罗斯《公司理财》教材精讲-第23~28章【圣才出品】
公司理财-罗斯(完整版)
$F
支付给债权人 $F 企业价值 (X)
如果企业的价值大于$F, 股东的索 偿权是: Max[0,$X – $F] = $X – $F 债权人的索偿权是: Min[$F,$X] = $F. 两者之和 = $X
承诺支付给债权人的金额$F。
1.2 企业的三种基本法律形式
• 个体业主制 • 合伙制
– 一般合伙制 – 有限合伙制
企业和金融市场
企业
投资于资产 (B) 流动资产 固定资产 企业发行证券 (A)
金融市场
现金流量留存 (E)
短期负债
企业创造 现金流量(C) 税收 (D) 支付股利和 偿付债务 (F) 长期负债 股东权益
最终，企业必须创造现金 流量。
政府
企业创造的现金流量必须 超过从金融市场筹集的现 金流量。
企业和金融市场
法律责任（Liability） 存续期（Continuity）
有限责任 无限存续期
税收（Taxation）
对股东双重征税（公司所得 税和个人所得税）
个人所得税
资金筹集
易于筹集资金
难于筹集资金
1.2 公司制企业
1.2.3 公司制
对于解决所面临的筹集大规模资金的问题来说，公司制是一种标准 的方式。
1.3 公司制企业的目标
1.1.3 财务经理的职责
财务经理通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。
公司必须通过购买资产创造超过其成本的现金（因此，公司创造的 现金流量必须大于它所使用的现金流量）。 公司必须通过发行债券、股票和其他金融工具产生超过其成本的现 金（因此，公司支付给债权人和股东的现金流量必须大于债权人和股东 投入公司的现金流量）。
用数学公式表示，债权人的索偿 权是：Min[$F，$X]
《公司理财》罗斯(中文第6版)笔记
第一篇 综述 企业经营活动中三类不同的重要问题： １、资本预算问题（长期投资项目） ２、融资：如何筹集资金？ ３、短期融资和净营运资本管理 第一章 公司理财导论 １．１什么是公司理财？ １．１．１资产负债表 ()++=+流动资产固定资产有形无形流动负债长期负债+所有者权益 =流动资产-流动负债净营运资本 短期负债：那些必须在一年之内必须偿还的代款和债务； 长期负债：不必再一年之内偿还的贷款和债务。
资本结构：公司短期债务、长期债务和股东权益的比例。
１．１．２资本结构 债权人和股东 V（公司的价值）=B（负债的价值）+S（所有者权益的价值） 如何确定资本结构将影响公司的价值。
１．１．３财务经理 财务经理的大部分工作在于通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。
图１．３企业组织结构图（Ｐ５） 两个问题： １． 现金流量的确认：财务分析的大量工作就是从会计报表中获得现金流量的信息 （注意会计角度与财务角度的区别） ２． 现金流量的时点 ３． 现金流量的风险 １．２公司证券对公司价值的或有索取权 负债的基本特征是借债的公司承诺在某一确定的时间支付给债权人一笔固定的金额。
债券和股票时伴随或依附于公司总价值的收益索取权。
１．３公司制企业 １．３．１个体业主制 １．３．２合伙制 １．３．３公司制 有限责任、产权易于转让和永续经营是其主要优点。
１．４公司制企业的目标 系列契约理论：公司制企业力图通过采取行动提高现有公司股票的价值以使股东财富最大化。
１．４．１代理成本和系列契约理论的观点 代理成本：股东的监督成本和实施控制的成本 １．４．２管理者的目标 管理者的目标可能不同于股东的目标。
Ｄｏｎａｌｄｓｏｎ提出的管理者的两大动机： ①（组织的）生存； ②独立性和自我满足。
１．４．３所有权和控制权的分离 谁在经营企业？ １．４．４股东应控制管理者行为吗？ 促使股东可以控制管理者的因素： ①股东通过股东大会选举董事； ②报酬计划和业绩激励计划； ③被接管的危险； ④经理市场的激烈竞争。
罗斯公司理财课件
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权益合计 负债和股东权益总计
第二章
财务报表和现金流量
McGraw-Hill/Irwin
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主要概念和方法
理解财务报表所提供的信息 区分账面和市场价值 辨别平均和边际税率 知道会计利润和现金流量的差别 计算一家企业的现金流量
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U.S.C.C.损益表
损益表的经营活 动部分报告企业 来自主营业务的 收入和费用。
营业总收入 销货成本 销售、行政和管理费用 折旧 营业利润 其他收入 息前税前利润 利息费用 税前利润 所得税 当前：$71 递延：$13 净利润 留存收益增加 股利 $2,262 1,655 327 90 $190 29 $219 49 $170 84
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资产负债表分析
当分析一张资产负债表时，财务经理应留 意三个要点：
1. 2. 3.
