股价与通胀_货币政策之间关系的国外研究述评
货币政策与经济增长、通货膨胀的关系的分析
货币政策与经济增长、通货膨胀的关系的分析【摘要】本文通过对货币政策、经济增长和通货膨胀分别选取了一个代表变量，建立V AR模型，进行实证研究，实证模型的结果支持了现代货币主义的观点，即认为货币政策在长期内对经济增长的刺激作用是有限的，反而会引起物价上涨，引发通货膨胀。
在此基础上，提出政策建议。
【关键词】货币政策；通货膨胀；经济增长；V AR一、引言2008年底，随着金融危机的愈演愈烈，世界经济环境持续恶化，受此影响，我国经济受到很大冲击，陷入困境，当前由于外需减弱，、内需不振，一些企业陷入困境。
为了刺激实体经济，中央政府和央行出台了四万亿的经济刺激计划。
虽然这在一定程度上促成了后来中国经济的快速而短暂的复苏，但也有不少学者认为该计划是随后通胀的元凶，甚至认为中国经济短暂复苏后的增长乏力，再次陷入困境也与之有某种必然的联系。
选择怎样的财政政策和货币政策是新一届政府需要面临的一个重要选择。
是选择相信市场，主要依靠市场的自动调节功能走出经济困境？还是更加依赖政府货币当局的政策，实行新一轮的宽松的货币政策，刺激经济复苏？这使得研究货币政策与经济增长、通货膨胀的关系很有必要。
二、理论回顾对货币和货币政策的作用，不同学派的学者认识不同。
古典学派认为货币只是媒介，经济一般处于“充分就业”水平，货币流通速度和商品产量在短期内不会有太大的变化，可视为常数。
货币供应量的增加引起物价的同比例上涨，引起通货膨胀。
货币政策应控制货币量的增长、物价和币值。
20世纪30年代末发生在资本主义世界的大萧条，古典学派政策上的无能为力，使凯恩斯学派登上历史舞台。
凯恩斯认为，人们出于“流动性偏好”，总是偏好将一定量的货币保持在手中。
经济中的常态是没有达到充分就业的状态，总是有可供利用的闲置资源，货币政策和相机抉择的财政政策相配合，通过利率，影响货币需求，以致消费和投资，最后达到扩大产出、促进经济增长的目的。
20世纪70年代美国出现的“滞涨”现象，使人们开始对凯恩斯学派的理论和政策进行反思。
中国货币政策与股票市场的关系
中国货币政策与股票市场的关系中国货币政策与股票市场的关系导言：货币政策是指国家央行通过调整货币供应量、利率水平等手段，以实现国内经济增长、稳定物价、调控金融市场、促进就业等综合目标的政策。
股票市场则是一个重要的资本市场，直接与公司融资、经济活动和投资者利益相关。
本文旨在探讨中国货币政策与股票市场的关系，分析货币政策对股票市场的影响及其作用机制，以及中国股票市场对货币政策的响应等问题。
一、货币政策对股票市场的影响1. 影响股票市场波动性：货币政策的宽松与紧缩往往会对股票市场的波动性产生影响。
宽松的货币政策会提供更多的流动性，推动股票市场上行；而紧缩的货币政策则可能导致市场流动性收紧，进而引发股票市场调整甚至下跌。
2. 影响企业融资成本：货币政策的调整直接影响到企业融资成本，进而影响股票市场的表现。
例如，降低利率、宽松政策下，企业的融资成本降低，利好股票市场。
相反，升息、紧缩政策可能导致企业融资成本上升，对股票市场造成压力。
3. 影响股票市场投资者情绪：货币政策对股票市场的影响还体现在投资者情绪层面。
当央行货币政策预期发生变化时，投资者往往会对市场走势进行预判和调整投资策略，进而影响股票市场的波动。
二、货币政策对股票市场的作用机制1. 通过利率调控影响股票市场：货币政策通过调整利率可以直接影响股票市场。
降低利率有助于推动股票市场上行，激发投资者信心；相反，升息可能导致股票市场调整。
2. 通过影响经济运行间接影响股票市场：货币政策通过对经济运行的调控，进而间接影响股票市场。
例如，央行通过调整货币供应量控制通胀，保持物价稳定，稳定经济增长，进而提振股票市场。
3. 通过调整市场预期影响股票市场：货币政策的调整往往会引发市场预期的变化，进而影响股票市场的波动。
