公司理财罗斯中文版14
公司理财-罗斯(完整版)
$F
支付给债权人 $F 企业价值 (X)
如果企业的价值大于$F, 股东的索 偿权是: Max[0,$X – $F] = $X – $F 债权人的索偿权是: Min[$F,$X] = $F. 两者之和 = $X
承诺支付给债权人的金额$F。
1.2 企业的三种基本法律形式
• 个体业主制 • 合伙制
– 一般合伙制 – 有限合伙制
企业和金融市场
企业
投资于资产 (B) 流动资产 固定资产 企业发行证券 (A)
金融市场
现金流量留存 (E)
短期负债
企业创造 现金流量(C) 税收 (D) 支付股利和 偿付债务 (F) 长期负债 股东权益
最终，企业必须创造现金 流量。
政府
企业创造的现金流量必须 超过从金融市场筹集的现 金流量。
企业和金融市场
法律责任（Liability） 存续期（Continuity）
有限责任 无限存续期
税收（Taxation）
对股东双重征税（公司所得 税和个人所得税）
个人所得税
资金筹集
易于筹集资金
难于筹集资金
1.2 公司制企业
1.2.3 公司制
对于解决所面临的筹集大规模资金的问题来说，公司制是一种标准 的方式。
1.3 公司制企业的目标
1.1.3 财务经理的职责
财务经理通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。
公司必须通过购买资产创造超过其成本的现金（因此，公司创造的 现金流量必须大于它所使用的现金流量）。 公司必须通过发行债券、股票和其他金融工具产生超过其成本的现 金（因此，公司支付给债权人和股东的现金流量必须大于债权人和股东 投入公司的现金流量）。
用数学公式表示，债权人的索偿 权是：Min[$F，$X]
罗斯《公司理财》笔记整理
罗斯《公司理财》笔记整理第一章导论1. 公司目标：为所有者创造价值，公司价值在于其产生现金流能力。
2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。
3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。
2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。
3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。
4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。
缺点：公司税对股东的双重课税。
第二章会计报表与现金流量资产= 负债+ 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款）EBIT（经营性净利润）= 净销售额- 产品成本- 折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量- 资本性支出- 净运营资本增加额= CF(B) + CF(S) 经营性现金流量OCF = 息税前利润+ 折旧- 税资本性输出= 固定资产增加额+ 折旧净运营资本= 流动资产- 流动负债第三章财务报表分析与财务模型1. 短期偿债能力指标（流动性指标）流动比率= 流动资产/流动负债（一般情况大于一）速动比率= (流动资产- 存货)/流动负债（酸性实验比率）现金比率= 现金/流动负债流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。
对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）负债比率= (总资产- 总权益)/总资产or (长期负债+ 流动负债)/总资产权益乘数= 总资产/总权益= 1 + 负债权益比利息倍数= EBIT/利息现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息3. 资产管理或资金周转指标存货周转率= 产品销售成本/存货存货周转天数= 365天/存货周转率应收账款周转率= （赊）销售额/应收账款总资产周转率= 销售额/总资产= 1/资本密集度4. 盈利性指标销售利润率= 净利润/销售额资产收益率ROA = 净利润/总资产权益收益率ROE = 净利润/总权益5. 市场价值度量指标市盈率= 每股价格/每股收益EPS 其中EPS = 净利润/发行股票数市值面值比= 每股市场价值/每股账面价值企业价值EV = 公司市值+ 有息负债市值- 现金EV乘数= EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠）ROA = 销售利润率x总资产周转率7. 销售百分比法假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。
罗斯公司理财 第八版 第十四章到16章答案
第十四章1.优先股和负债的区别有：1) 在确定公司应纳税收入时，优先股股利不能作为一项利息费用从而免于纳税。
从个人投资者角度分析，优先股股利属于应纳税的普通收入。
对企业投资者而言，他们投资优先股所获得的股利中有70%是可以免缴所得税的。
2) 在破产清算时，优先股次于负债，但优先于普通股。
3) 对于公司来说，没有法律义务一定要支付优先股股利，相反，公司有义务必须支付债券利息。
因此如果没有发放下一年优先股股利，公司一定不是被迫违约的。
优先股的应付股利既可以是“可累积”的，也可以是“非累积”的。
公司也可以无限期拖延（当然股利无限期拖延支付会对股票市场产生负面影响）2.有些公司可以从发行优先股中获益，具体原因有：1) 规范的公共事业机构可以将发行优先股产生的税收劣势转嫁给顾客，因此大部分优先股股票都是由公共事业机构发行的。
2) 向国内税收总署汇报亏损的公司因为没有任何的债务利息可以从中抵扣的应税收入，所以优先股与负债比较而言不存在税收劣势。
因此这些公司更愿意发行优先股。
3) 发行优先股的公司可以避免债务融资方式下可能出现的破产威胁。
未付优先股股利并非公司债务，所以优先股股东不能以公司不支付股利为由胁迫公司破产清算。
3.不可转换优先股的收益低于公司债券的收益主要有两个原因：1) 如果企业投资者投资优先股股票，其所获得的股利中有70%是可以免缴所得税的，因此企业投资者更愿意购买其他公司的优先股，从而必须对优先股支付升水，这也降低了优先股的收益率。
2) 发行公司愿意也有能力为债务提供更高的回报，因为债券的利息费用可以减少他们的税务负担。
而优先股支付是来自净利润，因此他们不提供税盾。
因为个人投资者不具有税收减免优惠，所以绝大多数的优先股都为企业投资者持有。
4.公司负债与权益的最主要的差别是：1) 负债不属于公司的所有者权益，因此债权人通常没有表决权，他们用来保护自身利益的工具就是借贷合约，又称“债务契约”。
2) 公司对债务所支付的利息被视为一种经营费用，具有完全的抵税作用，因此，利息费用是在计算公司应税义务之前支付给债权人的。
公司理财(罗斯)第1章(英文)
