第3章 外汇衍生产品市场
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国际金融 第3章 外汇衍生产品市场
第三章外汇衍生产品市场外汇远期交易:本质上是一种预约买卖外汇的交易.买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间.到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割.通常来说买方会交纳10%的保证金1外汇远期交易分类A定期外汇远期交易:固定交割日期双方在成交时就确定了未来交割日期B择期外汇远期交易:不固定交割日期在零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权，从成交后的第三个营业日起至约定日期止，期间的任何一天。
2交易主体和期限合约买入者(需求者),进口商、外币债务人、外汇远期看涨的投机者合约卖出者(供应者),出口商、外币债权人、外汇远期看跌的投机者期限：按月来计，3个月；1-6个月；1年3基本特征:场外交易,没有标准化的透明性的条款违约风险显著,可能要求合约对手方提供担保到期前不能转让，合约签订时无价值,外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债4定期外汇远期交易--报价方法A远期汇率直接报价法:外汇银行直接报远期汇率瑞士、日本等国采用此法B远期差价报价法:外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水.也可采用报标准远期升贴水的做法C掉期率报价法:外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率5择期远期汇率的确定择期交易为客户提供外汇交割灵活性，但银行会选择对自己有利的汇率范围进行报价。
6利率平价定理:如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就从一种工具转移到另一种工具相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡7国际金融套利：如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动R h - R f=F-S/S 若相等，就不存在套利活动Rh为本国利率Rf为外国利率F为远期利率S即期利率两种货币的远期升贴水率近似等于利率差，利率较高的货币远期有贴水，反之也成立。
8外汇远期交易的应用远期交易的目的：转嫁风险，套期保值；投机赚钱；套利（1）套期保值：进出口商从订立贸易契约到支付货款，通常要经过一段时间，才能获得外汇收入或是支付外汇款项。
chapter03外汇衍生产品市场课件
2020/11/21
chapter03外汇衍生产品市场
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3.2.1 外汇远期
• 本质上是一种预约买卖外汇的交易。 • 买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇 率和交割时间。 • 到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规 定条件完成交割。
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chapter03外汇衍生产品市场
chapter03外汇衍生产品市场
3.利率平价定理
（1）利率平价定理
• 如果两种相似金融工具的预期收益不同，资 金就会从一种工具转移到另一种工具。
• 相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡。
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（2）国际金融套利
• 如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍 高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动。
• 外汇银行直接报远期汇率 • 瑞士、日本等国采用此法
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chapter03外汇衍生产品市场
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(2)远期差价报价法
• 外汇银行在即期汇率之外，标出远期升 贴水。
• 升贴水是以一国货币单位的百分位来表 示的。
• 也可采用报标准远期升贴水的做法。
chapter03外汇衍生产品市场
例如：多伦多外汇市场上，某外汇银行公布的加元与美元的即期汇 率为USD1=CAD1.7814/1.7884，3个月远期美元升水 CAD0.06/0.10，
➢在接下来的两个月里，李森企图扳回这些损失，他认为股票指数 的下跌只是暂时性的，所以就继续买入日经指数期货，同时卖空 日本政府债券。但是股市继续下跌，李森的头寸损失达到了3亿 美元。最后巴林银行发现，李森累计造成的损失达到14亿美元， 超过了巴林银行的资本金。巴林这家百年老店最终破产，被荷兰 国际集团接管。
国际金融第三版外汇衍生产品市场FX Derivatives Market
中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程
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外汇期货
指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式 确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数 量的外汇 1972年芝加哥商品交易所（CME）开辟国 际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易
中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程
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CMEGROUP
300万美 元
出口土 豆美国 商人
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情形1：£ 1=$1.8000，支付166.67万英镑 按照合约约定的价 格£ 1=$1.7880 卖给银行167.79万 英镑
情形2：£ 1=$1.7760，支付168.92万英镑
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利用外汇远期套利
如果某投资者持有1000万日元，日元年利率4％，美元年利率10％； 即期汇率USD1=JPY 100 若3个月远期汇率有两种状况： （1）USD1=JPY101.50 （2）USD1=JPY98.00
/education/index.html
中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程
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CHF/USD Futures
Contract Size：125,000 Swiss francs Contract Month Listings Six months in the March quarterly cycle (Mar, Jun, Sep, Dec) Settlement Physical delivery Position Accountability 10,000 contracts Ticker Symbol CME Globex Electronic Markets: 6S Open Outcry: SF AON Code: LS Minimum Price Fluctuation (Tick) Trading can occur in $.0001 per Swiss franc increments ($12.50/contract) and in $.00005 per Swiss franc increments ($6.25/contract) electronically, and for AON transactions.