央行发布货币政策报告、公开市场操作和利率决议等，会对投资者情绪产生直接影响。
三、中国股票市场对货币政策的响应中国股票市场对货币政策的响应主要体现在投资者信心、股价涨跌以及市场整体表现等方面。
货币供应与通货膨胀的关系研究
货币供应与通货膨胀的关系研究随着经济全球化的不断深入发展，货币供应与通货膨胀的关系也备受关注。
货币供应是指银行和金融机构向市场提供的货币总量，通货膨胀则是指物价总水平持续上涨的现象。
两者之间存在着密切的联系和相互影响，本文旨在探讨货币供应与通货膨胀之间的关系以及其中的原因和影响。
一、货币供应与通货膨胀的基本关系货币供应与通货膨胀之间的基本关系是供求关系。
当货币供应超过市场需求时，物价开始上涨，即通货膨胀。
相反，如果货币供应不足，市场需求超过货币供应，物价将下降，这被称为通货紧缩。
货币供应直接影响着市场流通的货币总量，而货币是商品交换的媒介。
随着货币供应的增加，市场上可用的货币相应增多，人们拥有更多现金用于购买商品和服务。
这种情况下，需求大于供应，推动物价的上涨。
二、货币供应与通货膨胀的原因1. 政府财政政策的调控：政府通过调控财政政策来影响货币供应和通货膨胀。
例如，政府可以通过增加国家支出或减少税收来增加货币供给，从而推动经济发展和通货膨胀。
2. 中央银行货币政策的调控：中央银行通过货币政策来影响货币供应。
例如，中央银行可以通过降低利率、增加借贷额度等手段，促使商业银行向市场注入更多的货币。
这将提高货币供应，从而导致通货膨胀。
3. 经济发展和人民收入水平的增加：经济的快速发展和人民收入的增加会导致人们的消费需求增加。
为了满足需求，商业银行将会增加借贷额度，以推动经济增长。
随着更多的货币流入市场，通货膨胀也会随之而来。
三、货币供应与通货膨胀的影响1. 资产价格上涨：通货膨胀会导致资产价格的上涨，如房地产、股票等。
在通货膨胀环境下，投资者倾向于购买资产作为抵御通胀的手段，进一步推高了资产价格。
2. 财富重分配：通货膨胀会导致财富的重新分配，对不同经济阶层产生不同的影响。
通常来说，债务人受益，因为债务变得更廉价，而储蓄者和固定收入群体则会面临财富缩水的风险。
3. 经济不稳定性：过度的通货膨胀可能导致经济不稳定，影响国家的经济发展。
通货膨胀率对中国股票和债券收益率的影响研究
通货膨胀率对中国股票和债券收益率的影响研究通货膨胀率对中国股票和债券收益率的影响研究引言通货膨胀是指一种货币购买力下降的现象，长期以来一直是宏观经济中的重要因素之一。
通货膨胀的影响不仅涉及消费者物价水平，还会对股票和债券市场产生重要影响。
本文旨在探讨中国通货膨胀率对股票和债券收益率的影响，并分析可能的原因。
一、通货膨胀与股票收益率的关系1.股票收益率对通货膨胀的敏感性过去的研究表明，通货膨胀率与股票收益率之间存在一定的负相关关系。
一方面，通货膨胀会增加企业成本，降低企业利润，对股票收益率造成负面影响。
另一方面，通货膨胀会推高货币利率，使得风险资产的投资成本上升，从而抑制股票市场的投资热情，导致股票收益率下降。
2.通货膨胀对不同行业股票的影响差异研究还发现，不同行业的股票对通货膨胀的敏感性存在差异。
一般来说，原物料和能源行业的股票更容易受到通货膨胀的影响，因为这些行业的产品价格与原材料成本密切相关。
而高科技行业等与通货膨胀关联较小的行业，则对通货膨胀的敏感性较低。
3.政策效应对通货膨胀与股票收益率关系的影响政府在面对通货膨胀时常常采取一系列紧缩货币政策措施。
这些政策措施一方面可以抑制通货膨胀，另一方面也会对股票市场产生负面影响。
因此，政策效应也是影响通货膨胀与股票收益率关系的重要因素之一。
二、通货膨胀与债券收益率的关系1.通货膨胀与债券收益率的正相关关系通货膨胀对债券收益率通常呈现正相关关系。
一方面，通货膨胀会削弱债券的实际收益，导致债券的实际购买力下降，从而引起债券投资者对通货膨胀的担忧，债券供应增加，债券收益率上升。
