中金所股指期权保证金研究 - 永安期货股份有限公司 永安 …
上交所股票期权模拟试卷套二
1、关于期权权利金的表述正确的是（）A行权价格的固定比例B期权买方付给卖方的费用C标的价格的固定比例D标的价格减去行权价格答案：B解析：期权的权利金是指期权合约的市场价格。
期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。
2、期权买方可以在期权到期前任一交易日或到期日行权的期权是（）A欧式期权B认购期权C美式期权D认沽期权答案：C解析：欧式期权是指期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。
上交所期权的履约方式为欧式。
美式期权是指期权买方可以在期权到期前任一交易日或到期日行使权利的期权。
3、对于单个合约品种，同一到期月份的所有合约，至少有（）个不同的行权价格A3B4C6D9答案：D解析：九个行权价（包括一个平值期权、四个实值期权、四个虚值期权）4、股票期权合约调整的主要原则为（）A保持合约单位数量不变B保持合约名义价值不变C保持合约行权价格不变D保持除权除息调整后的合约前结算价不变答案：B解析：当标的证券发生权益分配、公积金转增股本、配股、股份合并、拆分等情况时，会对该证券作除权除息处理，此时期权合约的条款需要作相应调整，以维持期权合约买卖双方的权益不变。
5、以下关于期权与期货的说法，正确的是（）A期权与期货的买卖双方均有义务B关于保证金，期权仅向卖方收取，期货的买卖双方均收取C期权与期货的买卖双方到期均必须履约D期权与期货的买卖双方权利与义务对等答案：B解析：期货合约，是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的标的物的标准化合约。
个股期权与期货合约的区别有以下几方面：（1）当事人的权利义务不同。
个股期权合约是非对称性的合约，期权的买方只享有权利而不承担义务，卖方只承担义务而不享有权利；期货合约当事人双方的权利与义务是对等的，也就是说在合约到期时，持有人必须按照约定价格买入或卖出标的物（或进行现金结算）。
（2）收益风险不同。
在期权交易中，投资人投资者的风险和收益是不对称的。
期权保证金计算方法
期权保证金计算方法期权是一种金融衍生品，它赋予持有者在未来某个时间以特定价格购买或出售标的资产的权利。
而期权的交易需要支付一定的保证金，以确保交易的顺利进行。
那么，期权保证金是如何计算的呢？接下来，我们将详细介绍期权保证金的计算方法。
首先，我们需要了解期权保证金的概念。
期权保证金是指投资者在进行期权交易时需要缴纳的资金，用于支付潜在的亏损。
期权保证金的计算方法通常包括两个部分，买入期权的保证金和卖出期权的保证金。
买入期权的保证金计算方法如下，假设某个期权合约的标的资产价格为S，期权合约的价格为C，期权合约的单位为n，则买入期权的保证金=合约价格×合约单位×保证金比例。
其中，保证金比例是由交易所规定的，一般为合约价值的一定比例，通常为20%-30%。
买入期权的保证金计算方法相对简单，投资者只需要根据合约的价格和单位以及保证金比例进行计算即可。
卖出期权的保证金计算方法略有不同，因为卖出期权的风险更大。
卖出期权的保证金计算方法如下，对于认购期权，卖出期权的保证金=（标的资产价格×合约单位-认购期权的行权价格）×保证金比例；对于认沽期权，卖出期权的保证金=认沽期权的行权价格×合约单位×保证金比例。
卖出期权的保证金计算方法相对复杂一些，需要考虑标的资产价格、行权价格以及保证金比例等因素。
除了上述的计算方法外，投资者在进行期权交易时还需要考虑到交易所的保证金维持制度。
当期权持仓的盈亏达到一定比例时，投资者需要追加保证金以维持持仓，否则会被强制平仓。
因此，投资者在进行期权交易时需要密切关注保证金的计算和维持情况，以免因为保证金不足而导致强制平仓。
