银行间债券市场的SCP分析
我国银行业存在的问题、原因及对策分析
我国银行业主要问题，原因及对策研究----基于对我国银行业SCP范式的研究【摘要】本文按照SCP的理论框架，从市场结构、市场行为和市场绩效三个角度开展对我国银行业存在的问题，原因及对策分析。
【关键词】SCP 问题原因对策一、背景综述（一）SCP范式1959年,贝恩在其著作《产业组织》中系统地提出了产业组织理论的基本框架,他认为,市场结构(structure)决定市场行为(conduct),而市场行为又产生市场绩效(performance),即SCP分析范式。
高度重视市场结构对市场行为和市场绩效的影响，尽管在后来的理论中出现了以博弈论和信息经济学新产业组织经济学，SCP范式作为哈佛学派的理论基础，历经修正与争议，仍然在产业组织理论中占据主导地位。
下图为贝恩的SCP分析框架在我国银行业的应用情况，也是本文的行文主线。
（二）我国银行业发展历程简介改革开放前，我国实行计划经济体制，国家承担与管理一切风险。
中国人民银行既是中央银行又是商业银行，掌握了全国大约93%的金融资产，是典型的完全垄断市场；1979-1984年，中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行4家专业银行打破了中国人民银行一统天下的局面，四家银行分管不同领域，仍旧是高度垄断。
80年代，银行与财政分离，重组交通银行，金融市场逐步发展，股份制商业银行成立。
1993年，商业化改革启动，从国家专业银行到国有独资商业银行，建立政策性银行并对农村金融体系进行改革，组建合作银行，审慎监管起步。
1997年亚洲金融危机，对银行进行监管，2004年起对国有独资商业银行进行股份制改造。
二、我国银行业存在的主要问题（一）市场结构中的主要问题1、银行业市场集中度较高银行业的市场集中度是指在银行业中少数几个最大银行所占的市场份额，它可以被用来判断银行业市场的垄断与竞争程度，是决定银行业市场结构的最基本常用指标。
通常用CRn指数，HHI指数等指标来衡量。
CRn指数是指前 n 家银行所占银行业中的市场份额的比重之总和，中国通常采用 CR4指标来分析银行业的市场结构，国际银行业则一般采用 CR5指标。
银行间债券市场的SCP分析
银行间债券市场的SCP分析前言：银行间债券市场是指由商业银行和其他金融机构组成的债券发行与交易市场。
在中国，银行间债券市场是金融体系中重要的一部分，发挥着扩大信贷、补充长期资金、优化资金配置等作用。
本文将运用SCP分析方法，对银行间债券市场进行分析。
产业结构（Structure）：银行间债券市场具有较为完善的市场结构。
首先，市场参与主体多样化，包括商业银行、证券公司、保险公司等金融机构。
其次，市场竞争程度较高，各参与主体之间通过发行债券融资、进行买卖交易等方式展开竞争。
再次，市场基础设施健全，包括债券登记结算系统、债券交易系统等。
总体而言，银行间债券市场的市场结构较为完善，有利于市场的健康发展。
行为（Conduct）：银行间债券市场的参与主体都遵守市场规则，进行合法合规的行为。
首先，发行方会按照相关法律法规和市场准则发行债券，并披露相关信息。
其次，投资者会进行债券的评估，根据市场行情进行买卖交易。
再次，市场中不存在严重的操纵行为，各参与主体以诚实守信、公平竞争为原则。
总体来看，市场参与主体的行为都能维护市场秩序和参与者的权益。
绩效（Performance）：银行间债券市场的绩效表现较好。
首先，市场规模不断扩大，债券品种更加丰富，提供了更多的融资渠道。
其次，市场流动性不断提升，交易活跃度高，价格发现功能有效。
再次，市场利率和信用风险的传导效应良好，能有效反映市场信息。
总体而言，银行间债券市场的绩效良好，为金融体系的正常运行和企业的融资提供了有效支持。
