2018年啤酒行业深度研究报告
2018年中国啤酒行业市场调查分析-上书房信息咨询
2018年中国啤酒行业市场调查分析近三年年中国啤酒行业持续低迷中国啤酒产业的引入期可以追溯到20世纪初啤酒工业在中国的出现，在这之后一段很长的时间内（至20世纪70年代末），中国的啤酒产业都属于引入时期，酿造技术和设备主要依靠从国外引进。
20世纪90年代开始，生力、喜力、科罗娜、嘉士伯等外资开始大量进入中国，中国啤酒产业进入上升期，在这一段时间内我国啤酒总产量以20%的速度继续增长，1995年产量1568.6万吨，成为仅次于美国的世界第二大啤酒生产国。
同时，由于竞争的激烈程度增加，优胜劣汰的现象开始体现，啤酒企业的数量在这一时期开始减少。
1998年以后，中国啤酒产业的发展开始进入成熟期，啤酒产业开始向规模化和集团化方向发展，中小企业成为兼并、收购的对象，同时啤酒消费进入低增长时期。
1998年开始，青岛、华润和燕京三大啤酒集团开始在全国进行大规模的资本圈地行动，拉开了全国市场战略竞争和行业大整合进程。
外资企业开始对中国市场发起第二轮竞争，并采取了不同以往的竞争方式。
外资企业抛弃了过去使用的并购、合资等经营方式，转而采取与国内啤酒企业合作的方式来参与竞争。
数据显示，在2008年金融危机之前，我国啤酒行业总体可保持近10%以上的增长，2009-2013年受国内四万亿投放的刺激，总体仍然保持5%-10%的增张；2013年以来，行业开始进入下滑通道：自2013年我国啤酒市场产量达到5061.5万千升的高点以后，2014-2016年的三年间我国啤酒整体市场持续低迷，产量不断下降，2016年为4506万千升。
到了2016年下半年，阶段性的增速出现了正增长，2017年1-10月，中国啤酒行业累计产量3988.1万千升，同比增长0.2%。
分析认为，中国啤酒行业高增长时期已过，行业逐步步入成熟期。
2017年中国啤酒品牌势力分布近十年来，我国啤酒行业集中度得到了显著提升，2015年行业CR5不足50%，截止2016年，国内啤酒行业排名前五分别为华润雪花(25.9%)、青岛啤酒(17.6%)、百威英博(16.2%)、燕京啤酒(10.0%)、嘉士伯(5.0%)，前五大啤酒厂商占据了74.7%的市场份额。
2018年中国啤酒产销量、进出口及行业发展趋势【图】
2018年中国啤酒产销量、进出口及行业发展趋势【图】一、中国啤酒行业发展现状分析2017年中国规模以上啤酒企业总产量4401.49万千升，同比下降0.66%，销售收入1766.45亿元，同比增长2.30%；2018年1-9月中国啤酒产量为3266.3万千升，同比增长0.3%。
数据来源：国家统计局，华经产业研究院整理2017年中国啤酒需求量为4437.1万千升，相比2016年啤酒需求量减少了104.8万千升。
2018年1-8月中国啤酒出口数量为28237万升，同比增长6.9%；出口金额为167884千美元，同比增长13.5%。
2018年1-8月中国啤酒进口数量为588514千升，同比增长25.3%；进口金额为636756千美元，同比增长31.7%。
数据来源：华经产业研究院整理数据来源：中国海关，华经产业研究院整理数据来源：中国海关，华经产业研究院整理数据来源：中国海关，华经产业研究院整理数据来源：中国海关，华经产业研究院整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理二、中国啤酒行业发展趋势1、产品结构单一、口味淡薄的消费印象、酒类文化薄弱等因素是国内啤酒产销量连续下滑的主因。
预计未来二至三年，消费升级所带来的消费结构转型仍将持续，引导啤酒市场结构和产品结构转变速度加快，总体消费结构向碎片化和个性化方向发展仍将进一步深化。
主流啤酒产品市场份额仍将缓慢下降，但品种增多，口味呈现多样化，包装形式多元化；进口啤酒增长速度减缓，中短期内趋于平稳；工坊啤酒有望得到规范化监管并取得市场地位后，市场份额将高速成长；近似或者类似啤酒产品的跨界酒类产品将会不断涌现。
随着啤酒优势文化逐步建立和完善，中国啤酒市场的消费容量仍有增长的空间，但啤酒消费市场总量趋稳。
2、我国啤酒行业的原料对外依存度持续走高，是原料供应存在风险的原因之一。
要解决原料的危机必然要带来原料本土化发展的可能性，短期内是无法解决的。
3、技术与文化的反思。
2018-中国啤酒行业市场分析-行业分化仍继续-延续量缩价升趋势进入盈利期
2018-中国啤酒行业市场分析行业分化仍继续, 延续量缩价升趋势进入盈利期中国啤酒市场继续量缩价涨, 行业分化仍在加剧日前, 外资啤酒巨头喜力集团发布消息称, 2018年公司营收有机增长6.1%, 每百升营收增长2%, 啤酒整体销量增长4.2%;国产啤酒企业兰州黄河的2018年净利润较上年下降516.05%, 营收同比下降14.68%。
分析人士称, 中国啤酒市场继续量缩价涨, 行业分化仍在加剧。
啤酒行业分化仍在继续2018年全年全国啤酒产量超3800万千升。
