2019-2020年电气设备行业研究及展望

2019-2020年电气设备行业研究及展望电气设备行业具有显著的规模与资本驱动特征，与电力、电源及电网投资关联度较高。且由于电气设备行业在产业链中处于相对弱势地位，对上下游客户的议价能力弱，导致成本转嫁能力不足；而上游原材料为基础金属，价格波动较大，导致企业成本控制压力大，行业信用风险还表现为较明显的成本驱动特征。

2019年以来全社会用电量继续维持增长；电源基本建设投资完成额由负转正，但长期增长趋势仍待确认，电源结构继续向清洁能源倾斜，新增装机主要来自非化石能源；电网投资完成额下滑幅度有所扩大，电网投资重心由主干网向配网侧转移，电网建设由高速增长阶段转向高质量发展阶段。成本方面，2019年以来上游原材料价格高位震荡，很大程度上加大了行业内企业的短期资金压力和成本控制压力，并影响其盈利稳定性。规模方面，受下游固定资产投资增速放缓影响，行业固定资产投资增速由正转负，行业内部分企业为寻求新的利润增长点，降低单一业务经营风险，逐渐由原先单一的业务结构向电池、电控、光伏、储能、新能源汽车等方向布局拓展，行业企业多元化经营趋势明显，业务整合压力加大。资本方面，电气设备企业被下游电力电网公司占用了大量营运资金，资产周转效率下降，业务开展及投资所需资金缺口主要通过债务融资来弥补，刚性债务规模进一步扩大，行业内企业信用质量受融资环境影响分化明显。

2018年以来电气设备行业样本企业总体营收保持增长，但受行业政策、原材料、技术发展及竞争加剧等多种因素影响，毛利率水平有所波动。在经营效率方面，行业内样本企业的应收账款和存货对营运资金形成较大占用，周转速度相对缓慢，经营效率总体不高。同时，行业内样本企业期间费用率继续上升，净资产收益率持续下降，盈利能力弱化，盈利增长承压。

从债券发行情况看，2019年前三季度电气设备行业仍以发行超短期融资券、中期票据和公司债等传统债券为主。2019年前三季度行业公开发行债券主体13家中评级为AA+级及以上级别的主体有8家，与上年相比级别为AA级的发债主体明显减少，发行利差整体较2018年有所收窄；从存续债券上看，同期末AA 级别主体存续仍债券支数仍占主要部分。同期，电气设备行业发生级别迁移的企业共2家，其中1家企业级别下调，1家企业级别上调；此外，评级展望由稳定调整为负面的1家。

展望2020年度，随着经济结构的持续调整和新能源领域的财政补贴能力进一步受到约束，电源新增装机容量仍将受限，电源基本建设投资完成额或整体维持下降趋势，电网建设投资完成额或受益于特高压建设重启有所改善。预计电气设备行业总体收入虽可在成本因素推动下保持增长，但增速将放缓。预计行业内企业的信用质量将持续分化，具有较强技术实力、多元化融资渠道以及较早完成产业布局的电气设备企业将更具优势。

一、行业基本面

电气设备行业发展的主要动力来自于固定资产投资，其中电源及输配电网络的新建及更新维护，以及工商企业的电力系统投入是最主要的推动因素。2019年以来全社会用电量继续维持增长；电源基本建设投资完成额由负转正，电源结构继续向清洁能源倾斜，新增装机主要来自非化石能源；电网投资完成额下降幅度扩大，电网投资重心由主干网向配网侧转移，电网建设由高速增长阶段转向高质量发展阶段。

用电需求方面，2018年全社会用电量同比增长8.49%至6.84万亿千瓦时，增速同比提高1.92个百分点。从行业下游情况看，2018年产业用电结构受宏观经济稳定支撑，第二产业用电保持平稳增长，仍是全社会用电增长的主要动力；国内消费保持平稳较快增长，拉动服务业用电保持快速增长势头，第三产业用电量继续高速增长；受年初的寒潮和今夏高温的气候特征影响，城乡居民生活用电增速较快。当年第一、二、三产业及城乡居民生活用电量分别为728亿千万时、47,235亿千瓦时、10,801亿千瓦时和9,685亿千瓦时，同比分别增长9.8%、7.2%、12.7%和10.4%。2019年前三季度，全国全社会用电总量总计5.34万亿千瓦时，同比增长4.40%，增速同比下降4.50个百分点。从行业下游情况看，2019年前三季度第一、二、三产业及城乡居民生活用电量分别为581亿千瓦时、35,857亿千瓦时、8,994亿千瓦时和8,010亿千

瓦时，同比分别增长4.7%、3.0%、8.7%和6.3%，增速分别较上年同期下滑5.1、4.3、4.8和5.3个百分点。总体看，2019年前三季度全社会用电量平稳增长，但增速有所放缓。其中第二产业增速下滑主要系受环保要求提高及去产能政策影响，四大高载能行业[1]用电增速下滑所致；居民生活用电增速下滑主要受今年夏季气温低于上年同期以及上年同期高基数因素影响。

从电力建设的角度，电源新增装机容量受限，新增产能主要来自非化石能源发电装机。2018年度全国发电新增设备容量12,439.00万千瓦，同比下降6.98%；其中火电新增设备容量4,119.00万千瓦，同比下降10.02%，水电新增设备容量854.00万千瓦，同比下降33.67%，风电新增设备容量2100.00万千瓦，同比增长7.60%，太阳能新增设备容量4473.00万千瓦，同比下降16.20%。2019年前三季度，全国发电新增设备容量6,455万千瓦，同比下降20.45%；其中火电新增设备容量2,847万千瓦，同比增长19.67%，水电新增设备容量280.00万千瓦，同比下降57.96%，风电新增设备容量1308.00万千瓦，同比增长3.73%，太阳能新增设备容量1612.00万千瓦，同比下降53.30%。在国家推进供给侧结构性改革、推动化解煤电过剩产能等背景下，电源结构继续向清洁能源倾斜，2019年前三季度非化石能源新增发电装机占新增总装机的58.7%。截至2019年9月末，全国6000千瓦及以上电厂发电设备容

量18.6亿千瓦，同比增长5.7%，增速同比提高0.4个百分点；其中全国6000千瓦及以上电厂煤电装机容量10.3亿千瓦，占总装机容量比重为55.38%，同比降低1.02个百分点。

电源投资方面，2018年全国电源基本建设投资完成额继续保持下降趋势，但下降幅度有所收窄。当年全国电源基本建设投资完成额为2,721.00亿元，同比下降6.20%，其中火电、核电以及风电电源基本建设投资完成额分别同比下降9.40%、3.80%以及 5.70%，下降幅度较上年明显收窄。2019年前三季度，我国电源基本建设投资完成额为1,797亿元，同比增长6.00%，其中风电电源基本建设投资完成额分别比增长73.00%，火电、核电发电电源基本建设投资完成额同比分别下降28.90%和29.80%，能源机构继续向非化石能源倾斜。电网投资方面，在配电网、特高压建设、智能电网尤其是新一轮农村电网改造升级等政策引导下，2016年以前全国电网基本建设投资完成额持续保持增长，但随着部分滞后的电网建设逐渐被弥补，加上行业规模基数逐渐庞大，2017年电网投资增速由正转负。 2018年电网基本建设投资完成额为5,373.00亿元，同比小幅增长0.60%，2019年前三季度，电网基本建设投资完成额为2,953.00亿元，降幅扩大2.9个百分点至12.50%，投资转正未能获得进一步确认。从电力投资趋势来看，我国在可再生能源消纳能力和供电可靠性等方面仍需电网持续投资，同时随着大部分电源供给及输电线路骨