What longterm investments should the firm engage in?
Shareholders’ Equity
© 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved.
2 Intangible
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
Shareholders’ Equity
© 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved.
1-6
The Balance-Sheet Model of the Firm
© 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved.
1-11
Multiple choice
1.Which of the following is not considered one of the basic questions of corporate finance? A) What long-lived assets should the firm invest? B) How much inventory should the firm hold? C) How can the firm raise cash for required capital expenditures? D) How should the short-term operating cash flows be managed? E) All of the above.
罗斯公司理财第九版第十四章课后答案对应版
第十四章：有效资本市场和行为学挑战1. To create value, firms should accept financing proposals with positive net present values. Firms can create valuable financing opportunities in three ways: 1) Fool investors. A firm can issue a complex security to receive more than the fair market value. Financial managers attempt to package securities to receive the greatest value. 2) Reduce costs or increase subsidies. A firm can package securities to reduce taxes. Such a security will increase the value of the firm. In addition, financing techniques involve many costs, such as accountants, lawyers, and investment bankers. Packaging securities in a way to reduce these costs will also increase the value of the firm. 3) Create a new security. A previously unsatisfied investor may pay extra for a specialized security catering to his or her needs. Corporations gain from developing unique securities by issuing these securities at premium prices.2. The three forms of the efficient markets hypothesis are: 1) Weak form. Market prices reflect information contained in historical prices. Investors are unable to earn abnormal returns using historical prices to predict future price movements. 2) Semi-strong form. In addition to historical data, market prices reflect all publicly-available information. Investors with insider, or private information, are able to earn abnormal returns. 3) Strong form. Market prices reflect all information, public or private. Investors are unable to earn abnormal returns using insider information or historical prices to predict future price movements.3. a. False. Market efficiency implies that prices reflect all available information, but it does not imply certain knowledge. Many pieces of information that are available and reflected in prices are fairly uncertain. Efficiency of markets does not eliminate that uncertainty and therefore does not imply perfect forecasting ability.b. True. Market efficiency exists when prices reflect all available information. To be efficient in the weak form, the market must incorporate all historical data into prices. Under thesemi-strong form of the hypothesis, the market incorporates all publicly-available information in addition to the historical data. In strong form efficient markets, prices reflect all publicly and