周畅—财务管理_佛山照明案例分析汇总
佛山照明财务管理目标分析
股东价值取向差异与股东利益最大化实践问题 —佛山照明案例分析 朱武祥 杜丽虹 清华大学经济管理学院金融系 No. 200403 2004年4月股东价值取向差异与股东利益最大化实践问题—佛山照明案例分析朱武祥杜丽虹1（清华大学经济管理学院金融系）［摘要］本文比较分析了业务发展策略、投资行为和红利政策截然不同的2家同行企业上市以来，短期及长期股票投资收益，长期经营业绩和行业竞争地位。
在短期投机交易获利偏好主导股票市场的环境下，佛山照明坚持基于增强主业产品市场持续竞争优势的业务发展策略和高派现政策，嘉宝集团采取迎合股票市场短期投机交易偏好的业务发展策略及高股票股利政策。
分析结果表明，佛山照明没有给部分短期投机交易的A股股东创造资本高收益，但为大多数长期股东创造了价值。
嘉宝集团则相反。
本文进一步讨论了“股东价值最大化”在实践中面临的问题。
我们认为，股票市场投资者及上市公司控股股东的价值取向都会多样化，股东价值最大化是股东细分市场上的目标股东价值最大化，而不是笼统的所有不同风险偏好的股东价值最大化。
本文结果对上市公司股东价值最大化实践、正确运用金融经济学实证研究方法等有启示意义。
［关键词］股东利益最大化、股东价值取向、佛山照明一．引言自现代公司财务理论创建以来，所有的公司财务教科书开宗明义都写着“公司经营的财务目标是股东价值最大化”。
主流金融理论假设股票市场完美有效，无税和交易成本，股东同质，利益一致，信息完备，投资者能够对公司资本配置行为给予正确评价，即股票价格能正确或无偏地反映公司内在价值。
此时，最大化股东价值就等于最大化公司股票价格。
近年来，随着现代企业制度建设，特别是股票市场发展，股东价值在国内受到关注。
国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见中指出“上市公司董事和高级管理人员要股东利益最大化和不断提高盈利水平作为工作的出发点和落脚点”，“重视资本市场投资回报。
”但由于资本市场并不完美，股东风险收益偏好不同，存在多样化的类别股东。
佛山照明案例分析
410311************佛山照明案例分析一、佛山照明为什么在1995年和2000年进行多次公开市场股权融资？这些股权融资对公司老股东的价值产生什么影响？1、佛山照明业务发展速度很快，急需资金。
佛山照明业务增长单位：百万元1994199519961997199819992000资产总额 888.2 1,302.0 1,425.4 1,384.7 1,416.0 1,462.9 2,172.0销售收入 445.59 487.94 399.54 446.57 504.17 602.54 687.28净利润 145.75 169.44 175.63 134.06 147.81 158.37 161.15利润分配 108.46 125.06 131.58 110.34 110.89 96.55 136.21股利分配率74.42%73.81%74.92%82.30%75.02%60.96%84.52%2、佛山照明适合股权融资。
可用优序融资理论解释佛山照明股权融资。
优序融资理论的前提是经理与投资者之间信息不对称，股价可能高估或低估，成熟行业的公司、大公司、风险较小的公司与无形资产较少的公司的信息不对称问题不严重，因此他们进行股权融资的可能性大于高科技公司、小公司、风险较大的公司以及无形资产较多的公司。
佛山照明是稳定增长的业绩股，不是高风险、高增长创业型小企业，这种企业适合股权融资。
3、股权融资对老股东价值没有影响。
根据M&M定理，在完美资本市场里，资本结构不影响公司价值。
根据M&M Ⅱ，，股权融资前后股东价值没有，唯一的区别是这部分增发的股票价值是放在公司还是放在股东手里。
但是M&M定理假设条件在现实中并不存在，现实存在市场摩擦，导致资本结构的改变影响股东价值：1、税收影响股东价值2、信息不对称3、完全竞争市场以1995年A股配售为例，说明现实世界影响股东价值。
1995年2月21日A股配售股上市，2月21日股价13.71，股本11575.5万股，2月22日股价14.62，股本13390.8万股，配股1815万股，募集资金14522万元，配股前股东价值为173222.105万元，配股后股东价值195773.496万元，股东价值增加了22551.391万元。
7利润分配案例分析2
利润分配案例分析【本章内容与要点】本章包括股利与企业价值分析、剩余股利政策分析、股票股利分析3个案例。
