第9章基金业绩评价案例
2、考虑风险的收益衡量 综合考虑基金风险、收益的三大经典绩效测度指标：特 雷诺测度、夏普测度、约翰逊阿尔法测度。 1）、特雷诺测度 1965年，杰克·特雷诺在《如何评价管理的投资基金》 一文中，提出的一种经风险调整后的投资基金业绩的 评价指标。即“特雷诺测度”。他的观点是，根据 CAPM模型，基金经理应消除所有的非系统性风险，因 此，用每单位系统性风险系数所获得的超额收益率来 衡量投资组合的业绩是恰当的，即：
第二节 证券投资基金管理能力评价
评价角度：
1、证券选择（选股能力）：购买被认为市场估价过低的证
券，卖出被认为市场股价过高的证券，获得超过平均水平
的收益。 2、市场时机选择（择时能力）：预测市场发展趋势，在市 场上涨时通过调整证券组合提高投资的系统性风险而获得 高额收益，在市场下跌时主动降低系统性风险。
9.1.3* 无基准的业绩衡量
通过比较基金管理人所持有的证券在持有时是否比不 持有时有更高的收益率。持有的个股在持有期的收益率高 于未持有期的收益率，说明基金管理人具有较强证券选择 （选股、择时）能力。
无需使用基准的基金业绩评价方法：事件研究模型（ ESM）、投资组合变动评估模型（PCM）。
1）科内尔的事件研究模型：用第T期某个基金投资组合的实 际收益率与期望收益率之差的平均值对该投资组合的业绩 表现构建ESM模型。缺点：以证券投资金的投资组合所持有 证券的是钱收益率为基准，缺乏客观性。
TR
rP - rf
P
其中：TR — 特雷诺测度； rP — 基金的投资收益率； rf — 无风险利率；
P — 组合的系统性风险系数 。
特雷诺测度的数值越大，说明基金承担的每单位市场
风险的收益率越高，基金的业绩越高，反之，基金的 业绩越低。
如果某基金的TR值超过rm-rf，说明基金的业绩超过
2）调整的事件研究模型 改用评估期后（事后）的一段样本区间以估计期望收 益率，得到样本调整后的ESM模型。缺点：利用后续期间估 计的收益率无法包括事前未预料的特殊情况（并购、破产 ），会造成估计的困难或偏差。
3）投资组合变动评估模型
依据事件（基金投资组合中个股持股比例的变化）分 析法，计算事件期间和后续期间资产收益的差异，分析事 件能否带来显著的超常收益，来对组合管理者的投资水平 和投资业绩进行评价。 缺点：未考虑各证券持股比例本身的大小，PCM值表现出的 评价结果，可能与基金实际上的收益情况不符。
算数平均、时间加权、货币加权收益率比较及应用
1、基金公司用算数平均和时间加权收益率评估投资业绩，相同评 估期内，算数平均一般大于时间加权收益率。当所有子期收益 率相同是，二者相等。
2、评估过去的业绩时，用时间加权收益率更好。预测未来的投资 业绩时，算数平均收益率更好。 3、对于评估基金投资组合的业绩时，用货币加权收益率不恰当。 因为这一评估方法，将投资者重新分配资金对基金的影响强加 在基金管理者身上。特别是投入或撤出资金数额相对于基金组 合价值越大，则对货币加权收益率影响越大。 4、货币加权收益率，在衡量了基金投资收益情况的同时，还包含 了投资组合市场价值增长的信息。
9.2.1 证券选择能力和市场时机选择能力评价
方法：牛市时增持高贝塔系数（β）的股票（即提高基金投 资组合的系统性风险），熊市时增持低贝塔系数的股票， 或增持前景好的公司股票。
1）T-M模型（特雷诺、梅泽1966年提出）
2）以类似基金为基准（选择基准遵循原则：以一定标准来区分不同
类型的基金）
以市场指数为基准利弊：利——简单方便，直接拿来 用；弊：用规定好的一组证券组合计算的指数，与个人管 理的多变的基金投资组合有差异，结果不够准确。 类似基金：一组投资风格相近的基金组合，是众多现 行风格相似的基金的平均业绩表现。 （美）区分类似基金的标准：招募说明书投资目标分 类法——不同投资目标分为不同组别，即类似基金，实际 投资不完全按投资目标，故不准确；理柏基金分类法（理 柏公司）——分类过细，不适用于普通投资者；晨星基金 分类法（晨星公司）——考虑投资风格、对实际投资组合 调整，缺点：基金分类不稳定，常变化。
业绩评价的基础：业绩衡量（对评估期内资产管理人实 现的收益进行计算）。不同业绩衡量方法可能产生不同 计算结果，得到不同评估结论。——判断业绩优劣。 衡量基金业绩的方法大致分为3类： 1、不考虑风险的收益衡量，即基金单位净值、投资收益 率等；2、考虑风险的收益衡量，如3种经典收益衡量方 法——夏普测度、特雷诺、约翰逊阿尔法测度，以及改 进的风险调整方法（M2测度、多因素模型等） 3、无基准的业绩衡量方法：如ESM、PCM方法等。
①特雷诺测度基于CAPM模型提出（认为基金投资组合的非系 统性风险已被分散掉，风险仅为系统性风险），因此，在 基金投资组合的非系统性风险分散后，TR测度是合适的评 价指标。 ②夏普测度基于CAPM（分母是基金投资组合的总风险）应用在， 基金的投资组合非系统性风险没有被充分分散情况下。 ③在基金的投资组合系统性风险充分分散后，采用TR和SR的 测度结果相同。 ④约翰逊阿尔法测度旨在通过提供一种计算差额回报率的简 单方法，来评价基金的业绩。 a是否显著，则不能检验。
E (rP ) rf P (rm rf )
rP E (rP ) 其中： — 约翰逊阿尔法测度； E (rP ) — 基金的预期收益率