privately available information.c. False. Market efficiency implies that market participants are rational. Rational people will immediately act upon new information and will bid prices up or down to reflect that information.d. False. In efficient markets, prices reflect all available information. Thus, prices will fluctuate whenever new information becomes available.e. True. Competition among investors results in the rapid transmission of new market information. In efficient markets, prices immediately reflect new information as investors bid the stock price up or down.4. On average, the only return that is earned is the required return—investors buy assets with returns in excess of the required return (positive NPV), bidding up the price and thus causing the return to fall to the required return (zero NPV); investors sell assets with returns less than the required return (negative NPV), driving the price lower and thus causing the return to rise to the required return (zero NPV).5. The market is not weak form efficient.6. Yes, historical information is also public information; weak form efficiency is a subset of semi-strong form efficiency.7. Ignoring trading costs, on average, such investors merely earn what the market offers; thetrades all have zero NPV. If trading costs exist, then these investors lose by the amount of the costs.8. Unlike gambling, the stock market is a positive sum game; everybody can win. Also, speculators provide liquidity to markets and thus help to promote efficiency.9. The EMH only says, within the bounds of increasingly strong assumptions about the information processing of investors, that assets are fairly priced. An implication of this is that, on average, the typical market participant cannot earn excessive profits from a particular trading strategy. However, that does not mean that a few particular investors cannot outperform the market over a particular investment horizon. Certain investors who do well for a period of time get a lot of attention from the financial press, but the scores of investors who do not do well over the same period of time generally get considerably less attention from the financial press.10. a. If the market is not weak form efficient, then this information could be acted on and a profit earned from following the price trend. Under (2), (3), and (4), this information is fully impounded in the current price and no abnormal profit opportunity exists.b. Under (2), if the market is not semi-strong form efficient, then this information could be used to buy the stock ―cheap‖before the rest of the market discovers the financial statement anomaly. Since (2) is stronger than (1), both imply that a profit opportunity exists; under (3) and (4), this information is fully impounded in the current price and no profit opportunity exists.c. Under (3), if the market is not strong form efficient, then this information could be used as a profitable trading strategy, by noting the buying activity of the insiders as a signal that the