金融深化与中国经济增长的实证分析
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我国金融发展与经济增长关系的实证分析
“ 金融 深化 ” 论 。 们认 为发展 中 国家在 经济发 展 的 理 他
过程 中 ， 在着 严 重 的“ 割经 济 ” 不 同的资 本市 场 存 分 ， 利率不 一致 ， 加之 资本 市场不发 达 ， 融工具 缺乏 ． 金 导
近年 来 ， 国内众多学 者对金 融发展 与经济增 长 的 关 系也进 行 了较 有影 响的研究 。 谈儒 勇 、 国强 、 宾 沈坤
得 出的结论是 ： 在生 产过 程 中， 人力 资本 与 Ｒ Ｄ水平 ＆ 越高 ， 国有 经济 投 资额 占总投 资额 比例 越大 。 投 非 则
资效率 越高 ， 而经济 增长越 快 。 总体 上讲 ， 者们 从 但 学 研究 该 问题 的基 本思想 是 ： 融变量对 经济增 长产生 金
作 用 的主要 渠道 是 投 资资 源 的有效 使 用及 其生 产效
我 国金 融发 展 与经 济增 长 关 实证 分 析 系的
何江， 李金 昊
摘 要 ： 帕加 诺 模 型 为 理 论 基 础 ， 以 以我 国 １ ８ —２ ０ ９ ０ ０ ７年 数 据 为处 理 对 象 ， 于协 整 理论 等 时 间序 列处 理技 术 ， ４变量 基 在
系统 内对 中国数 据 的 实证 分析 结 果 表 明 ： 融 相 关 比 率 （ 金 金融 机 构 各 项 贷款 总 额 与 名 义 Ｇ ＤＰ的 比值 ） 非 国有 经 济投 资 、 比重、 直接 融 资 比 重及 Ｇ ＤＰ之 间存在 长期 协 整 关 系。从 长期 看 ． 国有 经 济投 资 比 重对 Ｇ 非 ＤＰ的 影 响 力度 最 大 ， 国有 非
型， 以传 统 的金融深 化指 标 Ｍ２Ｇ Ｐ或真 实利率 为解 ／Ｄ
释变量 ， 对经 济现实 做出 了较好 的解 释 。 是 ， 币化 但 货
我国金融发展与经济增长关系的实证分析
实证检 验结果 表 明 ， Ｍ２为测 度 指 标 的金 融 发 展 以
果是这样 的话 ， 就必须要求时间序列是平稳的 ， 否则
就会产生伪回归的问题 ， 而在我们这个数据 当中， 分 析的变量 的时间序列带有明显的变化趋势 ， 不满足 平稳这个条件 ， 因此就不 能简单的 回归方程解决问 题， 必须 进行 协整 检验 。
于金融 发展 与 经 济 增 长 的研 究 成 果 。最 后 ， 国 内 对
直 保持 着 高速 的增 长 ， 年平 均 增 长 率 为 ９４ ， ． ％ 而
与此 同时 ， 融 深 化 的程 度 也在 不 断 的上 升， 金 如 Ｍ２ Ｇ Ｐ指标 从 １ ９ ／Ｄ ９ ０年 的 ８ ． ５ ２ ４ ％上 升 到 ２ ０ ０ ８年 的 １ ７ ９ ％ ， 么 经济增 长 与金 融 深 化 之 问 的关 系 ５ ．８ 那
务 于经 济增 长 。
关系的研究文献 ， 并对有关研究进行 了评述。主要
内容包 括 金融 发 展 与 经 济 增 长 的 关 系 ， 融结 构 主 金 义 和金融 抑制 主 义 的主要 观 点 的产生 、 发展 （ 变路 演 径） 和研究 现状 。何 风 隽 ［ （０ ５ 就 金 融发 展 与 经 ３ ２０ ） ］ 济增 长之 间 的关 系理 论及 实证 研究 方 法 的争议 进行
系 ， 出两个 主 要结论 ： 是安 徽省 金融 发展 是经 济 得 一 增 长 的格 兰 杰原 因 ， 单 方 向的 ， 是 即金融 发展 推动 了
１ 文 献 综 述
经 济学 家学 者对 金 融发 展 与经济 增 长关 系的研 究 已经很 有 历史 。许 多 学者 就 曾专 门做过 金融增 长
金 融 的适 度发 展是 实 现新疆 经济 最优 增 长 的必 要条 件 。陈敏 ， 勇 ， 小 庆 【 （０６ 以 国 内外 学 者 的 杜 李 ７ ２０ ） 】
果是这样 的话 ， 就必须要求时间序列是平稳的 ， 否则
就会产生伪回归的问题 ， 而在我们这个数据 当中， 分 析的变量 的时间序列带有明显的变化趋势 ， 不满足 平稳这个条件 ， 因此就不 能简单的 回归方程解决问 题， 必须 进行 协整 检验 。
于金融 发展 与 经 济 增 长 的研 究 成 果 。最 后 ， 国 内 对
直 保持 着 高速 的增 长 ， 年平 均 增 长 率 为 ９４ ， ． ％ 而
与此 同时 ， 融 深 化 的程 度 也在 不 断 的上 升， 金 如 Ｍ２ Ｇ Ｐ指标 从 １ ９ ／Ｄ ９ ０年 的 ８ ． ５ ２ ４ ％上 升 到 ２ ０ ０ ８年 的 １ ７ ９ ％ ， 么 经济增 长 与金 融 深 化 之 问 的关 系 ５ ．８ 那
务 于经 济增 长 。
关系的研究文献 ， 并对有关研究进行 了评述。主要
内容包 括 金融 发 展 与 经 济 增 长 的 关 系 ， 融结 构 主 金 义 和金融 抑制 主 义 的主要 观 点 的产生 、 发展 （ 变路 演 径） 和研究 现状 。何 风 隽 ［ （０ ５ 就 金 融发 展 与 经 ３ ２０ ） ］ 济增 长之 间 的关 系理 论及 实证 研究 方 法 的争议 进行
系 ， 出两个 主 要结论 ： 是安 徽省 金融 发展 是经 济 得 一 增 长 的格 兰 杰原 因 ， 单 方 向的 ， 是 即金融 发展 推动 了
１ 文 献 综 述
经 济学 家学 者对 金 融发 展 与经济 增 长关 系的研 究 已经很 有 历史 。许 多 学者 就 曾专 门做过 金融增 长