通过本章的学习，理解和掌握企业利润的分配政策与评价，掌握利润分配的途径和分析方法。
7．1股利与企业价值分析◇分析目的通过本案例的学习，熟悉公司价值的含义，能够理解并能正确运用股利贴现模型评价公司价值，分析股利贴现模型评价公司价值的条件与局限性。
◇分析资料佛山照明是一家1993年上市的公司。
公司的主营业务是生产和经营各种电光源产品及其配套灯具，主要产品有普通灯泡、装饰灯泡、碘钨灯、溴钨灯、单端灯、汽车灯、摩托车灯、高压汞灯、高压钠灯、金属卤化物灯、髓及巧细管径高效节能荧光灯和反光碗，以及主要与髓、巧节能灯配套的灯具等系列产品。
佛山照明历年收益和分红情况如表7—1、表7—2所示。
负债比缈％年份净利满／万元净利润增长率／％1993 9 4721994 14 574 53.86 37.521995 16944 l 6.26 21.481996 17 593 3.83 25.191997 13 406—23.8 21.271998 15 054 12.29 20.4负债比缈％年份净利润／万元净利润增长率／％1999 15 837 5.2 18.52000 16 115 1.76 18.072001 17 335 7.57 14.712002 20镐l 18.1 172003 22 632 lO．5 · 9.32004 23 147 2.2 9.2平均 19.33表7—2佛山照明历年收益和分红情况2004年公司10送4亢(含税)。
过去6年平均的10年期国债收益率为4．42％，过去6年两市综合指数平均股指收益率为9．82％，1997年以来公司股票的卢系数为0．756 2。
◇分析要求(1)如何运用定量的方法正确评价公司价值。
(2)指明现金流量贴现定价模型的计算步骤、分类和适用条件。
(3)如果运用股利贴现模型，模型中的变量如何测算。
财务管理专业-科技企业盈利能力分析-以佛山照明为例
摘要伴随着世界经济发展协同一体化进展的不断深入，中国企业面对的市场竞争压力逐渐增大，怎么样去将市场竞争压力转化为企业发展动力，并且企业能在市场竞争过程之中扩大发展企业规模和市场份额，是中国每一个企业经营者不得不要去重视思考的难题。
对于中国企业的经营者来说，怎样准确，全面的掌握企业盈利能力的具体情况是一件十分重要的事情。
因为能否掌握企业的盈利能力现状，对企业的管理战略与生存发展有着深刻的影响。
企业如果掌握企业本身的盈利能力，将有益于企业的发展。
本文先对盈利能力的含义概念进行论述，对佛山照明这一企业经营发展概况有一定的了解，再对佛山照明盈利能力的现状进行阐述，根据佛山照明这一企业的具体现状提出盈利能力相关所存在的问题，主要有：资本结构恶化，企业成本费用支出增长过快，企业运营水平有待提高等问题；主要提出的对应措施有加强企业成本管理，降低成本费用，优化企业资本结构，提高资产运营水平，增强企业销售获利能力，产品创新等关键词：盈利能力运营水平资本结构AbstractWith the continuous deepening of the progress of coordinated integration of world economic development, the pressure of market competition faced by Chinese enterprises is gradually increasing. Scale and market share are problems that every Chinese business operator has to pay attention to. For the managers of Chinese enterprises, how to accurately and comprehensively grasp the specific situation of corporate profitability is a very important thing. Because the ability to grasp the current status of the company's profitability has a profound impact on the company's management strategy and survival and development. If the enterprise