国际金融学第四章 开放经济下的国际资金流动

第四章开放经济下的国际资金流动【教学目的与要求】本章要求学生了解国际资金流动对国际收支平衡的影响，了解债务危机与货币危机的基本概念，掌握资金流动条件下的宏观经济平衡条件，掌握国际资金流动的资产组合理论，掌握国际中长期与短期资金流动的机制及其影响，熟练掌握并运用国际收支的货币分析法【教学重点和难点】债务危机、货币危机的机理和分类；资金流动条件下的宏观经济平衡条件；国际收支的货币分析法【教学方法】课堂讲授、案例教学相结合【教学课时】【教学内容】在当今世界中，经济的开放性不仅体现为商品劳务的国际流动，更突出地体现为资金的国际流动，这一国际资金流动在近年来越来越与实际生产、交换相脱离而具有自己独立的规律，构成当今开放经济运行的新的外部环境。

因此，仅考虑经常账户收支的开放经济运行情况是不完整的。

本章中我们将把国际资金流动这一问题引入到对开放经济运行的分析之中，集中研究国际资金流动的内在机制反对开放经济运行造成的影响。

第一节国际资金流动下的宏观经济平衡－、概述1.什么是国际资金流动？国际资金流动是指与实际生产、交换没有直接联系，与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资金流动。

由于我们在本书中不讨论与实际生产、交换有直接联系的资金流动，因此国际资金流动构成了资本与金融账户中记录的主要内容。

2.国际资金流动的分类国际资金流动就持有金融工具的期限是否超过一年来分，可分为中长期资金流动与短期资金流动。

一般而言，前者较后者更加稳定。

两种不同类型的国际资金流动对宏观经济及全球金融秩序发挥着不同的影响。

3.影响国际资金流动的因素影响国际资金流动的主要因素是各个金融市场上的收益率与风险状况。

由于资金在国际间流动时，常常需要将一种货币转换为另一种货币，因此汇率因素必须考虑在对收益率与风险状况的分析之中。

二、资金流动下的开放经济平衡：流量观点运用国际资金流动的流量理论分析时，一般不考虑资金流动中的各种风险因素，包括汇率变动风险。

也就是说，我们令预期的汇率变动为零。

这样，资金在国际间不同金融市场上进行投资的收益率就是这些市场上的利率，利率因素决定了资金在国际间的流动情况。

1．流量理论中BP曲线的不同形状考虑资金流动后，我们必须将原有的仅反映经常账户收支的CA曲线扩展为包括经常账户和资本与金融账户在内的BP曲线。

由于我们假定利率是影响资本与金融账户的主要因素，所以有：K＝K（i，i*）上式中，K表示资本与金融账户收支，i与i*分别表示本国与外国利率。

BP曲线的三种情况（1）资金完全流动时，BP曲线表现为水平线。

所谓资金完全流动，是指各国金融市场完全一体化，资金流动极为迅速而且不存在任何成本和障碍。

资金完全流动时本国利率必须与世界利率相等，否则微小的差异都会带来巨额资金的迅速流动而导致国际收支不平衡。

在BP曲线之上的各点，表明国际收支处于盈余状态，因为此时国内利率高于世界利率而带来大量资金流入；在BP曲线之下的各点则表明国际收支处于赤字状态。

（2）资金不完全流动时，BP曲线表现为斜率为正的曲线。

所谓资金不完全流动是指各国金融市场的一体化程度较低时，资金流动会受到信息、交易成本等因素限制，这时本国利率与世界利率的差异只会带来一定数量的资金的持续流动。

此时BP曲线斜率为正，这是因为：随着收入的增加，进口也增加了，导致经常账户出现赤字，为维持国际收支平衡，一国必须相应提高利率以吸引资金流入，这一持续的资金流入为各个时期的经常账户赤字提供融资从而使国际收支保持平衡。