金 融 的适 度发 展是 实 现新疆 经济 最优 增 长 的必 要条 件 。陈敏 ， 勇 ， 小 庆 【 （０６ 以 国 内外 学 者 的 杜 李 ７ ２０ ） 】
武汉市金融深化与经济增长关系实证研究
186学术性．实践性．理论性科学教育家2008年5月第5期固武汉市金融深化与经济增长关系实证研究彭菲菲(中南财经政法大学金融学院湖北武汉430060)【摘要】本文通过对武汉市1995--2007年数据的收集与实证分析，论证了金融深化对推动武汉市经济增长的潜力。
【关键词】金融发展f经济增长1理论回顾1973年．麦金农(M cki nnon)和肖(Shaw)针对发展中国家金融管制问题同时提出了以金融抑制和金融深化为内容的金融深化理论．他们认为在许多发展中国家。
经济的分割性是一种常态，政府为抵消这种。
分割性”对经济的破坏作用，对本国经济、金融等各方面活动进行直接干预，其中对利率管制是金融抑制的重要特征之一．2衡量指标的选取为了分析我市金融发展与经济增长之间的相关关系。
我选取了以下三个分析指标：(1)金融相关比率指标(M FI R)，表示经济金融化程度，用以反映经济金融化程度的高低对经济增长率的影响．采用金融机构存贷款之和与G D P之比来衡量经济的金融化程度。
(2)年度信贷资金环比增长率指标(R C)，用以反映金融机构信贷资金对经济增长的影响，采用本年度信贷额与上年度信贷额之比．(3)年度存款余额环比增长率指标(R D)，用以反映金融机构存款额对经济增长的影响，采用本年度金融机构存款余额与上年度存款余额之比。
3数据选取和相关性分析3．1数据的选取。
本文根据《武汉市统计年鉴》和《武汉市统计公报》．对武汉市1995—2007年13年的G D P、存贷款数据进行了分析处理．其余指标值均由相关数据计算而得。
3．2相关性分析。
为了避免多重共线性问题．在进行回归分析之前。
对三个因变量指标进行相关性分析。
通过E V I E W S 统计相关系数矩阵得到下表：R D一0．1512924902086450．803138898160884从上表我们可以发现R C与R D存在高度相关性．为毫免多重共线性问题．我在这里■除了R C指标．选取R D指标来反映武汉市金融发展对经济增长的贡献．4■小二曩洼估计4．1模式的建立考虑到金融相关比率可能具滞后效应，因此建立如下模型。
中国金融深化与经济发展关系的实证分析
金 融 理 财
中 国金融 深化 与经济发 展关 系的实证分 析
陈 宏
中ห้องสมุดไป่ตู้网络教育 集团 （ ８ ５ ．Ｋ ０ ０ Ｈ ） ５
一
引言
冰 （ ０ ７ 以 金 融 资 产 总 额 作 为 金 融 深 化 的 指 标 ， 得 出 了金 ２０ ）
由美 国 次 贷 危 机 引 发 的 金 融 风 暴 迅 速 恶 化 ， 引起 了全 球 经 融 市 场 与 经 济 增 长 之 间 存 在 很 强 的 正 关 系 。
济 动荡 。美 国此 次金融 危机 爆 发的原 因是 多方面 的 ，如 经济 结构 问题 、道德 风险 与监 管缺失 等 ，但最 重要 的 因素还 是 金
三 、金 融深 化与 经济发 展的 动力学 关系及 研究假 说
与 自然 科 学 的 动 力 学 研 究 一 样 ， 体 运 动 状 态 发 生 变 化 的 物
最初 大概都 主要 是遵 循着 “ 求追随 型” 的发 展路 径。商 品 需
展 了 整 个 社 会 的 生 产 种 类 、 经 营 范 围 和 空 间 ， 诱 发 生 产 经 营 者 通 过 外 部 融 资 来 进 行 产 品 的 创 新 、组 织 的 创 新 、市 场 创 新 、
济 发 展 是 否 存 在 互 相 促 进 、 为 因 果 的 关 系 呢 ？ 本 文 将 对 这 生产 与交换 发展 导致 了货 币的 产牛 ，社 会分＿ 水平 的提高 拓 互 Ｉ ＝
纱” ，货 币 数 量 的 变 化 只会 造 成 物 价 水 平 等 比例 地 变 动 ，对 生 济 为 金 融 业 的 发 展 提 供 了充 足 的 资 金 来 源 ， 高 速 的 经 济 发 展
产 供给 、产 出和就 业没 有什 么实质性 的影 响 。理性 预 期学派 为 金 融 业 创 造 了 众 多 的 贷 款 、 投 资 项 目和 大 量 的 中 间 业 务 客 的 代表人物 罗伯特 ・ 卢卡斯 （ ｂ ｒ Ｌ ｃ ｓ ９ ６ Ｒｏ ｅｔ ｕ ａ ，ｌ ８ ）宣称经 户 ， 从 而 为 金 融 的 发 展 奠 定 了 良好 的 基 础 。 济 学 家 “ 分 强 调 了 金 融 因 素 在 经 济 发 展 中 的 作 用 。 过 二是 商 品经 济 发 展 的 不 同 阶 段 对 金 融 的 需 求 不 同 ， 此 决 由
中 国金融 深化 与经济发 展关 系的实证分 析
陈 宏
中ห้องสมุดไป่ตู้网络教育 集团 （ ８ ５ ．Ｋ ０ ０ Ｈ ） ５
一
引言
冰 （ ０ ７ 以 金 融 资 产 总 额 作 为 金 融 深 化 的 指 标 ， 得 出 了金 ２０ ）
由美 国 次 贷 危 机 引 发 的 金 融 风 暴 迅 速 恶 化 ， 引起 了全 球 经 融 市 场 与 经 济 增 长 之 间 存 在 很 强 的 正 关 系 。
济 动荡 。美 国此 次金融 危机 爆 发的原 因是 多方面 的 ，如 经济 结构 问题 、道德 风险 与监 管缺失 等 ，但最 重要 的 因素还 是 金
三 、金 融深 化与 经济发 展的 动力学 关系及 研究假 说