陈雨露《国际金融》复习笔记和课后习题详解(含考研真题)(第三章 外汇衍生产品市场)【圣才出品】
第三章外汇衍生产品市场3.1 复习笔记一、外汇衍生交易的特征1．外汇衍生产品的基本特征（1）未来性衍生产品交易是在现时对基础工具未来可能产生的结果进行交易。
未来性是衍生产品最基本的特性。
（2）杠杆效应衍生产品通常采用保证金交易方式，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足货款。
（3）风险性衍生金融工具内在的杠杆作用和工具组合的复杂性、随意性，决定了金融衍生交易的高风险性。
（4）虚拟性虚拟性是指金融衍生工具所具有的独立于现实资本运动之外，能给金融衍生工具的持有者带来一定收入的特性。
（5）高度投机性当一种金融产品价格进入上升周期时，价格越是上涨，就越是有人因为预期价格继续上涨而人市抢购，从而使得价格真得进一步上涨。
（6）设计的灵活性金融衍生产品由于种类繁多，其创造具有一定的灵活性，故较传统金融产品更能适应不同市场参与者的需要。
（7）账外性金融衍生产品是对未来的交易。
按照现有的财务规则，在交易结果发生之前，交易双方的资产负债表中都不会记录这类交易的情况。
因此，其潜在的盈亏或风险无法在财务报表中体现。
（8）组合性从理论上讲，金融衍生品可以有无数种不同形式，可以把不同时间、不同基础工具、不同现金流量的种种工具组合成不同的合约。
2．外汇衍生交易的风险与回报（1）衍生金融交易的风险衍生金融交易之所以会有风险，是由衍生金融工具的特性所决定的。
衍生金融工具有着高度的灵活性和杠杆性。
（2）衍生金融交易的风险种类①价格风险。
即衍生金融工具价格变化产生的风险。
衍生金融工具价格的波动幅度超过基础资产现货价格的波动幅度，为交易者带来极大的风险。
②信用风险。
即因交易对手违约而蒙受损失的可能性，场外交易的违约风险相对更高。
③流动性风险。
即某些衍生金融工具难以在二级市场流通转让的风险。
④操作风险。
衍生金融交易的操作风险来自两个方面：一方面是由于衍生金融工具均采用先进通信技术和计算机网络交易，因此存在着电子转账系统故障，以及计算机犯罪等风险；另一方面是从事衍生金融交易的主体违规操作，从而给自身及交易对手带来的风险。
3外汇衍生产品市场
1000 (1 4% 3 /12) 1000 f (1+10% 3/12) 100
1001.01 f 1.025 f 98.5366
– 如果远期美元汇率=98.5366，则投资者在日本和美 国市场的获利完全相等，远期汇率升贴水率完全反 映了两国利差
（一）外汇远期交易
• 如果目前远期美元的汇率大于98.5366，投资者 在美国市场的获利将高于日本市场 在日本市场操作的本利和： 1000*(1+4%*3/12)=1010万日元
– 如果随后美元果然升值，10月18日时，2个 月美元的远期汇率为GBP/USD：1.8230，则 卖出2个月远期美元，交割日12月20日
– 到期获利：
• （1/1.8230-1/1.8245）*1 000 000=451英镑
– 如果9月18日后美元未升值反而贬值，则投 机者出现亏损。
（一）外汇远期交易
• 按市场类型分为两类：
– 标准化的场内交易场所， – 非标准化的场外交易场所。
4、国际金融期货市场
1、国际金融期货市场的内涵 期货交易：在有组织的期货交易所，以公开竞价的方式进行标准 化合约的买卖。而金融期货交易则是在期货交易所进行的金融产 品的交易。金融产品有多种，包括外汇、股票指数、黄金、有息 金融资产等。金融期货市场就是指从事金融期货交易的场所。
右低为贴水减贴水数字
–
标准升贴水率（年率）的计算：=
FN S 12 100% SN
（一）外汇远期交易
• 5．择期远期汇率的确定
– 银行与客户签订择期合约时无法确定客户交割的具 体日期，因此客户处于有利地位，银行处于被动地 位。因此银行将在特定范围内选择一个对自己最有 利的汇率水平作为择期交易的报价。
1001.01 f 1.025 f 98.5366
– 如果远期美元汇率=98.5366，则投资者在日本和美 国市场的获利完全相等，远期汇率升贴水率完全反 映了两国利差
（一）外汇远期交易
• 如果目前远期美元的汇率大于98.5366，投资者 在美国市场的获利将高于日本市场 在日本市场操作的本利和： 1000*(1+4%*3/12)=1010万日元
– 如果随后美元果然升值，10月18日时，2个 月美元的远期汇率为GBP/USD：1.8230，则 卖出2个月远期美元，交割日12月20日
– 到期获利：
• （1/1.8230-1/1.8245）*1 000 000=451英镑
– 如果9月18日后美元未升值反而贬值，则投 机者出现亏损。
（一）外汇远期交易
• 按市场类型分为两类：
– 标准化的场内交易场所， – 非标准化的场外交易场所。
4、国际金融期货市场
1、国际金融期货市场的内涵 期货交易：在有组织的期货交易所，以公开竞价的方式进行标准 化合约的买卖。而金融期货交易则是在期货交易所进行的金融产 品的交易。金融产品有多种，包括外汇、股票指数、黄金、有息 金融资产等。金融期货市场就是指从事金融期货交易的场所。
右低为贴水减贴水数字
–
标准升贴水率（年率）的计算：=
FN S 12 100% SN
（一）外汇远期交易
• 5．择期远期汇率的确定
– 银行与客户签订择期合约时无法确定客户交割的具 体日期，因此客户处于有利地位，银行处于被动地 位。因此银行将在特定范围内选择一个对自己最有 利的汇率水平作为择期交易的报价。