masters the profitability of the enterprise itself, it will benefit the development of the enterprise. This article first discusses the concept of profitability, has a certain understanding of the business development profile of Foshan Lighting, and then explains the current status of Foshan Lighting's profitability. Based on the specific status of Foshan Lighting, this paper proposes a The main problems are: the deterioration of the capital structure, the excessive growth of the company's cost expenses, and the need to improve the company's operating level; the main countermeasures proposed are to strengthen the company's cost management, reduce costs, optimize the company's capital structure, and improve asset operations Level, enhance the profitability of enterprise sales, product innovation, etc.Keywords: profitability, operating level, capital structure目录一、引言 (4)二、盈利能力概念和相关文献综述 (4)（一）企业的盈利能力分析 (4)（二）电器照明行业特点 (5)三、佛山照明股份盈利能力现状 (6)（一）佛山照明企业概况简述 (6)（二）佛山照明企业盈利能力指标 (7)四、佛山电器照明股份有限公司盈利能力存在的问题 (8)（一）企业成本费用支出增长过快 (8)（二）资本结构恶化 (10)（三）销售毛利率下降 (11)（四）净资产收益率下降 (12)（五）总资产利润率下降 (12)五、佛山电器照明股份有限公司盈利能力的改进措施 (13)（一）加强企业成本管理，降低成本费用 (13)（二）优化企业资本结构 (14)（三）提高资产运用水平 (15)（四）增强企业销售获利能力 (15)（五）产品创新扩大市场规模 (16)六、总结 (16)参考文献 (17)致谢 (17)科技企业盈利能力分析-----以佛山照明为例黄子斌一、引言21世纪以来，随着经济全球化，一体化的的不断发展，不断深入，中国粤港澳大湾区一体化发展，我国的科技企业，电器行业也追随经济快速发展的步伐蓬勃发展并融入世界经济之中。
案例：佛山照明
案例正文：佛山照明公司股利政策分析1摘要：股利政策是公司财务管理的核心内容。
在我国上市公司中，坚持每年并长期现金分红的寥寥无几，而佛山照明公司自1993年上市以来，连续16年进行现金分红，累计派现高达21.1亿元，是沪深两市唯一一家现金分红超过股票融资的公司，有“现金奶牛”之称。
这一特殊案例的财务现象受到我国证券投资者与财务金融界的极大关注。
本案例透过佛山照明长期高额派现典型事例的分析、讨论，促进学生理解和掌握股利政策原理、股利支付方式理论及当前我国上市公司股利分配的现状与利弊。
关键词：股利；现金；分红【场景一】激烈的股权之争引发出激烈的股利之争‚中国灯王‛佛山照明（000541）是无可争议的行业龙头，是全国出口创汇最多的电光源企业。
2003年，在公司上市十年后，发生了一件引起国内证券界轰动一时的重大事件——公司国有股股权转让。
有关佛山照明国有股股权转让的传言最早发端于2002年下半年，当时就引起了市场的强烈关注，其原因在于佛山照明业绩优良、分红积极，是国内资本市场的典型蓝筹股。
20年来，佛山照明保持每年近20%的复合增长率，从上市的1993年-2002年共向投资者派发现金股利13.01亿，被中国资本市场形象的称之为‚现金奶牛‛。
