衍生品行业市场分析报告

衍生品行业市场分析报告

2020年4月

▍ 行业聚焦

香港衍生品市场自20 世纪80 年代中期建立以来，经过30 余年的发展，已经成为亚洲最活跃的衍生品市场之一，并且在全球衍生品市场中也有着举足轻重的地位。金融衍生品是香港交易所最重要的交易品种之一，目前已与香港证券类产品形成显著的协同效应。近年来，香港衍生品产品数量、规模、流动性等方面均有较大幅度的提升，不断刷新历史

记录，在香港交易所的收入来源中扮演着越来越重要的角色。未来，金融衍生品市场也将

成为香港交易所实施全球化战略的核心竞争力。总体上看，香港衍生品市场有以下几个特点：

第一，衍生品种类丰富，可以满足多种风险管理需求。香港衍生品市场涵盖了股指、

个股、外汇、商品、利率等多种类别的衍生品。自2003 年以后市场规模和流动性显著提升，2019 年，香港衍生品市场年度总成交量已达2.63 亿张合约，年末未平仓合约数量总

计达970 万张。总体上可满足较大体量、较复杂的风险对冲需求。

第二，参与者类别多元化，市场风险受全球定价。2018 年7 月至2019 年6 月期间，香港衍生品市场中外地投资者成交量占总成交量的比例达到30%，是一个全球参与的市场，其价格包含了全球投资者的预期和风险偏好。

第三，交易机制健全，定价合理有效。香港市场对于现货和衍生品都具有完善的多空

交易机制，并且有成熟的做市商群体为市场提供流动性，这保证了衍生品与现货间、衍生

品与衍生品之间价格更加稳定有效。并且设置了错价处理程序、市场波动率调节机制、收

市后交易制度等，既提升了交易效率，又起到了稳定市场的作用。

对于内地投资者来说，我国大陆资本市场已全面加速对外开放的进程，未来A 股市场将不再是一个孤立的市场，其与全球市场的联动性将进一步加大。虽然当下大部分A 股投资者进行跨境衍生品交易的限制仍然较多，但随着市场的进一步开放，这些限制将逐步减少，而且香港又是A 股联通世界的一个重要窗口，因此其衍生品市场对于指导投资、以及指导 A 股衍生品市场建设都具有重要的意义。

本文，我们将从交易品种、交易制度、市场规模及流动性、以及衍生品对于市场情绪

的反映等方面详细分析香港的金融衍生产品市场，来为读者提供直观的认识和第一手的基础资料。

▍ 香港衍生品市场综述

香港交易所交易品种构成——证券产品+衍生品种

香港市场是一个开放的全球性金融市场，相较于内地市场，其产品类型更加多样、交

易手段更加丰富，对金融创新的限制也远低于中国内地。根据香港交易所对其自身交易标的的划分标准，其交易产品主要分为证券类产品、衍生品产品两大类。其中，证券类产品

除了涵盖股票、债券等传统资产以外，还包括交易所交易产品（ETP，包括交易所交易基

证券产品 衍生产品

股 本证券 债 务证券 预 托证券

单 位信托 / 互惠基金

结 构性证券

股 指类产品 股 票类产品 外 汇类产品

利 率及定息类产品

商 品类产品

指 衍 牛 生 熊 权 证 证

股

票挂钩

票据

股 股 股

指 指 息

期 期

率

期

货 权 货

数 波动率期货

股 股 外 外 票 票 汇 汇 期 期 期 期 货 权 货 权 利 率期货 商 品期货

金--ETF 、杠杆及反向金融产品--L&I ）、结构性证券产品（包括衍生权证、牛熊证）等创新 型产品。衍生品按标的类别可分为股指类衍生品、股票类衍生品、外汇类衍生品、利率类 衍生品及商品类衍生品。下图展示了香港交易所金融产品的主要架构。其中归属于证券产品类别的结构性证券也属于我们一般意义上的衍生品，因此本文也将其涵盖在内。

图 1：香港交易所产品主要架构

杠 房 杆 地 E 及 产 T 反 投 F

向 资

产 信

品 托

资料来源：香港交易所，市场部

香港衍生品市场 2003 年以来规模、流动性迅速发展

香港衍生品市场在 2003 年以前的市场规模总体较小，流动性也较低。自 2003 年起， 其市场规模和流动性显著提升，年度成交量与年末未平仓合约数量自 2003 年年均增速分别达 19.6%、17.5%。2019 年，香港衍生品市场年度总成交量已达 2.63 亿张合约，年末未平仓合约数量总计达 970 万张。

图 2：香港衍生品市场（不含牛熊证、衍生权证）历史年度成交量与年末未平仓合约数量

资料来源：香港交易所，市场部

在衍生品（不含牛熊证、衍生权证）市场细分品种上，不同品种间市场规模及流动性

年度成交量（亿张）

年末未平仓合约数量（百万张，右轴）

3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00

12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00

相差较大，股票衍生品、恒指衍生品、H 指衍生品1市场规模及流动性均较高。2019 年，

恒指衍生品、H 指衍生品、股票衍生品的年度成交量分别为0.89 亿、0.6 亿、1.1 亿张合

约，合计占比98.6%；恒指衍生品、H 指衍生品、股票衍生品的年末未平仓合约数量分别

为36 万、243 万、673 万张合约，合计占比98.2%。

图3：香港衍生品市场2019 年成交量分布图4：香港衍生品市场2019 年年末未平仓合约数分布

1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00

年度成交量（亿张）

8.00

7.00

6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00

年末未平仓合约数量(百万张）

恒指衍生品H指衍生品股票衍生品其他衍生品恒指衍生品H指衍生品股票衍生品其他衍生品

资料来源：香港交易所，市场部资料来源：香港交易所，市场部

此外，香港结构性证券产品交投也极为活跃。2019Q4，衍生权证市值达614 亿港元，季度累计总成交额高达3590 亿港元，占主板成交额的7.5%；牛熊证市值达863 亿港元，

季度累计总成交额高达4230 亿港元，占主板成交额的8.9%。结构性证券产品在香港市场

中扮演着越来越重要的角色。

参与者类别多元化，外地机构投资者占比较高

与交易品种多元化相伴随的，是香港衍生品市场参与者的多元性和全球性。香港衍生品市场投资者主要可以分为三类：一是庄家盘，又称流动性提供者，即通常意义下的做市

商；二是交易所参与者的公司盘，即券商自营盘；三是一般投资者，他们需要通过券商的

经纪业务作为渠道才能参与衍生品交易。香港交易所是会员制的交易所，各券商必须经过

香港证监会批准成为受管制的持牌法团，并在香港交易所登记成为交易所参与者后才能从

事经纪业务，庄家盘及交易所参与者的公司盘均属于交易所参与者。

香港交易所最新报告《衍生产品市场交易研究调查报告2018/2019》数据显示：2018 年7 月至2019 年6 月期间，庄家盘与券商自营盘的成交量占比为41%；其余的成交中，

外地机构投资者占比26%，本地机构投资者占比14%。

1 股票衍生品包含股票期货及期权，恒指衍生品包含恒指期货及期权（含Mini 合约），H 指衍生品包含恒指期货及期权（含

Mini 合约）。