能实现。
3. 强式市场有效性强式市场有效性认为，市场价格已反映了所有可得信息，包括公开信息和私人信息。
即使是持有私人信息的投资者也无法通过该信息获得超额利润。
市场有效性的概念强调了市场的信息处理功能和资源配置效率，有效市场迫使投资者通过分析信息、加强研究和判断能力，以合理的方式决策。
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证明市场有效的技术（统计学 ）问题
所有的实证，都是以历史数据来判定市场是否
有效；
假定得到的结论是市场有效，只能说明历史上 的市场有效 根据有效市场理论，历史有效不等于当前有效；
若市场有效，历史信息不反映未来，如何能反
映未来市场是有效的。 市场有效是不可证伪（真）的问题！
行为金融初步
数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式 有效的或者满足弱有效形式。
市场交易数据中得到的历史信息：过去的股价、 交易量等数据。 股票价格的历史数据是可以免费得到的，如果 这些数据里包含有用的数据，则所有的投资者 都会利用它，导致价格调整，最后，这些数据 就失去预测性。
股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的
有效市场是套利的结果！
3.
市场有效性的根源是信息充分性问题。
信息充分又与信息的研究（包括信息提取技 术）有关。 如果投资者都不研究，信息的发现和传播的 效率一定会大大降低，市场有效程度降低。 市场有效是因为有研究信息和信息的有效传 播，而不是由少数人长时间垄断，这样证券 价格才充满信息。
有效市场理论的违背现象
1. 小公司效应
1981年，Benz对所有在纽交所上市的股票收 益情况进行了研究，他将公司按规模分成五组， 发现最小规模组的平均年收益率比那些最大规 模组的公司要高19.8%，而且无论是在风险调 整之前还是调整之后，小规模组的公司股票的 收益率都系统地高。人们称这一现象为小公司 效应（Small-firm effect)。 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！
3. 被忽略的公司效应(Neglected-firm effect)
Arbel等对小公司1月份效应提出了新解释。小 公司容易被忽略，市场对其研究不充分，小公 司成为获得较高利润的投资对象。 上市公司的规模越小，其股票的流动性越差， 其流动性风险补偿越多。
4. 流动性效应(Liquidation effect)
4.
避免后悔
5.
相互影响
社会性的压力使人们之间的行为趋向一致。 后果：从众心里，造成的羊群效应！当前的 房地产投资。 投资者在决策时的心理因素偏离理性，且是 系统性的偏离，从而证券的价格不同于现代 金融理论。 行为金融（Behavioral finance）的基本假设 人是非理性，从而市场是非有效的！
2. 大众已知的投资策略不能产生超额利润。 某些业绩表现突出的投资者仅仅是运气（因为 公平赌局），过去的业绩不能代表将来。 3. 内幕信息往往不是内幕。 信息是否有用取决于是否真实，以及多少人知 道。 4. 不应对有效市场的理论过分教条，而认为努力
研究是不必要的。 结论：市场有效，但创造性的工作会有应得到 的报酬！
利用历史信息估计证券未来价格的期望值，结 果只能是当前价格（当前价格已经包含所有的 历史信息）；
未来价格的短期趋势无法判定（随机游走）， 有效市场是一个公平赌局（Fair game）。
例如：已知今日股票是上涨的，要利用今日股
票的交易信息来预测明日股票是涨还是跌，则 涨跌的概率只能是各为50％，而不可能是涨70 ％，跌30％。
基本概念
行为金融（Behavioral Finance）：以新的人
性模式来研究不确定性环境下投资决策行为的 科学。 从理性范式（Rational approach）到心理范式 （Psychological approach） 心理学与经济学的结合逐渐形成行为经济学 （ Behavioral economics），它在金融领域系
有效市场假设
有效市场假设（efficient market hypothesis，
EMH）
市场参与者理性 市场只有无套利均衡 可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中被反 映出来 有效市场是信息有效，即价格已经有效地反映了所 有可得到的信息
随机游走与有效市场
信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有 人更加高明。因此，利用历史资料对市场未来 的价格趋势分析是徒劳的。 弱式有效性是最弱类型的有效市场，则技术分 析无异于占星术！
半强式有效假定
定义：如果价格反应了所有公开可得的信息，
则市场是半强式有效的。 公开信息
除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的 基本数据、管理的质量、资产负债表、专利情 况、收益预测、会计处理等经营信息和宏观方 面的信息。
3.
