{财务管理财务分析}对传统杜邦财务分析体系改进的探讨
杜邦财务分析体系的不足及改进
杜邦财务分析体系的不足及改进第一篇：杜邦财务分析体系的不足及改进杜邦财务分析体系的不足及改进[摘要] 杜邦财务分析体系作为一种用来评价企业综合财务能力的方法,广泛运用于企业的财务分析和业绩评价中｡但是随着市场环境的不断变化,传统的杜邦财务分析体系已不能完全满足对企业财务状况进行准确分析的要求｡本文根据传统杜邦分析体系的不足提出了改进建议,并对改进后的杜邦分析体系加以阐述｡[关键词] 杜邦财务分析体系;不足;改进一､杜邦财务分析体系的现行做法杜邦财务分析体系的核心指标是权益报酬率,通过对该指标的逐层分解,形成多项具有内在联系的财务比率指标的乘积,从而全面评价企业的盈利能力､偿债能力､营运能力及其相互之间的关系｡通常用杜邦分析图来表示各种财务指标之间的关系(如图1所示)｡通过杜邦分析图可以获得以下主要的财务指标关系的信息:(1)权益报酬率,衡量上市企业盈利能力的重要财务分析指标,在整个杜邦财务分析体系中居核心地位｡权益报酬率越高,说明投资带来的收益越高､企业所有者权益的获利能力越强｡(2)销售净利率,反映每1元销售收入带来的净利润的多少,表示销售收入的收益水平,它的高低能敏感地反映企业经营管理水平｡通过分析销售净利率的升降变动,可以促使企业在扩大销售的同时,注意改进经营管理,提高盈利水平｡(3)总资产周转率,是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标｡周转率越大,说明总资产周转速度越快,反映销售能力越强｡企业可以通过薄利多销的办法,加速资产的周转,带来利润绝对额的增加｡(4)权益乘数是股东权益比率的倒数,它是指资产总额相当于股东权益的倍数,表示企业的负债程度｡权益乘数越大,说明企业负债程度越高,也说明企业向外融资的财务杠杆倍数越大,企业将承担较大的风险｡二､传统杜邦财务分析体系存在的缺陷尽管杜邦财务分析体系是一种有效的财务综合分析方法,能够全面､系统､综合地反映企业的财务状况,但是,随着信息使用者对财务信息质量要求的不断提高,该体系逐渐显现出一些不足和需要改进之处｡(1)没有进行企业发展能力的分析,不利于企业的可持续发展｡一般而言,对企业财务能力的分析应该包括企业的偿债能力､营运能力､盈利能力和发展能力,而传统的杜邦分析体系只包括了前三者｡随着市场竞争的日益激烈,企业越来越重视自身发展潜力及可持续发展｡因此,传统杜邦财务分析体系作为一个综合财务分析体系,却没有包含反映企业发展能力的指标及其分解指标,显得不合时宜｡(2)用净利润衡量企业收益不够科学,不能完全反映企业真实的盈利状况｡由于净利润容易受到资本结构和所得税政策的影响,因此在进行经营绩效评价时,不能据此准确衡量企业经营决策效果｡同时,净利润既包括企业经营业务产生的收益,也包括财务决策的收益｡从管理的角度出发,有时必须对收益的性质进行区分,否则会降低据此计算的销售净利率的质量｡(3)忽视了对现金流量的分析,财务分析结果的可信度降低｡众所周之,资产负债表､利润表和现金流量表是企业进行财务分析的3张重要报表,它们从不同的角度反映企业财务状况､经营成果和现金流量,因此在一个完善的财务分析体系中,三者缺一不可｡传统的杜邦分析体系所用的财务指标主要来自于资产负债表和利润表,没有考虑现金流量表｡前两个报表属于静态表,仅从静态的角度分析企业的经营业绩,具有一定的局限性,特别是如今利润表粉饰现象日益严重,这样很容易造成信息使用者作出错误的决策｡而现金流量表是根据收付实现制编制的,可以减少数据人为控制的可能性,增强了财务分析结果的可信度,据此可以对企业经营资产的效率和创造现金利润的真正能力作出评价｡(4)缺少成本管理数据信息,不利于企业的全面管理｡