如果α 显著大于0，说明基金的实际收益率高于其预 期收益率，该基金业绩比市场对它的期望更好；反之， 说明基金的业绩低于市场对它的期望。
4）、特雷诺、夏普、约翰逊阿尔法测度的应用说明
3）*业绩基准分析存在的问题 ①指数的调整。指数为充分反映市场会定期调整，变化 的市场指数降低了基准实际可比性和有效性。
②现金的影响。投资组合的保留现金，会影响投资组合
在市场上涨、下跌时的业绩劣优。对其处理也可能影 响最终评价结果。 ③交易成本。实际投资组合中需要支付成本，基准收益 是一个理论上的，直接比较时注意交易成本问题。
值越大，表明基金业绩 越好。
9.1.2 基金业绩比较基准的选择
业绩比较基准：将要评估的基金业绩与其相似的基金平均 业绩或其他标准进行对比，来判定基金也记得好坏，这一 被用来对比的标准称为业绩比较基准。基金净值增长率超 过业绩比较基准时，表明此基金优于比较基准——大盘。 比较基准选择原则：与要评价的基金高度相关，投资类型、 投资结构相同或相似。 1）以市场指数为基准 与整个或部分市场运行高度相关的多种指数，可直接用作基 准，称为“基准指数”。考虑基金的性质、类型后选取具 体的指数。如：上证综指、沪深300等。
市场收益率，反之低于市场收益率。图形上反映在该 基金代表的点在证券市场线的上方或下方。
2）、夏普测度 1966年，威廉·夏普在共同基金业绩，一文中采 用单位总风险所获得的超额收益率来评价基金的 业绩，提出夏普测度。即：
SR rP - rf
P
其中：SR — 夏普测度； rP — Nhomakorabea投资组合的平均收益率 ； rf — 无风险利率；
M 2测度计算公式： M 2 rP （ - rm）
基金的M方测度值大于0，意味着基金的收益超过 市场收益率；反之基金的收益低于市场的收益率。
6）、Fama和French的三因素模型
RP R f （ 2 HML 3 SML 1 Rm - R f ） 其中：RP — 投资组合的收益率； R f — 无风险利率； Rm — 市场组合的收益率； HML — 高和低BE / ME公司的股票收益率之差 ； （公司的账面价值与市 场价值之比） SML — 小、大市值股票的收益 率之差。 对基金投资组合的超额 收益进行回归，得到 说明基金的投资组合是 否具备超过市场的能力 。
5）、基金投资组合的 M 2 测度
针对TR、SR、a三个测度的局限和不足，国外学者提
出了股价比率法、M方测度、业绩指数、晨星评价法等改 进的风险调整业绩衡量法。
M方测度的基本思想：任何基金投资组合的风险度量 指标为收益的方差，对于市场指数也是如此。因方差具有 线性可加性，故可以将基金投资组合与一定比例的无风险 证券组合起来，使新组合的风险（方差）等于市场组合的 风险（方差），然后利用上述比例求出新组合的收益率， 再求出该收益率与市场组合收益率的差额即表示原基金组 合的业绩水平。
（3）货币加权收益率（内部收益率）——投资评估期内
各子期的现金流以及投资组合的最终市值的现值之和等于 投资组合期初市场价值的收益率。公式为：
C N VN C1 C2 V0 2 (1 RD ) (1 RD ) (1 RD ) N 其中：RD — 货币加权收益率； V0 — 基金投资组合期初市场 价值； VN — 基金投资组合期末市场 价值； C N — 基金投资组合在每个子 期间的净现金流入 （现金流入- 现金支出）。
基金的夏普测度值越大，说明基金的业绩越好。基金的 SR值超过市场指数的SR值时，说明基金业绩超过市场收 益率 。在资本市场线上方。
■
P — 组合收益率的标准差。
3）、约翰逊阿尔法测度
1968年，约翰逊在《1945-1964年间共同基金业绩》一
文中，提出采用α 衡量基金业绩，即在给定基金面临 的风险条件下，求出基金的期望收益率，然后用基金 的实际收益率与期望收益率比较，两者的差额就是约 翰逊阿尔法。即：
9.1.1基金总体业绩的衡量
1、不考虑风险的收益衡量
1）基金单位净值法——绝对收益的衡量 最简单、直观的方法：比较基金的单位净资产（NAV=基 金净资产总值/发行总份额），即某时点上每份基金的 市场价值。 缺点：1）作为绝对收益的NAV，不能在基金之间做横向 比较；2）不同NAV和宏观经济环境、基金发行时间长 短相关；3）不能反映基金规模大小，规模效应可增大 收益、降低风险，且具有不同边际成本，对以上这些 不能做出评价；4）没有综合权衡收益与风险，不能判 断基金的收益是否能补偿该基金所面临的风险。
基金有奖销售案例
基金有奖销售案例全文共四篇示例，供读者参考第一篇示例：基金有奖销售案例近年来，基金销售竞争日趋激烈，各家基金公司纷纷寻求创新的营销方式来吸引更多的投资者。
有奖销售便是一种备受欢迎的方式。
在这种模式下，基金公司设立一定的奖励机制，激励销售人员积极推广基金产品，从而提升销售业绩。
下面我们通过一个具体案例来了解基金有奖销售的运作方式及其效果。
某基金公司为了促进销售，决定举办一次基金有奖销售活动。
该活动从某日开始，为期一个月，所有销售人员均可参加。
活动设定了三个奖项：销售额排名第一的销售代表将获得一万元现金奖励；销售额排名第二的销售代表将获得五千元现金奖励；销售额排名第三的销售代表将获得三千元现金奖励。
