货币政策中介目标简史
中国货币政策的中介目标PT
18.07.2020
对通货膨胀目标制的评价
同货币量、利率乃至汇率充当中介目标相比，“盯住通 货膨胀”货币政策的操作直接指向政策最终目标(物价稳 定)，从而打破了传统货币政策理论的三分法
中央银行可以灵活运用利率、汇率乃至信用控制等政策 手段，对经济运行和物价变动进行灵活调节
银行部门
央行对商业银行债权增加，则MB增加；反之，MB减少
其他因素
央行其他资产增加，则，MB增加；反之，MB减少
18.07.2020
C、基础货币与货币供应量的关系
央行的资产负债表上资产科目余额增加， 或负债科目余额减少，则表明基础货币从 央行流入商业银行或社会大众手中，从而 引起基础货币增加，货币供给量成倍扩张。
18.07.2020
◆货币政策的中介指标
“货币政策中介指标是指受货币政策工 具作用，并影响货币政策最终目标的传导 性金融指标”
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◆ 货币政策中介指标的特征
控制启动器 传导指标指示器 反馈指示器
18.07.2020
◆ 选择货币政策中介指标的标准
可测性。中介指标要有较明确的定义,中央银行 能迅速而准确地获得该变量的数据资料并对其 进行定量分析；
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❖ 货币政策的主要内容
货币政策的最终目标 货币政策工具 货币政策传导机制 货币政策的中介目标 货币政策的有效性
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◆货币政策最终目标的内容
物价稳定 充分就业 经济增长 国际收支平衡
18.07.2020
◆货币政策最终目标之间的关系
物价稳定与充分就业之间的矛盾 物价稳定与经济增长之间的矛盾 物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾 经济增长与国际收支平衡之间的矛盾
人大金融硕士知识点货币政策中介目标
2016人大金融硕士知识点：货币政策中介目标金融行业是就业的高端行业，薪资高，起点高，是很多考生向往的理想目标。
金融硕士考研也比较热门。
但是这么多的竞争者，考生还是要下苦功夫才能够有胜算。
下面我们来看有关货币政策中介目标的知识点。
中介目标1、中介目标的选择标准1)可测性2)可控性3)相关性2、经常采用的中介目标根据以上三个标准，经常采用的中介目标有：银行信贷规模，货币供应量，长期利率。
1)银行信贷规模它是指银行体系对社会大众及各经济单位的存贷款总额。
就可测性而言，通过对各个存款机构的资产负债表进行核算就可以得到该指标。
可控性方面，控制这一指标可采取两种方式：一种是直接的信贷管制;另一种是中央银行通过该改变准备金率、贴现率及公开市场业务来间接地控制信贷规模。
相关性方面，银行信贷规模与物价、就业、国际收支、经济增长有着密切的关系。
而且银行信贷规模与整个宏观经济的关系与货币供应量与整个宏观经济的关系相类似。
2)货币供应量可测性，通过对流通中的现金和各银行的存款状况的观察，就可以知道各个层次货币供应量的状况。
可控性，货币供应量是基础货币与货币乘数之积，中央银行有多种手段控制基础货币和货币乘数，从而实现对货币供应量的控制。
相关性，货币对最终目标有着密切的影响，而且这种影响是有规律的。
由于货币供应量的指标很多，所以指标口径的选择是它作为中介目标存在的主要问题。
3)长期利率长期利率作为中介目标存在的问题：第一，利率数据虽然很容易获取，但如何从大量利率数据中得出一个代表利率并不容易。
第二，名义利率与实际利率之间往往存在着差别，要通过名义利率得出实际利率就必须知道人们对通货膨胀的预期，但这种预期是很难度量的。
第三，中央银行是通过对短期利率的控制来影响长期利率的，这样就会有一个时滞，这也是长期利率作为中介目标的局限性。
3、中介目标之间的矛盾银行信贷规模和货币供应量是数量型的目标，而长期利率是价格型的目标。
我们可以同时选用两个数量型的目标作为中介变量，但同时选用数量型和价格型目标作为中介变量很可能就无法实现。
货币政策的中介目标
