第六章 股利政策
公司理财讲义 第六章 股利政策
第六章股利政策一、股利政策研究的问题股利政策主要解决公司实现利润以后，用多少作为股利分配给股东，有多少留在公司作为再投资。
所解决的主要问题是股利分配与公司价值的关系。
二、股利政策理论股利问题历来都是经济学家和业界人士争论不休的话题。
对股利的探讨最初起源于投资者本身的困惑。
一些投资者喜欢股利发放较多的公司，他们认为通过股利发放或者股利发放的期望，他们才能获得投资的回报；而另一些投资者又喜欢股利发放较少的公司，认为公司发放较多的股利会错过一些好的投资机会。
面对投资者的诸多困惑，1956年哈佛大学教授约翰.林特纳（John Linter）在向诸多公司咨询了股利政策后，首次提出了公司股利分配行为的理论模型，简单概括为“四点事实”：第一、公司具有长期的目标股利支付率，成熟性公司的股利支付率比成长型公司高；第二、在特定时期，公司经理更关注的是股利的变化而非其本身的绝对水平；第三、股利的变化与公司长期可持续的盈利水平相关，暂时的盈利变化不太影响股利水平；第四、公司经理不愿意做出将来有可能要推翻的现有股利政策变化，特别是股利增加。
Linter虽然在总结了很多公司的股利分配行为的基础上建立了理论模型，但是他仍然没有解释公司的目标支付率如何确定。
之后更多的经济学家进行了研究，试图解释股利政策是否能够影响公司价值，促使了股利政策理论研究的进一步发展。
这些主要的股利政策理论可概括如下：（一）、股利政策无关论（Dividend irrelevance theory）1、股利无关理论Miller和Modigliani（1961）在《Journal of Business》（商业月刊）上发表的《Dividend Policy,Growth,and the Valuation》（股利政策、增长和股票估价）的经典论文提出的著名的“股利无关假说”，可以说是股利政策理论的基石。
（1）假设条件：第一、完善的资本市场；其特征主要有：信息完全对称，无信息获取成本；证券的买卖以及发行过程中都没有交易成本；对于发放股利或者资本利得没有税收上的差异。
股利政策-财务管理
税务法规对股利分配的影响
税务法规可能对股利分配产生影响，如股息收入的个人所得税率可能高于资本利得的税率。
企业因素
企业的财务状况
企业的投资需求
企业的财务状况是决定股利政策的重要因素， 如现金流量、偿债能力和盈利能力等。
详细描述
在这种政策下，公司首先会为未来的投资和发展留存足够的资金，然后将剩余的 利润作为股利支付给股东。这种政策的优点在于能够保持公司的财务灵活性，满 足未来的资金需求，同时避免因股利支付过多而影响公司的财务状况。
固定股利政策
总结词
固定股利政策是一种每年支付固定数额股利的政策，不受公司盈利状况的影响。
企业价值评估
稳定的股利政策有助于投资者对企业未来发 展进行合理评估，从而影响企业股价。
资本结构调整
通过股利政策，企业可以调整资本结构，优 化财务状况。
信号传递作用
股利政策向市场传递出企业未来发展的信息， 有助于投资者做出投资决策。
02
股利政策的类型
剩余股利政策
总结词
剩余股利政策是一种优先考虑公司未来投资和发展需要的股利政策，只有当可分 配利润还有剩余时才支付股利。
详细描述
在这种政策下，公司会在正常时期按照固定的数额向股东支付股利，但在特殊情况下， 如公司有大量的盈余或出于特殊考虑，会支付额外的股利。这种政策的优点在于能够使 公司在不同时期根据实际情况灵活调整股利支付，同时也能满足股东对稳定收入和额外
收益的需求。
03
影响股利政策的因素
法律限制
法律对股利分配的限制
04
股利政策的实践与案例
公司金融课程讲义第6章
第六章 股利政策第一节 利润分配与公司价值影响公司利润分配政策的一个核心问题是：在其他因素不变的前提下，利润分配是否会影响公司的价值？当股份公司向股东分发现金股利时，股东得到现金收入。
表面上看，根据股票价格确定公式10DIV P r g=-，增加现金股利分配额DIV 1，可以增大分子的数值，进而提高股票价格，增加股东财富。
但是，股票价格的高低不但与上述公式的分子有关，还与其分母有关。
在分母中，现金股利增长率g ＝(1－现金股利分配率)×ROE (权益收益率)，在其他条件不变的情况下，增加现金股利分配额DIV 1意味着提高现金股利分配率，降低重新投资比率，将会削弱企业的增长能力，使g 减小，分子增大，导致股票价格下跌。
从市场形象上看，保持适度的现金股利分配额有利于保持股东对企业的满意程度和企业的市场形象，但现金股利分配额过高，也会使投资者对企业的长远发展前景产生怀疑。
因此，如何确定可分配利润（指税后净利按规定扣除各项提留后的余额）中用于现金股利分配和企业留存收益间的比例，是股份公司利润分配决策的核心所在。