另一方面，通货膨胀导致货币价值下降，投资者通常要求更高的利率才愿意持有债券，从而推高债券收益率。
2.不同债券类型对通货膨胀的敏感性差异不同类型的债券对通货膨胀的敏感性存在差异。
一般来说，长期债券对通货膨胀的敏感性较高，因为长期债券受市场通胀预期的影响更大。
此外，投资级债券的收益率对通货膨胀的敏感性通常高于高收益债券，因为投资级债券的违约风险较小，更多地受通货膨胀影响。
通货膨胀与货币政策
通货膨胀与货币政策通货膨胀是指一国或地区物价普遍持续上涨的现象，造成货币的实际购买力下降。
货币政策则是国家央行通过调控货币供应量及利率等手段，来影响经济运行和控制通货膨胀水平的政策。
本文将探讨通货膨胀与货币政策之间的关系，并介绍一些常见的货币政策措施。
一、通货膨胀与货币政策的关联通货膨胀与货币政策密切相关。
货币政策的主要目标之一就是控制通货膨胀水平，以保持经济的稳定运行。
通过增加或减少货币供应量，央行可以调节经济活动和物价的水平。
1. 通货膨胀的成因通货膨胀的成因有多种，包括需求拉动型通胀和成本推动型通胀等。
需求拉动型通胀是指经济总需求超过总供给，导致物价上涨；成本推动型通胀是指生产成本的上升导致产品价格上涨。
货币政策可以通过调整货币供应量，影响需求和成本，从而对通货膨胀产生影响。
2. 货币政策对通货膨胀的影响货币政策控制货币供应量的增减，直接影响着市场上的货币流通量和市场利率。
当央行通过调低利率或增加货币供应量来刺激经济时，会增加市场上的货币供应量，进而刺激需求，可能导致通货膨胀。
相反，当央行通过调高利率或减少货币供应量来遏制通胀时，会减少市场上的货币供应，抑制需求，从而降低通货膨胀。
二、货币政策的方式与工具为了实施货币政策，央行可以采用多种方式和工具来影响市场上的货币供应、利率和信贷活动。
以下是一些常见的货币政策方式和工具：1. 手段（1）调整基准利率：央行可以通过调整基准利率，如存款利率和贷款利率，来直接影响市场上的利率水平，调节货币供求关系。
（2）公开市场操作：央行通过购买或出售政府债券等金融工具，来调节市场上的流动性，从而影响到货币供应量和利率水平。
（3）存款准备金率：央行可以设定商业银行必须随时准备好的存款比例，通过改变存款准备金率来控制银行体系中的货币流动性。
2. 影响（1）通胀目标：央行可以制定并公布通胀目标，以指导市场预期并影响市场利率和预期通胀预期。
（2）汇率政策：央行可以通过干预外汇市场，调整本币汇率，以影响国内货币供应和价格水平。
货币政策与通货膨胀关系
货币政策与通货膨胀关系货币政策是一个国家央行通过改变货币供应量以及利率水平等手段来影响经济运行的政策工具。
而通货膨胀是指物价持续上涨的现象，通常会导致货币购买力的下降。
货币政策与通货膨胀之间存在着密切的关系，本文将探讨它们之间的相互影响以及如何通过货币政策来控制通货膨胀。
1. 通货膨胀的原因通货膨胀通常由供需关系、货币供应量和成本推动效应等因素共同影响。
供需关系不平衡往往会导致价格上涨，而货币供应量过度膨胀也可能引发通胀。
此外，成本推动效应是指生产成本上涨导致价格上涨，从而推动经济通货膨胀。
2. 货币政策的目标货币政策的目标之一是维持物价稳定。
一般而言，物价稳定有助于经济发展和社会稳定。
当通胀率过高时，会增加购买力的下降风险以及对经济活动的不确定性，因此货币政策需要采取措施来遏制通货膨胀的发展。
3. 货币政策的工具央行通过一系列货币政策工具来影响货币供应量及利率水平，进而对经济运行产生影响。
这些工具包括政策利率的调整、公开市场操作、存款准备金率的变动等等。
当通货膨胀压力较大时，央行可以通过收紧货币政策来抑制通货膨胀的发展，例如提高政策利率、加大存款准备金率等，以减少货币供应量。
4. 货币政策对通货膨胀的影响货币政策的调整对通货膨胀有直接影响。
如果央行采取紧缩货币政策，即采取措施来减少货币供应量，通常会导致经济中的货币流动性减少，从而抑制通货膨胀。
