上海财经大学投资学第五章
证券投资学课程教案
《证券投资学》课程教案主讲人：韩凤永张启智石英剑初海英金桩梁荣内蒙古财经学院金融学院2007年8月《证券投资学》课程教案前言中国的证券业已成为典型的朝阳产业，证券市场在国民经济中的积极作用日益凸现。
随着上市公司数量和投资者队伍迅速地扩张，中国的证券业将成为最引人注目的行业。
正如“中国资本市场：创新与可持续发展”作为论坛主题的2001年第五届中国资本市场论坛上与会专家学者一致达成的共识：大力发展资本市场并努力构建新世纪现代金融体系的宏微观经济基础已具备，在今后相当长的时间内，中国资本市场将是全球最具有生命力的市场之一。
《证券投资学》作为研究证券市场的一门金融学科，在财经学院部分系的专业已开设多年，金融学系作为证券投资学的主讲系，具备较强的师资力量和丰富的教学经验。
为了能够让学生系统地掌握证券投资学的理论和投资技巧，深刻理解证券市场运作原理，金融学系投资教研室特编写《证券投资学》教学大纲。
依据本学科所研究的方向和对象，结合各专业教学情况，《证券投资学》教学大纲共列为工具篇、市场运作篇、基本分析篇、技术分析篇共十五章。
在写作大纲时，编者参考了国内已出版的相关教材著作和股市实例。
参考的主要教材是：吴晓求主编的《证券投资学》（中国人民大学出版社会，2001）、陈之大主编的《证券投资学》（西南财大出版社会，2001）、陈共、周升业、吴晓求主编的《证券投资分析》（中国证券从业人员培训系列教材，2002）、李向科主篇《证券投资技术分析》（中国人大出版社，2002）、陈进忠主编《证券投资技术分析》（西南财大出版社，2003）。
本学科授课学时，金融专业本科须72个学时，其他专业本科应54个学时。
内蒙古财经学院金融学院投资教研室二○○七年八月《证券投资学》课程说明一、课程内容概述中国的证券业已成为典型的朝阳产业，证券市场在国民经济中的积极作用日益凸现。
随着上市公司数量和投资者队伍迅速地扩张，中国的证券业将成为最引人瞩目的行业。
证券投资学讲义第二版(上海财经大学,霍文文)
华电国际案例
发行量：7.65亿股 发行价格区间：2.3——2.52元/股 市盈率区间：13.5——14.8倍 发行价格：2.52元/股 募集资金：19.278亿元
（五）股票发行程序
1、首次公募发行程序 准备——申请——推介——发售 2、增发股票的程序 （1）向社会公募 （2）向原股东配售 制定计划、董事会决议、股东大会通过——公 告——提出申请文件——公布增发公告，确定 登记日——增发过程的操作——办理股份变更 登记
（1）记名股票与无记名股票 （2）面额股票与份额股票 （3）实体股票与记账股票
16
3、我国股票按投资主体分类
（1）国家股票 （2）法人股票 （3）社会公众股票 （4）外资股票: 境内上市外资股（B股） 境外上市外资股（N股、H股）
1
二、债券
（一）债券的定义与特点 1、债券的定义 依法定程序发行，约定在一定期限内还本 付息的有价证券 2、债券的性质 有价证券——资本证券——债权凭证 3、债券的特点 期限性、安全性、收益性、流动性
破产清算的分配顺序 清算费用—所欠职工工资及劳动保险 费—所欠税款—公司债务—优先股— 普通股 ④优先认股权 维护股东持股比例 对每股净利稀释的弥补
13
（2）优先股
①与普通股的比较 优先:优先领取固定股息 优先按票面清偿 不足:不能参与经营决策 不能享受公司利润增长的收益
14
②优先股的作用 对优先股东:安全、收益稳定 对公司:不分散对公司的控股权 筹集低成本长期稳定资金 不构成破产依据 对普通股东:财务杠杆作用
3、 股票发行定价方式
（1）协商定价 （2）一般询价方式 （3）累计投标询价方式 （4）上网竞价方式
4、股票发行定价方法
（1）市盈率法
上海财经大学证券投资学讲义 (6)
26
（四）比率分析法 比率分析法， 比率分析法，是指计算两个指标间的相对数 来说明其间的相互关系的一种方法。比率分 来说明其间的相互关系的一种方法。 析法可以将分析对比的数值变成相对数进行 比较， 比较，而且可以将一些不可比的指标转为为 可比指标。 可比指标。 比率分析法可以有以下几种形式：相关比率、 比率分析法可以有以下几种形式：相关比率、 构成比率以及动态比率（定义见P196）。 构成比率以及动态比率（定义见 ）。
24
（二）结构分析法
结构分析法， 结构分析法，是指分析企业某项经济指标的局部与 总体之间的关系 。 在财务报表分析中，一般选择某些关键项目， 在财务报表分析中，一般选择某些关键项目，比如 资产、营业收入作为总体， 资产、营业收入作为总体，计算其子项目在总体中 所占的比率， 所占的比率，然后采取比较分析法进行纵向或者横 向对比分析。 向对比分析。
8
美国次贷贷危机影响中国股市的资本流动传导机 制
10
二、国内的宏观经济与周期性影响
（一）经济周期与股市 经济周期是以商业经济为主的国家总体经济活动的一 种波动，一个周期是由很多经济活动差不多同时扩张， 种波动，一个周期是由很多经济活动差不多同时扩张， 继之以普遍的衰退、收缩与复苏所组成的， 继之以普遍的衰退、收缩与复苏所组成的，这种变动 同时出现。 同时出现。 经济周期分成三种类型