与 自然 科 学 的 动 力 学 研 究 一 样 ， 体 运 动 状 态 发 生 变 化 的 物
最初 大概都 主要 是遵 循着 “ 求追随 型” 的发 展路 径。商 品 需
展 了 整 个 社 会 的 生 产 种 类 、 经 营 范 围 和 空 间 ， 诱 发 生 产 经 营 者 通 过 外 部 融 资 来 进 行 产 品 的 创 新 、组 织 的 创 新 、市 场 创 新 、
济 发 展 是 否 存 在 互 相 促 进 、 为 因 果 的 关 系 呢 ？ 本 文 将 对 这 生产 与交换 发展 导致 了货 币的 产牛 ，社 会分＿ 水平 的提高 拓 互 Ｉ ＝
纱” ，货 币 数 量 的 变 化 只会 造 成 物 价 水 平 等 比例 地 变 动 ，对 生 济 为 金 融 业 的 发 展 提 供 了充 足 的 资 金 来 源 ， 高 速 的 经 济 发 展
产 供给 、产 出和就 业没 有什 么实质性 的影 响 。理性 预 期学派 为 金 融 业 创 造 了 众 多 的 贷 款 、 投 资 项 目和 大 量 的 中 间 业 务 客 的 代表人物 罗伯特 ・ 卢卡斯 （ ｂ ｒ Ｌ ｃ ｓ ９ ６ Ｒｏ ｅｔ ｕ ａ ，ｌ ８ ）宣称经 户 ， 从 而 为 金 融 的 发 展 奠 定 了 良好 的 基 础 。 济 学 家 “ 分 强 调 了 金 融 因 素 在 经 济 发 展 中 的 作 用 。 过 二是 商 品经 济 发 展 的 不 同 阶 段 对 金 融 的 需 求 不 同 ， 此 决 由
中国金融发展与经济增长关系的实证研究：基于2000-2010的经验数据
变 量 对 理 解 金 融 发 展 和 经 济 绩 效 的 重 要 性 ； （ ） 融 功 能 论 Ｇ Ｐ 长和股 市发 展之 问、金 融中介 的发展 与股市 发展之 间 ３金 Ｄ增
Ｄ （ｅ ｔ ｎ １ ９ ：ｅ ｉ ｅ １ ９ ） Ｍ ｒ ｏ ， ９ ５ Ｌ Ｖ ｎ ， ９ ７ ，在 内生增长框 架下 ，引入贷款 存在 双 向因果关 系在长 期 ，金融 中介 发展和 股市 发展都 是Ｇ Ｐ
融 抑 制 论 （ｃ ｉ ｎ ｎ １ ７ ８ ａ ｓ １ ７ ） 金 融 抑 制 论 建 立 场对经 济增长 的作用 并不 明显 。康 继军等 （０ ５ 使 用基于误差 Ｍ ｋ ｎ ｏ ， ９ ３：ｈ ｗ ， ９ ３ ， ２０ ）
在 金 融发 展 能够 促进 经 济增 长 的假 设 命题 之 上 ， 强 调价 格 修正模 型 （Ｅ Ｍ 的格兰杰 因果关系检验法 ，结果表 明在短期在 ＶＣ ）
复旦 大学 林 晓君
， ． 一
、问题的提出及文献回顾
展 与经济增长 的因果关系 。结果认为促进 我 国金 融发展的关键
关 于 金 融 发 展 与 经 济 增 长 关 系 ， 西 方 学 者 已 经 进 行 的 大 是提 高我 国金融 中介效 率 。但 同时用 １ ９ — ９ ９ 中国的３ 个 ９ ６ １９ 年 Ｏ
Ｌ ｖ ｎ ａ ｄ ｅ ｖ ｓ （９ ８ 。 （） 于某 一个 国家或 地区的时 ｅ ｉ ｅ ｎ Ｚ ｒ ｏ １ ９ ） ２ 基
总的来 说，利用 中 国省份 数据作 的截 面分析 或面板 分析 ，
问 序 列 数 据 ，运 用 单 位 根 检 验 、协 整 检 验 、格 兰 杰 冈 果 关 系 检 并没 有就 我 国金 融发 展与 经 济增 长 的关系 给 出 明确一 致 的结
Ｄ （ｅ ｔ ｎ １ ９ ：ｅ ｉ ｅ １ ９ ） Ｍ ｒ ｏ ， ９ ５ Ｌ Ｖ ｎ ， ９ ７ ，在 内生增长框 架下 ，引入贷款 存在 双 向因果关 系在长 期 ，金融 中介 发展和 股市 发展都 是Ｇ Ｐ
融 抑 制 论 （ｃ ｉ ｎ ｎ １ ７ ８ ａ ｓ １ ７ ） 金 融 抑 制 论 建 立 场对经 济增长 的作用 并不 明显 。康 继军等 （０ ５ 使 用基于误差 Ｍ ｋ ｎ ｏ ， ９ ３：ｈ ｗ ， ９ ３ ， ２０ ）
在 金 融发 展 能够 促进 经 济增 长 的假 设 命题 之 上 ， 强 调价 格 修正模 型 （Ｅ Ｍ 的格兰杰 因果关系检验法 ，结果表 明在短期在 ＶＣ ）
复旦 大学 林 晓君
， ． 一
、问题的提出及文献回顾
展 与经济增长 的因果关系 。结果认为促进 我 国金 融发展的关键
关 于 金 融 发 展 与 经 济 增 长 关 系 ， 西 方 学 者 已 经 进 行 的 大 是提 高我 国金融 中介效 率 。但 同时用 １ ９ — ９ ９ 中国的３ 个 ９ ６ １９ 年 Ｏ
Ｌ ｖ ｎ ａ ｄ ｅ ｖ ｓ （９ ８ 。 （） 于某 一个 国家或 地区的时 ｅ ｉ ｅ ｎ Ｚ ｒ ｏ １ ９ ） ２ 基
总的来 说，利用 中 国省份 数据作 的截 面分析 或面板 分析 ，
问 序 列 数 据 ，运 用 单 位 根 检 验 、协 整 检 验 、格 兰 杰 冈 果 关 系 检 并没 有就 我 国金 融发 展与 经 济增 长 的关系 给 出 明确一 致 的结
我国金融发展与经济增长关系实证分析
现 ：我 国金 融 发 展 在 短 期 内是 “ 求 需 跟 随 ”型 的 。长期 内是 “ 给 导 向”型 供
的 。 短 期 内应使 金 融 发 展 跟 上 经 济 增
变量； Ｘ是一个确 定的ｄ 维外 生向量 ， 代表 趋 势项 、常数 项等确定 性项 ； Ｐ是 滞后阶 数 ：￡ 是 维扰 动向量；Ｔ 是样本个数。将
过 程 ，所 以 当 ０ ｒ ｋ时 ，Ｙ Ｉ１ ２ｆ ． ＜＜ ｌ，． ＿ ＇＿
．