第三章 外汇衍生产品市场
（四）平仓机制
交易者可根据与价格变化在交割日前买入或 卖出一个方向相反的合约，而不必到期按约 定汇率进行最后交割
三、外汇期货交易与远期外汇交易的区别
1、交易场所和方式 期货交易所；竞价 无形市场；通过电话、电传等现代化的通信工具 2、市场参与者 缴纳保证金的机构、企业、个人，无资格限制 多为与银行关系密切的大客户 3、交易合约 标准化 买卖双方自由议定
第三章 外汇衍生产品市场
外汇期货交易 外汇期权 外汇互换
外汇衍生品的含义：
是以外汇为基础而创新出来的金融工具， 具体而言，外汇衍生工具包括远期、期货、 期权、外汇互换等。 外汇衍生品的特征： 杠杆性、风险性、虚拟性、高度投机性、 设计的灵活性、帐外性
外汇期货交易
1972
（三）投机
买空：预测某种货币汇率将上升，先买进该 种货币的期货合约，到期再卖出该种货币的 期货合约 卖空：预测某种货币汇率下降，先卖出该种 货币期货合约，然后再买进该种货币的期货 合约
外汇期权交易
一、外汇期权交易的概念
二、外汇期权交易的特点
三、外汇期权交易的类型
四、外汇期权交易的应用
盈亏平衡点汇率
看跌期权购买方
买方盈亏分析图
最大损失——期权费（当市场汇率低于协定价格时） 最大利润——无限（市场汇率高于盈亏平衡点越多， 利润越大）
损益 USD 0 -2500
盈亏平衡点=协定价格＋每单位交易货币的期权费
1.4000
1.4200 EUR/USD
买方盈亏分析图
最大损失——期权费（当市场价格高于协定价格时） 最大利润——无限（市场价格跌到盈亏平衡点下越 低，利润越多）
外汇衍生产品市场
的某一段时期（通常是一个半月）内的任何 一天按约定的汇率要求办理交割。
要点：客户获取交割时间上的主动权，但必
须承担最差的交割汇率。
思考 ：
整个合同有效期内选择哪一个时点的典型远 期汇率作为择期合约的 交割汇率？
原则：低买高卖
基本原则：
一、远期外汇升水时，银行选择 最接近择期期初时 点的远期汇率作为择期外汇买入汇率；选择 最接近 择期期末时点的远期汇率作为择期外汇卖出汇率。 二、远期外汇贴水时，银行选择 最接近择期期末时 点的远期汇率作为择期外汇买入汇率； 选择 最接近择期期初时点的远期汇率作为择期外汇 卖出汇率。
中国医药界最大金额外资收购案 -----------东盛科技
/html/caozuoshiwu/maoyianli/20080305/7355.html
2008年2月23日，东盛科技发布了重大资产出售进展情况公 告，称“白加黑”重大资产出售事宜已经获得了国家商务部、 中国证监会以及公司股东大会的批准，但因双方签署的《业 务与资产买卖协议》终止日已到，故双方根据协议的约定正 在协商确定超期交割日。 在2006年10月25日双方最初签订的合同中，对于交易金额 描述为：启东盖天力将所拥有的抗感止咳类西药OTC业务， 三大非处方药品牌、相关生产设施和全国销售网络以13400 万美元转让给拜耳医药。计入有条件的奖金金额，拜耳医药 的交易金额合计15800万美元。当时人民币兑美元的汇率是 7.8982∶1，折合人民币124791.56万元。 一年多以来，美元相对人民币持续贬值。以时下汇率计 算，东盛的损失达1个多亿。相对于公司并不庞大的净利润， 汇率风险造成的损失不可谓不大。
要点
（1）套期保值
要点：客户获取交割时间上的主动权，但必
须承担最差的交割汇率。
思考 ：
整个合同有效期内选择哪一个时点的典型远 期汇率作为择期合约的 交割汇率？
原则：低买高卖
基本原则：
一、远期外汇升水时，银行选择 最接近择期期初时 点的远期汇率作为择期外汇买入汇率；选择 最接近 择期期末时点的远期汇率作为择期外汇卖出汇率。 二、远期外汇贴水时，银行选择 最接近择期期末时 点的远期汇率作为择期外汇买入汇率； 选择 最接近择期期初时点的远期汇率作为择期外汇 卖出汇率。
中国医药界最大金额外资收购案 -----------东盛科技
/html/caozuoshiwu/maoyianli/20080305/7355.html
2008年2月23日，东盛科技发布了重大资产出售进展情况公 告，称“白加黑”重大资产出售事宜已经获得了国家商务部、 中国证监会以及公司股东大会的批准，但因双方签署的《业 务与资产买卖协议》终止日已到，故双方根据协议的约定正 在协商确定超期交割日。 在2006年10月25日双方最初签订的合同中，对于交易金额 描述为：启东盖天力将所拥有的抗感止咳类西药OTC业务， 三大非处方药品牌、相关生产设施和全国销售网络以13400 万美元转让给拜耳医药。计入有条件的奖金金额，拜耳医药 的交易金额合计15800万美元。当时人民币兑美元的汇率是 7.8982∶1，折合人民币124791.56万元。 一年多以来，美元相对人民币持续贬值。以时下汇率计 算，东盛的损失达1个多亿。相对于公司并不庞大的净利润， 汇率风险造成的损失不可谓不大。
要点
（1）套期保值
第三章_外汇衍生产品市场
(3)银行卖丹麦克朗的择期报价为 USD1=DKK5.1920；买丹麦克朗的择期报 价为USD1=DKK5.2130(5.1930+0.0200)
从3个月到6个月的择期期限，不难看出：
(1) 银行卖德国马克的择期报价为 USD1=DEM1.7510(1.8100-0.0590)；买德国马克 的择期报价为USD1=DEM1.7820(1.8110-0.0290)
芝加哥商业交易所国际金融市场（ＩＭＭ）分部外汇期货合约规格
