欧盟金融监管改革

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• 为了更好地监测变化的风险，新法案还要求，场 外交易的透明度必须在现有基础上进行大幅提高， 一旦场外交易涉及卖空行为，将会被重点关注。 此外，如果一个金融产品的价格在一天内大幅下 跌，监管机构则有权利临时限制卖空。 • 根据欧盟金融监管新法案，投资者在进行裸卖空 前必须得到许可，并与第三方达成协议，预留足 额的保证金，这样保证了即使在强制平仓情况下 仍有资金存余来控制风险不向市场传递。
欧盟面临的四大难题
在罕见的全球金融危机的冲击下， 在罕见的全球金融危机的冲击下，欧盟这一主权国家联合体正 在经受空前严峻的考验。它目前面临着四大难题。 在经受空前严峻的考验。它目前面临着四大难题。
金融监管改革的提出
• 金融危机对欧洲的冲击使得欧盟开始 反思金融监管存在的疏漏， 反思金融监管存在的疏漏，寻找解决问题 的思路。 的思路。面对金融监管权力分散在成员国 的局面， 的局面，欧盟更加认识到欧盟分散的监管 体系不利于金融体系的稳定， 体系不利于金融体系的稳定，与欧盟金融 一体化以及全球性的金融市场也不相匹配， 一体化以及全球性的金融市场也不相匹配， 因此， 因此，加强监管与协调成为欧盟自国际金 融危机之后监管改革的主题。 融危机之后监管改革的主题。
一般的金融监管方式具体运行过程图： 一般的金融监管方式具体运行过程图：
背景：
次贷危机爆发前夕，评级机构扮演的角色堪称“经典”， 秉着拿人钱财与人消灾的职业操守，给很多债务抵押债券产品 贴上最高评级的标签(之后93%被骤降为“垃圾级”)，于是才有 了本轮发端于华尔街、席卷全球主要经济体的国际金融危机。 正如诺贝尔经济学奖得主保罗・克鲁格曼日前在《纽 约时报》发表专栏文章《抨击评级者》所说的一样，评级机构 是个貌似高尚且值得尊敬的行业，却制造了大量的利益冲突。
欧盟金融监管体制
宏观层面 微观层面
补缺失& 补缺失&大挑战
对金融监管改革三个重点分析
严格监管卖空行为
随着欧洲主权债务危机愈 演愈烈，金融市场上的裸卖空 交易已被外界指为加速危机恶 化的幕后“凶手”，遭到欧美 监管当局的猛烈抨击。
背景
• 2008年金融危机中，民众大多相信是卖空 者帮助摧毁了美国第五大投资银行贝尔斯 登并全面引爆美国次贷危机，而监管者也 开始恐惧卖空会加剧市场动荡，导致经济 崩溃。于是，大多实行卖空制度的国家都 出台了限制或禁止卖空的法案，以加强信 息披露，从而防止市场价格过度下跌，平 息民众的不满情绪。
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加强建设金融机构信用评 级
什么是金融机构信用评级
金融机构信用评级是指专业评级机构对 金融机构整体资产质量，以及所承担各种 债务如约还本付息的能力和意愿的评估， 是对债务偿还风险的综合评价。
金融机构信用评级的分析项目
金融机构信用评级的主要分析项目可分为： 金融机构信用评级的主要分析项目可分为：外 部环境分 经营状况管理分析、业务及其风险分析、 析、经营状况管理分析、业务及其风险分析、资产 质量分析、 质量分析、筹 资能力分析、清偿能力分析。 资能力分析、清偿能力分析。 其主要涉及以下内容： 其主要涉及以下内容： (1)金融机构经营管理与业务发展水平 金融机构经营管理与业务发展水平。 (1)金融机构经营管理与业务发展水平。 (2)资产质量与财务状况 包括资本充足率、 资产质量与财务状况， (2)资产质量与财务状况，包括资本充足率、贷 款收益率与稳健 程度、财务稳定性、支付能力等。 程度、财务稳定性、支付能力等。 (3)外部环境 包括行业发展状况、 外部环境， (3)外部环境，包括行业发展状况、经济发展情 况、政策法规的
欧盟内部在征收银行税的具体做法 上尚未完全统一。尽管如此, 上尚未完全统一。尽管如此,欧盟领导 人在上周的峰会上同意, 人在上周的峰会上同意,仍会在多伦多 峰会上努力推动全球就征收银行税达 成协议。 成协议。 • 欧盟领导人还表示, 欧盟领导人还表示,将在多伦多峰 会上探讨征收全球金融交易税的可能 这一提议充满争议, 性。这一提议充满争议, 欧盟各成员 国意见不一,其中德国、 国意见不一,其中德国、法国和卢森堡 已公开表示支持,以英国为代表的其他 已公开表示支持, 成员国则强烈反对。 成员国则强烈反对。
