证券投资学第四章-估值
实际年利率
FV $50(1 EAR)3 $70.93 (1 EAR)3 $70.93 $50
EAR $70.93 1 3 1 .1236 $50
❖ 因此，按12.36% 的利率每年复利一次的投资与 按12%的利率半年复利一次的投资是等效的。
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24 (110%)384 1883659249 42420000美元
❖ 每平米均价为3 252 735 709美元！
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9
复利计息期数
❖ 如果在T年中每年对一项年收益率为r的投资项 目复利 m 次，则在T期末的终值将为：
FV
C0
1
r m
mT
复利计息期数
❖ 假定你将50元投资三年，每半年复利一次，年 利率为 12%，则3年后你的投资将增长为：
V
C r
1
(1
1 r
)T
F (1 r)T
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34
例子
❖ 某公司2013年2月1日发行面额为1000元的债券 ，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一 次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险 投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为多少 ？如果该债券当前的价格是950元，是否值得投 资？
FV C0 1 rT
❖ 终值是利率的增函数；随投资期限的增加，每年 的单利是不变的，但每年的复利却越来越多；当 期限很长时，小的利率差异会引起很大的终值变 化。
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6
终值
❖ 假定某股票目前发放的股利为每股 1.10元, 并 预计在未来5年中将以每年40%的水平增长，5 年后的股利额能有多高？
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24
例子
❖ 某人买房贷款70万元，已知商业贷款年利率为 6.55%，公积金贷款年利率为4.5%，此人采用 等额本息法偿还贷款，还款期限为25年，则以 下三种情况下每月的还款额为多少？ • 全部采用商业贷款； • 全部采用公积金贷款； • 30万公积金贷款，40万商业贷款。
38
息票累积债券
❖ 息票累积债券
• 与付息债券不同的是，息票累积债券也有票面利率， 但是规定到期一次还本付息，可将其视为面值等于到 期还本付息额的零息债券。
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39
例子
❖ 2014年4月28日，财政部发行的3年期国债，面 值100元，票面利率3.75%，按单利计息，到期 还本付息。3年期贴现率为5%，计算该债券的价 值。
PV C r
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28
例子
❖ 如果1股优先股，每季度分得利息2元，而年利率为 6%，对于一个准备买这种股票的人来说，他愿意出 多少钱来购买此优先股？
2
2
2
…
0
1
2
3
PV 2 133.33 0.015
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永续年金（固定增长率）
C
C×(1+g) C ×(1+g)2
终值
$1.10 (1.40)5 $1.10 (1.40)4 $1.10 (1.40)3 $1.10 (1.40)2 $1.10 (1.40)
$1.10 $1.54 $2.16 $3.02 $4.23 $5.92
0
1
2
3
4
5
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8
例子
❖ 据说，1626年荷兰人用价值约60荷兰盾（大约24美元） 的物品从印第安人手中买下了面积57.91平方公里的曼哈 顿岛。今天，这个小岛已成为纽约的中心，价值无可估 量。但也有人认为买贵了，原因如下：
13
例子
• 银行A的贷款利率为：年利率6.0％，按月计息； • 银行B的贷款利率为：年利率5.75％，按天计息；
哪个银行的贷款利率低？
– A贷款的月利率为0.5%；1元钱的年末终值： FV=1.00512=1.0616778；实际年利率6.16778％。
– B贷款的天利率为0.0157534246%；1元钱的年末终值： FV=1.000157534246365=1.05918；实际年利率5.918％。
13000
13000×(1.05) 13000 ×(1.05)2
…
0
1
2
3
PV 13000 260000 0.10 0.05
