试验3债券定价模型检验
多因素可转换债券定价模型及实证研究
多因素可转换债券定价模型及实证研究
一、多因素可转换债券定价模型
1.首先，计算可转换债券的固定贴现率。
把可转换债券的现金流当做一系列等额的现金流，计算出相应的贴现率。
2.其次，考虑其他因素，如市场条件，投资者的风险偏好，资产组合结构等。
3.然后，计算出债券的多因素定价模型，其中包括：贴现率模型、博弈模型、随机游走模型、市场细分模型、行业和公司本身的模型以及可转换债券的价值理论。
4.最后，调整计算出的多因素定价模型，比如调整每种因素的数值大小，最终得出可转换债券的价格水平。
二、实证研究
实证研究可以帮助研究者更好地理解多因素可转换债券定价模型，以及通过它来定价可转换债券的结果，分析多因素可转换债券定价模型的应用价值。
一般而言，实证研究主要通过收集历史数据，从可转换债券的市场表现出发，进行统计分析。
债券发行的市场定价模型评估债券价格的理论与实践
债券发行的市场定价模型评估债券价格的理论与实践债券市场是金融市场中重要的一部分，通过债券的发行和交易，企业和政府可以筹集资金用于各种投资和项目。
在进行债券发行时，一个重要的环节就是确定债券的价格，以吸引投资者参与和购买。
而债券发行的市场定价模型则是一种评估债券价格的理论与实践方法。
本文将探讨债券发行的市场定价模型，并分析其在实践中的运用。
一、债券定价理论债券定价理论是评估债券价格的基础，常用的定价理论有贴现现金流量模型（DCF）和收益率曲线模型（Yield Curve Model）。
贴现现金流量模型（DCF）是一种计算债券价格的常见方法，它基于债券未来的现金流量和贴现率来确定债券的内在价值。
根据DCF模型，债券价格等于所有未来现金流量的贴现值之和。
贴现率一般以市场利率为基础，考虑到债券的期限、信用风险、偿付方式等因素，计算出适用于特定债券的贴现率。
收益率曲线模型（Yield Curve Model）则是通过绘制不同期限债券的收益率曲线，借助曲线上的利率信息，来推导出一种利率（即隐含收益率）适用于所有债券的定价模型。
该模型假设相同信用等级和偿付方式的债券，在不同期限下应该有相同的收益率，从而提供了一种推导债券价格的方法。
二、市场定价模型的实践应用市场定价模型在实践中广泛应用于债券发行和交易。
以下是一些常见的实践应用场景：1. 债券发行定价当企业或政府决定发行债券时，需要确定一个适宜的发行价，以吸引投资者购买。
市场定价模型可以作为一个参考工具，结合市场利率和特定债券的风险因素，评估债券的定价水平。
发行方可以通过模型的计算结果，设定一个合理的发行价，既能满足自身融资需求，又能吸引投资者的参与。
2. 债券交易定价除了债券发行时的定价，市场定价模型也广泛应用于债券的二级市场交易。
投资者可以利用市场定价模型来评估债券价格的合理性，判断是否存在低估或高估的交易机会。
通过计算债券的内在价值或与其他同类型债券的相对价值，投资者能够做出更准确的交易决策。
债券定价模型
债券定价模型
债券定价模型是一种用来估计债券未来市场价格的模型，主要应用于公司债券、政府债券以及证券基金等。
这种模型基于证券的特性，如流动性、时间价值、付息费率等，将一系列的因素整合到一起，以预测一段时间内债券价格的变化。
基本原理：债券定价模型基于理论，即债券的价格等于当前市场利率减去其付息率的差值，也就是所谓的“债券收益率”（YTM）。
因此，债券定价模型的核心思想是在考虑债券特性的前提下估计出债券的YTM，以此来估计债券未来市场价格。
主要模型：债券定价模型大致可分为三类：纯利率模型、现金流模型和实际利率模型。
（1）纯利率模型：纯利率模型基于债券的价值与其利率之间的关系，即债券价格等于其现金流价值除以其利率。
它不考虑债券的其他特征，如流动性、时间价值等，仅考虑利率，所以叫纯利率模型。
（2）现金流模型：现金流模型基于债券的价值与其未来现金流之间的关系，即债券价格等于其未来现金流价值之和。
现金流模型考虑了债券的其他特征，如流动性、时
间价值等，进行精细的定价，但其计算复杂，无法实现实时定价。
