我国上市公司筹资方式选择的研究
上市公司筹资优化研究
上市公司筹资优化研究【摘要】公司的上市都是为了向广大群众募集资金，资金是一个企业的命脉。
上市公司如何有效地对广大群众募集到充足的资金是一个企业良好发展的前提。
上市公司尽管有多样的融资渠道和方式，但是在融资过程中仍然有许多的问题。
本文就上市公司筹资优化问题进行研究以供参考。
【关键词】上市公司筹资方式股权融资负债筹资一、上市公司筹资方式选择的现状分析（一）多种筹资方式中首选股权融资企业的资金主要来自企业内部人员所投入资金和外部筹集资金。
但是企业内部人员所投入的资金只能依法转让而不可以擅自抽出。
而外部筹集资金一般是通过银行发行债券、股票等方式向广大群众募集的资金。
企业的发展需要资金来维持，但是企业负债过多又会增加企业的负担，因为外部筹集资金有一定的期限和利息，并且利息率是比较高的。
如果筹集资金过多会有大量资金未被利用，造成企业负担过重。
这就需要有效地平衡好资金的筹集与利用问题。
在西方发达国家，金融市场已经渐进成熟，上市公司筹集资金一般先依靠内部力量，然后才是依靠外部融资。
在外部融资过程中，先通过发行债券的方式进行融资，当债券融资不够的情况下再利用股票进行融资。
但是对绝大多数的公司而言，企业融资都会涉及到股票筹资。
股票筹资已经成为上市公司的一种重要手段。
我国的上市公司进行内部融资的比例是很低的，基本都主要采用外部融资的方式。
在外部融资方式中，股权融资位居首位。
（二）上市公司资产负债率水平偏低在2000—2005年上市公司的资产负债率分别为42.77%、43.05%、48.72%、50.11%、52.53%，其平均值是48.58%，而中国的平均资产负债率为60%，显然，我国上市公司的资产负债率低于我国的平均资产负债率。
但是上市公司流动负债占负债总额的比例却为75%，这又高于我国企业的平均负债率。
事实上，如果一个企业的短期负债率过高，企业的负担会很重，这就会导致企业资金的流动性差，企业违约的风险就比较高，最终会导致企业的信用等级很低。
我国上市公司融资效率研究
收录日期：０ １ １ 月 ２ ２ １ 年 ２ ３日
一
分配给进行最优化生产性使用的投资者， 相当 于托宾提出的功能效率” 赵得志、 李国疆、 周
、
融资与融资方式
融资效率从效率的最基本含义讲， 它是泛 好文（ ９） １ ９ 在他们对中国融资制度改革所进 ９
执法监察工作 的重点 ， 年进行排查 。应 真执行信访举报工作纪律， 实保护举报 查 、 每 切 纪检 监察等结合起来 ， 从不 同管理角
建立新任领 导干部任前谈话制度， 把治理 人 的合法权益 ，对打击报复举报人 的， 依 度入手 ， 小金库 ’ 查作为一项 内容 常 将“ ’ 检 “ 小金库 ”纳入加强领导干部廉洁 自律教 纪依法从严惩处 。 对举报有功的单位和个 抓不懈 ， 深化“ 小金库 ’ ’ 检查机制。一
商业银 行 内部监察 部 门应始 终保持 群众监 督力量 ， 商业 银行应在单位显著位 及专项审计 。此外 ， 商业银行 内部各业务 ‘ 小金库 ， ， 严肃查办 的高压态势， 坚持把 置公布举报信箱和 电话。 商业银行还应建 条线每年也均有 一定 的检查机制 。 商业银
“ 小金库 ”专项治理作为每年案件 防控和 立“ 小金库’ ’ 举报登记和查处督办制度 ， 认 行 应该将条线检 查与内部审计 、财务检
得资金的渠道、 方式与规模实际上反映了社会 分析直接融资与间接融资这两种融资方式时， 要筹集资金时， 首先选用内源融资， 其次才是 资源配置的效率。通过资金的运动， 个别企业 较早在国内研究中使用融资效率这个概念。 他 外源融资。而在外源融资中， 又首先选择以银 在自身利益最大化的过程中， 来实现整个社会 指出， 采用什么形式融资要着眼于融资的效率 行贷款为主的间接融资， 然后才是利用资本市 资源的优化配置和经济效率的提高。 和成本， 并分析了影响融资效率和成本的七个 场的直接融资。而在直接融资中， 往往又以发 宋文兵（９７在对股票融资和银行借贷 行企业债券融资为主， １９） 把股权融资通常安排在 企业融资方式是指企业获取资金的形式、 因素。
上市公司筹资方式分析
中图 分 类 号 ： Ｆ ２ ７ １ 文 献标 识码 ： Ａ 文章 编 号 ： １ ０ ０ ８ — ４ ４ ２ ８ （ ２ ０ １ ７ ） ０ ６ — ４ １— ０ ２