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债券估值原理
❖ 债券估值的原理
• 债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现 金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债 券的理论价格。
20,000 20,000×(1.03) 20,000×(1.03)39
0
1
2
40
PV
20,000 0.10 0.03
1
1.03 1.10
40
265,121.57
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永续年金
❖ 永续年金：无限期定额支付的年金。
C
Hale Waihona Puke CC…0
1
2
3
PV C C C (1 r) (1 r)2 (1 r)3
• 1元钱储存二年，你将得到1.21元（＝1×（1＋10%） ×（1＋10%））
• 1+0.1+0.1+0.1*0.1=1.21
本金 单利
复利
➢ 本金的利息为单利，利息的利息为复利，俗称“利滚利”
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4
终值
❖ 假定你打算将10,000投入到一项收益率为5%的 项目中，则1年后你的投资将会增长为10,500。
…
0
1
2
3
PV
C (1 r)
C (1 g) (1 r)2
C (1 g)2 (1 r)3
PV C rg
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例子
❖ 一个投资项目第一年年末给你带来13000元的收入，之 后每年收入以5%的速度增加。直到永远，如果与该项 目风险相同的市场利率为10%，那么这个项目的价值 为多少？
❖ 货币的时间价值(TVM)指当前持有的一单位货币比未来获 得的等量货币具有更高的价值。
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3
复利
❖ 由于资金具有时间价值，如果将时间价值让渡给别人（ 把钱贷给别人），将会得到一定的报酬。
• 假设年利率为10％
• 如果你现在将1元钱存入银行，银行向你承诺：一 年后你会获得1.1元（＝1×（1＋10 %））
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现值与贴现
❖ 你预订了一个五年后去欧洲的旅行计划，五年后需要 20,000元人民币。如果年利率是15％，需要准备多少钱 ？
PV
20,000
0
1
2
3
4
5
9,943.53
20,000 (1.15)5
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15
现值与贴现
❖ 现值（PV）的计算公式：
• 指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。 这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付， 因此，也称为“零息债券”。
• 贴现债券的价值：
PV
F (1 r)T
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例子
❖ 有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。假设 折现率为10%，其价值为多少？
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FV
50 1
0.12
23
2
50 (1.06)6
70.93
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11
实际年利率
❖ 对于上例，我们不由会问，“这项投资的实际 年利率究竟是多少？”
FV
50 1
0.12 2
23
50 (1.06)6
70.93
❖ 所谓实际年利率（The effective Annual Rate , EAR)，就是能在3年后为我们带来同样终值投 资的年报酬率
现金流贴现与净现值
0
1
2
3
4
200
400
178.57
318.88
427.07
508.41 1,432.93
600
800
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现金流贴现与净现值
❖ 净现值（NPV）
• 现金流入的现值（正数）与现金流出的现值（负数） 之和。
❖ NPV法则
• 未来现金流的现值大于初始投资额的项目是可以接受 的，也即NPV要为正值。
C (1 r)2
C (1 r)3
(1
C r
)T
C
1
PV
r
1
(1
r
)T
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例子