结论：综上所述，从SCP分析来看，银行间债券市场的市场结构较为完善，市场参与主体的行为符合规则，市场绩效表现良好。
然而，也需要注意，银行间债券市场在促进资本市场发展和提高金融体系稳定性方面，还存在一些挑战和问题，需要进一步加强监管和规范。
补充内容：1. 市场结构的优势：银行间债券市场的多元化参与主体和竞争程度较高的特点，有助于提高市场活跃度和流动性。
不同的金融机构拥有不同的资源和投资需求，通过参与债券市场可以实现资源的有效配置。
对我国银行间外汇市场的SCP范式分析
交 易 参与对 人 民币汇 率形成 的影 响 。
一
、
Ｓ Ｐ分 析 范 式 Ｃ
Ｓ Ｐ范式是 １３ Ｃ ９ ８年 哈佛大 学教授梅森 、贝恩
作 者 简 介 ： 千 红 （９ ７ ， ， 王 １６ 一） 女 山西 祁 县 人 ． 华大 学 管 理 学 院 金 融 系 副 教 授 ， 济 学 博 士 ， 东 经 主要 从 事 金 融 与 宏 观 经 济管理研究 。
Ｊ ｎ． ０ ６ ｕ ｅ ２０
Ｖｏ ． ． １ ６ Ｎｏ ２
第 ６卷第 ２期
文 章编 号 ：６ １—１ ５ （０ ６ ０ １７ ６ ３ ２ ０ ）２—０ １ ０ ４—０ ６
对 我 国银 行 间外 汇 市 场 的 Ｓ Ｐ范 式分 析 Ｃ
王 千 红 ， 崔俊 峰
（ 东华 大学 ， 海 上 ２ ０ ５） ０ ０ １
摘 要 ： 过运 用 产 业组 织理论 的 Ｓ Ｐ分析 范式对 我 国 的银行 间外 汇市场 的市场 结构 、 通 Ｃ
行为 和绩 效 的特 征进 行 了分析 。在对 我 国现 实外 汇市场 的集 中度 、 与者 、 参 交易 量 以及 进入壁 垒 等基本 因素进 程 讨论 的基础 上 ， 强调我 国 的银行 间外 汇市 场 结构 呈 现 出“ 买方 垄 断， 卖方 寡 头” 的总体 特征 。在这 一 结构 下， 银行 间外汇市 场 内的银 行 的外 汇 经 营行 为是 被 动 的行 为 ， 因 而市 场也 是缺 乏绩效 的 。这样 的市场 结构 决定 了人 民 币汇率在 较长 时期 内缺乏 弹性 。
Ｃｏ ｄ ｃ— ｅ ｆ ｒ ａ ｃ ａ ａ ｉｍ （ Ｃ ａ ａ ｉｍ ）， ｎ ｕ ｔＰ ｒｏ ｍ ｎ ｅＰ ｒ ｄｇ Ｓ Ｐ Ｐ ｒ ｄｇ ｗｈ ｃ ｓｔ ｅｃａ ｓｃ ｌ ｔ ｏ ｆ ｈ ｈ ｏ ｙ ｏ ｄ ｓ ｉｈ ｉ ｈ ｌｓｉａ ｍｅｈ ｄｏ ｅｔ ｅ ｒ ｆ ｎ ｕ — ｔ ｉ
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DCMDCM (Debt Capital Markets)债券资本市场注册发⾏⼀、超短期融资券（SCP）⼀种回收短期流动性的⼯具，超级短期融资券，SCP。
超级短期融资券（简称“超级短融”）有望在今年年内推出，最先试点的⼀批发⾏主体都是“超级企业”，诸如中国移动、中国⽯油等中字头⼤型企业。
超级短融发⾏规则已经制定完毕，根据拟定规则，超级短融期限为7-270天，将有助于丰富货币市场产品，完善债券收益率曲线。
【定义】所谓超短期融资券(Super & Short-term Commercial Paper，SCP)，是指具有法⼈资格、信⽤评级较⾼（⼀般为中央AAA级企业）的⾮⾦融企业在银⾏间债券市场发⾏的，期限在270天(九个⽉)以内的短期融资券。
【功能】SCP期限最短为7天，也可以此类推为14天、21天，最长期限不超过九个⽉。
这意味着SCP不同于⼀般的企业债券产品，发⾏规模将不受净资产40%的红线约束。
这将进⼀步丰富市场的利率期限结构、风险结构以及流动性结构，有利于形成短、中、长期兼备的市场化收益率曲线。
【优势】SCP⽐短期融资券更为灵活，可以满⾜企业短期流动资⾦不⾜的瓶颈，有助于提⾼企业流动性管理⽔平，特别适合财务集中管理的⼤型企业集团；在利率上也⽐银⾏流动性贷款更有竞争优势、更市场化，⽽银⾏贷款还要制约于央⾏的管制利率。