传统杜邦财务分析体系,是从财务会计的角度对各种指标进行构造和分解的,没有充分利用管理会计系统的数据资料｡比如销售净利率的高低决定权益报酬率的高低,而提高销售净利率的根本途径是进行成本控制｡管理会计就是在对成本进行有效分解的基础上发展起来的,能够为成本控制提供有用的数据资料,因此可以考虑引入本量利分析中的相关指标并对其进行合理分解,来弥补这一不足｡(5)没有反映企业的风险,不能进行风险预警｡在激烈的市场竞争中,企业的经营风险是不可避免的,且经营风险会导致财务风险,但是传统的杜邦分析体系未能反映企业的经营风险及财务风险｡在传统的杜邦财务分析体系中,虽然将权益乘数进一步分解成1÷(1-资产负债率),但仍不能直观地反映财务杠杆的效应｡三､杜邦分析体系的重构根据以上对传统杜邦分析体系缺陷的分析,本文对该体系进行完善,完善后的杜邦分析体系如图2所示｡1.新的杜邦分析体系以可持续增长率为核心可持续增长率是企业在保持利润能力和财务政策不变的情况下能够达到的增长比率,它将各种财务比率统一起来,以评估企业的增长率是否可以持续｡该财务指标的引入,弥补了传统杜邦分析体系中的缺陷,从而全面反映了企业的偿债能力､营运能力､盈利能力､发展能力及其相互影响关系,实现了对企业4种财务能力的分析｡2.对资产报酬率财务指标进行重新分解在传统杜邦分析体系中,直接利用“销售净利率”,并将其分解为“净利润”与“销售收入”的比,但“净利润”是容易受到企业资本结构和所得税政策变化的影响的财务指标｡本文加以完善的杜邦分析体系避免了这种影响,弥补了这一缺陷,将资产报酬率分解成“销售息税前利润率×总资产周转率”,并将销售息税前利润率分解成“销售息税率”与“销售净利率”;将“销售净利率”从管理会计的角度进一步分解,从而提高了整个财务分析体系的质量｡3.引入现金流量指标在新的杜邦财务分析体系中,引入与现金流量有关的指标并对各财务指标重新进行逐层分解,可以在一定程度上利用企业的现金流量指标进行相关的财务分析｡例如,改进后的杜邦财务分析体系在反映企业资本结构的指标中,引入“每股净资产”这一指标,并将其分解为“每股营业现金流量”､“权益负债比”和“债务总额与现金比”｡“每股净资产”反映了普通股股东投入资本保值､增值的情况｡“每股营业现金流量”反映企业经营活动所得现金分派股利的能力,它从现金流量的角度反映企业的营运能力｡“负债权益比”反映的是资产负债表中的资本结构,显示财务杠杆的利用程度｡“债务总额与现金比”是债务总额与经营活动现金净流量总额的比率,旨在衡量企业承担债务的能力,是评估企业中长期偿债能力的重要指标,同时它也是预测企业破产的可靠指标｡经营活动所得现金既要还债,又要分配股利,从中可以看出资本结构是否合理｡4.新的财务分析视角新的杜邦分析体系,从财务会计和管理会计两个角度对财务指标进行分解,强化了杜邦财务分析体系的决策分析功能｡例如,将销售息税前利润率分解为销售息税率和销售净利率之和,并将销售净利率进一步分解为“边际贡献率×安全边际率×(1-所得税税率)”｡其中边际贡献率可再分解为“边际贡献÷销售收入”;安全边际率可再分解为“安全边际÷现有正常销售量”,从本量利的角度展开分析,从而确保了分析更加全面｡又如,引入财务杠杆系数｡财务杠杆系数是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的多少倍,也叫财务杠杆程度,通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度,评价企业财务风险的大小｡财务杠杆系数的引入弥补了权益乘数忽视债务成本和财务风险的缺陷｡在改进的杜邦分析体系中该系数以倒数的形式出现,可以将其视为权益乘数的抵减项｡当增加负债比重使权益乘数提高时,所引发的利息支出的增加导致财务杠杆系数同时升高,抵消权益乘数提高的有利影响,体现了债务成本和财务风险对净资产收益率的消极作用｡