❖ 某人出国三年，请你代付房租，每月租金400元， 设银行存款利率为7%，他应当现在给你在银行存 入多少钱？
400
400
400
400
0
1
2
3
36
PV
400 0.07 /12
1
(1
1 0.07
第四章：有价证券的投资价值分析与估值方法
本章内容
一、证券估值基本原理 二、债券估值分析 三、股票估值分析
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2
货币的时间价值
❖ 如果给你以下两种选择，你会选择哪一种？ • 现在给你100元钱； • 一年后给你100元钱。
❖ 选择的原因 • 货币用于投资获得利息，使未来拥有数量增加； • 因通货膨胀导致货币购买力发生变化； • 今天拿到100元是肯定的，1年后的100元具有不确定性。
证券投资的企业估值与财务分析方法
证券投资的企业估值与财务分析方法企业估值是证券投资过程中的核心环节，通过对企业的财务状况和经营能力进行全面评估，确定其价值，为投资者提供决策依据。
本文将介绍证券投资中常用的企业估值方法以及财务分析的重要指标，帮助投资者更好地理解企业价值，做出明智的投资决策。
一、企业估值方法1. 市盈率法市盈率（Price-Earnings Ratio，简称P/E）是指某只股票的市场价格与每股收益之比。
投资者可以通过比较不同企业的市盈率，判断其相对估值。
一般来说，低市盈率意味着股票相对便宜，高市盈率则表示高估。
2. 市净率法市净率（Price-to-Book Ratio，简称P/B）是指某只股票的市场价格与每股净资产之比。
通过比较市净率，投资者可以了解企业的净资产相对于市值的配置情况。
低市净率可能意味着投资价值被低估，而高市净率则表示高估。
3. 贴现现金流法贴现现金流法（Discounted Cash Flow，简称DCF）是一种基于企业未来现金流量来估算其价值的方法。
该方法将企业未来的现金流量贴现回当前价值，考虑了时间价值的因素。
DCF方法需要精确预测企业未来的现金流量，并确定适当的贴现率，是一种相对较为复杂的估值方法。
4. 相对估值法相对估值法是通过将目标企业与同行业其他企业进行比较，评估其相对竞争地位和估值水平。
常用的相对估值指标包括市盈率、市净率、市销率等，将目标企业与同行业的指标进行对比，可以更好地理解其价值。
二、财务分析方法1. 财务比率分析财务比率分析是评估企业财务状况和经营能力的重要工具。
常用的财务比率包括盈利能力比率（如净资产收益率、净利润率）、偿债能力比率（如流动比率、速动比率）、成长能力比率（如营业收入增长率、净利润增长率）等。
通过分析财务比率，可以了解企业的盈利能力、偿债能力以及成长潜力。
2. 现金流量分析现金流量表反映了企业的现金流入和流出情况，是评估企业经营状况和偿债能力的重要依据。
通过分析现金流量表，可以了解企业的经营活动、投资活动和筹资活动情况，判断企业的现金流量稳定性和支付能力。
证券估值课程讲义——第4章 绝对估值法
专业来自百分百的投入
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22
模型中参数的估算—与红利相匹配的折现 率
预期收益率是指投资者进行投资预期所能赚得的报酬率。 无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得 到的利息率。 市场中资产组合的预期收益率是一个未来的平均的收益率，也就是交 易市场中所有股票的整体收益率，往往难以估计。我们常常以某个市 场若干历史时期的平均收益率作为市场中资产组合的预期收益率。 市场风险溢价率是市场投资组合的预期收益率减去无风险收益率。 β表明的是该证券所含的系统风险大小，它反映了个别资产收益率的 变化与市场上全部资产的平均收益率变化的关联程度。
• 对股东来说，投资股票所要求的投资回报率就是计算该股票价值 时的折现率，即权益的必要报酬率。 • 对企业（股票发行者）而言，这就是权益筹资所必须付出的成本 ，即权益的资木成木。 • 在计算投资者投资股票的必要报酬率时，常用资本资产定价模型（ CAPM ）。
专业来自百分百的投入
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V
t 1
CFt TV (1 rt )t (1 r ) n
V -总价值 CFt-第t期的现金流 r -未来所有现金流 的平均折现率 n -预测期数 TV -终值
7
专业来自百分百的投入
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绝对估值法的一般形式
• 预测期 • 预测期内每期的现金 流 • 终值 • 折现率
模型中参数的估算—永续增长率
由DPS1/DPS0=1+g，可得：g=（1-PR0）×ROE1
假设企业进入稳定增长期后，每年从净利润中发放现金红利的比例保 持不变（为PR），权益的投资回报率也保持不变（为ROE），则： 永续增长率g=（1-PR）×ROE
