资本结构理论梳理
国内外资本结构理论综述
三、结论
三、结论
综合以上综述可以看出，国内外学者在资本结构方面进行了大量的研究，形 成了一系列具有重要影响的理论。这些理论对于企业资本结构的优化和风险控制 具有一定的指导意义。然而，由于不同的学者和研究机构的研究方法和背景不同， 这些理论的结论并不完全一致。因此，在实际应用中需要结合企业的实际情况进 行综合分析和判断。
权衡理论是在MM理论和优序融资理论的基础上发展起来的。该理论认为，企 业债务的增加会带来财务风险的增加，因此企业应该选择债务融资和股权融资的 组合，以实现企业价值的最大化。权衡理论认为，企业债务的增加可以带来税盾 效应，但是这种效应会随着债务的增加而递减，同时财务风险也会增加。因此， 企业应该选择最优债务水平，以实现企业价值最大化。
一、西方资本结构理论
1、MM理论
1、MM理论
MM理论是Modigliani和Miller于1958年提出的，该理论假设市场无摩擦，企 业的税收环境为无税，以此为基础得出了资本结构与企业价值无关的结论。1963 年，这两位学者对原来的模型进行了修正，考虑了税收的因素，发现由于债务利 息的抵税作用，企业价值会随着债务的增加而增加。
1、理论的提出与发展
人力资本理论最早由美国经济学家舒尔茨在20世纪60年代提出，他认为人力 资本是体现在人身上的资本，包括技能、知识、健康和经验等，这些因素对经济 增长和生产率提高有着至关重要的作用。这一理论得到了广泛的认可和深入研究， 形成了人力资本理论的基本框架。
2、人力资本的计量与评估
2、人力资本的计量与评估
国内外资本结构理论综述
目录
01 一、西方资本结构理 论
03 三、结论
02
二、国内资本结构理 论
04 参考内容
内容摘要
资本结构理论与运用
资本结构理论与运用一、引言资本结构是指企业通过各种融资渠道筹集资金所形成的资金结构，是企业长期运营中的资金组织形态。
资本结构的合理配置对企业的稳定发展至关重要。
资本结构理论是指围绕企业如何选择债务与权益融资、债务与权益比例的理论体系，主要研究企业的融资结构如何影响企业价值、风险和经营绩效。
二、资本结构理论1. 鸟巢理论鸟巢理论是一种关于企业资本结构的理论，主要指出企业应该根据不同的经营阶段和行业特点选择适合的资本结构。
在成长期要注重资本积累，偏向于股权融资；而在成熟期要注重资本利用，倾向于债务融资。
2. 税盾理论税盾理论认为债务融资能够带来利息等财务成本，这部分成本可在企业税前利润中抵扣，从而减少企业所得税税负，形成所谓的“税盾效应”。
三、资本结构对企业价值的影响资本结构对企业价值影响非常显著。
债务融资可以降低企业所得税税负，提高股东回报率，但也增加了企业的财务风险。
股权融资可以降低企业财务风险，但可能 dilute 股东权益，影响股价表现。
四、资本结构的优化与运用1. 资本结构优化方法•长期债务与短期债务的结构优化•股权融资与债务融资的平衡•资本金结构的灵活管理2. 资本结构的有效运用•根据企业发展阶段灵活调整资本结构•注重税务筹划，合理运用税盾效应•增强企业风险管理意识，避免资本结构对企业经营的不利影响五、结论资本结构理论的研究与实践是企业财务管理中的重要组成部分。
合理的资本结构可以提高企业盈利能力，降低财务风险，增加企业价值。
企业应根据自身特点和市场环境，科学选择合适的融资组合，实现资本结构优化，达到持续稳健的经营发展目标。
以上是关于资本结构理论与运用的介绍和分析，希望能对读者有所启发和帮助。
资本结构理论ppt80页
项目
含义
发生情形
过度投资问题
投资不足问题
是指因企业采用不盈利项目或高 风险项目而产生的损害股东以及 债权人的利益并降低企业价值的 现象。
是指因企业放弃净现值为正的投资 项目而使债权人利益受损并进而降 低企业价值的现象。
（1）当企业经理与股东之间存 在利益冲突时，经理的自利行为 产生的过度投资问题； （2）当企业股东与债权人之间 存在利益冲突时，经理代表股东 利益采纳成功率低甚至净现值为 负的高风险项目产生的过度投资 问题。
O
负债权益比（D/E）
3.有企业所得税条件下的MM理论
命题I
基本观点 表达式
随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理 论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
VL V U T D
相关结论
有负债企业的价值VL＝具有相同风险等级的无负债企 业的价值VU＋债务利息抵税收益的现值。
命题II
基本观点 表达式
企业 价值 （V）
资本
成本
KLe
VL （%）
T·D
KUe
VU
K0WACC
KTWACC Kd（1-T）
O
O
负债总额（D）
负债权益比（D/E）
【例1】下列关于MM理论的说法中，正确的有 ( AB )
