股利理论与股利政策
2019年注册会计师考试辅导：财务成本管理 第十一章 股利分配、股票分割与股票回购按试题
第十一章股利分配、股票分割与股票回购第一部分股利理论与股利政策【重点内容回顾】一、股利理论（一）股利无关论【结论1】投资者并不关心公司股利的分配（投资者对股利和资本利得并无偏好）。
【结论2】股利的支付比率不影响公司的价值（完全由其投资政策及其获利能力所决定）。
（二）股利相关论1.税差理论（1）资本利得税率＜股利收益税率；（2）可以延迟（股票出售时）纳税。
【结论3】如果不考虑股票交易成本，企业应采取低现金股利比率的分配政策。
如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。
2.客户效应理论①高收入投资者适用边际税率较高，偏好低股利支付率；②低收入投资者及享受税收优惠的投资者，偏好高股利支付率。
3.“一鸟在手”理论企业应当实行高股利政策。
4.代理理论（1）股东与债权人之间的代理冲突：债权人希望企业采取低股利支付率。
（2）经理人员与股东之间的代理冲突：实施多分少留的政策，既有利于抑制经理人的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。
（3）控股股东与中小股东之间的代理冲突：中小股东希望企业采用高股利支付率政策。
5.信号理论在信息不对称的情况下,企业的股利变化可以向市场传递企业的信息,从而引起股价的变动。
二、股利分配政策（一）剩余股利政策根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
（二）固定股利政策（三）固定股利支付率政策（四）低正常股利加额外股利政策【典型题目演练】【例题·单选题】下列关于股利理论的表述中，不正确的是（）。
A.股利无关理论是在完美资本市场的一系列假设下提出的B.“一鸟在手”理论认为，为了实现股东价值最大化目标，企业应该实施低股利分配率的股利政策C.代理理论认为，实施高股利支付率的股利政策有利于降低因经理人员与股东之间的代理冲突而引发的自由现金流的代理成本D.信号理论认为，股利分配政策可以向市场传递企业的信息，一般而言随着股利支付率增加，企业股票价格应该是上升的，随着股利支付率下降，企业股票价格应该是下降的『正确答案』B『答案解析』“一鸟在手”理论认为，为了实现股东价值最大化目标，企业应该实施高股利分配率的股利政策。
财务管理 第11章 股利理论与政策 习题+答案
目录1.为什么在完全资本市场条件下，股利政策与股价无关? (1)2.结合我国上市公司的实际情况，分析公司在确定股利分配政策时是否存在代理问题。
(3)如果存在，主要表现在哪些方面? (3)3.你认为公司的股利政策是否必须保持稳定? (4)如何评价股利政策是否合理? (5)分析我国上市公司股利分配政策的特点， (5)并分析股利分配与股票价格之间是否存在相关性。
(6)进行股利分配时，应考虑哪些因素? (7)这种股利分配形式对公司会产生怎样的影响? (7)对股东有何影响? (9)采取证券交易所集中竞价交易方式或要约回购方式进行。
请分析这两种方式对回购公司和股票价格有何不同影响。
(9)4.计算题 (11)1.为什么在完全资本市场条件下，股利政策与股价无关?答:在完全资本市场条件下,如果公司的投资决策和资本结构保持不变,那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平,而与股利政策不相关。
可分以下两种情况进行讨论:第一,公司的投资决策和资本结构确定之后,需要向股东支付现金股利,但是,为了保证投资所需资本和维持现有资本结构不变,公司需要发行新股筹集资本。
公司在支付现金股利后,老股东获得了现金,但减少了与现金股利等值的股东权益,股东的财富从对公司拥有的股东权益形式转化为手中持有的现金形式,二者价值相等,因而老股东的财富总额没有发生变化。
同时,为了保持现有资本结构不变,公司必须发行新股筹集与现金股利等值的资本,以弥补因发放现金股利而减少的股权资本,新股东投入了现金,获得了与其出资额等值的股东权益。
这样,公司支付股利而减少的资本刚好被发行新股筹集的资本抵补,公司价值不会发生变化。
第二,公司的投资决策和资本结构确定之后,公司决定将利润全部作为留用利润用于投资项目,不向股东分配现金股利。
如果股东希望获得现金,可以将部分股票出售给新的投资者来换取现金,这种交易即自制股利。
自制股利交易的结果相当于第一种情况中发放股利和发行新股两次交易的结果,原有股东将部分股权转让给新的投资者获得了现金,其股东财富不变,公司价值也不会发生变化。
股利政策的主要理论 股利政策的基本理论
股利政策的主要理论股利政策的基本理论各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利政策一直是国内外学者关注的热点问题之一。
以下是小编精心整理的股利政策的基本理论的相关资料，希望对你有帮助!股利政策的基本理论一、股利政策定义股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的具有原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括：股利宣布日�A确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
二、股利政策理论对比分析20世纪六七十年代，西方学术界对股利政策的研究主要集中于股利政策与公司股价的市场反应之间的关系，代表观点有Miller和Modigliani的股利无关论、“一鸟在手”理论，以及税差理论。
20世纪八十年代，股利政策研究焦点集中于股利政策为何会引起股票价格的变化，代表理论有信号传递理论、股利代理理论等。
以MM理论为起点，众多学者对股利政策进行了长期、大量的研究。
1、MM理论股利无关论是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。
在一系列严格假设的基础上，他们提出，在投资决策给定的情况下，公司的股利分配政策对公司的市场价值不会产生影响。
