三因子模型实证分析
中国股票市场的三因子模型
中国股票市场的三因子模型中国股票市场的三因子模型一、引言股票市场是经济社会中最重要的金融市场之一，也是资本运作和投资的重要平台。
对于股票投资者来说，了解股票市场的运行机制和影响因素，是进行投资决策的基础。
三因子模型是衡量股票收益率波动的一种重要方法，也被广泛应用于中国股票市场的研究。
二、三因子模型的基本原理三因子模型是基于市场效应、公司规模和市场账面市值比来解释股票收益率波动的模型。
市场效应指的是整个股票市场的整体表现对个股收益率的影响，市场规模和公司规模对个股收益率也有显著影响，而市场账面市值比则反映了公司的价值与市场估值之间的差异。
通过三因子模型，可以更全面地分析和解释股票市场的波动性。
三、中国股票市场的市场效应市场效应是指股票市场整体表现对个股收益率的影响力。
在中国股票市场中，市场效应受到政策法规、宏观经济情况以及市场情绪等多种因素的影响。
例如，政策发布对市场影响巨大，一些行业的政策利好或政策调整都会直接影响相关上市公司的股价。
此外，宏观经济指标如GDP增长率、通胀率等也会对市场效应产生重要影响。
最后，市场情绪因素如投资者心理、市场预期等也会对股票市场的波动性产生较大影响。
四、中国股票市场的公司规模因素公司规模是指上市公司的市值大小对股票收益率的影响。
在中国股票市场中，大公司往往比小公司更有优势，因为大公司通常在经营、研发和市场开拓等方面有更多资源和能力。
因此，大公司的股票收益率一般会相对稳定和较高，而小公司则存在较大的风险和不确定性。
在投资决策中，投资者需要根据公司规模因素来选择合适的股票，以降低投资风险。
五、中国股票市场的市场账面市值比市场账面市值比是指公司价值与市场估值之间的差异对个股收益率的影响。
在中国股票市场中，账面市值比被广泛应用于估值分析和价值投资。
当公司的账面市值比较低时，说明其市值相对较低，有较大的投资价值；反之，当公司的账面市值比较高时，说明其市值相对较高，风险也相对较大。
中国股市三因子资产定价模型实证研究
中国股市三因子资产定价模型实证研究中国股市三因子资产定价模型实证研究引言：资产定价模型对于金融市场的投资者和研究者来说具有重要的意义。
通过分析资产的风险与回报之间的关系，可以确定合理的资产价格并进行投资决策。
目前，国内外学者对于股票资产定价模型进行了广泛的研究和实证，其中三因子资产定价模型是较为成熟和经典的模型之一。
本文旨在通过对中国股市进行三因子资产定价模型实证研究，探讨中国股票市场存在的三个因子对资产定价的影响。
一、研究背景股票是一种重要的金融工具，投资者通过购买股票参与公司的经济增长和发展。
然而，股票市场的波动性较大，涨跌幅度难以预测。
因此，寻找一种合理的资产定价模型对投资者来说至关重要。
近年来，国内外学者提出了许多股票资产定价模型，如资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）、三因子模型（Three-Factor Model）、四因子模型（Four-Factor Model）等。
其中，三因子模型由Fama和French于1993年提出，根据股票收益率的变动，以市场因子、规模因子和账面市值比因子作为解释变量，对股票收益率进行度量和预测，被广泛应用于股票市场的实证研究。
二、三因子资产定价模型的理论依据三因子模型认为，股票收益率的变动受到市场整体风险、公司规模和价值因素的共同影响。
具体而言，市场因子考虑了整体市场波动对股票收益率的影响，规模因子反映了小公司和大公司的股票收益率差异，账面市值比因子反映了公司的账面价值和市场价值之间的差异。
三、中国股市三因子资产定价模型实证研究1. 数据样本本研究选取了中国股票市场的某一时期的股票数据样本。
样本涵盖了不同行业的股票，以尽可能全面地反映中国股市的整体情况。
