分析A股波动成因研究
股票市场中的股价波动分析
股票市场中的股价波动分析在股票市场中，股价波动是一种常见的现象。
了解股价波动的原因和分析方法对于投资者制定有效的投资策略非常重要。
本文将介绍股价波动的原因以及分析股价波动的方法。
一、股价波动的原因1. 基本面因素：公司的盈利能力、成长前景、行业竞争力等基本面因素对股价波动有着重要影响。
公司发布的财务报表、业绩预告以及相关新闻事件都可能引起市场对公司的预期发生变化，从而影响股价。
2. 宏观经济因素：宏观经济因素包括国内外的经济政策、金融环境、通货膨胀水平、利率等对整个市场或特定行业的影响。
宏观经济环境的变化，如经济周期的波动、通胀压力的增加等都可能导致股价波动。
3. 技术面因素：技术面因素主要指股票价格和交易量等的技术指标。
常用的技术指标包括移动平均线、相对强弱指数、成交量等。
技术面因素通常由股票市场中的投资者心理和行为决定，比如市场情绪的波动、主力资金的进出等。
二、分析股价波动的方法1. 基本分析：基本分析是通过研究公司的基本面因素来预测股价的走势。
投资者可以通过分析公司的财务报表、行业竞争力、公司的管理层等信息来判断公司的价值。
基本分析主要关注公司的盈利能力、成长潜力以及估值水平。
2. 技术分析：技术分析是通过研究股票价格和交易量的技术指标来预测股价的走势。
投资者可以使用各种图表和指标来分析股票的波动趋势，识别市场的买卖信号。
技术分析主要关注市场的心理因素和投资者的行为。
3. 市场情绪分析：市场情绪分析是通过研究市场参与者的情绪波动来预测股价的走势。
投资者可以通过关注市场的新闻、公告以及舆论的变化来了解市场参与者的情绪，并根据情绪的不同进行相应的操作。
市场情绪分析主要关注投资者的情绪变化和市场的热点事件。
4. 基于模型的分析：基于模型的分析是利用数学和统计学方法来预测股价的走势。
这种分析方法基于历史数据和一定的假设，通过建立模型来预测未来的股价。
常用的模型包括回归模型、时间序列模型等。
总结：股票市场中的股价波动是由多重因素共同作用导致的。
股票市场波动的原因及对策分析
股票市场波动的原因及对策分析股票市场波动是指股市价格出现较大波动，市场总体走势不够稳定，投资者面临风险增加。
这种波动的原因是多种多样的，包括经济形势、政策变化、公司业绩、国际形势等诸多因素。
本文将以投资者的角度出发，对股票市场波动的原因及对策进行分析，以帮助读者更好地把握股票市场走势。
一、股票市场波动的原因1.经济因素股票市场波动与宏观经济形势密切相关，经济增长和通胀水平是市场分析的焦点。
如果经济形势好，股票市场也会表现出强劲的上涨态势，反之则会出现下跌情况。
同时，货币政策、财政政策和关税政策的调整也会对股市产生重大影响。
2.政策因素除经济因素外，政策变化也影响股票市场波动。
政府制定的政策往往会改变市场的发展方向，比如限购政策、加息政策、税收政策等。
这种政策的变化对某些行业或公司有较大的影响，进而影响整个股市，使市场产生波动。
3.公司业绩股票市场的波动还与企业的业绩密切相关。
一些大型公司的业绩大幅下滑或不及预期，可能会导致市场出现重大波动。
相反，公司业绩强劲，市场也会跟随上涨。
4.国际形势国际形势也是影响股票市场波动的重要因素之一。
如果政治局势不稳定，或者国际贸易争端升级，股票市场可能会受到影响，产生波动。
例如，美国对中国加征关税，使得部分中概股暴跌。
二、应对股票市场波动的对策1.分散投资一个好的投资者，应该分散投资，减少投资风险。
这意味着我们在投资时要把投资资金分配到不同的股票、行业和地区。
当股票市场波动时，这种分散投资可以让投资人有更高的概率获得收益，而不是被市场波动打败。
2.长期投资在股票市场中，时间是最好的朋友，也是最好的良药。