据发布的《中国啤酒行业品牌竞争与消费需求投资预测分析报告》统计数据显示, 2018年1-3季度全国啤酒产量逐渐增长, 2018年3季度全国啤酒产量相比1季度增长321.2万千升, 增长35.53%。
2018年12月全国啤酒产量为208.9万千升, 同比增长2.3%。
2018年1-12月全国啤酒产量为3812.2万千升, 同比增长0.5%。
2018年1-12月全国啤酒产量统计及增长情况数据来源: 整理啤酒行业专家方刚称, 从整体市场表现看, 头部企业表现比较接近, 外资啤酒企业的表现相对活跃, 而内资企业中诸如珠江啤酒这种区域性企业表现良好: “从整体看, 啤酒行业比较平稳, 但分化还在加剧。
”中国食品产业分析师朱丹蓬认为, 去年外资和内资企业都有较好表现, 外资企业的变化更多在于渠道的下沉, 内资企业则是获得产品升级, 因此可以看到市场格局发生颠覆性变化：“在大消费升级的背景下, 整个升级和创新效果明显。
”至于兰州黄河, 朱丹蓬认为是地域性啤酒的缩影, 跟地域性白酒的情况相似, 在分化加剧过程中, 强者恒强、弱者恒弱。
中高端细分成为市场竞争新热点中信建投分析师表示, 中国啤酒市场已经跨过总量成长期, 当前消费总量基本稳定, 或有小幅波动, 行业未来发展主题将是吨价和利润率提升, 这将成为驱动行业总收入、总利润增长的强劲因素。
从市场情况看, 主要啤酒企业自2018年开始, 密集针对中高端价格带推新品、立品牌, 中高端细分市场已然成为竞争新战场。
2018年啤酒行业分析报告
目录1.全球环境下的中国市场 (2)1.1.全球格局及变化 (2)1.2.中国情况：消费大国，竞争激烈造成吨价及盈利水平低于正常水平.. 52.过去：寡头终态前的供需失衡困局 (10)3.现在：曙光初现，供需双向改善 (13)3.1.行业角度看，供需失衡缓解 (14)3.2.困局中的企业机遇 (19)4. 未来：静候惊雷起，大事件可能一锤定音改变行业格局 (23)5.结论和投资建议 (30)6、风险提示：行业竞争恶化，费用恶性投放抵消提价效应 (32)1.全球环境下的中国市场1.1.全球格局及变化啤酒作为世界三大酒种之一，属大众消费品范畴。
全球啤酒产量2010年后逐步稳定，2013年达到顶峰，2014年小幅下滑。
据统计，全球啤酒产量在1961-1980、1981-2000、2001-2010三个阶段复合增长率分别为3.8%、2.0%、2.5%。
2010年后，啤酒总体产量规模基本稳定，2013年达到顶峰1.89亿吨，2014年出现小幅下滑。
啤酒行业“全球化”比较充分，目前已形成全球三大巨头。
虽然少部分国家对啤酒产业进行严格的规制和外资管控，但全球来看啤酒行业竞争相对充分。
经过几十年发展，目前啤酒行业已经形成全球范围内的三大巨头：百威、喜力、嘉士伯。
这些全球啤酒巨头，正是借助全球化浪潮，积极拓展本国以外市场，经过竞争淘汰，获得了全球范围的近垄断地位。
据统计，2014年全球啤酒销量中近半由前三大企业百威（含南非米勒米勒）喜力、嘉士伯贡献；全球啤酒利润中，前三大占比接近75%。
1.1.1.主要国家按啤酒总产量排序，世界前10大啤酒生产国依次为中、美、巴西、德、墨西哥、英、波兰、西班牙、南非和日本。
据统计，2014年中国啤酒产量4978万千升、占世界总量约28%；美国产量2260万千升、占世界总量约13%；德国产量872万千升、占世界总量约5%；日本产量295万千升、占世界总量约2%。
中国和巴西作为啤酒新兴市场，增长显著；美国、日本、德国等国家产销量水平相对稳定。
2018年啤酒行业分析报告
我国啤酒行业当前盈利水平较低自啤酒行业从增量竞争转为存量竞争以来，行业整体盈利能力改善的逻辑便时常引起资本市场的讨论。
长期来看，我国啤酒企业盈利能力较发达国家有明显差距，我们认为随着我国啤酒吨价的持续上升、费用的收缩，未来啤酒企业盈利能力有较大提升空间。
我国啤酒企业净利率较国际巨头有明显差距总体而言，我国啤酒公司的盈利能力与发达国家啤酒公司有较大的差距。
2016年我国主要上市啤酒公司——华润、青岛、燕京、重啤的平均净利率仅为4.0%，同年百威英博的净利率为11%，欧洲啤酒公司净利率可以达到7.5%左右，日本啤酒公司也可以达到6%左右。
把时间轴拉长来看，自2000年起，百威英博经常性净利率从4%左右一路攀升至2015年的14%（实际净利率为18%），而我国啤酒企业的净利率水平长期维持在5%左右.图表1：2015年中国主要啤酒上市公司与国际主要啤酒公司净利率对比图表2：2016年中国主要啤酒上市公司与国际主要啤酒公司净利率对比毛利率：造成世界啤酒企业盈利能力梯队分化的根本原因根据2016年的财务比率拆分可以看出，我国啤酒企业费用率跟其他国际巨头相比处于合理偏高的水平，折旧摊销费率介于欧美龙头和日本啤酒企业之间，息税与收入的比例则远低于欧美龙头公司，而造成啤酒公司盈利能力梯队分化的最主要原因在于毛利率。