身发展相适应的筹资渠道才能够确保其可持续发展 。
（ 三） 给企业带来规模经济效应 对于企业而言， 筹资最主要的 目的就是在资金筹集与使用中获
取经济收益 ， 然而， 筹资的同时也存在风险 ， 企业带来的负面影响。当下， 在对筹资风 险研究方面尚未成熟 ， 特别是定量分析方面。 为此 ， 必须
上市公 司筹资方式分析
张 维 娜
摘 要： 企业筹资的方式 多种 多样 ， 筹资方式的不 同面对风险的程度也有 所不 同， 如 何选择适合企 业的筹资方式对企业 的发展运
营起 着至关重要 的作 用。文章通过对上市公 司筹资方式分析 ， 为公 司选择何种筹 资方式提供一些参考。首先介 绍企 业筹 资的概念及 作
一
、
筹 资 的概念
票。 股票具体指的就是股份公司证明股东投资 人股并获取Ｊ ｉ 冕 息的有 价证券 ， 同时也代表了持股人在公司内部 的所有权。在筹资方式当 中， 股票发行十分直接， 特别是在企业规模不断扩大的背景下 ， 通过
所谓的企业筹资具体指 的就是为了更好地满足 自身经济发展 和持续经营等多种需求 ， 通过对筹资方式的合理运用获取基金的财 务活动。而资金在企业生存与发展中发挥着关键的作用 ， 为其奠定 了坚实的基础。因而， 资金支持也成为企 业未来发展的必要性条件。
较短， 所以筹资速度较陕。通过长期借款筹资 ， 其利息可以在所得税
对企业如何进行筹资管理的研究
对企业如何进行筹资管理的研究对企业如何进行筹资管理的研究一、概论企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，并运用筹资方式，经济有效地为企业筹集所需的资金。
筹资渠道是指筹措资金来源的方向与通道，体现着资金的来源与供应量。
我国目前的筹资渠道主要有：国家财政资金、银行信贷资金、金融性公司资金、其他企业资金、居民个人资金、外商资金。
企业筹资方式主要有：吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、筹资租赁、商业信用等。
企业从不同筹资渠道并采用不同的筹资方式筹集的资金，按不同标志可分为不同类型：按所筹资金的性质不同，可分为主权资本和债务资金。
按所筹资金的期限不同，可分为长期资金和短期资金两类。
长期资金是指需要期限在一年以上的资金，主要用于满足购建固定资产、取得无形资产、开展长期对外投资、垫支于长期占用的流动资产等方面。
短期资金是指需用期限在一年以内的资金。
按筹资活动是否通过金融机构，可分为直接筹资和间接筹资。
直接筹资是指企业不经过银行、金融性公司，而直接从资金供应者借入或发行股票、债券等方式进行的筹资。
间接筹资是指企业借助于银行、金融性公司进行的筹资。
从发展的角度来看，资金对每个企业都是稀缺资源，而企业的生产经营、资本经营和长远发展时时刻刻又离不开资金。
因此，如何有效地进行筹资就成为企业财务管理部门一项极其重要的基本活动。
我国企业与世界其他国家的企业相比有其显著的特点，这表现在我们正致力于丛传统的计划经济向市场经济过渡，在这个过渡时期，无论是公有制企业还是其他所有制企业。
大都无法完全摆脱传统的资金筹措方式所造成的既成事实，在这种情况下，企业要利用符合市场经济机制的筹资方式和筹资渠道，不仅需要国家及时为企业开拓资本市场环境，还需要企业在改革大潮中审时度势，从而消除资金循环过程中的各种阻碍。
虽然企业进行筹资的基本目的是为了自身生产与资本经营的维持和发展，但是就其每一项具体的筹资活动而言通常要受特定动机的驱使。
上市公司的筹资策略及效率效果分析
上市公司的筹资策略及效率效果分析【摘要】本文主要围绕上市公司的筹资策略及效率效果展开研究。
在对背景进行介绍，明确研究目的和意义。
在分析了上市公司的筹资策略，探讨了影响筹资效率的因素，介绍了筹资效率的评价方法，并提出了提升筹资效率的途径。
分析了筹资效率与企业绩效的关系。
在总结了上市公司的筹资策略对效率的影响，强调了提升筹资效率对企业发展的重要性，并展望了未来研究方向。
通过本文的研究，对上市公司的筹资策略及效率效果有着深入的理解，为企业提供了有效的参考与指导。
【关键词】上市公司、筹资策略、筹资效率、影响因素、评价方法、提升途径、企业绩效、效率影响、企业发展、研究方向、引言、正文、结论、背景介绍、研究目的、研究意义、展望。