19
二、行业生命周期分析
（一）行业的生命周期
一般分为：初创阶段、成长阶段、 一般分为：初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退 阶段。 阶段。
（二）行业生命周期分析需要注意的问题
对初创阶段行业的股票投资存在着高风险、低收益 对初创阶段行业的股票投资存在着高风险、 或无收益的危险。 或无收益的危险。 对发展阶段的行业进行的证券投资，具有高风险、 对发展阶段的行业进行的证券投资，具有高风险、 高收益的特征。 高收益的特征。 对已处于成熟阶段行业的股票投资，具有低风险、 对已处于成熟阶段行业的股票投资，具有低风险、 低收益的特征。 低收益的特征。 对已步入衰退期的行业进行股票投资， 对已步入衰退期的行业进行股票投资，一般具有低 收益、高风险的特征。 收益、高风险的特征。
上海财经大学证券投资学讲义 (5)
17
三、收入乘数模型
（一）基本模型
文件名
尽信书，则不如无书
本章学习提要
重点讲解了股票定价分析的基本概念、基 本思想和基本模型
基本概念——股票定价分析的概念界定 基本思想——股票定价分析的理论基础 基本模型——股票定价分析的实际应用
2
第一节 股票定价分析概述 一、基本概念的界定
（一）公平市场价格与现时市场价格 公平市场价格：在完善市场上，理性预期的双方
（二）模型驱动因素
影响收入乘数的主要因素是股利支付率、股利增长率、销售净 利率和股权投资成本，这四个因素类似的企业，才会有类似的 收入乘数。其中销售净利率是影响收入乘数最为重要的因素。
18
（三）模型的优缺点
收入乘数模型的优点是：首先，企业的销售收入处于利润 表的最顶端，相对于净利润更不容易被操纵，且企业销售 收入对企业价格政策、经营战略等的变化较为敏感，能较 好的反应企业价值的变化。其次，当企业亏损或资不抵债 时，收入乘数仍然适用。
相对定价模型的缺点：第一，相对定价用会计盈余 指标，它会受政策和制度的影响；第二， 相对定价 建立在一年的基础上，未考虑将来变化。
绝对定价模型与相对定价模型在实践中的协调：在 运用相对定价模型时，考虑公司未来现金流情况。
6
第二节 股票定价的绝对模型 一、 股利贴现模型
（一）零增长模型
7
（二）常数增长模型 当r>g时，有
上财投资学教程第二版课后练习第5章习题集
上财投资学教程第二版课后练习第5章习题集一、判断题1.资本市场线是可达到的最好的市场配置线。
2.资本资产定价模型假设投资者是有相同预期的。
3.在资本资产定价模型的假设下，市场对证券或证券组合的非系统风险提供风险补偿。
4.资本资产定价模型在市场非有效的情况下也是成立的。
5.市场均衡条件下，最优风险资产组合的构成与投资者的风险收益偏好相关。
6.分离定理是先确定最优风险资产组合，再在最优风险资产组合和无风险资产的比例之间进行选择。
7.资本市场线和证券市场线具有相同的含义。
8.资本市场线横坐标是证券组合收益率的标准差，纵坐标是证券组合收期望收益。
9.资本市场线的斜率就是夏普比率。
10.：11.当资产组合的股票数量n趋向于无穷大的时候，该资产组合的风险将为0。
12.某一证券与市场组合的协方差越大，其期望收益也越大。
13.证券市场线是无风险资产和最优资产组合的线性组合。
14.β值称作β系数，是一种衡量某一证券个体风险的指标。
15.在资本资产定价模型基本假设成立的前提下，投资者是不可能找到比资本市场线上的投资组合更优的投资组合。
16.证券市场线代表某一证券或证券组合的预期收益率与之所承担系统性风险成正比的一种关系式。
17.利率风险不属于系统性风险。
18.β系数就是该目标资产与市场组合协方差相对市场组合方差的比值。
19.CML和SML都是用均值-方差方法来衡量投资组合的预期收益和投资风险的。
20.无效组合位于证券市场线上，而有效组合仅位于资本市场线上。
21.》22.特征线方程统计回归中的截距项代表的是该证券的常数收益率。
23.β系数代表的是该证券所的承担系统性风险。
24.风险就意味着亏损，或者是亏损的概率变大。
25.有效组合的再组合仍是有效组合。
26.信用风险就是所谓的违约风险。
27.随着投资组合中证券数量的增加，非系统性风险的下降是先慢后快。
28.不同的投资者会有不同的最优风险资产组合。
29.一般可以认为3年期国债利率就是无风险收益率。
证券投资学知到章节答案智慧树2023年上海财经大学浙江学院
证券投资学知到章节测试答案智慧树2023年最新上海财经大学浙江学院第一章测试1.代表了证券持有者对公司的所有权的是（）。
参考答案:权益型证券2.衍生证券包括（）参考答案:期权;期货3.金融资产不会直接增加一个经济体的生产能力。
（）参考答案:对4.浮动利率债券不是固定收益型债券。
（）参考答案:错5.假设A公司股票的价格高于执行价格，那么其看涨期权一文不值。
（）参考答案:错第二章测试1.卖方报价是指将一张国库券卖给交易商时所能收到的价格，它略高于买方报价。
（）参考答案:错2.看跌期权的价格随执行价格的增加而降低。