2. 模型设定本研究基于三因子模型，将市场收益率、规模因子和账面市值比因子作为解释变量，使用回归模型对股票收益率进行度量和预测。
3. 实证结果通过对数据样本进行回归分析，得到了实证结果。
金融市场的证券定价模型及其实证研究
金融市场的证券定价模型及其实证研究引言：金融市场中，证券定价模型是一种重要的工具，它用于解释和预测证券价格的形成过程。
证券定价模型涉及到多个因素，包括市场风险、利率、盈利能力和市场情绪等。
本文将探讨几种常见的证券定价模型，并对其进行实证研究。
一、资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型是一种广泛使用的证券定价模型，它假设投资者决策的关键因素是风险和收益的权衡。
该模型利用市场风险与期望回报之间的关系来确定一个证券的合理价格。
根据CAPM模型，证券的期望回报率等于无风险利率加上一个风险溢酬，该风险溢酬与证券与整个市场之间的相关性有关。
实证研究表明，CAPM模型具有一定的适用性，尤其是在美国市场中。
二、三因子模型除了考虑市场因素外，三因子模型还引入了规模因子和价值因子。
规模因子衡量了公司市值对股票回报的影响，而价值因子则是指相对于其账面价值，股票价格的溢价或折价情况。
通过引入这两个因子，三因子模型扩展了CAPM模型，提供了更准确的证券定价方法。
实证研究显示，三因子模型相对于CAPM模型在解释股票回报方面具有较高的解释能力。
三、随机波动模型随机波动模型是一种广泛应用的衍生品定价模型，用于衡量金融市场上的期权价格。
随机波动模型基于随机游走理论，假设资产价格的变动是基于随机因素的。
该模型考虑了市场的波动率，并能够根据市场的情绪变化来预测期权价格。
实证研究表明，随机波动模型能够较好地解释实际市场上的期权价格，并具有一定的预测能力。
四、市场情绪模型市场情绪模型是一种相对较新的证券定价模型，它试图捕捉市场参与者的情绪变化对证券价格的影响。
该模型将市场情绪因子引入到定价模型中，认为市场情绪的变化会导致证券价格的波动。
例如，当市场情绪乐观时，投资者会更倾向于购买股票，从而推高股票价格。
实证研究显示，市场情绪模型在解释股票价格的波动方面较好，但在实际应用中仍存在一定的挑战。
结论：综上所述，金融市场的证券定价模型是研究证券价格形成机制的重要工具。
中国股市三因子资产定价模型实证研究
中国股市三因子资产定价模型实证研究中国股市三因子资产定价模型实证研究引言股票市场是衡量一个国家经济状况的重要指标之一，对于投资者和经济决策者而言，了解股市运行规律和因素对于制定合理的投资策略和经济政策至关重要。
资产定价模型则是研究股市运行规律的重要工具之一，通过分析一系列因素对于股票报酬的影响，从而进行股价的预测和定价。
本文旨在通过实证研究，探讨中国股市中三因子资产定价模型的有效性和适用性。
一、资产定价模型简介资产定价模型是用来评估资产价格的数学模型，通过分析一系列因素对资产报酬的影响，进而进行资产定价和投资决策。
经典的资产定价模型主要有CAPM模型和三因子模型。
CAPM模型是由美国学者Sharpe、Lintner和Mossin等提出，它假设了市场风险是投资风险的唯一来源，股票的收益可以通过市场投资组合和无风险利率来解释，并且收益与风险成正比。
三因子模型的核心思想在于，股票的回报不仅与整个市场的回报有关，还与市场因子、规模因子和账面市值比因子等因素相关联。
其中，市场因子是指市场组合的回报，规模因子是指股票的市值大小，账面市值比因子则是指公司的净资产与市值的比值。
二、中国股市的特点在研究中国股市的资产定价模型之前，我们首先需要了解中国股市的特点。
中国股市自1990年代初开始发展起步，相比于发达国家的股市，中国股市在市场机制和资本运作方面仍然存在许多不完善的地方。
首先，中国股市存在着高度的国家干预，政府的政策和行为对市场运行有着直接的影响力。
例如，政府在限制外资进入、控制股指下跌以及干预公司上市等方面具有较大的权力。