股票市场的波动性，时间可以让市场渐渐恢复平静。
因此，长期投资者在投资时，应选择能够在未来一段较长时间内保持稳定的公司。
同时，在市场波动时，投资者需要耐心等待机会，不要盲目抛售或买入。
3.追踪指数投资追踪指数投资是另一种应对股票市场波动的方法。
这种投资方式旨在获取市场走势。
a股大幅波动的原因
a股大幅波动的原因
【原创版】
目录
1.股票市场的基本概念
2.A 股市场的特点
3.A 股大幅波动的原因
4.未来 A 股市场的展望
正文
1.股票市场的基本概念
股票市场是指公司通过发行股票来融资，投资者通过买卖股票来获取投资回报的市场。
股票的价格会受到多种因素的影响，包括公司的基本面、宏观经济环境、政策调整等。
2.A 股市场的特点
A 股市场是我国最大的股票市场，它的特点是投资者以散户为主，投机性较强，对政策和消息的反应较为敏感。
这使得 A 股市场的波动性较大。
3.A 股大幅波动的原因
A 股大幅波动的原因主要有以下几点：
(1) 政策调整：政策的变化会对 A 股市场产生重大影响，如 2015 年的股灾就是在政策调整导致的市场恐慌下发生的。
(2) 消息面：市场对消息的反应敏感，一些重大消息的公布，如公司业绩、重大合同等，都会引发股价的波动。
(3) 投资者情绪：A 股市场的投资者以散户为主，投资情绪波动大，容易受到市场氛围的影响，这也是 A 股市场波动性的一个重要原因。
(4) 投机行为：部分投资者在 A 股市场中进行投机，利用股价的波动进行买卖，这也会加大市场的波动性。
4.未来 A 股市场的展望
随着我国资本市场的深化改革，A 股市场的制度建设将逐步完善，投资者结构也将逐步优化。
长期来看，A 股市场的波动性有望降低，投资回报也将更加稳定。
股市异常波动的原因分析及对策研究
股市异常波动的原因分析及对策研究近年来，股市异常波动已经成为金融市场的一种常见现象。
股票价格的大起大落不仅给投资者带来巨大的风险，也对整个经济运行产生了严重影响。
本文将分析股市异常波动的原因，并提出相应的对策。
首先，股市异常波动的原因之一是信息不对称。
在现代市场中，信息的获取与传递是投资决策的关键。
然而，由于各类市场参与者信息获取的时间和质量存在差异，导致在信息公开之前，部分投资者已经获得了相关信息，从而在短时间内大量买卖，引发股价的异常波动。
为解决这一问题，政府应加强信息公开的监管力度，提供一个公平的信息获取环境，以减少信息不对称对市场的影响。
其次，股市异常波动的原因之二是市场情绪的影响。
投资者的情绪波动往往是股市异常波动的重要因素。
当市场上充斥着恐慌和不确定性的情绪时，投资者会更倾向于抛售持有的股票，从而引发市场的恶性循环。
为避免这种情况的发生，政府和监管机构应加强市场监管，稳定市场预期，引导投资者理性投资，减少市场情绪对市场的冲击。
第三，股市异常波动的原因之三是市场操纵行为。
一些机构或个人通过操纵市场，大量买入或抛售股票，从而导致股价的异常波动。
为应对这种情况，监管机构应强化对市场操纵行为的打击，加大对违法行为的处罚力度，净化市场环境。
最后，股市异常波动的对策应该是综合性的。
一方面，政府和监管机构应加强市场监管，完善市场规则，提高对市场的监控能力，以减少不正当行为和违法操作的发生。
另一方面，投资者也应具备更强的风险识别和应对能力，通过分散投资风险、合理配置资产等措施规避市场风险。
同时，加强投资者教育，提高投资者的理财能力和金融知识水平，培养投资者的理性投资意识，从而减少市场的异常波动。
此外，对于个体投资者来说，应当树立正确的投资心态，遵循合理的投资理论，避免盲目跟风和情绪化交易。
同时，应当积极关注经济动态和公司基本面，了解市场的基本供求关系和变动趋势。
如此一来，个体投资者能够更好地应对市场波动，降低投资风险。