该理论是基于三个严格理想的假设：完美的资本市场，具体包含：交易双方都是价格接受者;信息对称，双方能无成本获得信息;不存在股票发行费用和交易费用;利润分配和留存收益在税法处理上无差异，投资者资本所得和股利所得无税收上的差异。
理性行为假设，即投资者追求个人财富的最大化，对股利收入和资本利得无偏好。
完全确定性，即每一个投资者对每一家公司的投资计划和收益情况都清楚，没必要区分股票和债券。
[股利理论与政策] 股利的4个理论
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[股利理论与政策] 股利的4个理论各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是小编精心整理的股利理论与政策的相关资料，希望对你有帮助!股利理论与政策股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展股利无关论理论的假设完善资本市场假设:任何一位证�交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证�的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
理论的内容股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
11股利分配、股票分割与股票回购
第一节股利理论与股利政策一、股利理论4.代理理论5.信号理论1.税差理论税差：现金股利税和资本利得税有差异2.客户效应理论【提示】客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。
3.“一鸟在手”理论代理理论信号理论【提示】如果考虑处于成熟期的企业，其盈利能力相对稳定，此时企业宣布增发股利特别是发放高额股利，可能意味着该企业目前没有新的前景很好的投资项目，预示着企业成长性趋缓甚至下降，因此，随着股利支付率提高，股票价格应该是下降的；而当宣布减少股利，则意味着企业需要通过增加留存收益为新增投资项目提供融资，预示着未来前景较好，因此，随着股利支付率降低，股票价格应该是上升的。
二、股利政策的类型1.剩余股利政策（1）含义是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构最佳资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
（2）特点采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
【提示】股利支付受未来投资机会和盈利的影响，基于股利无关论（3）应注意的问题第一、关于法律限制（提取10%的公积金）法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。
第二、关于财务限制（目标资本结构、现金）①资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率，不是资产负债率不变。
②分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，如果现金存量不足，可以通过短期借款解决，与筹集长期资本无直接关系。
第三、关于经济限制（筹资顺序、不考虑以前年度未分配利润）①出于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。
②限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配政策。
只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配。
_股利理论与股利政策
C.根据代理理论，在股东与债权人之间存在代理冲突时，债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率的股利政策D.根据信号理论，对处于成熟期的公司而言，提高股利支付率，尤其是发放高额股利，意味着公司的前景向好，是向投资者传递了好消息，有利于公司股价上升。
【答案】BC【解析】A不正确，理由：根据税差理论，如果不考虑股票交易成本，即使股利与资本利得具有相同的税率，投资者在支付税金的时间上也是存在差异的。
对于投资者而言，股利收益纳税是在收取股利的当时，而资本利得纳税只是在股票出售时才发生，显然继续持有股票将延迟资本利得纳税时间，致使投资者仍然会偏好资本利得而不是派发股利。
D不正确。
根据信号理论，对于处于成熟期的企业，其盈利能力相对稳定，此时企业宣布增发股利特别是发放高额股利，可能意味着该企业目前没有新的前景很好的投资项目，预示着企业成长性趋缓甚至下降，因此，随着股利支付率提高，股票价格应该是下降的。
二、股利政策的类型1.剩余股利政策（1）含义是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构最佳资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
【教材例11-1】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。
预计今年需要增加投资资本800万元。
公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。
按法律规定，至少要提取10%的公积金。
公司采用剩余股利政策。
问：公司应分配多少股利？【答案】利润留存=800×60%=480（万元）股利分配=600-480=120（万元）（2）特点采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
【提示】股利支付受未来投资机会和盈利的影响，基于股利无关论（3）应注意的问题第一、关于法律限制（提取10%的公积金）法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。
[股利理论与政策]股利的4个理论