相反，如果央行采取宽松货币政策，即采取措施增加货币供应量，可能会刺激经济增长，但也有可能加剧通货膨胀的压力。
5. 货币政策在实践中的应用在实践中，根据经济状况和通货膨胀水平的不同，央行会采取不同的货币政策立场。
当通货膨胀较低时，央行可能会采取宽松的货币政策来刺激经济增长；而当通货膨胀较高时，央行可能会采取收紧的货币政策来控制通货膨胀。
同时，货币政策的调整也需要考虑经济的其他因素，如就业率、经济增长等。
6. 货币政策与通货膨胀的挑战货币政策与通货膨胀的关系并不是简单的因果关系，而是一个复杂的动态过程。
货币政策对股市的影响及其作用分析
货币政策对股市的影响及其作用分析一、货币政策对股市的影响货币政策是国家宏观经济调控的重要手段之一，其调控目标主要包括控制通货膨胀率、促进经济增长、引导资金流向等。
然而，货币政策的紧松或收紧都会对股市产生一定的影响。
1.1 货币政策紧缩对股市的影响紧缩的货币政策通常会提高货币的供给成本，降低市场的流动性，股票投资者的资金成本增加，因此股市容易受到较大的压力。
同时，货币政策的收紧也会导致市场上的信贷供给减少，影响了企业的融资，股票市场中的企业将会负担更高的融资成本，从而导致其股票价格下跌。
1.2 货币政策宽松对股市的影响相比收紧的货币政策，宽松的货币政策通常会将货币的供给增加，提高市场的流动性。
这样一来，股票投资者的资金成本减少，市场上的投资活动也会增加，加快了股市的交易速度。
同时，货币政策的宽松也会增加市场上的信贷供给，企业融资成本降低，提升公司的盈利能力和股票价格。
二、货币政策对股市的作用货币政策对股市的影响是较为复杂的，它可以通过多种手段来引导投资者的信心，影响市场的流动性，提升市场的交易效率。
货币政策对股市的作用主要体现在以下几个方面。
2.1 为投资者提供融资当货币政策宽松的时候，企业可以借助市场上的融资机会获得更多的资金。
投资者也可以通过融资的方式来增加购买股票的资金，并购买更多的股票，从而提升市场投资信心和交易活跃性。
2.2 调节股市流动性货币政策可以通过调整市场上的流动性来影响投资者的情绪和股市的价格。
当货币政策宽松时，市场上流动性的增加会提高市场的交易速度和股票价格。
反之，货币政策收紧会导致市场流动性下降，市场交易减少，股票价格随之下跌。
2.3 促进经济快速增长货币政策作为国家宏观调控的重要手段之一，它能够通过调控通货膨胀率、促进经济增长等方面，提升整个经济的发展速度。
这些政策也会配合原来的专业等配合，从而实现整个经济体系的可持续增长、市场繁荣。
作为重要组成部分之一的股票市场也会随之呈现开放、多元化等积极状态。
货币政策对股票市场的影响
货币政策对股票市场的影响随着经济全球化的加速以及货币体系的不断发展，货币政策成为了影响股票市场的重要因素之一。
货币政策的变化可能会对股票市场产生显著的影响，本文将从货币政策的含义、影响机制和投资策略三个方面来探讨货币政策对股票市场的影响。
一、货币政策的含义和形式1.货币政策的定义货币政策是由央行采用各种货币工具，通过调整货币供应量和利率等手段，使货币总量保持适度，实现宏观经济运行的目标。
货币政策的目标通常包括通货膨胀率、利率、货币供应量等。
2.货币政策的形式货币政策的形式通常包括传统货币政策和非传统货币政策，主要包括：（1）传统货币政策：通过调整一些货币工具，如央行利率、存款准备金率、汇率等，来影响货币供应量和市场利率。
（2）非传统货币政策：央行通过购买国债、不良资产和其他证券，来增加市场上的货币总量和资产价格，从而促进经济增长和通胀。
二、货币政策对股票市场的影响机制货币政策会影响股票市场，主要是通过以下几个方面的机制：1.利率影响机制货币政策调整利率，将影响股票市场的各类投资者的决策和资本流向，从而影响股票市场的走势。
（1）对投资者的影响：定期存款利率的变化，会影响银行存款的利率和收益率，进而影响投资者对股票的投资意愿。