研 发以 之否 向 我样 间 存 关及 经 究 展济关 对 国 果的 在 系 长是 金 与因 济 于 这 轨国 融 经转 方 因 增系 像 果的
家具有特别重要的政策涵义 ，其结果会影 响到我 国在制定经济政策时是要优先 改革 金融体制 、发展金融 以促进经济增长还是 要将政策重心放在经济增长上面 ，以经济
变 量 选 取 及 数 据 说 明
本文根据研究需要 ， 选取我国 ２ ０ ０ ０～
量 与 ＧＤＰ的 比 值 ／ ＧＤＰ衡 量 我 国 的 金融深 化程度 。 银 行 部 门发 展 指 标 ：金 融 机 构 贷 款 余 额 占 ＧＤ Ｐ的 比 重 Ｌ Ａ ／ ＤＰ， Ｏ ＮＧ 它反 映 了金
（ １）
其 中 ， 七 内 生 变 量 向 量 ， 表 内 ｙ是 维 代 生 变量 个 数 ， 各 分 量 都 是 非平 稳 的 ， １ 其 （ ）
（ 式 进 行 差 分 变 换 ，可 得 下 式 ： １】
融体系对经济运行 的支持程度 ，也可 以表
示 我 国 金 融 中介 的发 展 规 模 ；金 融 机 构 存 款 余 额 占ＧＤ Ｐ的 比重 Ｄ Ｐ ／ ＤＰ， 的上 Ｅ ＯＧ 它
长 的 步伐 ，满 足 其 需 求 ；立足 长远 ，必
金融深化与经济发展关系的实证研究
二、 金 融深 化与 经济 发展 的指标 选择
表 明从长期看 ， 金融深化有利于提高投资效率 。
（ ３ ） 金 融 深 化 与 资 本 形 成 质 量 之 间 的 协 整 分 析
协整 方程 为 ： ０＝Ｌ Ｉ Ｓ 一 ０ ． ４ ０ ７ ４ Ｌ Ｍ ２ 。上述 标 准化 的协整 方
程 又 寸 ： ｊ ＝ 这— 醴 罾 组， 为 ０＝ ｌ ｉ ｅ — Ｑ ７ ６ １ ９ ８ ２ １ ｍ２ ＋ ０ ． ２ ５ ３ ５ ０ ％
提 高 实际利 率 水平 、 控 制通货 膨 胀 、 放 松 外汇 管制 、 实 现 贸易 自由化 、 税 制合 理 化 以及 财 政体 制改 革 等 ， 这 对发 展 中 国家
考虑 到我 国金 融 发展 的实 际情 况 ， 我们 将研 究 年 限定 为
１ ９ ８ ６ ～ ２ ０ １ １年。 用Ｌ Ｇ Ｄ Ｐ表示 每 年 Ｇ Ｄ Ｐ的 自然 对数值 ； Ｌ Ｍ ２表
示 货 币化 率 的 自然对 数 值 ； Ｒ Ｒ代 表 每年 的实 际利 率 ； Ｌ Ｉ Ｅ表
示 每 年投 资效 率 的对数 值 ； Ｌ Ｉ Ｓ表示 每年 资 本形 成 质 量 的对
在 现代 社 会 ， 经 济 与金 融 已紧 密地 结 合 在 一 起 ， 经 济 与 金 融的关 系越 来越 成为 人们 关注 的焦点 。 ２ Ｏ世纪 ７ Ｏ年代 初 ， 美 国经 济 学 家 爱德 华 ・ 肖和 罗纳 德 ・ 麦 金农 提 出 的金 融 深 化 论 和金 融抑 制论 以 发展 中 国家 为研究 对 象 ， 重点 探讨 金 融 与 经济 发 展之 间 的相互 作 用 问题 ，并 提 出了相 应 的政 策 主 张 。 所 谓金 融 抑 制是 指 发 展 中 国家 普 遍 存 在着 对 金 融 部 门的过
表 明从长期看 ， 金融深化有利于提高投资效率 。
（ ３ ） 金 融 深 化 与 资 本 形 成 质 量 之 间 的 协 整 分 析
协整 方程 为 ： ０＝Ｌ Ｉ Ｓ 一 ０ ． ４ ０ ７ ４ Ｌ Ｍ ２ 。上述 标 准化 的协整 方
程 又 寸 ： ｊ ＝ 这— 醴 罾 组， 为 ０＝ ｌ ｉ ｅ — Ｑ ７ ６ １ ９ ８ ２ １ ｍ２ ＋ ０ ． ２ ５ ３ ５ ０ ％
提 高 实际利 率 水平 、 控 制通货 膨 胀 、 放 松 外汇 管制 、 实 现 贸易 自由化 、 税 制合 理 化 以及 财 政体 制改 革 等 ， 这 对发 展 中 国家
考虑 到我 国金 融 发展 的实 际情 况 ， 我们 将研 究 年 限定 为
１ ９ ８ ６ ～ ２ ０ １ １年。 用Ｌ Ｇ Ｄ Ｐ表示 每 年 Ｇ Ｄ Ｐ的 自然 对数值 ； Ｌ Ｍ ２表
示 货 币化 率 的 自然对 数 值 ； Ｒ Ｒ代 表 每年 的实 际利 率 ； Ｌ Ｉ Ｅ表
示 每 年投 资效 率 的对数 值 ； Ｌ Ｉ Ｓ表示 每年 资 本形 成 质 量 的对
在 现代 社 会 ， 经 济 与金 融 已紧 密地 结 合 在 一 起 ， 经 济 与 金 融的关 系越 来越 成为 人们 关注 的焦点 。 ２ Ｏ世纪 ７ Ｏ年代 初 ， 美 国经 济 学 家 爱德 华 ・ 肖和 罗纳 德 ・ 麦 金农 提 出 的金 融 深 化 论 和金 融抑 制论 以 发展 中 国家 为研究 对 象 ， 重点 探讨 金 融 与 经济 发 展之 间 的相互 作 用 问题 ，并 提 出了相 应 的政 策 主 张 。 所 谓金 融 抑 制是 指 发 展 中 国家 普 遍 存 在着 对 金 融 部 门的过
浙江省金融发展对经济增长影响的实证分析
根据 图 １ 所显示 的浙江 省 的金 融发展与 经济增 长的变
动情 况 。 我们可 以得出 以下两个结论 。
１ ．浙江省的货币化程度与经济增 长率呈负相关 的关 系。
根据图 １ 所示 ， 我们可以明 白地看 出浙江省 的经 济增 长率处 于上升时期 时 ， 货 币化程度 却是下 降的 ； 经济增 长率处 于下
并对检验 的结果进行分析 。对浙江省金融发展与经济增 长的这种影响分析 对浙江省本省的经济发展 有一定的促进作 用。 也对 国内其他城 市有一定的借鉴作用。
关键 词 ： 金 融发 展 ； 经济增长； 货 币化程 度 ； 证 券化 程 度