公司还为所有参与活动的销售代表准备了精美礼品作为参与奖。
为了让销售人员更有动力参与活动，基金公司在活动期间还加大了宣传力度。
他们通过多种渠道向销售代表传达活动信息，如在公司内部平台发布通知、举办内部销售培训等。
公司还采取了激励措施，鼓励销售代表多多推广基金产品，提升销售额。
公司为销售代表提供了更多的推广材料和客户资源，以便他们能更好地开展销售工作。
在活动进行期间，销售代表们积极响应公司的号召，踊跃参加活动，并竞相推广基金产品。
他们通过电话拜访、面对面交流、微信推广等方式，与客户进行沟通，详细介绍基金产品的优势和投资收益。
在公司的支持和培训下，销售代表们的销售技巧得到了提升，销售额也逐渐增加。
活动结束后，基金公司对销售代表们的表现进行了评比。
经过统计，发现有一位销售代表在活动期间取得了惊人的业绩，其销售额高居榜首，获得了一万元现金奖励。
另外两位销售代表也表现不俗，分别获得了五千元和三千元现金奖励。
在活动结束时，公司还为所有参与活动的销售代表颁发了精美礼品，以表彰他们的努力和贡献。
这次基金有奖销售活动取得了圆满成功。
通过活动，基金公司成功激发了销售团队的积极性和创造力，提升了销售业绩。
活动不仅为销售代表们提供了一个展示实力和挑战自我的机会，也为公司树立了良好形象，提升了品牌知名度。
基金的绩效评估
基金的绩效评估--———-—基于博时基金的案例分析2009118238 注册会计摘要：本文从普通投资者常用的基金评价指标开始,逐步深入到经过风险调整的评价指标。
经典的评价体系里面包涵了詹森指数、特雷诺指数、夏普指数、信息比率;而TM、HM模型和TM、HM多因素模型则进一步拓展了衡量的空间,通过把基金的业绩分解成承担系统风险所必要的收益和选择性收益,引入二次项去评价基金的择时能力，同时模型也给出了选股能力的测度。
我们选取了博时旗下3只类似的基金，用以上方法去评价,并检测这些指标的一致性，最后给出评价。
一、研究的标的。
我们选取了博时基金旗下的3只基金，分别是博时新兴成长、博时创业成长、博时精选股票。
前两只基金旨在精选具有高成长潜力的公司，以期待获得较好的收益。
博时精选则奉行价值投资的理念，精选股票，分享中国经济的成长。
从他们对基金的描述可以看书,公司运作这三只基金的成功关键因素是个股的选择。
投资者会期待这些精选的个股能战胜市场。
二、对3只基金表现的一般描述。
我们站在普通投资者的角度,对这3只基金的历史业绩和其特征进行简单的描述。
从上面的数据来看,我们能初步判断精选股票是一只相对保守的基金，因为它抗跌同时上涨行情中表现不如市场。
另外两只基金则不是那么明显，为了进一步考察更长的期间的表现,我们把市场在2010。
4。
6到2012。
4.6划分为不同的波段，并且在每个波段中去考察每只基金的表现。
1本文以80%的沪深300指数加上20%的国债指数作为市场组合，无风险利率为一年期存款利率。
从上面的表格我们能得到如下的信息：1.这3只基金具有一个共同的特点：在市场下跌的时候，他们能够战胜市场，相对跌幅小一些;但是在市场上涨的时候，这些基金则无法战胜市场，上涨幅度不如指数。
2.新兴成长和精选股票具有良好的抗跌性和滞涨性，创业成长和市场走势差别不明显.三、经典指标衡量.我们主要使用以下4种指标分别衡量:β1.詹森指数：这是基于CAPM模型的评价方式，α=(Rp-Rf)—（Rf+β（Rm—Rf）,也就是组合相对于市场必要报酬的超额收益，当α>0时,说明基金战胜了市场。
-基金绩效评估实例
3.绩效评价
基金的风险调整绩效分析：
结论：三种经过风险调整的业绩评价指标排序的相关程度都非常高，这说明无论采取何 种指标，对基金业绩的评价都能取得较为一致的结论。
3.绩效评价
基金的择时择股能力分析：
Rp - Rf =a + b(Rm -Rf) + c(Rm - Rf)^2 + ep Rp - Rf = a + b(Rm - Rf) + c(Rm - Rf) D + ep 对于择时能力和择股能力的分解采用 H-M 和T-M 模型的相关参数，其中 c值代表基金 经理的择股能力，正的 c 值代表基金经理具备择股能力，负的c值表示基金经理丌具备这
样本基金基本情况
基金名称
基金泰和 基金汉盛
规模
20亿 20亿
设立时间
1994 1995
管理人
嘉实基金管理有限公司 富国基金管理有限公司
数据来源
同花顺
基金安顺
基金安鑫 基金汉兴 基金兴和
30亿
30亿 30亿 30亿
1999
1999 1999 1999
华安基金管理有限公司
国泰基金管理有限公司 富国基金管理有限公司 华夏基金管理有限公司
特 雷 纳 指 数
夏 普 指 数
詹 森 指 数
模 型
模 型
1.理论模型
（5）H-M 模型
Ri,t-Rf,t=αi+β1（Rm,t-Rf,t）+β2
T-M
H-M
（Rm,t-Rf,t）D+εi,t
式中，D 为虚拟变量，当 Rm,t>Rf,t时，D=1； 反之，D=0。 当市场上涨时，投资组合的 β 值等于 β1+β2。 当市场下跌时，投资组合的 β 值等于 β1。 当 β2显著大于 0 表示基金经 理具有择时能力。
第9章基金业绩评价
得的平均超额收益率高于市场组合。
11
2）、夏普测度 1966年，威廉·夏普在共同基金业绩，一文中采 用单位总风险所获得的超额收益率来评价基金的 业绩，提出夏普测度。即：