（）参考答案:错3.二级市场上的交易不影响已发行证券的数量，仅是证券的所有权在投资者之间的转移。
（）参考答案:对4.私募发行的证券比公募发行的证券流动性低。
（）参考答案:对5.下述哪种股票指数的权重配置方式会使得具有大市值的公司股票对指数的影响更大？（）。
参考答案:市值加权第三章测试1.如果实际年利率是5%，与预期通货膨胀率是4%，名义利率大约是（）。
参考答案:9%2.假设今天你公司投资了2500000元于一张期限为270天的商业票据，在投资期末（第270天），公司将收到2585000元，该投资的年化百分比率是（）。
参考答案:4.6%3.以下对普通股的风险溢价描述错误的是（）。
参考答案:应该是负数，因为普通股是有风险的;不可以为0，即投资者不愿意投资于有风险的资产4.你以27元的价格买入一股股票，一年后你收到了1.5元的股利，并以28元的价格卖出，你的持有期收益率是（）参考答案:9.26%5.投资100000元，利用下表计算投资权益的预期回报和风险溢价分别是（）参考答案:18000，13000第四章测试1.下列关于风险厌恶投资者的说法哪项是正确的（）。
参考答案:他们只接受风险溢价超过无风险利率的风险投资。
2.在均值-标准差图标中，无差异曲线的斜率是（）。
参考答案:大于03.按照均值-方差准则，下列哪项投资组合优于其他组合（）。
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学习改变命运,知 识创造未来
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（二）开放式基金与封闭式基金的区别
l 从金融功能的角度来讲，开放式基金与封闭式基 金并无不同，但由于他们的运行机制不同，造成 它们的市场表现与投资者行为有着明显的差异， 具体包括：
l 根据中国证监会公布的《基金管理公司特定多个客 户资产管理合同内容与格式准则》，单个“一对多” 账户人数上限为200人，每个客户准入门槛不得低 于100万，每年至多开放一次，开放期原则上不得 超过5个工作日。
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（二）基金专户理财与公募基金的区别
第一节 证券投资基金的类型和功能
一、封闭式基金及其功能
（一）封闭式基金的含义
l 封闭式基金是指基金资本总额及发行份额在发 行之前就已确定，在发行完毕和规定的期限内 形成封闭状态，资本总额及发行份额固定不变 的基金。
l 基金份额可以在交易所上市交易，投资者不得 向发行人要求赎回，但可以在证券市场上转让 实现。
学习改变命运,知 识创造未来
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（二）封闭式基金的功能 l 聚集与分配资源 l 转移资源 l 管理与熨平风险 l 减少信息不对称 l 实际履行股东职责
学习改变命运,知 识创造未来
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二、开放式基金及其与封闭式基金的区别
（一）开放式基金的含义 l 开放式基金是指发起人在设立基金时，基金份
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l 净额费率法 l 净认购金额= l 认购费用=净认购金额×认购费率 l 认购份数=
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l 如果按照第二种方法，该公司需要设计一个债券组合，
该组合的现值为220万元（
），
该组合的久期为3.86年（
）。
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（三）免疫策略的限制
l 收益率曲线是水平的，即短期利率和长期 利率相等；
l 收益率曲线是平行移动的，即长短期利率 同步变动；
l 债券没有提前赎回的风险，即债券发行者 不会倒闭，债券没有赎回的条款。
l 第一种方法是将每次负债产生的现金流作为一个单 期的负债，然后利用上述单期免疫策略对每次负债 分别构建债券组合，使得各债券组合的久期和现值 与各期负债的久期和现值相等。
l 第二种方法是直接构建债券组合，使得债券组合的 久期与负债现金流的久期加权平均值相等。
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l 3、永续债券的久期 l 永续债券（Perpetual Bond）是一种每年均 会支付固定利息，但却永远不偿还本金，永 无到期日的债券。 l 永续债券的久期公式：
•其中：表示债券的到期收益率
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（三）久期的经济含义
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l 附息债券可以看成是零息债券的组合。