四､新的杜邦财务分析体系的优点(1)反映了企业财务管理的需要,为投资者､债权人及企业管理者最大限度地解决问题作出正确的财务决策提供便利｡改进后的杜邦分析体系中,分析指标实现了逻辑上的一致,分析视角实现全面多维,使得改进后的杜邦财务分析体系更加全面､系统､合理､正确｡利用新的杜邦分析体系进行财务分析,可以全面反映企业的偿债能力､营运能力､盈利能力､发展能力;可以充分利用企业的资产负债表､利润表以及现金流量表中的会计信息;有利于避免从财务会计这单一视角进行财务分析的局限性｡(2)将成本指标引入杜邦分析体系,直接体现了成本控制和扩大销售收入的重要性｡影响销售净利率的主要因素是销售收入与成本费用｡因此,提高销售净利率有两个主要途径:一是扩大销售收入,二是进行成本控制｡销售收入的提高,一方面有利于提高销售净利率,另一方面也是提高总资产周转率的必要条件和途径｡而降低成本费用也是现代企业努力的方向｡利用新的杜邦财务分析体系可以研究企业成本费用的结构是否合理,以便为寻求降低成本费用的途径提供依据｡总之,修改完善后的杜邦分析体系既保留了传统系统中的分析思路,又引入了可持续发展率､现金流量指标及管理会计数据信息,从而更能准确地反映和评价企业的综合财务状况,直接揭示各种影响企业经营问题的因素｡因此,新的杜邦分析体系提高了财务分析质量｡主要参考文献[1] 杨化峰.改进杜邦分析体系提高财务分析质量[J].财会月刊:综合版,2007(5):77-78.[2] 邓家姝.杜邦财务分析系统的不足及改进[J].财会研究,2006(12):47-48.第二篇：浅议杜邦财务分析体系的改进杜邦财务分析体系（The Du Pont System）最早由杜邦公司经理提出，由于它首次系统地揭示了财务比率之间的内在联系而在财务分析中占据重要位置。
论杜邦财务分析体系的利弊及改进
论杜邦财务分析体系的利弊及改进引言杜邦财务分析体系是一种常用的财务分析方法，通过将财务指标分解为净利润率、总资产周转率和权益乘数，帮助分析师评估企业的盈利能力、资产利用效率和财务风险。
然而，杜邦财务分析体系也存在一些局限性和不足之处。
本文将探讨杜邦财务分析体系的利弊，并提出改进的建议。
一、利益1.简单易懂：杜邦财务分析体系使用简单的数学公式，易于理解和应用。
它帮助投资者和管理人员迅速了解和比较不同企业的财务状况。
2.全面评估：杜邦财务分析体系能够综合考虑企业的盈利能力、资产利用效率和财务风险，帮助分析师获得对企业整体财务状况的全面评估。
3.定量评估：杜邦财务分析体系提供了一种定量评估企业财务状况的方法，避免了主观判断的偏差。
它通过计算各项指标的比率，提供了客观的数据支持，帮助投资者和管理人员做出更准确的决策。
二、弊端1.忽视市场和行业因素：杜邦财务分析体系主要关注企业内部财务指标，忽视了外部的市场和行业因素。
这使得杜邦财务分析体系无法全面解释企业财务状况的根本原因，容易产生误导。
2.无法捕捉非财务因素：杜邦财务分析体系主要基于财务数据，无法捕捉和分析非财务因素对企业绩效的影响。
例如，管理团队的能力、市场竞争力和创新能力等因素对企业的财务状况具有重要影响，但杜邦财务分析体系很难量化和评估这些因素。
3.缺乏动态性：杜邦财务分析体系在评估企业财务状况时，只考虑了最近一期的财务数据，忽视了财务状况的动态变化。
这使得杜邦财务分析体系难以反映企业长期发展趋势和风险。
三、改进建议1.引入综合因素：为了解决杜邦财务分析体系忽视市场和行业因素的问题，可以引入综合因素来评估企业的财务状况。
例如，引入竞争力指数、行业增长率等非财务因素，使得分析结果更全面和准确。
2.加入动态分析：为了解决杜邦财务分析体系缺乏动态性的问题，可以引入动态分析方法。
例如，可以使用时间序列分析或趋势分析来评估企业财务状况的变化趋势，从而更好地把握企业的长期发展趋势和风险。