【现状】12⽉22⽇，中国银⾏间市场交易商协会推出了⼀种新型短期直接债务融资产品——超短期融资券(SCP)。
虽然与短期融资券⼀样，针对企业发⾏，但最⼤不同在于，央⾏正在研究将SCP纳⼊公开市场操作⼯具箱。
这也意味着，央⾏将货币市场⾦融⼯具的应⽤，从⾦融机构扩展到⾮⾦融机构。
截⾄2012年5⽉初，7家超级央企和3家发电企业发⾏SCP，共注册4300亿元，累计发⾏3480亿，存续期余额1580亿元。
其中3个⽉期占⽐24.7%，6个⽉期占35.9%，9个⽉期占⽐39.4%。
【发⾏范围】⽬前超短期融资券试点范围包括九家⼤型国有企业及中国铁道部，根据试点结果将会决定是否进⼀步扩⼤到其他的企业。
银行间债券市场
银行间债券市场银行间债券市场作为一个重要的金融市场，在中国的债券体系中扮演着至关重要的角色。
它是一个由商业银行等金融机构作为中介，在其中进行债券发行和交易的市场。
银行间债券市场发展的初衷是为了促进债券市场的健康发展，丰富金融产品，支持实体经济，提高金融市场效率。
本文将从银行间债券市场的定义、特点、作用以及发展趋势等方面进行深入探讨。
银行间债券市场的定义银行间债券市场是指各商业银行和其他金融机构之间进行债券发行和交易的市场。
在这个市场中，发行的债券种类繁多，包括国债、政策性金融债、企业债、金融债、短期融资券等多种类型。
银行间债券市场是一个相对自治的市场，各金融机构可以根据自身的需求和风险偏好在此进行债券发行和交易，市场主体之间直接进行交易而无需通过中介机构。
银行间债券市场的特点银行间债券市场具有以下几个显著特点：1.多样性：在银行间债券市场中，可以发行和交易的债券种类繁多，涵盖了不同期限、不同发行主体、不同风险等级的债券，满足了不同投资者的需求。
2.灵活性：银行间债券市场的交易相对灵活，市场主体可以根据自身的需求自由选择交易对手和交易方式，从而更好地管理风险和实现投资目标。
3.流动性：由于银行间债券市场的参与机构相对集中，市场规模较大，交易活跃，因此具有较高的流动性，投资者可以比较容易地买卖债券。
4.规范性：银行间债券市场的交易相对规范，市场参与主体普遍受到监管机构的监管，交易活动受到一定的规则和法律法规的约束，保障了市场的正常运行。
银行间债券市场的作用银行间债券市场在金融体系中扮演着重要的角色，具有以下几个主要作用：1.融资功能：银行间债券市场为各类债务人提供了一个多样化的融资渠道，降低了融资成本，促进了社会资金的有效配置。
2.风险管理：银行间债券市场提供了多元化的投资标的，有助于投资者分散风险，提高投资组合的抗风险能力。
3.价格发现：银行间债券市场的交易活动为债券价格的形成提供了参考，有助于市场参与者对债券市场的运行状态和发展趋势进行分析和判断。
中国银行间市场交易商协会关于非金融企业债务融资工具2024年半年度报告披露情况的通报
中国银行间市场交易商协会关于非金融企业债务融资工具2024年半年度报告披露情况的通报
文章属性
•【制定机关】中国银行间市场交易商协会
•【公布日期】2024.09.26
•【文号】
•【施行日期】2024.09.26
•【效力等级】行业规定
•【时效性】现行有效
•【主题分类】银行业监督管理
正文
关于非金融企业债务融资工具2024年半年度报告披露情况的
通报
各市场成员：
根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》（协会公告〔2023〕18号发布）等相关自律规则，非金融企业债务融资工具发行人、清偿义务承继方（以下统称企业）和信用增进机构应当按期披露定期报告。
截至2024年8月31日，债务融资工具处于存续期的2895家企业、116家信用增进机构按期披露了2024年半年度报告，按期披露比率达到99.90%。