交易单位
125，000联邦德国马克
最小变动价位
每日价格最大波 动限制
合约月份
0.0001点(每张合约12.50美元)
开市(早7:00-7:35)限价为150点，7:35分以后无限 价
1、3、4、6、7、9、10、12和现货月份
交易时间 最后交易日 交割
1000 ×(1.7530+0.0368)=1789.8（万马克） 用马克存款的本利和减去这笔费用： 1830.84－1789.8＝41.04 （万马克） (41.04 ÷1.7970)－20＝2.84（万美元） 即补偿性套利赢利2.84万美元。
二、外汇期货交易
（一）定义 外汇期货（Foreign Currency Futures）也称货
（1）不变； （2）变为GBP1=USD1.64； （3）变为GBP1=USD1.625； 其套利结果各如何（略去成本）？
在英国存款本利和： 50+50×4%×1/2=51（万英镑）
在美国存款本利和： 1.62×50万=81(万美元） 81万+81万×6%×1/2=83.43(万美元）
（1） 83.43÷1.62=51.5 （万英镑）获利5000英镑； （2） 83.43÷1.64=50.872 万英镑）亏损1280英镑； （3） 83.43÷1.625=51.34（万英镑）获利3400英镑；
从3个月到6个月的择期期限，不难看出：
(1) 银行卖德国马克的择期报价为 USD1=DEM1.7510(1.8100-0.0590)；买德国马克 的择期报价为USD1=DEM1.7820(1.8110-0.0290)
芝加哥商业交易所国际金融市场（ＩＭＭ）分部外汇期货合约规格
交易单位
125，000联邦德国马克
最小变动价位
每日价格最大波 动限制
合约月份
0.0001点(每张合约12.50美元)
开市(早7:00-7:35)限价为150点，7:35分以后无限 价
1、3、4、6、7、9、10、12和现货月份
交易时间 最后交易日 交割
1000 ×(1.7530+0.0368)=1789.8（万马克） 用马克存款的本利和减去这笔费用： 1830.84－1789.8＝41.04 （万马克） (41.04 ÷1.7970)－20＝2.84（万美元） 即补偿性套利赢利2.84万美元。
二、外汇期货交易
（一）定义 外汇期货（Foreign Currency Futures）也称货
（1）不变； （2）变为GBP1=USD1.64； （3）变为GBP1=USD1.625； 其套利结果各如何（略去成本）？
在英国存款本利和： 50+50×4%×1/2=51（万英镑）
在美国存款本利和： 1.62×50万=81(万美元） 81万+81万×6%×1/2=83.43(万美元）
（1） 83.43÷1.62=51.5 （万英镑）获利5000英镑； （2） 83.43÷1.64=50.872 万英镑）亏损1280英镑； （3） 83.43÷1.625=51.34（万英镑）获利3400英镑；
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外汇远期交易–远期合约的应用
套期保值 (hedging): 核心-保障收益、锁定成本、规避风险的方法。
(参见教材案例P68/P87)
投机(speculating): 核心- 主动承担风险，博取风险收益的方法。
(参见教材案例P69/P88)
套利(arbitrage): (参见教材案例P69-70/P88-89) 核心- 锁定无风险收益的方法。 1）瞬时套利 2）掉期抛补套利
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外币期货与外汇远期的区别
交割日期的规定（灵活性不同） 合同的标准化程度 交易方式(地点和组织)不同： 场外v.s.场内；信誉担保v.s.清算所组织结算 合约实现方式：到期交割和结清 价格波动 ：最低价格变动额和每天最大变动额 价格确定：银行报价，双方协商；公开叫价，撮合 保证金和佣金
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货币期权特征
☆购买的是一种权力。可以购买“买权”（看涨期权） 也可以购买“卖权”（看跌期权）。 ☆获得权力的代价：期权费。 ☆可以行使权力，也可放弃权力。但即使放弃权力期 权费也不返还。 ☆购买期权者：收益可能无限而风险却有限（以损失 期权费为限）。 ☆出售期权者：收益有限（期权费）而风险却无限。
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期货交易特点
期货交易的整个过程既复杂又耗时：先在银行的 交易室收到客户原始委托订单，然后再将订单传 送至银行在交易所在大厅的经纪人席位，再由传 递人(跑手)将订单传送给场上经纪人进行交易。 成交之后，还必须以方向相反的途径对成交结果 加以证实。 但是，从时间角度看，整个交易过程一般在一分 钟之内即可完成。
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3.2 外汇衍生产品的交易机制
3.2.1 外汇远期交易( foreign exchange forwards） ） 3.2.2 外汇期货交易( foreign exchange futures） ） 3.2.3 外汇期权交易 (foreign exchange options) 3.2.4 外汇互换交易 (foreign exchange swaps)