改进的杜邦财务分析体系探究
改进的杜邦财务分析体系探究
一、杜邦财务分析体系介绍
杜邦财务分析体系（DuPont Analysis）是一种结合了比率分析和财
务分析的财务管理工具，用于衡量一家企业的财务状况。
其中，杜邦财务
分析体系把利润率和资产的使用效率分为单独的财务指标，分别衡量受控
资产的收益情况和资产使用的效率。
它的本质是对财务报表进行更全面的
全面分析，从而进一步深入了解企业的财务状况。
杜邦财务分析体系常被用于研究两家企业之间的区别，以及了解其中
一公司内部的财务变化。
它的核心概念是经营活动的收益率，收益率=
（投资收益率）÷（投资回报率）；二者相乘得出的值就是公司的整体收
益率。
二、改进的杜邦财务分析体系
针对传统的杜邦财务分析体系，已有多种改进策略。
（1）引入资本结构分析。
考虑到不同企业的资本结构不同，因此引
入了资本结构指标，以衡量企业资本结构是应当分析的重要因素。
具体而言，计算资本结构分析的指标包括：负债占资产比率、权益比率、资本结
构比率。
（2）引入现金流量负债比率分析。
除了利润分析外，还应当考察企
业的现金流量情况，计算现金对负债比率，用来衡量企业的偿债能力情况。
对改进杜邦财务分析体系的思考
对改进杜邦财务分析体系的思考[摘要] 杜邦财务分析体系由美国杜邦公司在20世纪20年代首创。
该体系利用各种主要财务比率指标之间的内在联系，对公司财务状况及经营成果进行综合、系统地分析和评价，是对上市公司财务报表进行分析的主要工具。
但是，随着经济的发展，上市公司的业务和面临的环境发生了巨大的变化，传统的杜邦财务分析体系，已经很难全面反映当代企业财务状况。
针对上述问题，本文对杜邦财务分析体系做了一系列的改进，逐步形成了一个改进的综合财务分析体系。
［关键词］杜邦财务分析体系；改进；平衡计分卡1 杜邦财务分析体系基本原理杜邦财务分析体系是以净资产收益率为核心指标，然后层层分解为营业净利率、总资产周转率和权益乘数3个指标，即：净资产收益率＝营业净利率×总资产周转率×权益乘数。
通过自上而下的分析，不仅可以了解公司财务状况的全貌以及各项财务指标间的结构关系，还可以查明各项主要财务指标增减变动对净资产收益率的影响及其原因。
给管理层提供了一幅考察公司资产管理是否使股东投资回报最大化的路线图。
2 杜邦财务分析体系的局限性杜邦财务分析体系虽然被广泛使用，但是也存在着一些局限性。
2.1 没有区分经营活动损益和金融活动损益杜邦财务分析体系没有区分经营活动和金融活动。
对于多数企业来说金融活动是净筹资，它们从金融市场上主要是筹资，而不是投资。
筹资活动没有产生净利润，而是支出净费用。
从财务管理的基本理念看，企业的金融资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产。
应将其从经营资产中剔除。
与此相适应，金融费用也应从经营收益中剔除，才能使经营资产和经营收益匹配。
2.2 没有区分有息负债与无息负债既然要把金融活动分离出来单独考察，就会涉及单独计量筹资活动的成本，负债的成本仅仅是有息负债的成本。
因此，必须区分有息负债与无息负债，利息与有息负债相除，才是实际的平均利息率。
2.3 没有关注非财务指标传统的杜邦财务分析体系只包括财务指标方面的考量，不包括非财务指标方面，因而不能全面反映出企业的真实业绩。
杜邦分析法在财务管理应用中的局限及改进
杜邦分析法在财务管理应用中的局限及改进杜邦分析法是一种相对传统的财务管理分析方法，其主要应用于公司的财务管理中。
通过该分析方法，可以将公司的财务状况简单明了地呈现出来，帮助公司了解自身的财务状况，从而改进自身的财务运营。
然而，杜邦分析法在财务管理应用中也存在着一些局限。
首先，杜邦分析法过度依赖财务数据，而忽略企业的市场环境和经营策略。