针对未按期披露的2家企业、1家信用增进机构，中国银行间市场交易商协会将依规进行自律处理。
定期报告披露是债券市场信息披露的重要环节，各市场成员应当继续坚守合规底线，关注信息披露及时性，切实保障持有人合法权益。
特此通报。
注：企业统计范围包含CP、MTN、SCP、PPN发行人及承继方，不包含处于违约状态债务融资工具发行人、熊猫债发行人，以及处于破产状态的发行人。
中国银行业SCP范式研究
中国银行业SCP范式研究摘要：文章运用产业经济学SCP范式分析了中国银行业市场结构、市场行为和市场绩效三者之间的关系，得出了相关结论。
关键词：SCP范式；市场结构；市场行为；市场绩效ABSTRACT: The paper makes use of the SCP format to analyze the relations among the market structure、the market conduct and the market performance of our bank industry, and get the conclusion.Key Words: SCP format, Structure, Conduct, Performance2012年2月17日，银监会发布了一系列让人眼红心跳的数据。
数据显示，去年我国银行业金融机构2011年总资产113.28万亿元，同比增长18.9%。
商业银行净利润超过万亿元大关，达到10412亿元，创历史新高[1]。
按此计算，商业银行去年平均每天賺得约28.5亿元。
这个数字一经公布便引发了多方争议。
中国国际经济交流中心副秘书长陈永杰更是公开表示：“银行的资本利润率已经不仅大幅高于工业，而且高于石油和烟草”。
众所周知，银行业由于具有为其他产业提供资金的战略地位，特别是我国绝大部分企业对银行的资金来源依赖度较高，因此商业银行是整个国民经济的枢纽，其效率高低直接影响到其他产业的发展成效，但是与许多民营实体中小企业举步维艰的情况相比，中国银行业的高利润是否有利于中国经济的均衡发展，银行业高利润率背后究竟反映出怎样的现实问题。
中国农业银行副行长潘功胜正名称：“银行业利润没有与工业企业背离。
而且，银行利润增长主要来自规模扩张，而不是价格提高。
”如果按照潘行长的意思理解，我国的股份制商业银行和城市商业银行等中小规模的银行业绩将比五大国有商业银行差，本研究欲以“市场结构—行为—绩效”产业经济学这一SCP理论模型探讨中国商业银行业的市场结构是否合理，分析他们高利润背后的真正原因，以及市场结构、市场行为及公司绩效这三者之间的关系，以便分析是否可通过调整市场结构或者调整企业经营行为，来进一步提高各自的经营绩效，最终达到为国民经济发展提供健康动力的目的。
SCP分析模型(Structure-Conduct-Performance Model)
替代产品可获得性 产品差异性 增长率 变更性/周期性
(2) 供给经济学
生产商集中度 进口竞争 生产商差异性 固定/可变成本结构 产能运用 科技机遇 供给曲线 进入/退出壁垒
(3) 产业链经济学
供应商讨价能力 顾客讨价能力 信息市场失败 纵向市场失败
三、企业行为(Conduct)
(1) 营销
定价 批量 广告/促销 新产品/研发 分销
(2) 产能改变
扩张/收缩 进入/退出 收购/合并/剥离
(3) 纵向整合
前向/后向整合 纵向合资企业
长期合同
(4) 内部效率
成本控制 物流 过程发展 组织效能
四、经营绩效(Performance)
(1) 财务
盈利性 价值创造
(2) 科技发展
(3)雇佣对象
SCP 分析模型(Structure-Conduct-Performance Model)
