期货教材第08章

第八章套利交易学习目的与要求：理解套利的概念、原理和作用，掌握套利的种类和运用方法。

学习重点：套利的种类和运用方法第一节套利概述一、套利的概念1.套利是利用不同(可以是时间不同，也可以是地区不同或品种不同)市场之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。

书P2282.套利，也叫价差交易。

套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。

3.（书上描述）套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。

4.套利分为两种：1.期现套利（Arbitrage）：利用期货市场和现货市场之间的价差进行的套利行为。

2.价差交易（Spread）：利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。

5.在交易形式上与套期保值相同，只是套期保值是在现货与期货两个市场上同时买进卖出合约。

套利只限于在期货市场上买卖合约。

6.套利的潜在利润不是基于商品价格的上涨或下跌，而是基于不同合约月份之间价差的扩大或缩小，从此构成其套利的头寸。

7.套利者是一种与投机者和套保者都不同的独立群体。

二、套利与普通投机交易的区别1、普通投机交易：利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润。

套利：从不同的两个期货合约彼此之间或不同市场之间的相对价格差异套取利润。

普通投机者关心和研究的是单一合约的或不同市场之间涨跌，而套利者关心和研究的则是不同合约之间或不同市场之间的价差。

与价格波动方向无关。

2、普通投机交易：在一段时间内只作买或卖，方向明确；套利：在同一时间在不同合约之间或不同市场之间进行相反方向的交易，买入并卖出期货合约，同时扮演多头和空头的双重角色。

三、套利的特点与作用（一）套利的特点1.风险较小：类似套期保值2.成本较低：佣金和保证金较少套利的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高，但又不及一个回合单盘交易的两倍。

同时，由于套利的风险较小，在保证金的收取上小于单纯投机交易，大大节省了资金的占用。

（二）套利的作用套利正是利用期货市场中有关价格失真的机会，并预测这种价格失真会最终消失，从中获取套利利润。

第二节价差交易的相关概念一、价差交易的价差1.价差(Spread)指两种相关的期货合约价格之差。

2.在价差交易中，关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围。

3.在价差交易中，交易者要同时建立一个多头部位和一个空头部位，这是套利交易的基本原则。

4.为便于分析，统一用建仓时价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”来计算价差。

在计算平仓时的价差时，也要用建仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时价格较低合约的平仓价格来进行计算。

只有计算方法一致，才能恰当地比较价差的变化。

二、价差的扩大与缩小价差能否在套利建仓之后“回归”正常，会直接影响到套利交易的盈亏和套利的风险。

价差的扩大和缩小，不是指的绝对值的变化，而是按照统一用建仓时价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”所计算的价差，通过比较建仓时和当前（或平仓）时价差数值的变化，来判断价差到目前为止（或套利结束）是扩大还是缩小。

如果当前（或平仓时）价差大于建仓时价差，则价差是扩大的；如果相反，则价差是缩小的。

价差变化图，书上例题，P232-233。

三、套利交易指令套利交易指令的特殊之处：第一，在进行套利交易时，买入和卖出期货合约的指令必须同时下达，这样才被视作套利交易，相应地就可以享受佣金、保证金方面的优惠待遇。

在指令种类上，套利者可以选择市场指令或限价指令，如果要撤销前一笔套利交易的指令，则可以使用停止指令。

第二，由于套利交易关注的是价差，而不是期货价格本身的高低，因而不需要标明各个期货合约的具体价格。

（一）市场指令的使用市场指令——是指交易将按照市场当前可能获得的最好的价格成交的一种指令。

如果套利者希望以当前的价差水平尽快成交，可以选择使用市场指令。

（二）限价指令的使用限价指令——是指当价格达到指定价位时，指令将变为市场指令，以指定的或更优的价格来如果套利者希望以一个理想的价差成交，可以选择使用限价指令。

正向市场上：认为价差偏大套利时，买近期，卖远期；认为价差偏小套利时，买远期，卖近期。

四、套利交易的盈亏计算方法套利交易可以视作两个相关期货合约交易的一种组合，在计算套利交易的盈亏时，可分别计算每个期货合约的盈亏，然后进行加总，可以得到整个套利交易的盈亏。

五、买进套利和卖出套利书P237-241对于套利者来说，究竟是买入较高一“边”的同时卖出较低一“边”，还是相反，这要取决于套利者对相关期货合约价差的变动趋势的预期。

（一）买进套利（预计价差扩大，买进套利）如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将扩大时，则套利者将买入其中价格较高的一“边”同时卖出价格较低的一“边”，叫做买进套利（Buy Spread）。

如果价差变动方向与套利者的预期相同，则套利者就会通过同时平仓来获利。

套利交易关注的是价差变化而不是期货价格的上涨或者下跌，只要价差变大，不管期货价格上涨还是下跌，进行买进套利都会盈利。

——记忆：预计价差扩大，将会高的更高，低的更低，所以要买入高的。

（二）卖出套利（预计价差缩小，卖出套利）如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将缩小（Narrow）时，套利者可通过卖出其中价格较高的一“边”同时买入价格较低的一“边”来进行套利，叫做卖出套利（Sell Spread）。

——记忆：预计价差缩小，将会高的变低，低的变高，所以要卖出高的。

只要价差缩小，不管期货价格上涨还是下跌，进行卖出套利都会盈利。

强调：如果套利者买卖的是同种商品不同交割月份的合约（称为跨期套利），可能出现正向市场或反向市场的情况，这对买进套利和卖出套利的判断标准没有影响，相应地也不影响价差变化与套利盈亏的判断规律。

