投资行为学_财富与投资(年更新版).pptx
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第一章 投资行为的风险与报酬 《投资心理学》PPT课件
1.3 影响投资行为的因素
2.居民收入与投资 随着居民收入水平的提高，按照许多国家的经验统计所反映出的规律，其储蓄倾向 也必然有所提高。这种大规模增加的储蓄，并不是行将冲击市场的“笼中虎”，除了 一部分用于流动资金贷款外，另一部分可用于投资贷款，以扩大再生产规模。由此可 见，居民储蓄是投资的来源。
1.3 影响投资行为的因素 图1-2 投资函数
1.3 影响投资行为的因素
1.3.2 收入 1.收入影响投资的加速原理 企业之所以增加投资是因为产量的增加对企业的现有生产能力形成压力，使得实际 的资本存量与期望的资本存量之间形成了差额。期望的资本存量的增加客观上要求资 本供给也必须增加，也就必须增加投资扩大再生产。由此可见，加速原理要研究的投 资只限于引致投资，即随国民收入变化而引发的投资。它的基本观点在于，投资是国 民收入的函数，投资率是和产量水平相联系的，收入和产量的增长将会刺激投资的加 速度增长，这就是加速原理。用V代表加速系数，则： V=ΔI/ΔY 式中：ΔI——投资增量；ΔY——产量增量或收入增量。
反之，若投资者对于股市前景持悲观态度，亦会大量抛售股票，致使股指大跌，尤其在过分 悲观的态度充斥市场的情况下，投资者必会盲目抛售股票而使股价过度缩水。信息理论可以 说明当经济状况良好而股价疲软，或经济状况欠佳股价反而上涨的原因。与其他投资理论相 比，信息理论更重视投资者的认知态度的变化。
1.6 投资心理学的理论基础 1.6.3 情绪周期理论与投资行为分析 ：
1.3 影响投资行为的因素
3.投资函数 市场上的现行利率是投资者的机会成本，利率变化与股票投资有某种反向关系，仅 从这一点看，利率就可能支配投资者的选择。因此，利率决定了资金的投向：利率越 高，投资量越小；利率越低，投资量越大，即得到资本边际效率曲线方程： I=I（r） 此式即投资函数。它表示投资是利率的函数。投资随利率的变化而变化，但方向相 反。资本边际效率曲线的形状是一条向右下方倾斜的曲线，如图1-2中的MEC曲线所 示。
第三章 证券投资的心理与行为 《投资心理学》PPT课件
行经纪商）代理发行。
买卖，便有了证券的流通市场。证券流通市场是证券所有权的转让市场，
3.2.2
证券市场的功能
现代证券市场的功能可表现为以下几个方面：
1.促进证券的流通
2.形成证券的价格趋势
3.为企业融通长期资金
4.预测经济形势的变动
5.政府执行公开市场政策
3.3 股票投资决策与风险
• 3.3.1 股票投资决策理论
•
如果预期报酬率是13%，而实际报酬率是15%，则α值为2%，表示比预计报酬率高2%。所以，因α值高，就代表实际的投资表现比
预测的投资表现好。一般来说，α值是正数，即意味着该股票表现比整个市场好。如果α=0、β=1，则表明该投资的表现与整个市场
表现一样，没有特别出色之处。
03
证券投资的心理与行为
3.1 什么是证券投资
• 证券投资的对象，主要指各种股票与债券等有价证券。
• 有价证券是虚拟资本的一种形式。所谓虚拟资本，就是以有价证券形式
存在，能给持有者带来一定收入的资本，如股份公司股票、企业和国家
发行的债券等。有价证券自身没有任何价值，它们只是代表取得利益的
一种权利。
（systematic risk）。非系统风险指的是由于某家或某几家公司所特有的一些因素，
如公司内部经营不善、重要人事变动等，导致股票价格的波动而使投资者遭受损失
的风险。系统风险指的是各类股票和股票组合对股市活动的灵敏反应程度，如股市
崩溃时期，基本上所有的股票价格都将有不同程度的下跌。参见图3-3。
• 1.传统理论
• 影响股价变动的主要因素，是投资者对于发行公司的盈余作出的预期的
变化程度。
• 这一学说认为，如果投资者预期公司业绩蒸蒸日上，必会争相购进股票，
第七讲 投资行为管理_PPT课件
案例：前景理论实验
来看两个的试验：一是有两个选择，A是肯定赢 1000元，B是50%可能性赢得2000元，50%可能性 什么也得不到。你会选择哪一个呢？大部分人会选 A，这说明人是风险规避的。二是有这样两种选择， A是你肯定损失1000元，B是50%可能性损失2000 元，50%可能性什么也不损失。结果大部分人会选 B，这说明他们是风险偏好的。
含确定性收益时的风险厌恶以及当选择中包含确定 性损失的风险寻求。
二是他们还发现了孤立效应（Isolation Effect）， 即当个人面对在不同前景的选项中进行选择的问题 时，他们会忽视所有前景所共有的部分。孤立效应 会导致一个前景的描述方法的改变会改变个人决策。
三是KT发现了反射效应（Reflection Effect），当 正负前景的前景绝对值相等时，在负前景之间的选 择和在正前景之间的选择呈现镜像关系。
股市“选美竞赛”理论和“空中楼阁理论”；布鲁 尔（O.K.Burell）1951年发表《以实验方法进行投 资研究的可能性》。