一、现金股利分配与公司筹资税后利润是企业的一项重要的内部资金来源，企业的利润分配决策实质上就是企业要不要将，或者将多少税后利润用于再投资的问题。
图6-11描述了企业的资金来源及各项用途之间的关系。
图6-1由图6-1可知，企业可使用的现金来自于内部和外部两个方面，而这些资金的用途又分为三个方面：一是用于维持企业的简单再生产，即在维持现有经营规模和方式的条件下保证企业的持续经营。
二是用于扩大再生产，即增大和扩张企业的经营规模或经营范围，而这又1引自George E ．Pinches ，“Essentials of Financial Management"，5th ed ．1996可以通过直接投资建设新的项目和收购其他企业两种方式来实现。
三是用于向股东分配，可以采取分配现金股利的方式，也可以采取回购股票的方式。
利润分配及股利政策
债务契约因素：债权人为了防止公司过多发放 股利，影响其偿债能力，增加其债务风险，而 以契约的形式限制公司现金股利的分配。 1、规定每股股利的最高限额。 2、规定未来股利只能用贷款协议签定以后的 新增收益来支付，而不能动用签定协议之前的 留存利润。 3、规定公司的流动比率低于一定标准时，不 得分配现金股利。
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股票回购
股票回购是指股份公司出资将其发行流通在外的 股票以一定价格购回予以注销或作为库存股的一种 资本运作方式。 被购回的股票称为库藏股票，如果需要，也可 以重新出售。 股票回购实际上是现金股利的一种替代形式， 它一般会改变公司的资本结构，减少流通在外的普 通股股数，提高财务杠杆比率。
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股票回购的动机 (1)用于企业兼并与收购； (2)满足可转换条款和认股权的行使； (3)提高财务杠杆比例，改善企业资本结构； (4)分配企业超额现金；
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例如：海信电器公司1996年的税后利润为6800万 元，目前的最佳资本结构为负债40%，股东权益 为60%。97年有一个很好的投资项目，需投资 9000万元。若采用剩余股利政策，应如何分配？ 留存公司的盈余=9000*60%=5400万元 发给股东的股利=6800-5400=1400万元 负债筹集资金=9000-5400=3600万元
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（四）其他因素 通货膨胀。在通货膨胀时期，企业一般采 取偏紧的收益分配政策。 通货膨胀会使企业遭受现金短缺的困难， 企业惟一的希望是利润增加，否则现金会越来 越紧张。通货膨胀造成的现金流转不平衡，不 能靠短期借款解决，因其不是季节性临时现金 短缺，而是现金购买力被永久地“蚕食”了。 因此 ,在通货膨胀时期,企业为了弥补由于通货膨胀 造成的比如固定资产重置资金的缺口一般采取 偏紧的收益分配政策。
财务管理学课件-股利政策
固定或持续增长股利政策
定义
固定或持续增长股利政策是指公司设 定一个固定的每股股利金额或增长率 ，并长期保持不变。
特点
该政策下，公司向股东提供稳定的收 入来源，增强股东信心。但可能导致 公司留存过多现金或无法满足未来投 资需求。
固定股利支付率政策
定义
固定股利支付率政策是指公司设定一个固定的股利支付率，即每股股利占每股 收益的比例，并长期保持不变。
05 企业内部视角：如何制定 和执行有效股利政策
企业内部环境评估与战略规划
评估企业盈利能力
分析企业历史盈利数据、预测未来盈利趋势，为制定 股利政策提供依据。
评估现金流状况
了解企业现金流入、流出情况，确保股利支付不会影 响企业正常运营。
考虑股东结构和需求
了解股东对股利的期望和需求，以及不同股东群体的 利益诉求。
公司因素
盈余的稳定性、公司的流动性 、举债能力、投资机会、资本 成本、债务需要。
其他因素
债务合同约束、通货膨胀。
02 常见股利政策类型及特点
剩余股利政策
定义
剩余股利政策是指公司在满足自 身再投资需求后，将剩余利润以 现金股利的形式发放给股东。
特点
该政策下，公司优先考虑再投资 机会，保持最佳资本结构，降低 资本成本。当公司有良好投资机 会时，会减少或取消股利支付。
03 上市公司实践中的股利政 策选择
现金分红为主流方式
现金分红的普遍性
现金分红是上市公司最主要的股利支付方式，具 有普遍性和广泛性。
稳定性与连续性
现金分红通常保持一定的稳定性和连续性，有助 于维护股东利益和增强市场信心。
影响因素