中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ０
文献标志码 ： Ａ
文章编号 ： １ ６ ７ ３ — ２ ９ １ Ｘ（ ２ ０ １ ３ ） ０ ５ — ０ ０ ９ ６ — ０ ２ 存 款（ 包括活期 和定期 ） 和居民储蓄存款之和 。 同时我们 以浙 江省每年 的 Ｇ Ｄ Ｐ代替 Ｇ Ｎ Ｐ ， Ｇ Ｄ Ｐ是按 当年 价格下计算 的名 义国内生产 总值 。
一
证券化程度指标 即 Ｓ ／ Ｇ Ｄ Ｐ ， Ｓ指经济中通过股票 、债券 、 基金等方式取得 的融资额 占国内生产 总值 的比重 。 本文在衡
量浙江省的证券化程度时 ， 考虑 到 目前有关统计 资料 中很难 找到浙江省全部的证券资产数量的资料 ， 所 以就忽 略了基金 部分。这主要因为以下两点 ： 一是没有可利用 的比较 准确的 资料 ， 二是相对于发达国家 的金融市场而言。目前 ， 浙江省居 民在该部分持 有的数额很 少 ， 因此 ， 证券资产 主要包括 了股
显， 金融发展速度就越快 。 在我国 目前 的金融统计 中包括 ： 市
票和债券。这里我们用 Ｓ来表示证券资产的数量 。
中国金融发展与经济增长的关系分析
一
、
文 献 综 述
Ｊｈ ．ｕｌｙ和 Ｓ ａ １６ ） ｄ ０世 纪 ６ ０年 代
提 出了金融可 以将储 蓄转化 为投资进 而可 以提高社会 生产性 投资水平 的观点 ， ｕ ＴＰ ｔｃ （９ ６ 从需求和供 给两个方 面 Ｈ ．ａ ｉ １６ ） ｒｋ 论述 了金融体 系对 于提高存量 资本 和新增 资本配置 效率 以及 深化 资本 积累的作用 。Ｇ ｌｓ ｔ（９ ９ 在 《 ｏ ｍｉ １６ ） 金融结 构与经济 发 ｄ ｈ 展》 一书 中对金 融发 展与经 济增 长 的关 系进行 了开创性 的研
索 金融 发展和经济增 长之间的关 系 ， 在该理论 问题上取得 了一 定 的成果 。谈儒勇（ ９ ９ 通过最ｔ － 乘估计进行线性 回归发现 １９ ） ｊ ￣ 金 融中介在经济增长过 程中起着重要作用 ， 同时 经济的增长也 反过来 带动金融发展 ， 二者之 间相： 互促进 。对该 观点 有支持作 用 的是史 永东 、 志 （０ ２ 所 做的相关 研究 ， 武 ２０ ） 他们 认为 我 国金 融 发展和经济增长之 间并不是单纯 的金 融发展促进经济增 长 ， 二 者之间的因果关 系是 双向 的。 ： 志强 、 刚（０ ３ 从 中国金 孙 ２０ ） 融 总体发展的规模 、结 构和效率三个方 面进行 了格 兰杰检 验 ， 同样发现 了 ２ ０世纪 ９ ０年 代 以来 我 国金 融发展 和经济增 长之 间确实是相互作用 、 相互促 进的。韩廷春 （０ １建立 了金融发 ２０ ） 展 和经济增长之 间的计 量模型 ， 研究得 出金融深化 和所实施 的 利 率政策必须要 与一国的经济发展水 平相适应 ， 深化程度过慢 或 过快 、利率政策 过前或过后都会扰 乱经济发展 的正 常步伐 ， 带来 负面影响 。周立 、 王子 明（ ０ ２ 及冉光和 （０ ６ 等从 区域 ２０ ） ２０ ） 经 济发展 的角度研 究了 中国金融发展 与经济增长 的关 系 ， 分析 得出 中国各地 区金 融发展与其 区域 的经济发展密切相关 ， 同时 从 金融发 展 的影 响 因素出发分 析 中国区域发 展差距存 在 的原 因。贾清显和王岳龙 （Ｏ Ｏ 基于发 达经济体 与新兴市场 国家的 ２Ｌ ） 实证检验 ， 在金融危机 背景下再论 了金融发 展和经济增长 之间 的关系 ， 检验 了金融 发展 、 策与经 济增长 的长期均 衡关 系及 政 短期因果关系 。
、
文 献 综 述
Ｊｈ ．ｕｌｙ和 Ｓ ａ １６ ） ｄ ０世 纪 ６ ０年 代
提 出了金融可 以将储 蓄转化 为投资进 而可 以提高社会 生产性 投资水平 的观点 ， ｕ ＴＰ ｔｃ （９ ６ 从需求和供 给两个方 面 Ｈ ．ａ ｉ １６ ） ｒｋ 论述 了金融体 系对 于提高存量 资本 和新增 资本配置 效率 以及 深化 资本 积累的作用 。Ｇ ｌｓ ｔ（９ ９ 在 《 ｏ ｍｉ １６ ） 金融结 构与经济 发 ｄ ｈ 展》 一书 中对金 融发 展与经 济增 长 的关 系进行 了开创性 的研
索 金融 发展和经济增 长之间的关 系 ， 在该理论 问题上取得 了一 定 的成果 。谈儒勇（ ９ ９ 通过最ｔ － 乘估计进行线性 回归发现 １９ ） ｊ ￣ 金 融中介在经济增长过 程中起着重要作用 ， 同时 经济的增长也 反过来 带动金融发展 ， 二者之 间相： 互促进 。对该 观点 有支持作 用 的是史 永东 、 志 （０ ２ 所 做的相关 研究 ， 武 ２０ ） 他们 认为 我 国金 融 发展和经济增长之 间并不是单纯 的金 融发展促进经济增 长 ， 二 者之间的因果关 系是 双向 的。 ： 志强 、 刚（０ ３ 从 中国金 孙 ２０ ） 融 总体发展的规模 、结 构和效率三个方 面进行 了格 兰杰检 验 ， 同样发现 了 ２ ０世纪 ９ ０年 代 以来 我 国金 融发展 和经济增 长之 间确实是相互作用 、 相互促 进的。韩廷春 （０ １建立 了金融发 ２０ ） 展 和经济增长之 间的计 量模型 ， 研究得 出金融深化 和所实施 的 利 率政策必须要 与一国的经济发展水 平相适应 ， 深化程度过慢 或 过快 、利率政策 过前或过后都会扰 乱经济发展 的正 常步伐 ， 带来 负面影响 。周立 、 王子 明（ ０ ２ 及冉光和 （０ ６ 等从 区域 ２０ ） ２０ ） 经 济发展 的角度研 究了 中国金融发展 与经济增长 的关 系 ， 分析 得出 中国各地 区金 融发展与其 区域 的经济发展密切相关 ， 同时 从 金融发 展 的影 响 因素出发分 析 中国区域发 展差距存 在 的原 因。贾清显和王岳龙 （Ｏ Ｏ 基于发 达经济体 与新兴市场 国家的 ２Ｌ ） 实证检验 ， 在金融危机 背景下再论 了金融发 展和经济增长 之间 的关系 ， 检验 了金融 发展 、 策与经 济增长 的长期均 衡关 系及 政 短期因果关系 。