中国股市的波动原因与特征分析
中国股市的波动原因与特征分析自2014年以来，中国股票市场经历了一系列的波动，尤其是2015年的股灾后，投资者们害怕了股市，曾经热火朝天的股票市场沉寂了下来。
那么，为什么中国股市会产生这样的波动呢？这篇文章将从几个方面来探究中国股市的波动原因与特征分析。
一，政策调控的影响在过去的几年里，中国政府频繁调整证券市场的政策，例如，在2015年股灾后，政府加强了证券市场的监管，并实行了多项措施来限制股票市场的波动，例如，限制交易的时间和数量、发展市场多元化等等，这些措施虽然能抵制股市的波动，但是将一定程度上地掐掉了中国股市的生命力，导致了股市的发展缓慢。
另一方面，政策也会通过股市的影响来调节经济，例如，在宏观经济不景气的时候，政府会通过控制股市的投资情况来增长投资比例和消费支出等等，这也会增加股市的波动性。
二，外部因素的影响股市波动的另一大原因是受到国外市场的影响。
外部因素包括国际市场的大幅波动和石油等商品价格变化等等。
例如，在2016年初，由于中东产油国家大幅度减少了石油产量，致使市场的油价大幅上涨，进而牵动了国内金融市场，导致了股市的波动。
这种现象是常见的，股市是全球性的市场，任何一种变化都可能引起不同程度的影响，因此，股市波动的成因有时并不是中国经济本身的问题，而是全球性的问题。
三，股民情绪的影响股市波动的原因除了政策调控和外部因素，还和股民的情绪有关。
在股市看涨期间，股民往往会产生极大的乐观情绪，而在看跌的市场中，股民的情绪则会反过来。
做空放空行为都会导致股市的波动，并且股票市场情感化的特征使得市场在发展中会出现错位现象，从而反映出这种投资氛围下的投资者心理——有的投资者过于急躁、过分冲动，听信谣言、盲目跟风等，而这种投资者所提供的信息和预测，可能会对市场产生一定的干扰，并直接导致股市的波动。
总的来说，股市波动是一个综合性的问题，它不仅受到政策调控和外部因素的影响，同时也和投资者的情绪有关。
要减少股市波动，政府应该制定合理稳定的政策，保证政策的平稳执行，在因减少几种外部因素引起的扰动的基础上，通过差异化制度创新，实现股票市场的多样化运作。
A股市场波动的特征与成因分析的开题报告
A股市场波动的特征与成因分析的开题报告一、研究背景与意义股票市场是经济体系中重要的组成部分，在全球范围内，股票市场对经济的影响越来越大，成为经济活动中的重要参考指标。
A股市场是中国经济体系中的重要一环，对于中国经济和资本市场的稳定发展具有重要作用。
近年来，A股市场波动频繁，投资者的心理承受压力不断增大，股市危机也引发了国内外的广泛关注。
因此，研究A股市场波动的成因和特征，不仅为投资者提供更好的理性投资建议，也有助于政府及监管机构更好地引导市场稳定发展。
二、研究内容和方法本课题主要研究A股市场波动的特征和成因，以此为基础，分析A 股市场的运行状况，探讨其稳健发展之道。
具体研究内容包括：1. A股市场波动的表现特征：对A股市场历史数据进行收集整理，通过统计分析方法和相关性分析等手段，分析A股市场波动的主要表现特征，总结其规律性。
2. A股市场波动的成因分析：研究A股市场波动的主要成因，包括宏观经济环境、政策变化、投资者心理等方面。
通过数据挖掘和统计分析等方法，深入分析各种因素对A股市场波动的影响。
3. A股市场稳健发展策略分析：基于以上分析，提出相应的政策建议和投资策略，探讨实现A股市场稳健发展的策略和路径。
本研究主要采用的研究方法包括：文献综述法、统计分析法、数据挖掘和机器学习方法等。
三、预期成果通过本研究，我们预期能够：1. 详细分析A股市场波动的特征和成因，揭示市场波动的本质，为投资者提供科学的理性投资建议。
2. 提出适用于A股市场的稳健发展策略和路径，帮助政府和监管机构更好地引导市场。