总的来说，期权保证金的计算方法涉及到合约价格、标的资产价格、行权价格以及保证金比例等多个因素，投资者在进行期权交易时需要对这些因素进行综合考虑，以确保交易的顺利进行。
同时，投资者还需要密切关注交易所的保证金维持制度，及时追加保证金以维持持仓。
各交易所期权保证金计算
沪深300股指期权仿真交易合约表股指期权仿真交易实行保证金制度。
股指期权合约买方无需交纳交易保证金。
股指期权卖方交易保证金计算公式如下：每手看涨期权交易保证金=（股指期权合约当日结算价×合约乘数）+max（标的指数当日收盘价×合约乘数×股指期权合约保证金调整系数－虚值额，最低保障系数×标的指数当日收盘价×合约乘数×股指期权合约保证金调整系数）每手看跌期权交易保证金=（股指期权合约当日结算价×合约乘数）+max（标的指数当日收盘价×合约乘数×股指期权合约保证金调整系数－虚值额，最低保障系数×股指期权合约行权价格×合约乘数×股指期权合约保证金调整系数）其中，沪深300股指期权合约保证金调整系数为15%，最低保障系数为0.667。
看涨期权虚值额为：max（（股指期权合约行权价格－标的指数当日收盘价）×合约乘数，0）；看跌期权虚值额为：max（（标的指数当日收盘价－股指期权合约行权价格）×合约乘数，0）。
买卖成交后，交易所根据每手合约交易保证金和卖出期权合约数量向卖方收取交易保证金。
大连期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者：（一）权利金+标的期货合约交易保证金－1/2*期权虚值额；（二）权利金+1/2*标的期货合约交易保证金。
看涨期权的虚值额=Max（期权合约行权价格-标的期货合约结算价，0）；看跌期权的虚值额=Max(标的期货合约结算价-期权合约行权价白糖期货合约郑州商品交易所白糖期权合约（仿真用）合约标的期货期权卖方交易保证金的收取标准为以下二者的最大值：（一）权利金＋期货保证金-期权虚值额的一半；（二）权利金＋期货保证金的一半。
其中，看涨期权虚值额=Max（期权合约行权价格-标的期货合约结算价，0）；看跌期权虚值额=Max（标的期货合约结算价-期权合约行权价格，0）上期行权方式为交易日T起至最后交易日（含最后交易日）内可行权，T由交易所另行规定。
中金所：股指期货保证金提高至20% 抑制过度投机
自2015年8月26日结算时起，将沪深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金，由目前合约价值的10%提高到12%，将中证500股指期货各合约的非套期保值持仓的买入持仓交易保证金，由目前合约价值的10%提高到12%；
自2015年8月27日结算时起，将沪深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金进一步提高到合约价值的15%，将中证500股指期货各合约的非套期保值持仓的买入持仓交易保证金进一步提高到15%；
四是， 客户单日在某一合约上的撤单次数超过100次(含)，且单笔撤单量达到或者超过交易所规定的限价指令每次最大下单数量80%的，构成“大量或者多次申报并撤销申报”的异常交易行为。套期保值交易的撤单数量不受此限。
五是，客户单日在单产品多个合约上因自成交、频繁报撤单、大额报撤单达到交易所处理标准的，按照一次认定。
保证金和手续费调整会影响交易成本，相对而言，异常交易监管对投资者尤其是机构影响更大，因为这可能会导致账户直接被限。据了解，异常交易监管标准及处理程序主要有六点：
一是，客户在沪深300、上证50、中证500单个股指期货产品、单日开仓交易量超过600手的，构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。日内开仓交易量是指客户单日在单产品所有合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易的开仓数量不受此限。