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[股利理论与政策]股利的4个理论公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是精心的股利理论与政策的相关资料，希望对你有帮助!股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪?克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展(一)股利无关论(MM理论)1.MM理论的假设(1)完善资本市场假设:任何一位证?交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证?的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
(2)完性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
(3)对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
(4)信息完备假设:所有的投资者都可以平等地获得影响股票价格的任何信息。
2.MM理论的内容(1)股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
(2)股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
(3)既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
(4)对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
第十一章：股利理论与政策PPT学习教案
策
策是指在一定的
时期内保持公司
的每股股利额稳
定地增长的股利
政策。
采用这种股利政策的公司一般会随着公司盈利的增加 ,保持每股股利平稳地提高。公司确定一个稳定的股利增 长率，实际上是给投资者传递该公司经营业绩稳定增长的 信息，有利于降低投资者对该公司风险的担心，从而有利 于股票价格上升。
稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟 发展阶段的公司。
由于该种政策缺乏财务弹性，实务中，采用固定股利支付率政策的 企业较少。只有那些长期能够保持稳定发展而且财务状况也比较稳 定的企业，才可能会选择此政策。
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5.低正常股利加额外 股利政策
低正常股利加额外股利政策是一种介于固定 股利政策与变动股利政策之间的折中的股利 政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低 的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据 实际情况发放额外股利。
第十一章：股利理论与政策
会计学
1
本章内容
第1节 股利及其分配 第2节 股利理论 第3节 股利政策及其选择 第4节 股票分割与股票回购
第1页/共35页
第一节 股利及其分 配
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14.21
股利政策很重要吗?
股利很重要– 股票价值取决于预期未来股利 的现值之和，股利是股东财富增加的主要方 式之一。
股利政策不重要
股利政策是关于支付股利还是留存利润的决策 在理论上，如果公司留存利润，将会促进公司的
14.0
股利理论与 股利政策
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14.1
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14.10
3种理论对于管理者的意义
理论 无关论 在手之鸟 税差理论
意义 任意支付率都可以 设定高支付率 设定低支付率
但是哪一个是正确的呢???
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14.11
可能的股票价格影响
望保持。 预计净收益: $600,000. $600,000有多少应当用来支付股利?
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14.29
$800,000的资本预算中, 0.6($800,000) = $480,000 需要用来作为权益来保持目标资本 结构。 [0.4($800,000) = $320,000 是债务。] $600,000的净收入, 剩余为$600,000 $480,000 = $120,000 = 股利的支付额。 支付率 = $120,000/$600,000
减少不确定性– 未来较多的股利具有较大的不确定 性
税
公司获得的股利缴税较少
不缴税的投资者对于股利缴税或者资本利得缴税的差 异不关心
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14.24
股利政策实践
剩余股利原则 稳定股利政策– 股利按照固定的比率每年增
股利限制– 比如债务契约会限制股利支付在 收益中的比重
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14.23
受欢迎的高支付率
高支付率有利吗? 喜欢当前收益
承担低税率的投资者 有行业约束的机构（如保险公司）
Modigliani-Miller支持无关论。 该理论基于不现实的假设(无税或交易费用),
因此不一定正确。需要实证检验。
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14.6
不相关理论的解释
某公司可以有两种股利政策：在未来2年中 ，每年支付股利$10,000 ；或者在第一年支 付$9000，次年支付 $11,120. 投资者要求报 酬率12%.