（3）实际利率模型：实际利率模型是纯利率模型和现金流模型的结合。
它将现金流模型中的实际利率作为变量，将纯利率模型中的利率作为变量，将其结合起来，以便定价债券。
实际利率模型可以更准确地估计债券未来市场价格，并且计算简单，可以实现实时定价。
基于风险价格均衡的可转换债券定价模型及实证研究
ｃｓ ｌ ｈ【ｊ ｌ人为确定转换概率 的办法 ， 通过将可转债分为 债券和权益两个账户， 在债券账户中引入信用基差来 处理转债所具有的信用风险问题。Ｈ 等 －］ ｏ １８ ４ 通过引 １
入 不 同的利率 模型建 立 了双 因素可转 债定价模 型 。也
的现代可转债定价模 型始于 １７ ９７年 ， ｇｒ ｌ３ Ｉ ｅ ｏ ＿ 就投 ｎ ｓ ｌ 融资人行为 、 市场状况 、 司市场价值和资本组成 ４个 公 方面作了假定 ， 将可转债看作公 司价值和到期 时间的
ｇｒｏ ＿关 于可 转 债 定 价 的基 本 假 定 的 同 时 ， 改 并 ｅｓｌ３ ｌ 修 补 充其 中部分 条款 如下 ： 在可转债 的生命 期 ， 转换 条款 恒 定 、 换 权 可 以随 时 执行 ； 司 价值 Ａ是 由债 券 价 转 公 值 曰、 股票价 值 ｓ和可转 债价值 ｃ组成 ， Ａ＝Ｂ＋Ｃ＋Ｓ ， Ｃ： Ｎ ， ｓ 其 中 表 示 公 司 的股 票 数量 ， 表 ｃ Ｓ＝Ｎ ， Ⅳ 示可转 债 的数量 ， ｓ ｃ和 分别表示 单位 转债 和股票 的市 场价值 ； 普通 股股 票 是公 司可 交 易 资产 之 一 。可转 债
券基础上发展起来的金融衍生产品。早期的可转换债 券 只有 转换 权 ， 过 １０多年 的实 践和发 展 ， 经 ０ 其发行 条 款得 到极 大丰 富 ， 回售 权 、 回权 、 别 向下 修 正条 款 赎 特 及强制转换权或单独或组合 出现在可转债发行契约 中， 由于这些 条款 的执行 时 间 经 常 与转 债 发 行期 限及 标的股票价格 的波动范围捆绑在一起 ， 可转债 的内涵 及价值形态 日 趋复杂 ， 可转债 已经成为资本市场最为 复杂 的金融 产 品之一 ， 可 转 债进 行 定 价 成 为 国 内外 对 学 者研 究一项 重要 课题 ¨ 。
浮动利率债券定价模型与实证研究
Ｍ ａ ｅ ａｉｓＳ ａｉｔ ｓ， ｆ ￣ ｍ ｔ ｔ ｔ ｉ Ｆｕ ｄＡｄ ｎｓｒ ｔ ｎ ｃ ｓｃ ｌ ｍｉｉｔａ ｏ ｉ Ｄｅ ． ｐｔ ，Ｐｅｎ ｈ ｎ ｇ ｕａ Ｆｕ ｄ Ｍａｎ ｇ ａ ｅｍｅｎ ． ｔＣｏ ， Ｌｔ ｄ．
ｔ ｉ ，ｏ ｔｈ ｕｒｎ ｔｒ ￣ ｕ ｔｒ ｆ ｉｔｒｓ ｔ ａ ｄｔｅｉ ｌ ｄｆｒ ｒ ｏｔ ｎ ｕ ｔｅｃ ｒ ｔｅｍ ｄ ｃｕｅｏ ｎｅｅ ｔａ ｎ ｈ ｍｐｉ ｏｗａｄ ｅ Ｔ ｒｅ ｅ
一 ．
模型 与方法简介
量 国债 和 金 融 债 券 中 所 占 比 例 高 达 ３ ％ 以上 。 Ｏ 资 者 提 供 了 一个 规 避 利 率 风 险 的 良好 投 资 工 具 。
．
（ ）利率期限结构 一
某 一 时 刻 ， 率 与 到 期 期 限之 间 的 关 系就 是 利 利
浮 动 利 率 国 债 进 一 步 丰 富 ຫໍສະໝຸດ 中国 国 债 品 种 ，为投 ．
财 政 部 从 １ ９ 年 底 开 始 发 行 浮 动 利 率 国 债 。 动 ． 试 ，但 该 文 确 定 的 国债 价 格 与 市 场 价 格 相 差 太 远 ９９ 浮
利 率债 券 与 以 往 发 行 的 附 息 债 券 相 比 ，一个 根 本 不 同 ‘ （ 差 达 ２ ％） 资 者 在 实 际 中将 难 以 据 此 作 为 投 误 Ｏ ，投
Ｊａ ｇ Ｍ ｉｇｂ ｉｎ ｎ ｏ，Ｍａｓｅｒｏ ｔ ｆ
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[管理学]第十章 债券的定价模型
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n
2、每年付息一次的债券的估值