2、心理学行为金融阶段（1960年至20世纪80年代 中期）。Kahneman和Tversky于1979年发表文章 《前景理论：风险状态下的决策分析》被认为是行 为金融学正式产生的标志。
（2）人们对损失和获得的敏感程度是不同的，损ห้องสมุดไป่ตู้失的痛苦要远远大于获得的快乐。
前景理论还可以用来解释一些决策现象。比如群体 在奖惩决策时，奖励往往是就低不就高，惩罚往往 是就宽不就严。为什么会有这种向中间回归的趋向 呢？可以这么解释：获奖励者并非大多数，有奖金 就可以了，重要的是名誉，多几块钱少几块钱人们 不会太在意；受到惩罚者也非大多数，名誉上已经 惩罚了，物质上象征性地惩罚一下, 给人改过的机 会。这就像中国古代的中庸之道，得饶人处且饶人。
投资行为分析PPT课件
此时，前两次卖出的投资者都发现自己可能 过于谨慎了，其他的投资者也会嘲笑他们过 于胆小。此时人气已经达到了最高的状态， 普通投资者开始认为买不到股票的风险远远 大于股票下跌的风险。
23
前两次主力出货没有出货的投资者，更加坚定了 自己的持股信心，认为前两次的下跌只不过是主 力的“震荡洗盘”行为。只要自己能够持股不动 就一定能够挣大钱，多数投资者非常坚定的看好 后市，主力也会利用媒体和一些股评人士，强调 未来的各种美好，强调坚定持股在赚大钱过程中 的重要性，许多投资者也都坚定决定进行长期投 资，因为前一段时间的经验都告诉他们，对于这 些“蓝筹股”来说，每一次的卖出都被证明是错 误的决策，而每一次买入都是正确的选择。当利 好出现后，越来越多的投资者害怕失去在目前价 格买入的机会，新加入的投资者也会在市场赚钱 效应的感召下，坚定追买这些能给他们带来财富 的股票。
29
此时，中小投资者已经逃出了市场，他们当中 有的是跟随主力机构的动向而出逃的，有的则 是利用了多次反弹的机会而出逃的。
24
主力第三次出货
在第三次出货过程中，普通中小投资者的 买入热情非常高涨，主力机构的派发行为 进行的相当顺利，多数投资者已对高位长 阴线麻木不仁，认为这是一种下跌只会是 暂时的现象，大盘很快会再创新高，但是 这一次“狼真的来了”。
25
熊市初期和中期投资者的心理变化
市场的主流热点开始退潮，主力机构已清除了大 部分的股票。由于牛市的余威还在，每一次下跌 都成为普通投资者逢低买入的机会，指数和股价 也会很快回升。但市场的热点转换开始加快，不 同板块的个股轮换拉升股价。
9
在证券投资的过程中，投资者必须面对压力和股 价未来走势的不确定性，并快速做出买卖抉择。 所以，他们在决策的过程中，就会尽量与大家保 持一致，从内心深处减轻自己对行为应付的责任。
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前两次主力出货没有出货的投资者，更加坚定了 自己的持股信心，认为前两次的下跌只不过是主 力的“震荡洗盘”行为。只要自己能够持股不动 就一定能够挣大钱，多数投资者非常坚定的看好 后市，主力也会利用媒体和一些股评人士，强调 未来的各种美好，强调坚定持股在赚大钱过程中 的重要性，许多投资者也都坚定决定进行长期投 资，因为前一段时间的经验都告诉他们，对于这 些“蓝筹股”来说，每一次的卖出都被证明是错 误的决策，而每一次买入都是正确的选择。当利 好出现后，越来越多的投资者害怕失去在目前价 格买入的机会，新加入的投资者也会在市场赚钱 效应的感召下，坚定追买这些能给他们带来财富 的股票。
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此时，中小投资者已经逃出了市场，他们当中 有的是跟随主力机构的动向而出逃的，有的则 是利用了多次反弹的机会而出逃的。
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主力第三次出货
在第三次出货过程中，普通中小投资者的 买入热情非常高涨，主力机构的派发行为 进行的相当顺利，多数投资者已对高位长 阴线麻木不仁，认为这是一种下跌只会是 暂时的现象，大盘很快会再创新高，但是 这一次“狼真的来了”。
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熊市初期和中期投资者的心理变化
市场的主流热点开始退潮，主力机构已清除了大 部分的股票。由于牛市的余威还在，每一次下跌 都成为普通投资者逢低买入的机会，指数和股价 也会很快回升。但市场的热点转换开始加快，不 同板块的个股轮换拉升股价。
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在证券投资的过程中，投资者必须面对压力和股 价未来走势的不确定性，并快速做出买卖抉择。 所以，他们在决策的过程中，就会尽量与大家保 持一致，从内心深处减轻自己对行为应付的责任。
投资学与投资行为分析
经济学家期待的最好结果是，每个人投5美元，这样每个人得到 10美元。实验证据表明，自愿的投资者不会达到经济学家期待的结 果。经济学理论认为可以通过改变制度来尽量接近最佳效果。因此， 通过不同的制度设计可以更全面地揭示人的行为。实验恰恰是改变制 度的手段。
6/9/2013
市场理论的缺陷