会计流动性 负债与权益 市价与成本
McGraw-Hill/Irwin
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罗斯《公司理财》(第9版)课后习题(第1~3章)【圣才出品】
罗斯《公司理财》（第9版）课后习题第1章公司理财导论一、概念题1．资本预算（capital budgeting）答：资本预算是指综合反映投资资金来源与运用的预算，是为了获得未来产生现金流量的长期资产而现在投资支出的预算。
资本预算决策也称为长期投资决策，它是公司创造价值的主要方法。
资本预算决策一般指固定资产投资决策，耗资大，周期长，长期影响公司的产销能力和财务状况，决策正确与否影响公司的生存与发展。
完整的资本预算过程包括：寻找增长机会，制定长期投资战略，预测投资项目的现金流，分析评估投资项目，控制投资项目的执行情况。
资本预算可通过不同的资本预算方法来解决，如回收期法、净现值法和内部收益率法等。
2．货币市场（money markets）答：货币市场指期限不超过一年的资金借贷和短期有价证券交易的金融市场，亦称“短期金融市场”或“短期资金市场”，包括同业拆借市场、银行短期存贷市场、票据市场、短期证券市场、大额可转让存单市场、回购协议市场等。
其参加者为各种政府机构、各种银行和非银行金融机构及公司等。
货币市场具有四个基本特征：①融资期限短，一般在一年以内，最短的只有半天，主要用于满足短期资金周转的需要；②流动性强，金融工具可以在市场上随时兑现，交易对象主要是期限短、流动性强、风险小的信用工具，如票据、存单等，这些工具变现能力强，近似于货币，可称为“准货币”，故称货币市场；③安全性高，由于货币市场上的交易大多采用即期交易，即成交后马上结清，通常不存在因成交与结算日之间时间相对过长而引起价格巨大波动的现象，对投资者来说，收益具有较大保障；④政策性明显，货币市场由货币当局直接参加，是中央银行同商业银行及其他金融机构的资金连接的主渠道，是国家利用货币政策工具调节全国金融活动的杠杆支点。
货币市场的交易主体是短期资金的供需者。
需求者是为了获得现实的支付手段，调节资金的流动性并保持必要的支付能力，供应者提供的资金也大多是短期临时闲置性的资金。
罗斯《公司理财》(第11版)章节题库(第26章 短期财务与计划)【圣才出品】
第26章短期财务与计划一、选择题以下哪些方法能够迅速降低现金周转期？（）A．提高平均存货B．降低应收账款周期C．降低应付账款周期D．A和B都是正确的E．以上所述都是正确的【答案】B【解析】由公式现金周转期＝应收账款周转期－应付账款周转期＋存货周转期可知，降低应收账款周转期，提高应付账款周转期，降低存货周转期可以降低现金周转期。
二、概念题1．营运资本答：广义的营运资本即流动资产总额。
狭义的营运资本，又称净营运资本，即公司流动资产减去流动负债后的余额，实际上是企业以长期负债和权益资本等为来源的那部分流动资产。
其计算公式如下：净营运资本＝现金＋其他流动资产－流动负债＝长期负债＋所有者权益－固定资产人们通常认为，流动负债将用流动资产来偿还，因此，一个企业的营运资本状况，不仅对企业的内部管理非常重要，更是反映企业财务风险的良好指示器。
在现行的财务分析体系中，营运资本和建立在营运资本概念基础之上的流动比率、速动比率一起构成了衡量企业整体，尤其是短期偿债能力的三个基本指标。
一般认为，一家企业的流动资产在减去流动负债后尚有一定的余额，或企业的流动资产对流动负债的比率（即流动比率）大于一定数值（拇指法则为2）时，则认为这家企业具备了良好的偿债能力。
正因为如此，我国的企业会计准则和美国的公认会计准则都曾要求企业编制财务状况变动表以反映企业营运资本及其变动情况，使投资者可评价企业的财务健康程度和预测未来现金流量。
2．现金预算答：现金预算是财务预算的重要组成部分，是用来反映企业在计划期间预计的现金收入、支出及平衡情况的预算。
现金预算包括营业活动、投资活动和筹资活动的现金流量的预算。
现金预算的内容包括现金收入、现金支出、现金多余或不足的测算，以及不足部分的筹措方案和多余部分的利用方案等。