其次，该方法对于不同行业的公司进行比较时，存在不公平性，因为不同行业的公司在盈利能力、负债结构、资产配置等方面存在较大的差异。
此外，杜邦分析法还存在数据精确度、时间限制及样本代表性等问题。
因此，为了进一步提高财务管理应用效果，有必要针对杜邦分析法的局限性进行改进。
具体而言，可以采取以下方案：1.综合运用多种分析方法：在进行财务分析时，不仅可以采用杜邦分析法，还可以结合其他分析方法，如SWOT分析、市场营销分析等。
以此来获取更加全面和准确的财务信息和市场信息，有利于企业进行全面的经营决策。
2.开发更加有效的评价指标：杜邦分析法在财务评价时，采用四个基本指标，分别为净资产收益率、资产收益率、资产周转率和资本结构。
但是，这些指标均不能真实反映企业的财务状况。
因此，需要对这些指标进行补充或者改进，使其更能准确地衡量企业的财务状况。
3.开发行业特定的财务分析方法: 不同行业的公司在盈利能力、负债结构、资产的配置，以及市场环境等方面存在不同的特点，因此需要对这些行业设计特定的财务分析方法。
通过根据各行业的特色，调整财务指标的权重，得出更加符合实际情况的结果，使得分析更为客观准确。
总之，杜邦分析法是财务管理中一个有用的分析方法，但是其也存在局限性。
我们需要根据不同情况，在运用该方法的基础上，进行改进和完善，使其更加符合实际情况，更好地指导企业发展。
杜邦财务分析体系改进探讨引入现金流量指标
杜邦财务分析体系改进探讨引入现金流量指标一、本文概述随着经济的不断发展，财务分析在企业决策中的作用日益凸显。
杜邦财务分析体系作为一种经典的企业财务分析工具，通过分解企业的净资产收益率，揭示了企业盈利能力的内在逻辑。
然而，传统的杜邦财务分析体系主要关注企业的利润表，忽略了现金流量表的重要性。
本文旨在探讨杜邦财务分析体系的改进，通过引入现金流量指标，使财务分析更加全面、准确，为企业的决策提供更有价值的参考。
文章首先回顾了杜邦财务分析体系的发展历程和基本原理，分析了其优点和不足。
接着，文章详细阐述了现金流量指标在财务分析中的重要性，包括反映企业现金流入流出情况、评估企业偿债能力、预测企业未来发展等方面。
在此基础上，文章提出了在杜邦财务分析体系中引入现金流量指标的具体方法，包括构建现金流量比率和现金流量杜邦分析模型等。
本文的研究不仅对完善杜邦财务分析体系具有重要意义，也为企业决策者提供了更加全面、准确的财务分析工具。
通过引入现金流量指标，企业可以更加深入地了解自身的经营状况，及时发现潜在风险，制定更加合理的经营策略。
本文的研究也有助于推动财务分析领域的理论创新和实践发展。
二、杜邦财务分析体系的核心内容与局限性杜邦财务分析体系是一种广泛应用于企业财务状况评估的经典方法，其核心内容是通过分解企业的净资产收益率（ROE）来深入剖析企业的盈利能力、资产运营效率和财务杠杆作用。
杜邦分析法的基本公式为：净资产收益率 = 销售净利率×资产周转率×财务杠杆比率。
这一公式将企业的盈利性、资产管理和财务杠杆三个关键方面紧密联系起来，为投资者和管理者提供了一个全面、系统的财务分析框架。
然而，尽管杜邦财务分析体系在财务分析领域具有重要地位，但其也存在一定的局限性。
杜邦分析体系主要关注历史财务数据，对于未来的预测和趋势分析能力有限。
该体系主要依赖于财务报表数据，而对于非财务指标如市场份额、客户满意度等则缺乏考量，这可能导致分析结果的片面性。
杜邦分析法在财务管理应用中的局限及改进
杜邦分析法在财务管理应用中的局限及改进1. 引言1.1 杜邦分析法概述杜邦分析法是一种被广泛应用于财务管理领域的分析方法，它通过将企业的财务指标拆分为不同的部分，揭示了企业盈利能力和资产利用效率等关键因素之间的关系。
杜邦分析法的核心思想是将企业的综合业绩拆解为净利润率、总资产收益率和资产负债率三个部分，并通过这些指标的综合分析来评估企业的财务状况。