• 现代金融理论的研究范式主要基于两个重要的假 定： • 一是人的行为完全理性假设； • 二是市场有效性假设。
6/9/2013
资本的货币型态
资本的生产形态
附加增值货币型态
资本的商品形态
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投资学的任务
投资学是研究社会投资运动过程中的一般 运 动规律和不同投资的特殊运动规律它是 以投资经济运动作为研究对象 。投资学的 任务就是要深刻揭示投资运动的客观规律， 从而指导投资管理工作。
6/9/2013
6/9/2013
附图 ：“金木水火土”的价值体系
土
•财富“蒸发”
跳水者
火 水
•“合理”估值
冲浪者 弄潮儿 裸泳者
投机
潜泳者
投资
木 金
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附图：中美在全球消费市场所占比重
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附图：主要国家/地区居民消费率比较
来源：中经数据
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行为金融学
作为一种新的研究范式，行为金融分析 在上世纪80年代开始兴起。注重考察人类 行为中的非理性因素，通过心理学的研究 和实验探讨人类金融行为的心理证据。 现实基础：金融市场中出现了越来越多 的不能用主流金融理论解释的异常现象； 理论基础：心理学、博弈论和实验经济 学的一些成果逐渐被主流经济学接纳。
直接投资
一、直接投资按性质不同： 固定资产投资：购建新的固定资产或更新改造原有的 固 定资产，就是实现固定资产再生产的投资。 流动资产投资：流动资产指一年内或超过一年的一个营业 周期内变现或耗用的资产。流动资产属短期资产投资 。 无形资产投资：无形资产指企业长期使用而没有实物形式 的资产，包括专利权、非专利技术 ，商标权、著作权、土 地使用权，商誉等。 递延资产投资：递延资产，是指不能一次记入当年损益， 要在日后年度内分期摊销的费用。固定、无形、递延资产 投资属长期资产投资。
证券投资分析课件第十一章投资行为分析
3
实证研究和数据应用案例
通过分析2007年至2012年海南椰岛项目的股价走势，研究该公司在不同时间段和市场环境下的投资 效果以及决策的行为金融学原因。
总结与要点
1 了解投资行为分析的重要性
只有通过深入了解投资行为偏差和投资者心理因素，才能改进自己的投资决策。
2 掌握理性投资行为的培养方式
适当的市场分析和投资研究，以及采用战胜人性偏差的方法，可以帮助投资者培养理性 投资行为。
证券投资分析课件第十一章投 资行为分析
投资行为分析对于投资成功至关重要。了解常见的投资偏差和投资者心理因 素，并掌握理性投资行为的培养方式，对投资决策有帮助。
投资ห้องสมุดไป่ตู้为偏差
过度自信偏差
投资者往往过高估计自己的能力和 知识，决策更偏离市场的预期。
锚定与调整偏差
投资者过分依赖先前的信息进行判 断，往往不合理地对信息进行调整。
3 投资行为分析实践案例
通过实践案例的分析，可以帮助投资者更好地了解投资行为分析。
投资行为分析
市场分析与投资研究
战胜人性偏差
逐步积累专业的知识和有价值的信 息，是培养理性的投资行为的关键。
为了减少投资行为中的人性偏差， 需要了解这些偏差并寻找方法来抵 制它们的影响。
提高投资水平
通过投资行为分析的知识和实践， 提高自己的投资水平和投资决策的 质量。
通过适当的市场分析和投资研究，并采用战胜人性偏差的方法，可以培养理性的投资行为。
投资行为分析实践案例
1
备受关注的投资行为偏差案例
通过谷歌股票价格的变动，来了解投资偏差的影响。
2
行为金融分析的实践案例
通过对美国股市的一些波动的行为金融分析，以及投资行为的分析，来研究过度自信、锚定与调整、 损失厌恶、羊群效应等出现的原因。
投资行为分析(PPT)
第六页，共五十五页。
传统经济学理论用理性行为(xíngwéi)的假设对此进行了忽略处理。假 设要求参与者拥有完备的知识，从而产生资源最优配置的均衡理论。 但在真实世界中，往往存在的只是不完备认知和无法到达的均衡。
2、索罗斯的反射(fǎnshè)理论
传统的思想认为：市场永远是正确的。市场价格倾向(qīngxiàng)于对市场 未来的开展作出精确的贴现。索罗斯认为，市场总是错的。他们代表着 一种对未来的偏见。而且扭曲有双向影响：不仅市场参与者以偏颇的观 点进行，而他们的偏颇也会影响事件的开展。由于参与者的认知本质上 便是错误的，而错误的认知与事件的实际开展过程，两者之间存在着双 向关系，这种关系也导致两者之间缺乏对应〔Correspondence〕,索罗 斯称这种双向关联为“反射〞。
5、股权溢价之谜。股票市场投资(tóu zī)与债券市场投资(tóu zī)历史平均 水平回报率存在巨大的差额。
6、期权微笑。对股票期权的研究发现有利期权与无利期权的定价(dìng jià)都显得高估了。