三是提高股指期货日内平仓手续费标准。自2015年8月26日起，将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准调整为按万分之一点一五收取。
业内人士分析，中金所实施一系列措施，对于减少市场波动、确保市场平稳运行有重要作用。宝城期货研究所所长助理程小勇认为，这些措施主要目的是防范市场过度投机引发波动过大的风险。
防范风险抑制投机 中金所实施股指期货系列措施
中国证券监督管理委员会关于核准浙江省永安期货经纪有限公司变更注册资本和股权的批复
中国证券监督管理委员会关于核准浙江省永安期货经纪有限公司变更注册资本和股权的批复文章属性•【制定机关】中国证券监督管理委员会•【公布日期】2007.09.21•【文号】证监期货字[2007]187号•【施行日期】2007.09.21•【效力等级】部门规范性文件•【时效性】现行有效•【主题分类】证券,期货正文中国证券监督管理委员会关于核准浙江省永安期货经纪有限公司变更注册资本和股权的批复（证监期货字[2007]187号）浙江省永安期货经纪有限公司：你公司报送的《浙江省永安期货经纪有限公司关于变更注册资本及股权的申请》（浙永司[2007]字48号）及相关文件收悉。
根据《期货交易管理条例》、《期货公司管理办法》（证监会令第43号）的有关规定，经审核，现批复如下：一、核准你公司注册资本由8000万元变更为1.84亿元。
二、核准你公司股权由浙江省经济建设投资公司出资2500万元，占注册资本的31.25%；浙江省协作大厦有限公司出资2500万元，占注册资本的31.25%；浙江东方集团控股有限公司出资2000万元，占注册资本的25%；浙江聚丰投资管理有限公司出资500万元，占注册资本的6.25%；浙江新世纪物业管理有限公司出资500万元，占注册资本的6.25%，变更为：财通证券经纪有限责任公司出资9400万元，占注册资本的51.08%；浙江省经济建设投资公司出资2500万元，占注册资本的13.59%；浙江省协作大厦有限公司出资2500万元，占注册资本的13.59%；浙江东方集团控股有限公司出资2000万元，占注册资本的10.89%；浙江瑞和国贸发展有限公司出资700万元，占注册资本的3.80%；浙江聚丰投资管理有限公司出资500万元，占注册资本的2.71%；浙江新世纪物业管理有限公司出资500万元，占注册资本的2.71%；德邦控股集团有限公司出资300万元，占注册资本的1.63%。
三、你公司应当依法办理验资手续，自验资机构出具《验资报告》之日起10个工作日内将《验资报告》报浙江证监局备案。
有价证券充抵期货保证金的法律问题研究
有价证券充抵期货保证金的法律问题研究衍生品交易本质上是信用交易，离不开担保制度的运用，尤其在场外衍生品交易中，衍生品交易担保是重要的信用支持方式。
但就场内衍生品交易而言，随着中央对手方清算模式的发展，逐渐构建了以保证金为核心的集中履约担保制度，保证金制度成为计算担保物多少以保证期货合约履行的基础性法律安排。
有价证券作为担保物是期货保证金的重要表现形式。
接受何种形式的有价证券充抵期货交易保证金不仅影响保证金金额的计算，也影响保证金执行的方式和效率。
从欧美期货市场看，保证金中现金比例一般都小于50%，甚至小于10%。
［1］有价证券充抵期货保证金，有利于降低期货交易者资金占用成本，提高商业运营效率，灵活管理资产。
但是，价值不稳定、缺乏流动性的有价证券也会给交易所清算带来巨大的市场风险和流动性风险，甚至引发市场系统性风险。
因此，各国普遍将有价证券这一担保物的管理作为期货市场风险管理的重要内容。
从法律角度看，如何正确看待有价证券充抵期货保证金的法律性质、法律构成，不仅关涉交易所、结算会员(期货公司)、客户三者之间的法律关系属性，更关系其法律效力、处分权的行使等问题，这些都直接影响着期货保证金作为履约担保制度的有效性。
