北大金融硕士考研吕随启《国际金融教程》讲义16

S(t)
可得
1/F(t,T)-1/S(t)
i-i* = ————————
1/S(t)
S(t)-F(t,T)
= ——————
F(t,T)
应注意到的问题
任何公式的推导都不能抽掉经济学的含义
得出结论
在远期利率平价理论中，利率高的货币，远期贴水，利率低的货币，远期
升水，升贴水率是两国利率水平的差异。
意义
无论用直接标价法或间接标价法，都可以得出远期利率平价理论的内容。
这样，在此例中，利率平价成立。事实上，我们将在涉及买卖差价的实例中看到，
交易的两边可以相差比这里略大的数字，但仍没有套利的机会。
三、利率平价与掉期交易
银行掉期交易怎样与利率平价理论相联系？答案可以分成几部分。
首先，回到利率平价公式
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我们看到它赋予远期汇率与即期汇率相同的作用。所以掉期汇率应是公式 中 F(t,T)与即期汇率 S(t)的差额，即，掉期汇率 F(t,T)-S(t)应具有以下值：
(2)用间接标价法
F(t,T)-S(t)
i*-i= —————
S(t)
i*=4%
i=8%
S(t)=DUG1.65/$
4% 8%
F(t,T)-1.65
—— - —— = ——————
4
4
1.65
F=1.6335
例：
设即期汇率 s(t)=US$0.400 00/DM 一年远期汇率 F(t,T)=US$0.420 26/DM
1+i
1+i
S(t)
S(t)
可得
i*-i
F(t,T)-S(t)
—— = ——————
1+i
S(t)
让
F(t,T)-S(t)
————— = ñ
S(t)
则 i*-i= ñ- ñ x i* 让 ñ x i*~0 得到
F(t,T)-S(t)
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i*-i= ————— S(t)
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在利率平价公式中，银行报出掉期汇率时将欧洲货币利率作为参考利率。
但是在有一些有远期市场的货币中，欧洲货币利率并不存在。
例如：
在 1985 年，大约有 21 种货币存在银行同业远期市场，但其中只有 15
家有欧洲货币利率，在没有相关欧洲市场存在的情况下，欧洲货币存款以外的其
假设远期到期日为从即期起息日起 T=365 天以后，欧洲美元和欧洲马克存款的利
率分别是 i=11.39%和*=6.0%。
把国内借贷的收益与经过抵补的向国外贷款的收益相比=1+0.1139(365/360)
=$1.114 569
国外：
[1/S(t)][1+i*(T/360)]F(t,T)
1+i(T/360) F(t,T)-S(t)=S(t)(————— - 1)
1+i*(T/360) (i-i*)(T/360) =S(t)(——————) 1+i*(T/360) 考察这公式在实践中的意义 想象一家商业银行的情况。假设，该银行派出一组交易员在即期与远期市 场做套利，且这种套利过程如前推导利率平价定理的过程，如果交易者正确地执 行了工作，很快将不再有套利机会，交易者也就没用了。 在另一方面，银行是否愿意报出不一致的价格，让其他银行套利呢？ 即使银行认为它找不到长期存在的套利机会，它也会担心其它银行套利， 自己会成为其它银行套利的目标。第一家银行怎样才能确保这事不发生呢？ 答案是： 按照利率平价定理报出远期汇率，这是事实上所有银行的做法，它们通过利 率平价计算掉期汇率。 当然，这并不意味市场上没有套利机会 第一个原因是因为市场上有许多交易者，在外汇市场上同时报出的即期汇率 总是在一个范围内。即期汇率不同，从它们推导出的远期汇率在任何时刻也就不 完全相同。 第二、 远期汇率的升水或贴水的大小与本国和外国欧洲货币的存款利率有关。市场 上不同交易者从不同时期看来，这些利率并不完全相同。所以，不同交易者报出 的远期汇率升水或贴水的大小是不同的。 为什么使用欧洲货币利率而不是其他利率呢？ 有很多原因，比如欧洲存款市场中诸如结算日、到期日等常规都与外汇交易 常规相符洲货币存款套利，并无需担心存款与远期合约到期日不符。 而且 欧洲货币与可在国际上自由交易的一系列货币市场工具完全对应，没有管 制、税收或其他限制，所以套利可以利率平价中描述的简单方式进行，并不产生 其他抹杀获利机会的交易成本。 所以
他市场工具可以代替。
以下是一个银行如何运用掉期交易管理完全远期敞口的例子，敞口是由于与
公司客户交易引起的。
例：
一家公司从银行购买了 6 个月 100 万英镑的远期，银行卖出 100 万英镑，银
行与公司进行了一笔完全远期交易。
银行现有短缺外汇敞口 100 万英镑，为对此敞口进行抵补，银行将购买 100 万英
近 5-10 年的真题是复习名词解释的必备资料，通过研磨真题你可以知道哪 些名词是出题老师经常考察的，并且每年很多高校的名词解释还有一定的重复。 我们的考研专业课对每个科目都收集了重点名词，不妨作为复习的参考。