公司盈利状况、现金流状况、股东回报要求等都 是影响现金分红的重要因素。
股利政策简要分析
股利政策简要分析第第 6 讲: 股利政策一般企业面临的重要财务决策有两个，一个是投资决策，另一个是筹资决策，但是在投资与筹资决策拟定以后，公司的经营阶层还要决定股利政策。
所谓股利政策是企业在经营过程中所赚取的利润，应该在什么时候、按那种比率、以那种支付工具分配股利的决策。
股利的发放，不但显示企业经营的绩效，也是投资者所提出他们主张公司的价值只决定于公司创造盈余的能力与本身的企业风险；换句话说，他们认为公司价值仅取决于公司产生的所得多寡，而非所得如何在股利和保留盈余之间分配。
MM 股利无关论主要的论点认为股东可以自己架构本身所喜欢的股利政策。
举例来说，如果一家公司不发放股利，而股东希望有 5%的股利收入，那么他可以出售他所拥有股票的 5%来创造相同的效果。
相对地，如果一家公司发放的股利比股东所期望的还要多，那么该股东可将他多余的股利拿来增购股票。
如果股东不需任何成本，就可以买卖股票来建构自己的股利政策，那么股利政策就会是无关的。
然而，真实状况是，对那些需要额外股利的投资者而言，他们必须支付交易费用才能出售持股；而对于不需要那么多股利的投资者而言，他们一方面因为收到股利必须支付所得税，另一方面也要支付交易费以增购股票。
在税赋及交易成本确实存在的情形下，股利政策极可能会影响公司的价值。
MM的理论建立在一些假设之上，其中最重要的假设就是没有税赋与交易成本。
6.4.1.b 一鸟在手理论 MM 股利无关论的一个重要论点是股利政策并不影响投资人的权益报酬率股利发放率所得税偏好理论股利发放率所得税偏好理论(Tax Preference Theory)MM股利无关论 (Dividend Irrelevance Theory)一鸟在手理论(Bird-in-the-hand Theory)但是 MM 却认为：影响股价的乃是预期的未来盈余，股利不过只是盈余的反映而已，其并不能决定股价的高低。
因此股价的变动，其原因主要来自于未来盈余的预期变化，而不应是股利政策本身。
股利理论与股利政策课件
信号传递理论
通过股利政策向市场传 递有关企业未来盈利能
力的信息。
代理成本理论
股利政策有助于降低代 理成本，通过约束管理 层行为来保护股东利益
。
行为股利理论
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迎合理论
企业为了迎合投资者的偏好而 制定股利政策。
后悔厌恶理论
管理层为了避免因改变股利政 策而导致的后悔情绪，倾向于
新兴市场的股利政策
总结词：新兴市场的股利政策呈现出高风险、高回报 的特点，投资者需要更加关注公司的基本面和市场环 境，以降低投资风险。
详细描述：新兴市场由于其特殊的市场环境和公司治理 结构，其股利政策往往具有高风险和高回报的特点。在 这些市场中，许多公司为了快速扩张和占领市场份额， 可能会采取高股利支付政策以吸引投资者。然而，这种 高股利支付政策往往缺乏稳定的盈利支撑，一旦市场环 境发生变化或公司业绩下滑，公司的股利支付能力可能 会受到影响，甚至出现无法支付股利的情况。因此，投 资者在投资新兴市场时需要更加关注公司的基本面和市 场环境，以降低投资风险。
中国股利政策的发展趋势
总结词
中国股利政策的发展趋势呈现出从无到有、从混乱到 规范的过程，政府和监管机构不断推动股利政策的规 范化和市场化，以保护投资者利益和提高市场稳定性 。
详细描述
在中国，股利政策的发展经历了漫长的过程。早期，由 于资本市场不成熟和公司治理结构不完善，许多公司缺 乏稳定的股利支付政策，甚至存在恶意不分红的现象。 近年来，随着中国资本市场的逐步成熟和监管政策的加 强，上市公司开始注重股利政策的制定和实施，投资者 也开始更加关注公司的股利支付政策和盈利能力。政府 和监管机构也在不断推动股利政策的规范化和市场化， 以促进资本市场的健康发展。
固定股利支付率政策--中级会计师考试辅导《中级财务管理》第六章讲义9
中级会计师考试辅导《中级财务管理》第六章讲义9固定股利支付率政策3.固定股利支付率政策【例6－23】某公司长期以来用固定股利支付率政策进行股利分配，确定的股利支付率为30%。
20×8年税后净利润为1500万元，如果仍然继续执行固定股利支付率政策，公司本年度将要支付的股利为：[答疑编号3261060807]『正确答案』1500×30%＝450（万元）但公司下一年度有较大的投资需求，因此，准备本年度采用剩余股利政策。
如果公司下一年度的投资预算为2000万元，目标资本结构为权益资本占60%。