因此，本文拟在总结现行有价证券充抵期货保证金制度的基础上，结合境内外期货市场法律实践，对进一步完善有价证券充抵期货保证金的制度提出完善建议。
一、我国现行有价证券充抵期货保证金法律制度分析我国《期货交易管理条例》和《期货交易所管理办法》中对有价证券充抵期货保证金的种类、金额、使用等主要内容进行了原则性规定，上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所以及中国金融期货交易所在结算规则层面进行了具体规定。
(一)有价证券充抵期货保证金的法律属性2022年修订的《期货交易管理条例》对期货保证金概念进行了修订，明确规定有价证券可以直接作为期货保证金。
但在《期货交易所管理办法》以及上海期货交易所制定的结算业务规则中，仍然使用了有价证券充抵保证金的提法。
湘财祈年股指期货专题二：股指期货保证金设置方法的比较
湘财祈年股指期货专题二：股指期货保证金设置方法的比较湘财祈祷研究员：刘正珺摘要：目前，中国金融期货交易所（简称：中金所）公布的沪深300股指期货保证金制度中最低保证金为15%,这个保证金水平较为保守，但在股指期货上市初期还是合理的。
因为，在股指期货推出之初，期货市场价格波动可能相对剧烈，那么相对保守的保证金能有效的防止违约风险，有助市场的健康、稳健的发展。
随着我国股指期货市场的发展，可以借鉴国外成熟市场的保证金计算方式，在不大量增加违约风险的条件下，适当降低保证金水平，可以增加市场的流动性。
本文介绍国外成熟的保证金制度中保证金设置方法，运用EWMA-VaR、GARCH-VaR 和极值理论-VaR方法，计算沪深300股指期货交易保证金水平。
●保证金制度意义：期货市场的发展需要配套的风险管理制度，保证金制度是期货是期货市场风险管理制度的核心之一，保证金水平的合理设置，能够增强市场抵御风险的能力，同时可以提高市场运作的效率。
保证金水平的设置需要在市场风险与上次流动性之间进行权衡。
●主要结论：➢在1%的显著性水平下，通过GARCH-VaR求得的保证金水平的最大值、最小值和均值均高于通过EWMA-VaR得到保证金水平的相应值。
由于EWMA-VaR方法采用固定的衰减因子，我们选用香港期货交易所对日数据选取的衰减因子0.94。
➢本文中，EWMA-VaR及GARCH-VaR对分布的假设分别基于正态和t分布。
然而，进行风险估算时，往往只需考察金融资产收益的尾部风险。
相对而言，极值理论-VaR更好的考虑到分布的尾部，得到的保证金水平比上述两种方法更加稳健。
一、国际成熟的保证金管理介绍：SPAN系统：SPAN（Standard Portfolio Analysis of Risk）是目前被广泛应用的保证金计算系统——一个基于投资组合的保证金计算与风险评估系统，它是美国金融市场对1987年的股灾反思之后，由芝加哥商业交易所(CME)根据总统顾问小组提出的加强风险控制的建议于1988年12月16日设计推出的，其核心理念与VaR具有异曲同工之妙。
永安期货打破期货公司A股IPO空窗期壮大资本实力更好服务实体经济
IPO 70 2021/12/24【创业板】【主 板】永安期货打破期货公司A股IPO空窗期壮大资本实力更好服务实体经济日前，国内头部期货公司永安期货（600927.SH）正式登陆上交所主板上市，这打破了2019年之后期货公司A股IPO的“空窗期”。
规模稳居全国前三资本雄厚，风控得力近年来，国内期货公司业务快速发展，对资本金的需求急剧膨胀，上市融资是提高资本金的理想途径之一。
永安期货拥有领先的行业地位、差异化的竞争优势、高效的公司治理以及切实服务实体经济的产业模式，成功登陆A股标志着公司已经迎来了新的发展阶段。
永安期货是国内规模最大、业务范围最宽、研究实力最强的期货公司之一。
自成立以来，永安期货的经营规模牢固占据浙江省第一，连续二十多年跻身全国期货公司十强行列。