SR rP - rf
P
其中：SR — 夏普测度； rP — 投资组合的平均收益率 ； rf — 无风险利率；
基金的夏普测度值越大，说明基金的业绩越好。基金的 SR值超过市场指数的SR值时，说明基金业绩超过市场收 益率 。在资本市场线上方。 12
E (rP ) rf P (rm rf )
rP E (rP ) 其中： — 约翰逊阿尔法测度； E (rP ) — 基金的预期收益率
如果α显著大于0，说明基金的实际收益率高于其预 期收益率，该基金业绩比市场对它的期望更好；反之， 说明基金的业绩低于市场对它的期望。
15
根据上面的数据，詹森指数为： 16-[6+0.8(14-6)]=3.6% 由此可以表明，投资组合的管理者战胜了市场。
16
4）、特雷诺、夏普、约翰逊阿尔法测度的应用说明
①特雷诺测度基于CAPM模型提出（认为基金投资组合的非系 统性风险已被分散掉，风险仅为系统性风险），因此，在 基金投资组合的非系统性风险分散后，TR测度是合适的评 价指标。 ②夏普测度基于CAPM（分母是基金投资组合的总风险）应用在， 基金的投资组合非系统性风险没有被充分分散情况下。 ③在基金的投资组合系统性风险充分分散后，采用TR和SR的 测度结果相同。 ④约翰逊阿尔法测度旨在通过提供一种计算差额回报率的简 单方法，来评价基金的业绩。 a是否显著，则不能检验。
22
2）以类似基金为基准（选择基准遵循原则：以一定标准来区分不同
类型的基金）
证券投资学题库-第9章
一、判断题1．证券投资过程基本上经过以下五个步骤：确定投资目标、选择投资策略、制定投资政策、构建和修正投资组合、评估投资业绩。
答案：非2．投资政策将决定资产分配决策，即如何将投资资金在投资对象之间进行分配。
答案：是3．积极的股票投资策略包括对未来收益、股利或市盈率的预测。
答案：是4．资产配置是指证券组合中各种不同资产所占的比率。
答案：是5、评估投资业绩的依据是投资组合的收益。
答案：非6．采用积极的股票管理策略的投资者花大量精力构造投资组合，而奉行消极管理策略的投资者只是简单的模仿某一股价指数以构造投资组合。
答案：是7．有效市场假说是描述资本市场资产定价的理论。
答案：非8．如果认为市场是无效的，就能够以历史数据和公开与非公开的信息为基础获取超额盈利。
答案：是9．技术分析以道氏理论为依据，以价格变动和量价关系为重点。
答案：是10．如果股票的市场价格低于它的理论价值，以基本分析为基础策略的建议是买入该股票。
答案：是11．被忽略的公司效应是指以证券分析师对不同股票的关注程度为基础的投资策略可能获得超常收益。
答案：是12．依据市净率可以将股票分为增长型和价值型两类。
答案：非14．债券的一个基本特性是它的价格与它所要求的收益率呈反方向变动。
答案：是15．债券价格的波动性与其持续期成正比。
答案：是16．债券的凸性的含义是：当债券收益率下降时，债券的价格以更小的曲率增长；当债券收益率提高时，债券的价格以更小的曲率降低。
答案：非17．债券投资的收益来自于；利息收入、资本利得和再投资收益。
答案：是18．债券的收益率曲线体现的是债券价格和其收益率之间的关系。
答案：非19．收益利差策略是基于相同类型中的不同债券之间收益率差额的预期变化而建立组合头寸的方法。
答案：是20．单一债券选择策略是指资金管理人通过寻找价格被高估或低估的债券以获利的策略。
答案：是21．在债券投资中使用杠杆的基本原则是借入资金的投资收益大于借入成本。
案例一我国封闭式基金绩效评价
案例一我国封闭式证券投资基金绩效的实证分析——基于2006-2008的数据实证研究的设计一、样本基金和样本期间的选取本文中的实证研究选取了2002年8月15日以前成立的10家封闭式、平衡型证券投资基金作为样本基金，基金的规模均在20亿或30亿，它们的资料见表。
样本期间有两个：一是牛市2006年8月11日至2007年10月19日；二是熊市2007年10月19日至2008年11月7日。
封闭式平衡型样本基金的确定原因在于：（1）数据的可获得性；（2）封闭式基金没有赎回压力，所以影响基金净值收益率的变量因素少，所实证结果的可靠性较好；（3）相比开放式基金而言，封闭式基金不可赎回，所以基金规模大小变动小；（4）封闭式基金的投资具有雷同性，且所选择的平衡型基金在基金规模、投资方向、投资理念和投资策略都比较相似，所以具有可比性。
样本期间的确定原因为：（1）样本期间内，我国股市经过了牛、熊二市的交替变化，因此对这段时期基金绩效的比较研究能更好地体现出基金经理们的投资理念和操作思路；（2）牛市的样本期间包括了60个交易周，熊市的样本期间包括了54个交易周，符合统计学上的大数定理。
数据来源：凤凰财经网由于所选择样本基金投资的主要方向为国内的沪、深两市的股票，同时我国法律规定基金投资资金必须至少有20%投资于债券市场，故这里对于市场基准的选择借鉴的是沈维涛、黄兴孪（2001）对中国证券投资基金业绩的实证研究与评价时的市场基准周收益率：R m = 40%*上证综指的周收益率+ 40%*深证成指的周收益率+ 20%*中证国债指数上证综指、深证成指数据来源于雅虎财经（）；中证十年期国债指数收益率来源于中证指数有限公司（）。