当央行抬高定期存款利率时，银行将更倾向于购买低风险、高收益的国债和其他债券等金融资产，而非风险较高的股票市场，导致经济活动受到制约，股票市场下跌。
（2）对公司的影响：央行利率的变化会影响企业的成本、负担和收益等因素，进而影响企业的发展和运营。
当央行利率上升时，企业的贷款成本上升，投资收益率下降，经营活动受到制约，股票市场下跌。
2.通胀预期机制货币政策通过调整货币总量和利率等手段控制通货膨胀率，而通货膨胀率又是股票市场关心的重要指标之一。
通货膨胀率的变化会影响投资者的预期、市场走势和股票价格等因素，进而影响股票市场的走势。
3.资产价格机制除了传统货币政策外，央行还有一些非传统货币政策手段，如购买国债、不良资产、证券等，以促进经济增长和通胀。
通货膨胀对股票市场的影响
通货膨胀对股票市场的影响随着全球经济的发展，通货膨胀成为了一个普遍存在的问题。
通货膨胀指的是一种货币的购买力下降，价格水平上涨的现象。
通货膨胀对经济各个领域都有着重要的影响，特别是对股票市场。
首先，通货膨胀对股票市场的影响体现在股票的价格上涨。
通货膨胀导致货币贬值，越多的货币追逐同样数量的股票，这将导致股票市场上的股票价格上涨。
投资者更愿意将资金投入股票市场，以抵消通货膨胀对其资产的冲击。
因此，当通货膨胀率上升时，股票市场常常呈现出上升的趋势。
其次，通货膨胀对股票市场的影响还表现在股息收入的减少上。
股息收入是股票投资者从投资中获得的回报之一。
但是，通货膨胀导致货币贬值，使得股息收入的实际购买力下降。
尽管股息数额可能保持不变甚至上升，但由于通货膨胀的存在，实际购买力却在下降。
这对股票投资者来说是一个不利因素，尤其是那些依赖股息收入来维持生活的人。
此外，通货膨胀还会对企业的盈利能力产生影响，从而影响股票市场。
通货膨胀导致原材料和劳动力成本的上涨，这将增加企业的成本。
企业为了保持盈利水平，可能会被迫提高产品价格，从而减少需求。
这可能导致企业销售额下降，进而影响其盈利能力。
当企业的盈利能力下降时，投资者可能对这些企业的股票失去兴趣，导致股票市场的波动。
最后，通货膨胀还会引发投资者的恐慌情绪，进而影响股票市场的稳定性。
随着通货膨胀率上升，投资者担心进一步的通货膨胀将侵蚀他们的资产价值。
这可能会导致投资者出售股票，使股票市场出现抛售现象，从而引发市场的动荡。
投资者情绪的波动对股票市场来说是一个重要的影响因素，尤其是在通货膨胀压力下。
总结起来，通货膨胀对股票市场的影响是多方面的。
它可以导致股票价格上涨，但也可能降低股息收入的实际购买力。
此外，通货膨胀还会影响企业的盈利能力，触发投资者的恐慌情绪，从而影响股票市场的稳定性。
投资者应该密切关注通货膨胀的发展趋势，并根据市场情况做出相应的投资决策。
2000字是很多字数，这引出了一些相关的因素，如政府的货币政策和市场预期。
货币政策对通货膨胀的影响
货币政策对通货膨胀的影响通货膨胀作为经济运行中的重要指标之一，一直受到各国政府和央行的高度关注。
而货币政策则是央行调控经济的重要手段之一。
本文将从货币政策对通货膨胀的影响层面来探讨这两者之间的关系，并分析一些实际例子。
首先，货币政策可以影响通货膨胀的速度和程度。
中央银行通过货币政策工具，如利率调整、公开市场操作和准备金率等，来影响货币供应量。
当经济处于高通胀压力下，央行可以采取紧缩的货币政策措施，如提高利率、收紧资金供应，以减少货币供应，抑制通货膨胀。
相反，当经济出现通缩或需求不足时，央行可以采取宽松的货币政策，增加货币供应，刺激经济活动，促进物价的上涨。
因此，可以说货币政策在一定程度上决定了通货膨胀的走势。
其次，货币政策也可以影响通货膨胀的结构。
货币政策的调整对各个领域或行业的影响程度可能不同，从而导致通货膨胀的分化，即不同商品和服务价格的上涨幅度不同。
一些货币政策调整可能更直接地影响房地产市场、股票市场等特定领域，从而导致对应领域价格的上涨，而其他领域则受到的影响相对较小。
