高新技术企业融资策略

商业经济评论
经济导刊402011 / 09高新技术企业已成为落实国家技术创新战略的关键因素，是推进国民经济可持续增长的不可或缺的生力军。

然而制约高新技术企业健康成长发展的融资性障碍始终未得以根本改变。

参考国内学界研究融资结构通常采用
的方法内源融资包括留存收益（包括未分配利润和盈余公积）和累计折旧。

其次，外源融资分为股权融资、债权融资。

股权融资包括股本和资本公积；债权融资包括短期借款、长期借款和商业信用，其中商业信用包括应付账款、预收账款和应付票据。

调研选取了石家庄和保定两个国家高新区高新技术企业为研究对象，随机抽取了36家企业的财务报表（2010年），另外通过统计局以及科技局获得部分数据，进行综合整理分析，反映其融资结构状况。

融资现状分析从36家企业提供的财务报表来看，整体融资规模较小，融资结构不均衡。

内源融资比重偏低，企业主要依赖外源融资，两者在融资总量中的占比分别为29.12%和70.88%。

外源融资中，股权融资比例明显高于债权融资，占比分别为63.08%和36.92%，企业对股权融资依赖性较强。

融资结构体现出“股权融资—内源融资—债权融资”的依赖顺序，在融资总量中的占比分别为44.71%、29.12% 和26.17%。

股东投资和内部自身积累是企业的主导性资金来源，银行贷款额度较低，36家高新技术企业中只有14家有银行贷款，占比38.9%，另外没有任何一家企业通过发行债券融资。

第二，内、外源融资的具体特征首先，内源融资已经充分利用，但受企业盈利能力的限制，发展余地不大。

调研数据显示，高新技术企业内源融资中累计折旧占比超过留存收益，分别为57.52%和42.48%。

另外，36家高新技术企业中竟有
12家未分配利润为负，企业内部积累无法实现。

而经营状况较好的企业，也已经将盈利的绝大部分甚至是全部留存形成企业的内部积累，仅有7家企业分配股利。

其次，外源融资以商业信用为主，绝大
多数企业没有银行借款，企业发债量为零。

如保定2009年认定的80家高新技术企业中，
只有29家获得银行贷款，而其中企业资产
过亿的企业占75%。

商业信用是企业债务资金的最主要来源，在债权融资中占比
81.35%。

调查的36家企业中半数以上资产负债率在50%以下，资产负债率在80%以上、70%-80%、60%-70%、50%-60%、50%以下的企业分别有3家、5家、4家、7家和14家，另外有3家企业没有负债。

而从负债期限来看，36家企业中仅有3家企业有长期负债，均是长期借款，没有一家企业发行债券。

融资困难受多重融资约束第一，内源融资受限。

首先，高新技术企业一般成立时间较短，规模较小，技术和市场的不确定性较大，业务收入和现金流不稳定，自我积累能力较弱。

而高新技术企业又具备高成长性，资金需求旺盛，融资数额较大，自我积累的有限资金难以满足企业快速发展的需求。

从调查的具体数字来看，36家企业中超过30%未分配利润为负数，根本无法实现自身积累。

因此，高新技术企业（尤其是中小科技企业）依赖内源融资筹集扩大再生产所需资金必然需要经历一个漫长的过程，在此过程中技术的先进性优势可能因此而降低甚或丧失，严重制约着企业的发展。

第二，债权融资发展缓慢。

首先，商业信用局限性大。

从目前来看，高新技术企业1/3的资金融通是以商业信用的形式实现的，可以说这笔资金对企业的发展具有重要意义。

然而，商业信用具有其自身的局限性，受企业经营规模，商品流转方向、所属行业、所处地区是否具有健全的商业信用体系和经济金融环境的变化等因素的影响，具有期限短、分散性和不稳定性等特点，需要进一步加以规范。

其次，银行贷款规模较小，对高新技术企业发展的支持力度有限。

中小高新技术企业成立时间较短，没有或者缺乏信用记录，
【关键词】 高新技术企业，融资结构， 商业信用高新技术企业融资策略
文 | 李浩然 刘莉薇
信息透明度低。

同时，企业的资产价值不稳定、无形资产难以评估作价，缺乏银行认可的可供抵押的资产。

而商业银行在资信评估、信贷流程和信贷方式等方面缺乏专门针对科技型中小企业的创新，手续复杂，管理成本高，且难以把握风险，严重影响了银行的积极性。

在有限的银行贷款资源中，大都是短期贷款，高新技术企业尤其是中小企业很难获得长期贷款，科技型中小企业扩大再生产及技术开发的中长期资金需求很难得到满足，不少企业不得不采用短期贷款多次周转的办法。