stock is underpriced or that good news is imminent. Since (1) and (2) are weaker than (3), all three imply that a profit opportunity exists. Note that this assumes the individual who sees the insider trading is the only one who sees the trading. If the information about the trades made by company management is public information, it will be discounted in the stock price and no profit opportunity exists. Under (4), this information does not signal any profit opportunity for traders; any pertinent information the manager-insiders may have is fully reflected in the current share price.11. A technical analyst would argue that the market is not efficient. Since a technical analyst examines past prices, the market cannot be weak form efficient for technical analysis to work. If the market is not weak form efficient, it cannot be efficient under stronger assumptions about the information available.12. Investor sentiment captures the mood of the investing public. If investors are bearish in general, it may be that the market is headed down in the future since investors are less likely to invest. If the sentiment is bullish, it would be taken as a positive signal to the market. To use investor sentiment in technical analysis, you would probably want to construct a ratio such as a bulls/bears ratio. To use the ratio, simply compare the historical ratio to the market to determine if a certain level on the ratio indicates a market upturn or downturn. Of course, there is a group of investors called contrarians who view the market signals as reversed. That is, if the number of bearish investors reaches a certain level, the market will head up. For a contrarian, these signals are reversed.13. Taken at face value, this fact suggests that markets have become more efficient. The increasing ease with which information is available over the Internet lends strength to thisconclusion. On the other hand, during this particular period, large-capitalization growth stocks were the top performers. Value-weighted indexes such as the S&P 500 are naturally concentrated in such stocks, thus making them especially hard to beat during this period. So, it may be that the dismal record compiled by the pros is just a matter of bad luck or benchmark error.14. It is likely the market has a better estimate of the stock price, assuming it is semistrong form efficient. However, semistrong form efficiency only states that you cannot easily profit from publicly available information. If financial statements are not available, the market can still price stocks based upon the available public information, limited though it may be. Therefore, it may have been as difficult to examine the limited public information and make an extra return.15. a. Aerotech‘s stock price should rise immediately after the announcement of the positive news.b. Only scenario (ii) indicates market efficiency. In that case, the price of the stock rises immediately to the level that reflects the new information, eliminating all possibility of