这就导致了通货膨胀表现出“内外不一致”的现象，即整体通胀水平可能不高，但某些领域出现较大涨幅。
这种差异性通胀给央行制定货币政策增加了难度，需要更细致地分析和应对。
再次，货币政策对通货膨胀的影响还与预期有关。
市场参与者对央行未来货币政策的预期会影响他们的行为，从而影响通货膨胀的走势。
如果市场预期央行将采取紧缩的货币政策，人们可能会提前购买物品，以避免未来物价上涨带来的损失，进而推高物价。
相反，如果市场预期央行将采取宽松的货币政策，人们可能会将消费延后，期待未来物价下跌，从而令物价上涨速度减缓。
因此，货币政策对市场预期的引导也是影响通货膨胀的一个重要因素。
最后，我们可以通过一些实际案例来看货币政策对通货膨胀的影响。
以美国为例，美联储曾经实施过多轮量化宽松政策，通过大规模购买国债和其他资产来增加货币供应量，以刺激经济增长和增加通货膨胀压力。
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股价与通胀、货币政策之间关系的国外研究述评笪王国松（上海大学经济学院，上海200444）眼摘要演系统回顾了股价与通胀、货币政策之间关系的研究文献。
发现研究者对股价与通胀之间的费雪效应是否存在以及股价与货币政策之间的关系均存在分歧，但研究视角、研究深度和实证检验方法趋于丰富。
眼关键词演股票价格；通货膨胀；货币政策眼中图分类号演F830［文献标识码］Ａ眼文章编号演1673-0461（2011）06-0076-052011年6月第33卷第6期当代经济管理CONTEMPORARY ECONOMY & MANAGEMENTJun. 2011Vol.33 No.6历史事件表明，股票价格由快速膨胀到急剧崩溃，往往都会引发一轮较长时间的经济衰退和通货紧缩，由此引发了各国理论界和货币决策者对“货币政策是否应该对股票价格作出反应”这一问题高度关注与深度思考。
尽管股票价格不乏包含了诸多投机因素，但是不可否认的，股票价格同时也包含了未来经济运行趋势及预期通货膨胀信息。
Gertler 和Bernanke （2001）指出，资产价格将会通过财富效应、资本的成本效应、金融加速器渠道对总需求产生影响。
由此可见，如果股票价格与通货膨胀之间存在较为稳定的相关性，货币当局又能对包含股票价格在内的资产价格波动作出一定反应，必将有益于缩短前瞻性货币政策的时滞和宏观经济的稳定。
一、股票价格与通货膨胀之间关系的研究述评关于股票价格与通货膨胀关系的研究，国内外学者相关研究更多集中于“通货膨胀对股票收益的影响”这一问题。
究其原因，与著名的“费雪效应”是密不可分。
费雪（Fisher ，1930）提出，名义利率近似等于实际利率与预期通货膨胀率之和，实际利率是独立于货币因素或通货膨胀之外而是由实际经济因素所决定，通货膨胀则完全由债券或股票的名义收益所体现，即通货膨胀与债券或股票的收益之间存在正向变动关系，在长期股票是一个好的抗御通货膨胀风险的套期保值品。
为此，理论界围绕“费雪效应”是否存在展开较为深入而持久的研究。
1.20世纪90年代前“费雪效应”的研究20世纪90年代前的绝大多数实证检验表明，通货膨胀对股票实际收益的影响是负向的，并不存在所谓的“费雪效应”（如Lintner ，1975；Bodie ，1976；Fama 、Schwert ，1977；Nelson ，1976；Schwert ，1981；Cohn 、Lessard ，1982；Geske 、Roll ，1983等）。
为解释通货膨胀对股票收益之负向影响的实证检验结论，西方理论界提出了诸多理论假说，其中富有代表性的理论假说主要有的“税收效应说”（Tax effect Hypothesis ）、“通货膨胀幻觉说”（Inflation illusion Hypothesis ）、“代理假说”（Proxy hypothesis ）“证券风险溢价说”（The Risk Premium Hypothesis ）等①。
