财务管理第四章资本成本
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第四章 资本成本及其结构 《财务管理》ppt
4.2.3 总杠杆
1）总杠杆的概念 总杠杆是由于固定生产经营成本和固 定财务费用的共同存在而导致的每股 利润变动大于产销量变动的杠杆效应， 也可称为复合杠杆。
2）总杠杆的计量
对总杠杆进行计量的最常用指标是总杠 杆系数。
总杠杆系数，是指每股利润变动率相当 于业务量变动率的倍数 。
2）总杠杆系数计算公式
• EBIT=px-bx- a =(p-b)x- a =mx- a •
4.2.1 经营杠杆
1）经营杠杆的概念
经营杠杆是指企业在生产经营中由于 固定成本的存在和相对稳定而引起的 息税前利润变动幅度大于销售变动幅 度的杠杆效应。
2）经营杠杆的计量
对经营杠杆进行计量的最常用指标是经 营杠杆系数。
经营杠杆系数是企业息税前利润变动率 与销售变动率之间的比率。
4.2.2 财务杠杆
1）财务杠杆的概念 财务杠杆是由于债务存在而引起普通 股每股收益变动幅度超过息税前利润 变动幅度的杠杆效应。
2）财务杠杆的计量
衡量财务杠杆作用的指标是财务杠杆系 数。
财务杠杆系数是指普通股每股收益的变 动率相当于息税前利润变动率的倍数。 。
财务杠杆系数计算公式
普通股每股利润变动率
资金成本的计算公式
资金成本率
资金使用费 筹资总额 资金筹集费用
100 %
2）资金成本的作用
• （1）资金成本是确定筹资方案，进行资 本结构决策的依据。
• （2）资金成本是评价投资方案，进行投 资决策的重要依据。
• （3）资金成本是评价企业经营业绩的重 要依据 。
4.1.2 个别资金成本计算
个别资金成本是指使用各种长期 资金的成本，主要有长期借款成 本、债券成本、优先股成本、普 通股成本和留存收益成本等。
财务管理第4章
• 长期借款资本比例=2000/10000=0.20或20%
• 长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35%
• 优先股资本比例=1000/10000=0.10或10%
• 普通股资本比例=3000/10000=0.30或30%
• 保留盈余资本比例=500/10000=0.05或5%
•第二步，测算综合资本成本率
如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利 D元，则资本成本率可按左侧公式测算：
如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长 率为G，则资本成本率需按右侧公式测算：
•例5：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格 12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现 金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：
•例9：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中 长期借款2000万元，长期债券3500 万元，优先股 1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元；各 种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和 13%。该公司综合资本成本率可按如下两步测算。
•第一步，计算各种长期资本的比例。
8%+4%=12%
2.优先股资本成本率的测算
公式
Kp
Dp Pp
式中，Kp表示优先股资本成本率；Dp表示优先股 每股年股利；Pp表示优先股筹资净额，即发行价格 扣除发行费用。
例8：ABC 公司准备发行一批优先股，每股发 行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5 元。其资本成本率测算如下：
•例6：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行 价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派 现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。 其资本成本率测算为：
1.普通股资本成本率的测算
资本资产定价模型
• 长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35%
• 优先股资本比例=1000/10000=0.10或10%
• 普通股资本比例=3000/10000=0.30或30%
• 保留盈余资本比例=500/10000=0.05或5%
•第二步，测算综合资本成本率
如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利 D元，则资本成本率可按左侧公式测算：
如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长 率为G，则资本成本率需按右侧公式测算：
•例5：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格 12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现 金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：
•例9：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中 长期借款2000万元，长期债券3500 万元，优先股 1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元；各 种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和 13%。该公司综合资本成本率可按如下两步测算。
•第一步，计算各种长期资本的比例。
8%+4%=12%
2.优先股资本成本率的测算
公式
Kp
Dp Pp
式中，Kp表示优先股资本成本率；Dp表示优先股 每股年股利；Pp表示优先股筹资净额，即发行价格 扣除发行费用。
例8：ABC 公司准备发行一批优先股，每股发 行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5 元。其资本成本率测算如下：