3. 在理论和实践上丰富有关股票市场波动的研究成果，并提供有关研究领域的参考和借鉴意义。
四、可行性分析本研究采用的数据较为全面，研究方法科学实用，相信可以得出一定的研究成果。
同时，本研究团队专业素质和能力较为齐备，可以保证研究的顺利开展。
五、研究进度安排1. 项目启动和工作安排；2. 收集和整理相关文献资料，制订研究方案；3. 数据打包和处理，并进行统计分析；4. A股市场波动的特征和成因分析，提出研究结论；5. 提出A股市场稳健发展策略和路径，撰写论文初稿；6. 论文修改和完善；7. 完成论文。
A股市场波动因素分析
A股市场波动因素分析
随着中国经济的发展，A股市场已经成为全球投资者关注的焦点。
然而，随着
时间的推移，市场波动越来越大，投资者越来越难以把握市场的趋势。
因此，了解A股市场波动的因素是非常重要的。
一、宏观经济因素
A股市场的表现很大程度上取决于宏观经济环境。
因此，全国经济的状况对A
股市场的投资者和企业都有很大的影响。
比如，通货膨胀率、利率、汇率、失业率等经济指标的变化都会直接影响股票价格。
因此，投资者应该密切关注国家宏观经济的变化，并合理调整自己的投资策略。
二、行业和公司的基本面因素
除了宏观经济因素外，A股市场的表现还受到行业和公司的基本面因素的影响。
基本面因素包括行业的竞争程度、公司的盈利能力、经营状况、财务状况等。
一家公司的业绩越好，它的股票价格就越有可能上涨。
因此，投资者应该密切关注行业内的现状，并研究公司的财务报告，以评估公司的投资风险。
三、市场情绪因素
市场情绪因素是指投资者的情绪和心理状态对股票价格的影响。
例如，投资者
的恐惧心理会导致股票价格下跌，而乐观的市场情绪则会促进股票价格上涨。
因此，投资者应该密切关注市场情绪的变化，并在适当的时候加以应对，以确保自己的投资安全。
综上所述，A股市场的波动受到多个因素的影响，包括宏观经济因素、行业和
公司的基本面因素以及市场情绪因素。
投资者应该密切关注这些因素的变化，并不断调整自己的投资策略，以取得更好的投资效果。
中国股票市场波动的原因和规律分析
中国股票市场波动的原因和规律分析近几年来，中国的股票市场波动频繁，给投资者带来了很大的不确定性和挑战。
这些波动背后有着深刻的原因和规律，下面就让我们探讨一下。
一、宏观经济因素股票市场作为宏观经济的一个重要组成部分，往往受到宏观经济因素的影响。
比如，在全球经济下行的情况下，股票市场很难逃脱影响，投资者对经济前景的担忧会导致股票市场的波动。
此外，经济政策的调整也会对股票市场产生影响，比如货币政策、财政政策等宏观经济变量的调整会直接影响到股票市场的走向。
二、市场供求因素股票市场是由供求关系决定价格的，供求关系的变化往往会引起股票价格的波动。
比如，当市场供应过剩时，股票价格往往会下跌，反之亦然。
市场供求关系的变化一般会受到多种因素的影响，比如市场需求的变化、供应数量的变化、投资者情绪的变化等等。
投资者需要密切关注供求关系的变化，根据市场情况作出相应的投资决策。
三、行业因素不同行业的股票在市场上往往表现截然不同，行业因素也是影响股票价格波动的重要因素之一。
比如，在整个行业处于下行趋势时，即使某些公司业绩很好，股票价格也难以走高。
投资者需要考虑研究行业趋势和行业内企业的表现，从而做出相应的投资决策。
四、政策因素政策因素是影响股票价格波动的重要因素之一。
政策因素往往包含了政府政策、监管政策、税收政策以及相关的法律法规等等。
这些因素的变化通常会导致股票市场的波动。
比如，某些政策收紧会导致金融市场的信用紧缩，从而影响企业融资和行业发展，这种情况下，股票市场往往会出现波动。
五、外部环境因素除了内部因素，外部环境因素也是影响股票价格波动的因素之一。