1. 引言1.1 背景介绍近年来，随着我国经济的快速发展，上市公司作为市场主体之一在经济活动中扮演着越来越重要的角色。
上市公司筹资是企业经营活动的重要环节之一，而有效的筹资策略对企业的发展至关重要。
随着金融市场的不断发展和变化，上市公司在筹资过程中面临着种种挑战和机遇。
资本市场是企业筹资的重要渠道之一，而上市公司在资本市场上进行融资，是提升企业融资效率和拓展融资渠道的重要途径。
面对不断变化的市场环境和复杂多变的经济形势，上市公司需不断优化筹资策略，提高筹资效率，以实现企业的可持续发展。
研究上市公司的筹资策略及效率效果，不仅有助于企业更好地应对市场挑战，也有助于提升企业的竞争力和盈利能力。
本文将对上市公司的筹资策略及效率效果进行深入分析和探讨，以期为企业提供有益的参考和借鉴，促进企业的健康发展。
1.2 研究目的研究的目的是探讨上市公司的筹资策略及其效率效果，分析上市公司在筹资过程中所采取的各种策略，并评估这些策略对公司筹资效率的影响。
通过对影响筹资效率的因素进行分析，可以帮助公司更好地制定筹资计划，提高资金利用效率。
研究还旨在探讨提升上市公司筹资效率的途径，为公司未来的筹资活动提供参考和建议。
上市公司筹资方式探讨
［ Ｊ 】 程艳芬． 中国上市公司股权融资偏好分析Ⅱ ） 】 中国人民大学， ２ ０ ０ ４ ，
益上的最 大利益 ， 而所使用 的基本原理就是在保持企业财务稳 定下发挥 出财 务中的杠杆作用 。但是 ，目前我 国大部分上市企 业却忽视 了债务融资的先后顺序 ， 我们知道 ， 股权 融资成本相对 于债权融资来 说并不占优势 ，而许 多上市企业在本身 的资产负 债率并不很高的情 况下 ，仍使用配股 的方式作为主要 的融资手 段， 并且使用增发新股 的方式作为 自己筹资的重要手段， 这种方 式与发达 国家 的“ 内源 融资优先 ， 债 务融 资次之， 股权融资最后”
●
●
大、小股 东 之 间的利益关 系，公司的股 东与经营者之 间关系等各方都应协调好，这样就 可实 现 企业中全体股 东利益的最大化 。 关键词：上市公 司；筹资 ；方式
我国上市公 司筹资 现状
一
、
目前 ， 企业 中的资产负债率大部分较低 ， 而股权融资 比例 又 很大程度上是高于债权融资 比例 的， 这种情况反映了我国 目前
的融资顺序有着很大不 同。 二、 上市 公司主要 筹资 方式及优缺点
筹集 的资金应该和发展的项 目需要的资金相匹配， 不能一味地 求多 ； ④确定合理的筹资比例 ， 只有股权筹资和债权筹资相配合
的好 ， 才能减 少筹资的风 险。 股东和高层管理人员 的利益不一致， 公司的发展前景堪忧 ， 为 了避免经理人 的短期行为，使个人利益与公司长远 利益相一 致， 所 以要制定有效的激励机制 。对 以前发行的股 票（ 主要是 国 家股和法人股） 可 以通过国有股减持来解 决股票全流通 问题 。 为
浅谈阿里巴巴筹资方式的选择
浅谈阿里巴巴筹资方式的选择陈㊀敏摘㊀要：在企业需要筹资时，筹资方式的选择是否合理，将对企业的良性发展产生重要影响㊂文章通过对筹资方式进行分类总结，结合阿里巴巴集团筹资方式，分析探讨其筹资方式的优势，为现代经济中的企业提供参考，即选择一种高效㊁合理的筹资方式，优化企业结构的变化组合，降低企业的财务风险，使经营效益最大化㊂关键词：筹资方式；比较；选择一㊁引言在现代企业管理过程中，资金就是企业的血液和健康，这关系到企业的生存和发展㊂作为一个动态的过程，企业筹资活动目标的实现，可以通过是否采用合理的筹资方式来反映㊂企业筹资的意义在于，不仅能够帮助扩大规模，推动企业高速发展，还可以为经营困难的企业解决资金需求㊁缓解债务压力，帮助企业步入健康的发展轨道㊂因此，企业在进行筹资之前，就需要对应采取的筹资方式进行仔细分析，对其优缺点详细比较，选择一种高效㊁合理的筹资方式，才能够优化企业结构的变化组合，降低企业的财务风险，使经营效益最大化㊂企业，文章，对目前筹资方式的分类进行了介绍，结合阿里巴巴筹资的案例，分析其在筹资方式选择上的重要性㊂二㊁筹资方式的分类当前，在企业进行筹资时，有多种可供选择的方式，各种筹资方式按照来源可以分为内部筹资和外部筹资㊂外部筹资方式包括：吸纳投资㊁股票㊁债券等㊂（一）外部筹资当企