7、红利之谜。在1974年纽约城市电力公司〔CEC〕准备取消红利支付， 该公司的股东大会上，许多中小股东为此闹事。这一事件是主流金融学所无 法解释的。根据套利定价理论，一美元的红利与一美元的资本利得并没有什 么差异；而在美国的税收体制下，股利要比资本利支付更高的所得税，减少 股利支付会对股东的境况更好。按照主流金融学的框架，CEC的股东只会对 能源危机对公司股价的影响敏感，而绝不会对公司暂停红利的支付如此冲动。
第四页，共五十五页。
凯恩斯把买卖时机的抢占比做“占椅子〞游戏：游戏中，人数 总是比椅子数多一个，鼓点(ɡǔ diǎn)一起，游戏者围绕椅子走动；鼓点 (ɡǔ diǎn)一止，众人抢椅而坐。每次总有一人要被淘汰出局，随比赛次 数的增加，游戏人越来越少，只有那个既有技巧又有运气的人，才能 成为最后那个坐到椅子的人。
传统经济学理论用理性行为(xíngwéi)的假设对此进行了忽略处理。假 设要求参与者拥有完备的知识，从而产生资源最优配置的均衡理论。 但在真实世界中，往往存在的只是不完备认知和无法到达的均衡。
2、索罗斯的反射(fǎnshè)理论
传统的思想认为：市场永远是正确的。市场价格倾向(qīngxiàng)于对市场 未来的开展作出精确的贴现。索罗斯认为，市场总是错的。他们代表着 一种对未来的偏见。而且扭曲有双向影响：不仅市场参与者以偏颇的观 点进行，而他们的偏颇也会影响事件的开展。由于参与者的认知本质上 便是错误的，而错误的认知与事件的实际开展过程，两者之间存在着双 向关系，这种关系也导致两者之间缺乏对应〔Correspondence〕,索罗 斯称这种双向关联为“反射〞。
5、股权溢价之谜。股票市场投资(tóu zī)与债券市场投资(tóu zī)历史平均 水平回报率存在巨大的差额。
6、期权微笑。对股票期权的研究发现有利期权与无利期权的定价(dìng jià)都显得高估了。
7、红利之谜。在1974年纽约城市电力公司〔CEC〕准备取消红利支付， 该公司的股东大会上，许多中小股东为此闹事。这一事件是主流金融学所无 法解释的。根据套利定价理论，一美元的红利与一美元的资本利得并没有什 么差异；而在美国的税收体制下，股利要比资本利支付更高的所得税，减少 股利支付会对股东的境况更好。按照主流金融学的框架，CEC的股东只会对 能源危机对公司股价的影响敏感，而绝不会对公司暂停红利的支付如此冲动。
第四页，共五十五页。
凯恩斯把买卖时机的抢占比做“占椅子〞游戏：游戏中，人数 总是比椅子数多一个，鼓点(ɡǔ diǎn)一起，游戏者围绕椅子走动；鼓点 (ɡǔ diǎn)一止，众人抢椅而坐。每次总有一人要被淘汰出局，随比赛次 数的增加，游戏人越来越少，只有那个既有技巧又有运气的人，才能 成为最后那个坐到椅子的人。
《现代投资行为学》课件
第四节 投资行为学的理论基础 传统投资学研究依赖于理性人假设，即人是受自 我利益的驱动，并有能力在不确定条件下作出理性判 断和决策。传统投资学家认为研究人的心理与行为是 不科学的，并认为投资学是一门非实验科学。然而， 越来越多的学者开始尝试运用实验的方法来研究投资 学，修改和验证各种基本的理论假设，这使得现代投 资学的研究越来越多地依赖于实验以及各种数据的收 集处理，从而变的更加真实可信。这些研究理论与方 法大多数是扎根于两个相辅相成的领域，即认知心理 学家有关人类判断和决策的实验研究，以及实验经济 学家对于投资学理论的实验检验。因此，与投资行为 学的产生和发展有着密切联系的相关学科主要包括心 理学、行为科学、实验经济学、行为经济学等。
2、有限理性理论的提出 在传统投资学研究赖以成立的经济理性假 设受到质疑的背景下，以西蒙的研究为代 表的有限理性理论逐渐得到学术界的重视。 （1）有限理性的心理机制 （2）实质理性和过程理性 （3）满意化原则
（二）投资行为学对有效市场假设的修正 三、投资行为学的研究方法
投资行为学在继承传统投资学研究方 法的同时，其在研究方法上的突出贡献就 是将实验室研究导入了投资学研究，并提 出了与传统投资学的实证研究方法和规范 研究方法所不同的划分实证研究和规范研 究的新标准。 （一）实验室研究 （二）划分实证研究和规范研究的新视角
1、有效市场假说的形成 最早涉及有效市场假说这一问题的学者可以追溯到Gibson
（1889），尽管当时还没有有效市场这一提法，但他曾描述过 该假说的大致思想。Bachelier（1900）最早描述和检验了随机 游走模型，认为证券价格行为的基本原则应是公平游戏，投机 者的期望利润应为零。其后30年，关于证券价格行为的研究并 没有取得很大的进展，直到Kendall（1953）才给出了有力的实 证证据，他通过序列相关分析发现，股票价格序列就象是在随 机游走一样，下一周的股票价格是由前一周的股票价格加上一 个随机数所构成。然而，他们并没有对这些现象进行合理的经 济学解释。十几年后，Samuelson（1965）和Mandelbort（1966） 通过研究随机游走理论，从而解释了预期收益模型中的公平游 戏原则。Fama（1965，1970）是有效市场假说的集大成者，为 该假说的最终形成和完善做出了卓越贡献，他不仅对有效市场 假说的相关研究做了系统的总结，还提出了一个完整的理论框 架。此后，有效市场假说蓬勃发展，最终成为了传统投资学的 支柱理论之一。