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专业课辅导名师解析：名词解析答题方法上要按照核心意思+特征/内涵/构 成/案例，来作答。
F=US$0.42/DM
(1+i)
(1.10)
S———=US$0.40/DM———
(1+i*)
(1.06)
=US$0.41509/DM
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实际的远期汇率(US$0.42/DM)比计算的合成远期汇率大，根据“买低卖高”的 原则，交易者将卖出远期，因为远期汇率相对于即期汇率和两个利率来说被高估 了即，实际远期汇率相对于合成的远期汇率高估了。
北京大学金融硕士考研吕随启《国际金融教程》讲义
国际金融 第十六讲 利率平价理论的应用 在直接标价法下的利率平价理论 公式
F(t,T)-S(t) i-i* = —————
S(t)
问题：
用间接标价法表示即期汇率和远期汇率，则利率平价方程应如何推
导？
用间接标价法推导
由
F(t,T)-S(t)
i- i* = ——————
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而用间接标价法得出的 S(t)-F(t,T)
i-i* = —————— F(t,T)
右面不具有经济学的含义
正确的推导方法
假定有一元钱的本金
(1)在本国投资：1x(1+i)
(2)在外国投资：1xS(t) 兑换外币
1xS(t)x(1+i*) 投资
1xS(t)x(1+i*)/F(t,T)
(3)1x(1+i)=1xS(t)x(1+i*)/F(t,T)
(1+i)/(1+i*) = S(t)/F(t,T)
进一步变化
(1+i*)/(1+i) = F(t,T)/S(t)
方程两边同减去 1
1+i*
1+i
F(t,T)
S(t)
—— - —— = ——— - ——
回答出名词本身的核心含义，力求尊重课本。这是最主要的。 简答该名词的特征、内涵、或者其构成、或者举一个案例加以解释。如果 做到，基本上你就可以拿满分。 如果除非你根本不懂这个名词所云何事，或者压根没见过这个名词，那就 要运用类比方法或者词义解构法，去尽可能地把握这个名词的意思，并组织下语 言并加以润色，最好是以很学术的方式把它的内涵表述出来。 【名词解释答题示范】 例如：“A”。 第一，什么是 A（核心意思，尊重课本） 第二，A 的几个特征，不必深入解释。 第三，A 的 5 点内涵。 【名词解释题答题注意事项】 第一，控制时间作答。由于名词解释一般是第一道题，很多考生开始做题时 心态十分谨慎，生怕有一点遗漏，造成失分，故而写的十分详细，把名词解释写 成了简答或者论述，造成后面答题时间紧张，专业课老师提示，要严格控制在 5 分钟以内。 第二，专业课资深咨询师提醒大家，在回答名词解释的时候以 150-200 字 为佳。如果是 A4 的纸，以 5-8 行为佳。 (二) 名词辨析答题方法 【考研名师答题方法点拨】 这道题目可以作为“复合型名词解析”来解答。最主要的还是要解释清楚题 目中的重要名词。 对于答题思路，还是按照我们总结的“三段论”的答题模式。 一般可以归 类为“A 是…”“A 和 B…”“AB 和 C”的关系三种类型，分别做答。 【名词辨析答题示范】 例如“A 就是 B”。(专业课老师解析：这属于“A 和 B…”类型的题目) 第一，A 的定义。 第二，B 的定义。 第三，总结：A 与 B 的关系。 【名词辨析题答题注意事项】 第一，不能一上来就辨析概念之间的关系。如果先把题目中的相关概念进行 阐释，会被扣除很多分数，甚至大部分分数，很多考生很容易忽视这一点。
镑远期，如果在银行同业市场上进行。这笔远期买入必须以掉期的形式进行。
所以银行将做一笔涉及即期卖出和远期买入 100 万英镑的掉期交易，在此之
后，银行就弥补了起远期头寸。但是现在却有了即期短缺头寸 100 万英镑，所以
为使其即期头寸轧平，银行将即期买入一笔单独的 100 万英镑。
考虑一些利率平价不成立的例子
F(t,T)=$2.10/£ 若 12 月期的汇率为$2.15/£
则套利者会按即期汇率买入英镑，并按新的远期汇率卖出英镑，从中获利。 当然这些活动会使即期汇率上升，远期汇率下降，从而使远期升水回到与利 率差相等的水平。同时，利率也会变动。 例： 假定美国与荷兰的利率分别为 8%、4%，即期汇率为 1 美元等于 1.65 荷兰 盾，试计算三个月的远期汇率。 解：(1) 用直接标价法
如果他借美元买马克，卖出马克远期，他将以卖出远期终止。所以他将借 入美元并进行银行同业间掉期交易，一般的交易规模是 100 万美元，但以 1 美元 为单位推导更为简单： 他将借入 1 美元，买 1/0.4=2.5DM,并将其存在 6%的利率下，一年后为 DM2.65, 届时，他售出 DM2.65 的远期，得到 (DM2.65)($0.42/DM)=US$1.113)他偿还 1 美元及 0.1 美元的利息，并获得$0.013 的利润，如果是 100 万美元的交易，利 润是$13 000。