例1: 某票面价值为1000元，票面利率为10% 的每年付息 一次,到期还本的 5 年期的债券，复利计息。假设必要收益率 为12%时，则其价格为：
100 100 100 100 1100 P 927.90 （元） 2 3 4 5 1 12% (1 12%) (1 12%) (1 12%) (1 12%)
2、利率期限结构的类型 （1）上升型（常见）
r
t
这种类型的收益率曲线随着期限的延长不断上升，即 期限越长，收益率越高。
（2）下降型
r
t
这种类型的收益率曲线随着期限的延长而不断下降，
即期限越长，收益率越低。 这种类型的收益率曲线是政府为了抑制通货膨胀，而使 得短期利率高于长期利率引起的。
（3）水平型
（2）如果收益率曲线急剧上升，意味着通货膨胀加速，投 资者预期利率将会上升。 （3）如政府为了抑制通货膨胀而提高利率时，意味着利率 已处于高位，很快将会回落。
（4）如果收益率曲线的斜率很大，则意味着长期利率已到 达最高点，即将回落，它常被认为是牛市的信号。
5、运用收益率曲线解释当前经济现象的事例
（1）美国收益率曲线逆转
（2）市场分割理论（The market segmentation）
① 由于多种原因，市场是低效率的，市场存在分割；
② 不同期限利率的决定是由不同期限市场上资金的供需确
定的。
4、运用收益率曲线进行投资决策
（1）通过对收益率曲线的分析，投资者可以得出利率未来 走势的相关信息，从而为投资决策作出指导。
国际市场利率上升，在开放经济条件下，一般会引 起国内市场利率上升；反则，则相反。
（二）利率的期限结构和收益率曲线 1、利率期限结构的定义
债券估价模型课程设计思路
债券估价模型课程设计思路一、课程目标知识目标：1. 让学生理解债券的基本概念、性质和分类。
2. 掌握债券估价模型的原理及其应用。
3. 学会运用债券估价模型进行债券价格的估算。
技能目标：1. 培养学生运用数学知识解决实际金融问题的能力。
2. 提高学生运用债券估价模型进行债券投资分析和决策的技能。
3. 培养学生运用金融软件进行债券估价操作的能力。
情感态度价值观目标：1. 培养学生对金融投资领域的兴趣，激发学习热情。
2. 增强学生的团队合作意识，学会在投资分析中倾听他人意见。
3. 培养学生具备正确的投资观念，认识到投资风险与收益的平衡。
课程性质分析：本课程为金融学相关课程，旨在帮助学生建立债券投资的基本知识体系，掌握债券估价模型，为未来从事金融投资工作打下基础。
学生特点分析：针对高中年级学生，已具备一定的数学基础和逻辑思维能力，对金融投资有初步认识，但缺乏实际操作经验。
教学要求：1. 注重理论与实践相结合，提高学生的实际操作能力。
2. 采用案例分析、小组讨论等多种教学方法，激发学生的学习兴趣和主动性。
3. 强调学习过程中的思考与总结，培养学生的投资分析和决策能力。
二、教学内容1. 债券基础知识：- 债券的定义、性质与分类- 债券的发行、交易及偿还2. 债券估价原理：- 债券现金流的特点- 债券估价模型的分类与原理- 债券贴现率的确定3. 债券估价模型的应用：- 零息债券定价模型- 累计债券定价模型- 浮动利率债券定价模型4. 教学大纲安排：- 第1课时：债券基础知识介绍- 第2课时：债券估价原理及贴现率的确定- 第3课时：零息债券定价模型及其应用- 第4课时：累计债券定价模型及其应用- 第5课时：浮动利率债券定价模型及其应用- 第6课时：综合案例分析及小组讨论5. 教材章节：- 教材第3章：债券市场- 教材第4章：债券定价原理- 教材第5章：债券定价模型6. 教学内容进度：- 债券基础知识：2课时- 债券估价原理：3课时- 债券估价模型应用：5课时- 综合案例分析及小组讨论：2课时教学内容注重科学性和系统性，结合教材章节进行合理安排，确保学生在掌握债券基础知识的基础上，逐步深入学习债券估价模型。
资本资产定价模型理论研究
资本资产定价模型理论研究资本资产定价模型理论研究一、引言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是金融学中的重要理论之一，被广泛应用于证券市场的风险评估和资产定价。