比如，经济全球化趋势的加剧使全球股票市场更加相关，国际经济形势的变化也会对中国股票市场持续施加影响。
国际贸易和外汇市场的变化以及国际金融市场的动荡都会影响到股票市场的运行，投资者需要密切关注这些外部环境因素的变化。
综上所述，股票市场波动是由许多因素共同作用而成的，投资者需要认真分析和研究多种因素，从而作出正确的投资决策。
中国股市的波动性研究
中国股市的波动性研究中国股市的波动性是指股票价格在一定时间段内波动的强度和频率。
波动性反映了市场的不确定性和风险，对投资者和市场监管者都有重要意义。
在这篇文章中，我们将探讨中国股市波动性的原因、影响因素和应对策略。
一、波动性的原因1.市场需求与供给不平衡股市投资是一种分散风险的长期投资策略，因此需求和供给都有一定的弹性。
但当市场需求过高或供给过多时，就会导致价格波动。
例如，在2007年初至2008年初，A股市场的涨势火爆，许多投资者涌入股市炒作，导致股价快速上涨。
然而，随着市场需求的下降和供给量的增加，股市开始呈现下跌趋势，也就是著名的2008年“金融海啸”。
2.政策调控政策调控是影响股市波动性的重要因素。
政府在制定经济政策时，通常会出台一些措施来控制股市波动。
例如，2007年中国政府开始实施限购股票机制，限制个人机构购买股票数目，以抑制股市波动。
3.全球经济环境全球经济环境对中国股市波动性的影响也是不可忽视的。
一般来说，全球经济环境的不确定性会导致中国股市的波动性增加。
例如，在全球金融危机期间，中国股市受到了极大的冲击，股价大跌，市场观望心理强烈。
二、波动性的影响因素1.投资者情绪投资者的情绪对股市的波动性有着显著的影响。
当投资者信心高涨时，市场需求增加，股价上涨。
相反，当投资者信心下降时，市场需求减少，股价下跌。
此外，投资者的短期行为和投机行为也会导致股市波动。
2.公司基本面公司基本面直接影响着股票的价值。
公司经营状况的改善或恶化都会对股价产生影响。
例如，一些公司上市初期业绩优异，股价会快速上涨；相反，当公司业绩呈下降趋势时，股价会下跌。
此外，公司新闻和事件也会对股价产生影响。
3.经济走势经济走势直接关系到企业的盈利和增长，从而影响到股票价格。
如果经济持续增长，企业利润将稳步增加，股价也会随之上涨。
相反，如果经济走势不佳，企业利润将减少，股价会受到影响。
三、应对策略1.建立风险管理制度为了控制波动性和降低风险，投资者需要建立科学的风险管理制度。
a股大幅波动的原因
a股大幅波动的原因摘要：1.A 股大幅波动的背景2.A 股大幅波动的原因2.1 宏观经济因素2.2 政策调整2.3 市场投资者情绪2.4 股票市场供需关系2.5 突发事件和市场传闻正文：【A 股大幅波动的背景】A 股市场作为我国资本市场的重要组成部分，其走势和波动备受关注。
近年来，A 股市场出现过多次大幅波动，不仅对投资者信心产生影响，还对整个经济环境带来不确定性。
因此，探究A 股大幅波动的原因具有重要意义。
【A 股大幅波动的原因】A 股大幅波动的原因是多方面的，主要包括以下几个方面：【2.1 宏观经济因素】宏观经济因素是影响A 股走势的重要因素。
经济增长、通货膨胀、货币政策等都会对A 股市场产生影响。
当经济增长放缓、通货膨胀上升或者货币政策收紧时，A 股市场往往会出现大幅波动。
【2.2 政策调整】政府对资本市场的监管政策和调整也会对A 股市场产生影响。
例如，监管部门对IPO、再融资、并购重组等政策的调整，都会对A 股市场产生影响。
政策的不确定性会增加市场的波动性。
【2.3 市场投资者情绪】市场投资者情绪是影响A 股市场波动的重要因素。
投资者的恐慌、贪婪、犹豫等情绪会导致市场出现过度买卖，从而引发市场大幅波动。
【2.4 股票市场供需关系】股票市场的供需关系也是引发A 股市场大幅波动的原因之一。