第3章 证券投资的心理与行为 《投资心理学》PPT课件
3.3 股票投资决策与风险
3.3.1 股票投资决策理论
1.传统理论
影响股价变动的主要因素，是投资者对于发行公司盈余的预期发生变化。 这一学说认为，如果投资者预期公司业绩蒸蒸日上，必会争相购进，结果促使股 价平步青云；相反，如果预期业绩江河日下，就会竞相抛售而迫使股价节节下跌。 同时，此学说又认为盈利的多寡可进一步影响股息的多少，也就是公司盈利越多， 投资者越可期望较高的股息，反之则可获得的股息也较少。 因此，公司盈利与股价的高低有着千丝万缕的关系，投资者应审慎研究一切足以 影响公司未来盈利的因素。 在选择时机方面，应在基本因素发生变化之前买卖股票，否则等到事实公开时再 采取行动，恐怕难以获得理想收益。
虽然西方市场较我国市场成熟，但它们的股市也出现过很多异常的现象（到现在 还不能得合理完整的解释），所以也不能视其为完全有效的市场。
要将关于某只股票的已知信息变成一种真实价值的估计是极为困难的。我们已经 看到股票价值的主要决定因素涉及其未来业绩的增长程度及持续时间，要对此做出估 计绝非易事，但不排除在此领域涌现出才智和判断力杰出、大有作为的优秀人才。
PAR T THREE
第
3
章
证券投资的
心理与行为
3.1 什么是证券投资
股市是一个心理的王国，本章在简单介绍有关证券投资的一般知识后，着重论述 与探讨有关股票投资的心理问题。试图通过对此内容的讨论，帮助投资者了解自己的 心理，增强其投资心理素质与心理承受力，目的是尽快推动我国股民的成熟进而推动 股市的成熟。
（2）半强 势有效市 场
（3）强势 有效市场
这里所指的是所有的资讯，其中包括公开的及不公开的（亦即私人拥有的资讯， 如企业未来的扩展计划、高级行政人员的变动等）。这种假设很明显是难以令人接受 的，特别是在一些对内线和内幕交易管制得不甚严格的市场，不公开的资讯通常会令 个别投资人有利可图。
《行为财务学》PPT课件
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❖ 二、行为财务理论的形成和发展
Haugen认为其分界是1960年。
现代传统财务理论主要包括Markowitz的均值方差
模型和资产组合理论(1952)，Sharpe(1964)、Lintner
（1965）和Mossin（1966）的资本资产定价模型
(CAPM)，以及Black-Scholes-Merton的期权定价理论
函数是凹函数，而对损失的效用函数是凸函数，表现为投资者在投资账面
值损失时更加厌恶风险，而在投资账面值盈利时，随着收益的增加，其满
足程度速度减缓。
（一）期望效用
“期望效用模型”（Expected Utility，EU）是现代经济学在风险决 策(不确定性决策)问题上著名的理论模型,1947年由Von Neumann和 Morgensten1经过严格的公理化阐述后提出，长期占有统治地位。EU理论 认为，决策者一般选择期望效用值最大的选择方案。期望效用值可以用选 择方案的结果发生的概率与该选择方案的效用值的函数来表示。其基本内 涵是:决策者谋求的是加权估价后形成的预期效用的最大化。EU理论描述 了“理性人”在风险条件下的决策行为.
五、行为财务学应用领域
7
行为财务理论也存在着诸多不足： 1、解释的普遍性问题。 2、理论的系统性问题。
返回目录
8
第二节 行为财务学的基本理论
2002年，美国普林斯顿大学心理学和公共关系学教授 Daniel Kahneman被授予诺贝尔经济学奖。他遵循1978年诺 贝尔经济学奖获得者Herbert A.Simon的“有限理性”理论 和启发式的思想，把心理学的、特别是关于不确定条件下 人的判断和决策的研究思想，结合到了经济科学中，提出3 种常见的启发式：代表性、可得性以及锚定和调整。 Kahneman发现人类的决策行为常常是非理性和有偏差的， 这与传统经济学理论（期望效用理论）的预期不符，而且 这种偏差是有规律的。鉴于此，他提出预期理论以解释人 类在不确定条件下的判断和决策行为。
❖ 二、行为财务理论的形成和发展
Haugen认为其分界是1960年。
现代传统财务理论主要包括Markowitz的均值方差
模型和资产组合理论(1952)，Sharpe(1964)、Lintner
（1965）和Mossin（1966）的资本资产定价模型
(CAPM)，以及Black-Scholes-Merton的期权定价理论
函数是凹函数，而对损失的效用函数是凸函数，表现为投资者在投资账面
值损失时更加厌恶风险，而在投资账面值盈利时，随着收益的增加，其满
足程度速度减缓。
（一）期望效用
“期望效用模型”（Expected Utility，EU）是现代经济学在风险决 策(不确定性决策)问题上著名的理论模型,1947年由Von Neumann和 Morgensten1经过严格的公理化阐述后提出，长期占有统治地位。EU理论 认为，决策者一般选择期望效用值最大的选择方案。期望效用值可以用选 择方案的结果发生的概率与该选择方案的效用值的函数来表示。其基本内 涵是:决策者谋求的是加权估价后形成的预期效用的最大化。EU理论描述 了“理性人”在风险条件下的决策行为.