例题1：题干: 某投资者以2100元/吨卖出5月大豆期货合约一张，同时以2000元/吨买入7月大豆合约一张，当5月合约和7月合约价差为（）时，该投资人获利。

A: 150元B: 50 元C: 100 元D: -80元参考答案[BD]法一：套利交易可比照套期保值，将近期月份看作现货，远期月份看作期货，本题可看作一个买入期货合约的套期保值。

按照“强卖赢利”原则，基差变弱才能赢利。

现基差+100元（现货价格-期货价格），根据基差图可知，在BD两种情况下基差变弱，获利。

法二：本题可以看做是一个跨期套利交易，经判断为卖出套利（因为对较高价格的一边的操作是卖出），因此只有价差缩小会保证获利。

所以价差要小于原来的100（2100-2000），选BD。

题干: 某进口商5月以1800元/吨进口大豆，同时卖出7月大豆期货保值，成交价1850元/吨。

该进口商欲寻求基差交易，不久，该进口商找到了一家榨油厂。

该进口商协商的现货价格比7月期货价（）元/吨可保证至少30元/吨的盈利（忽略交易成本）。

A: 最多低20 (-19) B: 最少低20 (-21)C: 最多低30 (-29) D: 最少低30 (-31)参考答案[A]法一：套利交易可比照套期保值，将近期月份看作现货，远期月份看作期货，本题可看作一个卖出期货合约的套期保值。

按照“强卖赢利”原则，基差变强才能赢利。

现基差-50元（现货价格-期货价格），根据基差图可知，基差在-20以上可保证盈利30元，基差=现货价-期货价，即现货价格比7月期货价最多低20元。

出现范围的，不好理解就设定一个范围内的特定值。

法二：本题可以看作是一个跨期套利交易，经判断为卖出套利（因为对较高价格的一边的操作是卖出），因此只有价差缩小30元以上才能保证至少获利30元。

所以价差要小于1850-1800-30=20第三节套利的种类和方法一、跨期套利（一）跨期套利的涵义：是指利用同一交易所的同种商品但不同交割月份的期货合约的价差进行的套利交易。

这种套利形式是套利中最为常见的一种。

例题题干: 以下构成跨期套利的是（）。

A: 买入上海期货交易所5月铜期货，同时卖出LME6月铜期货B: 买入上海期货交易所5月铜期货，同时卖出上海期货交易所6月铜期货C: 买入LME5月铜期货，一天后卖出LME6月铜期D: 卖出LME5月铜期货，同时买入LME6月铜期货参考答案[BD]套利里面两份合约必须同时发出，所以C错误，非套利。

（二）不同交割月份合约的价格关系1.近期合约——离现货月份较近。

2.远期合约——离现货月份较远。

3.正向市场（持仓费市场）——远期合约价格大于近期合约价格。

4.反向市场（逆转市场）——近期合约价格大于远期合约价格。

5.无论是近期合约还是远期合约，随着各自交割月的临近，与现货价格的差异都会逐步缩小，直到收敛，但近期合约价格和远期合约价格相互间不存在收敛问题。

1.在正常市场中，远期合约价格要高于近期合约的价格，这是由持仓费因素决定的。

2.持仓费：从近期月份到远期月份之间持有现货商品支付的储存费、保险费及利息之和。

3.远期合约与近期合约的价差要受持仓费的制约。

4.反向市场往往是由于近期需求相对过大或近期供给相对短缺，导致近期合约的价格远远超过远期合约的价格。

5.在逆转市场上，近期与远期合约的价差幅度不受限制，价差大小要取决于近期供给相对于需求的短缺程度，以及购买者愿意花多大代价换取近期能得到的商品供给。

（三）跨期套利的种类（书P243-249）根据所买卖的交割月份及买卖方向的差异，跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利、蝶式套利和跨作物年度套利四种。

1、牛市套利：较近月份的合约价格上涨幅度要大于较远期合约价格的上涨幅度正向市场——价差缩小——牛市套利实质是卖出套利（只要价差缩小要想盈利必须卖出套利）；反向市场——价差扩大——牛市套利实质是买进套利。

（只要价差扩大要想盈利必须买进套利）牛市套利：（1）买近卖远——价差缩小——正向市场——盈利（潜力巨大）（2）买近卖远——价差扩大——反向市场——盈利（潜力大）牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效。

在正向市场上，牛市套利的损失相对有限而获利的潜力巨大。

因为，在正向市场进行牛市套利，实质上是卖出套利。

获净利的前提是价差缩小。

正向市场价差只能扩大到持仓费的水平，否则会产生无风险套利。

而价差缩小的幅度不受限制。

在上涨行情中很有可能出现近期合约价格大幅度上涨远远超过远期合约的可能性，使正向市场变为反向市场，价差可能从正值变为负值，价差大幅度缩小，使牛市套利获利巨大。

2、熊市套利：较近月份的合约价格下跌幅度要大于较远期合约价格的下跌幅度正向市场——价差扩大——熊市套利实质是买进套利（只要价差扩大要想盈利必须买进套利）；反向市场——价差缩小——熊市套利实质是卖出套利（只要价差缩小要想盈利必须卖出套利）。