业的内部筹资不能够满足资金的需求，一般正经历创业初期的企业，内部筹资的可能性是有限的，所以通过外部筹资形成新的资金来源㊂主要的筹资方式：①吸纳投资，包括银行贷款和投资人投资，银行贷款具有筹资成本低的特点，但是受国家金融政策㊁贷款用途限制以及手续烦琐的影响，导致筹资难度较大，而投资人直接入股的方式，是投资人将拥有公司部分股权；②发行股票㊂当企业发展到一定规模，企业可以通过上市发行股票的方式来筹集资金，因为企业上市的程序复杂㊁周期长，所以筹资成本最高㊂（二）内部筹资不通过外部筹集，依靠企业内部的留用利润增加资本，此方式不会产生额外的花费，其数量一般是由企业可分配利润的规模和相关利润分配政策决定的，通俗地说明就是企业内部 消化 筹集资金㊂普遍运用的有两种方式：①向职工借款，征得企业职工同意的情况下，延迟或扣除职工一部分或者全部的工资；②向企业职工发售可以上市流通的股票，这样可以减少企业的负债负担㊂三㊁阿里巴巴筹资选择分析（一）阿里巴巴集团筹资方式选择从阿里巴巴创建以来，其筹资方式经历了四个阶段㊂第一阶段，阿里巴巴刚刚创立时，采用内源融资方式，由马云与创始人团队共同集资５０万元，作为初始投资，共同推动了阿里巴巴的诞生㊂第二阶段，外部筹资，引入投资人进行直接投资阶段，高盛第一笔５００万美元风险投资开始，使阿里巴巴的发展逐渐步入正轨㊂第三阶段，发展阶段，采用多轮融资，推动企业快速扩张㊂相继引入软银投资的２０００万美元，并付出了公司３０％股份的代价，但公司大部分股权仍掌握在创始团队手中㊂截止到２００４年，阿里巴巴通过战略性投资追加获得了８２００万美元；２００５年，阿里巴巴又从美国和日本的软件银行获得了数亿美元的投资㊂通过一系列战略投资者的引入，阿里巴巴在此期间取得高速发展㊂第四阶段，上市阶段，２００７年１１月６日，阿里巴巴Ｂ２Ｂ正式上市，总共发行股票８．５９亿股，占总股本１７％，此次上市一共募集到了１６．９５亿美元㊂为解决阿里巴巴的全部上市和公司控制问题，在２０１２年６月份完成了上市废止㊂２０１４年９月１９日，阿里巴巴在美国上市，成为美国历史上最大的ＩＰＯ项目，拥有１６亿 ２００亿美元的筹资金额和２３１４亿美元的市场，成为全球第二大互联网企业㊂纵观阿里巴巴的发展史，其筹资方式伴随着企业的发展做出了不同的选择，首先，在创始期，筹资方式为内部集资；其次，在发展阶段，开始选择外部筹资，选择高盛作为第一个战略投资者，提升企业资本；之后，在扩张阶段，采取多轮融资的手段，使公司进入高速扩张期，最后是ＩＰＯ阶段，通过两次上市进行筹资㊂（二）阿里巴巴筹资方式的选择原则１．遵循先 内部筹资 再 外部筹资 的高低阶理论㊂选择最佳筹资秩序的理论被认为是现代资本结构理论的第一要务，为企业筹资主要是企业内部筹资，即所保存的税后利润，企业内部㊁外部筹资不足的情况下㊂关于外部筹资，首先选择吸纳投资类型，其次发行新的股票㊂选择这种顺序筹资方式的具体原因主要体现在：一方面，国内融资成本相对较低，风险较小，具有灵活的自主权㊂将国内融资作为主要筹资方式的机构能够强有力掌控，并把握风险并维持财务的良好２８金融观察Һ㊀状况；另一方面，资本融资偏好降低了资金的使用效率，一些公司没有意识到它们正在收集股本和合适的盈利企业，甚至注册公司有时可以自由地改变通过指定股份获得的资金的价值，也没有义务确保资金的使用㊂如果商业结果没有显著改善，新的股权融资将会减少公司业务的结构，减少每股的回报，并损害投资者的利益㊂此外，随着资本市场制度的不断完善，公司的再融资难度加大，再融资成本也会提高㊂２．根据企业实际情况，合理选择筹资方式（１）考虑筹资成本阿里巴巴集团要考虑到筹资成本，其筹资付出成本越低，筹资回报越高㊂由于不同的筹资方式有不同的筹资成本，所以，阿里巴巴集团在分析和比较不同的筹资方式和筹资成本时，最大限度了选择合理的筹资方式和筹资组合，以使筹资成本达到最低㊂（２）考虑筹资的风险阿里巴巴集团还会对筹资方式相关的风险进行考察㊂风险因筹资方式的不同而不同，一般来说，债务筹资方式可能存在不可偿还的风险，而且由于定期偿还债务，风险更大，另一方面，股权筹资的风险较小，因为它不涉及偿债风险㊂（３）考虑企业债务规模目前，发行股票㊁债务筹资㊁国内筹资成为国内上市公司普遍采用的筹资方式㊂这种筹资安排可能导致资金使用效率低下㊂杠杆率较低以及有利于股权筹资的趋势㊂依据企业自身情