第四章股票价值评估PPT课件
第二节 股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零）
课堂提问 • 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股 8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
第10页/共73页
第二节 股利折现模型
第28页/共73页
第三节 本益比模型
• 投资决策依据
• 当 股票的价值被低估，建议买入。
•当
股票的价值被高估，建议卖出。
第29页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 假定各期股利保持不变（盈利也保持不变） • 假定股利支付比率为100%
第30页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 某公司股票现在的每股股息为10元，投资者的预期收益率是12%，该股票的市价是70元。问该公司股 票是被高估还是被低估？
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第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估
答案
第55页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估 • 当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价； • 当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被 高估； • 当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被 低估。
第19页/共73页
第二节 股利折现模型
答案
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第二节 股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
第21页/共73页
第二节 股利折现模型
• 股票价值的影响因素 • 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率
第四章证券内在价值评估
V0tT 1(1 D k t )t (kg D )T1 (1k)T
股息贴现模型与投资分析
方法一：计算股票投资净现值（NPV），NPV>0,可逢低买 入；NPV<0，可逢高卖出。
NPVV0P
方法二：比较贴现率（k）与内部收益率（IRR，当今现值 等于0时的贴现率）的差异。 如果k<IRR,，股票被低估; 如果K>IRR，股票被高估。
赎回 一位投资人要赎回100万份基金单位，假定赎回费率为1％， NAV为1.5元，那么 赎回价格 ＝1.5元x (1-1％) ＝ 1.485元 赎回金额 ＝100万x 1.485＝148.5万元
封闭式基金的价值决定
封闭型基金的定价类似于股票，但基金有存续期， 可参考股票的定价模型。
V 01 D 1 k(1 D k 2)2(1 D k 3)3 (1 p n k)n
证券市场不是一个整体，而是被分割为长、中、短期 市场。因此，不同期限债券的即期利率取决于各市场 独立的资金供求。即使不同市场存在理论上的套利机 会，但由于跨市场转移的成本过高，所以资金不会在 不同市场之间转移。
根据该理论，呈上升趋势的利率结构是因为长期债券 市场资金供需的均衡利率高于短期市场的均衡利率。
在对不同形态的利率期限结构的解释上，该理 论与市场预期理论相似。两者的区别仅在于曲 线的弯曲幅度大小不同。
流动性偏好下的期限结构
到期收益率
含流动性溢价的收益率曲线 不含流动性溢价的收益率曲线
到期期限
3、市场分割理论
由于存在着法律、偏好上或其它因素的限制，证券市 场上的供需双方不能无成本地实现资金在不同期限证 券之间的自由转移。
证券投资学股票的估值分析
D1
精选课件
11
例5：ABC公司报酬率为16％，年增长率为12％， D0＝2元， D1＝2×（1＋12％）＝2.24元， 则股票的内在价值为：
P (2 * 1 .1)/2 0 (.1 0 6 .1) 2 5（元6 ）
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12
三、市盈率估价法
（一）个股市盈率分析(价格盈利比模型)
市盈率(price/earning,PE)是某只股票的 市价与其最近一期（或未来一期）的每股 收益的比值，其单位是“倍”。
该指标将股票当前的市盈率水平与业绩 增长水平结合起来。如果公司的增长率比较 高，那么投资者才愿意支付比较高的价格来 购买该公司的股票，相应的市盈率也比较高。
通常高成长企业的PEG值应小于等于1。