“税收效应说”（Feldstein ，1979；Summers ，1981）认为，由于通货膨胀率的上涨使得企业的存货价值名义增加和资产折旧的历史成本下降，使其账面收益提高，从而导致企业利润虚假增高，而实际税收负担增加和实际利润下降，由此降低企业股本价值，故而通货膨胀对股价的影响是负向的。
“通货膨胀幻觉假说”（Modigliani 、Cohn ，1979）认为，通货膨胀诱导投资者犯下两种认知错误：一是当投资者对企业预期实际利率进行资本化时，用名义利率替代实际利率；二是由于投资者没有能力认识到，即使考虑到企业所面临较高的名义利率支付负担而降低企业报告利润，但是企业也会名义负债贬值而隐含的实际资本收益增加。
由于通货膨胀幻觉使投资者缺乏理性估值，从而低估股价，由此导致通货膨胀对股价产生负向影响。
“代理假说”（Fama ，1981）则认为，通货膨收稿日期：2011-01-12基金项目：教育部人文社会科学研究规划基金项目《包含价格粘性与股价波动的货币政策规则研究》（09YJA790136）；上海市教委科研创新重点项目《货币政策、股价及实体经济间的作用机理研究》（10ZS67）的阶段性研究成果。
作者简介：王国松（1968-），男，安徽滁州人，经济学博士，上海大学经济学院金融系教授。
DOI ：CNKI:13-1356/F.20110610.1258.013 网络出版时间：2011-06-10 12:58网络出版地址：/kcms/detail/13.1356.F.20110610.1258.013.html胀与证券价格之间负向关系是虚假的，这种负相关只是股票收益与实际经济正相关的一种“代理”表现形式。
因为通货膨胀作为资产收益、未来实际经济活动预期、利润的实际推进器，当通货膨胀加速时，投资者预期经济增长将下降且波动加强，其要求的风险溢价将增加，故而出现通货膨胀率与未来实际经济增长率是负向关系，而股票收益率与预期未来实际经济增长率是正向关系。
“证券风险溢价假说”（Malkiel，1979；Pindyck，1994）认为，在高的通货膨胀期间，股票的风险溢价将增加。
当通货膨胀增加，资本的总边际收益（the gross marginal return on capital）波动性将随之增加，假定投资者是风险规避者，将会增加其必需的风险溢价，而这种溢价要求直接导致证券价格直接下降。
但是“代理假说”（Fama，1981）则认为，通货膨胀与资产价格之间负向关系的错误的，通货膨胀率与未来实际经济增长率是负向关系，而股票收益率与预期未来实际经济增长率是正向关系。
因为通货膨胀作为资产收益、未来实际经济活动预期、利润的实际推进器。
当通货膨胀加速时，投资者预期经济增长将下降而更加波动，因此要求更高的风险溢价。
投资者预期经济增长越发不稳定的宏观经济有助于形成长期收益增长。
2. 20世纪90年代后“费雪效应”研究的趋势进入20世纪90年代之后，一方面，研究者对“费雪效应”的实证检验结论并不像前期研究那样较为一致，而是出现较大的分歧；另一方面，对“费雪效应”的实证检验的研究角度更加细化与深入。
具体而言，研究者分别从以下四个方面对“费雪效应”展开了深入的实证检验：（1）区分了当期与前期、预期与非预期的通货膨胀效应。
Boudoukh 和Richardson（1993）指出，“费雪效应”揭示的是股票收益与预期通货膨胀的关系，使用事后的通货膨胀衡量是一个采用了错误变量的问题；如果采用事前的通货膨胀衡量，股票名义收益与事前以及事后通货膨胀在长期都是正向变动关系。
Blanchard（1993）发现，在1970年代，通货膨胀的非预期增加将导致股票价格急剧下跌，高的股票溢价与通货膨胀急剧上涨相联系，低的溢价与通货膨胀下降是相联系的。
Barnes（2000）发现，在较低及温和的通膨国家，通货膨胀与股票收益率之间为负相关或不相关；但在高的通膨国家，两者之间呈现很强的正向相关。