我国经济发展中金融深化效用的实证分析
用 ＲＧＤＰ表 示 。 这 样 经 济 增 长 与 金 融 深 化 可 建 立 多 元线 性 模 型 如 下 ：
ＲＧＤ Ｐ＝ｃ ＋ｂｌ×ＦＩ Ｒ＋ｂ ２×Ｍ ２ ＧＤ Ｐ ３×ＲＲ＋ｂ ＦＥＰ＋ｕ ＋ｂ ４ （） ４
（。 足 ｊｃ ＿。 ｇ一 — … （） ｊ
（ ）式表 明，金融效率 与经济增 长具有正相 关关系。 ３
２ ．金 融 深 化 效 用 的 实证 分 析 ’
我 们 将 实 际 利 率 和 汇 率 也 作 为 金 融 深 化 的 指 标 ， 分 别 用 ＲＲ 和 ＦＥＰ表 示 。 经 济 增 长
一
ｌ — ０７
维普资讯
一
｝ ；生产函数为Ｊ ｋ，口以 ， ｒ 建立模型如下： 一Ａ
Ｉ ＾ 一
． ．
） ｐ ｔ ｅ－ ｔ ｄ
“ｃ （） ’
七一 Ｊ Ｏ Ａｋ ， （ 一 （ 一 ’ ）
七 ０ 一 ｋ｝ （）
其 中， Ｐ为 贴 现 率 、 为 消 费 者 的时 间偏 好 、ｋ 是 初 始 资 本 存 量 ， 构 造 Ｈａ ｌ化
经 济 计 量
一
、
金 融 发 展 理 论 与 我 国 金 融 政 策
在 当代 两 方 货 币经 济 理 论 中， 绝 大 多 数 理 论 都 是 以 市 场 经 济 高度 发 达 的 西 方 国 家 为 背 景 而 提 出 的 。 这 些 理 论 即使 完 全 适 用 于 西 方 发 达 国 家 ， 也 未 必 都 适 用 于 广 大 的 发 展 中 国 家 。 罗 纳 德 ・Ｉ ・麦 金 农 （ Ｒ・Ｉ ・Ｍ ｃ ｉｎ ｎ 和 爱 德 华 ・Ｓ・ 肖（ ｋｎ ｏ ） Ｅ・Ｓ・Ｓ ｏ 都 认 为 许 多 发 展 ｈ ｗ） 中 国 家 存 在 “ 融 抑 制 ” 表 现 为 政 府 当局 过 分 干 预金 融 市 场 ， 人 为 地 压 制 利 率 和 汇 率 ， 从 而 金 ， 造 成 了 金 融 体 系 和 经 济 停 滞 不 前 的 恶 性 循 环 。 麦 金 农 一肖” 型 指 出 发 展 中 国 家 政 府 应 该 放 “ 模 弃 对 金 融 体 系 和 金 融 市 场 过 分 的 行 政 干 预 ， 放 弃 利 率 和 汇 率 的 控 制 ， 让 其 充 分 地 反 映 资 金 和
ＲＧＤ Ｐ＝ｃ ＋ｂｌ×ＦＩ Ｒ＋ｂ ２×Ｍ ２ ＧＤ Ｐ ３×ＲＲ＋ｂ ＦＥＰ＋ｕ ＋ｂ ４ （） ４
（。 足 ｊｃ ＿。 ｇ一 — … （） ｊ
（ ）式表 明，金融效率 与经济增 长具有正相 关关系。 ３
２ ．金 融 深 化 效 用 的 实证 分 析 ’
我 们 将 实 际 利 率 和 汇 率 也 作 为 金 融 深 化 的 指 标 ， 分 别 用 ＲＲ 和 ＦＥＰ表 示 。 经 济 增 长
一
ｌ — ０７
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一
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其 中， Ｐ为 贴 现 率 、 为 消 费 者 的时 间偏 好 、ｋ 是 初 始 资 本 存 量 ， 构 造 Ｈａ ｌ化
经 济 计 量
一
、
金 融 发 展 理 论 与 我 国 金 融 政 策
在 当代 两 方 货 币经 济 理 论 中， 绝 大 多 数 理 论 都 是 以 市 场 经 济 高度 发 达 的 西 方 国 家 为 背 景 而 提 出 的 。 这 些 理 论 即使 完 全 适 用 于 西 方 发 达 国 家 ， 也 未 必 都 适 用 于 广 大 的 发 展 中 国 家 。 罗 纳 德 ・Ｉ ・麦 金 农 （ Ｒ・Ｉ ・Ｍ ｃ ｉｎ ｎ 和 爱 德 华 ・Ｓ・ 肖（ ｋｎ ｏ ） Ｅ・Ｓ・Ｓ ｏ 都 认 为 许 多 发 展 ｈ ｗ） 中 国 家 存 在 “ 融 抑 制 ” 表 现 为 政 府 当局 过 分 干 预金 融 市 场 ， 人 为 地 压 制 利 率 和 汇 率 ， 从 而 金 ， 造 成 了 金 融 体 系 和 经 济 停 滞 不 前 的 恶 性 循 环 。 麦 金 农 一肖” 型 指 出 发 展 中 国 家 政 府 应 该 放 “ 模 弃 对 金 融 体 系 和 金 融 市 场 过 分 的 行 政 干 预 ， 放 弃 利 率 和 汇 率 的 控 制 ， 让 其 充 分 地 反 映 资 金 和
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金融深化与中国经济增长的实证分
「 关键词〕 融 化 经 增 M 金 深 济 长 2
一、 理论综述
侯口
厦门大学国经贸系 厦门 361000
[摘 要」 文 述 金 深 与 济 长 一 题 理 界 争 并 在M , Rom and W 本 简 了 融 化 经 增 这 问 在 论 的 议， 且 ankiw er eil
Coeff icie nt
St d . E rr o r
二盆二二二 二二二吕 巴 巴竺 巴 巴
