中央财经大学--公司金融课程讲解第10章
《公司金融》课程笔记
《公司金融》课程笔记第一章公司金融导论1.1 企业组织形式企业组织形式是指企业在法律上和组织上的形式。
根据企业组织形式的不同，企业可以分为个体工商户、合伙企业、有限责任公司和股份有限公司等。
1.1.1 个体工商户个体工商户是指个人以自己的名义从事商业、工业、手工业等经营活动的自然人。
个体工商户的经营风险由个人承担，个人财产与企业财产没有明确界限。
1.1.2 合伙企业合伙企业是指两个或两个以上的合伙人共同出资、共同经营、共享收益、共担风险的企业。
合伙企业的合伙人对企业的债务承担无限连带责任。
1.1.3 有限责任公司有限责任公司是指股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业。
有限责任公司的股东人数不得超过50人。
1.1.4 股份有限公司股份有限公司是指股东以其认购的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业。
股份有限公司的股东人数没有限制。
1.2 公司理财活动的主要环节和目标1.2.1 主要环节公司理财活动的主要环节包括投资、融资、运营资金管理、股利分配等。
1.2.2 目标公司理财的目标是实现企业价值最大化或股东财富最大化。
为了实现这一目标，企业需要进行有效的投资决策、融资决策、运营资金管理决策和股利分配决策。
1.3 委托代理与公司治理1.3.1 委托代理问题委托代理问题是指股东与经理人之间的利益冲突。
股东希望经理人追求企业价值最大化，而经理人可能追求自己的利益最大化。
1.3.2 公司治理机制公司治理机制是指通过一系列制度安排来解决委托代理问题，包括董事会、监事会、经理人激励机制、信息披露制度等。
1.4 企业的社会责任企业的社会责任是指企业在追求利润的同时，应承担的社会责任，如环境保护、员工福利、公益活动等。
企业应遵守法律法规，遵循商业道德，为社会和利益相关者创造价值。
第二章财务现金流与财务预测2.1 公司理财与现金流现金流在公司理财中具有重要性，它反映了企业的财务状况和经营成果。
中央财经大学金融学PPT课件
✓ 货币形态演进在增强其交易媒介职能的同时，似乎在 弱化其资产职能（价值贮藏职能）
✓ 但经济发展和民众财富保有水平的提高，则对货币的 资产职能提出了更高的要求
货币制度建设方面应如何关注并反映上述变化 所导致的矛盾？这必然涉及到货币的价值稳定 和数量控制机制问题
2013-6-14（北京）
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骨国
干家
➢信用与信用体系
➢货币的时间价值与利率
➢金融资产价格：收益与风险
2013-6-14（北京）
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骨国
干家
教精
师品 高课
➢货币与货币制度
级程
研金
修融
班学 1.
货币形态及其演进
交换与货币的起源：从物物交换到通过媒介进 行的交换，本质是价值与价值的交换
对币材的要求：价值较高、易于分割、易于保 存、便于携带
骨国
干家
教精
师品
高课
级程
研金
修融
班学
金融学基本范畴
2013-6-14（北京）
电邮： 新浪微博实名：蔡如海
cairuhai_cufe
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骨国 干家 教精 师品 高课 级程 研金 修融 班学
概况一
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整体概述
概况二
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骨国
干家
教精
师品 高课
➢《金融学》课堂听课心得
级程
研金
修融 班学
1.