再次，债券发行难度较大。

一方面，债券品种单调、发行门槛高，发行主体一般是国有大型企业，而高新技术企业规模小、信用等级低，单个高新技术企业很难达到现行债券发行标准。

另一方面，企业发行债券要支付承销费、手续费及审计、评级、律师等各种费用，发行成本太高，中小高新技术企业无力承担。

第三，股权融资渠道的拓展受阻。

现有的中小企业板，乃至 创业板、以及“新三板”门槛都比较高，市场容量小。

从河北省接受考察的高新技术企业来看，除了少数已经上市或已经初具规模的高新技术企业，大都处于起步发展阶段，很难达到股权融资的相关要求。

第四，政府补助的资金有限，不能作为常规融资渠道。

以科技型中小企业技术创新基金为例，由于基金的资金规模有限，覆盖
面小，大量科技型中小企业无法得到这种资
助。

地方政府对高新技术企业的资金扶持政
策比较分散，政策之间的协调性较差，缺乏
系统的规划，未形成科学统一的体系，资金
使用效率低下。

另外，地方政府资金管理透
明度低，缺乏有效的监督机制，常有寻租行
为发生，补助的发放具有一定的随意性。

融资策略的设计与实施
第一，健全债权融资体系。

综上所述，
商业信用在企业融资的过程中发挥了重要作
用，但是存在着很大的局限性。

因此，探讨
如何建立商业信用与银行信用的连接机制，
提高商业信用的规范化运作显得尤为重要。

“供应链金融”服务，是专门针对企业生产经
营过程中存在的预付账款、存货、应收账款
来设计的一套解决中小企业融资难题的模
式，包括应收账款融资、存货质押融资、预
付账款融资3种模式，是一种融商业信用与
银行信用为一体的模式。

另外，随着我国资本市场的快速健全发
展，高新技术企业可以逐步尝试直接债务融
资，稳步发展科技型中小企业集合债。

集合
债融资方式，可以发挥规模效应，分摊资信
评级、担保、承销等费用，降低融资成本，
满足企业中长期发展资金需求。

第二，积极开展以政府为主导的风险投
资。

我国风险投资的发展尚处于起步阶段，
应当充分发挥政府主导的风险投资的作用，
尤其是在高新技术企业发展的早期阶段，政
府资金先行介入，解决企业的资金问题，降
低企业技术向科技成果转化的风险，并吸引
商业金融机构的后续进入。

比如，无锡尚德
的成功正是由于政府性质的风险投资机构介
入的结果。

在企业成立之初，除了几项发明
专利之外几乎一无所有，外界对尚德太阳能
产业发展也不看好。

无锡市政府组织带有政
府性质的无锡市创业投资有限责任公司等八
家公司为无锡尚德注入了发展的第一笔资金，
这笔资金最终促成了科技成果向产品的转
化。

企业后续的良好发展吸引了一批商业性
的金融机构如高盛、英联龙科等纷纷向其注
入风险资金。

第三，优化融资环境。

健康的融资环境
是促进高新技术企业发展的关键因素。

整体
而言，我国高新技术企业融资环境有待进一
步改善。

首先，改善信用文化环境。

通过宣传教育，
提升企业信用观念，引导企业重视自身信用
积累，形成良好的企业信用文化。

在社会中
形成良好的创业氛围，增强创新意识，一个
高涨、积极地创业创新环境，会促进企业积
极地寻找任何可能的融资渠道，从而提高融
资效率。

其次，提升社会服务环境。

要健全高新
技术企业信用担保体系，根据企业不同情况，
发展多种模式担保机构。

对处于初创期的企
业，主要由不以盈利为目的政策性担保机构
扶持，弥补市场的缺失。

对处于中后期的创
业企业，鼓励企业联合组建会员制的互助担
保机构或大力发展商业性担保机构。

建设高
新技术企业信息网络，通过网络服务可以及
时向各高新技术企业提供行业信息、技术创
新等各方面的信息，有利于促进企业间的信
息共享。

（作者单位：李浩然为河北大学经济学院
金融系讲师；
刘莉薇为河北大学经济学院）
公司管理
经济导刊41
2011 / 09。