现金预算实际上是其他预算有关现金收支部分的汇总，它的编制要以事先编制其他各项预算为基础并取得相应的数据。
现金预算使财务经理能够识别短期资金的需求（和机会），让财务经理了解短期内需要多少借款，这是一种在现金流量时间线上识别现金流量缺口的办法。
罗斯《公司理财》教材精讲(期权和公司理财：推广与应用)【圣才出品】
第23章期权和公司理财：推广与应用23.1 本章要点1．对于许多高层管理人员来说，期权是整个报酬中占比最大的部分。
2．假如股票支付红利，布莱克斯科尔斯公式就必须修正。
3．对于几乎每一个经营主意来说都有两种结果。
一方面，可能失败，失败了管理者可能以成本最少的方式关闭；另一方面，经营可能欣欣向荣，此时管理者会努力扩张。
因此，几乎每一项经营都包含放弃和扩张的期权。
4．二叉树模型的定价方法的核心和定价思路。
23.2 本章重难点导学一、管理人员股票期权1．管理人员的薪酬通常由基本薪金加上下列某些或全部元素来构成：（1）长期报酬；（2）年度奖金；（3）退休金；（4）期权，报酬的最后一个元素，对于许多高层管理人员来说是整个报酬中占比最大的部分。
2．使用期权的原因（1）期权将使管理人员与股东共享利益。
据说，通过将管理人员的利益与股票挂钩，管理人员将会为股东的利益做出更好的决策。
（2）使用期权可以减少管理人员的基本薪酬，这将消除因管理人员和其他雇员之间巨大的薪金差别所招致的道德压力。
（3）期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不是让报酬与公司的业绩无关。
（4）期权可以给雇员带来节税的效果。
根据现行税法，若付给管理人员的是购买公司股票的期权且这些期权是“平价的”，则它们不会被看作应税收入的一部分。
期权仅在最终被执行时计税。
3．评估管理人员薪酬总薪酬构成的复杂性常常使得此项工作很困难。
期权的经济价值取决于标的股票价格波动性、期权授予的确切期限等因素。
运用布莱克－斯科尔斯定价公式来进行定价。
假如股票支付红利，布莱克－斯科尔斯公式就必须修正。
支付股利股票的看涨期权价值低于不支付股利股票的看涨期权价值，这是因为在其他条件相同的情况下，股利会使股票价格下降。
二、评估创始企业拉尔夫·西蒙斯立志开一家卖鳄鱼肉的餐厅。
经过深思熟虑，拉尔夫·西蒙斯提出了表23-1所示的项目。
表23-1 为鳄鱼肉餐厅所做的财务规划（单位：美元）这样的规划意味着拉尔夫一生的梦想可能化为乌有。
罗斯《公司理财》笔记和课后习题详解(信用和存货管理)【圣才出品】
第28章信用和存货管理28.1 复习笔记在销售商品或提供劳务时，公司可能面临下列两种境况中的一种：①马上收到现金；②等待一段时间才收到现金，即公司向客户提供了信用。
授予信用是公司向客户做出投资，该投资与商品销售或劳务提供紧密相连。
公司授予信用产生应收账款。
应收账款包括向其他公司提供的商业信用和向消费者提供的消费信用。
公司的信用政策主要由以下部分组成：①信用条件。
公司必须决定在销售商品或提供劳务时授予信用的条件。
比如，信用条件有时明确指明信用期限、现金折扣和信用工具种类等。
②信用分析。
公司授予信用时，应尽力区分哪些客户将付款，哪些客户将不会付款。
公司使用很多方法和程序用以确定客户付款的概率。
③收账政策。
授予信用的公司必须建立应收账款到期时公司的现金回收政策。
1．信用条件信用条件是指企业授予信用时规定的客户支付赊销款项的条件，包括信用期限、折扣期限和现金折扣。
信用期限是企业为客户规定的最长付款时间；折扣期限是为客户规定的可享受现金折扣的付款时间；现金折扣是在客户提前付款时给予的优惠。
如账单中“5/10，n/30”就是一项信用条件，它规定如果在发票开出后10日内付清，可享受5%的折扣；如果不想取得现金折扣，这笔货款必须在30日内付清。
其中，30日为信用期限，10日为折扣期限，5%为现金折扣。
提供比较优惠的信用条件能增加销售，但也会带来额外的负担，如会增加应收账款的机会成本、坏账成本、现金折扣成本等。
公司在设置信用期限时必须考虑如下三个因素：客户不付款的概率；金额大小；商品容易腐坏的程度。