A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高 低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小
B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负 债比例的增加而增加
致的企业价值损失。
2.代理理论
观点
表达式
债务代理成本与收益的权衡。
VL=VU+PV （ 利 息 抵 税 ） -PV （财务困境成本）-PV（债务的 代 理 成 本 ） +PV （ 债 务 的 代 理 收益）
资本结构理论
资本结构理论资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，其中重要的是负债资金的比率问题。
关于资本结构富有成效的理论研究是企业筹资决策的重要基础。
（一）、早期资本结构理论1、净收益观点。
这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
由于债权资本成本率一般低于股权资本成本率，因此公司的债权资本越多，债权资本的比例越高，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越大。
这种观点忽略了财务风险，如果公司债权资本过多，债权资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降2、净营业收益观点。
这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的多少、比例的高低，与公司的价值没有关系。
决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。
这种观点虽然认识到债权资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响到公司的股权资本成本率但实际上公司的综合资本成本率不可能是一个常数。
公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于净营业收益。
3、传统观点。
按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的。
但债权资本规模必须适度。
如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。
（二）、MM资本结构理论1、MM资本结构理论的基本观点。
MM资本结构理论的基本结论：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。
公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。
MM资本结构理论得出的重要命题有两个：命题一------无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额安适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。
命题二：利用财务杠杆的公司，期股权资本成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升儿增加。
资本成本较低的债务公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升二抵消，最后是有债务公司的综合资本成本率等于无债五公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。
公司资本结构理论
公司资本结构理论公司资本结构是指公司在运营中所使用的各种资金方式和资源的组合。
资本结构的合理配置可以影响公司的经营效益、风险承受能力、财务稳定性和股东权益，因此是公司财务管理中的重要问题。
许多学者和实践者都对公司资本结构进行了深入的研究，提出了不同的理论和观点。
1.杠杆理论：杠杆理论是公司资本结构理论中最为经典的理论之一，由美国学者米勒和莫迪格利亚尼于1958年提出。
根据杠杆理论，公司资本结构对市场价值无影响，市场价值只与公司的盈利能力和风险有关。
杠杆理论认为，公司可以利用债务资金来降低权益资金成本，提高股东的收益率，但同时也增加了公司的财务风险。
2.静态财务理论：静态财务理论认为，公司在选择资本结构时应该追求最大化股东财富，即最大化市场价值。
根据静态财务理论，公司应该根据债务成本和股权成本的比较来确定最优的资本结构。
当债务成本低于股权成本时，公司应该增加债务比例，反之则应该减少债务比例。