2003年下半年，市场中有关股权转让的话题再度骤然升温，主要原因是传言得到确认，在‚国退民进‛的大背景下，经国家发改委同意，佛山市国资委已下决心将手中持有的佛山照明23.97%的国有股整体出让，相关方案正在加紧制定中，可受让方的面目却是在扑朔迷离。
据知情人士透露，为争夺佛山照明的国有股权，各路人马纷纷出动，各显神通。
国际上著名的飞利浦、西门子、GE、欧司朗、世通等公司，国内极具实力的德隆系集团、恒达集团、粤美的等国内外著名公司都对佛山照明国有股权表示极大兴趣，并积极准备参与竞标。
此外，还有一些背景神秘的人物。
但纵使你有千条计，我有我的主心骨！不管是何背景来的，一手把佛山照明‚带大‛的公司掌门人——董事长钟信才始终是不远不近的热情接待着，并耐心1.本案例由华中科技大学管理学院的王诗才、徐华彬、田静撰写，作者拥有著作权中的署名权、修改权、改编权。
关于佛山照明案例的分析
关于佛山照明股利分配政策的案例分析1、上市公司最大化什么价值企业财务管理的目标其中一个具有代表性的观点是企业价值最大化或股东财富最大化。
这种观点认为：股东创立企业的目的在于扩大财富，他们是企业的所有者，因此企业价值最大化就是股东财富最大化。
企业的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售其股权获取现金。
企业的价值只有投入市场才能通过价格表现出来。
公司价值有内在真实价值和股票市场评价价值之分,理论模型及实证研究表明,在投机性的股票市场上,股票价格不仅反映公司内在价值,还反映短期投机因素,股票价格短期明显偏离公司真实价值。
特别是在乐观预期的市场上,公司内在价值在股票价格中的比重很小,公司长期持续发展能力和真实价值与股票价格短期表现并不一致。
此时,价值最大化是基于长期持续发展能力的公司真实价值,而非股票价格。
我国的A股市场,属于新兴市场,庄家操纵一度盛行,短期投机交易偏好的价值取向长期主导股票市场,流通股股东普遍偏好从短期交易中获得资本收益,不看重现金红利,热衷于炒作概念和题材,不关注公司是否具有把增长机会转换为实际盈利的执行能力,往往比公司管理层更乐观其成企业投资计划。
尽管一股独大、股权流通性割裂、圈钱等行为已被流通股股东和舆论视为恶行,但流通股股东仍然给予上市公司股票高溢价,严重背离公司真实价值。
其次,股票价格受多种因素影响,如宏观经济、投资者情绪等,公司层次的因素只是其中一类。
此时,最大化股东价值应该是公司长期市场价值,而不是短期股票价格。
此外,随着股票市场深化,上市公司控股股东和外部投资者的价值取向都将多样化,呈现类别公司和类别投资者,此时,不存在笼统的股东价值最大化。
2.最大化哪类型股东价值上市公司股东可以分为内部股东(控股股东和非控股股东)与外部公众股东。
不同类型的股东承担的风险、责任、在企业价值创造中的角色不同,风险偏好、价值取向及利益也并不完全一致,甚至冲突。
佛山照明采用的股利分配方式主要是现金股利；并且是稳定增长的股利政策；股利支付比例高。
《2024年公司治理与现金股利_基于佛山照明的案例研究》范文
《公司治理与现金股利_基于佛山照明的案例研究》篇一公司治理与现金股利_基于佛山照明的案例研究公司治理与现金股利：基于佛山照明的案例研究一、引言在企业的经营发展中，公司治理和现金股利策略对于企业稳定、持续增长起着至关重要的作用。
有效的公司治理不仅可以保护投资者权益，还能提升企业的市场竞争力。
而现金股利策略则是企业回报股东的重要方式，它不仅体现了企业的盈利能力，也反映了企业的财务健康状况。
本文以佛山照明为例，深入探讨公司治理与现金股利之间的关系，并分析其对企业发展的影响。
二、佛山照明公司概况佛山照明是一家专注于照明产品生产和销售的企业，具有较高的市场地位和影响力。
公司治理结构健全，拥有完善的内部控制和监督机制。
在过去的几年里，佛山照明在保持稳健经营的同时，也积极实施了现金股利政策。
三、公司治理与现金股利的关系（一）公司治理结构对现金股利政策的影响公司治理结构是影响企业现金股利政策的重要因素。
佛山照明拥有健全的董事会、监事会和股东大会等治理机构，这些机构在制定和执行现金股利政策时发挥着重要作用。
通过有效的公司治理，佛山照明能够确保现金股利政策的合理性和公平性，从而保护投资者权益。
（二）现金股利政策对公司治理的反馈作用合理的现金股利政策有助于提升公司的市场形象和投资者信心，进而促进公司治理的改善。
佛山照明通过实施稳定的现金股利政策，向市场传递了企业稳健经营的信号，增强了投资者对公司的信任。