三、无风险收益率选取国外研究文献一般采用三月期的国库券收益率作为无风险收益率，虽然目前我国已经建立起相对较为完整的债券市场，既有交易所市场，又有银行间市场和柜台市场。
但由于交易所市场和银行间市场处于分割状态，缺乏有效地连通，以致不同市场上形成的利率存在背离，而且期限结构比较单一。
公募基金公司业绩评估考核制度
XXXX基金管理有限公司设立申请材料业绩评估考核制度XXXX基金管理有限公司业绩评估考核制度目录第一章总则................................................. 10-10-1 第二章业绩评估考核目的与原则............................... 10-10-1 第三章业绩评估考核的内容................................... 10-10-2 第四章业绩评估考核的实施及流程 ............................. 10-10-4 第五章业绩评估考核结果的落实............................... 10-10-7 第六章薪酬管理............................................. 10-10-9 第七章附则................................................. 10-10-9第一章总则第一条为促进XXXX基金管理有限公司（以下简称“公司”）持续发展，维护公司经营管理秩序，规范公司组织行为，提升企业管理水平，提高员工业务素质，促进公司业务发展,同时保护公司和员工的合法权益，根据《中华人民共和国劳动法》及国家相关法律、法规和《XXXX基金管理有限公司章程》、《XXXX 基金管理有限公司内部控制大纲》和《证券投资基金管理公司内部控制指导意见》的规定，制定本制度。
第二条本制度适用于公司的正式员工，即与公司签订劳动合同并建立劳动关系的员工。
试用期员工及不定期或临时聘用的员工，其业绩评估考核办法另定。
员工在业绩评估期之前辞职、免职、停薪留职、退休或死亡的，不进行业绩评估考核。
第三条各级主管应对下属员工平时的品德、工作、操守、学识、才能等密切注意，分层负责、实事求是地进行业绩评估考核，并加以记录，作为年终业绩评估考核的重要参考资料。
基金业绩评价
基金业绩评价本章的主要内容：➢介绍基金业绩评价的意义和需要考虑的因素。
➢讲述绝对收益计算的方法，说明绝对收益与相对收益的概念。
➢简略介绍Brinson业绩归因分析。
➢介绍基金业绩评价方法和标准。
【知识点】基金业绩评价的意义1.对于个人投资者而言，投资业绩的好坏可能会决定他们是否有足够的钱来支付大额开支，如子女教育、旅游等。
2.对于储备养老金的参与者而言，投资业绩的好坏可能会决定其能否有舒适的退休生活。
3.对于基金公司而言，想要提高其投资管理能力，必须测算和理解基金经理的业绩。
【知识点】基金业绩评价需考虑的因素(一)投资目标与范围(二)基金风险水平(三)基金规模(四)时期选择系统的基金业绩评估需要从四个方面入手：计算绝对收益，计算风险调整后收益，计算相对收益，进行业绩归因。
绝对收益与相对收益【知识点】绝对收益基金的绝对收益的计算是基金业绩评价的第一步。
(一)持有区间收益率1.持有区间所获得的收益通常来源于两部分：资产回报和收入回报。
2.资产回报是指股票、债券、房地产等资产价格的增加/减少；资产回报率=（期末资产价格-期初资产价格）/期初资产价格*100%3.收入回报包括分红、利息、租金等。
收入回报率=期间收入/期初资产价格*100%4.持有期收益率=资产回报率+收入回报率例：假设某投资者在2013年12月31日，买入l股A公司股票，价格为l00元，2014年12月31日，A公司发放3元分红，同时其股价为l05元。
那么该区间内：（1）资产回报率=(105-100)/100×100%=5%（2）收入回报率=3/100X 100%=3%（3）总持有区间的收益率=5%+3%=8%(二)现金流和时间加权收益率时间加权收益率是将收益率计算区间分为子区间，每个子区间以现金流发生时间划分，将每个区间的收益率以几何平均的方式相连接。
(三)基金收益率的计算1.单位资产净值(NAV)==基金资产净值/基金单位总份额2.利用基金单位资产净值计算收益率，只需考虑分红，分别计算每次分红期间的分段收益率。
投资学课件第9章CAPM
4-12
关于市场风险溢价 (CAMP结论3)
•The risk premium on the market portfolio will be proportional to its risk and the degree of risk aversion of the investor:
– 投资者有相同的预期，即，他们对证券回报率的期望、方差、以 及相互之间的协方差的判断是一致的。
4-5
CAPM的结论1
• All investors will choose to hold a portfolio of risky assets in proportions that duplicate representation of the assets in the market portfolio (M), which includes all traded assets.