通过杜邦分析法，公司管理者可以更清晰地了解公司的盈利状况和资产利用效率，从而找出改进的方向。
杜邦分析法还可以帮助投资者更准确地评估公司的价值，从而做出更有针对性的投资决策。
在财务管理中，杜邦分析法被广泛应用于公司的绩效评估、财务比较、风险管理等方面，成为了一种重要的分析工具。
杜邦分析法通过将财务指标分解和分析，为企业管理者和投资者提供了更全面、更深入的财务信息，帮助他们更好地理解企业的财务状况和运营效率。
在当今竞争激烈的商业环境中，杜邦分析法的应用具有重要的意义，可以为企业的发展提供有力的支持。
1.2 杜邦分析法在财务管理中的重要性杜邦分析法可以帮助管理者对公司的绩效进行深入分析。
通过将公司的综合绩效指标拆解为利润率、资产周转率和资本结构三个组成部分，管理者可以清晰地了解每个指标对绩效的贡献程度，发现存在的问题和潜在的改进空间。
杜邦分析法可以帮助管理者进行比较分析。
通过比较不同时间段或不同公司的杜邦分析结果，管理者可以发现公司在利润率、资产周转率和资本结构方面的优势和劣势，从而及时调整战略方向，提高公司的绩效水平。
杜邦分析法可以帮助管理者进行预测分析。
通过对公司三个关键指标的趋势进行分析，管理者可以预测公司未来的盈利能力、资产利用效率和财务稳定性，为公司的未来发展制定相应的战略规划。
杜邦分析法在财务管理中发挥着重要的作用，帮助管理者全面了解公司的财务状况，为公司的未来发展提供有力支持。
2. 正文2.1 杜邦分析法的局限性1. 局限一：依赖于历史数据杜邦分析法主要依托历史数据进行计算和分析，但历史数据并不能完全代表未来的发展趋势。
杜邦财务分析系统的不足及改进
（ ２００６ 年第 １２ 期） 财会研究
４７
财 务 管 理 ＣＫＹＪ
经营， 相对减少所有者的份额， 就可使权益乘数提高， 这样能 给企业带来较大的财务杠杆利益， 但同时企业也需要承受较 大的风险压力。因此， 企业既要合理使用全部资产， 又要妥善 安排资本结构， 这样才能有效地提高权益净利率。
显然， 改进后的杜邦财务分析系统具有如下优点： １．突 出 了 成 本 费 用 按 成 本 性 态 分 类 的 方 法 ， 在 进 行 分 析 时， 不仅有助于促进企业管理会计工作的进一步展开和管理 会计资料的充分利用， 而且弥补了企业重核算轻分析的行为 缺陷。 ２．由 于 采 用 变 动 成 本 法 ， 将 成 本 中 的 可 控 成 本 与 不 可 控 成 本 、相 关 成 本 与 无 关 成 本 明 确 分 开 ， 从 而 便 于 事 前 预 测 和 事中控制。 ３．将 销 售 净 利 率 进 一 步 分 解 为 安 全 边 际 率 、贡 献 毛 益 率 和所得税三个因素， 在对销售利润进行分析时， 可以直接利 用管理会计资料， 转向以成本性态为基础的分析， 从而有利 于企业进行短期经营决策、计划、控制， 并能 分 析 税 收 对 企 业 财务状况的影响。 ４．将 销 售 净 利 率 进 一 步 分 解 为 贡 献 毛 益 率 、经 营 杠 杆 率 和所得税三个因素， 不仅能够分析企业的创利能力， 而且还 能分析企业的经营风险和财务风险， 从而更加有利于企业做 出正确的决策。 ◇作者单位： 甘肃政法学院 ◇责任编辑： 杨 嵘
（ 二） 权益净利率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数 ＝（贡 献 毛 益 率 ／经 营 杠 杆 率）×（１－ 所 得 税
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{财务管理财务分析}对传统杜邦财务分析体系改进
的探讨
对传统杜邦财务分析体系改进的思考