发现自己对知识点的理解有限，未能把
握好知识点之间的逻辑联系，发现综合
分析宏观经济问题的能力不足
2. 好老师能提纲挈领、画龙点睛，并用好
公司金融课程讲义第10章
第十章公司治理第一节公司治理概述一、公司治理的定义OECD (2001) ：“公司治理结构规定了公司各参与者，例如董事会、经理、股东和其他利益相关人等等，之间的权利和责任的分配，以及制定公司决策所需遵循的规则和流程。
通过这些规定，既构造了一个制定公司目标所需遵从的结构，也提供了实现这些目标、以及对绩效进行监督的手段。
”学者们对公司治理概念的理解至少包含以下两层含义：1．公司治理是一种合同关系；2．公司治理的功能是配置权、责、利。
关系合同要能有效，关键是要对在出现合同未预期的情况时谁有权决策作出安排。
二、公司治理的起源1600年12月31日，皇室授权伦敦商人公司从事与东印度的贸易该公司有218个发起人（股东），由业主大会（Court of Proprietors）和董事会（Court of Directors）治理。
业主大会由那些有投票权(要求投资200英镑以上才能获得）的股东组成；有融资决定权和董事选举权。
董事会负责公司的运营，虽然公司运营政策的制定需要得到业主大会的批准，董事会选举首席执行官。
三、公司治理的内涵1.狭义的公司治理狭义的公司治理，是指所有者，主要是股东对经营者的一种监督与制衡机制。
即通过一种制度安排，来合理地配置所有者与经营者之间的权利与责任关系。
公司治理的目标是保证股东利益的最大化，防止经营者对所有者利益的背离。
其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理。
2.广义的公司治理广义的公司治理则不局限于股东对经营者的制衡，而是涉及到广泛的利益相关者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利害关系的集团。
公司治理是通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利害相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益图10-1：公司治理的层次和环境四、公司治理的主体和客体1.公司治理的主体公司治理的主体不仅局限于股东，而是包括股东、债权人、雇员、顾客、供应商、政府、社区等在内的广大公司利害相关者。
中央财经大学--公司金融课程讲解第9章
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收购股权
• 收购目标公司股权是取得目标公司控制权的另一种方式。 股权收购可以通过与目标公司管理层协商，达成一致后进 行，也可以直接向目标公司股东发出收购要约，进行公开 收购（tender offer）。通常，公开收购往往是敌意收购的 表现。
的股票数 • 则：x＝△NA／(NA＋△NA) • 有：△NA＝x／(NA＋△NA) • △NA（1－x）＝xNA • 可得：△NA＝[x／(1－x)] NA
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增加的股份的上下限（续）
△NA(min)＝xmin／(1－xmin) NA ＝{(VB／VA＋B)／[(1－(VB／VA＋B)]} NA ＝{ VB／(VA＋B－VB )} NA △NA(max)＝xmax／(1－xmax) NA ＝{(S＋VB)／VA＋B)／[(1－(S＋VB)／VA＋B)]}
• （3）如果收购方希望完全控制目标公司，并将其纳入自 己的公司范围，仍需要经历一个公司合并的过程。许多股 权收购最终都是以完全的公司合并而终结。这时，由于收 购方已经取得了目标公司的控制权，因此通过股东大会表 决等程序实现公司合并就不存在太多障碍了。
• （4）收购方可用现金、股票或其他证券以及几种方式混 合的方法，收购和换取目标公司的股权。
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股权收购与资产收购的比较
• 1. 主体和客体不同 • 2．负债风险差异 • 3．税收差异 • 4．第三方权益影响差异
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公司并购的类型
• 横向并购：涉及两家从事同类业务活动 的竞争企业
• 纵向并购：发生在行业相同但处于不同 经营阶段的企业之间。例如：在石油工 业，开发与生产、炼油以及最终向用户 销售等经营活动。
中央财经大学--公司金融课程讲解第4章
筹资决策与融资决策的比较
• 投资决策与筹资决策的目的不同，前者追求企业 价值最大化，后者则追求低资本成本。
• 投资决策与筹资决策的市场环境不同，前者是不 完全竞争市场，可能出现垄断和经济租金；后者 接近于完全竞争市场。