• 例如一张5年期的附息国债，面值100元，票面 利率为4%，每年付息一次，我们可以将这张5年期 的附息国债拆开成5张零息债券的组合，如下表所 示。
期限（年） 1
2
3
4
5
面值（元） 4
4
4
4 104
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5-10
例 5.2 年化收益率
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
5-11
公式 5.7 有效年利率
• 有效年利率的定义: 一年期投资价值增长百 分比。用于比较不同持有期的投资收益。
1 EAR 1 rf T
1 T
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i 1 m
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5-31
投资风险的度量（方差和标准差）
风险一般指事件未来可能结果的不确定性 （易变性），它可以用可能结果概率分布的 方差描述在数学上，这种偏离程度由收益率 的方差或标准差度量。
方差 (Var):
p ( s ) r ( s ) E (r )
2 225,
1 EAR 1 rf 25
1/ 25
[1 3.2918 2 1.060 EAR 6.00% ]
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5-14
5.2.1 年化百分比利率
• 短期投资（小于1年）的收益率是通过简单 利润而不是复利计算的。
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5-34
5.5 历史收益率的时间序列分析（期望
收益与方差的估计）
5.5.1 期望收益率的估计：收益率的算术平均值。
– 家庭
• 需求 – 企业 • 政府的净资金供给或资金需求 – 美联储的运作调整
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5-4
5.1.1 实际利率和名义利率
• 利率：承诺的回报 • 设名义利率为R, 实 率（记账单位和时 际利率为r， 通货膨 间） 胀率为i，那么： • 无风险利率：不存 在信用风险。 r R i • 名义利率: 资金量增 长率 R i r • 实际利率: 购买力增 1 i 长率
复利收益率
假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次复 利，则上述投资的终值为：
A1 R
n
如果每年计m次复利，则终值为：
A1
R mn m
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5-13
例5-3
• 例5-2中6个月的国债来说，T=1/2,
1 EAR 1 rf 1 / 2 [1 0.0271 1.0549 EAR 5.49% ]
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5-28
期望收益率实际上以概率加权的平均收益率，它 反映了人们对未来收益率的的总体预期。未来 实际收益率一般会有偏差，期望收益率只不过 是使得可能的实际值与预测值得平均偏差最小 的点预测。
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组合投资的预期收益
1）证券组合投资的收益
rp x1r1 x2 r2 xm rm xi ri
i 1 m
2）证券组合投资的预期收益
E ( rp ) x1 E ( r1 ) x2 E ( r2 ) xm E ( rm ) xi E ( ri )
• 本例中标准差的计算: .038 .1949
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5-33
5.4.3 超额收益与风险溢价
• 风险溢价（普通股）：=期望持有期收益率-无风 险利率； 风险利率：无风险资产（短期国库券、货币市场 基金和银行存款）的收益 （2）超额收益：=风险资产实际收益率-无风险资产 收益率。 风险溢价=期望（超额收益） 风险=标准差（超额收益）
HPR = 持有期收益率
P0 = 期初价格 P1 = 期末价格 D1 = 现金股利
Dy= 股息收益率 P0 = 期初价格
D1 = 现金股利
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5-21
收益率: 单周期的例子
期末价格 = 110 期初价格 = 100 现金股利 = 4 HPR = (110 - 100 + 4 )/ (100) = 14% Dy=4/100=4%
第五章
风险与收益入门及历史回顾
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5-2