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说明
初始保证金￡2500 减去利润￡250 追加保证金￡125 追加保证金￡500 将利润￡375 留在保证金帐户上 退保证金￡2875 外加利润￡125
期货套期保值（Hedge）(参见教材案例P94) ）
是指人们为了回避或减少各种金融风险， 在金融期货市场建立与其现货市场相反的 部位，并在期货合约到期之前进行对冲以 结清部位的交易方式
t(0) t(1) t 时间
外汇升水
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利率平价定理
概念：P86 三个假设前提条件: 国内外资金移动无障碍；两国收 益率趋向一致；不考虑交易成本。 投资美元国债：1+Rh 投资英镑国债：(1/S)(1+Rf)F 1+Rh = (1/S)(1+Rf)F 推导后，近似得到：Rh – Rf = (F-S) /S Covered interest parity conditions (抛补利率平价条件)
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外汇远期交易---择期远期汇率的确定
择期远期汇率的确定：原理上与固定 择期远期汇率的确定： 交割日期一致（利率平价定理）， 交割日期一致（利率平价定理）， 本币 但要考虑在整个合同有效期内选择 哪一时点的远期汇率作为择期合约 的交割汇率。 的交割汇率。 外汇升水时报价策略： 外汇升水时报价策略： 择期买入价-最接近期初的时点 择期买入价 最接近期初的时点:t=0 最接近期初的时点 择期卖出价-最接近期末的时点 择期卖出价 最接近期末的时点:t=0 最接近期末的时点 外汇贴水时报价策略： 外汇贴水时报价策略：
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外汇远期交易
概念：本质上是一种预约买卖外汇的交易。 可分为：定期交易；择期交易。 特点：场外交易，非标准化，不可转让，信用风险 交易主体、期限，业务特点； 报价方法：远期直接报价； 远期差价报价(升贴水); 掉期率报价
外汇远期交易
报价方法：升水 报价方法：升水（at premium） at discount; at par
标准远期升贴水: 是指再计算远期升贴水的基础上， 标准远期升贴水 是指再计算远期升贴水的基础上，分别进行年度化 和白分化处理而得到的数字。 和白分化处理而得到的数字。 公式） 标准远期升贴水 （公式） = (FN-S)/ S × 12/N × 100%
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外汇远期交易
标准远期升贴水: 是指再计算远期升贴水的基础上， 标准远期升贴水 是指再计算远期升贴水的基础上，分别进 行年度化和百分化处理而得到的数字。 行年度化和百分化处理而得到的数字。 公式） 标准远期升贴水 （公式） = (FN-S)/ S × 12/N × 100%
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2、按照合同执行价格与成交时现汇汇率的 、 差距， 差距，可分为溢价期 权、平价期权和折价 期权 （1）溢价期权 ） （2）平价期权 ） （3）折价期权 ）
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期货交易 客户订单处理过程 如下： 如下：
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买
委托卖出） 方（委托买入） 委托买入） 卖 方 （委托卖出） 订 订 单 单 经 纪 商 以电话将客户订单转达交易所大厅） （以电话将客户订单转达交易所大厅） 场 内 经 纪 商 经纪商派驻交易所代表） （经纪商派驻交易所代表） 交易所指定交易专柜 采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录） （采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录） 场 内 经 纪 商 于成交单上背书并转知交易事实） （于成交单上背书并转知交易事实） 经 纪 商 转知交易事实） （转知交易事实）
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3.2 外汇衍生产品的交易机制
3.2.1 外汇远期交易( foreign exchange forwards） ） 3.2.2 外汇期货交易( foreign exchange futures） ） 3.2.3 外汇期权交易 (foreign exchange options) 3.2.4 外汇互换交易 (foreign exchange swaps)
第三章
外汇衍生品市场
第三章 外汇衍生品市场
内容概要：
3.1 外汇衍生产品的交易特征 交易特征 3.2 外汇衍生产品类型 交易机制 类型与交易机制 类型
(外汇 ：远期、期货、期权、互换。 外汇)：远期、期货、期权、互换。 外汇
3.3 外汇衍生产品市场的现状及发展
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3.1 外汇衍生交易的特征