•例6：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行 价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派 现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。 其资本成本率测算为：
1.普通股资本成本率的测算
资本资产定价模型
财务管理第四章筹资决策
• 甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
• 乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
• 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 1 200万元，变动 成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用 因素。
• 要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。
• 【答案】 • （1）计算每股收益无差别点
息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。 • 【要求】
（1）计算该项借款的资本成本率(一般模式)； • （2）考虑时间价值，计算该项长期借款的资本成本（200万为名义
借款额）（贴现模式）。
• 【答案】（1）该项借款的资本成本率为：10%×（1 20%）/（1 - 0.2%）= 8.02%（近似值）
1. 企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高； 2. 融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，当融资规模突破一 定限度时，才引起资本成本的明显变化。
• 考点二：个别资本成本计算的模式
• （一）一般模式（实质上应该是简化模式）
• 资本成本率计算中资金占用费应采用税后成本。 • 资金占用费＝资金占用费的税后成本＝资金占用费税前成本×（1－T）
• （1）确定表2中英文字母代表的数值（不需列示计算过 程）；
• （2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的 资本结构哪种更优，并说明理由。
• 【答案】（1） 表2 公司价值和平均资本成本
• （2）债务市场价值为1 000万元时,平均资本成本最低, 公司总价值最大,所以债务市场价值为1 000万元时的资 本结构更优。
第三节 杠杆效应（筹资风险衡量）
• 【杠杆效应】
• 2. 最佳资本结构——同时满足： • （1）加权平均资本成本最低； • （2）企业价值最大。 • 【注意】由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，
• 乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
• 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 1 200万元，变动 成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用 因素。
• 要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。
• 【答案】 • （1）计算每股收益无差别点
息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。 • 【要求】
（1）计算该项借款的资本成本率(一般模式)； • （2）考虑时间价值，计算该项长期借款的资本成本（200万为名义
借款额）（贴现模式）。
• 【答案】（1）该项借款的资本成本率为：10%×（1 20%）/（1 - 0.2%）= 8.02%（近似值）
1. 企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高； 2. 融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，当融资规模突破一 定限度时，才引起资本成本的明显变化。
• 考点二：个别资本成本计算的模式
• （一）一般模式（实质上应该是简化模式）
• 资本成本率计算中资金占用费应采用税后成本。 • 资金占用费＝资金占用费的税后成本＝资金占用费税前成本×（1－T）
• （1）确定表2中英文字母代表的数值（不需列示计算过 程）；
• （2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的 资本结构哪种更优，并说明理由。
• 【答案】（1） 表2 公司价值和平均资本成本
• （2）债务市场价值为1 000万元时,平均资本成本最低, 公司总价值最大,所以债务市场价值为1 000万元时的资 本结构更优。
第三节 杠杆效应（筹资风险衡量）
• 【杠杆效应】
• 2. 最佳资本结构——同时满足： • （1）加权平均资本成本最低； • （2）企业价值最大。 • 【注意】由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，
财务管理-第4部分 资本成本与资本结构
第四部分资本成本与资本结构【学习目的和要求】通过本章的学习，要求学生掌握以下基本知识要点：1、资本成本的构成、种类和作用，个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆的作用原理、营业杠杆系数的计算及其应用；3、财务杠杆的作用原理、财务杠杆系数的计算及其应用；4、联合杠杆的作用原理、联合杠杆系数的计算及其应用；5、资本结构的含义、种类、意义和有关资本结构理论的主要理论观点；6、资本结构的决策因素及其定性分析；7、资本结构的决策方法——资本成本比较法、每股盈余分析法和公司价值比较法的原理及其应用。
【重点与难点】本章的重点包括：1、资本成本的构成与种类，个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理；3、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用；4、资本结构的含义、种类和有关资本结构理论的主要观点；5、资本结构的决策方法的原理及其应用。
本章的难点包括：1、个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用；3、每股盈余分析法的资本结构决策原理及其应用。
【练习题】一、单项选择题（每题有4个备选项，请将正确的答案编号填在括号中。
）1.下列说法不正确的是（）。
A.资本成本是一种机会成本B.通货膨胀影响资本成本C.证券的流动性影响资本成本D.融资规模不影响资本成本*2.认为负债比率越高，企业价值越大的是（）。