况，在发展的不同阶段，阿里巴巴选择合理的筹资方式，同时，依据企业经营和财政状况，以及国家宏观经济政策的因素，在筹资方式上做出了最合理的选择㊂（４）考虑企业的发展的需要当阿里巴巴集团有利可图并有良好的发展前景时，它们通常为债务提供资金㊂当利润下降㊁财政状况改善和发展前景恶化时，阿里巴巴集团将债务筹资降至最低，以避免金融风险㊂当然，盈利和有能力发展自有资金的公司类型可以在有利的条件下，通过发行新的或额外的股票，通过自有资金或两者的结合来筹集资金㊂一个组织越有利可图，其财务状况越好，可以背负起的债务风险也越多㊁其前行空间和运营能力也越大㊂当投资回报高于借贷利率时，债务越高，公司净回报越高，公司及其股东的发展就越好㊂（５）考虑企业竞争力的提高阿里巴巴企业发展阶段，正处于中国互联网高速发展阶段，互联网行业竞争激烈㊂在这种激烈竞争环境中，为提高企业竞争力，其采用更为稳妥的吸纳风险投资的方式进行筹资，而避免使用风险程度较高的债务筹资的方式㊂在规避债务风险的同时，使阿里巴巴有充足的资金推动企业发展，提高企业竞争力㊂（６）考虑牢固掌握企业控制权阿里巴巴在筹资过程中，虽然引入大量投资对公司股权进行了稀释，但是公司仍然可以绝对的控制㊂按照阿里巴巴规则条例，阿里巴巴实施的是双层股权结构及合伙人制度，这些制度的实施一定程度上对主流公司治理的资本多数原则进行了否定，实现了创始人及管理团队对公司的绝对控制，保护其利益㊂３．阿里巴巴合理选择筹资方式的影响阿里巴巴集团的筹资过程中，并不是单纯的运用一种筹资方式，而是多方面的且是有选择性的筹资，纵观阿里巴巴集团所做的筹资决策，它是成功的㊂阿里巴巴通过选择不同融资方式的，拥有了充足的现金储备和现金流，一方面，使其有能力采用与客户共同成长的发展战略，帮助中小客户融资，推广全球贸易线上平台，使中小企业的在阿里巴巴网络平台上取得成功，同时中小企业客户拥有庞大的数量，又降低了企业的经营风险，是企业价值得到极大的提升；另一方面，阿里巴巴选择合理的筹资方式，使其拥有足够的资本来拓展公司业务，使阿里巴巴拥有更为长期的投资价值，来吸引资本市场的投资者，推动企业向既定目标稳步发展㊂４．阿里巴巴筹资方式选择带来的启示阿里巴巴集团筹资的案例告知我们，面对激烈的市场竞争，企业成功与否，与技术与市场规模具有同等重要性的是企业融资方式的选择及规模㊂综合影响企业资本结构的因素包括：调整资本结构以适应资产结构的因素㊁盈利目标和利润分配因素㊁债权人的偿付能力要求因素㊁承担风险的能力因素㊁各公司股东控制权的集中程度因素㊁企业经营环境和法律政策因素以及各公司适应能力因素㊂企业在进行筹资时，与商品项目相类似，在商品项目中，交易以项目为目标，买方是投资者，卖方是筹资人，筹资方式的选择是设计双赢的结果㊂如今国内部分企业在筹集资金时，偏向人际关系的寻觅，但其实关系并不重要，重要的是选择正确的筹资方式㊂筹资者必须根据投资者的需求选择合适的筹资方式㊂筹资方式不是在一夜之间形成的，而是一个持续的过程，需要结合企业自身情况，综合分析各种影响因素，来选择适合企业发展的筹资方式，才能更好推动企业健康㊁快速的发展㊂四㊁总结经济发展的加速伴随着不稳定的急剧增加，单一的融资方式不再能够满足企业发展的重要融资需求，企业的生存和发展取决于筹集足够的资金和灵活使用，成了整个金融运动的先决条件㊂为旨在满足企业需求㊁满足项目需求㊁满足融资和结构调整需求的管理部门提供资金，以实现企业需要的增长，从而增加企业的经济效益㊂参考文献：［１］谢辉．企业筹资方式的比较与选择［Ｊ］．价值工程，２０１７（２１）．［２］宋瑞敏，宋志国．论企业筹资方式的比较与选择［Ｊ］．税收与企业，２００３（１）：９２．［３］郭水生．论企业投资与融资关系［Ｊ］．安徽农学通报，２０１０，１６（１２）：２０７－２０８．［４］陈陶．浅析阿里巴巴网络科技公司股权融资问题［Ｊ］．河北企业，２０１８（５）：８７－８８．作者简介：陈敏，重庆师范大学涉外商贸学院㊂３８。
上市公司筹资方式的问题及对策研究
上市公司筹资方式的问题及对策研究引言随着市场经济的发展，上市公司的筹资方式成为了一个备受关注的话题。
上市公司在经营过程中需要不断筹集资金来支持业务发展和扩张，而筹资方式的选择对于公司的发展具有重要意义。
当前上市公司在筹资方式上面临着一些问题，需要及时制定对策来解决。
