企业资本结构的基础理论
国内外资本结构理论综述
三、结论
三、结论
综合以上综述可以看出，国内外学者在资本结构方面进行了大量的研究，形 成了一系列具有重要影响的理论。这些理论对于企业资本结构的优化和风险控制 具有一定的指导意义。然而，由于不同的学者和研究机构的研究方法和背景不同， 这些理论的结论并不完全一致。因此，在实际应用中需要结合企业的实际情况进 行综合分析和判断。
权衡理论是在MM理论和优序融资理论的基础上发展起来的。该理论认为，企 业债务的增加会带来财务风险的增加，因此企业应该选择债务融资和股权融资的 组合，以实现企业价值的最大化。权衡理论认为，企业债务的增加可以带来税盾 效应，但是这种效应会随着债务的增加而递减，同时财务风险也会增加。因此， 企业应该选择最优债务水平，以实现企业价值最大化。
一、西方资本结构理论
1、MM理论
1、MM理论
MM理论是Modigliani和Miller于1958年提出的，该理论假设市场无摩擦，企 业的税收环境为无税，以此为基础得出了资本结构与企业价值无关的结论。1963 年，这两位学者对原来的模型进行了修正，考虑了税收的因素，发现由于债务利 息的抵税作用，企业价值会随着债务的增加而增加。
1、理论的提出与发展
人力资本理论最早由美国经济学家舒尔茨在20世纪60年代提出，他认为人力 资本是体现在人身上的资本，包括技能、知识、健康和经验等，这些因素对经济 增长和生产率提高有着至关重要的作用。这一理论得到了广泛的认可和深入研究， 形成了人力资本理论的基本框架。
2、人力资本的计量与评估
2、人力资本的计量与评估
国内外资本结构理论综述
目录
01 一、西方资本结构理 论
03 三、结论
02
二、国内资本结构理 论
04 参考内容
内容摘要
资本结构理论梳理
资本结构理论梳理资本结构理论梳理一、前言资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。
从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论、MM资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论。
二、资本结构理论发展（一）早期资本结构理论1952年，大卫·杜兰特提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他把资本结构的理论系统地划分为三种：净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折中理论。
1、净收益理论。
核心思想：在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。
2、净营业收益理论。
核心思想：公司债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，因此，资本结构与公司价值无关。
从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。
3、传统折中理论。
核心思想：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。
如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。
（二）现代资本结构理论[1]经典的MM理论可分为最初的MM理论、修正的MM理论和米勒模型三个阶段[2]。
1、最初的MM理论美国学者莫迪格利安尼和米勒在1958年发表的《资本成本、企业财务与投资理论》一文中提出了最初的MM理论。
核心思想：在企业投资与融资相互独立、无税收及破产风险和资本市场完善的条件下，企业的市场价值与资本结构无关。
2、修正的MM 理论1963年，莫迪格利安尼和米勒又发表了《公司所得税与资本结构：一项修正》一文，将企业所得税引入到无企业税模型中。
核心思想：在存在公司所得税的情况下,负债产生的利息减税会增加企业价值,也就是说企业的价值会随着负债的增加而不断上升[3]。
关于资本结构的探讨
资本结构之最佳资本结构（兰州商学院会计学院08会计五班张志华）一、资本结构的定义资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。
广义的资本结构是由负债资本和所有者权益资本两部分组成的，是企业筹资决策的核心问题，资本结构分析就是对两种资本的布局分析，运用适当的方法确定其最佳的资本结构，并在以后筹资中继续保持。
二、资本结构的基本理论资本结构理论，具体包括代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论和控制权理论。