2．信用工具信用工具是指提供信用的载体或形式，泛指各种用以表明债权债务关系，或者所有权关系的各种要式凭证，如股票、债券、CDs 、商业票据、本票、汇票、支票、期货合约、期权合约等。
在信用管理中，信用工具包括发票、本票、借据、汇票、条件性销售合同等。
3．信用决策公司面临是否提供信用的决策时，通常通过比较两者的净现值，选择净现值大的情况。
罗斯《公司理财》笔记和课后习题详解(公司理财导论)【圣才出品】
第1章公司理财导论1.1 复习笔记公司的首要目标——股东财富最大化决定了公司理财的目标。
公司理财研究的是稀缺资金如何在企业和市场内进行有效配置，它是在股份有限公司已成为现代企业制度最主要组织形式的时代背景下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。
从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集和资金投放的管理。
公司理财的基本内容包括：投资决策（资本预算）、融资决策（资本结构）、短期财务管理（营运资本）。
1．资产负债表资产负债表是总括反映企业某一特定日期财务状况的会计报表，它是根据资产、负债和所有者权益之间的相互关系，按照一定的分类标准和一定的顺序，把企业一定日期的资产、负债和所有者权益各项目予以适当排列，并对日常工作中形成的大量数据进行高度浓缩整理后编制而成的。
资产负债表可以反映资本预算、资本支出、资本结构以及经营中的现金流量管理等方面的内容。
2．资本结构资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，它有广义和狭义之分。
广义资本结构，亦称财务结构，指企业全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期资本（主要指短期债务资本）。
狭义资本结构，主要指企业长期资本的构成，而不包括短期资本。
通常人们将资本结构表示为债务资本与权益资本的比例关系（D/E）或债务资本在总资本中的构成（D/A）。
准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与所有者权益的比例。
资本结构是由企业采用各种筹资方式筹集资本形成的。
筹资方式的选择及组合决定着企业资本结构及其变化。
资本结构是企业筹资决策的核心问题。
企业应综合考虑影响资本结构的因素，运用适当方法优化资本结构，从而实现最佳资本结构。
资本结构优化有利于降低资本成本，获取财务杠杆利益。
3．财务经理财务经理是公司管理团队中的重要成员，其主要职责是通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。
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第23章期权和公司理财：推广与应用
23.1 本章要点
1．对于许多高层管理人员来说，期权是整个报酬中占比最大的部分。
2．假如股票支付红利，布莱克斯科尔斯公式就必须修正。
3．对于几乎每一个经营主意来说都有两种结果。
一方面，可能失败，失败了管理者可能以成本最少的方式关闭；另一方面，经营可能欣欣向荣，此时管理者会努力扩张。
因此，几乎每一项经营都包含放弃和扩张的期权。
4．二叉树模型的定价方法的核心和定价思路。
23.2 本章重难点导学
一、管理人员股票期权
1．管理人员的薪酬通常由基本薪金加上下列某些或全部元素来构成：
（1）长期报酬；
（2）年度奖金；
（3）退休金；
（4）期权，报酬的最后一个元素，对于许多高层管理人员来说是整个报酬中占比最大的部分。
2．使用期权的原因
（1）期权将使管理人员与股东共享利益。
据说，通过将管理人员的利益与股票挂钩，管理人员将会为股东的利益做出更好的决策。
（2）使用期权可以减少管理人员的基本薪酬，这将消除因管理人员和其他雇员之间巨大的薪金差别所招致的道德压力。