外汇衍生产品：基础资产为货币或外汇 的特殊金融衍生品。 3.1.1 外汇衍生产品的基本特征： 杠杆效应；风险性；虚拟性；高度投机性 设计灵活性；账外性；组合性 3.1.2 外汇衍生交易的风险和回报：
Example: 多伦多 Spot rate： USD1=CAD1.7814/1.7884 ： 3 mons Forward rate at premium (of USD)：CAD0.06/0.10 R(3 Mons)：USD1=CAD ? 伦敦 Spot rate： GBP1=USD1.4608/1.4668 ： 3 mons Forward rate at discount (of GBP)：USD0.09/0.07 R(3 Mons)：GBP1=USD ?
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3.2 外汇衍生产品的交易机制
3.2.1 外汇远期交易( foreign exchange forwards） ） 3.2.2 外汇期货交易( foreign exchange futures） ） 3.2.3 外汇期权交易 (foreign exchange options) 3.2.4 外汇互换交易 (foreign exchange swaps)
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外汇远期交易
掉期率报价法: 掉期率报价法 银行间外汇市场上最常见的远期汇率报价方 用基本点（ 法，用基本点（basic point）表示。一次性给出两个大 ）表示。 小不等的基本点。 小不等的基本点。 如果掉期率前小后大，远期汇率 即期汇率 即期汇率+相应基本点 如果掉期率前小后大，远期汇率=即期汇率 相应基本点 即期汇率-相应基本点 掉期率前大后小，远期汇率=即期汇率 掉期率前大后小，远期汇率=即期汇率-相应基本点
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货币(外汇)期权交易Options
是一种以一定的费用（ 是一种以一定的费用（期权费 premium) 获得在一定的时刻或时期内拥有买入或 卖出某种货币的权利的合约 The buyer holds this right and pay the premium The seller bear the obligation and get the premium
是指期货头寸建立时交纳的保证金
追加保证金(variation margin)
是交易者在持仓期间因价格变动而发生亏损，使其保证金帐 户的余额减少到规定的维持保证金（maintenance margin）以 下时所必须补交的保证金
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保证金流量示意图
保证金流量示意图
时间 收盘价 价格变动 保证金帐户 （￡） 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 2575 2570 2550 2565 2570 +10 -5 -20 +15 +5 2500 2500 2500 2875 0 保证金流动 （￡） （次日） -2250 -125 -500 0 +3000
买 方 清 算 所 卖 方 买入期货合约） 担任买方客户的“卖方” 卖出期货合约） （买入期货合约） （ 担任买方客户的“卖方”， （卖出期货合约） 卖方客户的“买方” 卖方客户的“买方”）
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期货交易的保证金
逐日结算制度
每天交易结束时未平仓的头寸要按当日市场收盘价 (closing price)或结算价(settlement price）逐日结算，计 算出帐面盈亏，调整在交易之初存入的保证金数额。 初始保证金(initial margin)
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期权类型Classification 期权类型Classification
外汇远期交易–远期合约的应用
套期保值 (hedging): 核心-保障收益、锁定成本、规避风险的方法。
(参见教材案例P68/P87)
投机(speculating): 核心- 主动承担风险，博取风险收益的方法。
(参见教材案例P69/P88)
套利(arbitrage): (参见教材案例P69-70/P88-89) 核心- 锁定无风险收益的方法。 1）瞬时套利 2）掉期抛补套利
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外币期货与外汇远期的区别
交割日期的规定（灵活性不同） 合同的标准化程度 交易方式(地点和组织)不同： 场外v.s.场内；信誉担保v.s.清算所组织结算 合约实现方式：到期交割和结清 价格波动 ：最低价格变动额和每天最大变动额 价格确定：银行报价，双方协商；公开叫价，撮合 保证金和佣金
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货币期权特征