abnormal returns. In the other two scenarios, there are periods of time during which an investor could trade on the information and earn abnormal returns.16. False. The stock price would have adjusted before the founder‘s death only if investors had perfect forecasting ability. The 12.5 percent increase in the stock price aft er the founder‘s death indicates that either the market did not anticipate the death or that the market had anticipated it imperfectly. However, the market reacted immediately to the new information, implying efficiency. It is interesting that the stock price rose after the announcement of the founder‘s death. This price behavior indicates that the market felt he was a liability to the firm.17. The announcement should not deter investors from buying UPC‘s stock. If the market is semi-strong form efficient, the stock price will have already reflected the present value of the payments that UPC must make. The expected return after the announcement should still be equal to the expected return before the announcement. UPC‘s current stockholders bear the burden of the loss, since the stock price falls on the announcement. After the announcement, the expected return moves back to its original level.18. The market is often considered to be relatively efficient up to the semi-strong form. If so, no systematic profit can be made by trading on publicly-available information. Although illegal, the lead engineer of the device can profit from purchasing the firm‘s stock before the news release on the implementation of the new technology. The price should immediately and fully adjust to the new information in the article. Thus, no abnormal return can be expected from purchasing after the publication of the article.19. Under the semi-strong form of market efficiency, the stock price should stay the same. The accounting system changes are publicly available information. Investors would identify no changes in either the firm‘s current or its future cash flows. Thus, the stock price will not change after the announcement of increased earnings.20. Because the number of subscribers has increased dramatically, the time it takes for information in the newsletter to be reflected in prices has shortened. With shorter adjustment periods, it becomes impossible to earn abnormal returns with the information provided by Durkin. If Durkin is using only publicly-available information in its newsletter, its ability topick stocks is inconsistent with the efficient markets hypothesis. Under the semi-strong form of market efficiency, all publicly-available information should be reflected in stock prices. The use of private information for trading purposes is illegal.21. You should not agree with your broker. The performance ratings of the small manufacturing firms were published and became public information. Prices should adjust immediately to the information, thus preventing future abnormal returns.22. Stock prices should immediately and fully rise to reflect the announcement. Thus, one