其次，中国股市的整体风险相对较大，市场波动较为频繁且剧烈。
这主要是由于中国经济转型期的不确定性以及投资者心理的波动导致的。
此外，中国股市中的公司类型较多，包括国有企业、民营企业和外资企业等。
这些不同类型的企业在经营模式、盈利能力和市值等方面存在着差异，从而对股票报酬产生影响。
三、中国股市三因子资产定价模型实证研究基于中国股市的特点，我们构建了中国股市的三因子资产定价模型，该模型包括市场因子、规模因子和账面市值比因子，通过收集中国股市历史数据并运用回归分析等统计方法进行实证研究。
实证研究中五大最重要的计量模型工具
实证研究中五大最重要的计量模型工具在实证研究中，计量模型工具是非常重要的，它们可以帮助研究者分析数据、检验假设、预测结果。
本文将介绍实证研究中最重要的五大计量模型工具，并讨论它们的应用及优缺点。
一、回归分析回归分析是实证研究中最常用的计量模型工具之一。
它用于研究变量之间的关系，并进行因果关系的分析。
回归分析可以帮助研究者了解自变量对因变量的影响程度，以及预测因变量的数值。
回归分析广泛应用于经济学、社会学、心理学等领域，例如分析收入和教育水平之间的关系、预测销售额等。
优点：回归分析简单易懂，计算过程清晰，结果直观易解释。
缺点：回归分析对数据的要求较高，容易受到异常值的影响，同时需要满足一些假设条件。
二、时间序列分析时间序列分析是一种专门用于研究时间序列数据的方法。
它可以帮助研究者发现数据的趋势、季节性变动以及周期性波动，预测未来数据的走势。
时间序列分析在经济学、金融学等领域有着广泛的应用，例如股票价格走势分析、经济增长趋势预测等。
优点：时间序列分析可以揭示数据的内在规律和趋势，对未来数据具有一定的预测能力。
缺点：时间序列分析需要数据的连续性和稳定性，对数据的要求相对较高。
三、因子分析因子分析是一种用于研究变量之间关系的多元统计方法。
它可以帮助研究者发现变量之间的内在结构和模式，降低数据的维度，并挖掘出隐藏的因素。
因子分析广泛应用于心理学、管理学、市场营销等领域，例如研究用户偏好、评估企业绩效等。
优点：因子分析可以找出变量之间的潜在关系，简化数据的分析和解释。
缺点：因子分析对数据的要求较高，需要满足一些假设条件，并且结果的解释比较主观。
四、生存分析生存分析是一种用于研究个体生存时间和生存概率的统计方法。
它可以帮助研究者分析人口统计动态、医学研究、工程可靠性等领域，例如分析疾病的生存率、评估产品的可靠性等。
优点：生存分析适用于研究个体生存时间和生存概率，能够处理有censored数据的情况。
缺点：生存分析对数据的要求较高，需要考虑censored数据的处理，同时结果的解释稍显复杂。
三因子模型选股策略在我国证券市场的应用
三因子模型选股策略在我国证券市场的应用1. 引言1.1 三因子模型概述三因子模型是由著名学者弗里德曼（Eugene Fama）和肯辛（Kenneth French）提出的资本市场定价模型的一种延伸，它包括市场风险因子、规模因子和价值因子。
该模型认为，资产的收益可以由市场风险、市值和价值三个因子来解释。
首先是市场风险因子，即市场组合的收益率。
市场风险因子代表着整个市场的波动，是所有公司共同面临的风险，它对资产价格的变动起着至关重要的作用。
其次是规模因子，即市值因素。
规模效应表明，小市值股票相对于大市值股票存在着更高的收益率。
这一因子反映了投资者对小公司的投资溢价。
三因子模型的提出为投资者提供了更深入的理解和分析工具，有助于在投资决策中更有效地控制风险并获取超额收益。
在我国证券市场，三因子模型的应用也逐渐得到了推广和认可。
1.2 我国证券市场现状我国证券市场是一个不断发展壮大的市场。
随着我国经济的快速增长和金融市场的逐步开放，我国证券市场规模不断扩大，市场参与者日益增多。
我国证券市场主要包括股票市场、债券市场和基金市场，其中股票市场是最活跃的。