A.净收益理论B.营业收益理论C.传统理论D.权衡理论*3.下列资金结构调整的方法中，属于减量调整的是（）。
A.债转股B.发行新债C.提前归还借款D.增发新股偿还债务*4. 在正常经营情况下，只要企业存在固定成本,那么经营杠杆系数必（）。
A.大于1B.与销售量成正比C.与固定成本成反比D.与风险成反比*5. 某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。
该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资金成本为（）。
第四章 资本成本与资本结构
第四章 资本成本与资本结构一．教学目的及要求学习本章应熟悉资本成本的概念，掌握各项资本成本的估算方法， 理解营业杠杆与财务 杠杆及其计算方法和作用，着重掌握静态、动态以及信息不对称下的资本结构理论，明确影 响资本结构的因素。
二．学时安排财务管理专业学生： 6 学时非财务管理专业学生：6 学时三．重点与难点加权平均资本成本的实质，经营杠杆和财务杠杆的本质和应用，影响资本结构的因素， 以及各个流派的资本结构理论的来龙去脉和内在联系。
四．授课内容第 1 节 资本成本概念：资本成本是投资者就其提供的资金所要求的期望回报率，而不是指企业各种资 金来源的历史成本。
从资本预算的角度看，资本成本就是资本预算项目的必要报酬率，所以 资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的。
在有效资本市场上，某一时刻，对于给定的风险水平只有一个必要回报率。
资本预算 中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率， 因为企业当前的资本成本反映了公司所有现 存资产中的平均风险， 而项目的风险可能与此平均水平不同。
当管理者按股东利益采取行动 时，资本成本反映了投资者在可比的资本市场投资上，即那些风险相同的投资上能获得的报 酬率。
第 2 节 资本成本估算1．负债成本的估算尽管企业的负债有许多种，但计算债务成本时，关心的是具有显性利息成本的债务，例 如，银行举债和发行债券的举债。
（1）银行举债一个企业可以直接向银行举债，此时企业的负债成本就是银行的利息率 k d（2）发行债券如果企业的负债是通过发行债券而实现的，那么可以通过债券的定价模型来确定 k d。
税后负债成本：k d ×( 1 t )，其中 t 为公司所得税率2．优先股成本优先股的成本主要是支付给优先股股东的股利。
优先股的股利率通常是固定的，但没有 到期日，是公司永久性资金来源，可按永续年金来对待。
设优先股每年的股利为 Dp，则优 先股成本为：k p = D p / P o3．权益成本这里的权益即包括普通股， 也包括留成收益 （保留盈余）。
财务管理资本成本
其中，Kl表示长期借款资本成本率，Il表示长期借 款年利息额，L表示长期借款筹资额，即借款 本金，Fl表示长期借款筹资费用率，即借款手 续费率，T表示所得税税率。 （2）长期债券资本成本率的测算。 ①：在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率 可按下列公式测算：
I b (1 T ) Kb B(1 Fb )
公司的留用利润是由公司税后净利形成的， 其所有权属于股东。公司使用留存收益属 于内部筹资，不需要花费筹资费用，但并 不表明它没有成本。股东之所以把留存收 益留在公司而没有以股利的形式取走，是 想让这部分留存收益为股东带来更高的收 益。 因此，留存收益实质上是股东对企业的追 加投资，与普通股一样希望取得一定的报 酬率。留存收益成本是一种机会成本，是 以股东放弃进行其他投资的收益为代价的。 如果企业将留存收益用于再投资所获得的 收益率低于股东自己进行其他投资的收益 率，企业就不该保留留存收益而应将其分 派给股东。由于留存收益成本是一种机会 成本，而不是实际发生的费用，所以只能 对其进行估算。留存收益成本估算方法和 普通股相同，只是没有筹资费用。
综合资本成本的测算
• 综合资本成本率的决定因素 • 综合资本成本率的测算方法 • 综合资本成本率中资本价值基础的选择
1、综合资本成本率的决定因素
• 综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通 常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进 行加权平均测算的，又称加权平均资本成本率。 • 两个因素 个别资本成本率 长期资本比例 资本结构不变时，个别资本成本率越搞，综合资本成本率 越高; 个别资本成本率不变时，资本结构中成本率较高资本的比 例上升，则综合资本成本率提高。
2、综合资本成本率的测算方法
Kw KjWj
j 1
第四章 资本成本和资本结构
资金种类 长期借款 普通股 新筹资额（万元） 40万以下 40万以上 75万元以下 75万元以上 资金成本 4% 8% 10% 12%
计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。
解：借款的筹资总额分界点＝40/25%＝160（万元） 普通股的筹资总额分界点＝75/75%＝100（万元） 根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1） 100万以下；（2）100～160万；（3）160万以上。对以 上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到 各种筹资范围的资金边际成本。 边际资金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5% 边际资金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10% 边际资金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%
(三)综合资金成本的计算
（一）含义 ——是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权 数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到 的总资本成本率。
（二）公式
K w K jW j
j 1
Kw: 综合资本成本； Kj：第j种个别资本成本； Wj：第j种个别资本在全部资本中的比重。
n
加权平均资金成本=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）
200*10% 优先股资金成本率＝ *100% 8.33% 250 (1 4%)
4、普通股资本成本
股利增长模型