SCP模型概述 SCP(structure、conduct、performance)模型是由美国哈佛大学产业经济学权威贝恩(Bain)、谢勒 (Scherer)等 人建立的。该模型提供了一个既能深入具体环节，又有系统逻辑体系的市场结构(Structure)一市场行为 (Conduct)一市场绩效(Performance)的产业分析框架 SCP 模型，分析在行业或者企业收到பைடு நூலகம்面冲击时，可能的战略调整及行为变化。 SCP 模型从对特定行业结构、企业行为和经营绩效三个角度来分析外部冲击的影响。
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银行间债券市场的SCP分析日期：2003年03月25日文章内容：摘要:以哈佛大学的梅森(Mason)和贝恩(Bain)等人为代表的现代产业组织理论,构造了市场结构(Structure)——企业行为(Conduct)——经济绩效(Performance)的分析框架(简称SCP框架),其基本内容是市场结构决定企业在市场中的行为,企业行为决定市场运行在各个方面的经济绩效。
本文借鉴SCP的分析框架,对中国银行间债券市场结构、行为和绩效做初步的分析,探讨了现行交易制度对市场的影响,并提出了相关政策建议。
关键词:债券市场;交易制度;结构——行为——绩效中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1002-7246(2003)03-0054-09一、引言债券市场是资本市场的重要组成部分,中国债券市场包括银行间债券市场、交易所债券市场和凭证式国债市场三个部分。
其中银行间债券市场发展非常迅猛,从1997年6月启动时的16家成员,到2002年11月已经有880家成员,债券托管量面值从1997年末的4100亿元,上升到2002年11月的25251.61亿元,不仅是各类金融机构调整资产结构,提高资产流动性的重要投资场所,而且也是中国人民银行进行公开操作的唯一场所,对于推进利率市场化和提供金融市场的基准利率做出了巨大贡献,支持了中国的积极财政政策。
但是,由于银行间市场一直存在进入障碍,人为地与交易所市场、凭证式国债市场分割,越来越暴露出不少缺陷,直接影响了市场效率。
银行间市场作为公开市场操作和金融机构投资的重要场所,其效率缺陷不仅直接影响到中国各类金融机构的行为绩效,而且也对中央银行的货币政策传导,直至宏观经济运行产生了深远的影响。
因此,探讨银行间债券市场的结构——行为——绩效问题,已成为中国债券市场全面健康发展的重要课题之一。
二、市场结构所谓市场结构是指特定的市场中企业间在数量、市场份额、规模上的关系,以及由此对市场内竞争程度及价格形成等产生影响的产业组织特征。
反映市场结构的指标主要有市场集中度、产品差别化、企业规模经济、企业进入和退出障碍等。
本文首先借鉴上述指标,对银行间债券市场结构特征作简要分析。
1.市场集中度。
是刻画市场结构状况和大企业市场控制力的一个概念。
一般讲,集中度越高,少数市场成员价格支配能力就越大,市场垄断程度也就越高。
本文采用绝对集中度指标C■计算市场集中度,即用在交易规模处于前几位的市场成员累计交易量占整个市场交易量的比重来表示。
计算公式如下:■(此处有公式或插图)式中C■的大小取决于n值的大小,在本文中分别取n=4、10、20,计算了2001年、2002年银行间债券市场现券交易和回购交易(见附表1和2)的市场集中度指标,如表1所示。