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21
四、市净率估价法
市净率=
每股市场价格 每股净资产额
（P/B）
市净率可作为价值投资选股标准 是一项衡量股价与净资产背离程度的指标
精选课件
19
（四）市盈率增长比率（PEG指标）
市盈率增长比率也被称为价值成长比率。
从投资理念看，成长性投资是价值投资的延伸和 深化，是从“价值发现”到“价值成长”的过程。 我国股市作为新兴市场，具有明显的成长性高的 特点，从长远看，实现价值投资必须关注股票的 成长性。而PEG指标可用于衡量企业的成长性。
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22
五、股息率（投资获利率）
股息率=
每股分红派息额 每股市场价格
股息率可作为长期价值投资选股标准 是衡量普通股股东当期股息收益率的指标
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23ห้องสมุดไป่ตู้
精选课件
10
不变增长模型是假定未来支付的股利每年均按 不变的增长率增长,这样贴现现金流公式变为 (中间省略了数学推导):
证券投资学期末复习重点
第一章：（一）债券：1、特征：（1）偿还性（特有）：债券都有偿还期限，发行人必须按约归还本金和支付利息（2）流通性：一般都可以在流通市场上自由转让（3）安全性：有固定的汇率，且在企业破产时，有对剩余财产的优先索取权（都是相对于股票）（4）收益性：利息收入和利用债券价格变动赚取差额2、类型：（1）按主体：政府债、金融债、企业债和国际债券（2）按期限：短、中、长（3）按形态：实物债券、凭证式债券和记账式债券（二）股票：1、特征：（1）收益性：收益包括股息、红利和价差收入（2）风险性：股票是一种高风险性的金融产品（3）流通性：指股票在不同投资者之间的可交易性（4）波动性：股票与商品一样，价格受到供求关系、大众心理等因素影响，其波动有很大的不确定性（5）参与性：能出席股东大会，选举董事会，参与公司重大决策（6）稳定性：（不可偿还性）：买了以后不能退股，职能转给第三者（7）股份的伸缩性2、分类：（1）按持有者：国有股、法人股、社会公众股。
（2）按享有的权利义务：普通股、优先股。
（3）按发行上市地和交易的币种：A、B、H、S、N。
（4）ST、PT（5）蓝筹股、红筹股。
（三）证券投资基金：1、含义：是一种利益共享、风险共担的集合证券。
一般通过发行基金、筹措资金由专家管理、实现增值保值的目标。
2、分类2、差别：（四）金融衍生工具：1、概念：是以合约形式制定，其价值往往引申自另一个或多个基础变数2、类型：（1）依据产品形态：A、远期合同：是指合同双方约定在未来某一日期以约定价格，由买方向卖方购买一定数量的标的项目的合同B、期货：交易双方共同约定在未来某一时候交割C、期权：是指在未来一定时期可以买卖一定数量特定标的物的权利D、掉期：掉期是指在外汇市场上买进即期外汇的同时又卖出同种货币的远期外汇，或者卖出即期外汇的同时又买进同种货币的远期外汇（2）依据原生资产：利率类和汇率类（3）交易方法：场内交易和场外交易。
（场指证券交易所）3、功能：（1）转移风险。
证券从业资格金融市场基础知识第四章 股票第四节 股票估值
证券从业资格金融市场基础知识第四章股票第四节股票估值分类：财会经济证券从业资格主题：2022年证券从业《金融市场基础知识+证券市场基本法律法规》考试题库科目：金融市场基础知识类型：章节练习一、单选题1、从提高公司绩效的角度，公司治理主要解决两大问题，一是经理层.内部人的利益机制及其与公司的外部投资者利益和社会利益的兼容问题；二是（）问题。
A.公司的股票价值B.公司的发展前景C.经理层的管理能力D.董事会的决策能力【参考答案】：C【试题解析】：从提高公司绩效的角度，公司治理主要解决两大问题，一是经理层.内部人的利益机制及其与公司的外部投资者利益和社会利益的兼容问题；二是经理层的管理能力问题。
2、股票投资的主要分析方法包括（）。
①基本分析法②定性分析法③技术分析法④量化分析法A.①②③B.②③④C.①③④D.①②④【参考答案】：C【试题解析】：股票投资分析方法主要有三大类：基本分析法.技术分析法.量化分析法。
3、人为操纵往往会引起股票价格（）。
A.上升B.下降C.不变D.短期剧烈波动【参考答案】：D【试题解析】：人为操纵往往会引起股票价格短期的剧烈波动。
因大多数投资者不明真相，操纵者乘机浑水摸鱼，非法牟利。
人为操纵会影响股票市场的健康发展，违背公开.公平.公正的原则，一旦查明，操纵者会受到行政处罚或法律制裁。
4、A借给B100元，约定以10％的年利率复利计息，5年后还本付息，那么5年后A应该收到（）元。
A.100元B.110元C.150元D.161．05元【参考答案】：D【试题解析】：考点：考查复利计息的计算方式。
5年后A收到100×（1+10％）5=161．05元。
（如果是以单利计算则5年后A收到100+100×10％×5=150元。
）5、股票分析中，量化分析方法可以应用于（）。