• 所有投资者将持有同样的风险资产组合：市场资产组合 （M）
4-6
CAPM的结论2
• 市场资产组合不仅在有效率边界上，而且市场资产组合 （M）也是相切于最优资本配置线上的资产组合。即，资 本市场线(CML)也是可能达到的最优资本配置线（the
best attainable CAL）。
4-7
CAPM的结论2
– 存在大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财 富总额来说，都是微不足道的，单个投资者的交易行为对证 券价格不发生影响。
• Single-period investment horizon.
– 所有资者都在同一证券持有期内规划自己的投资行为（短视 行为）。
• Investments are limited to traded financial assets.
基金业绩衡量与评价的方法及应用
基金业绩衡量与评价的方法及应用姓名：*** 学号：***摘要：基金业绩衡量即基金绩效的衡量.基金业绩衡量与评价全面合理系统的反映了基金运作业绩，通过对基金业绩衡量以及对基金业绩进行公正的评价，可以充分维护证券市场的公平竞争，正常运行，保护广大证券市场投资者的利益.根据对基金业绩衡量及评价的描述，综合考虑基金业绩衡量与评价的原则，影响因素，基金净值收益率的计算，基金绩效收益率的衡量，基金风险调整绩效衡量的方法等方面.在收益和风险的综合考虑的基础上，为基金管理者投资监控改善投资表现提供重要的反馈机制.为投资者提供选择基金的依据.关键字：基金业绩衡量；收益率；风险；评价Abstract: Fund performance measurement to measure the performance of the fund. Fund performance measurement and evaluation of a comprehensive and rational system of operation of the Fund reflects the performance, measured by the performance of the Fund and the Fund's performance for a fair evaluation, you can fully safeguard fair competition in the securities market, the normal operation, protect the interests of investors in securities markets. Based on fund performance measurement and evaluation description, considering the fund performance measurement and evaluation principles, influencing factors, the net rate of return calculations the Fund, the fund yields a measure of performance, the fund's risk-adjusted performance measurement methods and so on. In considering the benefits and risks based on the investment for the fund managers to improve investment performance monitoring to provide important feedback mechanism. Provide investors choose the fund basis.Keywords: Fund performance measurement; yield; risk; evaluation1 引言1.1 基金的发展1.1.1 世界基金发展概况证券投资基金作为社会化的理财工具，起源于英国的投资信托公司.产业革命极大地推动了英国生产力的发展，国民收入大幅增加，社会财富迅速增长.由于国内资金充裕，那些需要大量产业资本的国家在英国发行各种有价证券.另外，为谋求资本的最大增值，人们希望能够投资海外，却苦于资金量小，缺乏国际投资经验，因此萌发了集合中国投资者的资金，委托专人经营和管理的想法.证券投资基金由此萌芽.1886年，英国成立“海外及殖民地政府信托基金”，金融史学家将之视为争取投资基金的雏形.到1890年，运作中的英国投资信托基金超过100家，以公债为主要的投资对象，在类型上主要是封闭式基金.20世纪以后，世界基金业的发展大舞台转到美国.1924年3月31日，马萨诸塞投资信托基金在美国波士顿成立，成为世界上第一只公司型开放式基金.20世纪40年代以后，众多发达国家的政府认识到证券投资基金的重要性，纷纷通过立法加强监管，完善对投资者的保护措施，为基金业的发展提供了良好的外部环境.截止2007年末，美国的共同基金资产规模达到12万亿美元基金占所有家庭资产的40%左右.20世纪80年代以后，证券投资基金在世界范围内得到普及发展，基金业的快速发展成为一种国际性现象.根据美国证券业的统计，截止2008年年末，全球共同基金资产规模达到18.97万亿美元[1].表一[2]：世界证券投资基金发展规模1.1.2 中国基金发展概况我国的证券投资基金业发展可以分为3个历史阶段：20世纪80年代至1997年11月14日《证券投资基金管理暂行条例》颁布之前的早期探索阶段，《暂行条例》颁布实施以后至2004年6月1日《证券投资法》实施前的试点发展阶段与《证券投资基金法》实施后的快速发展阶段.表二[3]：我国基金管理公司数量及规模发展情况1998 6 5 0 5 1071999 10 23 0 23 5772000 10 41 0 41 8702001 15 49 3 52 8212002 21 54 17 71 1186 2003 34 54 56 110 1699 2004 45 54 107 161 3246 2005 53 54 164 218 4695 2006 58 53 255 308 8571 2007 59 35 311 346 327651.2 基金业绩衡量与评价的目的和意义目的：基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有高超投资能力的优秀基金经理鉴别出来.