货币政策的中介目标货币政策的中介目标是指通过调整货币供应量和利率水平来达到宏观经济管理的多种目标。
这些中介目标一般包括稳定物价、维护金融体系稳定、促进经济增长、实现就业目标等。
首先，稳定物价是货币政策的重要中介目标之一。
通常，央行通过调整货币供应量和利率水平来控制通货膨胀水平，力求保持物价稳定。
物价的稳定对于经济运行具有重要意义，它有利于提高消费者和企业的购买力，维护市场预期稳定，促进经济增长。
其次，维护金融体系稳定也是货币政策的中介目标之一。
货币政策不仅要保持金融市场的稳定，还要防范金融风险，维护金融体系的安全。
通过控制货币供应量和利率水平，央行可以对金融市场进行调控，避免金融市场的剧烈波动，防止金融危机的发生，确保金融体系的正常运作。
第三，促进经济增长也是货币政策的一项中介目标。
央行可以通过货币政策来刺激或抑制经济活动，以影响经济增长速度。
当经济出现低迷时，央行可以采取宽松的货币政策，降低利率、增加货币供应，以刺激投资和消费，促进经济增长。
当经济过热时，央行可以采取紧缩的货币政策，提高利率、减少货币供应，以抑制通胀压力，维持经济的平稳发展。
此外，实现就业目标也是货币政策的中介目标之一。
通过调整货币政策，央行可以刺激经济增长，促进就业机会的增加。
当经济疲软时，央行可以采取宽松的货币政策，降低利率、增加货币供应，以提高企业投资和创造更多的就业机会。
总之，货币政策的中介目标是通过调控货币供应量和利率水平来实现多个经济目标，包括稳定物价、维护金融体系稳定、促进经济增长和实现就业目标等。
央行在制定货币政策时需要综合考虑各种因素，以达到经济运行的平稳和稳定。
货币政策的中介目标
2020/8/4
对外经济贸易大学国际经贸学院金融系
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货币政策远期中介目标
• 利率：
• 从可测性来看，利率是可量 化的，中央银行可及时得到 利率变动的有关数据。
• 利率与投资、消费等都具有 较高的相关性。
• 中央银行对利率的可控性强
• 抗干扰性差：分不清政策因 素还是经济因素的影响。
－作为内生变量，利率是顺 周期波动
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•鱼和熊掌不可兼得。二者不可得兼情况下如何选择？
•理论上：一种思路：当IS曲线较不稳定时：选择货币量──货币主义者的 选择；当LM曲线较不稳定时：选择利率──凯恩斯主义者的选择 •实践中，三个阶段：
•20世纪50至60年代，各国货币政策中间目标主要是利率； •20世纪70至80年代，各国货币政策中间目标大都以货币供应量作为中间 目标；
－作为政策变量，货币供应 量的变动是逆循环的
2020/8/4
对外经济贸易大学国际经贸学院金融系
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各国货币政策中介目标的选择
•利率目标与货币供应量目标的选择 •前者称为价格指标，后者称为总量指标。 •理论分析:是否可以断定利率和货币量哪一个能更好地满足上述标准？
• 能不能同时将二者定为中间目标呢？
二、货币政策的中介目标
1、中介目标的含义及意义 •含义：是指中央银行在货币政策实施过程中为更好地观测货币政策的效 果并保证最终目标的实现，在货币政策工具与最终目标之间插入的一些 过渡性指标。 •作用： 第一，反应货币政策的实施进度 第二，为中央银行提供一个追踪检测的指标 第三，便于中央银行随时调整货币政策的力度和方向
2020/8/4
对外经济贸易大学国际经贸学院金融系
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货币政策近期中介目标
我国的货币政策中介目标
我国的货币政策中介目标作者：鲜海博来源：《科学与财富》2018年第07期摘要：在1996年我国正式的确定货币政策的中介目标为货币供应量。
中央银行通过灵活的运用各种金融政策进行调控，并且取得了很好的效果，控制住了经济过热和降低了通货膨胀，实现了国民经济高增长的趋势。
关键词：货币供应量适用性中介目标我国的货币政策框架演变和我国经济体制的改革有着密切的关系。