1、MM理论最初的ＭＭ理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称ＭＭ )教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想，在该文中提出了企业的资本结构选择不影响企业的市场价值，即著名的MM理论，标志着现代企业融资结构理论的形成。
此后的许多资本结构理论都是从MM理论演变而来，是在放宽对MM理论假设条件下对MM理论的拓展，尝试在市场不完全的框架中通过对融资成本、信息不对称等问题的研究来解释资本结构的不同。
2、代理成本理论按照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定义，代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的阿严格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价的。
代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。
这种理论通过分析指出，公司债务的违约成本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本随着提升，债权人会要求更高的利率。
这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。
根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。
詹森和麦克林在其开创性的论文《企业理论：经理行为、代理成本和所有制结构》中所指出的：“债务之所以被使用是由于所有者为了获得因自身的资源限制无法得到的潜在有利可图的投资机会。
”三、资本结构的影响因素涉及宏观、微观等各个领域：(1)企业的经营状况和财务状况。
资本结构的基本理论
《资本结构的基本理论》一、资本结构的定义与重要性资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，通常是指长期债务资本和权益资本各占多大比例。
它在企业的财务管理中占据着至关重要的地位。
一个合理的资本结构能够为企业带来诸多好处。
首先，它可以降低企业的资本成本。
通过优化债务和权益的比例，企业可以找到一个成本最低的融资组合，从而提高企业的价值。
其次，合理的资本结构有助于提升企业的财务稳定性。
适当的债务水平可以在一定程度上约束企业的管理层，使其更加谨慎地进行经营决策，同时也能为企业在面临经济波动时提供一定的缓冲。
此外，良好的资本结构还能增强企业的融资能力，吸引更多的投资者和债权人，为企业的持续发展提供资金支持。
二、资本结构的基本理论（一）净收益理论净收益理论认为，由于债务资金成本低于权益资金成本，因此，企业可以通过不断增加债务融资的比例来降低综合资本成本，从而提高企业的价值。
当债务融资比例达到 100%时，企业的综合资本成本最低，企业价值达到最大。
然而，净收益理论存在一定的局限性。
它忽略了随着债务比例的增加，企业的财务风险也会不断加大。
过高的债务水平可能导致企业面临破产的风险，从而降低企业的价值。
（二）净营业收益理论净营业收益理论认为，企业的综合资本成本和企业价值与资本结构无关。
无论企业的资本结构如何变化，企业的综合资本成本都是固定的，企业的价值也不会因为资本结构的改变而发生变化。
该理论的依据是，企业的综合资本成本是由其经营风险决定的，而不是由资本结构决定的。
企业的经营风险是由企业的营业收入、成本费用等因素决定的，与资本结构无关。
因此，企业的价值也是由其经营业绩决定的，而不是由资本结构决定的。
净营业收益理论也存在一定的缺陷。
它没有考虑到债务融资的税盾效应和财务杠杆效应，这些效应可能会对企业的价值产生影响。
（三）传统理论传统理论是净收益理论和净营业收益理论的折中。
它认为，在一定的债务比例范围内，企业的综合资本成本会随着债务比例的增加而降低，企业的价值也会随着债务比例的增加而提高。
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是指企业通过股权和债务融资所形成的资产和负债的比例关系。
资本结构的构建对企业的经营和发展具有重要影响，对于企业的财务稳健和盈利能力具有重要的意义。
资本结构一直是财务管理领域的研究热点之一。
本文将从国内外学者的研究成果出发，对资本结构研究领域进行一次综述。
1. 资本结构理论研究资本结构理论研究是资本结构研究的基础。
传统的资本结构理论主要包括财务杠杆理论、股权成本理论、税收理论和信号理论等。
财务杠杆理论认为企业通过债务融资可以减少成本，提高企业价值；股权成本理论强调企业融资结构的选择要考虑到股权成本和债务成本的权衡；税收理论认为企业应该倾向于使用债务融资以减少税收负担；信号理论则认为资本结构对于企业的信息披露有着重要的作用。