思 考
卖空是一把双刃剑，它在提高市场流动性、 稳定市场价格、完善价格发现机制的同时，也容 易被滥用成为操纵市场、驱使股价下跌的工具， 因此迫切需要对其进行有效监督。 • 欧盟在危机前后针对卖空采取了一系列措 施和制度，通过对其主要措施和制度的反思和评 估，可以发现，限制或禁止卖空以及提价规则的 实际效果有限，而信息披露制度对于监管卖空有 重要的作用。 •
建议征收银行税
背景
在韩国釜山举行的 G20财长会上，美国提议 在全球统一征收银行税， 以便让金融机构补偿危机 中给经济社会带来的损失。 • 这一提议得到欧洲国家 的支持，但引来包括加拿 大、澳大利亚等发达国家 以及中国、印度等新兴国 家的一片反对之声。 •
欧盟委员会于5月26 日建议：通过征收银行税 设立相关基金,用于应对 今后可能出现的银行破产 危机,避免金融体系因此 受到危害。 • 在金融危机中,欧盟 各国政府拿出巨额资金救 助银行等金融机构,金融 业自身的错误到头来却让 纳税人埋单,这无法令人 接受。欧盟委员会这一建 议将让金融业自掏腰包, 应对今后可能出现的危机。 基金将按照欧盟统一要求 由各成员国设立,并在相 •
欧盟金融监管改革
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背 景
金融危机对欧洲的冲击可谓姗姗来迟， 金融危机对欧洲的冲击可谓姗姗来迟， 但却重如泰山。 但却重如泰山。 • 此次金融危机充分暴露出了欧盟金 融监管各国条块分割的弊端， 融监管各国条块分割的弊端，由此造成的 后果是欧盟对于在欧洲金融市场上不断蔓 延的风险缺乏全面认识，反应迟钝， 延的风险缺乏全面认识，反应迟钝，等到 危机爆发时又各自为战， 危机爆发时又各自为战，几乎没有统一应 对的有效手段。 对的有效手段。 •
对于中国
不赞同征 收银行税
小组观点
从一定意义上讲， 从一定意义上讲，征收银行税确实可以在金融 危机爆发时起到稳定金融系统的作用。 危机爆发时起到稳定金融系统的作用。但对于各国 来说，银行业是金融体系的一个重要支柱， 来说，银行业是金融体系的一个重要支柱，如果开 征银行税，从短期看则又会提高成本、 征银行税，从短期看则又会提高成本、损害银行的 利润，容易造成银行竞争力下降， 利润，容易造成银行竞争力下降，特别是银行主导 型的国家影响更大，实体经济的发展也会受到限制。 型的国家影响更大，实体经济的发展也会受到限制。 • 我们认为，不能奢望找到复苏经济的“ 我们认为，不能奢望找到复苏经济的“万能 药”，各国必须根据自己的实际情况采取相应的政 正如胡锦涛主席在峰会上所说， 策。正如胡锦涛主席在峰会上所说，对金融危机应 该正本清源，对症下药， 该正本清源，对症下药，要强调国际监管核心原则 和标准的一致性， 和标准的一致性，同时要充分考虑不同国家金融市 场的差异性，提高金融监管的针对性和有效性。 场的差异性，提高金融监管的针对性和有效性。 •
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具体事件
2009年12月8日，全球三大评级机构之一的惠誉率先将债 台高筑的希腊主权信用评级由A-降为BBB＋，同时将希腊公共财政 状况前景展望确定为“负面”。当月，全球三大评级机构中的另 外两家机构标准普尔和穆迪也相继跟进。希腊债务危机开始浮出 水面。 此后，三大评级机构对于希腊以及其他欧元区国家财政 状况的每一次表态都牵动着市场敏感的神经。今年4月的最后一个 星期，希腊、葡萄牙和西班牙这三个欧元区国家接连遭到信用评 级降级。其中，希腊的主权信用评级被标准普尔从BBB＋降为BB＋ ，沦为垃圾级，引发全球市场一片恐慌。对于希腊债务危机正在 欧元区扩散的担忧空前高涨，希腊债务危机也由此上升为欧洲债 务危机。
在新监管体系下
• 卖空行为将大幅受限 由于目前监管机构不能跨主权行使监管 权力，也没有禁止卖空操作的权限，这就 使得现有系统的监管力度和有效性受到限 制。新监管法案实施后，意味着整个欧盟 层面金融监管和风险防范体系的建立，打 破了成员国各自为政的现行监管格局。新 监管法案要求市场上的卖空行为必须透明 化，这就包括了通过金融衍生品来实现的 卖空行为，另一方面，新法案将通过限制 裸卖空行为，控制高风险的裸卖空敞口。
背 景