cannot expect abnormal returns following the announcement.23. a. No. Earnings information is in the public domain and reflected in the current stock price.b. Possibly. If the rumors were publicly disseminated, the prices would have already adjusted for the possibility of a merger. If the rumor is information that you received from an insider, you could earn excess returns, although trading on that information is illegal.c. No. The information is already public, and thus, already reflected in the stock price.24. Serial correlation occurs when the current value of a variable is related to the future value of the variable. If the market is efficient, the information about the serial correlation in the macroeconomic variable and its relationship to net earnings should already be reflected in the stock price. In other words, although there is serial correlation in the variable, there will not be serial correlation in stock returns. Therefore, knowledge of the correlation in the macroeconomic variable will not lead to abnormal returns for investors.25. The statement is false because every investor has a different risk preference. Although the expected return from every well-diversified portfolio is the same after adjusting for risk, investors still need to choose funds that are consistent with their particular risk level.26. The share price will decrease immediately to reflect the new information. At the time of the announcement, the price of the stock should immediately decrease to reflect the negative information.27. In an efficient market, the cumulative abnormal return (CAR) for Prospectors would rise substantially at the announcement of a new discovery. The CAR falls slightly on any day when no discovery is announced. There is a small positive probability that there will be a discovery on any given day. If there is no discovery on a particular day, the price should fall slightly because the good event did not occur. The substantial price increases on the rare days of discovery should balance the small declines on the other days, leaving CARs that are horizontal over time.28. Behavioral finance attempts to explain both the 1987 stock market crash and the Internet bubble by changes in investor sentiment and psychology. These changes can lead to non-random price behavior.。
公司理财 罗斯
公司理财罗斯1. 引言在现代商业环境中，公司理财是确保企业长期稳定发展的重要一环。
公司理财的目标是通过合理的资金管理和投资决策，最大化股东权益和企业价值。
本文将介绍一种常见的公司理财方法——罗斯（Return on Sales）指标，以及该指标的计算和应用。
2. 罗斯指标介绍罗斯指标是一种衡量公司盈利能力的指标，也被称为利润率。
它用于评估公司销售收入所产生的净利润的能力。
罗斯指标可以帮助企业管理层了解公司的利润情况，并作出相应的战略决策。
通常，罗斯指标是以百分比形式表示的，计算公式如下：罗斯 = 净利润 / 销售收入 * 100%3. 罗斯指标的计算要计算公司的罗斯指标，首先需要确定公司的净利润和销售收入。
净利润是指企业在扣除各种费用和税后，所获得的利润。
销售收入是指企业在一定时期内通过销售产品或提供服务而实现的收入。
下面是一个简单的示例来说明如何计算罗斯指标：项目金额（单位：万元）销售收入100营业成本60营业税金及附加5销售费用10管理费用10财务费用5净利润10根据上表中的数据，我们可以计算出罗斯指标：罗斯 = 10 / 100 * 100% = 10%这意味着该公司实现的销售收入中，有10%转化为净利润。
4. 罗斯指标的应用罗斯指标的应用范围广泛，可以用于评估公司的盈利水平和盈利能力。
通过比较不同时间段内的罗斯指标，可以判断企业的经营状况是否有所改善或恶化。
此外，与其他公司进行罗斯指标的比较也是一种常见的应用。
同行业内的公司之间的比较可以帮助企业了解自己的竞争力和市场地位。
在实际运营中，管理层可以借助罗斯指标来制定公司的财务目标和经营策略。