五、行为财务学应用领域
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行为财务理论也存在着诸多不足： 1、解释的普遍性问题。 2、理论的系统性问题。
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第二节 行为财务学的基本理论
2002年，美国普林斯顿大学心理学和公共关系学教授 Daniel Kahneman被授予诺贝尔经济学奖。他遵循1978年诺 贝尔经济学奖获得者Herbert A.Simon的“有限理性”理论 和启发式的思想，把心理学的、特别是关于不确定条件下 人的判断和决策的研究思想，结合到了经济科学中，提出3 种常见的启发式：代表性、可得性以及锚定和调整。 Kahneman发现人类的决策行为常常是非理性和有偏差的， 这与传统经济学理论（期望效用理论）的预期不符，而且 这种偏差是有规律的。鉴于此，他提出预期理论以解释人 类在不确定条件下的判断和决策行为。
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12支，占比1.21%。
附图：现代金融三个业务循环
存款
（息口）
贷款
投资
（证券）
企业
理财
（超市）
杠杆
道讲有无相生： 道生一，一生三，三生无限
附图：全球家族企业的传承
第一代
全球家族企业样本的平均寿命为24年 100％
第二代
30％
第三代
13％
三代以上
5％
资料来源：麦肯锡研究报告，2007年 22
附图：证券商品制造的“产业链”
10
十、中国的全球化战略与一带一路
▪中国经济的全球化与人民币国际化 ▪宗教文明的冲突与中国的文化自信 ▪全球资产配置与人民币的汇率风险 ▪特朗普时代的全球化格局与移民潮 ▪全球化空间的稀缺性与“一带一路”
附图 ：从家庭支出看宏观经济
膨胀 通货
财富 循环 贫困 循环
价格
消费
工资
储蓄
家庭支出
投资
股价
产业投资基金
选择投资对象
作为天使投资人 新创企业 作为产业经营者 成熟企业 作为秃鹫投资人 破产企业 作为财务投资人 策略参股
现代投资银行
选择上市时点
作为承销商
证券批发
作为交易商
做市交易
作为投资人
策略参股
作为经纪人
证券零售
证券交易市场
选择证券商品
作为“大卖场” 交易场所 作为“报价板” 核定成交 作为“裁判员” 监督交易 作为“质检员” 上市退市
二、财富的货币化与货币的产业化
▪家庭的经营模式及其演变 ▪政府的经济职能及其演变 ▪凯恩斯主义的理论与实践 ▪货币的产业化与都市文明 ▪社会的主流财富与新金融
三、金融的逻辑与风险财富制造业
▪金融是跨时间，跨空间的货币化交易 ▪时间价值二重性与资产的流动性溢价 ▪城市空间的溢价与货币化的虚拟财富 ▪金融业的五世同堂与多层次金融交易 ▪金融与实体相互依存的阿基米德杠杆
17.38% 17.55%
19.75% 18.41%
10.00%
0.00%
11.18%
城市化的进程
65%以上
50%
35%
20%以下
附图:上海人口数统计
附图：超级都市的三级住宅体系与财富的“倒金字塔”
豪宅 10%-15%
普通商品住宅 30%-40%
租赁类住宅 50%以上
钱多人少
高端人口的 流动性
低收入人群的
钱少人多
流动性
附图：超级都市—金蛇狂舞—内陆明珠
▪ 两大超级都市，一条金蛇狂舞，五颗内陆明珠
➢ 两大超级都市：大北京和大上海 ➢ 一条金蛇狂舞：广-深-珠-港-澳，可延伸到海南+海西 ➢ 五颗内陆明珠：成都，重庆，武汉，西安，沈阳（连
接大连）
上述区域将积聚近8亿城市人口 （其中流动人口会超过2亿）， 其它城镇约2亿人
房价
附图：货币增量化虚为实
附图：水池与水桶
第一层次通货膨胀 资产价格(股市楼市) 高档消费(奢侈品) 政府投资(基础建设)银 行坏账 货币输出
注 水
烟酒 医疗
食品(猪肉等)
教育
衣着
交通 家庭设备
居住
(房租等)
CPI构成
食品..................34％ 娱乐教育文化....15％ 居住..................14％ 医疗保健...........11％ 衣着....................9％ 交通通信.............9％ 烟酒及用品.........5％ 家庭设备及维修..4％
投资行为学：财富与投资
2017年更新
金岩石 博士
北京鑫星伊顿技术服务股份公司 总裁 中国政法大学资本金融研究院基础理论部主任
北京大学/交通大学/人民大学等多所高校特聘讲座教授 2016年荣获上海《第一财经》年度人物奖