D0 (1 g ) D1 Ks g g P0 (1 f ) P0 (1 f )
【提示】在每年股利固定的情况下：
每年固定股利 普通股成本＝ 普通股金额 (1 普通股筹资率 )
【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权 资本的股利分配是从税后利 润分配的，不能抵税。
计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。
解：借款的筹资总额分界点＝40/25%＝160（万元） 普通股的筹资总额分界点＝75/75%＝100（万元） 根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1） 100万以下；（2）100～160万；（3）160万以上。对以 上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到 各种筹资范围的资金边际成本。 边际资金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5% 边际资金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10% 边际资金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%
(三)综合资金成本的计算
（一）含义 ——是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权 数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到 的总资本成本率。
（二）公式
K w K jW j
j 1
Kw: 综合资本成本； Kj：第j种个别资本成本； Wj：第j种个别资本在全部资本中的比重。
n
加权平均资金成本=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）
200*10% 优先股资金成本率＝ *100% 8.33% 250 (1 4%)
4、普通股资本成本
股利增长模型
D0 (1 g ) D1 Ks g g P0 (1 f ) P0 (1 f )
【提示】在每年股利固定的情况下：
每年固定股利 普通股成本＝ 普通股金额 (1 普通股筹资率 )
【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权 资本的股利分配是从税后利 润分配的，不能抵税。
财务管理第四章BY RAINY
4.3.2 最佳资金结构
2．最佳资金结构的定量分析 在考虑风险因素的情况下，企业的市场总 价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的 价值B，即：
V=S＋B 为简化起见，设债券的市场价值等于它的 面值。股票的市场价值可通过下式计算：
S （EBIT I）（1 T） KS
4.3.2 最佳资金结构
上式中：K S —权益资金成本。 KS 采用资本资产定价模型计算：
（1）产品需求 （2）产品售价 （3）产品成本 （4）调整价格的能力 （5）生产经营性固定成本的比重。
4.2.2 经营风险与经营杠杆
2．经营杠杆系数
EBIT
DOL
EBIT Q
Q
式中：DOL—经营杠杆系数； EBIT—息税前利润变动额； EBIT—变动前息税前利润； Q—销售变动量； Q—变动前销售量。
S—销售额； VC—变动成本总额。
4.2.2 经营风险与经营杠杆
3．经营杠杆系数与盈亏平衡分析 【例4—1】
4.2.3 财务风险与财务杠杆
1．财务风险和财务杠杆的概念 一般来说，企业在经营中总会发生借入资 金。企业负债经营，不论利润多少，债务利 息是不变的。于是，当息税前利润（EBIT） 增大时，每一元息税前利润所负担的利息就 会相应地减少，从而给投资者收益带来更大 幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响 称作财务杠杆。
其他产销水平下的息税前利润和经营杠杆系数的计算结 果见表4—1。
下页
表4-1 不同产销水平的息税前利润和经营杠杆系数
产销量（Q）息税前利 经营杠杆 润（EBIT） 系数 （DOL）
0
-100000 0.00
1000
-75000 -0.33
2000
-50000 -1.00
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收益计量的时间间隔
使用每周或每月的收益率。
使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或 者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会 降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也 会降低该股票的β值。使用每周或每月的收益率 能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。年度 收益率较少采用，回归分析需要使用很多年的数 据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化。
一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：
⑴无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。
⑵经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确 定性导致的要求投资报酬率增加的部分。
⑶财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公 司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东 要求的报酬率也就越高。
由于公司所经营的业务不同（经营风险
第四章 资本成本
第一节资本成本概述
一、资本成本的含义
资本成本是指投资资本的机会成本。
这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去
的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他
投资机会的收益，因此被称为机会成本。
资本成本也称为最低期望报酬率、
投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
资本成本的概念包括两个方面： 公司的资本成本