比如，如果罗斯指标较低，可能意味着成本控制不当或销售策略有问题，管理层可以采取相应的措施来提高罗斯指标。
此外，罗斯指标还可以作为公司与投资者和潜在合作伙伴进行沟通的工具。
公司可以通过展示其良好的罗斯指标来吸引潜在投资者的关注，进而获得更多的融资机会。
5. 结论罗斯指标是一种重要的公司理财工具，通过衡量公司销售收入所产生的净利润能力，提供了一个评估和比较企业盈利能力的指标。
{财务管理公司理财}罗斯公司理财汉化
$2,262 1,655
327 90
$190 29
$219 49
$170 84
$86 $43 $43
2-12
美国联合公司利润表
通常需要单独披 露对利润课征的 所得税
总销售收入 产品销售成本 销售、一般费用及管理费用 折旧 营业利润 其他利润 息税前利润 利息费用 税前利润 所得税
2-2
信息来源
2-3
2.1 资产负债表
某一特定日期由会计人员对企业会计价值 所拍的一张快照
资产负债表衡等式为： 资产 ≡ 负债 + 所有者权益
2-4
美国联合公司资产负债表
流动资产： 现金及等价物 应收账款 存货 其他 流动资产合计
固定资产： 财产、厂房及设备 减：累计折旧 财产、厂房及设备净值 无形资产及其他资产 固定资产合计
2-16
公认会计准则（GAAP）
按公认会计准则中的配比原则要求，收入 应与费用相配比
因此，在收入发生或应计的时候，即使没 有相应的现金流量配合，也要在利润表上 报告
2-17
非现金项目
折旧是最明显的非现金项目。没有公司会 为“折旧”开支票付款。
另一种非现金费用是递延税款，从现金流 量的角度来看，递延税款不是一笔现金流 出
当期: $71 递延: $13 净利润 增加留存收益 股利：
$2,262 1,655
327 90
$190 29
$219 49
$170 84
$86 $43 $43
2-13
美国联合公司利润表
“底线”为净利 润
总销售收入 产品销售成本 销售、一般费用及管理费用 折旧 营业利润 其他利润 息税前利润 利息费用 税前利润 所得税
罗斯公司理财ppt课件
虑从历史数据中去寻找规律和关系。 但要注意，相关并不表示存在因果关系。 实证研究方法需要将投资组合按风格进行
分类，例如：
价值投资组合 增长水平投资组合
24
12-24
快速测试
区分系统性风险与非系统性风险。哪种风 险在多元化的投资组合中可能被有效地分 散掉？
风险就相当于只剩下有系统性风险了。
4
12-4
系统性风险与非系统性风险
持有股票投资的总风险可被分解为两个部分：系统 性风险和非系统性风险：
2
总风险
非系统性风险:
系统性风险: m
由R R U ,可有
R Rmε 其中 : m 表示系统性风险 ε 表示非系统性风险
5
n
12-5
12.2 系统性风险与贝塔系数
由于并不需要占用任何投资，投资者能 通常持有大量头寸来赚得巨额的利润。
在有效的市场中，能赚钱的套利机会往 往很快就会消失。
3
12-3
总风险
总风险 = 系统性风险+ 非系统性风险 收益的标准差衡量的总风险的大小 对风险分散效果好的投资组合来说，非系
统性风险已经微乎其微了。 因此，对风险分散效果好的组合来说，总
2. bGNP = 1.50
3. bS = 0.50
最后，公司能吸引到一位“超级明星” CEO,
这一未预计到的好事将使公司的股票收益增
加 1%。则：
ε 1%
R R - 2.30 FI 1.50 FGNP 0.50 FS 1%
8
12-8
例：系统性风险与贝塔系数
R R - 2.30 FI 1.50 FGNP 0.50 FS 1% 然后，我们必须判断有哪些系统性风险因素的意
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第14章期权与公司理财◆本章复习与自测题14.1 看涨期权的价值Nantucket公司的股票目前以每股25美元的价格出售。
1年后，股票价格将要么是20美元，要么是30美元。
1年后到期的国库券支付10%的利息。
执行价格为20美元的看涨期权的价值是多少？执行价格为26美元的呢？14.2 可转换债券Old Cycle公司（OCC）是《古代钢铁》（Ancient Iron）杂志出版商，它发行的可转换债券目前在市场上的售价为950美元。
如果持有者选择转换，则每1张债券可以交换100股股票。
债券的利息为7%，逐年支付，债券将在10年后到期。
OCC的债务属于BBB级。
这个级别的债务的标价收益率为12%。
OCC的股票正以每股7美元的价格交易。
债券的转换比率是多少？转换价格呢？转换溢价呢？债券的底线价值是多少？它的期权价值是多少？◆本章复习与自测题解答14.1 执行价格为20美元时，期权不可能出现虚值（如果股票价格为20美元，它将实现实值）。
我们可以通过将20美元的现值投资于国库券并购买包含1股的看涨期权来复制股票的价值。
购买国库券将花费20美元/1.1 = 18.18美元。
如果股票最终的价格为20美元，看涨期权的价值将为0，而国库券将值20美元。
如果股票最终的价格为30美元，国库券仍然能偿付20美元，而期权的价值将为30美元-20美元= 10美元，所以组合的价值将为30美元。
因为这个国库券和看涨期权的组合实际上复制了股票的回报，所以它的价值必须是20美元，否则就有套利的可能。
利用本章中的符号，我们可以这样计算看涨期权的价值：S 0= C+ E/(1 + Rf)25美元= C+ 18.18美元C= 6.82美元当执行价格为26美元时，我们从按较低的股票价格的现值投资于国库券着手。
它保证我们在股票价格为20美元时能有20美元。
如果股票价格是30美元，那么期权的价值为30美元-26美元= 4美元。
我们从国库券中获得20美元，所以我们需要从期权中获得10美元以便与股票相配比。
因为在这种情况下每包含1股的期权的价值是4美元，我们需要购买包含10美元/4美元= 2.5股的看涨期权。
请注意可能的股票价格之间的差额（∆S）是10美元，可能的期权价格之间的差额（∆C）是4美元，因此∆S/∆C= 2.5。
为了完成计算，我们注意到要防止套利，20美元的现值加上包含2.5股的期权的价值必须是20美元，因此：25美元= 2.5×C+20美元/1.1C= 6.82美元/2.5 = 2.73美元96第五部分风险与报酬14.2 因为每1张债券可以交换100股股票，所以转换比率为100。
转换价格为债券的面值（1 000美元）除以转换比率，即1 000美元/100 = 10美元。
转换溢价是现行价格和转换价格之间的差额的百分比，即（10美元-7美元)/7美元= 43%。
债券的底线价值是它的纯粹债券价值和它的转换价值之间较高的那一个。
转换价值是如果债券立即被转换时的价值：100×7美元= 700美元。
纯粹债券价值是如果不具备可转换属性时债券的价值。
年利息为70美元，债券将于10年后到期。
在12%的必要报酬率下，纯粹债券价值为：纯粹债券价值= 70美元×(1-1/1.1210)/0.12＋1 000/1.1210= 395.52美元+ 321.97美元= 717.49美元它高于转换价值，因此债券的底线价值为717.49美元。