可以看出，资金流动性越大，，为吸引一定数量的资金流入商需要提高的本国利率水平也就越小，BP曲线也就越平缓。

在BP曲线右边的各点，表明经济处于国际收支赤字状态，这是因为对于既定的利率水平来说，国民收入水平较平衡水平提高时会带来进口的上升，这导致经常账户逆差超过资金流入所能弥补的水平：在BP曲线左边的各点则反映经济处于国际收支盈余状态。

实际汇率的贬值会使BP曲线右移。

（3）资金完全不流动时，BP曲线表现为垂直线。

此时相当于仅存在经常账户收支的情况，因此与上章分析的CA曲线相同。

2．固定汇率制下的开放经济平衡不考虑供给问题时，固定汇率制下的开放经济平衡意味着国际收支、商品市场与货币市场的同时平衡，也就是BP曲线、IS曲线、LM曲线相交于同一点。

资金流动性的不同也给这一平衡的条件及其调整机制带来区别。

（1）在资金完全流动时，这一平衡状态如下图所示资金完全流动时的宏观经济平衡与上一章中仅存在经常账户时的情况区别在于：第一，此时经济平衡的利率水平必然与世界市场利率水平相同。

第二，此时经济的自动平衡机制主要是对资金流动进行调整的利率机机制。

在固定汇率制下，利率机制对开放经济的自动调节过程描述如下：国际收受逆差→外汇储备下降→货币供给降低→本国利率上升→资金流入→国际收支改善（2）资金不完全流动时，这一平衡状态如下图所示。