表1 市场集中度指标C■┌────┬───────────┬───────────┐││现券交易│回购交易││├─────┬─────┼─────┬─────┤││2001年│2002年│2001年│2002年│├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤│C■│37.2% │29.68% │25.25% │29.94% │├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤│C■│53.46% │48.68% │46.08% │51.56% │├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤│C■│67.40% │63.4% │64.63% │68.92% │└────┴─────┴─────┴─────┴─────┘数据来源(1):中国货币网 xchiamoneyxx贝恩根据绝对集中度指标C■将市场分为6种类型(2),据此标准,银行间现券市场正处于由中下集中寡占型向原子型市场过渡阶段,回购交易市场属于原子型市场,从集中度类型上看,市场成员基本上没有操纵交易价格的市场力量。
2.产品差别化。
根据产业组织理论,产品差别化是决定市场结构的重要因素之一。
在银行间债券市场上,由于现券交易品种只有国债、国开债和进出口债,因此在现券交易上各交易主体不存在产品差别化。
同样道理,在回购交易中用于抵押的债券就是上述三种类型债券,虽然在协商确定回购抵押比例时,不同交易主体因为市场信用不同造成回购抵押比例出现差别,但是在长期的市场交易中,1:1的比例基本成为市场惯例,因此在回购交易也不存在产品差别化。
据此我们完全可以认为,在银行间债券市场不存在使交易主体拥有特殊市场竞争优势的产品差别。
3.进入障碍。
这是指进入某一市场所遇到的各种障碍的总和。
就银行间债券市场而言,政策性障碍是目前进入的唯一障碍。
2002年4月26日中国人民银行颁布了《中国人民银行关于国全银行间债券市场实行准入备案制有关事宜的通知》,规定所有金融机构,包括商业银行、信用联社、财务公司、保险公司、投资基金、证券公司、信托公司及外资银行在华分行,都能够自主地成为银行间市场成员,完全消除了金融机构进入的政策性障碍。
目前市场成员资产总额占全国金融机构资产总额的95%以上,但是证券公司、基金管理公司的回购交易受到限额约束。
2002年10月24日央行又颁布了《中国人民银行关于中国工商银行等39家商业银行开办债券结算代理业务有关问题的通知》,将债券结算代理业务的对象范围由金融机构扩大至非金融企业机构法人,进一步消除了非金融机构进入银行间债券市场的政策障碍。
但是,到2002年底,仍然没有一家非金融机构进入市场。
另外根据10月24日的通知,非金融机构只能做现券和正回购,虽然此项安排有保护商业银行安全的考虑,同时无疑也表明非金融机构进入市场依然存在政策上的障碍。
三、市场行为分析在市场准入上,银行间债券市场自2002年实行准入备案制以来,所有金融机构都能够自主地成为银行间市场的成员,但是非金融机构目前只能通过代理方式有限进入;在交易规则上,与交易所市场的集合竞价方式不同,银行间债券市场以询价方式进行,实行自主谈判,逐笔成交的交易原则。
同时人民银行批准了37家公开市场业务一级交易商,参与人民银行的公开市场操作;9家商业银行担当双边报价商的角色,连续报出现券买、卖双边价格,承担维持市场流动性的行为。
受此影响以及目前市场成员都是金融机构,相对于交易所市场而言,银行间债券市场交易同向性明显,流动性严重不足,成交笔数较少,但成交绝对金额较大,具有与交易所市场截然不同的市场行为。
1.银行间债券市场成员性质的趋同,导致了市场交易行为的同向性。
目前市场成员性质都是金融机构,尤其是各类银行和信用社占市场份额最大(见表2),二者数量累计占机构总数的74.77%,趋同性导致了市场行为的同化。