目前，我国证券市场的总市值已经超过了许多发达国家，成为全球重要的金融市场之一。
我国证券市场的监管机制日益完善，监管力度不断加强。
证监会作为我国证券市场的监管机构，积极推动市场改革和监管制度的完善，加强对市场主体的监管，保护投资者合法权益，维护市场秩序的稳定。
尽管我国证券市场发展迅速，但也面临一些问题和挑战。
市场波动性较大，投资风险较高，投资者对市场的认知有待提高，市场信息不对称问题比较突出。
需要进一步加强市场监管，完善市场机制，提升市场透明度，加强投资者保护，促进市场的健康稳定发展。
2. 正文2.1 三因子模型在我国证券市场的应用案例三因子模型在我国证券市场的应用案例可以通过具体的投资策略和实证结果来展示。
在实际操作中，投资者可以根据三因子模型中的市场风险、规模因子和账面市值比因子来构建投资组合，以实现超额收益。
三因子模型实证分析
三因子模型实证分析三因子模型（Three-Factor Model）是一种资产定价模型，通过考虑市场风险、规模效应和账面市值比效应来解释股票收益的变化。
该模型认为，股票的预期收益率可以由市场风险、公司规模和账面市值比三个因子来解释。
市场风险因子是最常用的风险因子，可以通过市场指数（如S&P500指数）来表示。
市场风险因子是指市场整体的波动性对股票收益率的影响。
市场风险因子的系数被称为市场风险溢价，表示单位市场风险对预期收益的贡献。
规模效应因子是指公司市值对股票收益率的影响。
根据三因子模型，市值较小的公司往往具有较高的预期收益。
因为小型公司通常具有更高的风险和收益，投资者对其要求更高的回报。
账面市值比因子是指公司账面市值比对股票收益率的影响。
账面市值比是指公司的账面价值与市值之比。
根据三因子模型，账面市值比较低的公司往往具有较高的预期收益。
因为低账面市值比通常意味着公司存在问题或低估，投资者对其要求更高的回报。
实证分析是通过对大量数据进行统计分析来验证模型的有效性。
下面将对三因子模型进行实证分析。
首先，我们需要收集股票的交易数据、市值数据和账面数据。
可以使用金融数据库（如CRSP、COMPUSTAT等）来获取这些数据。
将数据按照时间和公司编码进行整理和匹配。
然后，我们需要计算每只股票的收益率。
可以使用简单收益率或对数收益率来表示股票的收益率。
计算每只股票在每个时间段的收益率，并将其与市场收益率进行对比。
接下来，需要计算市场风险因子、规模效应因子和账面市值比因子。
可以使用市场指数与每只股票的收益率进行回归分析，得到市场风险因子的系数。
同理，可以使用公司市值与每只股票的收益率进行回归分析，得到规模效应因子的系数。
使用公司账面市值比与每只股票的收益率进行回归分析，得到账面市值比因子的系数。
最后，进行模型检验。
首先，需要检验回归方程的显著性。
使用F检验来判断回归方程整体的显著性。
然后，检验每个因子的显著性。
fama-french 三因子文章解释
标题：深度解读fama-french三因子模型一、引言在金融领域，股票收益率的波动一直是备受关注的话题。
Fama-French三因子模型是一种用来解释股票收益率波动的重要模型，对于投资者和学者来说具有重要意义。
本文将就Fama-French三因子模型进行深入探讨，并解释其在资本市场中的重要性和应用。
二、Fama-French三因子模型概述Fama-French三因子模型是由诺贝尔经济学奖得主尤金·法玛和肯尼思·弗伦奇于1993年提出的，用来描述股票收益率的波动情况。
该模型认为股票的超额收益率可由市场风险、公司规模和估值水平三个因子来解释。
其中，市场风险因子代表整体市场收益率对个股收益率的影响；公司规模因子代表公司规模对股票收益率的影响；估值水平因子则代表估值水平对股票收益率的影响。
通过这三个因子的组合，Fama-French三因子模型能够更准确地解释股票收益率的波动情况。
