90分-财务报表分析作业四

第一节杜邦分析

定义：1920年代杜邦公司首先采用的衡量表现的标准，一直沿用至今。在这个标准下，为带来更高的投资回报率，资产根据其账面总值，而不是账面净值来进行评估。

杜邦分析以净资产收益率为核心的财务指标，通过财务指标的内在联系，系统、综合的分析企业的盈利水平，具体很鲜明的层次结构，是典型的利用财务指标之间的关系对企业财务进行综合分析的方法。杜邦分析就是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。

杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为：

净资产收益率(ROE)=资产净利率(净利润/总资产)×权益乘数(总资产/总权益资本)

而：资产净利率(净利润/总资产)=销售净利率(净利润/营业总收入)×资产周转率（营业总收入/总资产)

即：净资产收益率(ROE)=销售净利率(NPM)×资产周转率(AU,资产利用率)×权益乘数(EM)

第二节2009-2011年江铃汽车杜邦分析指标

第三节

江铃汽车2009年与2010年杜邦分析比较

1、净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率。它弥补了每股税后利润指标的不足。例如。在公司对原有股东送红股后，每股盈利将会下降，从而在投资者中造成错觉，以为公司的获利能力下降了，而事实上，公司的获利能力并没有发生变化，用净资产收益率来分析公司获利能力就比较适宜。

资产净利率是影响净资产收益率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。

资产净利润率又叫资产报酬率、投资报酬率或资产收益率，是企业在一定时期内的净利润0.005,000,000,000.00

10,000,000,000.00

15,000,000,000.00

20,000,000,000.00

江铃汽车三年指标

20092010

2011

和资产平均总额的比率。

资产净利润率越高，说明企业利用全部资产的获利能力越强;资产净利润率越低，说明企业利用全部资产的获利能力越弱。资产净利润率与净利润成正比，与资产平均总额成反比。

资产净利润率是影响所有者权益利润率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利润率又取决于销售净利润率和资产周转率的高低。

1、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债

率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；

反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。

权益乘数又称股本乘数，是指资产总额相当于股东权益的倍数。权益乘数越大表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越小，企业负债的程度越高；反之，该比率越小，表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越大，企业的负债程度越低，债权人权益受保护的程度越高。

普通杠杆率是指普通股股东杠杆率，即通过向普通股股东融资所获得的资产与全部资产的比例，因此也有人称之为权益倍数或权益乘数。

股东权益比率的倒数称为权益乘数，即资产总额是股东权益的多少倍。该乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占比重越小。它用来衡量企业的财务风险。

权益乘数较大，表明企业负债较多，一般会导致企业财务杠杆率较高，财务风险较大，在企业管理中就必须寻求一个最优资本结构，以获取适当的EPS/CEPS，从而实现企业价值最大化。再如在借入资本成本率小于企业的资产报酬单时，借入资金首先会产生避税效应（债务利息税前扣除），提高EPS/CEPS，同时杠杆扩大，使企业价值随债务增加而增加。但杠杆扩大也使企业的破产可能性上升，而破产风险又会使企业价值下降等等。

权益乘数，代表公司所有可供运用的总资产是业主权益的几倍。权益乘数越大，代表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大，公司将承担较大的风险。但是，若公司营运状况刚好处于向上趋势中，较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利，透过提高公司的股东权益报酬率，对公司的股票价值产生正面激励效果。

从上表可以看出，江铃汽车的净资产收益率2011年比2010年减少了2.44%，影响此差异的直接原因主要有总资产净利率和权益乘数，从中可以看出，2011年这二种指标都是下降了，其中总资产净利率下降了1.61%，权益乘数下降了0.21。引起总资产净利率下降的原因是销售净利率和资产周转率的下降所致，从中可以看出2011年的销售净利率比2010年减少了0.36%，而总资产周转率也比2010年的1.61下降到2011年的1.51，减少了0.1，而权益乘数的下降，主要是2011年资产总额的变动幅度小于负债的变动幅度所致。从中可以看出公司