①证券估值②策略制定③绩效评估④风险计量A.①②③④B.②③④C.①②D.③④【参考答案】：正确【试题解析】：考点：考查量化分析方法的应用；如证券估值.组合构造与优化.策略制定.绩效评估和风险计量与风险管理等投资等相关问题。
大学教育-证券投资学-第四章 普通股估价与选择
第四章 普通股估价与选择
18
2.市盈率估价法
市盈率估价法
– 是一种相对估价法
估价公式
– 其中：PER为可比市盈率或基准市盈率，EPS1为预期
下一年度可维持的每股收益 – 例如：佛山照明2004年每股收益是0.65元。如果按照 过去几年的增长情况，估计佛山照明2005年度每股收 益能有5%的增长。如果以10、15和20倍的基准市盈率 定价，则佛山照明的股票估价分别为6.83元、 10.24 元和13.65元。
4.市盈率与股市泡沫（续）
相对比较时，需要注意的问题
– 市场平均市盈率不能真实反映市场整体的情况，采用所
有股票的算术平均是有缺陷的，可能会高估市场的市盈 率水平。通常应该采用指数股的加权市盈率。 – 市盈率结构问题，微利股的市盈率奇高，小盘股的市盈 率通常较高 – 不同国家其市场利率水平和通胀率是不同的 – 不同国家其经济增长也是不同的 – 将现在的市盈率水平与过去平均水平相比，是否具有可 比性是值得商榷的
评价方法
– 单一股票价值的评价
当P>V时，高估； 当P<V时，低估
第四章 普通股估价与选择 6
1.红利贴现模型
常见形式：
–其中： V 表示内在价值，E0 表示上一期的每股收
益，g表示收益增长率，pt表示未来第t期的股息 支付率，r表示贴现率。
影响股票内在价值的三个重要因素
–收益增长率g、贴现率r、股息支付率p
第四章 普通股估价与选择
17
市盈率分类
市盈率I与市盈率II
–市盈率I(TTM, Trailing Twelve Months)=市场
价格/上一年度每股收益 –市盈率II(LYR, Last Year Ratio)=市场价格/最 近一年每股收益
第4证券价值评估
Pb=2 000×12%×（P/A，YTC，5）+2 240×（P/F，YTC，5）=2 000
根据Excel内置函数“RATE”求解债券赎回收益率YTC，可得13.82%。
上式计算得出的赎回收益率YTC为13.82%，表面上看投资者似乎从 债券赎回中得到了好处，其实不然。
每年从每张债券收到240元的投资者，现在将收到一笔2 240元的新 款项，假设将这笔款项按目前市场利率（8%）进行15期的债券投资，每 年的现金流量就会从240元降到179.2元（2 240×8%），即投资者在以 后15年中每年收入减少了60.8元（240－179.2）。
学习目的
掌握债券价值评估的方法 了解影响债券价值的基本因素及变动方向 掌握普通股价值评估的方法 熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流量的确定方法 掌握价格收益乘数估价方法
第一节 债券价值评估
一 现值估价模型 二 收益率估价模型 三 债权价值的影响因素
一、现值估价模型
（一）债券估价基本模型
第四讲 证券投资估值
二.股票估值几个要素
（1）资本资产定价模型：ERi = rf + （ERm—rf）
其中：rf —— 无风险收益率 ERm—rf——平均风险溢价(市场平均收益率与无风险收益率之差) ER i ——预期贴现率
—— 公司股价波动方差与市场总体价格波动方差的弹性度
值说明： 值通常根据历史数据回归而得，时间间隔以周为准。
（ Rh—Rf）——行业平均资产收益率与无风险收益率之差 。
Rh : 行业平均净资产收益率,可利用同一行业不同上市公司提供的相关 财务数据计算得出。
二.股票估值几个要素
β 的弹性度
行业特点
公司经营财务 杠杆
现金流稳定，防御性 β小
行业
高新技术行业，周期 β大
性行业
高
β大
低
β小
二.股票估值几个要素
三.股票价格评估模型
（一）绝对估值法（又称之为内在价值法）
基本思想是：股票目前的价值等于其未来所能产生的收益现值之和
1、红利贴现模型DDM (dividend discount model)
一般公式：每股价值 =
DPS t t 1 (1 K )t
（1）Gordon模型 (Constant-growth 股利稳定增长)
（3）当基准年现金流量为负时，可以用时间跨度长达一个周期的 平均收益作为基准年收益。或者在现金流为负或者水平异常时，可 以用规范化方法代替现行的现金流，然后再调整预期增长率。
二.股票估值几个要素
（4）增长率的调整同时也应该根据公司的具体情况而定。 对一个公司来说，它的周期性可以分为行业的周期性
和公司的周期性。 行业的周期性就是经济周期，特征应该是产品的无差别 性，品牌相对弱化，公司的竞争主要体现在成本的控制和 产能的变化和周期的契合。 公司的周期性应该体现在产能和经济周期的契合程度， 公司是产能高速扩张还是在萎缩，产品结构是不是符合本 周期的需求，如果这2个周期都能契合，那么这样的公司 会高速发展，增长率可以适当调高；反之，则应该适当调 低。