2010年荣获中国证券市场20年 “最具影响力人物奖”
一、财富的起源与财富的偏好
▪财富的起源是人性的贪欲 ▪文明的进化与财富的偏好 ▪全球财富增长的真实记录 ▪城市与货币化的虚拟财富 ▪为什么说劳动从来不致富？
八、城市化的消费升级与产业创新
▪中产阶层的含义与城市消费力 ▪葫芦形的社会与橄榄球的经济 ▪男权社会的衰落与女权的觉醒 ▪马斯洛的需求层次和欲望升级 ▪产业创新的机制与创造性毁灭
九，经济增长的模式与核心价值观
1. 先富带后富的机制与共同富裕论 2. 经济增长的减速与产业结构优化 3. 内生性增长的动力与供给侧改革 4. 市场化的伦理道德与核心价值观 5. 社会财富的两极分化与公平正义
四、价值投资理论与证券投资金融
▪现代企业的商品化与投资产业化 ▪证券投资的产业链与市值最大化 ▪股票市场的经营价值与交易价值 ▪巴菲特/索罗斯/西蒙斯的时间区 ▪中国股市的原罪和“政策市效应”
五、现代企业的商品化与股权投资
▪企业制度的起源与资源的稀缺性 ▪利润最大化的悖论与市值最大化 ▪股权投资产业化与现代企业制度 ▪利润的三大来源与企业估值之谜 ▪证券金融的产业链与流动性溢价
六、国民经济的城市化与楼市投资
▪现代城市的起源与城市化的本质 ▪房地产的金融属性与空间溢价率 ▪合理房价与楼市投资的中心价值 ▪城市化与单位空间的人口财富比 ▪楼市的非理性繁荣与断崖式下跌
七、城市化红利递减与城市群规划
▪家庭经营模式与财富偏好的顺序 ▪转轨经济与家庭财富的证券化率 ▪标普账户与中产家庭的资产配置 ▪中国城市群的格局和“次贷危机” ▪城市房产的投资价值与保值功能
附图：城市化的三阶段与中国城市化的加速
60.00%
51.27% 49.95%
50.00% 46.59%
中国城市化率城市（化1率950-2011）
跳升点!城市化率+50%
40.00% 30.00% 20.00%
36.22% 30.89%
跳升点!城市化率+35%
26.41% 26.21%
19.39% 19.99%
银行坏账 政府投资
股市
楼市
货币输出 奢侈品
出 水
附图：佛里德曼墓碑
附图：阿基米德定律
附图：双循环市场的财富要素
土地＋劳动 资本
预期＋交易 流动性
实体经济
虚拟经济
附图：双循环市场的财富要素
土地＋劳动 资本
实体经济
劳动价值
使用价值
预期＋交易 流动性
虚拟经济
交易价值
流动性溢价
物权
产权
虚拟资产交易权
附图：中国股市的三大牛市解读
疯牛 1991-1993
96点 — 1584点
健牛
1999-2001
1047点-2245点
疯牛
2005-2007
998点-6124 点
第四次大牛 市
2014-2017 ???
19
附图：A股个股10年间股价变动
巴菲特在美国保持的业绩是 年均24.8%，10年间中国A股可 以达到这个水平以上的股票仅
附图：现代金融三个业务循环
存款
（息口）
贷款
投资
（证券）
企业
理财
（超市）
杠杆
道讲有无相生： 道生一，一生三，三生无限
附图：全球家族企业的传承
第一代
全球家族企业样本的平均寿命为24年 100％
第二代
30％
第三代
13％
三代以上
5％
资料来源：麦肯锡研究报告，2007年 22
附图：证券商品制造的“产业链”
10
十、中国的全球化战略与一带一路
▪中国经济的全球化与人民币国际化 ▪宗教文明的冲突与中国的文化自信 ▪全球资产配置与人民币的汇率风险 ▪特朗普时代的全球化格局与移民潮 ▪全球化空间的稀缺性与“一带一路”
附图 ：从家庭支出看宏观经济
膨胀 通货
财富 循环 贫困 循环
价格
消费
工资
储蓄
家庭支出
投资
股价
产业投资基金
选择投资对象
作为天使投资人 新创企业 作为产业经营者 成熟企业 作为秃鹫投资人 破产企业 作为财务投资人 策略参股
现代投资银行
选择上市时点
作为承销商
证券批发
作为交易商
做市交易
作为投资人
策略参股
作为经纪人
证券零售
证券交易市场
选择证券商品
作为“大卖场” 交易场所 作为“报价板” 核定成交 作为“裁判员” 监督交易 作为“质检员” 上市退市
二、财富的货币化与货币的产业化
▪家庭的经营模式及其演变 ▪政府的经济职能及其演变 ▪凯恩斯主义的理论与实践 ▪货币的产业化与都市文明 ▪社会的主流财富与新金融
三、金融的逻辑与风险财富制造业
▪金融是跨时间，跨空间的货币化交易 ▪时间价值二重性与资产的流动性溢价 ▪城市空间的溢价与货币化的虚拟财富 ▪金融业的五世同堂与多层次金融交易 ▪金融与实体相互依存的阿基米德杠杆
17.38% 17.55%
19.75% 18.41%
10.00%