盈利能力较好的欧美啤酒企业毛利率可以达到45%以上，百威英博2016年毛利率更是高达63%。
长期来看，如果我国啤酒行业向欧美国家的路径发展，盈利能力有很大的提升空间。
图表4：2016年我国啤酒企业与国际同业可比公司财务比率对照吨酒价格：影响我国啤酒行业毛利率的重要原因之一从销售价格的角度来看，2016年华润、青岛、燕京、重庆四家啤酒上市公司的平均吨酒价格为2887元，远低于国际同行，仅为欧美龙头公司吨酒价格的45%，日本龙头企业吨酒价格的16%。
百威英博在中国区域战略定位中高端，但其亚洲区域的吨酒价格也仅为4566元。
2018年啤酒行业分析报告
2018年啤酒行业分析报告2018年1月目录一、全球环境下的中国市场 (7)1、全球格局及变化 (7)（1）主要国家 (8)（2）成熟啤酒市场形态 (9)①寡头垄断型：以美、日为代表 (9)②分散型：以德国为代表 (9)2、中国情况：消费大国，竞争激烈造成吨价及盈利水平低于正常水平 (10)（1）总量和人均：总量第一，人均消费量略超世界平均 (10)（2）吨价：非常低，激烈竞争使其长期低于正常水平 (11)（3）盈利：非常低，源于吨酒价低抑制毛利水平，竞争激烈导致高费用率 (12)（4）格局：未稳，寡头终态前的巨头博弈 (12)①单从份额上看，前五尤其前三企业份额差距不大 (13)②从各自竞争优势上看，竞争结果尚有很大变数 (13)i. 产品差异 (14)ii. 优势区域差异 (15)二、过去：寡头终态前的供需失衡困局 (18)1、需求：人口因素和替代品类，2011-2016实际需求略有减少 (19)（1）消费人数下降 (20)（2）严查酒驾 (21)（3）替代品类出现 (21)2、供给：产能过剩，2011-2016产能扩张估计20%以上 (21)3、供需失衡下的企业竞争策略 (22)三、现在：曙光初现，供需双向改善 (24)1、行业角度看，供需失衡缓解 (24)（1）供给改善：产能无序扩张基本停止 (24)①主要企业新增产能逐渐放缓，甚至停止 (24)②部分企业率先开启关厂步伐 (25)（2）需求改善：明朗的高端化趋势 (27)（3）企业策略正在发生变化：销量导向转为利润导向 (28)（4）行业成本上涨，催生本轮提价 (29)2、困局中的企业机遇 (31)（1）收入增长机遇：高端化+企业主动提价 (31)①高端化带来吨价增长机遇 (32)②企业主动提价，有望逐步改善当前吨价畸低现状 (33)（2）费用投放规模或进入平台区，增长态势放缓 (34)①销售费用：供需改善，竞争环境不会继续恶化，销售费用投放或进入平台区 (34)②企业竞争策略改变，预计在华润主导下，行业销售费用率有望下降 (35)③管理费用：外部环境倒逼企业提高内部管理，企业内部费用控制意识增强，部分企业控费成效显著 (36)（3）吨均盈利水平的拐点或已出现 (36)四、未来：需求高端化正在推动盈利水平提升 (38)1、吨价及利润率目前过低，长远看将向正常水平靠近 (39)（1）未来行业收入规模预计 (39)①选取美国作为吨酒价格参照系 (39)②测算结果 (40)（2）未来行业盈利规模预计 (41)2、拐点契机将来自三方面 (42)（1）大事件：静候惊雷乍起，引发格局大变动 (42)（2）企业策略改变，中期内行业盈利水平或许将进入上行通道 (44)（3）行业自然变化：高端化趋势润物无声，逐渐推升盈利水平 (46)五、结论 (46)1、密切关注行业格局的可能变化 (47)2、密切跟踪竞争博弈环境下，企业提价策略及后续费用投放 (47)3、密切关注行业高端化趋势，更多关注有望在高端化中受益更多的企业 .. 47啤酒行业吨价、吨盈利水平低，未来有广阔空间。
2018年酒类的行业市场分析报告
2016年酒类的行业分析报告【最新资料，WORD文档，可编辑修改】酒类行业分析及发展趋势随着经济的发展，酒类行业在产品研发、渠道开发、营销模式方面都有了新的突破和发展。
而消费者生活水平的提升，对酒类商品的需求和要求也越来越大和严格。
在国内的酒类产品中包括啤酒、白酒、葡萄酒、黄酒四大产品分类。
据参考中国经济报有关调查，2010年1季度食品子行业乳制品、白酒、啤酒、葡萄酒销售收入分别同比增长%、%、%和%，行业利润总额分别同比增长了、、、个百分点，啤酒行业居于首位。
从啤酒行业的收入、利润增长情况变化看，我们认为啤酒行业可能已经面临新的市场环境和机遇。
随着外资企业的注入，有不少国际大公司收购国内啤酒企业如一季度英博收购雪津啤酒，使得啤酒行业的竞争进一步加剧。
随着经济一体化的深入，国内有一定市场势力、优势品牌和销售渠道消费品企业的并购价值越来越受到国际产业资本的挖掘，这必将导致国内资本市场对其估值的重新定位，购并给啤酒行业带来的竞争和机遇非常明显。
啤酒行业的龙头企业我们相对看好青岛啤酒、燕京啤酒。
从前短时间的股市表现看，青岛啤酒和燕京啤酒的股价也节节攀升，虽然近期处于一个调整的状态，但仍将有一个较好的发展趋势。