的主营业务收入及净利润在不断的提升，其幅度要大于所对应的各项指标的下降幅度，这对公司的发展是有利的影响。

综合上述分析，权益利润率是一个综合性极强，最具代表性的财务比率，它是杜邦系统的核心。财务管理的一个重要目标是使企业价值最大化，即所有者财富最大化。从理论上讲，权益利润率主要取决于总资产利润率和权益乘数。总资产利润率反映了企业生产经营活动的效率，也就是企业资金周转的效率。权益乘数反映了企业的筹资情况，即企业资金来源结构如何。权益乘数越大，说明企业全部资金中所有者权益部分越小，而负债越大，说明企业的较高负债，可以给企业带来较多的财务杠杆利益，同时也给企业带来较大的风险。而总资产利润率是销售利润率与总资产周转率的乘积，因此该比率可以反映企业的销售和资产管理情况。销售利润率反映企业的净利润与销售收入的关系，它不仅受销售收入的影响，而且还受销售成本的影响。企业要提高销售利润率，必须提高销售收入和降低各项成本费用入手。资产周转率反映运用资产以形成销售收入能力的指标。总资产周转率除取决于资产各组成部分的占用量是否合理外，还取决于各项资产的使用效率，即流动资产周转率，存活周转率，应收账款周转率的高低，总资产周转率综合地反映了企业利用资金进行营运活动的能力。从江铃汽车净资产利润率可以发现，2009年净资产利润率从24.94%到2010年29.94%，主要是由销售净利率（从2009年7.55%上升到2010年8.56%），总资产周转率（从2009年1.91次上升到2010年的2.09次）的提高，而使净资产利润率提高。2010年净资产利润率从24.94%升到2011年31.15%,主要是由销售净利率(从

2010年的8.56%升到2011年的8.81%),总资产周转率(从2010年的2.09次升到2.32次),权益乘数(从2010年的1.3933次升到2011年的1.5242次).从资产营运效率分析可知，总资产的周转率提高要是分类资产周转率提高而成。如应收账款周转率、存货周转率等。

第四节江铃汽车2009-2011综合分析

（一）偿债能力：

对2009年至2011年的江铃汽车偿债能力相关指标分析，得出江铃汽车2010年的短期偿债能力较好，长期偿债能力有一定的风险性，处于机械行业的中上游水平。

首先，通过与历史同期比较观察，江铃汽车2010年末短期偿债能力中的流动比率、存货周转率、速动比率和现金比率等指标，与2009年相比差别较大，应收账款周转率相比去年提高较多，提高幅度比较大，这说明该企业应收账款相对更良好。由于江铃汽车2010年的资产总额、负债总额、所有者权益总额都大幅度的增加，长期偿债能力的资产负债率、产权比率、有形净值债务率、利息偿付倍数等指标，与2009年相比差距较大。说明了辆汽车的长期偿债能力相对于08年而已降低了，财务风险有所增大。

其次，通过同行业比较观察，江铃汽车2010年末短期偿债能力中的流动比率、速动比率、现金比率与行业平均水平高出些，除了应收账款周转天数及存货周转天数比同行业平均水平低，说明江铃汽车用现金偿还短期债务的能力较差。企业应该重视这个问题。江铃汽车2010年长期偿债能力中的产权比率、资产负债率、有形净值债务率、利息偿付倍数等指标都低于同行业平均水平，说明企业的债务资本与权益资本的配置、财务结构上风险性较小，所有者权益配置较高，偿债风险的承受能力较强。

由此可见，江铃汽车的偿债能力总体逐渐提高，这是因为：一方面公司的应收账款周转

率从2009年89,1%提高到10年的135.21%，提高幅度大，远远超出同行业标准值，短期偿债能力大大提高了；另一方面江铃汽车的利息偿付倍数一直为负数，那么说明企业的存款利息高于偿债利息。而且在近三年的过程中，利息偿付倍数相比历年同期来说有所增长，不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。说明企业偿还利息的能力明显增强，风险降低，但不能完全说明企业就一定有足够的利润来偿还利息费用。

(二)营运能力：

通过相关分析，可以看出2009-2011年江铃汽车在汽车行业中资产营运能力处于中等水平。

1.江铃汽车的流动资产周转率、总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率、速

动比率、存货周转率率历史比较，发现其中存货周转率明显下滑了20%，说明该企业的存货管理存在一定问题，加强对存货的管理，从不同环节、角度找出存货管理中存在的问题，尽可能的减少经营占用资金，提高企业存货管理水平。例如2011 年，公司轻卡、轻客销量将分别增长18%、22%。但驭胜SUV在市场竞争中表现不佳，造成库存大量积压。

2、通过观察企业中流动资产周转率、总资产周转率、固定资产周转率、应收账款

周转率、速动比率、存货周转率率同行业比较分析，发现应该加强应收账款的管理，在增加销售的同时加强应收款项的整合、加速对应收的款项的回收、合理计提应收账款的折旧等，以便于提高资金的周转速度。

2011 年,江铃汽车毛利率为24.7%,较去年同期下降1.1 个百分点。毛利率下滑主要是由于产品降价及原材料价格提升。营业税金及附加同比增加2.27 亿元,同比上升79%,主要是由于城市维护建设税及教育费附加大幅增加。费用方面,由于促销费、保修费分别下降9130 万元和7020 万元,公司销售费用较2010 年小幅下降,销售费用率同比下降0.7 个百分点至5.8%。公司银行存款利息收入较去年同期增加3650 万元,同比上升41.8%,财务费用率由2010年的-0.6%下降到11 年的-1%。此外,4 季度公司获得南昌市政府补助约7005万元,导致营业外收入大幅增加。