净资产收益率是衡量上市公司经营业绩的最具综合性的核心指标之一，而对该指标进行综合分析的最常用方法就是杜邦财务分析体系。
体系通过对净资产收益率进行指标分解的方式，来分析企业经营业绩的变动原因和趋势。
但是该分析体系不便于将企业存在的经营效率问题和财务政策问题区分开来，也不便于明确所得税率高低以及债务成本、财务风险等因素对净资产收益率的影响。
本文拟提出弥补上述缺陷的改进思路，以提高该体系的适用性。
一、传统杜邦财务分析体系的缺陷
传统杜邦财务分析体系一般按照以下模式对净资产收益率进行指标分解：
净资产收益率＝总资产净利率×权益乘数＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数
传统杜邦财务分析体系存在一定的缺陷，主要体现在以下三个方面：
1、传统体系以企业的最终经营成果——净利润来衡量企业收益，而计算净利润既要扣除经营成本，也要扣除融资成本即利息支出，还要扣除所得税额，从而使销售净利率和总资产净利率既要受到经营效率的影响，也要受到财务政策的影响，还要受到所得税率高低的影响。
当销售净利率或总资产净利率发生变动引发净资产收益率的变动时，很难分清哪些是经营效率变动的影响，哪些是财务政策变动的影响，哪些是所得税支出变动的影响，等等。
2、总资产净利率缺乏逻辑上的一致性。
该指标的分子“净利润”是归属于股东所有的收益，而分母“资产总额”则包括股东和债权人共同的出资，两者之间缺乏一致性。
3、传统体系以权益乘数来反映企业资本结构对净资产收益率的影响，但权益乘数只反映负债程度，不能直接体现由此产生的债务成本和财务风险。
如果不考虑债务成本和财务风险，只要举债，权益乘数就会大于1，就能促进净资产收益率的提高，负债比重越大，权益乘数越大，这种促进作用越强。
而实际上，当企业加大负债比重即加大权益乘数时，负债比重的加大势必带来利息支出的增加，从而使销售净利率和资产净利率降低。
由此可见，传统体系是通过权益乘数与销售净利率或资产净利率之间的这种反向变动效应来间接反映债务成本和财务风险的。
但这样反映债务成本和财务风险并不直观，因为销售净利率或总资产净利率受到经营效率和财务政策的双重影响，尽管权益乘数提高后，销售净利率或资产净利率会降低，但是传统体系难以把由利息支出增加所导致的降低额与由经营效率变化所导致的降低额区别开来。
二、传统杜邦财务分析体系的改进思路
1、用息税前利润取代净利润来衡量企业收益，在此基础上用总资产报酬率（息税前利润÷资产总额）和销售息税前利润率（息税前利润＋销售收入）宋代替传统的总资产净利率和销售净利率。
首先，由于息税前利润是未扣除利息支出亦未进行分配的纯粹经营收益，完全由经营效率所决定，不受财务政策的影响，因而总资产报酬率和销售息税前利润率对净资产收益率的影响也只涉及经营效率方面的因素。
其次，息税前利润在扣除利息支出后还要再减去所得税才能得到净利润，从而可以将所得税因素纳入杜邦财务分析体系的范围。
再次，由于权益乘数的改变属于财务政策的变动，不会引发总资产报酬率和销售息税前利润率的变化，这样就能把经营效率因素和财务政策因素对净资产收益率的影响明确区别开来。
此外，总资产报酬率的分子“息税前利润”包括了股东和债权人共有的收益，
而分母“资产总额”则包括了股东和债权人共同的出资额，该指标比总资产净利率更具有逻辑上的一致性，这也提高了杜邦财务分析体系的科学性。
2、在传统体系中引入财务杠杆系数的倒数来体现债务成本和财务风险对净资产收益率的影响，以弥补权益乘数忽视债务成本和财务风险的缺陷。
财务杠杆系数在改进体系中以倒数形式出现，可以视为权益乘数的抵减项。
当加大负债比重使权益乘数提高时，所引发的利息支出的增加会导致财务杠杆系数同时升高，从而抵销权益乘数提高的有利影响，体现了债务成本和财务风险对净资产收益率的消极作用。