当市场资金面紧张、新股发行加速、限售股解禁等因素导致股票供应增加时，市场可能会出现调整，引发大幅波动。
【2.5 突发事件和市场传闻】突发事件和市场传闻也会对A 股市场产生影响。
例如，自然灾害、地缘政治事件、公司业绩造假等突发事件，以及市场传闻，都可能导致投资者对市场产生恐慌，引发市场大幅波动。
综上所述，A 股大幅波动的原因涉及宏观经济、政策调整、市场投资者情绪、股票市场供需关系和突发事件等多个方面。
在投资过程中，投资者需要关注这些因素的变化，以降低投资风险。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
分析A股波动成因研究20XX 年 12 月 14 日,上证综指跌破 20XX 年牛市最高点 2245 点。
伴随着中国经济十年的高速发展,上证综指“南柯一梦”从终点走回了原点。
上证综指“十年零涨幅”,却充斥着从998点到6124点,又从6124点到1664 点等大喜大悲。
中国 A 股市场过度波动了吗?如果答案是肯定的,又是什么原因导致了中国股市的过度波动?这些谜团成为舆论争论的焦点。
本文试图对这些谜团进行研究,并为以上问题提供稳健的实证证据。
仅从上证综指“十年零涨幅”背景下的高波动来看,上述问题的答案似乎是显而易见的,即上证指数变化并没有反映中国近十年来经济发展取得的巨大成就,其波动是非理性的,是过度的。
但是,深证成指在相同的十年间增长了近一倍,年化收益率超过%,高于同期中国的通货膨胀率。
中小板综合指数更是在其诞生的六年半时间里增长了四倍多,年化收益率超过29%,大大高于中国GDP在此期间的增长速度。
所以,中国股市的过度波动问题远比我们想像的复杂。
两市股价指数走势的巨大反差给我国股市的过度波动现象添加了一份神秘色彩,更突显了对我国股市过度波动现象进行科学研究的重要性和紧迫性。
周惠明(20XX)、徐建国(20XX)以及季健(20XX)等学者先后从整体指数和分行业的角度对我国股市过度波动进行了专门阐述,但由于缺乏过度波动的直接量化指标,均停留在对指数回报率自相关系数等指标进行统计分析的层面上。
本文区别以往研究,将研究视角从指数转向个股,利用个股回报率波动在时间频率上的差异,构造过度波动的直接量化指标即方差差,并基于国际学术界标准的组合研究(Portfolio Ap-proach)和 Fama-Macbeth 回归的方法探讨过度波动与股票回报率的关系,从而解释中国股市的过度波动现象,为政策制定者及投资者认识我国股市过度波动现象提供了一个全新的视角。
自Shiller(1981)及LeRoy和Porter(1981)首次提出股票市场存在过度波动以来,过度波动之谜在近三十年中一直受到国外学者的广泛讨论,如West(1988), Cochrane(1991), Dumas,Kurshev和Uppal(20XX)以及Duchin 和Levy(20XX)等。
Shiller(1981)将过度波动定义为不能为未来股利变化所解释的股票市场波动。
因为在任何一个给定的时间点,未来的股利发放信息是不可知的,所以很难对过度波动进行事前的衡量。
为了量化过度波动,研究者通常运用事后的股利发放信息,依据特定的股利贴现定价模型计算出理论上合理的股票价格,再将实际的股票价格波动与理论上的股票价格波动进行对比,以判断股票市场是否存在过度波动。
但是,这种做法遭到了以Cochrane(1991)为代表的激烈批评,他们认为以上做法依赖于特定的股票定价贴现模型,最多只是在检验特定的股票定价贴现模型,并不能对股市过度波动进行最优的检验。
更为重要的是,股利信息属于事后信息,其对于我们考察过度波动与股票回报率之间的关系,从而解释过度波动之谜并不适合。