这有助于提高公司的治理水平，为公司长期发展奠定基础。
四、佛山照明现金股利政策分析佛山照明在制定现金股利政策时，充分考虑了企业的盈利状况、现金流状况以及未来发展需求。
公司采取的是稳定且适度的现金股利政策，既保证了股东的回报，又为企业留存了足够的资金用于再投资和运营。
这种政策使得佛山照明在保持稳健经营的同时，也实现了企业的持续增长。
五、案例启示（一）完善公司治理结构的重要性佛山照明案例表明，完善公司治理结构对于制定和执行合理的现金股利政策具有重要意义。
财务案例
案例一 佛山照明股东价值最大化实践（2007）
二、股票投资收益分析 2。3长期经营业绩和产品市场定位
案例一 佛山照明股东价值最大化实践（2007）
二、股票投资收益分析 2。3长期经营业绩和产品市场定位
案例一 佛山照明股东价值最大化实践（2007）
二、股票投资收益分析 2。3长期经营业绩和产品市场定位
案例一 佛山照明股东价值最大化实践（2007）
一、案例资料 （二）股东价值最大化实践
佛山照明历年股利政策（单位：每10股）
案例一 佛山照明股东价值最大化实践（2007） 一、案例资料 （二）股东价值最大化实践
2006年，佛山照明以10股送24.5元的创纪录现金 对价，用3.60237亿元现金完成股权分臵改革。公司原 第一大股东佛山市国资委于2004年8月31日分别与欧 司朗佑昌控股有限公司及香港佑昌灯光器材有限公司 签署股份转让合同，将其搬起石头砸自己的脚的公司 85922100股国有股（占公司总股本约23.97%),全部转 让给欧司朗佑昌控股有限公司（48284134股，占 13.47%）和香港佑昌灯光器材有限公司（37637966 股，占10.5%)两家外资公司，并于2006年4月6日完成 转让过户手续，转让价每股7.9元，佛山照明由此成为 全流通的外资控股公司。
案例一 佛山照明股东价值最大化实践（2007）
一、案例资料 （二）股东价值最大化实践
人们对佛山照长期高派现股利政策的评价大不相同。由于佛 山照明股价一直相对稳定，即使在股市泡沫较强的1999~2001 年，公司股价稳定在10~13 元水平，换手率低。短线交易的流 通股股东颇为恼火，一位股民抱怨说“我在股市泡了7 年，从 没有见过这样死的股票。” 另一位股民则表示“我是佛山照明 多年的老股东，一开始还卖出过一些，现在决定不动了，不管 股价能涨多高，每年分分红也不错。哪一天走不动了，还可以 用这笔钱请个保姆照顾我。”对于佛山照明所采取的长期高派 现股利政策，新闻新闻媒体普遍认为这是公司控股股东和管理 层不以圈钱为目的，对股东负责的表现；而一些学者则认为佛 山照明“高额派现并没有提高公司价值”、“现金股利可能是 大股东转移资金的工具，并没有反映中小投资者的利益与愿 望”，证据是股票市场对佛山照明高派现股利政策反应平淡， 股价相对较为稳定。
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《财务管理》案例分析个人报告题目：佛山照明公司股利政策分析班级：2015级MBA姓名：周畅学号： 1215113832指导教师：秦军职称：教授南京邮电大学管理学院2016 年08 月06 日目录案例探讨点 (3)一、分析思路 (4)二、理论依据及分析 (6)1．Miller & Modigliani理论 (6)2．股利效应假说理论 (7)3．信号传递理论 (7)4．代理理论 (8)三、案例背景 (9)1．背景理论支持——股利政策的理论与决定因素 (9)2．佛山照明公司情况 (11)1)佛山照明公司背景 (11)2)近年来对佛山照明公司股利政策产生影响的重要事项 (13)3)近年来佛山照明股权结构变化 (14)4)佛山照明股利分配方案 (16)3．“佛山照明现象”的市场反应 (17)4．“佛山照明现象”的专家解读与评述 (19)案例探讨1.你如何看待佛山照明公司长期高额派现决策的正确性？2．董事长钟信才在公司初创之时为什么要做高额派现的承诺？在起伏、动荡的我国资本市场上钟信才为什么对中小股东一直坚守自己长期分红的承诺？你怎样看待董事长钟信才的做法？3．从以下三个公司财务管理角度进行分析：1）从公司价值角度分析股利政策（尤其是现金股利）是否增加了公司投资价值？2）从市场信号传递理论角度分析股利政策是否向市场传递了信号以及传递了什么信号？3）从公司财务的代理理论角度分析现金股利是否可以降低企业代理成本？4．如果你是公司董事长，分析我国上市公司应该怎样建立正确、合理的股利政策与支付方式回报投资者？一、分析思路1．我国上市公司股利政策分析框架（1）在满足未来发展所需的资本支出需求和营运资本需求之后，有多少现金可用于发放股利，实际支付的股利又是多少？（2）与股利政策相关的公司投资项目效益如何？通常人们用股权现金流量来反映公司支付股利的能力，当公司支付股利的能力和项目质量得到了有效的度量时，两者结合就形成了股利政策的分析框架，利用对股利支付的度量可以知道公司支付的股利是否超过了它的股权自由现金流量，而对投资项目的度量就可以分析公司投资的收益是否良好。