t- S t a tist ic
P ro b
LOG仃 R) LOG(I ) LOG(M 2GDP) LOG(SGDP)
C
5.006553
1.09 15 15 -3 .594 24 4
1 .18 46 79
0 .3 053 40 1 .0 62 133 0 .4 01907 0 .8 6 28 33
Y=f(FD ,I, log(R) log(P),log(POP) )
Y年度实际GDP 增长率 FD-一 金融深化指数， 用股票市 场资本总额(用S 表示)对GDP 比 值来衡量，为投资占GDP 的比 I 例， TR 为对外贸易增长率,P 为人均国民收人的增长率， 代表人口增 POP 长率。
果— 麦金农和肖的研究得到了一致的结论: 陷人金融抑制泥潭的发 展中国家应该积极推行金融自由化， 提高实际利率， 放开金融市场， 以 增加储蓄和投资， 提高投资效率， 促进经济增长。 二、 用实证来分析下我国金融业的现状。 金融深化与经济增长的关系存在两种不同的观点， 一是股票与 经济增长存在正相关关系;还有认为股票市场在风险分散、 风险分担 和流动性等方面提供了 便利; 另一方面， 使人们的储蓄动机下降， 而股 票市场的发展可能回是储蓄率下降从而约束经济增长。1992 年
F- s ta tis t ic
4 .2 26085 3 .5 74752
-3 3 日 98 7 3 8 4054
0 0 055 0 .0 117 0 .0 148 0 .1 163
0 0 000
-0.739726
9 .25 6 118 0 .947 96 3
0 .9 13 272
10 .72758
建立的模型的基础上， 结合我国的实际情况进行了改进分析， 经过实证研究发现， 我国的金融深化远远落 后与经济的发展， 并且还制约了经济的发展。
增长率可以更好的估计 GDP 。估计模型为:
Va ria b le
20 世纪90 年代麦金农(M ekinon.R,1973)和肖(w.ESha,1973)较系统地 提出了金融深化理论， 麦金农的“ 渠道效应论” 强调， 发展中国家(U卜 Cs)存在着货币持有与资本积累的互补性， 正的实际利率是激励投资 主体进行货币余额积累与投资的必要条件; 肖的“ 债务媒介论” 强调， 正的实际利率对储蓄的促进作用，以及对低效益项目 投资的约束效
出现上面的情况呢? 我们可以从以下来分析 :
第一， M 考察 2/GDP 的构成， 也就是M2 的构成。广义货币M 由 2 地位和作用是不同的、居民对消费品购买力的实现主要靠现金媒介 MO， 证券的投机需求也对 MO产生重要影响;括期存款(M1- MO )是生 产资料购买力的主 要媒介手段， 反映了企业的投资需求， 是经济周期 波动的先行指标;准货币(M Ml、 2是由定期存款和居民 储蓄存款构成. 其中居民储蓄存款占 较大的比例， 它反映的是居民现在消费和未来消 费之间的 替代关系， 并且与居民的 投资渠道是杏畅通高度相关。居民 储蓄存款增长的决定因素包括: 国民收入的增长、 收人分配格局向个 人倾斜， 以及中国金融 创新不足， 缺乏货币替代性金融投资工具， 储蓄 存款成为居民的主要金融资产形式。 耐人寻味的是， 在一定程度上中 国的M2/GDP 上升并非麦金农认为的金融深化的结果， 而是金融市场 的抑制促成的。 货币主义的代表人物弗里德曼认为或假定货币流通速 度是一个常数， 但是实证研究发现(劳埃德?B?托马斯， 1999) ， 几乎所 有的国家在金融深化的过程中， 货币流通速度呈现先下降 后上升的 "V” 形趋势， 只是各国发生的转折点的时间不同， 世纪 20 年代德国 , 20 的货币流通速度达到最低点， 而美国、 英国和意大利要晚20 年。中国 M GDP 的迅速上升， 21 并没有明 显的由 高转低的征兆， 只能说明中国的 金融深化程度还不足以 使货币流通速度达到最低点， 2/GDP 衡量 用M 金融深化程度值得商酌。 第二， S/GDP 描述股市的金融深化指标， 用 虽然上市公司2/3 以 上的国有股没有流通， 以流通市场的股价计量上市公司的市值肯定会 产生一定程度的高估(如果超过2/3 的上市公司非流通股票进人流通 的 股票市值将有很大的下降空间) ， 话， 进而高估了中国的金融化率。 同时， 如果市场预期公司利润丰厚， 股票当期就会上涨， 而股票价格的 上涨将增加股票的交易价值， 问题是， 这个流动性指标的上升是在没 有交易数量的增多和交易成本的下降时发生的。 但是我国股票市场的 换手率极高， 可能与实质经济发展状况相脱离， 说明我国股票市场的 投机性非常强。 在一个股机性很强的股票市场中， 投资者购买股票是 为了在短期内将股票在一个更高的价位上抛售， 追求的目 标纯粹是资 本利得。长期以 中国 来， 股市都被认为是政策市、 大股东圈钱的场 所。
R-squared A内 usted R-squared
27 .32 57 1
Prob(F-statisti口 0 .000 542
M ankiw, Rom and 'W 建立的模型在发达国 er eil 家中 金融深度与经济增
长的衡量中有广Biblioteka 影响。其模型如下:通过上面的估计， 我们可以看到， LOG(M 2GDP) ;LOG(SGDP) 的 系数为负， 说明我国的金融深化同 经济增长是负相关的， 究起原因， 并 不是由于股市的发展使得储蓄率降低， 从而影响经济增长。 相反， 我国 的情况是正因为我国的股市不发达， 使得储蓄率一直上升。但为什么