本文将探讨CAPM的理论原理、假设前提、公式表达以及在实际应用中的优点和局限性。
二、理论原理CAPM是由沃兹（Sharpe）、莫森（Mossin）和利特纳（Lintner）等学者在1960年代提出的。
其基本原理是，每个资产的预期收益率与市场收益率之间存在一种线性关系，这种关系可以通过风险溢价来量化。
具体而言，资产的预期收益率等于无风险收益率加上该资产相对于市场组合的风险溢价，即：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险收益率，βi表示资产i相对于市场组合的系统风险系数，E(Rm)表示市场收益率。
三、假设前提CAPM的有效性建立在以下假设前提的基础上：1. 投资者是理性的：投资者在资产配置上追求最大效用，并建立投资组合来平衡风险和收益。
2. 无风险收益是确定的：CAPM假设存在一个无风险投资工具，其收益率是确定不变的。
3. 投资者具有相同的预期收益率和风险厌恶程度：CAPM假设所有投资者对于资产的预期收益率和风险厌恶程度完全一致。
4. 资产的收益率呈正态分布且存在线性关系：CAPM假设资产收益率符合正态分布，并且与市场收益率之间存在线性关系。
四、公式表达CAPM的核心公式为：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险收益率，βi表示资产i相对于市场组合的系统风险系数，E(Rm)表示市场收益率。
该公式揭示了资产预期收益率与市场收益率之间的关系。
当βi为正时，资产i的预期收益率随市场收益率的增加而增加；当βi为负时，资产i的预期收益率随市场收益率的增加而减少。
五、优点和局限性CAPM作为一种资产定价模型，在实际应用中存在以下优点：1. 简洁易用：CAPM通过简单的线性关系表达了资产预期收益率与市场收益率之间的关系，使得资产定价更加直观简洁。
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实验3：债券定价模型检验
【实验目的】
通过债券定价实验，了解证券定价的常用方法，及其各自的特点，掌握债券定价基本原理。
【实验课时】
2课时。
【实验内容与步骤】
1、根据附件例题，熟悉定价步骤，通过Excel软件，学习债券定价的基本原理，学会在证券投资中利用Excel。
2、在上海或深圳证券交易所上市国债中选择一只国债进行验证。
【实验报告要求】
1、简要说明债券定价的基本原理，根据实验结果熟悉定价的基本方法与结论。
2、提交一个国债的.xls格式的实验结果报告。
【实验资料】
1、案例说明
例：一张面值为1000美元，每年票面利率为5.0％，到期收益率为9.0％，每年付息两次（半年一次）的债券，在年利率（APR）（周期利率）约定下这张债券的价格是多少？在有效年利率（EAR）约定下这张债券的价格又是多少？
方案：
建立定价表，参考案例结果，在A列按需要建立项目名称（诸如实验序号、名称、姓名等）。
建立一种“转换开关”（switch），用来选择是根据年利率（EAR）还是有效年利率（APR）来计算债券的价格。
对利率约定的选择将会决定各期的贴现率。
对于给定的各期贴现率，使用4种等价的方法来计算债券价格：（1）利用债券现金流的现值来计算债券价格；（2）使用公式来计算债券价格；（3）使用Excel中的PV函数来计算债券价格；（4）使用Excel
的加载宏中的分析工具库的PRICE函数来计算债券价格（这种方法只适用于有效年利率（APR）的情况下）。
债券定价的电子数据表模型见表2。
(1)输入变量值并对其进行命名。
在单元格B7中填入0，它将作为在APR和EAR两种利率约定间进行转换的“转换开关”。
为了强调正在使用哪一种利率约定，请在单元格D4内输入=IF（＄B＄7＝1，“EAR”，“APR”）。
将其它变量值输入到B8：B12区域的单元格内，并对每个变量进行命名。
选中单元格B8，点击主莱单上的“插入/名称/定义”，在当前工作簿的名称中输入CR，然后点击确定。
