财务管理学_第四章_投资管理

(二)非贴现评价指标
1、回收期 回收期：是指收回投资所需要的时间。分静态投 资回收期与动态投资回收期。如不作说明，通常 是指静态投资回收期。 静态投资回收期的计算分两种： NCF均相等下，回收期=投资额/NCF


NCF不均相等下，回收期=T+
前T年累计现金流量 第T 1年现金净流量
T+1为累计现金净流量首次出现正数的年数 可行性标准：若项目回收期＜设定的回收期，则 为可行方案；若项目回收期＞设定的回收期，则 为不可行方案。
例
求例3中的投资回收期。 回收期=投资额/NCF =10000/3800=2.6年
例
求例1中的投资回收期。 回收期=2+1560/4320=2.36年
3、现金净流量的估算
项目投资决策必须要做的一个基础工作
就是要确定项目投资期间每年的现金净 流量（NCF）即 (年)现金净流量(NCF) =(年)现金流入量－(年)现金流出量

主要估算营业现金净流量
营业现金净流量 =营业收入增量－付现成本增量－所得税增量 =税后利润增量＋非付现成本增量 =营业收入增量×(1－所得税税率)－付现成 本增量×(1－所得税税率)＋非付现成本增量 ×所得税税率
故该方案可行
例 上述例2中，问是否应进行设 备更新？
NPV 93400 30760 ( P / A,6%,4) 50760 ( P / F ,6%,5) 93400 30760 3.465 50760 0.747 5110112(元)＞0 .
故应该更新。
例
某公司决定进行一项投资，投资期为3年。 每年初投资2000万元，第四年初开始投产， 投产时需垫支500万元营运资金，项目寿命 期为5年，5年中会使企业每年增加销售收入 3600万元，增加付现成本1200万元，假设该 企业所得税税率为30%，资本成本为10%， 固定资产无残值，折旧按直线法计提。计算 该项目的净现值。(（P/F，10%，3） =0.7513 （P/F，10%，8）=0.4665 （P/A， 10%，2）=1.7355 （P/A，10%，5） =3.7908)


例2 某企业有一台原始价值为80000元，现已使用5年 的旧设备，估计还可使用5年。目前已提折旧40000元， 假定使用期满无残值，如果现在出售可得价款20000 元。使用该设备每年可获收入100000元，每年付现成 本为60000元。该企业现准备用一台新技术设备来代 替原有的旧设备，新设备的购置成本为120000元，估 计可使用5年，期满有残值20000元，使用新设备后每 年可获收入160000元，每年付现成本80000元。假定 该企业要求的投资报酬率为6%，所得税率为33%，新 旧设备均采用直线法计提折旧。要求估算出售旧设备 购置新设备方案的每年现金净流量。
二、项目投资决策的评价指标
评价指标分贴现评价指标与非贴现评价指标
两种。 贴现评价指标包括净现值、现值指数、内含 报酬率； 非贴现评价指标包括回收期、投资报酬率。
(一)贴现评价指标
1、净现值
净现值（NPV）：现金流入量的现值与现金
流出量的现值之差额。 简化计算公式： NPV
2、投资报酬率 投资报酬率的含义不够明确，计算的标准不统一。 通常情况下，是指会计收益率。

年平均利润 投资报酬率= ×100% 原始投资额
例 求例1中会计收益率。 年平均利润 =(1920+2520+4320－5400－600)÷3=920万 会计收益率=920÷6000=15.33%
时的贴现率。 可行性标准：若IRR≥基准贴现率，则为 可行方案；若IRR＜基准贴现率，则为不 可行方案。
IRR的确定分两种：
（1）若全部投资在0时点一次性投入且每
年的NCF均相等，则
PVIFAIRR,n
值法确定。
NCF0 NCF
查表确定IRR，若在表中查不到，则用插
0 －10000
当贴现率=20%，
4320 P / F ,20%,3 6000 150.48(万元) 0
NPV 1920 P / F ,20%,1 2520 P / F ,20%, 2
利用插值法得 IRR 18% 0 66.48 20% 18% 150.48 66.48 IRR 18.61%