?白酒行业产品的分化和消费水平的分化出现，茅台、五粮液、水井坊、酒鬼酒等几百元上千元一瓶的高档超高档酒，针对的就是那些显示身份的高档消费者；而一般白领消费者大多选择那些100多元的白酒，如蓝色经典、杜康等，一般大众的宴会则采用十几元到几十元一瓶的中档白酒，一般的中低收入者则饮用那些10元以下的的裸瓶白酒；对许多城市低收入者及农村消费者来说，一般以5元以下的瓶装酒或散酒为主。
随着居民收入的增加，特别是食品安全和健康意识的提升，消费者日益倾向于消费健康、营养的食品，固态发酵白酒比用食用酒精为原料制造的新工艺白酒价值更高；此外宽松的投资环境和经济持续快速的增长带动了商务酒、公务酒用量的增长，历史悠久、文化底蕴深厚，用中国固态发酵酿造技术酿造的传统名白酒在消费者尤其是高端消费群体中拥有相对稳定并日益增长的市场，他们对这类产品多年形成的品牌、形象和美誉度具有很强的忠诚度和消费持续性。
2018年啤酒行业百威英博分析报告
2018年啤酒行业百威英博分析报告2018年4月目录一、成长路径：并购而来的“啤酒王国” (6)1、扩张并购打造的国际啤酒龙头 (6)2、百威英博在华大肆收购建厂，2017业绩表现不凡 (9)二、高效整合：效益大幅提升 (12)1、深度植入文化“基因”：派遣合伙人管理被收购公司 (12)2、精英制度：寻找“PSDs”,建立精英化薪资机制提升整合效率 (13)3、削减成本：裁员关厂缩减成本 (13)4、整合效果：2008年巴西业绩喜人 (15)5、饮酒习惯和市场份额差异：巴西和中国整合效果差距明显 (17)（1）巴西与中国在饮酒习惯上存在差异 (18)（2）利润率的高低与市场份额相关，百威在巴西的市场份额显著高于在中国的市场份额 (19)三、百威英博在华发展之道 (20)1、销售模式：大客户分销体系与电商渠道并举 (20)2、优势突出，发展后劲足 (22)（1）管理优势：优秀的管理运营能力和易复制性保证了盈利能力的提升 (22)（2）整合效率高、速率快 (23)（3）品牌体系丰富，议价能力强 (24)（4）费用管控能力强，毛利率和净利率位居国内第一 (26)（5）营销优势：互动为王，创意先行 (27)3、百威的发展对我国啤酒的借鉴 (28)（1）强化管理，永不停歇的成本控制 (28)（2）制度领先，执行落地 (28)（3）精准营销，不断互动，引领消费潮流进而拉升品牌的价值 (28)4、消费升级之下，高端和精酿啤酒有望驱动百威业绩加速成长 (29)（1）消费升级环境下，大力布局中高端 (29)（2）中国精酿啤酒尚处于起步阶段，发展空间广阔 (30)（3）百威英博提前布局精酿领域，未来极有可能在中国精酿啤酒市场占据领先 (30)百威英博发展至今已是一家2100亿美元市值的公司，目前公司占有全球销量30%的市场份额，EBITDA 利润占比更是高达55%。
公司是21世纪并购做的最成功的典范，它的成功值得国内啤酒乃至整个消费品领域学习。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
２０１８年啤酒行业深度研究报告⏹我们认为，结合全球的经验来看，啤酒行业挣格局的钱，行业的集中度对净利润的影响较大。
从国内的发展态势来看，目前的格局较好的是华润啤酒和百威，其次是青岛，燕京和嘉士伯随后。
当下行业逐步步入良性，行业提价跃跃越试，随着消费升级的不断进行以及结构的优化，新一轮的成长周期打开，建议重点关注格局较好的啤酒标的。
⏹当下是较好的投资时间窗口。
我们认为：（1）目前中小企业在加速退出。
经过了2013-2016年的下滑，大多中小企业经营举步维艰，销量刚刚传出积极的信号，但是此时包装材料（纸箱、玻璃）较前两年提升明显，对于中小企业而言，无疑是雪上加霜。
（2）龙头企业百威定位核心为要利润，产品结构有望继续提升，拉高板块的成长空间。
百威啤酒去年收购了萨博米勒，目前处于整合期，公司也需大量的现金流还贷款，百威自2016年以来在中国的策略核心是要利润，未来2-3年关掉近一半数量的工厂（平均每年关停8家）。
公司要达到既定的目标，唯有提高效率和提升产品结构得以实现。
（3）2018年龙头企业有望陆续提价，龙头企业可抢占更多的市场份额，利润率有望提升。
（4）竞争有望趋缓，行业加速集中将显著改善企业的利润水平。
⏹放眼全球，啤酒行业是个好行业。
随着格局的稳定，龙头企业有望持续获利，长期来看，啤酒有望大幅跑赢指数。
从产业的情况来看，即使行业没有明显的增长，随着集中度的明显提升，净利润提升的空间也很明显。
⏹市场份额决定了盈利水平。
同样的品牌，在强势区域和费强势区域利润率差异较大。
百威在强势的巴西、阿根廷EBITDA利润率可达45%-50%，而在亚太等费强势区域EBITDA利润率不足30%。
萨博米勒、喜力啤酒、华润、青岛啤酒均表现如此。
随着国内龙头企业集中度的提升，净利润率有待提升。
⏹利润有望持续加快释放，开启新一轮的成长。
我们认为，随着消费升级的进行，产品结构有望不断走高，啤酒有望开启新一轮的成长周期。