• 投资决策与筹资决策的选择余地不同，筹资决策 的选择余地似乎更广。
• 投资决策与筹资决策的变更成本不同，前者高， 后者低。
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Market
35% 41 23 46 29 19
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企业筹资的性质
• 一种交换行为
– 交换对象就是投资者； – 未来的收益与投资方进行交换 ； – 未来是存在不确定性的 ； – 作为一种交换行为，筹资活动能够长期存在的
基础是公平。
筹资与价值创造
• 交换行为不会创造价值 • 筹资者按照投资者要求的投资回报率用未来的投
• 注册制是一种市场化的发行方式
实施注册制的几个基本条件
• 本国的市场经济环境比较完善，证券市场发育比 较成熟；
• 应有较为健全的法规制度作为保障； • 监管层市场化的监管手段比较完善，监管能力较
强； • 发行人、承销商和其他证券中介机构应当有较强
的行业自律能力，依法规范稳健运作； • 投资者应当树立一个比较成熟理性的投资理念。
资收益与投资者交换现在的资金投入，这一过程 并不会导致价值的增加。 • 如果筹资活动不是一个公平的交换，那么筹资活 动就会发生价值的转移。 • 筹资活动发生的价值转移可能发生在新老股东之 间，也可能发生在股东和债权人之间。
筹资的目的
• 设立筹资 • 扩张筹资 • 偿债筹资 • 混合筹资 • 生存性筹资
上市银行。
发行股票上市的权衡
• 上市之利
– 提高公司信誉水平； – 获得了后续股权融资的渠道； – 扩大了股东范围，股东可能成为未来客户； – 有利于制定更客观的绩效评价体系。
中央财经大学--公司金融课程讲解第2章
复利终值系数表
i n
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
3%
1.0300 1.0609 1.0927 1.1255 1.1593 1.1941 1.2299 1.2668 1.3048 1.3439
4%
1.0400 1.0816 1.1249 1.1699 1.2167 1.2653 1.3159 1.3686 1.4233 1.4802
4% 0.9615 0.9246 0.8890 0.8548 0.8219 0.7903 0.7599 0.7307 0.7026 0.6756
5% 0.9524 0.9070 0.8638 0.8227 0.7835 0.7462 0.7197 0.6768 0.6446 0.6139
6% 0.9434 0.8900 0.8396 0.7921 0.7473 0.7050 0.6651 0.6274 0.5919 0.5584
• 确定变量:
FV = ¥1,000,000
r = 10％
t = 65 - 21 = 44 年
• 代入终值算式中并求解现值：
PV = ?
¥1,000,000= PV (1+10%)44
PV = ¥1,000,000/(1+10%) 44 = ¥15,091.
• 当然我们忽略了税收和其他的复杂部分，但是现在你需要的是筹集 15000元！
• 年金区分为先付年金与后付年金两种。先付年金 是指在每一期间开始时发生的等额现金流量，后 付年金是指在每一期间终了时发生的等额现金流 量。
后付年金
后付年金终值的计算
• FVn A A(1 r) A(1 r)n A(1 r)n1
公司财务原理与资本运作(公司金融) 部分课后答案(原书第10版)
公司金融作业题说明：公司财务原理 （原书第10版）+第22章（原书第12版）第4章24．DCF 和自由现金流混合肥料科学公司（CSI ）从事的是将波士顿的城市污水转化为肥料的任务。
业务本身盈利不高，但是为了把CSI 留在这个行业中，城市委员会（MDC ）同意支付任何必要的补贴，是CSI 的账面股权收益率能够达到10%。
预期年末CSI 将支付每股4美元的股利，再投资比例为40%，增长率为4%。
a ．假设CSI 继续保持目前的增长趋势，以100美元的价格购买公司股票，预期长期收益率是多少？100美元中有多少是增长机会的现值的贡献？b ．现在MDC 宣布了一项计划，需要CSI 处理剑桥市的城市污水。
因此，CSI 要在未来五年中逐步扩建工厂。
这就意味着在未来的五年中，CSI 必须要将80%的盈利进行再投资。
从第六年开始，它将能够恢复60%的股利支付率。