本文将围绕上市公司筹资方式的问题及对策展开研究和探讨。
一、上市公司筹资方式存在的问题1.1 传统融资模式过于单一目前，上市公司筹资主要通过发行股票和发行债券来进行融资。
这种传统的融资模式存在着一定的问题。
发行股票会 dilute 现有股东的权益，导致公司控制权的稀释和股东利益的受损，这会影响公司的长期发展。
发行债券会增加公司的负债，增加了公司的财务杠杆，一定程度上增加了公司的经营风险。
1.2 筹资成本过高当前上市公司进行融资时，往往需要支付较高的融资成本。
这是因为目前上市公司大多采用银行融资、发行股票、发行债券等传统方式，这些方式在操作上需要支付较高的费用和成本，从而增加了公司的融资成本。
1.3 资本市场波动性大资本市场的波动性较大也是上市公司筹资方式存在的问题。
在资本市场波动大的情况下，上市公司筹资能力会受到较大影响，增加了公司的融资难度和成本。
2.1 多元化筹资方式为了解决上市公司传统融资模式过于单一的问题，应该积极探索多元化的筹资方式。
除了传统的发行股票和发行债券之外，上市公司可以考虑借助其他资本市场工具，如私募股权、基金投资、战略投资、资产证券化等方式进行融资，从而减轻股权和债务融资所带来的负面影响。
2.2 降低融资成本为了降低上市公司的融资成本，可以从以下几个方面进行改善：一是优化内部融资结构，通过盈利再投资、资产处置等方式减少对外融资需求；二是积极探索低成本融资渠道，如发行可转换债券、绿色债券等，以获得更加优惠的融资条件；三是加强与金融机构合作，争取更好的融资条件和服务。
2.3 风险管理与对冲针对资本市场波动性大的问题，上市公司应该加强风险管理和对冲工作，降低资本市场波动对公司筹资能力的影响。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
我国上市公司筹资方式选择的研究在经济不断发展的今天，企業如果要在宏观大背景下谋求发展，就必须在形式上推陈出新的基础上加强管理，提高企业的核心竞争力。
企业的财务管理工作，特别是筹资决策，起着连接金融市场和实业投资市场的桥梁的作用。
本文通过中国A股上市公司近十年的有效数据分析认为，由于种种原因，我国在筹资方式倾向上仍然更依赖于外源融资。
标签：筹资决策；啄食理论；ARMA模型一、引言随着现代企业制度的建立和金融市场的完善，上市公司的筹资渠道日趋多元化发展。
从筹集资金的来源的角度看，可分为内部筹资渠道和外部筹资渠道。
其中，内部筹资渠道是指企业内部开辟资金来源，主要有企业自有资金、企业应付税利和利息、企业未使用或未分配的专项基金。
外部筹资渠道指企业从外部所开辟的资金来源。
目前，我国上市公司存在着明显的外源筹资偏好，这与一般“啄食理论”思想不相顺应，因此对我国筹资方式的选择及发展趋势展开论述。
二、筹资选择概述经过长期的演进和发展，发达国家的金融市场体系已经相当成熟和完善，资本市场十分发达，企业制度也已非常完善，企业行为非常理性化，完全在市场引导下进行。
所以上市公司筹资方式的选择顺序完全符合美国经济学家梅耶提出的啄食顺序原则：先内源融资，再外源融资。
即认为，首先，内源筹资保密性好，企业不必向外支付借款成本，因而风险较小。
其次外源筹资中，企业需要负担高额成本，存在较高风险，则会次之选择。
而我国上市公司的筹资顺序却恰好相反即认为，要先外源融资，再内源融资。
三、文献概述由于历史沿革，文化观念，政治制度，金融政策的不同，导致各国的金融市场化程度和法制水平均存在差异，因此对于不同的金融市场政策，不同国家的上市公司在筹资方面做出了不同的选择。
20世纪80年代以来，西方学者主要从发行成本，道德风险的契约成本，管制和逆向选择的契约成本等方面展开对企业外源融资的研究，Mayers和Majluf 首次把不对称信息正式引入资本结构理论研究，认为企业信息的不对称是由于控股权和管理权的分离产生的，管理者比市场投资着更了解企业的收益和投资情况。
Leo de Haan，Jeroen Hinloopen调查了1984年-1997年150家荷兰公司融资决策的情况，研究区分了内源融资和三种外源融资。
结果表明，荷兰公司的融资顺序为：先内源融资，再外源融资。
孙铮、刘凤委、李增泉实证研究表明，企业所在地市场化程度越高，长期债务比例越低，即外源融资比例越低。
马建春通过考察发达国家自公司制企业诞生以来企业融资方式的变化，发现企业融资具有明显的阶段性。
