2018-2020年印刷包装行业供需格局深度研究

印刷包装行业供需格局深度研究

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2018年12月

正文目录

一、供需格局：国际成熟期v.s 国内成长期 (6)

1.1 需求端：中国人均包装消费偏低，快递需求驱动仍然强劲 (7)

1.2 供给端：国内行业集中度低，产业链延伸服务能力偏弱 (13)

二、对标国际，国内企业未来仍有望走出股价长牛 (15)

2.1 股价表现对比：国际龙头明显优于国内企业 (16)

2.2 为何国内企业过去十年股价涨幅一般 (19)

2.2.1 起涨点PE：国际10x v.s 国内23x (19)

2.2.2 商业业态差异导致国内企业现金流逊于国际 (21)

2.2.3 国内企业股息率低于国际水平 (24)

2.3 国内印包龙头股价的支撑要素初现 (26)

2.3.1 目前龙头企业估值已回落至合理水平 (27)

2.3.2 规模扩张后的议价能力提升，有望进一步优化收款效率 (27)

2.3.3 近年股息率整体改善，分红机制仍待完善 (30)

三、主要公司 (31)

3.1 裕同科技：新模式新驱动，三年再造一个“新裕同” (31)

3.2 合兴包装：包装主业+供应链平台共驱规模高增 (35)

3.3 劲嘉股份：烟标主业稳增，大包装积极布局 (40)

3.4 奥瑞金：盈利底部加模式更新，有望迎来戴维斯双击 (42)

四、风险因素 (48)

图目录

图1：全球包装印刷市场进入稳定发展的成熟期 (6)

图2：中国包装印刷市场仍处于成长期 (7)

图3：中国人均包装消费量明显低于发达国家水平（美元/年） 8 图4：全球和中国包装材料需求结构 (9)

图5：包装的分类 (9)

图6：规模以上快递业务量井喷（单位：亿件） (10)

图7：全球消费品包装市场规模（单位：亿件） (12)

图8：中国消费品包装市场规模（单位：亿件） (12)

图9：中国牛奶包装材料的变化（单位：亿件） (13)

图10：国内包装印刷行业集中度较低 (14)

图11：全球包装印刷行业进入稳定发展的成熟期 (14)

图12：产业链服务占全球包装市场的1/4 以上 (15)

图13：国际包装龙头过去十年股价绝对收益 (17)

图14：国内包装龙头过去十年股价绝对收益 (17)

图15：国内包装龙头过去十年股价超额收益 (18)

图16：国内包装龙头过去十年股价超额收益 (19)

图17：国内外包装印刷龙头企业PE 对比 (20)

图18：国内外包装印刷龙头企业PB 对比 (21)

图19：国际龙头应收账款周转天数少于国内 (22)

图20：十年（或上市以来）国内外平均应收款周转天数 (23)

图21：国内外企业收入现金含量历史均值对比（%） (24)

图22：国内外企业利润现金含量历史均值对比（%） (24)

图23：十年（或上市以来）国内外印包龙头分红率 (26)

图24：十年（或上市以来）国内外印包龙头股息率 (26)

图25：2018-2019 年平均PE 分别回落至16x、14x (27)

图26：国内企业近年应收款周转天数平稳略降 (28)

图27：裕同科技全国性生产服务布局 (29)

图28：合兴包装全国性生产服务布局 (30)

图29：国内企业近年股息率整体有所改善 (31)

图30：传统包装产品业务模式 (32)

图31：包装整体解决方案业务模式 (33)

图32：消费类电子包装大客户占比下降 (34)

图33：预计未来非3C 包装业务营收贡献提升 (35)

图34：纸和纸板容器制造企业数 (36)

图35：中小型包装厂占据大部分纸包装市场 (36)

图36：纸价上涨导致合兴包装毛利率降低 (37)

图37：合兴包装供应链平台网站 (38)

图38：合兴包装2017 年以来营收持续高增长 (39)

图39：合兴包装净利润同步较好增速 (40)

图40：2013 年至2017 年公司营业收入稳中有升 (42)

图41：烟标业务占公司收入的比例超80% (42)

图42：功能性饮料依然维持快速增长 (44)

图43：红牛（中国）近年来市场份额有一定下滑 (44)

图44：马口铁、电解铝价格涨势趋缓，成本压力纾解 (45)

图45：二片罐毛利触底，三片罐维持高毛利 (46)

图46：湖北咸宁15 亿罐产能工厂航拍图 (47)

图47：咸宁工厂多样化产品展示 (47)

图48：造纸印刷行业历史PEBand (49)

图49：造纸印刷行业历史PBBand (49)

表1：电商包装市场测算 (11)

一、供需格局：国际成熟期v.s 国内成长期

近年来，全球包装印刷行业已经进入了稳定发展的成熟期，增速与世界经济平均增速基本持平。根据SmithersPira 的统计，2017 年全球包装印刷行业市场规模为8,510 亿美元，同比增长 1.4%，近几年增速基本围绕2%的中枢小幅波动，接近发达经济体的经济自然增长率。

但在中国，经济的持续较快增长和不断扩容的下游需求，驱动中国包装印刷行业市场规模的增速远高于全球行业平均水平。2017 年中国包装印刷行业（剔除包装机械子行业）企业主营业务收入为11,048.37 亿元，2013 年至2017 年复合年均增长率为6.3%，其中2017 年同比2016 年增长9.2%。

图1：全球包装印刷市场进入稳定发展的成熟期