财务管理-04

1- 19
【例】假设某项目投资后第一年的会计 利润和现金流量见表4-1：
表4- 1 项 目 投资项目的会计利润与现金流量 会计利润 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800 单位：元 现金流量 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800
增 量 现 金 流 量 原 则
▴ 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 ▴ 判断增量现金流量，决策者面临的问题：
① 附加效应
② 沉没成本 ③ 机会成本
④ 制造费用
Slides by liwei Irwin/McGraw-Hill
C-K international business school ©The McGraw-Hill Companies, Inc.,2001
1- 5
• B.按项目之间的 关系分类
独立项目 互斥项目 常规型现金流量项目
C.按项目现金流量形式分类
非常规型现金流量项目
此外，改变供应体系、改变分销体系、进入一个新的市场、开发一 种新的产品、将公司的某种业务外包或者自己生产、外购或自制某一部
件、购买一家现存的公司、租赁设备或购买新设备、更新公司的IT网络
现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税
（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
经营付现成本＋折旧 （假设非付现成本只考虑折旧）
现金净流量
＝ 收现销售收入－经营付现成本
－（收现销售收入－经营付现成本－ 折旧）×所得税税率 ＝ 收现销售收入－经营付现成本 －（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率 ＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1 －所得税税率）＋折旧×所得税税率
(2) 投资项目的必要收益率或资本成本（折现率）
（四）投资项目决策标准
(1) 净现值法则——接受净现值大于零的投资项目，即NPV＞0 (2) 收益率法则——接受收益率高于资本机会成本的投资项目
（五）项目实施与控制
(1) 建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算
(2) 根据出现的新情况，修正或调整资本预算
而不是用现在的价格和成本计算。
Slides by liwei Irwin/McGraw-Hill
C-K international business school ©The McGraw-Hill Companies, Inc.,2001
1- 11
▴ 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有 这项投资现金流量之间的差额。
C-K international business school ©The McGraw-Hill Companies, Inc.,2001
1- 4
4.1.1 投资项目类型
● 资本预算或资本支出，主要指实物资产投资。
● 资本预算的目的是获得能够增加未来现金流量 的长期资产，以便提高公司价值的长期增长潜力。
1- 10
▴ 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。
实 际 现 金 流 量 原 则
会计收益是按权责发生制核算的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。
现金流量是按收付实现制核算的，
现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量 ▴ 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，
1- 2
学习目标
★ 了解投资决策的基本程序； ★ 熟悉投资项目现金流量预测的原则和预测方法，掌 握投资项目的各种评价标准及其计算方法； ★ 熟练应用净现值、内部收益率等主要评价指标进行 独立项目和互斥项目的投资决策； ★ 了解投资项目风险的来源； ★ 掌握敏感性分析的基本方法； ★ 了解风险分析的决策树法和模拟法； ★ 掌握投资项目风险调整折现率法和风险调整现金流 量法。
Slides by liwei Irwin/McGraw-Hill C-K international business school ©The McGraw-Hill Companies, Inc.,2001
1- 17
项目的资本全部来自 于股权资本的条件下 ：
（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
销售收入 经营付现成本 折旧费 税前收益或现金流量 所得税（34%） 税后收益或现金净流量
现 金 销售 经营付 所得税 折 所得税 收入 现成本 1 税 率 旧 税 率 净流量
经营现金净流量=（100 000-50 000）×（1-34%）+20 000×34% = 39 800（元） 现金净流量=税后收益+折旧 经营现金净流量=19 800+20 000=39 800（元） Slides by liwei Irwin/McGraw-Hill C-K international business school ©The McGraw-Hill Companies, Inc.,2001
4.1.2 项目投资决策程序
（一）选择投资机会
以自然资源和市场状况为基础，以国家产业政策为导向，以财政、 金融、税收政策为依据，寻找最有利的投资机会。
注意
在选择投资机会时，当长期目标和短期利益发生冲突时，应以
公司长期发展目标为主。
（二）收集和整理资料 ⑴ 公司内部资料 ⑵ 公司外部资料 ⑶ 财务资料 ⑷ 非财务资料 ⑸ 同类项目的相关资料
1- 1
Fundamentals of Corporate Finance Financial management
Chapter 4 资本预算方法
Capital budget
slides by liwei
Irwin/McGraw-Hill ©The McGraw-Hill Companies, Inc.,2001
等都可纳入公司项目投资管理。
● 投资项目特点：耗资大、时间长、风险大、收益高 。
Slides by liwei Irwin/McGraw-Hill
C-K international business school ©The McGraw-Hill Companies, Inc.,2001
1- 6
Slides by liwei Irwin/McGraw-Hill C-K international business school ©The McGraw-Hill Companies, Inc.,2001
1- 7
（三）投资项目财务评价
现金流量折现法 影响项目价值 的主要因素 (1) 项目预期现金流量
现金流入 由于该项投资而增加的现 金收入或现金支出节约额 现金流出 由于该项投资 引起的现金支出
净现金流量（NCF ）——一定时期的现金流 入量减去现金流出量的差额
净现金流量＝现金流入－现金流出
Slides by liwei Irwin/McGraw-Hill
C-K international business school c.,2001
不包括固定资产折旧费以及无形资 产摊销费等,也称经营付现成本
Slides by liwei Irwin/McGraw-Hill
C-K international business school ©The McGraw-Hill Companies, Inc.,2001
1- 16
● 计算公式及进一步推导：
现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税 经营总成本－折旧 （假设非付现成本只考虑折旧） ＝ 收现销售收入－（经营总成本－折旧） －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
＝ 收现销售收入－经营总成本＋折旧
－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 ＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧
1- 13
二、现金流量预测方法
投 资 项 目 现 金流量的划 分 投资项目现金流量
初始现金流量
经营现金流量
终结现金流量 0 1 2 经营现金流量 n
初始现金流量
终结点现金流量
Slides by liwei Irwin/McGraw-Hill
C-K international business school ©The McGraw-Hill Companies, Inc.,2001
Slides by liwei Irwin/McGraw-Hill
C-K international business school ©The McGraw-Hill Companies, Inc.,2001
1- 3
4.1 投资决策程序 一、投资项目类型 二、项目投资决策程序
Slides by liwei Irwin/McGraw-Hill
税后收益
Slides by liwei Irwin/McGraw-Hill
即：现金净流量＝税后收益＋折旧
C-K international business school ©The McGraw-Hill Companies, Inc.,2001
1- 18
如果项目在经营期内追加流动资产和 固定资产投资，其计算公式：
1- 12
税 后 原 则
如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的 现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量 才与投资者的利益相关。
Slides by liwei Irwin/McGraw-Hill
C-K international business school ©The McGraw-Hill Companies, Inc.,2001
现金净 销售 经营付 所得 营运资本 资本 流 量 收入 现成本 税 追加支出 支出
Slides by liwei Irwin/McGraw-Hill