在工业化阶段广泛选择外源融资，在后工业化阶段以内源融资为主，差异性来源于金融体制的不同。
四、研究设计及模型预测1.样本和数据来源本文财务数据来源于CSMAR数据库。
本文以2007年到2017年十年间我国A股上市30家公司平均的季度数据为样本数据，运用Excel2007和Eviews7.2进行数据处理与统计分析，为了提高数据的准确性与可靠性，对数据进行如下筛选：（1）剔除数据缺失的公司；（2）剔除异常数据。
2.数据处理为了检验外源融资比例的变化，运用ARMA模型对数据进行处理。
（1）模型简述ARMA模型即自回归移动平均模型，是一类常用的随机时间序列分析模型，它是一种精度较高的时间序列预测方法，由博克斯（Box）和詹金斯（Jenkins）创立，也称B-J方法。
其基本思想是：某些时间序列是依赖于时间的一组时间变量，构成该时序的单个序列值虽然具有不确定性，但整个时序的变化却有一定的规律性，可以用相应的数学模型近似描述。
ARMA模型有三种基本类型：自回归模型（AR）、移动平均模型（MA）以及自回归移动模型（ARMA）。
时间序列分析是利用序列的历史信息以及历史信息之间的相互作用，对序列的未来轨迹进行预测的一种数学方法。
在ARMA模型中，自回归模型（AR）通常反映经济变量的当前值与其过去值的关系；移动平均模型（MA）反映了经济变量当前值与当前及过去的随机误差项的关系；两者结合的模型即为自回归移动平均模型（ARMA），反映了当前值与过去值和随机误差项之间的关系，通常我们用AR （p）、MA（q）或ARMA（p，q）来表示对应的滞后时期。
一般的，e为方差为s2的白噪音过程，c是常数项，ai和qj分别为自回归系数和移动平均数系数。
p阶AR模型记作AR（p），q阶MA模型记作MA（q），通常写作以下形式：（2）数据选取由图1的增长走势可以看出，两国企业外源筹资比例呈震荡状态，但无法确定数据序列是否平稳，因此需要对此进行平稳性检验。
检验结果如表1：由表1检验结果发现，两表ADF检验统计量为-1.989860，小于显著性水平1%、5%、10%的临界值，所以拒绝原假设，即认为不存在单位根，本文应用的30家上市公司的平均季度财务时间序列为平稳的时间序列。
平稳的时间数据序列的确认，为下文的研究提供了研究基础。
（3）模型建立在获取到平稳时间数据之后，需要通过确定自相关系数（AC）和偏自相关系数（PAC）的拖尾，截尾特征来识别将要建立的模型的形式和阶数。
自相关系数和偏自相关系数的确定决定了模型形式，而模型以哪种形式出现可以通过自相关和偏自相关图来识别。
上述得到的平稳的数据序列的自相关和偏自相关图2所示。
剔除个别异常数据，根据上述数据平稳性的检验结果，我国的外源融资比例模型的自相关系数呈现出拖尾特征，偏自相关系数呈现出截尾特征，且一阶后截断，故模型为AR（1）模型。
通过Eviews软件进行模型估计得到如下结果。
见表2：由此可确定具体模型。
根据我国外源融资比例模型中调整的可决系数为0.640721，可判断模型的拟合优度较好。
（4）残差检验根据检验结果可知，我国的拟合值均围着实际值上下浮动，说明对我国外源融资比例所建立的时间序列模型拟合优度较好，具备一定的实际意义。
模型的残差序列也在0上下一定范围内波动，即为平稳的白噪声序列，满足了ARMA模型的零均值，常方差假设，故为的稳定随机序列，所以以上模型有经济意义，符合事实依据。
（5）模型预测图四预测图像为用静态预测法预测的结果，其中S.E.为外源融资比例的标准偏差，XF为预测图像。
根据AR模型预测结果可知，我国外源融资比例短期内仍有下降趋势，但长期来看，外源融资在筹资方式中的占比呈上升趋势。
五、理论与实证结果分析我国外源融资长期来看仍有上升趋势有以下几点原因：1.我国企业股权融资成本低目前，我国企业内外源融资成本低的主要原因是我国股票的发行市盈率高。
根据2017年中国500强发布的市盈率数据来看，在500强企业中，有不少企业的估值过高，市盈率超过60倍（包括亏损企业）的企业数量有96家，占比将近20%，虽照往年有所下降，但全球股市的平均市盈率一般都是在20倍以下，而我国这样的企业仅占约四成。
越高的市盈率会导致越高的股票发行价，也就使企业近年来相对于内源融资来说，更倾向于外源融资。