MDC 的计划一宣布，以及随后对CSI 的影响公布后，CSI 的股价将是多少？24.a. Here we can apply the standard growing perpetuity formula with DIV 1 = $4, g = 0.04 and P 0 = $100:8.0%.080.040$100$4g P DIV r 01==+=+=The $4 dividend is 60 percent of earnings. Thus:EPS 1 = 4/0.6 = $6.67Also:PVGO rEPS P 10+=PVGO 0.08$6.67$100+=PVGO = $16.63b.DIV 1 will decrease to: 0.20 ⨯ 6.67 = $1.33However, by plowing back 80 percent of earnings, CSI will grow by 8 percent per year for five years. Thus:Year 1 2 3 4 5 6 7, 8 . . . DIV t 1.33 1.44 1.55 1.68 1.81 5.88 Continued growth at EPS t6.677.207.788.409.079.804 percentNote that DIV 6 increases sharply as the firm switches back to a 60 percent payout policy. Forecasted stock price in year 5 is:$147.0400.085.88g r DIV P 65=-=-=Therefore, CSI’s stock price will increase to:$106.211.081471.811.081.681.081.551.081.441.081.33P 54320=+++++=第9章6．可分散风险很多投资项目都有可分散风险。
中央财经大学--公司金融课程讲解第1章
200 300 500 1 000
220 330 550 1 100
营运资本需求=应收帐款+存货-应付帐款
损益表
• 损益表又称利润表，用来反映企业在一个时期 内（通常为1年、1季或1月，称为会计期间） 的经营成果，或所有者权益的变化。当这种变 化为正时，称之为净利润，为负时，称之为净 亏损。这个变化即企业的收入和费用之间的差 额。
HL公司创造现金的能力
• 营运现金流量 1000(收入)-760(经营费用)-100(税金)+60(折旧) =200 营运资金增加 =330-300 = -30 净经营现金流量 = 200-30 = 170(流入) • 投资现金流量 -60(固定资产净值增加) - 60(折旧) = -120(流出) • 筹资现金流量 -40(利息)-50(现金股利)+50(借款增加)=-40 • 总现金流量 = 170-120-40=10
销售额 减:可变成本 固定成本 息税前收益 减:固定利息支出 税前收益 减:可变税款 净利润
HL公司的风险
HL公司在创造价值吗？
• 价值增量=公司资本的市场价值－占用资本总额 • 如果HL公司发行在外100股，1997年12月31日每 股价格9美元，则权益资本价值900美元。公司债 务资本价值550美元，因此： • 价值增量=（900+550）－ 1100= 350 • 假设公司债务税后成本为4%，权益资本成本为 16%， • 加权平均资本成本＝(4%×0.5) ＋(16%×0.5)＝ 10% • 经济增加值＝税后营运利润－占用资本的成本 ＝120－1000×10%＝20
• 所有权和管理权分离造成的负面影响
– 所有者和管理者之间的利益冲突。
HL公司
• 创立于1996年12月31日，创始资本1000美元，债务 资本500美元，权益资本500美元，负债与权益比率 为1。 • 几个问题：
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第十章 公司治理
• 公司治理概述 • 公司治理机制 • 公司治理模式
主要内容
公司治理概述
公司治理的定义
• OECD (2001) ：公司治理结构规定了公司各参与者，例如董事会、经理、股东和其他 利益相关人等等，之间的权利和责任的分配，以及制定公司决策所需遵循的规则和流 程。通过这些规定，既构造了一个制定公司目标所需遵从的结构，也提供了实现这些 目标、以及对绩效进行监督的手段。
感谢下 载
广义的公司治理
• 广义的公司治理则不局限于股东对经营者的制衡，而是涉及到广泛的利益相关者，包 括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利害关系的集团。公司治理 是通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利害 相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益
公司治理中的利益相关者和 环境
公司治理的机制
内部机制：董事会