可以看出；此时开放经济平衡状况的特点在于：第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。

这是因为在资金流动存在限制时，位于BP曲线上的任何一种利率与收大的组合都会使国际收支处于平衡状态。

第二，此时的自动平衡机制体现为利率机制与原有机制之间的结合。

由于资金不是完全流动的，因此利率机制对国际收支的调整是逐步实现的。

在这一过程中，对资本与金融账户进行调整的利率机制起着作用，对经常账户进行调整的收入机制与货币一价格机制也可能会发挥部分效力，共同使经济恢复平衡。

3．浮动汇率制下的宏观经济平衡（1）资金完全流动时。

此时开放经济情况如图此时，宏观经济平衡表现出如下特征：第一，利率水平必然与世界市场利率水平相等。

第二，此时的自动平衡机制主要体现为利率机制。

利率机制对开放经济的自动调节过程描述如下：国际收支逆差→本国货币贬值→出口需求上升→本国利率上升→资金流入→。

国际收支改善。

（2）在资金不完全流动时。

这干平衡状态如图所示。

此时宏观经济平衡状况特点在于：第－，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。

第二，此时的自动平衡机制体现为利率机制与货币－价格机制的结合。

3.资金完全不流动时情况同样在上一章己分析过。

资金流动时开放经济的分析补充：第一，在国际资金流动的条件下，开放性给经济带来的双重影响表现得格外显著。

从开放性使经济获得的有利条件看，由于资金流动可以弥补经常账户赤字，因此一国可以主动地调整经常账户余额以实现特定目的。

第二，由于资金项目的交易已占国际间经济交易的绝大部分，因此资金流动对国际收支与宏观经济平衡发挥了极为重要甚至有时是决定性的影响。

第三，我们在分析中没有具体考察国际收支的结构，只要求经常账户与资本与金融账户总体上平衡就可以了。

这样，对于经常账户赤字就面临着“调整还是融资”的问题，在资金流动性很强的情况下，这一赤字更可能通过资金流动提供融资的方式解决。

尤其是在资金完全流动时，任何数量的经常账户赤字都可以用资金流入弥补，这就使得经常账户情况易于被忽略。

从而导致债务危机的发生。

三、国际收支的货币分析法货币论的创始者主要是美国芝加哥大学和英国伦敦经济学院的哈里·约翰逊和他的学生雅各布·弗兰科。

1．货币论的假定前提货币论有三个基本假定：第一，价格在短期内也可以灵活调整，经济始终保持在充分就业均衡状态下。

第二，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。

第三，商品的价格及利率是由世界市场决定的。

这样，同一商品的价格在不同国家用不同货币进行衡量时，剔除汇率因素后应是一致的。

2．货币论的基本理论在上述各项假定下，货币分析法的基本理论可用以下公式表达：M s=M dM s表示名义货币的供应量，M d表示名义货币的需求量。

从长期内可以假定货币供应与货币需求相等。

即：M d＝pf（Y,i）M s＝m（D+R）D指国内提供的货币供应基数，即中央银行的国内信贷或支持货币供给的国内资产R是来自国外的货币供应基数，它通过国际收支盈余获得，以国际储备作为代表；d为货币乘数，指银行体系通过辗转存贷创造货币、使货币供应基数多倍扩大的系数。

为叙述方便，取m ＝1可得：Ms＝D＋RMd＝D＋RR＝M d－D上式是货币分析法的最基本方程式。

这个方程式告诉我们：国际收支问题－实际上反映的是货币供应量对货币需求的调整过程。

以国际收支逆差为倒，这实际上就是因为国国内的名义货市供应量（D）超过了名义货币需求量所导致的。

假定经济原来处于平衡状态，如果政府突然增加货币供给，由于货币供给不影响本国产出，也不能影响本国价格水平与利率，因此货币需求仍保持不变，这样多余的货币就要寻找出路。

对个人和企业来讲，就增加货币支出，重新调整它们的实际余额；对整个国家来讲，实际货币余额的调整为货币外流，形成国际收支逆差。

3．货市分析法对贬值的分析货币分析法在考察贬值对国际收支的影响时认为：当本国货币贬值时，汇率上升，由此引起国内价格上升，则货币需求相应地上升，从而使国际收支发生顺差（或逆差减少）。

由此，货币论的内容可归结为：贬值引起贬值国国内价格上升、实际货币余额减少，从而对经济具有紧缩作用。

货币贬值若要改善国际收支，则在贬值时，国内的名义货币供应不能增加。

4．对货币分析法的评价局限性：该理论认为在经济开放条件下发生的商品、劳务与资金的跨国流动主要反映了对货币供求进行调整的需要，因此它在一系列方面得出了与一般看法不相一致的观点。

这一区别产生的关键在于货币分析法特定的分析前提。

但价格弹性在短期内是不成立的，各国经济中经常出现的失业现象就是例证；一国的价格水平及利率产组合理论的假定主要有两个：第一，假定证券市场是有效的。

这指的是市场上每种股票风险和收益的变动及其产生的因素，每个人都是知道的，或者是可以知道的。

第二，假定投资者都是风险的厌恶者。

风险厌恶；风险中立；风险偏好。

2．预期收益的衡量在进行投资决策时，这一投资的收益在事前是难以完全确定的，只能根据过去的数据进行推算，得出其预期收益。

3．风险的衡量4．资产组合的有效边界5．最优资产组合的确定二、从资产组合理论对国际资金流动的简要分析1．国际资金流动的原因从资产组合理论角度看，投资者的投资活动跨越国界的原因在于：第一，为了降低风险。

第二，为了增加收益。

2．提高利率对国际资金流动的影响第三节国际中长期资金流动与债务危机一、什么是国际中长期资金流动？国际中长期资金流动是指发生在国际间，期限在一年或一年以上的资金流动。

这一资金流动的主要形式为期限在一年以上的国际银行贷款，在国际证券市场上购买中长期债券与股票并持有期限在一年以上的证券投资活动。

二、国际中长期资金流动对一国宏观经济的影晌1．生产性贷款对宏观经济的影响当一国国内投资的预期收益率与世界利率都比较确定时，如果该国投资的预期收益率高于世界市场利率，那么从国际市场上吸收资金用于投资是有利可图的，也就是应该借人生产性贷款。