2.我国企业财务管理水平低由于财务管理水平低，使得许多企业可用于内源筹资的留存收益很少，只能依靠外源筹资。
根据我们选取的样本数据，2007年1月到2017年1月的季度数据显示，我国A股30家上市公司的留存收益平均为515亿元，远低于发达国家市场的上市企业平均留存收益均值。
这是因为企业许多上市企业的财务经理们，把主要精力放在投资与筹资方面，而忽略了财务管理。
因此根据自身情况，因地制宜的制定多元化筹资决策的经理人就变得少之又少了。
3.不同国家文化的影响在我国几千年来的思想进程中，“无债一身轻”的观念会使企业会有减少负债的偏好。
这种思维固态使得我国上市企业的管理者们在融资方式的决策上显得过于保守，所以在融资选择时常常优先选择不用付出高额成本的外源融资。
而在西方国家中，人们常保持著及时享乐的观念，所以会在内源融资不足时再选择外源融资。
4.制度不发达由于我国是发展中国家，还未完善出一个统一的信用评级标准，没有独立的，不附属任一机构的信用机构，这会使得整个社会的透明度低，信用低。
而且在人力资源方面的管理中，公司经理等个人利益，并不能很大程度上与公司利益相联系，使得以个人利益为先的公司经理不能以公司价值最大化为行为准则，因此在发行股票上的约束就变成了软约束，使得公司发行股票后，不会主动对投资者承担责任，更不会主动保护投资者的利益。
企业相应的管理层级也会以自身利益最大化为准则，而非公司利益最大化。
5.政策影响宏观金融政策如果是提高利率或准备金率则会提高企业融资成本，若降低则使企业融资成本降低。
六、政策建议为使我国企业能不断地提高国际竞争力，我们需在筹资选择上提供多元化的且不断优化的决策，因此提出以下几条建议：1.完善人员管理制度我的人员管理体制仍不完善，企业管理层的利益并不能很好的与公司利益挂钩，使自身管理与公司管理分离，无法形成公司利益最大化及个人利益最大化的观念。
并且在筹资决策后，不愿将客户的利益与企业及其个人相挂钩，导致客户利益不能受到完全的保护。
因此各国应在人员管理制度上加以完善，使得客户，管理者及公司利益一体化。
2.应推动我国公司治理结构的高效完善随着现代企业管理制度的不断发展和完善，越来越多的上市公司开始意识到公司治理结构的科学程度对企业的融资效率影响的重要性。
适当降低国有股在上市公司中的持股比例，积极发展优质机构投资者，能最大限度激发机构投资者的主观能动性，从而发挥出机构投资者对于改善上市公司治理结构的重要作用，这对提高上市公司法人治理效率具有积极影响。
股权结构是公司治理的基础，直接决定了出资者是否能够对企业管理者进行有效监管。
3.加强金融管制一国的宏观经济政策对企业的决策有间接性指导作用，正确及时的宏观政策会使经济稳步向前发展。
在信息不对称的金融市场条件下，我国应严密监管各企业数据及相关信息的披露，严格控制股权融资数量，避免出现空壳套利，操纵市场的情况，以此使金融市场更加透明化，公开化。
4.制定相关政策根据研究结果表明我国的外源筹资比例仍有升高态势，但过度的外源融资会使财务负担变重，稀释企业的控制权，信息沟通和披露成本过大，不利于企业和金融市场的稳健发展，故应对不同经济态势制定浮动的内源融资和外源融资比例。
参考文献：[1]S.C. Mayers，N&Majluf. Corporate Finance and Investment Decision When Firm Have Information That Do Not Have[J].Journal of Financial Economics，1984（6），P187-221[2]Leo de Haan，Jeroen Hinloopen. Preference hierarchies for internal finance，bank loans，bonds，and share issues；evidence for Dutch firms[J].Journal of Empirical Finance，2003.[3]孙铮，刘凤委，李增泉.市场化程度、政府干预与企业债务期限结构[J].经济研究，2005（5）P62-63.[4]马建春.企业融资方式选择的阶段性特点与国别差异[J].中央财经大学学报，2005年第九期.[5]国力野.我国上市公司融资渠道研究[J].财会学习，2016年14期.。