这些理论为资本结构研究奠定了理论基础，为后续的实证研究提供了理论依据。
资本结构研究关注的焦点是企业融资结构的选择和影响因素。
研究表明，企业融资结构的选择受到多方面因素的影响，包括企业规模、盈利能力、行业特征、所有权结构、股东治理结构、宏观经济环境等。
在国内，一些学者通过实证研究发现，企业规模和盈利能力对资本结构有着显著影响，而所有权结构和股东治理结构也对企业融资结构的选择产生重要影响。
国际经济环境的变化和金融市场的波动也会对企业资本结构的选择产生影响。
资本结构影响因素研究成为了资本结构研究的一个重要方向。
资本结构与企业绩效之间的关系一直是学者们关注的焦点之一。
资本结构对企业绩效的影响是一个复杂的问题，传统的理论认为，适度的财务杠杆可以降低资金成本，提高企业价值和盈利能力。
实际研究发现，企业的资本结构选择与企业绩效之间存在复杂的关系。
一些研究表明，适度的财务杠杆可以提高企业绩效，但是过度的财务杠杆会增加企业的财务风险，降低企业的盈利能力，甚至导致企业的破产。
资本结构与企业绩效之间的关系需要进一步的研究。
资本结构研究一直是财务管理领域的一个重要领域，对企业的经营和发展具有重要的影响。
公司金融基本理论2之资本结构理论
第四节 资本结构理论一、资本结构的定义合理的资本结构对于任何一个企业组织来说都是至关重要的。
资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，由负债和权益两部分构成。
广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。
狭义的资本结构仅指长期债务资金与权益资本的比例关系，不包括短期债务资金。
最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。
二、资本结构理论的发展历程早期关于企业资本结构的研究仅是对事实的简单陈述和一些零散观点，没有用典型的经济学方法和技术进行分析，更谈不上一个完整的理论体系。
1958年，美国学者莫迪利亚尼（Modigliani ）与米勒（Miller ）首次将市场均衡理论用于研究企业资本结构问题，提出了著名的MM 理论，为资本结构的研究开辟了先河，标志着现代资本结构理论的建立。
此后经过了近五十年的研究历程，人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。
纵观西方资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论阶段（1958年以前）、现代资本结构理论阶段（1958年至20世纪70年代后期）、新资本结构理论阶段（20世纪70年代末至目前）和后资本结构理论阶段（20世纪80年代中期至目前）。
（一）早期的资本结构理论早期资本结构理论主要是指20世纪50年代之前的资本结构理论。
早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯在著名的《价值与资本》专著中找到资本结构踪迹。
美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)是这一时期的集大成者。
他把当时对资本结构的见解划分为三种：净收益理论(Net Income Theory)、净营业收益理论（Net Operating Income Theory ）和介于两者之间的传统折中理论(The traditional theory)。
1、净收益理论该理论是建立在如下假设基础之上的：（1）投资者对企业的期望报酬率K s （即股东资本成本）是固定不变的。
资本结构理论
资本结构理论资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，其中重要的是负债资金的比率问题。
关于资本结构富有成效的理论研究是企业筹资决策的重要基础。
（一）、早期资本结构理论1、净收益观点。
这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
由于债权资本成本率一般低于股权资本成本率，因此公司的债权资本越多，债权资本的比例越高，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越大。
这种观点忽略了财务风险，如果公司债权资本过多，债权资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降2、净营业收益观点。
这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的多少、比例的高低，与公司的价值没有关系。