3、对于江铃汽车来说，应采取适当措施提高各项资产的利用程度，对那些确实无法提

高利用率的多余、闲置资产及时进行处理，以提高总资产的效用。

（三）获利能力：

综合相关计算分析可以看出，江铃汽车获利能力在汽车行业中处于较好的水平。

通过相关指标的比较分析，我们可以看出从2009年开始至2011年该企业明显呈上涨的趋势。通过报表看出，营业收入中主营业务收入的比重占了100%，是公司最主要的收入和利润来源；主营业务成本由于营业收入的上升小于了业务量的上升幅度，净利润呈稳定发展的趋势。是因为三项费用明显呈上涨的趋势，尤其是三项费

用中的管理费用2011年分别比2009年、2010年上升了10.31%、34.82%，分析原因有可能是多方面原因造成管理费用的增加使其上升，例如：固定资产计提折旧而造成、或者是职工的工资、福利费、办公费等等。

2011年江铃汽车受两端挤压，盈利能力同比上年回落。2011，汽车销量同比增长4%，板块营收同比增长13.7% ，净利润同比下滑3%，增速相对于2010年分别大幅回落28.3、

39.5、70个百分点；其中，2011汽车销量同比增长4.5%，板块营收同比增长9.8%，净利

润同比下滑13.9%。整体上，受需求放缓和原材料、人工成本上涨两端挤压，汽车板块今年以来盈利能力逐季回落，2011毛利率、净利润率同比下滑1.3、1个百分点，环比下滑

0.7、1个百分点，分别降至15.6%、3.8%，仅高于2009年。

2011年江铃汽车市场份额继续提升增收不增利，两方面因素导致增收不增利。一方面受原材料价格上涨及部分产品降价促销影响，2011年毛利率同比下滑1.89个百分点，至

24.17%；另一方面由于合资企业从2010年12月起，与内资企业一致征收城市维护建设

税和教育附加税，导致营业税金及附加同比大增100%，影响EPS约0.1元。公司2011年费用控制良好，期间费用率同比减少0.91个百分点，至7.26%，其中销售费用率同比减少0.61个百分点

在这里我们应该建议改公司在2012年加强对公司的管理费用使用，使其控制在良好的范围使公司在盈利方面持稳定有序的发展。

（四）综合能力：

综合以上分析可以看出，江铃汽车综合能力在汽车行业中处于较好的发展水平。通

过杜邦分析可知，公司的综体能力2010年达32.11%。是高于平均值及先进值的，其

主要原因是总资产净利率及权益乘数的作用。

通过相关的数据，可以看出江铃汽车在提高公司总体发展能力的同时，同时控制了公司的偿债能力及资产运用效率方面控制的都比较好，对公司未来的发展而言，是非常有利的。在与同行业先进企业的比较来看，江铃汽车综合能力高于行业平均

值及先进企业一汽轿车，说明公司在综合能力提升方面比行业平均及先进单位一汽

轿车做的要好，公司收益的提升及资产的控制都比他们要好些。

通过以上数据可知，江铃汽车总的综合发展能力是很强的，但从资产及相对应的营

业收入及利润中可以看出，公司的总资产、营业收入绝对数上并不比一汽轿车大，

说明公司的规模相对一汽轿车，还是较小的。建议江铃汽车在以后年度加强对公司

规模的注重，提高公司的总资产、及资本，提高资产的使用效率；对增产节约工作

等情况作进一步做分析考察，以便改进管理，提高效益。

江铃汽车有着较好的经营管理水平，但也存在一部分问题。首先是资产负债率水平较低，即公司资产中来自于举债的部分小。从经营者的角度看，他们最关心的是在充分利用借入资本给企业带来好处的同时，尽可能降低财务风险。负债水平的适当提高，能扩大税前费用抵扣，充分发挥企业财务杠杆效应。从公司的筹资活动中也可看出，公司筹资的渠道单一，且筹集的资金较少。因此，公司可适当扩大债务融资的水平，并增加债务筹资的渠道，例如发行债券、租赁融资等，以充分发挥财务杠杆效益。其次，随着原材料价格的上涨，公司的成本也呈不断上升的趋势，制约了公司利润水平的提高。未来汽车产业对发动机性能要求将不断提高，行业竞争加剧，降低油耗、突出环保是汽车发展的趋势，企业如何有效的控制成本将决定公司未来的盈利能力。公司应提高生产技术降低制造成本，改善生产经营，促进经营质量和效益稳步提高；突出产品研发，缩短研发周期，强化产品改进；积极推进稳健、有效的营销策略，扩大市场占有率。在正确的策略指导下，相信公司能得到长足的发展。

通过四次作业对江铃汽车的分析，可以看出各项财务指标之间彼此依存，相互制约。而在这所有指标中最综合、最具有代表性的财务指标是权益乘数即净资产收益率，它是杜邦财务分析体系的核心，是一个综合性最强的指标，其他各项指标都是围绕这一核心，来共同反映企业的财务状况。