表2 银行间债券市场参与者构成(截止到2002年10月)┌──────────────┬────┐│机构类别│机构数量│├──────────────┼────┤│国有独资商业银行及其授权分行│一五│├──────────────┼────┤│股份制商业银行及其授权分行│47 │├──────────────┼────┤│城市商业银行│98 │├──────────────┼────┤│外资商业银行│一五│├──────────────┼────┤│信托公司│21 │├──────────────┼────┤│财务公司│34 │├──────────────┼────┤│租赁公司│ 2 │├──────────────┼────┤│信用社│ 465 │├──────────────┼────┤│证券公司│58 │├──────────────┼────┤│中资保险公司│12 │├──────────────┼────┤│外资保险公司│ 8 │├──────────────┼────┤│证券投资基金公司及管理的基金│67 │├──────────────┼────┤│其他│14 │├──────────────┼────┤│合计│ 856 │└──────────────┴────┘金融机构进入市场的主要目的是调整资产结构,改善资产管理和流动性管理。
因此表现为总体上增持债券,通过债券回购弥补同业拆借市场的不足,调剂头寸。
由于时间的关系,大多市场成员还是处于增持债券的阶段,不愿减持债券。
从附表1、附表2可以看出,占现券和回购市场份额超过60%的前20名基本上都是商业银行,成员的同质性导致了市场交易行为极易出现同向性。
2.金融机构不恰当的会计制度,使得市场普遍存在买涨不卖跌的现象。
除少量的券商和基金外,银行间市场的多数成员对证券投资的会计处理使用成本法,而非市价法,在核算投资收益时,只要所持有的债券不卖出,就不确认盈利或者亏损,这种会计制度与金融机构资产的易变性和风险性是明显背离的。
在这种会计制度约束下,交易员通常在上涨行情时积极交易获取盈利,而在下跌行情中,就不愿出售而造成账面亏损。
2002年7-8月份现券市场快速下挫,不少机构就选择了退出交易作为应对措施,导致不少市值跌幅较大的长期债券流动性显著下降。
特别是一些2002年上半年以较低票面利率发行的中长期债券,由于上市之后就跌破了面值,这些本应该交易最为活跃的新券反而出现了最严重的流动性风险。
3.流动性问题成为银行间债券市场的焦点。
Black(1986)认为流动性市场具有以下特征:买卖报价总是存在,同时价差足够小,大额交易可以立即完成且不对价格产生重大影响。
Kyle(1985)也指出,市场流动性最重要的衡量指标是买卖价差,买卖价差越小,表示交易的成本越小,市场的流动性也就越好。
相对于交易所市场的活跃,银行间市场交易相当不活跃,2001年1月1日至2002年12月24日,市场先后有93支债券,大多数不能每天连续成交,流动性由此可见一斑。
市场的流动性可以从市场深度和市场紧度两方面分析。
先就市场深度(通常用“换手率”指标表示)对市场的流动性进行分析。
2001年交易所债券托管量为1782亿元,现券交易量4123亿元,换手率为2.31;银行间市场债券托管量是20046.55亿元,现券交易量812 46亿元,换手率0.04。
2002年交易所债券托管量为337609亿元,现券成交额33275.51亿元,换手率为9.86;银行间市场债券托管量是25251.61亿元,现券交易量44一八.28亿元,换手率接近0.17。
从交易所和银行间两个市场债券换手率对比,不难发现银行间市场严重缺乏流动性。
再来分析市场紧度,用报价商对同一支债券所报的买入/卖出收益率的利差来反映。
从全国银行间债券市场的双边报价情况来分析,由于中国人民银行将双边报价商收益率利差限制在4-8个基点之内,双边报价商的买卖报价利差通常处在该规定的上限,其他的非双边报价商收益率利差基本上在10个基点以上。