3.成本理论：成本理论认为，公司的资本结构会影响公司的财务成本。
根据成本理论，公司的资本结构可以通过融资活动来降低融资成本从而实现最大化股东财富的目标。
成本理论还提出了债务税盾的概念，认为公司可以通过利用债务税盾来降低总财务成本。
4.交易费用理论：交易费用理论认为，公司资本结构的选择应该考虑到融资和重组的交易费用。
根据交易费用理论，公司应该选择能够最小化融资和重组交易费用的资本结构。
交易费用包括信息收集费用、协商费用和执行费用等。
5.机会成本理论：机会成本理论认为，公司在选择资本结构时应该考虑到投资机会的成本。
根据机会成本理论，公司应该选择最适合其未来投资机会的资本结构。
如果公司有较好的投资机会，应该选择较高的贷款比例，从而能够使用更多的权益资本来开展新的投资项目。
总之，公司资本结构理论提供了不同的视角来分析和解释公司的融资决策。
在实际应用中，公司需要综合考虑自身的经营特点、市场环境、财务需求等因素，选择合适的资本结构，以实现最大化股东财富的目标。
资本结构理论梳理
资本结构理论梳理资本结构的理论观点一、早期资本结构理论20世纪50年代之前，早期传统资本结构理论主要是从收益的角度来探讨资本结构。
是1952年，美国经济学家大卫•杜兰特(DavidDurand)在《企业债务和股东权益成本:趋势和计量问题》一文中，系统地总结了早期资本结构理论，将他们分为三个理论：1.1净收益理论净收益理论认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
由于债务资金成本低于权益资金成本,运用债务筹资可以降低企业资金的综合资金成本,债务资本融资可以提高公司的财务杠杆，产生税盾效应，从而提高企业的市场价值，所以企业应当尽可能利用负债融资优化其资本结构。
该理论极端的认为，当负债达到100%时，公司的平均资本成本将降至最低，此时公司的价值也将达到最大。
由于财务杠杆的存在，如果介入资金的投资收益率大于平均负债的利息率，这时候是可以因为负债从财务杠杆中获益的，这种情况下，负债确实对公司的价值有益。
实际上过多的债权资本比例，会带来过高的财务风险，而且当资金的投资受益率小于平均负债的利息率，过多的债务资本比例只能增加企业的资本成本，因此净收益理论是不够科学的。
1.2净营业收益理论净经营收益理论认为：在公司的资本结构中，债权资本比例的多少，实际上与公司的价值就没有关系。
无论企业财务杠杆如何变化，公司的加权平均资本成本固定不变的。
这是因为，债权的成本率不变，股权资本成本率是变动的，债权增加，财务风险变大，投资要求的汇报越高，反之亦然。
公司的综合资本成本率是不变，所以企业融资并不存在最优资本结构，公司的总价值与资本结构无关，决定公司价值的应该是经营业务收益。
1.3传统折中理论净收益理论和净经营收益理论是两种极端观点，传统折衷理论则是介于两者之间的一种折衷理论。
增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。
该理论假定：债务融资成本、权益融资成本、加权资本成本都会随着资本结构的变化而变化，但债务融资成本是小于权益融资成本。
金融学资本结构理论知识点梳理
金融学资本结构理论知识点梳理在金融学的广袤领域中，资本结构理论宛如一座巍峨的山峰，引领着学者和从业者不断探索企业融资决策的奥秘。
资本结构，简单来说，就是企业各种资本的价值构成及其比例关系，它对于企业的价值、风险和盈利能力有着深远的影响。
接下来，让我们一同深入梳理这一重要的金融学理论。
一、早期资本结构理论早期的资本结构理论主要包括净收益理论、净营业收益理论和传统理论。
净收益理论认为，企业的负债越多，综合资本成本越低，企业价值越大。
因为债务成本通常低于权益成本，增加债务比例可以降低加权平均资本成本，从而提高企业价值。
然而，这种理论过于简化，忽略了财务风险的增加可能导致债务成本上升等因素。
净营业收益理论则走向了另一个极端。
它认为企业的综合资本成本不受资本结构的影响，企业价值仅仅取决于其净营业收益。
也就是说，无论企业的负债程度如何变化，加权平均资本成本总是固定的，企业价值也不会改变。
这一理论同样存在缺陷，没有考虑到债务融资带来的税盾效应等重要因素。
传统理论是对前两种理论的一种折衷。
它认为，在一定范围内，增加负债可以降低资本成本，提升企业价值；但超过一定限度后，财务风险的增加会导致债务成本和权益成本上升，使得综合资本成本上升，企业价值下降。
二、现代资本结构理论1、 MM 理论MM 理论是由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的，这一理论在资本结构领域具有里程碑式的意义。
MM 无税理论假设企业在无税收、无交易成本、个人和企业的借贷利率相同等完美市场条件下，企业价值与资本结构无关。