三、市场风险因子在Fama-French三因子模型中，市场风险因子起着至关重要的作用。
市场风险因子代表整体市场收益率对个股收益率的影响，反映了整体市场的变化对个股的影响程度。
通过对市场风险因子的分析，投资者可以更好地理解股票收益率的波动情况，从而进行更准确的风险控制和投资决策。
四、公司规模因子除了市场风险因子，Fama-French三因子模型中的公司规模因子也具有重要意义。
公司规模因子代表公司规模对股票收益率的影响，反映了小盘股和大盘股在市场中的表现差异。
通过对公司规模因子的分析，投资者可以更好地把握不同规模公司的投资机会，从而实现更好的投资回报。
五、估值水平因子Fama-French三因子模型中的估值水平因子也是不可忽视的一部分。
估值水平因子代表估值水平对股票收益率的影响，反映了股票的估值水平对其未来收益的影响程度。
通过对估值水平因子的分析，投资者可以更好地把握股票的估值情况，从而进行更准确的投资决策。
六、总结与回顾通过以上对Fama-French三因子模型的解释，我们可以看到该模型对股票收益率的解释能力非常强，能够更准确地解释股票收益率的波动情况。
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新三因子模型及其在中证100的实证分析罗小明（吉水二中江西吉安 331600）摘要：本文通过对FF-三因子模型的研究，并借鉴了国内外的研究成果，同时结合国内股市的具体特点，提出以下三个影响股票收益率因子：流通市值、市盈率、换手率。
在FF-三因子模型的基础上，构建了国内特有的新三因子模型，进行了实证检验，并与FF-三因子模型进行了比较分析。
关键字：三因子模型；流通市值；市盈率；换手率资产定价是金融学的核心任务之一, 各种资产定价模型总是试图找出投资者在投资决策时的相关经济环境变量, 由这些变量来解释股票的收益差异。
本文在FF-三因子模型的基础上，并借鉴了国内外的研究成果，同时结合国内股市的具体特点构建了国内特有的新三因子模型，进行了实证检验，并与FF-三因子模型进行了比较分析，以便进一步认识中国股市的股票定价机理。
一．国内股市的特点1、股本结构我国上市公司的股本按投资主体的不同性质可以分为国有股、法人股、社会公众股和外资股等不同的类型。
由于我国的股权分置，投资者在股票市场买卖的股票都是流通股。
此情形下，我国上市公司股票市场价格是在非流通股不能上市流通的前提下所形成的供求平衡价格，这就隐含了这一价格大大高于在全部股流通条件下的市场均衡价格，而股票的市场价格并不是非流通股的价格，这对资产定价模型产生较大影响。
2、存在价格操纵者近年来，我国股票市场上庄家、庄股之说，并且成为广大投资者、中介机构和有关媒体十分关注的话题。
所谓庄家，实际上就是股价操纵者，而庄股就是股价被操纵的股票；虽然从法律角度看，操纵股价的行为是违反《证券法》的，但由于操纵股价能为操纵者带来巨额的超常收益，所以操纵行为禁而不绝。
当然，这种操纵行为的出现和演变，具有独特的市场机制和外部环境渊源。
3、考虑交易费用和所得税的情形在我国，股票交易的费用主要由两部分构成，即交易印花税和佣金，而且这两项都按交易金额的一定比例提取，此外还有过户费(上海股市)、交易手续费(上海股市)。
从费率的角度看，目前印花税和佣金有所降低，交易费用有所下降；但考虑到其他费用的存在，我国的股票交易费用仍然偏高。
另外，股票收益包括股票股息收入、资本利得和公积金转增收益组成，其中股息又分为现金股息、股票股息、财产股息等多种形式；目前，在我国仅对现金股息征税，而对资本利得和其它股息均未征税。
对于大多数股票来说，由于股票收益率绝大部分依赖于资本利得，不论是否考虑所得税因素，资产定价模型无明显差异；而对于极少数现金股息收益率高的股票而言，应考虑现金股息收益率及其税率的影响。