意义：投资者需要根据基金经理的投资表现来了解基金在多大程度上实现了投资目标，监测基金的投资策略，并为进一步的投资选择提供决策依据；投资顾问需要依据基金的投资表现向投资者提供有效的投资建议；基金公司一方面为吸引基金投资会利用其业绩表现进行市场营销，另一方面会根据绩效衡量提供的反馈机制进行投资监控，并为改进投资操作提供帮助；管理部门从保护投资者利益的角度出发也会对如何恰当地使用绩效衡量指标加以规范.1.3 衡量与评价主要考虑因素（一）基金的投资目标基金的投资目标不同，其投资范围、操作策略及其所受的投资约束也就不同.在绩效比较中必须注意投资目标对基金绩效衡量可比性所造成的影响.（二）基金的风险水平需要在风险调整的基础上对基金的绩效加以衡量.（三）比较基准在基金的相对比较上，必须注意比较基准的合理选择.（四）时期选择计算的开始时间和所选择的计算时期不同，衡量结果也就不同.（五）基金组合的稳定性[4]2 基金净值收益率计算通过对基金的净值收益率的计算有利于帮助投资者参考选择投资，因此，在此对基金净值收益率计算方法做如下分析：2.1简单净值收益率计算假设.计算公式：R=[（NA V t +D-NA V t-1）/NA Vt-1]×l00%式中：R——简单收益率；NAV t、NA V t-1——期末、期初基金的份额净值；D——在考察期内，每份基金的分红金额.例题一：假设某基金的期初份额净值为1.5元，期末份额净值为1.7元，期间每份分红为0.2元，那么这一时段的简单净值收益率为：（1.7+0.2—1.5）/1.5=0.266666672.2时间加权收益率计算由于简单净值收益率计算假设分红的时间价值对收益率没有影响，所以简单净R值收益率只是收益率的近似计算.因此需要用时间加权收益率来对收益率进行准确计算.计算公式：R =[（1+R1）（1+R2）…（1+Rn）－1]×100%[5]式中：R1——第一次分红之前的收益率；R2——第一次分红至第二次分红期间的收益率，Rn 依次类推.2.3算术平均收益率和几何平均收益率在证券投资基金分析中计算多期收益率的衡量上，常常应用平均收益率.平均收益率的计算方式主要又有两种：算术平均收益率和几何平均收益率[5].算术平均收益率的计算公式为： R=(R1+R2…+Rn ）) /n [6] R ————平均收益率R t————各期的收益率n ————期数 几何平均收益率公式为：1)100100GR⨯=[7]∏————连乘符号因为几何平均收益率可以准确地衡量基金表现得实际收益情况，因此，常用于对过去收益率的衡量.算术平均收益率可以用来对平均收益率进行无偏估计，因此常用来对将来的收益率进行衡量.例题二：某基金第一年的收益率为50%，第二年的收益率为-50%，该基金的年算术平均收益率为0， 年几何平均收益率为-13.40%，所以如果前一年有收益，前一年投资所得在第二年也损失了相应的百分比，如果前面亏损后面赢利也是这个道理. 一般地，算术平均收益率要大于几何平均收益率，每期的收益率差距越大， 两种平均方法的差距越大. 2.4 年化收益率年化收益率仅是把当前收益率（日收益率、周收益率、月收益率）换算成年收益率来计算的，是一种理论收益率，并不是真正的已取得的收益率年化收益率.3 基金绩效的收益率衡量方法由于时间加权收益率给出的是基金经理人的绝对表现，所以投资者无法据此判断基金经理人的业绩优良.因此对基金业绩衡量需要通过相对表现才能进行.比较常用的方法有基准比较法和分组比较法.下面就分别从分组比较法和基准比较法来说明基金绩效收益率的衡量.3.1 分组比较法分组比较法是根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出[8].但是此方法在应用上有很多缺陷.首先，在如何分组上，要做到“公平”分组很困难.第二，很多的分组是模糊的，投资者并不清楚与何比较.第三，分组比较隐含地假设了同组基金具有相同的风险水平，但实际上同组基金之间的风险水平可能差异很大.第四，如果一个投资者将自己所投资的基金与同组中中位基金的业绩进行比较，由于在比较之前，无法确定该基金的业绩，而且中位基金会不断变化，因此也就无法很好的比较.最后，投资者更关心的是基金是否达到了其投资目的，如果仅关注基金在同组的相对比较，将会偏离绩效评价的根本目的.3.2基准比较法基准比较法是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法[9].一个优秀的基准组合应注意以下几个特征：：（1）明确的组成成分；（2）可实际投资的；（3）可衡量的；（4）适当的；（5）预先确定的.与分组比较法一样，基准比较法在实际应用中也存在一定的问题：一是在如何选取适合指数上，投资者常常会无所适从.二是基准指数的风格可能由于其中股票性质的变化而发生变化.三是基金经理常有与基准组合比赛的念头.四是公开的市场指数并不包含现金余额，但基金在大多数情况下，不可能进行全额投资，这也会为比较增加困难.五是公开的市场指数并不包含交易成本，而基金在投资中必定会有交易成本，也常常引起比较上的不公平.4 风险调整绩效衡量方法随着证券我国证券市场的发展，证券投资基金日益壮大.而单单考基金收益率的衡量已经不能完全反应基金的绩效.因此需要综合考虑风险调整的绩效衡量，以综合反应基金的业绩.风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整，得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响.4.1特雷诺指数特雷诺(Treynor)评价方法是一种包含了系统性风险调整因素的投资绩效评价方法.特征线的斜率衡量投资组合收益对基准市场收益的相对波动性，即投资组合的Pβ值.高Pβ值意味着基金投资组合与基准市场间存在较强的相关性，即具有较高的系统性风险.