决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。
这种观点虽然认识到债权资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响到公司的股权资本成本率但实际上公司的综合资本成本率不可能是一个常数。
公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于净营业收益。
3、传统观点。
按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的。
但债权资本规模必须适度。
如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。
（二）、MM资本结构理论1、MM资本结构理论的基本观点。
MM资本结构理论的基本结论：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。
公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。
MM资本结构理论得出的重要命题有两个：命题一------无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额安适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。
命题二：利用财务杠杆的公司，期股权资本成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升儿增加。
资本成本较低的债务公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升二抵消，最后是有债务公司的综合资本成本率等于无债五公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。
公司资本结构理论
公司资本结构理论公司资本结构是指公司在运营中所使用的各种资金方式和资源的组合。
资本结构的合理配置可以影响公司的经营效益、风险承受能力、财务稳定性和股东权益，因此是公司财务管理中的重要问题。
许多学者和实践者都对公司资本结构进行了深入的研究，提出了不同的理论和观点。
1.杠杆理论：杠杆理论是公司资本结构理论中最为经典的理论之一，由美国学者米勒和莫迪格利亚尼于1958年提出。
根据杠杆理论，公司资本结构对市场价值无影响，市场价值只与公司的盈利能力和风险有关。
杠杆理论认为，公司可以利用债务资金来降低权益资金成本，提高股东的收益率，但同时也增加了公司的财务风险。
2.静态财务理论：静态财务理论认为，公司在选择资本结构时应该追求最大化股东财富，即最大化市场价值。
根据静态财务理论，公司应该根据债务成本和股权成本的比较来确定最优的资本结构。
当债务成本低于股权成本时，公司应该增加债务比例，反之则应该减少债务比例。
3.成本理论：成本理论认为，公司的资本结构会影响公司的财务成本。
根据成本理论，公司的资本结构可以通过融资活动来降低融资成本从而实现最大化股东财富的目标。
成本理论还提出了债务税盾的概念，认为公司可以通过利用债务税盾来降低总财务成本。
4.交易费用理论：交易费用理论认为，公司资本结构的选择应该考虑到融资和重组的交易费用。
根据交易费用理论，公司应该选择能够最小化融资和重组交易费用的资本结构。
交易费用包括信息收集费用、协商费用和执行费用等。
5.机会成本理论：机会成本理论认为，公司在选择资本结构时应该考虑到投资机会的成本。
根据机会成本理论，公司应该选择最适合其未来投资机会的资本结构。
如果公司有较好的投资机会，应该选择较高的贷款比例，从而能够使用更多的权益资本来开展新的投资项目。
总之，公司资本结构理论提供了不同的视角来分析和解释公司的融资决策。
在实际应用中，公司需要综合考虑自身的经营特点、市场环境、财务需求等因素，选择合适的资本结构，以实现最大化股东财富的目标。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
也就最高。但把资本结构对风险的影响
置于视野之外，是不全面的。因为随着
负债的增加，投资者的风险加大，股票
价格和企业价值也会有下降的趋势，所
以，单纯地用EBIT－EPS分析法有时会
做出错误的决策。
二、比较资金成本法
比较资金成本法也叫比较优选法，是指企业在
做出筹资决策之前，先拟写若干个备选方案，分 别计算加权平均的资金成本，并根据加权平均资 金成本的高低来确定资金结构的方法。现举例说 明如下。
用可调控的各种因素将经营风险调整到一个理
想的水平，如企业一般可通过增加销售额、降
低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措