• 董事会是依照有关法律、行政法规和政策规定，按公司或企业章程设立并由全体董事 组成的业务执行机关。
• 《公司法》第45条：有限责任公司设董事会，其成员为3-13人。《公司法》第51条规 定，有限责任公司，股东人数较少或规模较小的，可以设一名执行董事，不设董事会 。《公司法》第109条规定，股份有限公司应一律设立董事会，其成员为5-19人。
英美模式
• 内部治理结构 • 股东大会 • 董事会 • 首席执行官（CEO） • 外部审计制度的导入
• 外部治理结构 • 董事会中独立董事比例较大 • 公司控制权市场在外部约束中居于核心地位
家族模式
• 企业所有权或股权主要由家族成员控制 • 企业主要经营管理权掌握在家族成员手中 • 企业决策家长化 • 经营者激励约束双重化 • 企业员工管理家庭化 • 来自银行的外部监督弱 • 政府对企业的发展有较大的制约
• 底限董事会 • 形式董事会 • 监督董事会 • 决策董事会
董事会的类型
董事会职责
• 负责召集股东会；执行股东会决议并向股东会报告工作； • 决定公司的生产经营计划和投资方案； • 决定公司内部管理机构的设置； • 批准公司的基本管理制度； • 听取总经理的工作报告并作出决议； • 制订公司年度财务预、决算方案和利润分配方案、弥补亏损方案； • 对公司增加或减少注册资本、分立、合并、终止和清算等重大事项提出方案； • 聘任或解聘公司总经理、副总经理、财务部门负责人，并决定其奖惩。
监督的主要形式
• 会计监督 • 业务监督 • 事后监督，事前和事中监督（即计划、决策时的监督）
外部机制：法律机制
• （1）保护(小)股东的权利：投票权和诉讼权 • （2）禁止经理人的自利行为 • （3）规范公司董事会的结构和组成的法规
内幕交易
• 内幕交易是指内幕人员和以不正当手段获取内幕信息的其它人员者向他人提出买卖证券建议的行为。 • 违反了证券市场的"三公"原则，侵犯了广大投资者的合法权益。 • 内幕交易损害了上市公司的利益。 • 内幕交易扰乱了证券市场、乃至整个金融市场的运行秩序。
公司治理的两层含义
• 公司治理是一种合同关系； • 公司治理的功能是配置权、责、利。关系合同要能有效，关键是要对在出现合同未预
期的情况时谁有权决策作出安排。
狭义的公司治理
• 所有者，主要是股东对经营者的一种监督与制衡机制。即通过一种制度安排，来合理 地配置所有者与经营者之间的权利与责任关系。公司治理的目标是保证股东利益的最 大化，防止经营者对所有者利益的背离。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事 会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理。
外部机制：经济机制
• 竞争机制 • 产品市场上的竞争 公司要么使利润最大化，要么破产 • 金融市场上的竞争 为了降低负债和权益的成本，公司应该建立相应的治理机制，以保证公 司向资本的提供者支付均衡的资本成本 • 职业经理人市场上的竞争 经理人的业绩压力 • 公司控制权市场上的竞争 敌意收购威胁的约束效果
集体诉讼制度
• 英国衡平法院的“息诉状” • 美国，1966年将集体诉讼制度正式纳入美国的《联邦民事诉讼程序法》 • 中国，民事诉讼法中的相关规定
股东投票制度
• （1）一股一票原则 • （2）例外原则 • （3）选票计算规则：多数通过原则和累积投票制 • （4）投票权的行使 • （5）代理人委托 • （6）我国的投票制度
内部机制：监事会
• 监事会（Supervisory Board）是由全体监事组成的、对公司业务活动及会计事务等进 行监督的机构. 监事会，也称公司监察委员会，是股份公司法定的必备监督机关，是 在股东大会领导下，与董事会并列设置，对董事会和总经理行政管理系统行使监督的 内部组织。
监事会的职权
• 监事会的基本职能是监督公司的一切经营活动，以董事会和总经理监督对象，在监督 过程中，随时要求董事会和经理人员纠正违反公司章程的越权行为。
• 经理人激励 • 激励的目标：利益一致，保留优秀管理人员 • 激励的手段：经理人持股，奖励计划，管理者股票期权
外部机制：利益相关人制衡 机制
• 债权人及其权利 • 雇员的权利 • 客户、供应商、社区居民和政府的权利
公司治理模式
德日模式
• 商业银行是公司的主要股东 • 法人持股或法人相互持股 • 严密的股东监控机制
董事会与股东大会的关系
• 二者都行使公司所拥有的全部职权，但董事会行使股东大会分离或由股东大会授予的决策、 管理权。
• 董事会所作的决议必须符合股东大会决议，如有冲突，要以股东大会决议为准；股东大会可 以否决董事会决议，直至改组、解散董事会。
• 董事会由股东大会（或股东会）选举产生，按照《公司法》和《公司章程》行使董事会权力 ，执行股东大会决议，是股东大会代理机构，代表股东大会（或股东会）行使公司管理权限 。