☆购买的是一种权力。可以购买“买权”（看涨期权） 也可以购买“卖权”（看跌期权）。 ☆获得权力的代价：期权费。 ☆可以行使权力，也可放弃权力。但即使放弃权力期 权费也不返还。 ☆购买期权者：收益可能无限而风险却有限（以损失 期权费为限）。 ☆出售期权者：收益有限（期权费）而风险却无限。
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期货交易特点
期货交易的整个过程既复杂又耗时：先在银行的 交易室收到客户原始委托订单，然后再将订单传 送至银行在交易所在大厅的经纪人席位，再由传 递人(跑手)将订单传送给场上经纪人进行交易。 成交之后，还必须以方向相反的途径对成交结果 加以证实。 但是，从时间角度看，整个交易过程一般在一分 钟之内即可完成。
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3.2 外汇衍生产品的交易机制
3.2.1 外汇远期交易( foreign exchange forwards） ） 3.2.2 外汇期货交易( foreign exchange futures） ） 3.2.3 外汇期权交易 (foreign exchange options) 3.2.4 外汇互换交易 (foreign exchange swaps)
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说明
初始保证金￡2500 减去利润￡250 追加保证金￡125 追加保证金￡500 将利润￡375 留在保证金帐户上 退保证金￡2875 外加利润￡125
期货套期保值（Hedge）(参见教材案例P94) ）
是指人们为了回避或减少各种金融风险， 在金融期货市场建立与其现货市场相反的 部位，并在期货合约到期之前进行对冲以 结清部位的交易方式
t(0) t(1) t 时间
外汇升水
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利率平价定理
概念：P86 三个假设前提条件: 国内外资金移动无障碍；两国收 益率趋向一致；不考虑交易成本。 投资美元国债：1+Rh 投资英镑国债：(1/S)(1+Rf)F 1+Rh = (1/S)(1+Rf)F 推导后，近似得到：Rh – Rf = (F-S) /S Covered interest parity conditions (抛补利率平价条件)
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外汇远期交易---择期远期汇率的确定
择期远期汇率的确定：原理上与固定 择期远期汇率的确定： 交割日期一致（利率平价定理）， 交割日期一致（利率平价定理）， 本币 但要考虑在整个合同有效期内选择 哪一时点的远期汇率作为择期合约 的交割汇率。 的交割汇率。 外汇升水时报价策略： 外汇升水时报价策略： 择期买入价-最接近期初的时点 择期买入价 最接近期初的时点:t=0 最接近期初的时点 择期卖出价-最接近期末的时点 择期卖出价 最接近期末的时点:t=0 最接近期末的时点 外汇贴水时报价策略： 外汇贴水时报价策略：
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外汇远期交易
概念：本质上是一种预约买卖外汇的交易。 可分为：定期交易；择期交易。 特点：场外交易，非标准化，不可转让，信用风险 交易主体、期限，业务特点； 报价方法：远期直接报价； 远期差价报价(升贴水); 掉期率报价
外汇远期交易
报价方法：升水 报价方法：升水（at premium） at discount; at par
标准远期升贴水: 是指再计算远期升贴水的基础上， 标准远期升贴水 是指再计算远期升贴水的基础上，分别进行年度化 和白分化处理而得到的数字。 和白分化处理而得到的数字。 公式） 标准远期升贴水 （公式） = (FN-S)/ S × 12/N × 100%
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外汇远期交易
标准远期升贴水: 是指再计算远期升贴水的基础上， 标准远期升贴水 是指再计算远期升贴水的基础上，分别进 行年度化和百分化处理而得到的数字。 行年度化和百分化处理而得到的数字。 公式） 标准远期升贴水 （公式） = (FN-S)/ S × 12/N × 100%
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2、按照合同执行价格与成交时现汇汇率的 、 差距， 差距，可分为溢价期 权、平价期权和折价 期权 （1）溢价期权 ） （2）平价期权 ） （3）折价期权 ）
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期货交易 客户订单处理过程 如下： 如下：
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买
委托卖出） 方（委托买入） 委托买入） 卖 方 （委托卖出） 订 订 单 单 经 纪 商 以电话将客户订单转达交易所大厅） （以电话将客户订单转达交易所大厅） 场 内 经 纪 商 经纪商派驻交易所代表） （经纪商派驻交易所代表） 交易所指定交易专柜 采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录） （采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录） 场 内 经 纪 商 于成交单上背书并转知交易事实） （于成交单上背书并转知交易事实） 经 纪 商 转知交易事实） （转知交易事实）