2018-2020年以及2021年上半年，永安期货在上期所、郑商所、大商所、中金所、能源中心代理期货成交金额合计分别为100322亿元、129503亿元、155223亿元和93107亿元。
截至2021年6月末，永安期货在境内设有25家分公司和19家营业部，是国内营业网点最多的期货公司之一。
近年来，永安期货主要经营指标稳居全国前列。
2018-2020年以及2021年1-9月，公司营业收入分别为157.64亿元、227.58亿元、254.69亿元和273.68亿元；同期归母净利润分别为8.72亿元、10.01亿元、11.46亿元和8.75亿元。
多年来，国内期货公司同质化竞争现象较为严重，市场集中度不高。
但随着近几年永安期货等头部企业的快速成长，规模效应逐渐显现，行业内部分化日趋明显，市场集中度也在逐步提升。
同时，随着期货行业创新业务的不断落地，国内期货公司差异化经营特点将逐步凸显。
其中，永安期货通过积极创新拓展经纪业务、风险管理、财富管理、资产管理、海外业务五大业务领域，致力于成为国际一流的衍生品综合服务商。
永安期货资本实力雄厚，公司各项风险指标均持续符合监管规定。
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中金所股指期权保证金研究
永安期货研究院金融期货部：周博王晓宝
境外期权保证金模式多样化，其分类并没有严格统一的标准，可按其风险特性分为：传统型和投资组合型。
表1：期权保证金主要模式分类
传统模式的特点是计算简单，静态，把各个投资组合的每一个合约独立看待与处理，即使一些头寸的风险被允许相互抵消，它们也必须符合事先的明文规定，而与各个头寸间的实际相关性没有必然的联系。
我国沪深300指数期权采取的便是一种传统保证金模式。
一、中金所股指期权保证金收取方式解析
我们以买权为例对保证金收取进行分析。
每手买权交易保证金=（指数期权合约当日结算价×合约乘数）+max（标的指数当日收盘价×合约乘数×指数期权合约保证金调整系数-虚值额，最低保障系数×标的指数当
日收盘价×合约乘数×指数期权合约保证金调整系数）其中，沪深300股指期权合约保证金调整系数为15%，最低保障系数为2/3，买权虚值额为：max（（股指期权合约执行价格－标的指数当日收盘价）×合约乘数，0）。
为便于理解和分析，我们将上述公式简化为：
每手买权交易保证金=权利金+max(A值-虚值额，2/3A)。
显然，“A值”是标的指数当日收盘价，合约乘数和保证金调整系数的乘积，在计算形式上与期货保证金相同。
不难看出，在标的指数和合约乘数确定的情况下，保证金调整系数决定了“A”值的大小，一般情况下，期权风险价格系数的确定方式为：参考一段时间区间内的标的股价指数波动及其他因素，估算至少可以覆盖一日权利金变动幅度99%置信区间所需的数值。
具体而言，此保证金公式有如下特点：
1.平值期权和实值期权的保证金采用前项公式：“权利金＋A值”（虚值额为零，前项公式一定大于后项公式）；
2.极度虚值期权的保证金采用后项公式：“权利金＋2/3A”；
3.轻虚值期权的保证金为二者之间，保证金水平根据期权虚值程度逐渐递减，当虚值额增大到1/3A后，就按照后项公式“权利金＋2/3A”收取。
二、中金所期权保证金的设计原则
期权保证金和期货保证金的设计应遵循如下原则：保证金要覆盖次日最大亏损可能，也就是要覆盖次日涨跌停板。
由于期权交易是全额交易，如果次日保证金不足，需要支付全额权利金进行平仓。
因此，期权的保证金应大于次日可能出现的最大权利金，或者说，“期权保证金－权利金”（暂称为期权净保证金）应大于次日涨跌停板。
我们以看涨期权为例，深入分析实值、平值、虚值期权的保证金水平和次日最大亏损可能。
为便于比较，下面将使用期权净保证金概念（期权净保证金=期权保证金－权利金）。
对于浅虚值，平值和实值期权，期权净保证金=A值-虚值额。