Choudhry（2001）发现，在20世纪80年代至90年代，阿根廷、智利、墨西哥及委内瑞拉等四个高通膨国家，当期的股票收益与当期的通货膨胀为正向相关，且前期的通货膨胀对当期的股票收益有明显的影响。
Ritter 和Warr（2002）发现，股票的未来实际收益与预期通货膨胀是负向相关，在1978年~1997期间，预期通货膨胀每增加100个基点，股票预期实际收益次年将减少242个基点。
而Hondroyiannis 和Papapetrou（2006）通过MS-VAR（Markov Switching VAR）模型检验发现，股票实际收益与预期通货膨胀、非预期通货膨胀之间不存在相关性。
（2）区分了货币因素的与产出波动因素的通货膨胀效应。
Graham（1996）研究发现，1976年~1982年期间的通货膨胀是货币因素而不是供给冲击所导致的，这期间的股票收益与通货膨胀之间为正向变动关系。
Hess 和Lee（1999）认为，股票收益与通货膨胀之间关系取决于通货膨胀是由供给冲击还是由需求冲击所引起的；他们利用季度数据和时间序列的方差检验法发现，在美国、英国、日本和德国，由货币冲击相关的需求干扰提高了通货膨胀率和股票收益，而由实际产出冲击的供给干扰将降低通货膨胀率和股票收益。
Kryzanowski和Rahman（2009）认为，如果卢卡斯型飞利浦斯曲线的周期性波动成分是由产出率波动主导，则股票实际收益与通货膨胀之间的负向相关是错误的。
（3）区分了顺周期货币政策与逆周期货币政策的通货膨胀效应。
Kaul（1987）认为，顺周期与逆周期的货币政策对股票市场收益率和通货膨胀的关系有着不同的影响。
当实际经济活动的增长或下降，则导致实际货币需求的上升或下降；如果货币供给也相应地增长或减少，根据货币部门的平衡过程，物价就应当上升或下降。
因此，顺周期货币政策使股票收益与通货膨胀之间为正相关关系，逆周期货币政策则会使两者之间为负相关关系。
但是Graham（1996）发现，在1976年~1952年期间，美国实施了顺周期的货币政策，股票收益与通货膨胀却为负向相关关系。
（4）区分了短期与长期的通货膨胀效应。
Anari 和Kolari（1999）运用脉冲响应函数对工业七国的实证检验发现，在短期（大约2年）股指对通胀非预期的增加呈现负向反应，而在长期（10年~20年）却是持久的正向效应。
但Tatom （2002）通过协整检验却发现，股票价格与通货膨胀在长期是负向相关的，高的股票价格与低通货膨胀、低联邦利率是相联系的。
Al-Khazali 和Pyun（2004）发现，在亚太新兴经济体中两者短期是负相关而长期是正相关。
但Kim（2005）却得出相反结论，他运用小波分析法对美国1926年-2000年期间月度数据的实证分析发现，在短期（l个月）股票收益与通货膨胀为正向相关，在长期（128个月）两者却为负向相关。
此外，研究者对通胀与股价之间以下两方面内容也展开了较为深入的实证研究：●关于股票是不是有效的抗御通货膨胀风险的套期保值品的问题研究。
多数研究表明，在长期股票是有效的抗御通货膨胀风险的套期保值品。
Marshall（1992）认为，对于货币因素所引致的通货膨胀，股票是有效的抗御通货膨胀风险的套期保值品，但是对于实际产出波动因素所引致的通货膨胀并非如此。
Ely 和Robinson（1997）实证检验发现，在长期股票具有套期保值功能。
Lothian 和McCarthy（2001）对OECD国家长期数据的实证检验发现，股票是一个好的抗御通货膨胀风险的套期保值品，但这需要非常长的时间。
Al-Khazali 和Pyun（2004）回归检验了太平洋流域9个国家的证券市场发现，股票的实际收益与通货膨胀在短期是负向相关的，但是在长期两者之间则是正向相关的，股票在亚洲和在美国与欧洲一样都是好的抗御通货膨胀风险的套期保值品。