为此,我们必须构建新的变量对过度波动进行事前的量化。
Shiller(1981)认为如果股票市场相对于未来经济基本面的变化而表现出过度波动,那么随着越来越多的经济信息反映到股票价格之中,股票市场的过度波动应当在长期内逐渐消失。
French和Rol(l1986)提出如果交易噪音等非理性因素导致股票回报率存在过度波动,那么较长持有期股票回报率的方差应当小于日股票回报率的累积方差。
Fama(1990)和Schwert(1990)的实证结果表明较长持有期限股票回报率的变化能更多地为未来经济状况变化所解释。
受以上学者的启发,本文利用日股票回报率累计方差与月股票回报率方差之间的差作为股票回报率过度波动的一个量化指标。
其经济含义为日股票回报率中不能为一日到一个月之间的经济信息变化所解释的波动。
股票回报率的方差差(Variance Difference)最早由Lo和MacKinlay(1988)提出,并和方差比(VarianceRatio)一起用来检验股票价格随机游走。
他们证明,如果方差比大于 1(此时方差差小于 0),那么股票回报率之间存在着正自相关关系;如果方差比小于1(此时方差差大于0),那么股票回报率之间存在着负自相关关系。
因为投资者的过度反应被认为是股票回报率过度波动的重要原因(Dumas,Kurshev和Uppal,20XX),且过度反应能导致股票回报率负自相关到任意阶数,所以方差比能作为度量股票回报率中过度反应的更为全面的指标(Kaul和Nimalendran,1990)。
当方差差大于0时,方差比小于1,从而股票回报率中存在负自相关关系,因此,利用方差差衡量的过度波动主要是指投资者过度反应所导致的非理性波动。
需要指出的是,本文提出方差差直接量化过度波动,方差比只是为了更好地解释方差差意义而报告的辅助变量。
本文不用方差比衡量过度波动的原因是由于其未考虑到不同股票方差在绝对水平上的差异。
Dumus(20XX)指出如果过度波动是由投资者的非理性所致,那么应当可以构造出一种零成本交易组合来进行过度波动的套利。
Dumas,Kurshev和Uppal(20XX)的理论研究进一步表明,如果股票市场中存在理性和非理性两类投资者,当非理性投资者的过度反应导致了股票市场的过度波动时,风险回避的理性投资者会由于股市中的高风险而选择退出股市,造成股票市场短期内低估。
因此,当股票市场存在投资者过度反应导致的过度波动时,我们可以通过买入被低估的股票即过度波动的股票组合,同时卖出非过度波动的股票组合来获得超额收益。
本文按照Jegadeesh和Titman(1993,20XX)提出的方法构建基于过度波动的套利组合,将过度波动最大的20%股票称为“赢者”组合,将过度波动最小的20%股票称为“输者”组合,每个月月初买入“赢者”组合,同时卖出“输者”组合,并考察该套利组合是否能获得显着的正超额收益。
如果套利组合能够获得显着为正的超额收益,那么股票市场存在过度反应引起的过度波动。
我国许多学者先后证明我国投资者存在过度反应现象。
如邹小芃和钱英(20XX)基于上海A股市场1993 到 20XX 年的交易数据发现中国股票市场存在显着的过度反应现象,且该过度反应随着形成期的延长而愈加明显。
此外,朱战宇、吴冲锋和肖辉(20XX),陈国进和范长平(20XX)、刘博和皮天雷(20XX)、鲁臻和邹恒甫(20XX)以及潘莉和徐建国(20XX)等都发现中国A股市场存在明显的反转特征,并认为股票回报率的反转现象反映了投资者的过度反应特征。
但是,以上研究主要目的在于验证我国股市是否存在动量或反转现象,未对过度波动现象做专门阐述。
本文的研究还可以与有效市场假说学术文献相关联。
有关有效市场假说的研究无论是在国内还是国外,都非常之多,正面的结论和反面的结论都有。