按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额为：2000×60%＝1200（万元）公司20×8年度可以发放的股利为：1500－1200＝300（万元）4.低正常股利加额外股利政策【例·计算题】（2005年考题）某公司成立于2003年1月1日，2003年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途）。
2004年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。
2005年计划增加投资，所需资金为700万元。
假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借入资金占40%。
要求：（1）在保持目标资本结构的前提下，计算2005年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。
[答疑编号3261060808]『正确答案』2005年投资方案所需的自有资金额＝700×60%＝420（万元）2005年投资方案需要从外部借入的资金额＝700×40%＝280（万元）（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。
计算2004年度应分配的现金股利。
[答疑编号3261060809]『正确答案』2004年度应分配的现金股利＝净利润－2005年投资方案所需的自有资金额＝900－420＝480（万元）（3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2004年度应分配的现金股利、可用于2005年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。
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• MM理论的基本假设：
• ⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的 情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者 拥有相同的信息。
• ⑵ 不存在个人或公司所得税，对投资者来 说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。
• ⑶ 不存在任何股票发行或交易费用。
• ⑷ 公司的投资决策独立于其股利政策
• 1.投资者不关心公司股利的分配。 • 当公司管理当局留存较多的利润用于再
❖基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利 得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付 股利对投资者更有利。 由于资本利得税要递延到股票真正售出的时 候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风 险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征 收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收 入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有 同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的 预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造 成的价值损失。
• 投资者并不关心他们的收入是来自资本收益还是 股利收入，股利政策只不过是公司的一种融资策 略。为了筹措增长所需的资金，公司可以对外发 行股票，而将内部盈余资金分发股利，也可以采 用内部盈余资金融资，相应少发股利，且不再对 外发行股票。前一种融资方法为投资者提供股利 收入，而后一种融资方式为投资者提供资本收益。 这两种收益的唯一区别是性质不同，但数额相同。 所以这种观点认为“股利能更好地回报股东的” 是不正确。
当年可用于发放的股利额＝800-600＝200万元
每股股利＝200/400＝0.5元
固定或持续增长的股利政策
概念： 指公司将每年发放的股利固定下来，并在较长时间内
保持不变，不管公司盈利多少，股利总是保持在一定 的水平上。
优点：
有利于投资者合理安排收入和支出，可向投资者传 递出公司正常发展的良好信息，增强投资者对公司
• 因为股利特别是现金股利，投资者有把握按
时、按量得到收入，这好比手中之鸟。而资
本利得则是有风险，不稳定的，股票价格变 化太过频繁，尤其如果股价下跌，资本利得 就会大大损失，甚至一文不名。