按照以上思路，我们可以将杜邦财务分析体系重新分解如下：
三、对改进杜邦财务分析体系的分析
上述改进体系表明，净资产收益率受到销售息税前利润率、资产周转率、权益乘数、财务杠杆系数以及所得税税率的共同影响。
1、销售息税前利润率和总资产周转率反映了企业经营效率对净资产收益率的影响，体现了企业投资和经营决策的效果。
前者表明销售收入的经营获利能力，后者表明资产总额的运营效率，二者相乘为总资产报酬率，是企业经营效率的综合体现。
提高销售息税前利润率的途径一是扩大销售收入，二是降低经营成本费用。
总资产周转率的提高则要依靠提高销售收入和处理闲置资产来实现。
销售息税前利润率和总资产周转率的不同组合还可以反映企业的经营政策，如“薄利多销”——较低的销售息税前利润率与较高的总资产周转率，“厚利少销”——较高的销售息税前利润率与较低的总资产周转率。
2、权益乘数和财务杠杆系数反映了企业财务政策对净资产收益率的影响，体现了企业筹资决策的效果。
前者体现了企业的资本结构政策，后者则反映了由企业
的资本结构政策所决定的债务成本和财务风险水平。
权益乘数与财务杠杆系数之比的含义是：首先，举债不一定能促进净资产收益率的提高，只有当权益乘数大于财务杠杆系数即二者之比大于1时，这种促进作用才会存在，若权益乘数小于财务杠杆系数，举债反而会降低净资产收益率；其次，单纯加大负债比重即提高权益乘数并不一定就能提高净资产收益率，只有当权益乘数提高的幅度大于所引发的财务杠杆系数升高的幅度时，加大负债比重才是有利的。
权益乘数大于财务杠杆系数的条件可推导如下：
由此可见，只有当总资产报酬率高于债务平均利率时，举债或加大负债比重才能促进净资产收益率的提高。
一般情况下，债务利率是固定的，而企业所能创造的总资产报酬率却存在不确定性。
用不确定的总资产报酬率去抵偿固定的债务利率，会导致股东所能获得的净资产收益率具有更大的不确定性，而这正是财务风险的根源所在。
因此，企业在举债时，必须慎重考虑自身经营盈利能力的水平和稳定性，合理预计总资产报酬率高于债务利率的可能性及其程度，避免承担过高的债务成本和财务风险。
此外，在合理的范围内，尽可能利用商业信用等无息债务，也可以起到降低债务平均利率的作用，以提高权益乘数与财务杠杆系数之比，进而推动净资产收益率的提高。
3、所得税税率的高低属于企业外部因素。
企业应积极进行税务筹划来降低所得税负担，以提高净资产收益率。
下面以G中金（000060）为例，对比改进前后的杜邦财务分析体系的差别。
G中金2004年的净资产收益率与2003年相比大幅上升。
上升的主要原因除了销售息税前利润率和总资产周转率的提高外，最值得注意的是权益乘数与财务杠杆系数的变化。
2004年的权益乘数与2003年相比有所下降，按照传统体系的
思路，这是对净资产收益率的不利影响，体现了不良的财务政策。
但依据改进体系可以看出，尽管2004年的权益乘数有所下降，但2004年的财务杠杆系数下降幅度更大，说明公司在2004年度大幅节约了利息支出，降低了财务风险，从而使2004年的权益乘数与财务杠杆系数之比相对于2003年大幅上升，促进了净资产收益率的提高。
因此，2004年度G中金减少负债比重属于财务政策的有利变动。
2005年的净资产收益率在2004年基础上继续大幅上升。
依据传统杜邦财务分析体系，上升的主要原因是销售净利率的提高，其次是总资产周转率的提高，即2005年净资产收益率的上升主要归因于经营效率特别是销售获利水平的提高。
而依据改进杜邦财务分析体系，G中金2005年的销售息税前利润率提高幅度并不大，但平均所得税税率却大幅下降。
由此可以推断，2005年净资产收益率的上升并非主要源于经营效率的提高，而是所得税费用大幅下降的结果。
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