风险研究的两个主要问题
例子
某投资者以每股10元的价格买入某公司的A股票，持有一段时间 后股票的价格上升到15元，若不计红利，则投资者的收益率 为： Pt 1 Pt 15 10 r1 100% 100% 50% Pt 10 若投资者购入股票后，行情下跌，其股票价格跌为8元，此 时，投资者的收益率为：
2 s
2
标准差 (STD):
STD
2
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5-32
本例中方差和标准差的计算
• 本例中方差的计算:
σ2 = .25(.31 - 0.0976)2+.45(.14 - .0976)2 + .25(-0.0675 - 0.0976)2 + .05(-.52 .0976)2 = .038
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5-5
5.1.2 实际利率均衡
• 由以下因素决定: – 供给 – 需求
– 政府行为
– 预期通货膨胀率
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5-6
图 5.1 实际利率均衡的决定因素
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指投资者投资于证券所希望获得的收益率，它是投资者在 未来投资期间可能实现的平均收益。该收益在目前并没有得到 实现，将来的实际收益（承诺的）也可能与期望的收益存在偏 差。由于某证券在时刻的价格以及在时间段内的红利收入为随 机变量,因此，证券投资的未来收益率亦为随机变量。
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5-29
例:持有其收益率的情景分析
情境 出色 好 差 糟糕 概率 .25 .45 .25 .05 持有期收益率 0.3100 0.1400 -0.0675 -0.5200
期望收益 E(r) = (.25)(.31) + (.45)(.14) + (.25)(-.0675) + (0.05)(-0.52) 期望收益E(r) = .0976 or 9.76%
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某公司股票A价格分布表
收益率（情景）r 50% -20%
概率
50%
50%
这是不确定决策的情况，此时，证券投资的未来收 益率为随机变量。我们如何确定股票A的收益率呢 ?我们只能计算出平均收益率: =50%×50%+(-20%)×50%=15% 该平均收益率即为证券投资预期收益率。
Pt 1 Pt 8 10 r1 100% 100% 20% Pt 10
投资者并不能获得证券未来的准确价格，投资者对某证券 未来一定时期内的收益率做出准确的判断是不可能的。在 这种情况下，人们可能会关心“在未来一段时间内股票A 上涨50%或者下跌20%的可能性由多大”的问题。
• 投资风险：无法决定风险的“自然”水平 。 • 投资的期望收益。 • 未来期望收益和风险的预测：历史数据。
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5-3
5.1 利率水平的决定因素(无风险资产的 收益率)
利率水平及未来利率的预测是做投资决策时的重要一 环。预测利率也是经济学中最困难的问题。 决定因素： • 供给
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资产组合的收益率
公式：
rp x1r1 x2 r2 xm rm xi ri
i 1
m
• ri= 证券i的收益率
• xi = 投资在证券i上的投资比例。
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5-7
5.1.3 名义利率均衡
• 当通货膨胀率增加时，投资者会对其投资提出更高 的名义利率要求。
• 如果我们假设目前的预期通货膨胀率是E(i), 那么我 们将得到费雪公式: • 名义利率 = 实际利率 + 预期通货膨胀率
R r E (i)
• 如果实际利率是稳定的，名义利率的上涨意味着通 货膨胀率的增加，但这一假设很难证实。
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5-19
图 5.3 1926~2006年利率和通货膨胀率
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5-20
5.4 风险和风险溢价
5.4.1 持有期收益率（风险资产的收益率）: 单周期：
P1 P0 D1 HPR P0 D y D1 P0
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单一证券投资的期望收益
（1）概率分布
收益率 概率
r1
p1
r2
……… ………
rn pn
p2
（2）期望收益率的计算