• 结论：随着现金股利分配比率的降低，股票 投资的资本成本将上升，使股票价格下跌。
差别税收理论
• 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。
债务考虑
投资机会
资本成本
其他因素
举债能力
如股东个人将股利进行其他投资的机会多少 和所得报酬率的高低、国家的经济环境、通 货膨胀的变动、公司股票价格走势及上市公 司股利分配政策的平均水平的影响等等。
2、股利政策及其评价
（1）剩余股利政策 （2）固定或持续增长的股利政策 （3）固定股利支付率政策 （4）低正常股利加额外股利政策
第六章 股利政策
利润总额
利润总额是指企业在一定时期所获 得的利润总数。
利润总额＝营业利润 +投资收益 +补贴收入+营业外收入-营业外支出
净利润
净利润 = 利润总额 - 所得税 所得税：
指企业应计入当期损益的所得税的费 用。
二、股利理论
• 1.股利政策无关论(MM)
• MM理论认为：在完善的资本市场 条件下，股利政策不会影响公司 的价值。公司价值是由公司投资 决策所确定的本身获利能力和风 险组合所决定，而不是由公司股 利分配政策所决定。
●确定按此资金结构预算所需筹集的股东权益数额
某公司当年全部可用于分配股利的盈余为 800万元，第二年的投资计划所需资金1000万 元，公司的目标资金结构为权益资本占60%， 债务资本占40%，该公司当年流通外的普通股 400万股，根据剩余股利政策，该公司当年每 股股利应为多少？
举例 说明
投资方案种所需的权益资本＝1000×60％＝600 万元
向
提 取 公 益 金
投 资 者 分 配 利
润
二、股利政策
指公司对股利分配的有关事项及分配活 动所采取的方针政策 。
1、影响股利政策的因素 法律因素
公司的因素
股东因素
其他因素
法律因素 股东因素
资本保全 企业积累
净利润 超额累计利润
稳定的收入与避税
控制权的稀释
公司的因素
盈利的稳定 性 资产的流动 性
投资时，必然导致公司股票价格上升， 此时对投资者而言尽管股利较低，但需 用现金的投资者可以通过出售股票的方 式换取现金；但当公司决定发放较多的 股利时，投资者又可以现金买入股票， 扩大投资，即投资者对资本利得并无偏 好。
• 2.股利支付率不影响公司价值。
• 在投资者不关心公司股利分配的 情况下，公司的价值完全由投资 的获利能力所决定。公司的盈余 在股利和留存收益之间的分配并 不影响公司的价值
第三节 利润分配与股利政策
一、利润分配
指企业按照有关法规的规定，遵循一定的原则和程序， 对企业一定时期的净利润进行分配的过程。
遵循国家财经法规原则
原
合理积累、适当分配原则
则
资产保全原则
兼顾各方利益原则
利润分配程序
弥 补 以 前 年 度 的 亏 损
依
计
法
算
计
可
算
供
缴
分
纳
配
所
的
得
利
税
润
提 取 法 定 盈 余 公 积
剩余股利政策
(1) 剩余股利政策是指当公司有良好的投资
机会时，根据一定的目标资金结构（最佳资金结 构），算出投资所需的权益资本，先从盈余当中 留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
(2) 四个步骤
●确定最优资金结构，即确定股东权益资本和债务资本的比率
●确定按此资金结构预算所需筹集的股东权益数额 ●最大可能地利用留存收益来满足这一股东权益数额的需要
• 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对 可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得， 因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林， 不如一鸟在手”。
• 假定：投资者都是风险厌恶者。
• 这一理论认为，投资者对股利收益与资本利 得有着不同的偏好。相比于资本利得，投资 者倾向于股利收益。
• MM理论认为，在不改变投资决策和目标
• 资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的 股利是多少，都不会影响股东的财富。
“一鸟在手”理论
• 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand
• ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利 得两种，即
•
股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得
•
（风险小） （风险大）