这是为透视我国上市公司当前的股利政策，需要回答两个关键问题。
2、股利政策组合基于股利政策的分析框架可以看出在现实中两种不同的度量产生了四种不同的股利政策组合：公司投资项目收益良好，支付的股利超过股权自由现金流量。
在这种情况下，公司的价值就会降低，主要有两方面的原因：首先，支付太多的股利产生的现金缺口不得不通过新的外部融资来弥补；其次，如果筹资无法足额、及时，现金缺口通常会使公司丧失好的投资机会。
公司投资项目收益良好，支付的股利少于股权自由现金流量。
结果是公司的现金储备多，但公司可以合理地提出这是为了将来能够对好的项目进行投资，通常投资者会比较理解和支持。
公司投资项目收益差，支付的股利少于股权自由现金流量。
这种情况下，公司的现金储备也会增多，但是它会受到股东要求分配现金的巨大压力，因为他们担心这些现金被投资于收益差的项目。
公司投资项目收益差，支付的股利超过股权自由现金流量。
这种情况下，公司首先要解决项目投资收益差的问题，一般而言，投资项目好的公司在股利政策方面有更多的选择权，因为股东会与其保留在公司的现金会投资于某些项目并最终带来高回报。
相反，预期项目收益不好的公司会发现自己常处于被迫将所获得的全部或大部分现金作为股利支付的压力之中。
3．运用股利政策分析框架探讨佛山照明股利政策的合理性从提高公司价值角度，分析佛山照明公司高额连续派现股利政策的行为动机。
公司财务目标是提高公司价值，而价值一般分公司内在价值与股票市场价值两种。
在不完善的市场条件下，股票市场价值更多的包含有短期市场投机因素。
而公司内在价值则为公司未来预期现金流的折现值。
要从现金股利与公司未来预期现金流的关系着手，探讨提高公司价值尤其是内在价值的合理途径。
从上市公司股东的角度，探讨持有佛山照明公司股票的长期投资回报率。
在我国股票市场，投资者一般倾向接受股票股利这一分红方式，而对现金分红方式市场反应较为冷淡。
故可分析投资者在短期持有佛山照明投资收益可能为负的情况下，长期持有该公司股票五年以上，能够有超过银行定期利率以上的超额投资回报，以体现该公司的长期投资价值。
从公司财务中的信号传递理论和代理理论角度，探讨佛山照明公司长期高额派现的合理依据。
股利支付水平可以将公司管理当局对未来盈利的预期传递给投资者，而投资者也可理解股利的变动是管理者对未来盈利预期改变的反应。
因此，股价之所以随股利的变动而变动，是投资者接受股利增减的信息后对公司价值重新评价的结果。
佛山照明公司长期高额派现的行为向市场投资者传递了一个公司稳定、健康、前景优良的准确、清晰股利信号。
从代理理论角度而言，分析佛山照明公司是否缺乏投资机会、投资项目，同时顾忌公司代理成本高昂而将每年盈利及时分配，发放投资者股利。
从这一路径，可以分析探讨公司代理理论、投资决策理论与公司股利政策的相关关系和原理。
二、理论依据及分析1．Miller & Modigliani理论著名的MM（Miller & Modigliani）理论认为，公司的价值取决于其投资决策，和股利支付的的高低水平没有关系。
但是，MM理论存在严格的假设：（1）企业的投融资决策都已确定，不会因为股利的支付而改变；（2）存在“完全的资本市场”。
给定的投资决策，股利支付不影响股东的财富，企业的价值完全取决于企业资产的获利能力，或者说是企业的投资决策，而盈利在股利与留存收益之间的分割并不影响企业的价值，投资者并不在意他们的收入是来自资本利得还是股利收入。
2．股利效应假说理论“股利效应假说理论”，认为高股利可以增加企业的价值。
他认为投资者通常都厌恶风险，因而会把未来的股利收益和更高的风险因素联系起来。
在股利与资本利得两种形式的收入中，比较现实的投资者会更偏好“实实在在”的股利，这可以消除他们心中对企业未来盈利能力不确定性的疑虑。
当投资者的这种偏好或者预期达到一定的程度时，若其他情况相同，就愿意为那些能够支付较高股利的公司股票支付较高的价格。
可以将Gordon股利效应假说理论与佛山照明高额股利派现的实务联系起来进行深度分析。