这是因为，在这种理想情况下，无论企业通过债务还是权益融资，其总价值都不会改变。
然而，在现实世界中，税收是不可忽视的因素。
MM 含税理论引入了企业所得税，认为由于债务利息可以在税前扣除，产生税盾效应，增加负债可以降低企业的综合资本成本，从而提高企业价值。
2、权衡理论权衡理论是对 MM 理论的进一步拓展和完善。
资本结构理论
资本结构理论一、早期资本结构理论1952年杜兰多相关论文《Cost of Debt and Equity Funds forBusiness：Frends and Problems of Measurement》中总结：1、净收益理论Ks、K b、为K,不受财务杠杆影响，应为债务偿还优先于股权，故其风险较小。
又因为一般Ks＞K b，所以Kw随债务增加而下降，故100%负债结构最好。
2、净营业收益理论K,公司负债越多风险越大，所以Ks随负债而上升，而综合资b金成本不变，故无最佳资本结构3、传统理论折中后，合适的负债成本导致有最佳资本结构。
二、现代资本结构理论（一）MM理论1958年 MM理论发表在《美国经济评论》上“The Cost ofCapital,Corporation Finance and The Theory of inverstment”为标志。
完美资本市场假设：①无费用的资本市场②无个人所得税③ 完全竞争的市场④ 借贷平等⑤ 相同的期望⑥ 无信息成本⑦ 无财务危机成本１.无税的MM 理论命题Ⅰ：L u V V = 企业资本结构与企业价值无关证法一：假设U 与L 公司仅为资本结构差异，且U 为全股权公司 若L u V V > 市场中的投资者将卖掉U 公司的股票，而买入L 公司股票。
由于套利过程中无交易成本与风险，所以，投资者将持续下去，直到L u V V =为止。
证法二：投资者的两种选择：① 购买n 比例L 公司股票② 向金融机构借nB 资金后购买n 比例U 股票（参照L 公司负债结构，自制财务杠杆）方式①下，投资收益：n （EB1T-K b *B ）股东自有资金投资额（投资成本）：n*S L方式②下，投资收益：n*EB1T -nB*K b =n(EB1T -K b *B)股东自有资金投资额（投资成本）：n*S U -nB两方收益相等，则投资的市场价值也相等，所以： n*S L =n*S U -nB所以：S U =S L +B 即：L u V V =命题Ⅱ证明： 因为∑=+=ni i W i l L K EBIT V 1)1( ∑=+=n i i W i u u K EBIT V 1)1( 又因为b L W K S B B K S B S K L **+++= u w k k u =两公司价值相等，盈利能力相等 所以Wu W k k L =所以 SB K K K K b U U L *)(-+= 即：有负债公司权益成本等于无负债公司权益成本加上风险溢价。
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资本结构理论梳理
一、前言
资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。
从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论、MM资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论。
二、资本结构理论发展
（一）早期资本结构理论
1952年，大卫•杜兰特提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他把资本结构的理论系统地划分为三种：净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折中理论。
1、净收益理论。
核心思想：在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。
2、净营业收益理论。
核心思想：公司债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的,经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，因此，资本结构与公司价值无关。
从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。
3、传统折中理论。
核心思想：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。
如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。
（二）现代资本结构理论[1]
经典的MM S论可分为最初的MM!论、修正的MM!论和米勒模型三个阶段[2] 。