选中单元格B9，然后重复上述操作，将其命名为y。
重复上述过程，将单元格B10，B11和B12分别命名为NOP，T和PAR。
(2)计算各期贴现率。
各期贴现率取决于所采用的利率约定，计算公式如下所示：
当利率为EAR：
当利率为APR：
在单元格B15中输入=IF($B$7=1,((1+y)^(1/NOP))-1,y/NOP），并按照上面的步骤将单元格B15命名为r.。
(3)计算息票利息。
息票利息的计算公式为“息票利息=票面利率*面值/每年付息次数”。
在单元格B16中输入=CR*PAR/NOP，并按照上面的步骤将单元格B16命名为PMT。
(4)利用现金流计算债券价格。
在这种方法中，债券的价格等于债券现金流的现值。
在未来4年（或8期中），这张债券每年都会产生两笔现金流。
在B19：J19区域的单元格中输入期数编号0，1，2，…，8。
然后按如下步骤完成债券价格的计算：
1）时间（年）=期数／每年付息次数=期数／NOP。
在单元格B20中输入B19／NOP，并依次类推，在C20:J20区域的单元格内输入对应的公式(复制即可)。
2）第1～7期的现金流=息票利息，在单元格C21中输入=PMT，并将其复制到D21：J21区域的单元格内。
3）第8期的现金流=息票利息+面值。
在单元格J21中的公式中加入+PAR，所以单元格J21中的公式为=PMT+PAR。
4）现金流的现值=现金流/((1+各期贴现率）^期数）=现金流/((1＋r.）^期数）。
在单元格C22中输入=C21/(1+r.)^C19，并依次类推，在D22：J22区域的单元格内输入对应公式(复制即可)。
5）债券的现值=各期现金流现值的和（第23行）。
在单元格B23中输入=SUM(C22:J22)。
(5)利用公式计算债券价格。
计算债券现金流的现值可以简化为一个等价公式，债券的价格公式为：
式中，公式右边第一项表示各期支付的息票利息的现值；第二项表示到期时债券面值的现值，在单元格B26中输入
=PMT*(1-((1+r.)^(-T)))/r.+PAR/((1+r.)^T)。
(6)利用PV函数计算债券价格。
Excel中有专门计算债券价格的函数。
公式为=-PV（每期贴现率，到期前的付息次数，息票利息，面值），在单元格B29中输入=-PV(r.,T,PMT,PAR)。
(7)利用PRICE函数（在APR利率约定下）计算债券价格。
Excel的加载宏的分析工具库中有几个高级债券函数，其中就包括债券价格函数（计算时假定采用的是APR利率）。
1）点击主菜单中的“工具/加载宏”命令，在加载宏的对话框内选中分析工具库，然后单击确定。
2）债券价格函数=PRICE（成交日，到期日，年票面利率，到期收益率，赎回价值，付息次数）。
成交日是指你用货币购买债券的日期，详细确定成交日和到期日可以进行债券价格的精确计算。
在此，只需要让两个日期间的间隔等于：到期前付息8次／每年付息2次=4年的到期时间，使用DATE函数很容易实现这项功能。
DATE函数的格式为=DATE（年，月，日）。
可以任意输入一个起始日期1/1／2000作为成交日，然后指定到期日的计算公式为（1／1／2000＋T／NOP）。
还需要加一个IF语句来检验所使用的是哪种利率约定，因为债券函数只对APR约定有效。
在单元格B32中输入
=IF($B$7=1,"",PRICE(DATE(2000,1,1),DATE(2000+T/NOP,1,1),CR,y,100,NOP)*PAR/1 00)。
这里使用惯用的100美元为赎回价值，并根据面值／100．00美元的比率换算价格的最终计算结果，并且最终价格用“面值／100美元”的比率来度量。
最后得到的债券价格为868.08美元。
利用4种方法（现金流、公式、PV函数和PRICE 函数）求得的结果是一样的。
根据上述例题，利用2005年第1期国债[05国债（1）]（010501）进行验证。
通过Excel 软件，学习债券定价的基本原理，学会在证券投资中利用Excel。
（假定其到期收益率为3.265%，结算日为2006年2月29日）。
2、案例最终结果。