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3.2 外汇衍生产品的交易机制
3.2.1 外汇远期交易( foreign exchange forwards） ） 3.2.2 外汇期货交易( foreign exchange futures） ） 3.2.3 外汇期权交易 (foreign exchange options) 3.2.4 外汇互换交易 (foreign exchange swaps)
第三章
外汇衍生品市场
第三章 外汇衍生品市场
内容概要：
3.1 外汇衍生产品的交易特征 交易特征 3.2 外汇衍生产品类型 交易机制 类型与交易机制 类型
(外汇 ：远期、期货、期权、互换。 外汇)：远期、期货、期权、互换。 外汇
3.3 外汇衍生产品市场的现状及发展
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3.1 外汇衍生交易的特征
外汇衍生产品：基础资产为货币或外汇 的特殊金融衍生品。 3.1.1 外汇衍生产品的基本特征： 杠杆效应；风险性；虚拟性；高度投机性 设计灵活性；账外性；组合性 3.1.2 外汇衍生交易的风险和回报：
Example: 多伦多 Spot rate： USD1=CAD1.7814/1.7884 ： 3 mons Forward rate at premium (of USD)：CAD0.06/0.10 R(3 Mons)：USD1=CAD ? 伦敦 Spot rate： GBP1=USD1.4608/1.4668 ： 3 mons Forward rate at discount (of GBP)：USD0.09/0.07 R(3 Mons)：GBP1=USD ?
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3.2 外汇衍生产品的交易机制
3.2.1 外汇远期交易( foreign exchange forwards） ） 3.2.2 外汇期货交易( foreign exchange futures） ） 3.2.3 外汇期权交易 (foreign exchange options) 3.2.4 外汇互换交易 (foreign exchange swaps)
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外汇远期交易
掉期率报价法: 掉期率报价法 银行间外汇市场上最常见的远期汇率报价方 用基本点（ 法，用基本点（basic point）表示。一次性给出两个大 ）表示。 小不等的基本点。 小不等的基本点。 如果掉期率前小后大，远期汇率 即期汇率 即期汇率+相应基本点 如果掉期率前小后大，远期汇率=即期汇率 相应基本点 即期汇率-相应基本点 掉期率前大后小，远期汇率=即期汇率 掉期率前大后小，远期汇率=即期汇率-相应基本点
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货币(外汇)期权交易Options
是一种以一定的费用（ 是一种以一定的费用（期权费 premium) 获得在一定的时刻或时期内拥有买入或 卖出某种货币的权利的合约 The buyer holds this right and pay the premium The seller bear the obligation and get the premium
是指期货头寸建立时交纳的保证金
追加保证金(variation margin)
是交易者在持仓期间因价格变动而发生亏损，使其保证金帐 户的余额减少到规定的维持保证金（maintenance margin）以 下时所必须补交的保证金
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保证金流量示意图
保证金流量示意图
时间 收盘价 价格变动 保证金帐户 （￡） 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 2575 2570 2550 2565 2570 +10 -5 -20 +15 +5 2500 2500 2500 2875 0 保证金流动 （￡） （次日） -2250 -125 -500 0 +3000
买 方 清 算 所 卖 方 买入期货合约） 担任买方客户的“卖方” 卖出期货合约） （买入期货合约） （ 担任买方客户的“卖方”， （卖出期货合约） 卖方客户的“买方” 卖方客户的“买方”）
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期货交易的保证金
逐日结算制度
每天交易结束时未平仓的头寸要按当日市场收盘价 (closing price)或结算价(settlement price）逐日结算，计 算出帐面盈亏，调整在交易之初存入的保证金数额。 初始保证金(initial margin)
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期权类型Classification 期权类型Classification