1 、最初的MM S论
美国学者莫迪格利安尼和米勒在1958年发表的《资本成本、企业财务与投资理论》一文中提出了最初的MM!论。
核心思想：在企业投资与融资相互独立、无税收
及破产风险和资本市场完善的条件下，企业的市场价值与资本结构无关。
2、修正的MM理论
1963年，莫迪格利安尼和米勒又发表了《公司所得税与资本结构：一项修正》一文，将企业所得税引入到无企业税模型中。
核心思想：在存在公司所得税的情况下，负债产生的利息减税会增加企业价值，也就是说企业的价值会随着负债的增加而不断上升［3］。
3、回归的MMS论
1976 年,米勒发表《负债与税收》，将个人所得税因素引入修正的MM1论。
核心思想：当企业所得税提高，资金会从股票转移到债券以获得节税效益，此时企业的负债率提高；如果个人所得税提高，并且股利收入的税率低于债券利息收入的税率时，资金会从债券转移到股票，此时企业的负债率降低。
4、权衡理论。
美国著名经济学家詹森和麦克林（1976年）、瓦勒（1977年）、梅耶斯和海吉拉夫（1984年）针对MMS论的缺陷提出了“税负利益一破产成本”的权衡理论。
核心思想：负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约，减去与其财务拮
据成本的现值和代理成本的现值。
最优资本结构存在税赋成本节约与财务拮据成本和代理成本相互平衡的点上。
此处，企业的价值最大。
（三）新资本结构理论
1、代理成本理论［4］
1976年，詹森和麦克林在其《企业理论：管理行为、代理成本和所有权结构》［5］中，系统地分析和解释了信息不对称条件下与资本结构相关代理问题。
核心思想：公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司财务资本的增加，债务人的监督成本会随之提升，债务人会要求更高的利率。
2、信号传递理论。
1977年，罗斯提出了资本结构信号传递理论。
核心理论：信号传递理论认
为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。
按照资本结构的信号传递理论，公司价值被低估时会增加债权资本，反之亦然。
3、优序融资理论
1984年，梅耶斯和迈基里夫在罗斯研究的基础上，创立了优序融资理论。
核心思想：公司倾向于首先采用内部筹资；如果需要外部筹资，公司将先选择债券筹资，在选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生比例影响的信息。
(四)后资本结构理论
1. 控制权理论
1964年，亨利•曼尼提出了企业控制权市场理论。
核心思想：公司的控制权是由内部经理人掌握的，而不是股东，因此公司的很多经营决策是出于经理人利益的考虑，并非为了股东利益最大化。
2、产业组织理论
1984年Titman考察的是公司的资本结构与其产出品或投入品特征之间的关系。
认为公司破产可能会给其客户、雇员、供应商带来麻烦，客户因此而不能获得零部件及技术支持，雇员拥有的一些技能在别的地方派不上用场等。
1986年Brander Lewis研究的是公司的资本结构与产品市场上竞争战略之间的互动关系。
由于股票的期权性质，负债率的上升可能会引致股东采取高风险的投资策略。
Brander Lewis假定寡头垄断者可以通过冒进的产出策略提高投资的风险。
1988年萨里格认为，债权人承担着谈判失败的大部分费用，却只能从谈判成功中获得一小部分利润，因此债权人在一定程度上给股东保了“与供应者谈判失败”的险。
因此债务能增加公司价值，即如果讨价还价能力或市场可选择供应者的余地越大，一个公司应该会有更多的债务。
三、参考文献
[1] 道格拉斯・R •爱戢瑞，约翰• D •芬尼特•公司财务管理[M]北京t中国八民大学出版社，1999
[2] 朱叶•中国上市公司资本结构研究[M] .上海。
复旦大学出版社，2003.
[3] Andrade，Gregor and Stevcn Kaplan，1997. How Costly is Financial(not Economic)Distress?Evidenee from Highly Lcveraged Transaction that Becane Distressed, Journal of Finance. Vol 53. 1443—1494
[4] 《中国企业年金投资运营研究》杨长汉
[5] Jensen and Meckling W.,1976,Theory of the Firm:Managerial Behavior, Agency Costs and Capital Structurejournal of Finan cial Econo mics 3,305-360.。