4、考虑卖空和借贷限制情形我国的资本市场和货币市场基本处于分割的状态，对机构而言，虽然可以通过银行间拆借市场，、交易所和银行间国债回购市场以及股票质押贷款进行融资，但借贷利率之间存在较大利差；而对一般投资来说，借入资金是十分困难的；因此，总体而言，无风险收益率是不存在。
加之缺乏做空机制，这样，零贝塔资产定价模型亦无法成立。
二．国内特色的三因子鉴于国内股市的特点，本文借鉴国外的研究成果，同时结合国内股市具体情形，提出以下影响股票收益率因子：1．流通市值国外研究结果表明，公司规模即权益市值对股票的期望收益率具有较强的解释能力，两者之间呈现出一定的负相关关系，即所谓的规模效应。
其实在我国，规模效应早己引起了投资实务界的广泛关注，但是关注焦点集中于上市公司的股本规模，尤其流通股的规模。
近几年来，各种概念的炒作都与流通股本的大小密切相关；考虑到我国上市公司流通股本的规模差异悬殊，特别是早几年上市的公司，其流通股普遍偏小，为减少这种差异的影响，可以参照国外权益市值的方法，研究流通市值对资产定价模型的影响。
2．市盈率市盈率是指在一个考察期内，股票价格与每股收益的比例。
由于股票价值是未来各期股息收益的折现值，而股息又是来自公司利润，因此，利润的增减变化就成为影响股票价值以及股票价格最本质的因素。
市盈率综合了投资的成本与收益的两个方面，可以全面地反映股市发展的全貌，因而在股价变化分析上具有重要价值。
其不仅可以反映股票的投资收益，而且可以显示投资价值。
3．换手率成交量通常是技术分析派研究股票价格未来走势的一个重要指标，可以在一定程度上反映股票的流动性和活跃程度。
考虑到我国上市公司的股本规模差异较大，又有流通股和非流通股之分，可以采用反映成交量的相对指标，即换手率，用成交股的股数与流通股本之比来表示。
基于上述三个因子，再加上市场组合因子，在 Fama 和French(1993)提出 FF 三因子模型的基础上，提出两个新的资产定价三因子模型。
当存在无风险收益时，这两个新三因子模型的理论表示为：123()[()]()()i f M f E R R a ER R a E SMB a E HBL -=-++， （1） 123()[()]()()j f M f E R R b E R R b E HAL b E HBL -=-++， （2）市场化模型则表示为：0123()i f M f i R R a a R R a SMB a HBL ε-=+-+++ ， （3） 0123()j f M f j R R b b R R b HAL b HBL e -=+-++++ ， （4）其中：i f R R -、j f R R -分别为股票组合i 、j 的超额收益；M f R R -为市场组合M 超额收益；SMB 是小公司股票组合收益减去大公司股票组合收益；HAL 是高市盈率股票组合收益减去低市盈率股票组合收益；HBL 是高换手率股票组合收益减去低换手率股票组合收益；i ε、j e 为随机误差项；0a 、1a 、 2a 、3a 、0b 、1b 、2b 、3b 均为模型参数。
三．FF-三因子模型与新三因子模型实证分析本文采用多元线性回归技术，用Excel 和SPSS 统计软件估计参数，并进行统计检验分析。
数据来源“大智慧”软件，并经过送配和分红的还权处理。
研究选取上证综指作为市场指数，对于市场无风险利率，我们采用样本期间一年期定期存款利率的算术平均所折算的周利率。
选取中证100中的90支股票作为研究样本，样本期间为2005年4月—2008年10月。
在此我们对市场指数的选取和无风险利率的确定作一些解释。
1、市场指数的选取由于实践中很难找到一个接近市场组合的市场指数，而不同的市场指数均导致不同的β估计值。
借鉴国外文献市场指数的选取以及结合国内股市特点，选取上证综指作为市场指数能够较为准确地反映股市整体行情的变化和发展趋势，比较符合CAPM 所描述的市场组合。
下面画出了上证综指在样本期的周收益率正态概率图。
由图1可以看出图形为线性，因此可以认为上证综指在样本期的周收益率近似服从正态分布。