从新中国成立到1978年，我国实行的是计划经济体制，中国人民银行作为我国的中央银行担任着宏观调控的任务，采用信贷现金作为政策工具，通过调整四大平衡，来发展经济和稳定物价。
但是2008年出现的特大自然灾害和美国次贷金融危机，我国的经济形势发生了巨大转变，经济增速下降，出口大幅下跌，中央银行采用了适度的宽松货币政策，下调利率。
货币供应量作为中介目标存在一定的质疑。
一、相关性分析，我国目前的货币政策中介目标是货币供应量，我国货币政策的最终目标是，币值稳定和经济增长，因此在进行相关性的分析就是分析货币供应量与物价和产出的联系。
我国目前使用的货币供应量的口径主要为：M0（流通中的现金）、M1（狭义货币）和M2广义货币。
我国在1996年确定了将M1作为货币政策中介目标，M0和M2作为观测的目标，因此在这里对这三种指标进行分析。
选择国内生产总值（GDP）作为产出水平，全国居民消费价格总指数（CPI）代表物价水平。
数据都进行对数处理，样本区间为1996年1月到2016年12月。
原始数据均来自东方财富网。
通过采用ADF检验来进行判断变量的平稳定，结果表明各变量基本上都是不平稳的，经过一阶差分后就都平稳了。
通过格兰杰因果关系检验可以看出，流通中的现金M0、狭义货币M1和广义货币M2的变动与经济增长有显著的影响，特别是流通中的现金，对经济增长有着巨大的作用。
M0增长率、M1增长率和M2增长率与通货膨胀率和经济增长的相关系数整体上比较低，并且有的还是负的，所以说明变量之间的相关性不稳定。
一、货币政策的中介目标_新编货币金融教程_[共2页]
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新编货币金融教程196以达到当时最需达到的政策目标，并在一定程度上缓和货币政策目标之间的矛盾。
（三）轮番突出轮番突出就是根据不同时期的经济状况，轮番采取不同类型的货币政策，实现货币政策目标。
这是当前各国普遍采用的方法。
中央银行不论采用信用扩张政策还是信用紧缩政策，其对经济过程的影响都是矛盾的，因此，中央银行只能根据不同时期的特点，采取信用扩张政策或信用紧缩政策，实现货币政策目标。
一般情况是，在经济衰退时期，刺激经济增长和维持就业成为主要政策目标，此时就应该选择信用扩张的货币政策；在经济高涨时期，稳定物价和国际收支平衡则成为主要政策目标，此时就应该选择信用紧缩的货币政策。
（四）政策搭配当货币政策目标之间存在矛盾，因而同一种货币政策无法同时达到多种目标时，货币政策与财政政策的适当搭配，可以说是一种值得选择的解决矛盾的途径。
根据蒙代尔的政策配合说，财政政策与货币政策可分别解决国内经济问题和国际经济问题。
也就是说，财政政策主要解决国内经济问题，而货币政策则主要解决国际经济问题。
例如，当国内经济衰退与国际收支逆差同时并存时，政府可实行扩张性的财政政策，以促进经济增长；而中央银行则实行紧缩性的货币政策，提高短期利率，以吸引资本流入，从而平衡国际收支。
第三节货币政策中介目标和货币政策工具一、货币政策的中介目标货币政策的中介目标是中央银行为实现货币政策目标而设置的可供观测和调整的中间性操作指标。
作为中介目标要同时符合以下三个条件：一是与货币政策目标具有相关性；二是有被中央银行控制和调节的可控性；三是易为中央银行取得数据进行分析的可测性。
中介目标在不同国家因选择标准不同内容也有所不同，一般来说，货币政策的中介目标通常包括四项指标：基础货币、利率、货币供应量和超额准备金。
（一）基础货币前已述及，基础货币包括流通中的现金和商业银行等金融机构在中央银行的准备金，它们是货币供应量数倍收缩与扩张的基础，是市场货币量形成的源头。
简述货币政策中介目标的选择
简述货币政策中介目标的选择【摘要】中介目标是衡量货币政策效果的重要指标，它将货币政策工具和最终目标联系起来，因而每个国家央行都给予了中介目标选择高度关注。
随着我国经济体制改革的进一步深化，金融条件也正在发生着潜移默化的变化，而货币政策中介目标必须符合金融环境，面对这些变化，央行该如何抉择，本文通过分析中介目标的特性以及我国货币政策的现状，对中介目标的选择提出了自己的看法。
【关键词】货币政策，中介目标，货币供应量，利率一、问题的提出历史上，我国考虑过以贷款规模和货币供应量作为中介目标。