特雷诺业绩指数(P T )的计算公式为：()/PP f PTR R β=-[10]式中：P β表示基金P 的贝塔系数PR 表示基金P 的平均收益率fR表示一定时间内无风险资产的平均收益率特雷诺业绩指数的含义是每单位系统风险资产所获得的超额报酬(超过无风险利率).特雷诺业绩指数越大，基金的绩效就越好.根据图形可以对基金的绩效加以排序.特雷诺指数越大，基金的绩效变现越好.基金C 的特雷诺指数大于基金组合A ，因此基金组合C 的绩效也就优于基金组合A.根据特雷诺指数可以得出，那些位于SML 上方的基金组合的特雷诺指数大于位于SML 上的指数，因而表现要优于市场组合，相反位于SML 下发的基金组合表现要劣于市场组合.特雷诺指数衡量的是系统风险而不是全部风险.因此，当一项资产指是投资组合的一部分时，特雷诺指数就可以作为衡量业绩表现得恰当指标加以应用.例题三 假设基金A 基金C 的季度平均收益率分别为0.025, 0.02.系统风险分别为1.20， 0.80.市场组合的季度收益率分为0.022.季度吴风险收益率为0.0065.则可以看出基金A 基金C的特雷诺指数分别为1.54, 1.69.市场指数特雷诺指数为1.47，因此基金C 的变现优于基金A.4.2 夏普指数夏普(Sharpe)评价方法也是一种包含了风险调整因素的绩效评价方法.所不同的是，特雷诺业绩指数用系统性风险测定风险溢价收益，而夏普考察风险回报与总风险的关系， 其计算公式为：f ()/P P P S R R σ=-[11]式中：PS ————夏普指数P R ————基金的平均收益率 fR————基金的平均无风险利率 Pσ————基金的标准差根据公式，在收益率——标准差构成的坐标系中，夏普指数就是基金组合与无风险收益可以根据夏普指数对基金业绩进行排序，夏普指数越大，业绩越好.图中资本市场线的斜率代表的市场组合的夏普指数.基金组合C 的夏普指数小于资本市场线的斜率，因此其业绩劣于市场组合的业绩.相反，基金组合A 的业绩则要好于市场组合.夏普指数调整的是全部风险，因此，当某种基金就是投资者的全部投资时，可以用夏普指数作为业绩衡量的适宜指标. 4.3 詹森指数詹森(Jensen)于1969年创立了詹森业绩指数方法.方法是将各期投资组合与无风险利率的净差额收益和各期基准市场指数与无风险利率的净差额(进行回归.公式为：()()P m pPE R R βα=E +[12]式中:pα---------詹森指数Pβ---------基金的系统风险 ()P R E ————管理组合的实际收益率()m E R ---------虚构投资组合的期望收益率从图中可以看出，基金组合A 的业绩优于M,而基金组合C 的业绩又劣于M.因此，可以看出，詹森指数表现为基金组合的实际收益率与SML 线上具有相同风险水平的期望收益率之间的偏差.4.4 三种风险调整衡量方法的区别与联系以及存在的问题区别与联系：（一）夏普指数与特雷诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率，但二者对风险的计量不同.夏普指数考虑的是总风险（以标准差衡量），而特雷诺指数考虑的是市场风险.（二）夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致.两种衡量方法评价结果的不同是由分散水平的不同引起的.（三）特雷诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度.深度是指基金经理所获得的超额回报的大小，而广度是指组合的分散程度.（四）詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算.夏普指数与特雷诺指数只用整个时期全部变量的平均收益率.存在的问题：（一）CAPM的有效性问题（二）SML误定可能引致的绩效衡量误差（三）基金组合的风险水平并非一成不变（四）以单一市场组合为基准的衡量指标会使绩效评价有失偏颇5 择时能力衡量[13]这里只对基金择时能力简要提出，其方法主要有：一、择时活动与基金绩效的正确衡量基金经理的投资能力可以分为股票选择能力（简称“选股能力”）与市场选择能力（简称“择时能力”）两个方面.选股能力——指基金经理对个股的预测能力.择时能力——指基金经理对市场整体走势的预测能力[8].二、现金比例变化法就是一种较为直观的、通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理择时能力的一种方法.三、成功概率法是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法.四、二次项法6 结束语随着证券投资基金成为证券市场的重要投资产品，通过长期，公平，公正，全面，客观的评价原则对基金业绩进行衡量与评价也越来越重要.在实际应用中用过对基金业绩的衡量与评价，可以帮助基金管理公司了解竞争对手，促进市场营销，而且还为其进行投资监控，改善投资表现提供了重要的反馈机制.同时也有利于投资者进行基金分析，选择基金投资产品.对于监管机构而言，可以规范基金评价业务，对维护市场的公平竞争，保护投资者的利益有重要实践意义.参考文献[1]中国证券业协会《证券市场基础知识》中国财政经济出版社，2010.[2]中国证券业协会网站《2007年中国证券投资基金业年报》[3]中国证券业协会网站《2007年中国证券投资基金业年报》[4]中国证券业协会《证券投资基金》中国财政经济出版社，2011.[5]中国证券业协会《证券投资基金》中国财政经济出版社，2011.[6]中国证券业协会《证券投资基金》中国财政经济出版社，2011.[7]中国证券业协会《证券投资基金》中国财政经济出版社，2011.[8]中国证券业协会《证券投资分析》中国财政经济出版社，2011.[9]中国证券业协会《证券投资分析》中国财政经济出版社，2011.[10]曹凤岐.刘力.姚长辉.《证券投资学》北京大学出版社，2009.[11]李曜《证券投资基金学》第二版清华大学出版社，2005.[12]刘霞《证券投资基金绩效评价方法及实证分析》武汉大学商学院，2004.[13]傅安里，马超群，杨晓光，《证券投资基金波动择时能力研究》当代财经，2005.。