最后，期权价值是可转换债券的价值高于它的底线价值的部分。
因为债券的售价为950美元，所以期权价值为：期权价值= 950美元-717.49美元= 232.51美元◆概念复习和重要的思考题1. 期权什么是看涨期权？什么是看跌期权？在什么情况下你可能希望购买它们？哪一个潜在的利润更大？为什么？2. 期权针对下列每一类投资者完成下面的句子：a. 看涨期权的购买者b. 看跌期权的购买者c. 看涨期权的出售者（签发者）d. 看跌期权的出售者（签发者）（看跌/看涨）期权的（购买者/出售者）为在一个固定长度的时间以一个固定的价格（购买/出售）一项特定的资产的（权利/义务）而（支付/收到）钱。
3. 内在价值什么是看涨期权的内在价值？我们如何理解这个价值？4. 看跌期权看跌期权在到期时的价值是多少？根据你的答案，看跌期权的内在价值是多少？5. 期权定价你注意到Patel公司的股票正以每股50美元的价格出售。
执行价格为每股35美元的看涨期权的出售价格为10美元。
这里有什么错误？讲述如果期权在今天到期，你可以怎样利用这个错误定价的机会。
6. 期权与股票风险如果股票的风险提高，该股票的看涨期权的价格可能会发生什么情形？看跌期权的价格呢？为什么？7. 期权风险判断正误并加以解释：股票的非系统风险在股票估价过程中是不相关的，因为可以被分散掉；此外，它在股票看涨期权的估价过程中也是不相关的。
8. 期权定价假设某只股票目前以每股30美元出售。
如果同时存在执行价格为30美元的看跌期权和看涨期权，你认为看跌期权和看涨期权中哪一个的出售价格会更高？请解释。
9. 期权价格和利率假设国库券的利率突然非预期地上升，其他一切保持不变。
这对看涨期权的价值有什么影响？对看跌期权的价值呢？第14章期权与公司理财9710. 或有负债当你借到一笔普通学生贷款时，通常的情况是这笔贷款不管是谁发放的，都将由美国政府提供担保，这意味着如果你赖账的话，政府将承担所有的偿还义务。
这只是美国政府所做的许多贷款担保中的一个例子。
这种担保在计算政府支出或在官方的赤字数据中并没有体现。
为什么没有？它们应该体现吗？11. 舍弃期权什么是舍弃期权？解释为什么一旦我们忽略了这项期权，我们就会低估NPV。
12. 扩张期权什么是扩张期权？解释为什么一旦我们忽略了这项期权，我们就会低估NPV。
13. 资本预算期权在第10章中，我们讨论了通用汽车（GM）公司引入新的Cadillac Escalade车。
假设新款Cadillac的销售极好，GM公司被迫扩大产量以满足需求。
在这种情况下GM公司的行动将是利用哪一类期权的一个例子？14. 暂停期权自然资源开采厂矿（例如油井或金矿）为暂停业务期权的价值提供了一个很好的例子。
为什么？15. 员工股票期权你拥有Hendrix Guitar公司的股票。
该公司实施了一项授予员工股票期权的计划。
作为一名股东，这个计划对你有利吗？如果有利，利益是什么？◆思考和练习题（第1～13题为基础题；第14～19题为中级题；第20～22题为挑战题）1. 计算期权的价值国库券目前的收益率是6%。
Christina制造公司的股票目前以每股50美元出售。
该股票在1年后的价值不可能低于每股45美元。
a. 执行价格为40美元的看涨期权的价值是多少？内在价值是多少？b. 执行价格为30美元的看涨期权的价值是多少？内在价值是多少？c. 执行价格为40美元的看跌期权的价值是多少？内在价值是多少？2. 了解期权的报价利用这里所列示的期权报价信息回答下面的问题。
期权与纽约交易敲定价格到期日所收盘价格RWJ83803月230 2.801600.8083804月1706127 1.4083807月1398.0543 3.90838010月6010.2011 3.65a. 这些看涨期权是实值吗？RWJ公司看涨期权的内在价值是多少？b. 这些看跌期权是实值吗？RWJ公司看跌期权的内在价值是多少？c. 这些期权中有两个明显被错误定价了。
是哪两个？被错误定价的期权的出售价格最低应该是多少？解释你在每一种情况下如何从错误定价中获取利润。
3. 计算回报利用这里所列示的期权报价信息回答下面的问题。
98第五部分风险与报酬期权与纽约交易所收盘价格微软1251202月858.10400.551251203月619.6022 1.501251205月2211.4511 2.751251208月313.903 4.60a. 假设你购买了10单2月120美元的看涨期权。
忽略佣金，你将要支付多少钱？b. 在（a）中，假设微软公司的股票在到期日将以每股140美元出售。
你的期权投资的价值是多少？如果最终的股票价格是125美元呢？请解释。
c. 假设你购买了10单8月120美元的看跌期权。
你最大的利得是多少？在到期日，微软公司股票的每股售价为114美元。
你的期权投资的价值是多少？你的净利得是多少？d. 在（c）中，假设你出售了10单8月120美元的看跌期权合约。
如果微软公司的股票在到期日的售价为113美元，你的净利得或损失是多少？如果是132美元呢？保本点价格（break-even price，即使最后的利润为0的最终股票价格）是多少？4. 计算期权的价值Paula公司股票在年末的价格将要么是70美元，要么是90美元。
现有到期期限为1年的看涨期权。
国库券目前的收益率是4%。
a. 假设Paula公司股票目前的价格是75美元。
如果执行价格为每股65美元，看涨期权的价值是多少？b. 假设（a）中的执行价格为85美元。
现在看涨期权的价值是多少？5. 计算期权的价值Tara公司股票在年末的价格将要么是80美元，要么是100美元。
现有到期期限为1年的看涨期权。
国库券目前的收益率是5%。
a. 假设Tara公司股票目前的价格是90美元。
如果执行价格为每股65美元，看涨期权的价值是多少？b. 假设（a）中的执行价格为90美元。
现在看涨期权的价值是多少？6. 利用定价公式1单Cheesy Poofs公司股票的1年期看涨期权合约的出售价格为1 400美元。
1年后，该股票的价值将为每股40美元或60美元。
看涨期权的执行价格为55美元。
如果无风险利率为5%，股票的现行价值是多少？7. 权益作为一种期权Rackin Pinion公司的资产目前的价值为1 100美元。
1年后，它们的价值将要么是1 000美元，要么是1 300美元。
无风险利率是5%。
假设Rackin Pinion公司发行在外的债务的面值为1 000美元。
a. 权益的价值是多少？b. 债务的价值是多少？债务的利率是多少？c. 如果无风险利率为20%，权益的价值会变高还是变低？为什么？你的答案说明了什么？8. 权益作为一种期权Volunteer产业公司发行的债券面值为1 000美元，将于1年后到期。
Volunteer公司的资产目前的价值为1 200美元。
该公司的CEO Phil Fulmer认为公司的资产在1年后的价值将要么是800美元，要么是1 400美元。
1年期国库券的报酬率是4%。
a. Volunteer公司权益的价值是多少？债务的价值呢？b. 假设Volunteer公司可以重新配置现有的资产，使得1年后的价值将为500美元或1 700美元。