第五章资本成本和资本结构

资本成本计算公式为：
K D 或 K D1 G
P
P
例3：某企业平价发行优先股票300万元， 利率10％，借款期限5年，每年付息一次， 到期一次还本，所得税率33％。
300×10% Kp= —————— = 10% / 98% = 10.2 %
300×(1-2%)
例4：以前例资料，改为平价发行普通股，年股 息率增长5％，其他不变。
资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100% =用资费用[筹资总额(1-筹资费用率)]100% =用资费用净筹资额100%
4、资本成本的作用： ☆是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。
☆资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。
☆ 资本成本可以作为衡量企业经营业绩
二、个别资本成本
（一）债务资金成本 债务资金成本主要有长期借款成本和债券成本。
资本成本 财务杠杆 资本结构
教学要点
• 资本成本的概念及计算 • 杠杆原理与计量方法 • 杠杆与风险的关系 • 资本结构的含义 • 资本结构的决策方法
第一节 资本成本
一、资本使用资本而付出的代价。
2、内容： （1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，
• 综合资本成本的计算：
KW K j Wj Wj 1
• 四、边际资本成本(选学) 边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。
• ㈠边际资本成本的计算方法 • ㈡边际资本成本规划步骤如下：
⒈确定目标资本结构 ⒉确定各种资本的成本 ⒊计算筹资总额分界点 4.计算边际资本成本
练习1
• 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值 2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%， 筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率 8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元， 筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以 后按3%递增，公司所得税率33%.
K D 100% P(1 F )
• 2、股利增长——成长类股票
• 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预测第 1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长G （增长率）。
经数学推算： K D1 G
P(1 F)
❖ 留存收益资本成本的计算：
留存收益是股东再投资，其资本成本是一种
机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其
1．长期借款成本
Kl=—LI—(l(11—--FT—l))—— 或 Kl=—R—1l(-1—F-l—T)
筹资总额 L，筹资费率 F，年利息 I。 由于债务 利息在所得税前扣除。因此，在计算长期债务资 本成本时，应扣除所得税。
长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这 时可按下列公式计算：
Kl= Rl(1-T)
• =10.3%
练习2
2. 年资本成本率：
Kb
Ib (1 T ) B(1 Fb )
100012% (1 33%) 1100 (1 5%)
7.69%
（二）权益资本成本
• 与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日， 股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加 以讨论：
• 1、股利固定（例如优先股）： 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股利 为D元/股（永续年金）。
• 计算：该公司的综合资金成本？
解答
• 解：Kb=2000*10%*(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%
•
Kp=8% /(1-3%)=8.25%
•
Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15.63%
• Kw=6.22%*2200/5000+8.25%*800/5000
• +15.63%*2000/5000
300×10% Kc=—————— +5% = 10% / 98%+5% = 15.2 %
300 ×(1-2%)
例5：资料如例4, 改为留用利润，无筹资费用，其 他不变.
300 ×10% Kr = —————— +5%
300 = 10% +5%
= 15 %
上述资本成本计算结果如下：
借款成本： Kl= Rl(1-T) = 6.7%
一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。 （2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，
如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常 性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。
3、资本成本的表示：
（1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的
筹资费用和用资费用的总和。
（2）相对数：资本成本率（年成本）
债券成本:
Ib(1-T)
Kb = ————— = 6.84%
B(1D-pFb)
优先股成本: Kp = ———— =10.2%
Pp(1-Fp)
Dc
普通股成本: Kc = ————— + G = 15.2%
Pc(1-Fc)
3、股利不定——大多数股票与权益资本
• 资本资产定价模型（CAPM）
Kj = Rf +βj×（Rm—Rf）
例1：某企业长期借款300万元，利率10％， 借款期限5年，每年付息一次，到期一次 还本，所得税率33％。
Kl=10%(1-33%)= 6.7%
2．债券成本 债券成本中的筹资费用一般较高，应予考
虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。 计 算公式为：
Kb=—IBb—((11—--TF—b))
例2：某企业发行债券300万元，利率10％，借款期 限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33 ％。按面值发行，筹资费率2％， 余不变。
Rf ——无风险报酬率 βj——股票的β系数，表示风险大小 Rm——平均风险股票投资报酬率
• 债券收益加风险报酬率
普通股Kj =长期债券利率+风险溢价
三、综合资本成本
• 综合资本成本即加权平均资本成本：是指企 业全部资本的总成本。
• 它不等于各资本成本的简单相加，而等于加 权平均成本。
• 权数Wj：各资本占总资本的比重。一般有三 种取值方法。即账面价值权数、市场价值权 数、目标价值权数。
10%×(1-33%) Kb=———————— ＝ 6.7% / 98% = 6.84%
1-2%
• 例：某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发 行总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3年， 发行费率为发行价格的5%，每年付息一次，到期 还本。公司所得税税率为33%。
1.总成本：
11005% + 100012% 3= 415 万元