IRR 24% 2.6316 2.7454 ，解得IRR=26.13% 28% 24% 2.5320 2.7454
（2）若不属于上述情形，则采用逐步测试法。具 体方法如下： 先设定一个贴现率，并计算其净现值NPV。 若NPV=0，则得IRR。 若NPV＞0，则提高贴现率测试并计算其净现值； 若NPV＜0，则降低贴现率测试并计算其净现值。 通过多次测试后，最终找到IRR或找到两个贴现率 r与k，对应的净现值一正一负，设 NPVr＞0， NPV＜0，且r与k之间的间距越小越好，最多不超 k 过5%，然后运用插值法求出IRR。即 IRR r 0 NPVr

NPVr 得IRR= r (k r ) NPVr NPVk
k r
NPVk NPVr
例
求例1中的内含报酬率。 经过多次测试后，找到两个贴现率。 当贴现率=18%，
4320 P / F ,18%,3 6000 66.48(万元) 0 NPV 1920 P / F ,18%,1 2520 P / F ,18%, 2

一、现金流量的内容及其估算
1、现金流量的概念

现金流量：与项目投资有关的现金收 入和现金支出增加量的统称。包括现金流 入量与现金流出量。
注：
这里的“现金”不仅包括各种货币资金，
还包括与投资项目相关的非货币资源的 变现价值（而不是账面价值）。 是指增量现金流量。 融资利息不作为现金流量考虑。

例1
某公司有一投资项目，该项目投资总额为 6000万元，其中5400万元用于设备投资，600 万元用于垫支流动资金，预期该项目当年投产 后，可使销售收入增加的数额为第一年3000万 元，第二年4500万元，第三年6000万元。每年 追加的付现成本为第一年1000万元，第二年 1500万元，第三年1000万元。该项目有效期为 三年，项目结束后收回流动资金600万元。该 公司所得税税率为40%，固定资产无残值，采 用直线法计提折旧。要求确定各年现金净流量。

1 3800
2 3800
3 3800
4 3800
5，求IRR。 通过计算得: A PVIFAIRR,5 10000
PVIFAIRR,5 2.6316

A 3800
查表得 PVIFA24%, 5 2.7454 PVIFA28%, 5 2.5320

例3、年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一
台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入， 税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提 折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800 元；目前可以按10000元价格卖出，假设所 得税率为30%，卖出现有设备对本期现金流 量的影响是（ ）。 A、减少360元 B、减少1200元 C、增加9640元 D、增加10360元 答案 D
2、现金流量的内容
(1)初始现金流量：是指初始投资时发生的现
金流量，主要包括项目投资额、垫支的流动资 金及相关资产的变现价值等。项目投资额包括 固定资产购置价款，运输、安装、保险费用等。 (2)营业现金流量：是指进入营业期，由于生 产经营产生的现金流入量和现金流出量，主要 包括营业收入、付现成本、所得税等。付现成 本是指需用现金支付的成本或费用。 (3)终结现金流量：是指项目结束时产生的一 些现金流量。如固定资产残值回收额、垫支的 流动资金回收额等。




2、某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支 发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（ ）。 A、新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现 有周转资金中解决，不需要另外筹集 B、该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备 出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租， 以防止对本公司产品形成竞争 C、新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如 果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此产品 D、拟采用借债方式为项目筹资，新债务的利息支出每年50 万元 E、运用为其它产品储存的原料约200万元 答案：BCD
第四章 投资管理
按投资内容，企业投资分为项目投资、 证券投资和其它投资。
第一节 第二节
项目投资 证券投资
第一节 项目投资
项目投资也称固定资产投资，主要考 虑项目的可行性及选优问题。 现金流量的估算是项目投资决策首先 要做的一项基础工作，是项目投资决策的 一项基础性指标。 项目投资决策使用现金流量的原因: 一是考虑了时间价值 二是客观真实
NCFt (1 k ) t t 0 k—基准贴现率即要求的最低投资报酬率 （一般按资本成本确定） 可行性标准：若NPV≥0，则为可行方案； 若NPV＜0，则为不可行方案。
n
例
在上述例1中，如公司要求的投 资报酬率为10%，问该方案是否可行？
NPV 6000 1920 ( P / F ,10%,1) 2520 ( P / F ,10%,2) 4320 ( P / F ,10%,3) 6000 1920 0.909 2520 0.826 4320 0.751 107112(万元)＞0 .
2、现值指数
现值指数（又称获利指数）PI=不含投资
额的各年现金净流量的现值之和÷投资额 的现值 可行性标准：若PI≥1，则为可行方案； 若PI＜1，则为不可行方案。 计算例1中的现值指数 PI=7071.12÷6000=1.18>1,所以方案可行