（3）期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不是让报酬与公司的业绩无关。
（4）期权可以给雇员带来节税的效果。
根据现行税法，若付给管理人员的是购买公司
股票的期权且这些期权是“平价的”，则它们不会被看作应税收入的一部分。
期权仅在最终被执行时计税。
3．评估管理人员薪酬
总薪酬构成的复杂性常常使得此项工作很困难。
期权的经济价值取决于标的股票价格波动性、期权授予的确切期限等因素。
运用布莱克－斯科尔斯定价公式来进行定价。
假如股票支付红利，布莱克－斯科尔斯公式就必须修正。
支付股利股票的看涨期权价值低于不支付股利股票的看涨期权价值，这是因为在其他条件相同的情况下，股利会使股票价格下降。
二、评估创始企业
拉尔夫·西蒙斯立志开一家卖鳄鱼肉的餐厅。
经过深思熟虑，拉尔夫·西蒙斯提出了表23-1所示的项目。
表23-1 为鳄鱼肉餐厅所做的财务规划（单位：美元）
这样的规划意味着拉尔夫一生的梦想可能化为乌有。
如果餐厅经营得不好，那么几年内就可能倒闭，毕竟拉尔夫不能让它一直亏下去。
但是如果餐厅经营业绩不错，拉尔夫就可以扩张。
如果鳄鱼肉在一个地区受喜爱，那么可能在其他地区也同样受欢迎。
由此，他注意到
了两个期权，在不利条件下的放弃期权和在有利条件下的扩张期权。
尽管这两个期权都可以根据前面章节的原则进行评估，但我们着重讨论扩张期权，因为扩张期权可能更有价值。
拉尔夫使用布莱克－斯科尔斯模型需要三个参数：连续复利R、到期时间t、标的资产标准差σ。
拉尔夫用4年期零息债券的收益率来估计利率，该收益率等于3.5％，到期时间是4年。
估计标准差有点麻烦，因为没有鳄鱼肉餐厅的历史数据。
拉尔夫发现上市餐厅的年平均标准差是0.35，由于“鳄鱼口味”是一家新餐厅，所以他推断风险应当更大些。
另外，他同时注意到在过去几年这些上市餐厅的标准差是0.45，因为他的餐厅还很年轻，所以拉尔夫使用标准差为0.5。
现在有足够的数据评估拉尔夫的风险投资。
根据布莱克－斯科尔斯模型，此项投资价值是1455196美元。
准确的计算如表23-2所示。
当然，拉尔夫必须开了第一家餐厅才能利用这一期权，因此，看涨期权价值减去创始餐厅的净现值等于1337757美元（=1455196美元-117439美元）。
由于该值为正且很大，所以拉尔夫决定开始他的“鳄鱼口味”梦想。
他清醒地认识到餐厅失败的概率大于50％。
不过，扩张期权的重要性已足以使他的餐厅事业变得有价值。
并且，如果他需要外部资金的话，他还有很大的可能性吸引到必要的投资者。
表23-2 用期权评估一家初创公司（鳄鱼肉餐厅）
隐含性期权处于经营的核心。
对于几乎每一个经营主意来说都有两种结果。
一方面，可能失败，失败了管理者可能以成本最少的方式关闭；另一方面，经营可能欣欣向荣，此时管理者会努力扩张。
因此，几乎每一项经营都包含放弃和扩张的期权。
三、续述二叉树模型
取暖用油的例子：
1．双时点的例子
考虑一下安东尼·梅耶，一个取暖用油分销商，他的业务是以批发价购进取暖用油，然后以稍高的价格卖给个人。
他的收入大多来自冬季的销售，今天是9月1日，取暖用油的价格为每加仑2.00美元。
当然，这样的价格是不固定的。
事实上油价在9月1日到12月1日会不断变动，在这段时间顾客将大量地采购取暖用油。
让我们简化一下情形，假设安东尼认为油价在12月1日或者是2.74美元或者是1.46美元。
图23-1描绘出这种油价的可能变动。
潜在油价变动代表了很大的不确定性，因为安东尼不知道哪个价格才是真正的价格。
图23-1 在双时点例子中油价从9月1日到12月1日的变动当然，安东尼可以通过把风险转移给客户来避险。
他的客户之所以接受风险，可能是因为他们力量太小，不能通过与安东尼谈判获得更好的条件。
但CEC0作为该地区一家大型电力公共事业公司就不同了，CEC0可能在12月1日以每加仑2.10美元的价格从安东尼购买600万加仑的油。
尽管这笔交易涉及的金额很大，但是梅耶先生和CEC0都清楚安东尼会在这笔交易上蒙受损失。
如果油价升到每加仑2.74美元，CEC0会很高兴得从安东尼那儿仅以每加仑2.10。