回避损失和“精神”会计（Spiritual accounting）
投资者更注重损失带来的不利影响，在决策 上主要按照心理上的“盈亏”而不是实际得 失采取行动。 后果：过快卖出具有潜在盈利（低现金红利） 的股票，在不同的证券上具有不同的风险偏 好。 作出错误决定的人，决定越违反常规越后悔 后果：委托他人投资，随大流，追涨杀跌等 等从众行为都是力图避免后悔。
息做出的反映称为有效性市场假设
随机游走与市场理性
证券价格变化的随机性（无序性） 是整个市场
理性的一个外在表现。
有效市场的前提是投资者理性，并在
此基础上形成的市场理性
投资者理性 捕捉新信息 套利 无套利市场
有效市场的意义
EMH不满足将产生后果
价格不反映上市公司的信息，公司经营信息的 披露与价格无关，那么，公司的经营者就不必 努力经营就能使得股价上升（如操纵股市） 价格不反映上市公司的经营信息，市场就无法 评价公司，就不能将资源配置到最有效的公司 中，市场配置资源的功能弱化
现代金融理论建立在CAPM、APT等理论基础
上，其共同假设都是EMH。 EMH继承了经济学的分析范式——理性。 许多违背有效市场理论的现象出现，使理性分 析范式受到挑战。 理性假设可能违背投资者实际的决策行为，试 验经济学（Experimental economics）和心理 学的检验并不对其确认。
确定不了任何股价的可预测形式，股价的变化
是随机游走（Random walk）：价格的变化是 随机的且不可预测的。 例子：假设存在一个“准确的”模型，预测A 股票价格3天后将从20元/股涨至23元/股，若该 预测信息是公开的，则股票价格瞬间上升到23 元/股。
任何有用的信息将被提前反映到股价=当前的股价 已经包含未来的信息
对有效市场理解（1）
由于理性投资者的存在，任何能够预测股票价
格的信息已经反映在股票的价格中。
等价于，没有什么信息可以预测股价了！
反过来，如果新信息已经被价格所包含，那么
这个新信息就是旧信息 若以当前已反应信息的价格来预测未来，等价 于以旧信息作为决策依据，这种决策是无效 的——对未来价格的预期值就是就是当前价格。 注意：这里并没有否认真正新信息对价格的影 响！
EMH是信息有效、投资者理性、市场理性的统
一。
三种有效市场
有效市场(Efficient capital market）：现时市
场价格能够反映所有相关信息的资本市场。在 这个市场中，不存在利用可预测的信息获得超 额利润的机会。 信息集分类
不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一 样。 为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同 的类别。 最常用的一种分类方法：过去交易的信息、可 获得的公开信息、所有可获得的信息。
全部交易信息
所有可获得的信息 包括内幕信息 与私人信息
全部公开的信息
针对这三种信息集，有三种形式的
有效市场的定义
弱式有效市场(the
weak form) 半强式有效市场(the semistrong form) 强式有效市场(the strong form)
弱式有效市场
定义：如果股价已经反映了全部能从市场交易
综合以上5点
行为金融的启示
1. 所有的投资者包括专家都会受制于心理偏差的
影响，机构投资者也可能非理性。 2. 投资者可以在大多数投资者意识到错误之前采 取行动而获利。
行为金融的研究目的：确定在怎样的条件下， 投资者会对新信息反应过度和不足。
3. 投资者可以利用人们心理的偏差而长期获利。 信息时代，通过掌握更多信息获利困难。 性格决定命运！
EMH的几点推论
1. 在媒体上发布的投资选股建议都是无效的！ 投资者获得选股建议信息是无成本。 信息投资几乎为零，根据无套利原则，无成本就无 收益！ 提出选股建议的专家也没有成功的把握 （1）如果专家确实发现会上涨的股票，若他是理 性的，可能更愿意将信息垄断，以抢先一步获利， 而不是将信息披露换取少量的稿酬。 （2）只有无成本的选股建议，才会以无成本公布出 来，而无成本的选股建议是无效的。
由于CAPM和APT非常成熟，行为金融是年轻
学者的天堂，可开拓空间大。 行为金融理论兴起于20世界80年代，并在90年 代得到迅速发展，但至今未能成为一个严谨的 理论体系。 行为金融对传统理论的否定： （1）以心理学的研究成果为依据，而非理 性假设，导致系统性的决策错误。 （2）非理性行为与决策错误共同影响了证 券的定价，造成市场的非理性。
对有效市场理解（2）
价格变化是随机的 新信息（News， new information）总是随机到达 的，即新信息无法预测的 价格变化反映新信息：新信息会立即引起价格变化。 随机到来的新信息一定导致随机的价格变化 “市场有效”的本质是信息有效 信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地 消化了所有可以得到的信息。 证券在任何一时点的价格都是对所有相关的信
证券的价格会迅速、准确地根据可获得的所有
公开信息进行调整。
强式有效假定
一个市场是强有效的，如果价格反应了所有的
信息，不管是公共的、私有的。 股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括 仅为内幕人士所知道的信息。 意义和价值