施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。
二、财务杠杆
财务杠杆是指资本结构中借入资本的 使用，对企业所有者收益（股东收益） 的影响。运用财务杠杆，企业可以获得 一定的财务杠杆利益，同时也承受相应 的财务风险，对此可以用财务杠杆系数 来衡量。
企业资本结构的基础理论
第一节 资本结构概述
一、资本结构的含义 二、资本结构中负债的作用 三、资本结构理论
一、资本结构的含义
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。在实务中，资 本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构是指企业全部资金（包括长期资金和短期资金） 的构成及其比例关系，也叫资金结构；
前利润比计划减少时，就有了比较大的财务风 险。如果B企业不能及时扭亏为盈，可能会引 起破产。
一般而言，在其他因素不变的情况下， 固定财务费用越高，财务杠杆系数越大 ，财务风险越大。反之，亦然。财务杠 杆系数的简便计算公式证明了这一点。
下面结合每股收益标准离差和标准离 差率的计算，来说明财务杠杆和财务风 险的关系。
一、息税前利润—每股收益分析法
二、比较资金成本法
三、总价值分析法
四、因素分析法
一、息税前利润――每股收益分析法
研究资本结构，不能脱离企业的获利能力
。企业的获利能力一般用息税前利润（EBIT
）表示。同理，研究资本结构，不能不考虑它
对股东财富的影响。股东财富一般用每股利润
（EPS）来表示。将以上两方面联系起来，分
（一）财务杠杆的概念
由表12－3可以看出，在A、B两企业息 税前利润均长20%的情况下，A企业每 股利润增长20%，而B企业却增长了25%
，这就是财务杠杆效应。当然，如果息 税前利润下降，B企业每股利润的下降 幅度要大于A企业。
（二）财务杠杆系数
按公式12－4计算财务杠杆系数，不但方 法简单，而且还能反映不同的息税前利 润水平，这是因为在不同息税前利润水 平下的财务杠杆系数是不同的。
业息税前利润的变化幅度，财务杠杆影响企业
税后净收益的变化幅度，经营杠杆作用于前，
财务杠杆作用于后，两者共同影响着普通股每
股收益的稳定。在总杠杆的作用下，当企业经
济效益好时，每股收益会大幅度上升；企业经
济效益差时，每股收益会大幅度下降。企业总
杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越大。这
种由于总杠杆作用使每股收益大幅度波动而造
金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变
动的机会所带来的风险。这些风险应由普通股
股东承担，它是财务杠杆作用的结果。影响财
务风险的因素主要有：资本供求变化；利率水
平的变化；获利能力的变化；资本结构的变化
，即财务杠杆的利用程度，其中，财务杠杆对
财务风险的影响最为综合。
企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负
第二节 杠杆原理与风险
在财务管理中，人们经常关注对经营杠杆、财务杠杆和总杠
杆的分析。经营杠杆用于评价企业经营风险的大小。经营风险是
源于资产结构与经营决策的风险。财务杠杆用于评价企业财务风
险的大小。财务风险是源于资本结构的风险。总杠杆用于评价企
业总风险的大小。总风险既包括企业的经营风险，又包括财务风
狭义的资本结构仅指企业长期资金的构成及其比例关系。
就资产负债表而言，广义的资本结构是指此表右边的全部项目是 如何构成的，及它们之间的比例关系；狭义的资本结构是指此表 右边除去短期负债以外的全部项目（包括普通股权益、优先股股 本、长期借款和长期债券等项目）的构成及比例关系。
资本结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全 部资金中所占的比重。
第四节 资本结构理论
资本结构理论是企业财务理论的重要组成部分，
主要研究资本结构――长期负债与股东权益结构变化
对企业价值的影响。在企业财务决策中，资本结构决
策是一个涉及因素多、影响时间长的重大决策，因为
资本成本与资本结构密切相关，综合资本成本最低的
资本结构能够实现企业价值的最大化，即最佳资本结
构。简言之，资本结构的核心问题是负债比杆系数越大，总风险越大，
复合杠杆系数越小，总风险越小。现举例说明
如下。
第三节 资本结构决策
由于资本结构在一定程度上会影响企业的价 值，同时又有许多因素会影响到企业资本结构 的选择。因此资本结构决策的中心问题就是确 定最优资本结构或曰选择目标资本结构。本节 重点介绍资本结构决策的定量和定性分析方法 ――息税前利润――每股收益分析法、比较资 金成本法、总价值分析法和因素分析法。