其高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而
不是从哪些来源筹资。
1.如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资 本平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本 成本； 2.如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的 平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本； 3.如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的 平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。 因此，每个项目都有自己的资本成本，它是 项目风险的函数。
对现金流量的影响 如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度
的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这 种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀 影响的现金流量，称为名义现金流量
名义现金流量 实际现金流量 1 通货膨胀率n
（2）决策分析的基本原则 名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际
K s R f （Rm R f )＝10％＋1.2 (14% 10%) 14.8%
待估计参数 （1）无风险利率； （2）贝塔值； （3）市场风险溢价。
㈠无风险利率的估计 通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无
风险利率。 1.政府债券期限的选择 通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府
还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。
不同年份发行的、票面利率和计息期不等
的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的
到期收益率只有很小差别。
3.选择名义利率或实际利率 （1）通货膨胀的影响 对利率的影响 名义利率是指包含了通货膨胀的利率，实际利率
是指排除了通货膨胀的利率。
1 r名义 1 r实际 1 通货膨胀率
现金流量要使用实际折现率进行折现。 （3）实务中的处理方式 一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确
定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率 计算资本成本。 使用实际利率的情况： A；存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两 位数），最好使用实际现金流量和实际利率。 B：预测周期特别长。
四、资本成本的用途
用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、
评估企业价值和业绩评价。
投资决策：项目资本成本是项目投资评价的基础
筹资决策：加权平均资本成本可以指导资本结构 决策
营运资本管理：资本成本用于评估企业的营运资 本投资政策和营运资本筹资政策
企业价值评估：公司资本成本作为公司现金流量 的折现率。
债券比较适宜。 （1）普通股是长期的有价证券。 （2）资本预算涉及的时间长。 （3）长期政府债券的利率波动较小
2.选择票面利率或到期收益率
应当选择上市交易的政府长期债券的到期
收益率作为无风险利率的代表。
不同时间发行的长期政府债券年期或一年期等，还有到期一次
资本成本与公司的筹资活动有关，它是公
司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本；
投资项目的资本成本
资本成本与公司的投资活动有关，它是投
资所要求的最低报酬率。
这两方面既有联系，也有区别。
二、公司资本成本
公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种 资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平 均数。
普通股、优先股和债务是常见的三种来源。每一种资 本来源被称为一种资本要素。每一种资本要素要求的报酬 率被称为要素成本。
为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本， 然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。
n
wacc（KW） Wj K j j 1
WACC——加权平均资本成本； Kj——第j种个别资本成本； Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数） n——表示不同种类的筹资。
（二）贝塔值的估计
1.计算方法：利用回归分析或定义公式
2.关键变量的选择
有关预测期间的长度
公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长 的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化， 应当使用变化后的年份作为预测期长度。
较长的期限可以提供较多的数据，得到的贝塔值 更具代表性，但在这段时间里公司本身的风险特 征可能会发生变化。
业绩评价：与实际报酬率比较可以评价公司业绩。
第二节普通股成本
一、资本资产定价模型
K s R f （Rm R f )
RF──无风险报酬率； β──该股票的贝塔系数； RM──平均风险股票报酬率；
（RM－RF）──权益市场风险溢价； β×（RM－RF）──该股票的风险溢价；
例：某期间市场无风险报酬率为10％，平均风险股 票必要报酬率为14％，某公司股票的值为1.2，则：
不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各
公司的资本成本不同。
三、投资项目的资本成本
投资项目的资本成本是指项目本身所需投
资资本的机会成本。
每个项目有自己的机会资本成本
因为不同投资项目的风险不同，所以它们要
求的最低报酬率不同。风险高的投资项目要求的
报酬率较高。风险低的项目要求的报酬率较低。
作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率。