时至今日，国内许多金融理论学家对于我国货币政策中介目标的选择仍旧存在分歧和争议，中间变量繁多，如何进行权衡?在中介目标的选择过程中是否结合我国国情，是否充分考虑了影响中介目标的各项指标?笔者立足我国国情，在明确中介目标基本概念和特性的基础上，对其他国家相关经验进行了分析，进而提出了我国货币中介目标选择策略。
二、中介目标基本概念每个国家开展宏观经济调控时，都会选择合适的手段，这其中极为关键的一个手段就是货币政策。
一般而言，货币政策包含了两方面内容，即货币政策工具和货币政策目标，货币政策目标不直接受货币政策工具的影响，因而为了评价货币政策的效果，往往需要设置一个中介目标，正因为货币政策中介目标的特殊地位与作用，它必须满足以下要求:首先，中介目标应当具有可测性，央行调整货币政策必须建立在准确测度中介目标的基础上。
然后，中介目标应当具有可控性，否则央行无法保证其始终稳定在预定范围内。
再次，中介目标应当具有一定稳定性，稳定性是可测性与可控性的前提，同时又与可测性相辅相成。
最后，中介目标还应当与最终目标具有较高的相关性，亦即中介目标应当能够决定最终目标的变化。
当然，我们还希望中介目标尽量少的受外界因素影响，其变动应当完全掌握在银行手中。
三、我国货币政策中介目标现状货币政策是中央银行进行宏观经济运行调控的重要手段。
二十世纪八十年代初，中央银行职能开始由中国人民银行行使，当时主要任务是控制货币总量，因而这一时期的中介目标是现金发行量以及信贷规模。
浅析我国货币政策中介目标的选择
浅析我国货币政策中介目标的选择本文首先回顾自1984年中国人民银行独立行使中央银行职能以来所采用的货币政策中介目标，并就在国内继续以货币供应量作为中介目标还是以利率或其他指标作为中介目标这一分岐进行论述。
笔者认为在目前经济环境下，应该既盯住通货膨胀率，又将货币供应量、利率、经济景气指数等其他重要经济变量作为监测指标，同时还不断深化利率市场化的改革，不断寻找符合我国国情的更好的货币政策目标的中介变量。
关键词：货币政策中介目标货币供应量利率组合策略货币政策中介目标的历史沿革（一）1984年至20世纪90年代中期从1984年中国人民银行独立行使中央银行职能以后，一直到90年代中期，中国人民银行主要以现金计划和信贷计划为货币政策的操作目标和中介目标。
信贷计划之所以能作为中介目标发挥作用，是以国家银行的存贷款在全社会的间接融资中占据主导地位，而且直接融资在全社会的融资结构中微不足道为前提条件的。
随着金融市场的不断发展和金融资产的多元化，金融机构已经发展到相当大的规模，国家银行贷款在全体金融机构贷款总量中的比重下滑，而且直接融资的比重也在不断上升，从1993年开始，中央银行就很难实现预定信贷计划目标，“现金计划”和“信贷规模”与通货膨胀率以及实际经济增长目标之间的相关性也被削弱，通过信贷计划来实现稳定物价等货币政策最终目标已经不适宜了。
1998年初取消信贷规模的计划管理，最终结束了以指令性信贷计划作为中介目标的历史。
（二）1993年至今随着金融环境的变化，信贷计划的作用逐步削弱，中央银行加强了对货币供应量的控制。
1997年12月，中国人民银行宣布，自1998年1月1日起，取消对国有商业银行贷款限额的控制，在推行资产负债比例管理和风险管理的基础上，实行“计划指导，自求平衡，比例管理，间接调控”的新管理体制。
中国人民银行正式放弃传统指令性贷款计划的中介目标，而代之以货币供应量目标。
1.确定M1为货币政策中介目标。
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货币政策中介目标简史
西方国家货币政策中间目标的选择大致可分为三个阶段：首先是上世纪50至60年代，各国货币政策中间目标不尽相同，但主要是利率；接着，上世纪70至80年代，各国货币政策中间目标大体一致，即都以货币供应量作为中间目标；进入1990年代以来，各国大都屏弃了对货币供应量的监控，转向以利率作为货
币政策中间目标。
在1986年以前，我国在理论上和实践上均没有明确的货币政策中间目标。
1986年至1993年这段时间，现金计划和贷款规模成为我国货币政策的中间目标。