本文选取上证综指较好。
0.01 0.02 0.05 0.10 0.25 0.50 0.750.90 0.95 0.98 0.99DataP r o b a b i l i t yNormal Probability Plot图1 上证综指在样本期的周收益率正态概率图2、无风险利率的确定在国内的同类文献研究中，在利用无风险利率的情形中，多以银行一年期活期存款利率代替，也有使用三个月定期存款利率的。
本文考虑到中国股市在06-07年是大牛市，无风险利率采用样本期间一年期定期存款利率算术平均所折算的周利率。
表1给出04-08年一年期定期存款利率的调整。
表1一年期定期存款利率的调整具体组合构造过程如下：在每年4月末和10月末，分别根据上市公司所公布的上一年（t-1期）年报和本年中期报，对90只股票按照市值（ME）和账面市值比（BE/ME）划分出6个投资组合。
具体操作为：对排序后的ME取中点，分出小（S）和大（B）两组；对排序后的BE/ME，取下30%和上30%的分界点将其分为低（L）、中（M）、高（H）三组；这样共形成2×3=6个投资组合。
按这种方法形成的投资组合每半年调整一次，组合收益率是从组合构造日起6个月内的持有期收益率。
类似上述组合构造，对于模型（3），具体组合构造过程如下：在每年4月末和10月末，分别根据上市公司所公布的上一年的年报和本年中期报，对90只股票按照市值（ME）和换手率划分出6个投资组合。
具体操作为：对排序后的ME取中点，分出小（S）和大（B）两组；对排序后的换手率，取下30%和上30%的分界点将其分为低（L）、中（M）、高（H）三组；这样共形成2×3=6个投资组合。
对于模型（4），具体组合构造过程如下：对90只股票按照市盈率倒数和换手率划分出6个投资组合。
具体操作为：对排序后的市盈率倒数取中点，分出小（S）和大（B）两组；对排序后的换手率，取下30%和上30%的分界点将其分为低（L）、中（M）、高（H）三组；这样共形成2×3=6个投资组合。
形成的投资组合也是每半年调整一次，组合收益率是从组合构造日起6个月内的持有期收益率。
其中市值计算方法如下：市值＝t-1期末的股价×调整流通股比例×总股本。
调整流通股比例采用分级靠档的方法对流通股比例进行调整，具体参见表2。
表2股票市值计算方法公司帐面价值用t-1期财务报表（中报和年报）中股东权益合计项目。
换手率为6个月持有期内的日换手率的累加，市盈率为上一期报的市盈率。
我们将利用FF-三因子模型、模型（3）和模型（4）分别对各构造的6个组合的周收益率进行回归分析，结果见表3、表4和表5所示。
表3中证100股票2×3投资组合周收益率Fama-French模型回归结果表4中证100股票2×3投资组合周收益率模型（3）回归结果表5中证100股票2×3投资组合周收益率模型（4）回归结果四． FF-三因子与新三因子模型的比较分析由于FF-三因子模型包括了三个宏观风险因子，即市场因子(market factor)、规模因子(Size factor)、价值因子(value factor)，因而，回归模型揭示了各变量对股票收益率的解释能力，并且通过各变量系数的估计值，可知不同变量对收益率贡献的敏感程度。
如通过FF-三因子模型实证结果可知，市场因子的系数最大（4个大于1），表明该变量对收益率贡献的敏感性为最高。
另外，从回归结果中还可发现小市值（ME）组合对HML的回归系数为负，并且SMB的回归系数显著为正（除S/L组合）。
这表明具有较低账面市值比（BE/ME）的小公司的收益具相对优势。
相对于FF-三因子模型，新三因子模型主要由反映市场因子、规模因子、HBL（或市场因子、HAL、HBL）的三个因子的股票收益率定价模型。
该模型的主要优点是将股票收益率的定价高度概括为反映市场因子、规模因子、HBL（或市场因子、HAL、HBL）的三个因子对股票收益率定价。