「 关键词〕 融 化 经 增 M 金 深 济 长 2
一、 理论综述
侯口
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5.006553
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1 .18 46 79
0 .3 053 40 1 .0 62 133 0 .4 01907 0 .8 6 28 33
Y=f(FD ,I, log(R) log(P),log(POP) )
Y年度实际GDP 增长率 FD-一 金融深化指数， 用股票市 场资本总额(用S 表示)对GDP 比 值来衡量，为投资占GDP 的比 I 例， TR 为对外贸易增长率,P 为人均国民收人的增长率， 代表人口增 POP 长率。
果— 麦金农和肖的研究得到了一致的结论: 陷人金融抑制泥潭的发 展中国家应该积极推行金融自由化， 提高实际利率， 放开金融市场， 以 增加储蓄和投资， 提高投资效率， 促进经济增长。 二、 用实证来分析下我国金融业的现状。 金融深化与经济增长的关系存在两种不同的观点， 一是股票与 经济增长存在正相关关系;还有认为股票市场在风险分散、 风险分担 和流动性等方面提供了 便利; 另一方面， 使人们的储蓄动机下降， 而股 票市场的发展可能回是储蓄率下降从而约束经济增长。1992 年
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4 .2 26085 3 .5 74752
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9 .25 6 118 0 .947 96 3
0 .9 13 272
10 .72758
建立的模型的基础上， 结合我国的实际情况进行了改进分析， 经过实证研究发现， 我国的金融深化远远落 后与经济的发展， 并且还制约了经济的发展。
增长率可以更好的估计 GDP 。估计模型为:
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20 世纪90 年代麦金农(M ekinon.R,1973)和肖(w.ESha,1973)较系统地 提出了金融深化理论， 麦金农的“ 渠道效应论” 强调， 发展中国家(U卜 Cs)存在着货币持有与资本积累的互补性， 正的实际利率是激励投资 主体进行货币余额积累与投资的必要条件; 肖的“ 债务媒介论” 强调， 正的实际利率对储蓄的促进作用，以及对低效益项目 投资的约束效
出现上面的情况呢? 我们可以从以下来分析 :
第一， M 考察 2/GDP 的构成， 也就是M2 的构成。广义货币M 由 2 地位和作用是不同的、居民对消费品购买力的实现主要靠现金媒介 MO， 证券的投机需求也对 MO产生重要影响;括期存款(M1- MO )是生 产资料购买力的主 要媒介手段， 反映了企业的投资需求， 是经济周期 波动的先行指标;准货币(M Ml、 2是由定期存款和居民 储蓄存款构成. 其中居民储蓄存款占 较大的比例， 它反映的是居民现在消费和未来消 费之间的 替代关系， 并且与居民的 投资渠道是杏畅通高度相关。居民 储蓄存款增长的决定因素包括: 国民收入的增长、 收人分配格局向个 人倾斜， 以及中国金融 创新不足， 缺乏货币替代性金融投资工具， 储蓄 存款成为居民的主要金融资产形式。 耐人寻味的是， 在一定程度上中 国的M2/GDP 上升并非麦金农认为的金融深化的结果， 而是金融市场 的抑制促成的。 货币主义的代表人物弗里德曼认为或假定货币流通速 度是一个常数， 但是实证研究发现(劳埃德?B?托马斯， 1999) ， 几乎所 有的国家在金融深化的过程中， 货币流通速度呈现先下降 后上升的 "V” 形趋势， 只是各国发生的转折点的时间不同， 世纪 20 年代德国 , 20 的货币流通速度达到最低点， 而美国、 英国和意大利要晚20 年。中国 M GDP 的迅速上升， 21 并没有明 显的由 高转低的征兆， 只能说明中国的 金融深化程度还不足以 使货币流通速度达到最低点， 2/GDP 衡量 用M 金融深化程度值得商酌。 第二， S/GDP 描述股市的金融深化指标， 用 虽然上市公司2/3 以 上的国有股没有流通， 以流通市场的股价计量上市公司的市值肯定会 产生一定程度的高估(如果超过2/3 的上市公司非流通股票进人流通 的 股票市值将有很大的下降空间) ， 话， 进而高估了中国的金融化率。 同时， 如果市场预期公司利润丰厚， 股票当期就会上涨， 而股票价格的 上涨将增加股票的交易价值， 问题是， 这个流动性指标的上升是在没 有交易数量的增多和交易成本的下降时发生的。 但是我国股票市场的 换手率极高， 可能与实质经济发展状况相脱离， 说明我国股票市场的 投机性非常强。 在一个股机性很强的股票市场中， 投资者购买股票是 为了在短期内将股票在一个更高的价位上抛售， 追求的目 标纯粹是资 本利得。长期以 中国 来， 股市都被认为是政策市、 大股东圈钱的场 所。
R-squared A内 usted R-squared
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M ankiw, Rom and 'W 建立的模型在发达国 er eil 家中 金融深度与经济增
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