= 0.20 = 20%.
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14.30
净收入降为 $400,000 将会如何 影响股利? 升为 $800,000?
NI=$400,000:需要$480,000的权益， 因此 需要保留全部的$400,000。所以股利 = 0.
14.9
股利税与资本利得税
1.00 0.80
税 0.60 率 0.40
0.20 0.00
60 65
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股利税率 资本利得税率
39.60% 28.00%
70 75 80 85 90 95
（时间)
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因此, 管理者在设定政策的时候要更多的 自我判断。
分析得到了使用，但是靠判断来实施。
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14.18
现金股利
一般现金股利–通常每季度直接向股东支付 现金股利
额外现金股利– 超过一般现金股利的股利， 通常在未来不会重复支付
加 固定股利支付率– 每年将一定的净收益分派
现金股利 折衷股利政策
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14.25
剩余股利原则
首先决定资本预算 决定目标资本结构 按照目标资本结构安排融资
留存盈利属于股权融资 如果还需要股权融资，就需要发行新股
发展，并在将来支付更多的股利
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14.22
受欢迎的低支付率
低支付率有利吗?
那些承担较高税率的投资者为了避税，会喜 欢股利的低支付率，享受资本利得的较低税 率好处
交易成本– 股利的低支付会减少新增外部融 资额，从而降低交易成本
投资者认为股利的风险要小于潜在的未来 资本利得，因此他们喜欢股利。
如果这样, 投资者会高度评价高支付率的公 司，也就是，高支付率将导致较高的P0。
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14.8
税差理论
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14.4
投资者偏爱高的还是低的支付 率? 有三种理论:
股利无关论: 投资者不在乎股利。 手中之鸟: 股东偏爱高支付率 税差理论: 投资者偏好较低的支付率，和较
除利日
一般是登记日的前2个营业日 如果在除利日或之后购入股票，将不再获得股利 除利日后，股票价格将下降，幅度为预发股利额
登记日– 登记者可获得股利 支付日– 通常以邮寄支票的方式支付股利
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14.15
股利的信息含量
如果股利出现未预见到的增加，股票价格会 提高；如果股利出现未预见到减少，股票价 格则会降低
这是否意味着投资者都喜欢高股利支付率呢? 不 – 股利的改变透露出如下信息：管理当局
如果尚有多余盈利，则向外支付股利
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14.26
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稳定股利政策的市场价值= $16,900.51
再投资股利政策市场价值= $16,900.51
如果公司可以获得要求的报酬率，则何时支 付股利并不重要
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14.7
手中之鸟理论
高的增长率。
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14.5
股利无关论
股利和留存产生的资本利得对于投资者来说 是无差异的。如果他们需要现金，他们可以 出售股票。如果他们不需要现金，他们可以 使用股利来购买股票。
对未来发展的看法
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14.16
什么是 “信息内容” 或“信号”假说?
管理者不愿意削减股利，因此除非增加可以 维持否则不会增加股利。所以投资者视股利 的增加为管理层对未来看法的信号。
股票价格 ($) 40 30 20 10
在手之鸟 无关论
税差理论
0
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50%
100%
支付率
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14.12
可能的权益成本的影响
权益成本 (%) 20
税差理论
15
无关论
10
在手之鸟
特殊现金股利– 类似于额外现金股利，但肯 定不会重复
清算股利– 公司在清算状态下支付的股利
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14.19
股利支付
宣布日– 董事会宣布股利的支付额与支付日，并从 即日起构成企业的“应付股利”负债