当标的价格上涨时，DELTA会从0.5左右逐渐增大，期权价格的涨幅在理论上要小于标的价格涨幅（DELTA≤1），这时以标的标准收取期权净保证金似乎有些偏高。
但是，从国际市场经验看，当标的价格涨停时，浅实值期权价格往往也会涨停(期权涨跌停板等于标的涨跌停板)。
尤其是对于实值期权，DELTA接近于1，期权价格的变动与期货价格几乎一致，出于期权净保证金覆盖次日最大亏损考虑，以标的保证金作为期权净保证金是比较合理的。
对于极度虚值的期权，净保证金=2/3A。
此时期权DELTA 非常小，期权价格的涨幅在理论上要远远小于期标的价格的涨幅，这时若以标的标准收取期权净保证金有些偏高，因此采用标的保证金的一定比例作为净保证金是合理的。
为了更加直观的理解期权传统保证金，我们对期权保证金，期货保证金（按照标的期货15%收取）以及期权净保证金（期权净保证金=期权保证金－权利金）进行了比较，通过对保证金进行模拟试算，期货保证金是线性的，它与标的物的价格呈正比关系，而期权保证金是非线性的。
实值期权与虚值期权的保证金比例有很大的差别。
图1：期权保证金与期货保证金以及净保证金比较
由图可知，随着期权的虚值程度加深，收取的保证金不断减少，从交易角度来看这是有道理的，虚值程度越深，期权空头头寸风险越小，保证金收取随之减少是很自然的。
三、各交易所单一头寸传统保证金模式比较
目前，虽然世界上大部分期货交易所已经采用了投资组合保证金，但仍有一部分交易所仍使用传统保证金，比如台湾地区采用的“AB值”方法，实际上也是传统保证金的固定
比例模式。
另外，我国大连商品期货交易所，以及郑州商品交易所也准备使用传统保证金。
各个交易所采用的传统保证金的计算方法相同，但是它们在细节上有些差别。
（一）大连商品期货交易所传统保证金算法
以大连商品期货交易所（大商所）准备采取的传统保证金计算方法比例，其收取的期权卖出方单一头寸交易保证金为以下两者之较大者：
权利金+期货合约保证金−12期权虚值部分。
权利金+12期货合约保证金。
（二）郑州商品交易所传统保证金算法
郑州商品交易所（郑商所）期权卖方的保证金按单一部位保证金收取方式。
其收取方式是传统保证金中的固定金率模式，期权卖方单一部位保证金按实值、平值、虚值分别收取。
期权卖方单一部位持仓交易保证金的收取标准为：实值期权保证金＝权利金＋期货保证金×100％
平值期权保证金＝权利金＋期货保证金×80％
虚值期权保证金＝权利金＋期货保证金×40％
（三）台湾传统保证金算法
台湾期货交易所传统结算保证金采取上文提到的“AB”值法，它是指台湾期货交易所对期权卖出方的单一头寸结算保证金计算方法，具体公式如下：
结算保证金= 权利金市值+风险保证金
= 权利金市值+ Max(A值-价外值，B值) 权利金市值是指期权盘中交易的实时市场价格，其中“A 值”的标的股价指数，合约乘数和风险价格系数的乘积，在计算形式上与期货保证金相同；“B值”数额为“A值”数额的二分之一。
不难看出，在标的股价指数和合约乘数确定的情况下，风险价格系数决定了“A”值的大小，此种方法与大连商品期货交易所保证金收取方法的唯一区别是在期权虚值额扣减上，“AB值”扣减全部虚值额，而大商所扣减虚值额的一半。
由第一部分可知，沪深300股指期权传统保证金算法与大商所的计算方法类似，但是在具体的参数设置上有一定区别，并且看涨期权与看跌期权卖方在保证金计算上也有细微的差别。
此种方法与台湾“AB”值方法也类似，但也有一定的区别，除了其买权与卖权分开计算之外，其另外一个区别就是其风险管理系数值为2/3，而台湾“AB值“方法的风险管理系数为1/2。
图2：各个交易所期权传统保证金水平比较
根据上述四个交易所计算方法进行期权保证金进行试算后，可以发现，当期权是实值时，四种方法权提取保证金是一样的，但当期权是虚值时，期权保证金有所不同。
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