总体来讲,本文认为中国股票市场并不是弱式有效,投资者存在过度反应现象。
运用不同研究方法,但取得类似研究结论的国内文献有很多。
如上文提到的潘莉和徐建国(20XX)发现动量效应仅仅在日股票收益率上存在。
与之对比,A股股票收益在多个时间频率上存在着明显的反转现象,并且有着反转发生时间缩短的现象。
他们认为文中发现的经验证据并不支持中国A股市场满足弱有效市场假说。
又如林虎和刘冲(20XX)以及田益祥和刘鹏(20XX)分别发现在中国股票市场异常交易量和异质波动对未来股票回报率具有可预测性,并且该预测性不能被其他变量所解释,因此,中国股票市场不满足弱式有效市场假说。
需要指出的是,方差差本身就是检验股票价格随机游走从而检验弱式有效市场假说的统计量,本文基于方差差能够构造出取得超额收益的套利组合,为中国股票市场非弱式有效提供了更为稳健的实证证据。
(一)数据为避免股票样本过少带来的样本误差问题,本文的研究样本为1995年1月至20XX年12月期间的所有A 股。
因为新股上市等重大事件首日股票不设涨跌幅限制,这些交易日股票回报率容易出现离群值,不适合与其他交易日的回报率数据一起计算样本方差和标准差,所以本文在样本中剔除了所有股本发生变动当日的个股回报率数据。
此外,本文在计算方差差时,剔除了所有在形成期内少于20个有效观测的股票样本,以保证方差差指标的稳健性。
所有样本股票日回报率、月回报率、流通市值、交易量等数据均下载自国泰安数据库。
(二)过度波动的计算令 Pk为第k天的股票对数价格(k=1,2,3, ),按照Lo和MacKinlay(1988) 的方法,将q天股票回报率方差差(VD(q))定义为(1)式①。
(三)基于过度波动套利组合的构建本文按照Jegadeesh和Titman(1993,20XX)提出的方法来构建基于过度波动的套利组合。
具体来讲,根据公式(1),在样本期的每个月初利用过去M个月的日对数回报率数据计算过度波动的代理变量即月收益率方差差(VD(22))。
然后,将所有股票按照VD(22)从小到大的顺序排列,并分成五等分,将过度波动最大的20%股票称为“赢者”组合,将过度波动最小的20%股票称为“输者”组合。
基于过度波动的套利交易策略(M,N)为每个月初买入前N个月的所有“赢者”组合股票,同时卖出前N个月的所有“输者”组合股票,所有股票在套利组合中被赋予相等的投资权重。
我们称M为投资组合构建的形成期或观测期,N为组合的持有期或投资期。
如果过度波动为投资者非理性行为所导致,那么所构建的套利组合应当在投资期内获得显着为正的超额收益,反之,套利组合不能获得显着为正的超额收益。
为了验证过度波动套利组合收益相对于不同形成期和持有期的稳健性,本文分别为M和N选择了6个月、12个月、24个月以及36个月等多个数值。
(一)统计描述图1描述了以观测期为6个月的VD(22)为代理指标的过度波动在整个样本期内的变化情况②。
其中,阴影部分为过度波动为正数的股票在整个样本股票中的比例,曲线为以流通市值为权数的所有样本股票加权平均VD(22)的变化情况。
由图1可以看出,在绝大多数样本期间内,大多数股票表现出过度波动现象。
从1995年到20XX年的192个月中,145个月的A股有超过一半的股票呈现正的过度波动(如图中阴影部分,左轴)。
因此,从整体上看,A股市场存在以VD(22)衡量的非理性过度波动现象。
需要特别指出的是,图中1996年底至1997年初中国以VD(22)衡量的过度波动出现了较大的负值及过度波动股票所占比例显着下降,主要是由于中国股市从1996年12月开始实施涨跌幅限制,短期内对日股票回报率中的过度反应起到了显着的抑制作用。
另外,在20XX年至20XX年期间,以VD(22)衡量的过度波动为负值的比例显着增加,并在某些时点出现了较大负值。