• 希腊主权债务危机的出现，引起了欧盟及 希腊主权债务危机的出现， 其成员国的广泛关注， 其成员国的广泛关注，加快了欧盟金融监 管的建制进程。 管的建制进程。 • 为了避免希腊危机可能对欧元区成员国造 成的多米诺骨牌效应， 成的多米诺骨牌效应，以及为了避免欧元 疲软，欧盟成员国极力要求加快欧盟金融 疲软， 市场监管改革。 市场监管改革。
什么是卖空？
• 卖空是指股票投资者当某种股 票价格看跌时，便从经纪人手中借 入该股票抛出，在发生实际交割前， 将卖出股票如数补进，交割时，只 结清差价的投机行为。若日后该股 票价格果然下落时，再从更低的价 格买进股票归还经纪人，从而赚取 中间差价。
裸卖空
“裸卖空”，是指投资者没有借入股 票而直接在市场上卖出根本不存在的股 票，在股价进一步下跌时再买回股票获 得利润的投资手法。 • 进行“裸卖空”的交易者只要在交 割日期前买入股票，交易即获成功。 •
• 澳大利亚：反对 • 澳大利亚等受金融危机冲击较小的国家认 为，本国金融系统并未爆发像发达国Leabharlann Baidu那 样的问题，因此并不需要对银行征收特别 税，以补偿给经济社会带来的损失。
• 美国：暧昧 • 美国白宫发言人：美国不反对征收银行税， 但是在征收内容上，美欧出现了矛盾。 • 欧洲的银行税征收对象包括了外资银行， 而这些银行很多来自美国。而美国的银行 税征收也将“伤及”欧洲银行。 • 在按照资产负债表征税，将扣除受政府担 保的低风险存款，但以欧洲银行为代表的 非美银行中受政府担保的存款规模较小。 •
核心内容
• 第一，成立欧盟系统风险委员会（ESRB） 作为宏观监管部门，控制系统性风险； • 第二，建立欧洲金融监管系统（ESFS）， 强化欧盟的微观金融监管和协调机制； • 第三，降低金融监管的顺周期，全面加强 以银行为主的金融机构风险管理； • 第四，成立跨国稳定小组（CBSG）以加强 各成员国之间应对危机的金融监管合作。
欧元兑美元汇率
欧元与欧元区增长率
背 景
• 与美国相比， 与美国相比，欧洲没有经历过大规模的 金融创新， 金融创新，其资产证券化市场的发展相对 较晚，规模也远小于美国。但是， 较晚，规模也远小于美国。但是，由于美 国次贷类资产证券化产品是欧洲主要投资 对象之一， 对象之一，欧洲大型跨国银行集团对美国 次投资级别企业的贷款比重很高， 次投资级别企业的贷款比重很高，因此欧 洲在此次国际金融危机中蒙受巨大损失。 洲在此次国际金融危机中蒙受巨大损失。
卖空者经营卖空时所卖的股票业主要有三个 ：
卖空的主 体
卖空的好处
投资者
证券公司
证券市场
金融危机中的卖空
• 分析人士认为，金融危机充分暴露出了欧 盟金融监管各自为政的弊端，使其在金融 危机面前没有统一应对的有效手段，监管 机构不能跨主权行使监管权力，也没有禁 止卖空操作的权限，这就使得现有系统的 监管力度和有效性受到限制。 • 随着这项新法案应运而生的泛欧金融监管 体系将突破欧盟成员国的领土界限，并拥 有空前的监管权限。
• 银行税： 银行税：
• 大致可理解为对金融机构交易活动征税， 大致可理解为对金融机构交易活动征税， 设立专门基金， 设立专门基金，用于未来发生危机时对金融 危机进行救助。目前G20 G20内支持开征全球银 危机进行救助。目前G20内支持开征全球银 行税的主要为英国、 行税的主要为英国、法国和德国为首的欧洲 阵营，反对派则为加拿大、澳洲、 阵营，反对派则为加拿大、澳洲、日本及巴 西等新兴市场国家。 西等新兴市场国家。 • 美国原本也倾向于支持开征银行税， 美国原本也倾向于支持开征银行税，美 国总统奥巴马年初曾提议向美国大型金融机 构征收“金融危机责任费” 构征收“金融危机责任费”，但这一法案目 前被搁置起来，短期内获通过的可能性不大。 前被搁置起来，短期内获通过的可能性不大。
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原因和优势
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各方态度 ：
• 英国：支持 • 英国首相白高敦：建议对金融交易开征全 球性的金融交易税，将税收拨入特别基金, 作未来救市之用。 • 金融机构与公众间在经济及社会上,应建立 更良好合作,平均分配风险及利益。 • 不能容许金融业少数人瓜分巨额暴利,但在 危机时却将救市成本转嫁到纳税人身上。