[例8]某企业年初长期资本2200万元，其中：长 期债券（年利率9%）800万元；优先股（年股息 率8%）400万元；普通股1000万元（每股面额为 10万）。预计当年期望股息为1.20元，以后每年 股息增加4%。假定企业的所得税税率为33%，发 行各种证券均无筹资费。
该企业现拟增资800万元，有以下两个方案可 供选择：
代表了对最佳债务规模的最佳估计，它
可以用来分析最佳资本结构。
三、因素分析法
上述三种确定资本结构的定量分析方法，均存 在一定的假设和局限性，这与现实往往有一定 的差异。因此，认为可以通过一定的数学模型 找到一个精确的最佳资本结构是不现实的。在 实际工作中，财务管理人员在进行定量分析的 同时还要进行定性分析。所谓定性分析是指认 真考虑影响资本结构的各种因素，并根据这些 因素来确定企业的合理的资金结构。因为采用 这种方法时，关键是要科学地分析影响资金结 构的各种因素，因此，通常把这种方法叫因素 分析法。
产生更大的变动。这种由于固定生产经营成本
和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益
变动率大于销售业务量变动率的杠杆效应，称
为总杠杆。现举例说明如下。
（二）总杠杆系数
从以上分析中得知，只要企业同时存在固
定的生产经营成本和固定的财务费用支出，就
会存在总杠杆（或复合杠杆）作用。但不同企
业，总杠杆作用的程度是不完全一致的，为此
三、资本结构理论
资本结构理论是研究资本结构中债务资本与权 益资本比例的变化对企业价值的影响的理论， 它是企业财务理论的重要组成部分。早在二十 世纪初，随着财务管理的重心向筹资转移，在 企业筹资中，如何选择资本成本最低、企业价 值最大的资本结构，受到了西方财务经济学界 的广泛关注，不少财务经济学家开始了对资本 结构理论的研究。对资本结构理论的研究导致 了资本结构理论流派的产生。
――负债融资是否必要？负债融资如何影响企业价值
？企业负债多少才能实现企业价值最大？对此问题，
有关学者从理论和实际的结合中进行了大量的研究，
取得了很大的成绩。
一、早期资本结构理论
二、现代资本结构理论――MM理论
三、权衡理论
（3）按面值发行股利率为12%的优先股。
假设公司目前的息税前利润为1600万元；公司适用 的所得税税率为40%；证券发行费可忽略不计。
现将三种筹资方案及公司原来的资本结构列示在 表12－8中。
EBIT－EPS分析法的局限在于，这
种方法只考虑了资本结构对每股收益的
影响，并假定每股收益最大，股票价格
险。在管理学中，一般将风险等视为不确定性，因此，无论是经
营风险还是财务风险，都是指某些因素的变化可能导致的企业目
标实现的不确定性，如每股收益实现的不确定性。通过杠杆分析
，可以了解这种不确定性的大小，进而采取合适的策略。
一、经营杠杆
二、财务杠杆
三、总杠杆
一、经营杠杆
经营杠杆是指固定成本占产品成本的比 重对利润变动的影响。运用经营杠杆， 企业可以获得一定的经营杠杆利益，同 时也承受相应的经营风险，对此可以用 经营杠杆系数来衡量。
债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固
定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快 ，以表12－3中A、B两企业为例，假设计划息 税前利润为500000元，而实际的息税前利润只 有80000元，这时A、B两企业的税前利润分别 为80000元和－20000元。由此可见，A公司因 为没有负债，所以就没有财务风险B企业因有 1000000元（利息率为10%）的负债，当息税
以上最佳资本结构的确立是以投资
者对企业股票价格的变化与企业有相同
的预期为假设前提的。事实上，不同的
投资者对企业息税前收益和股本要求收
益率有不同的估算，由此估算的股票期
望平衡价格也不相同，这就意味着企业
可能付出高于或小于25.04元的价格回购
股票，这样将导致最佳举债规模可能大
于或小于600万元，不过600万元可以说
虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要
因素，但如前所述，经营风险还受诸如产品因
素、企业自身因素、市场因素等诸多条件的影
响。一个低经营杠杆的企业可能因为其他因素
的不稳定而导致经营风险的增加，而另一方面
，高经营杠杆的企业也可以通过稳定其他因素
来降低企业的经营风险。总之，企业应综合运
（一）经营杠杆的概念
经营杠杆主要是反映销售量与息税前利润（ earnings before interest and taxes, EBIT）之间的关系 ，用于衡量销售量变动对息税前利润变动的影响程 度。二者的关系可用如下表达式表示：