3．信号传递理论对于有限理性的投资者来说，与公司理性相比，他们所拥有的公司信息时不完全的，投资者与公司经理之间存在着信息不对称。
在非对称信息的状态下，公司经理更知道企业持续盈利的真实情况，而公司经理把股利政策作为一种信号，向投资者传递有关企业持续盈利的信息。
但是，为什么会选择这种成本较高的信号传递方式，而不是选择另一些成本低廉的方式，比如选择会计利润来传递这些信息呢？这是因为当公司对其前景看好是，一般不仅仅是宣布好消息，还会通过提高股价来证实此消息。
如果公司以往的股利支付稳定，那么一旦股利增加，投资者就会认为管理层看好公司未来前景，未来的现金流能够支持这么高的股利政策。
另外，公司对外公布的会计利润并不一定能够恰当的反映期经营利润，而股利却在一定程度上传递了会计利润未能提供的信息。
作为公共信息的股利政策，投资者几乎可以无成本的获得，他们可以根据自己对公司股利政策的理解，来修正对企业持续盈利的预期。
4．代理理论代理理论认为，企业是各种契约关系的连结点。
委托代理关系的存在，就会产生代理成本。
上市公司的经理在很多情况下不会以股东财富最大化的方式来决策，而是更多地把企业资源用到自利性的消费中，比如企业存在大量现金时可能会过度投资或消费。
股东则希望能够把经理自由控制的现金降到最低限度，经理可自由支配的现金越少，越难于投资净现金流量现值为负的项目。
因此，对股东发放较高的股利是一个利好消息，因为股利的发放可以降低企业的自由现金流量，从而降低剩余损失，减少代理成本，增加企业的价值。
可以分析，佛山照明公司持续发放现金股利是否与股东希望减少代理成本有关。
三、案例背景本案例的背景信息主要包括股利政策相关理论、佛山照明公司资料（公司背景、股利分配政策、近年来重大事项、重大股权结构变化）、“佛山照明现象”的市场反应、专家解读与评述等四个方面。
教师可根据以上四方面的背景信息，加深学员对本案例的透视和了解。
1．理论背景——股利政策的理论与决定因素股利一般是指从利润中分配或返还给股东的部分，最常见的股利形式是现金股利，另外一种形式则是以股票形式发放的股利，即股票股利。
股利决策主要是权衡公司与投资者之间、股东财富最大化与提供足够的资金以保证企业扩大再生产之间、企业股票在市场上的吸引力与企业财务负担之间的各种利弊，然后寻求股利与留存利润之间的比例关系。
因为“留存收益=税后利润-股利”，这使得企业在股利问题上存在着两难选择。
如果企业分配的股利很多，势必会加大企业股票在证券市场上的吸引力，能使企业顺利地在市场上筹措到所需资金，但这样也势必会减少留存收益，加重企业财务负担和货币资金周转的压力。
若企业分配的股利较低，就会出现与之相反的结果。
因此，股利决策只可能是企业股票在市场上的吸引力与企业财务负担之间的一种均衡，具体地讲，就是探寻股利与留存收益之间的比例关系。
公司的股利政策还能够向投资者传递关于公司经营业绩的信息，因此公司经营者都十分重视股利政策的制定。
股利理论可以分成三种不同的学派：（1）股利无关理论。
该理论认为股利的发放与公司价值是不相关的，股东对股利的多少无所谓。
股利无关理论建立在严格的完全市场假设前提下，包括新股发行是无成本的，不存在股票把估价增值转化为现金的交易成本，公司的投资决定不受股利政策的影响等。
（2）股利相关理论。
许多学者则从一些论据中得出股利与企业价值有相关性的论点，如股利的信息内涵、市场的不确定性和股东对当前股利的偏好、股息对代理成本的控制作用等。
相关理论认为大多数股东都喜欢股利并将股利的增加视为有利的信号。
（3）税差理论。
该理论认为股利发放存在着税收上的不利之处，因为一般来讲各国对股利的征税要比其他形式，如资本利得要高得多。
此外，股东还可以继续持有股票来延缓资本收益的获得从而推迟为资本收益纳税的时间。
因此，股利的发放会降低公司的价值，减少股东的税后收益，公司应当采取低股利政策，以实现其资本成本最小化和价值最大化。
公司在确定股利时必须小心谨慎，一方面，支付太多股利可能会导致严重的问题，如公司发现缺乏进行新投资所需的资金并不得不花费较高成本发行新股；另一方面，支付过少的股利也可能产生问题，随着现金余额的不断增长，经营者有可能将其投资于“差项目”，尤其在公司的经营者和股东的利益不一致的情况下。
因此，在制定股利政策时，应充分考虑到各主要因素，包括：（1）投资机会。
因为股利的支付会减少公司用于投资项目的现金，所以公司的股利政策会受到可获得的投资项目及其收益率的显著影响。