短期随着产品提价的逐步兑现、产品结构的走高以及竞争得趋缓，利润率有望持续提升。
⏹华润、百威等有望持续胜出。
我国啤酒市场中的前五大啤酒企业凭借各自不同的优势在全国各地占地为王，使得我国啤酒市场呈现诸侯割据。
华润雪花在四川、贵州、安徽、江苏和辽宁都处于龙头地位，青岛啤酒基地市场为山东和陕西，百威英博目前占领了黑龙江、吉林、湖北、福建和浙江市场，燕京啤酒主要在北京、广西和内蒙古市场，嘉士伯占领了西北部啤酒的半壁江山。
我们看好龙头企业优秀的团队，步步为营的产品策略和战略布局，市场份额有望持续提升，而随着龙头企业市场份额的提升，中小企业面临着被包围的风险，市场份额将不断地被蚕食。
从现有的竞争实力和目前的布局来看，华润、百威的全国化有望获得成功。
青岛啤酒和燕京的战线可能会收缩。
⏹风险提示：因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。
内容目录为什么当下是较好的投资时间窗口？.................................................................. - 6 -放眼全球，啤酒行业是个好行业 ......................................................................... - 6 -放眼全球，啤酒行业是个好行业.................................................................. - 6 -啤酒行业挣格局的钱.................................................................................... - 7 -行业拐点已现，新增长的时代到来.................................................................... - 10 -下滑周期结束，重启新的增长 ................................................................... - 10 -竞争逐步趋于理性，行业毛利率持续走高................................................. - 11 -行业由量变变为价变，新一轮的成长机会到来.......................................... - 14 -利润释放的路径................................................................................................. - 15 -产品提价，龙头企业有望享受更多的市场份额和利润............................... - 15 -结构走高，百威和华润有望持续受益 ........................................................ - 15 -精酿啤酒提供业绩释放点 .......................................................................... - 16 -白刃战趋缓，围而不打或包围战有望提升效率.......................................... - 17 -行业的竞争格局................................................................................................. - 17 -格局变化之华润： ..................................................................................... - 19 -格局变化之百威......................................................................................... - 20 -格局变化之青岛啤酒.................................................................................. - 22 -格局变化之燕京......................................................................................... - 23 -格局变化之嘉士伯 ..................................................................................... - 24 -投资建议............................................................................................................ - 25 -新格局，新成长......................................................................................... - 25 -风险提示............................................................................................................ - 25 -图表目录图表1：全球CR5（或CR4）销量占比54%..................................................... - 6 -图表2：全球CR5（或CR4）EBITDA占比78%.............................................. - 6 -图表3：行业加速集中，业绩有效释放............................................................... - 7 -图表4：百威市场份额与税前利润的变化 ........................................................... - 7 -图表5：喜力市场份额与税前利润的变化 ........................................................... - 7 -图表6：全球啤酒行业的增速.............................................................................. - 8 -图表7：百威税前利润不断走高.......................................................................... - 8 -图表8：大啤酒厂在全球销量前20个国家的市场占有率情况............................ - 9 -图表9：国际龙头在市场份额较高的区域，EBIT利润率相对较高..................... - 9 -图表10：国际龙头在主要国家EBIT利润率情况............................................. - 10 -图表11：行业销量的变化 ................................................................................. - 11 -图表12：行业增速的变化................................................................................. - 11 -图表13：产品毛利率稳步提升 ......................................................................... - 11 -图表14：产品EBITDA利润率已现拐点 .......................................................... - 11 -图表15：2005年CR5不足50% ..................................................................... - 11 -图表16：2016年CR5超80%......................................................................... - 11 -图表17：在建工程大幅减少 ............................................................................. - 12 -图表18：经营性现金流净额2014年之后小幅提升.......................................... - 12 -图表19：资产折旧大幅下降 ............................................................................. - 12 -图表20：员工人数不再增加 ............................................................................. - 12 -图表21：存货周转天数下降 ............................................................................. - 13 -图表22：中国啤酒市场结构 ............................................................................. - 13 -图表23：AB英博中国市场产品结构................................................................ - 13 -图表24：中国人均消费近35L.......................................................................... - 14 -图表25：中国人均消费与德国、美国等仍有差距 ............................................ - 14 -图表26：中国国内啤酒的毛利有较大的提升空间 ............................................ - 14 -图表27：亚洲产品结构总体偏低...................................................................... - 15 -图表28：高端增速明显好于中低端 .................................................................. - 15 -图表29：华润啤酒的结构................................................................................. - 15 -图表30：中国黑啤市场销量增长情况（百万升） ............................................ - 16 -图表31：中国黑啤市场销售额增长情况（百万元）......................................... - 16 -图表32：中国精酿啤酒快速崛起...................................................................... - 17 -图表33：精酿啤酒毛利显著高于普通啤酒 ....................................................... - 17 -图表34：市场份额的变化................................................................................. - 17 -图表35：中国啤酒市场分布 ............................................................................. - 18 -图表36：中国核心企业的产品和品牌............................................................... - 18 -图表37：华润啤酒的工厂分布图...................................................................... - 19 -图表38：华润在中国的区域分布图 .................................................................. - 20 -图表39：百威在中国的区域分布图 .................................................................. - 21 -图表40：百威在中国的渠道份额图 .................................................................. - 21 -图表41：百威各品牌的占比%：销量............................................................... - 21 -图表42：青岛啤酒在中国的区域分布图........................................................... - 22 -图表43：燕京啤酒在中国的区域分布图........................................................... - 24 -为什么当下是较好的投资时间窗口？⏹ 当下是较好的投资时间窗口。