0.00%
11.18%
城市化的进程
65%以上
50%
35%
20%以下
附图:上海人口数统计
附图：超级都市的三级住宅体系与财富的“倒金字塔”
豪宅 10%-15%
普通商品住宅 30%-40%
租赁类住宅 50%以上
钱多人少
高端人口的 流动性
低收入人群的
钱少人多
流动性
附图：超级都市—金蛇狂舞—内陆明珠
▪ 两大超级都市，一条金蛇狂舞，五颗内陆明珠
➢ 两大超级都市：大北京和大上海 ➢ 一条金蛇狂舞：广-深-珠-港-澳，可延伸到海南+海西 ➢ 五颗内陆明珠：成都，重庆，武汉，西安，沈阳（连
接大连）
上述区域将积聚近8亿城市人口 （其中流动人口会超过2亿）， 其它城镇约2亿人
房价
附图：货币增量化虚为实
附图：水池与水桶
第一层次通货膨胀 资产价格(股市楼市) 高档消费(奢侈品) 政府投资(基础建设)银 行坏账 货币输出
注 水
烟酒 医疗
食品(猪肉等)
教育
衣着
交通 家庭设备
居住
(房租等)
CPI构成
食品..................34％ 娱乐教育文化....15％ 居住..................14％ 医疗保健...........11％ 衣着....................9％ 交通通信.............9％ 烟酒及用品.........5％ 家庭设备及维修..4％
投资行为学：财富与投资
2017年更新
金岩石 博士
北京鑫星伊顿技术服务股份公司 总裁 中国政法大学资本金融研究院基础理论部主任
北京大学/交通大学/人民大学等多所高校特聘讲座教授 2016年荣获上海《第一财经》年度人物奖
2010年荣获中国证券市场20年 “最具影响力人物奖”
一、财富的起源与财富的偏好
▪财富的起源是人性的贪欲 ▪文明的进化与财富的偏好 ▪全球财富增长的真实记录 ▪城市与货币化的虚拟财富 ▪为什么说劳动从来不致富？
八、城市化的消费升级与产业创新
▪中产阶层的含义与城市消费力 ▪葫芦形的社会与橄榄球的经济 ▪男权社会的衰落与女权的觉醒 ▪马斯洛的需求层次和欲望升级 ▪产业创新的机制与创造性毁灭
九，经济增长的模式与核心价值观
1. 先富带后富的机制与共同富裕论 2. 经济增长的减速与产业结构优化 3. 内生性增长的动力与供给侧改革 4. 市场化的伦理道德与核心价值观 5. 社会财富的两极分化与公平正义
四、价值投资理论与证券投资金融
▪现代企业的商品化与投资产业化 ▪证券投资的产业链与市值最大化 ▪股票市场的经营价值与交易价值 ▪巴菲特/索罗斯/西蒙斯的时间区 ▪中国股市的原罪和“政策市效应”
五、现代企业的商品化与股权投资
▪企业制度的起源与资源的稀缺性 ▪利润最大化的悖论与市值最大化 ▪股权投资产业化与现代企业制度 ▪利润的三大来源与企业估值之谜 ▪证券金融的产业链与流动性溢价
六、国民经济的城市化与楼市投资
▪现代城市的起源与城市化的本质 ▪房地产的金融属性与空间溢价率 ▪合理房价与楼市投资的中心价值 ▪城市化与单位空间的人口财富比 ▪楼市的非理性繁荣与断崖式下跌
七、城市化红利递减与城市群规划
▪家庭经营模式与财富偏好的顺序 ▪转轨经济与家庭财富的证券化率 ▪标普账户与中产家庭的资产配置 ▪中国城市群的格局和“次贷危机” ▪城市房产的投资价值与保值功能
附图：城市化的三阶段与中国城市化的加速
60.00%
51.27% 49.95%
50.00% 46.59%
中国城市化率城市（化1率950-2011）
跳升点!城市化率+50%
40.00% 30.00% 20.00%
36.22% 30.89%
跳升点!城市化率+35%
26.41% 26.21%
19.39% 19.99%
银行坏账 政府投资
股市
楼市
货币输出 奢侈品
出 水
附图：佛里德曼墓碑
附图：阿基米德定律
附图：双循环市场的财富要素
土地＋劳动 资本
预期＋交易 流动性
实体经济
虚拟经济
附图：双循环市场的财富要素
土地＋劳动 资本
实体经济
劳动价值
使用价值
预期＋交易 流动性
虚拟经济
交易价值
流动性溢价
物权
产权
虚拟资产交易权
附图：中国股市的三大牛市解读
疯牛 1991-1993
96点 — 1584点
健牛
1999-2001
1047点-2245点
疯牛
2005-2007
998点-6124 点
第四次大牛 市
2014-2017 ???
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附图：A股个股10年间股价变动
巴菲特在美国保持的业绩是 年均24.8%，10年间中国A股可 以达到这个水平以上的股票仅