从中国人民银行1994年正式对外公布货币供应量指标开始，到1998年正式宣布取消信贷规模限制为止这一段时间，货币政策的中介目标为信贷规模和货币供应量。
1998年以来，央行主要以单一的货币供应量为货币政策中介目标。
国内外两相比较发现，单纯以货币供应量作为货币政策的调控手段已经赶不上全球金融业发展的潮流。
早在2001年，时任央行非银行金融机构监管司司长的夏斌就指出，“在目前我国的经济与体制环境下，仅仅依靠货币供应量指标反馈的信息来指导货币政策操作已经行不通。
”
2003年底，已经就任国务院发展研究中心金融研究所所长的夏斌，正是凭着《货币供应量已不宜作为当前我国的货币政策中介目标》这篇论文，荣获中国经济学界的最高奖项——孙冶方经济科学奖。
夏斌在这篇论文中指出，现行货币供应量指标的可控性、可测性和与国民经济的相关性均已出现明显问题，在这种环境下期待货币供应量中介目标的有效性是不切实际的。
首先，货币供应量本身不好控制。
除基础货币难以控制外，货币乘数难以捉摸更是当前我国各层次货币供应量指标可控性差的支配性原因。
其次，货币流通速度下降，导致近年来我国的货币供应量指标与物价、就业增长等
宏观目标的相关性日渐疏离。
（2004年）2月3日，今年第6期央行票据发行。
不出业界所料，这期票
据仍然采取了数量招标的发行方式。
自去年11月11日以来，连续两个多月时间、总计21期的央行票据都是采
用的数量招标
方式。
其间，虽然这种招标价格固定而多次出现流标的情况，但央行依然痴心不改，坚持采用数量招标方式发行。
而此前央行票据的发行方式则大多采用发行
数量固定而对利率进行招标。
市场分析人士指出，由于公开市场操作是央行最频繁使用的政策工具，公开市场操作中央行票据发行方式出现的微妙变化——由盯住货币数量改为盯住利率，实际反映了货币政策的操作目标正由货币数量悄然转为利率，而这无疑是中
国货币政策操作目标的重大转型。
公开市场操作锁定利率
作为春节后发行的第一期央行票据，2004年第6期票据的期限为3个月，面值100元，招标价格固定为99.39元，参考收益率为2.4617%。
最高发行数量上限为200亿元，而具体发行数量由招标确定。
央行票据的发行方式通常有两种，一种是利率招标，就是发行数量确定，交易商投标决定发行利率(价格)；另一种是数量招标，就是将利率确定，交易商投
标决定发行数量。
“2003年11月11日第49期和第50期央行票据发行时，央行突然一反常态，由利率招标改为数量招标。
”一位国有商业银行债券研究员告诉记者，“当时我们还以为是央行进行多样化招标方式的尝试，但后来一连几期都是采用数量招标的方式，我们分析这其中应该另有玄机。
”
令这位业内人士感到颇为意外的是，在出现流标的情况下，央行仍然坚持采用数量招标方式。
2003年11月25日，央行发行的第53期、第54期票据双双出现了20%流标，这是自央行发行第一期票据以来遭遇的首次流标。
不久以后，去年12月2日发行的第55期、第56期央行票据出现了更高的流标比例。
其中，3个月期限的第55期票据仅被认购了38.2亿元，只占到了其150亿元招标总量的25.5%；6个月期限的第56期央行票据也只被认购了62.5亿元，相当于150
亿元发行量的41.7%。
此后，央行依然坚持采用数量招标的方式，票据的期限多为3个月，参考利率基本固定在2.4617%左右。
更为不同寻常的是，央行此后发布的公开市场操作公告里不再说明招标的结果，市场人士也就无从得知每期央行票据的具体发行
数量。
“央行票据出现流标，利率过低是主要原因。
”上述研究员指出，3个月央行票据利率一般为2.4617%，而同期的回购利率则高达3.1%左右，二者相差60至70个基点。
即使是以被看作是货币市场基准利率的7天期来测算，3个月的收益率也不低于2.6%的水平。
因此，央行票据自然难以获得青睐。
“央行明知市场利率较高，却偏偏要制订较低的票据利率，这种招术说明央行可能另有所图。
”该研究员表示，“可以明显地看出，央行所要达到的货币政策
目标是市场利率而不是货币供应量。
”
业内专家认为，由盯住货币数量转向盯住利率，显示央行货币政策操作的科学性又上了一个台阶。
自央行分拆以来（2003年银监会成立），无论是从货币政策出台的力度还是频率来看，央行操作货币政策的技术日益娴熟。