宏辉果蔬：打造果蔬服务业龙头企业

[Table_Main] [Table_Title]宏辉果蔬(603336.SH)打造果蔬服务业龙头企业[Table_InvestRank] 评级： 买入 前次：买入目标价（元）：25.24-26.40分析师 联系人陈奇张斌梅 S0740514070005 021-********chenqi@ zhangbm@ 总股本(百万股) 133流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元)2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 518.11 631.75 775.32 983.26 1,257.70 营业收入增速 12.17% 21.93% 22.72% 26.82% 27.91% 净利润增长率 13.97% 35.24% 36.51% 38.16% 38.32% 摊薄每股收益（ ） 0.46 0.63 0.64 0.88 1.22 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 0.00 0.00 12.74 9.22 6.67PEG0.00 0.00 0.35 0.24 0.17 每股净资产（元） 3.45 4.08 5.56 6.45 7.67 每股现金流 -0.16 0.21 0.65 0.26 0.45 净资产收益率 13.39% 15.34% 11.51% 13.73% 15.96% 市净率 0.00 0.00 1.47 1.27 1.06 总股本（百万股） 100.00 100.00 133.35 133.35 133.35 备注：市场预测取 聚源一致预期⏹ 近14年持续发展，宏辉果蔬已经逐步发展成为全国果蔬服务业的龙头企业。

宏辉果蔬成立于1992年，经历14年的快速发展，公司目前是一家集果蔬的种植管理、采后收购、冷冻仓储、冷链配送于一体的专业果蔬产品服务商。

目前公司主要产品包括多达约46个品类的水果和约43个品类的蔬菜。

2015年公司营业收入6.32亿元，其中水果类业务占比为90.82%，蔬菜类业务占比为9.18%。

公司近三年整体毛利率维持在17%~24%之间。

⏹ 公司核心竞争优势主要体现在全国布局完善、产销一体化：1）产销结合，一体化服务模式优势凸显。

2）全国布局，横跨南北逾越地域局限。

3）商超渠道稳定拓展，未来成长可期。

⏹ 通过同业财务数据对比，我们可发现公司果蔬服务业务盈利能力处于行业中上游水平，毛利率、资产运营效率和ROE 等均处于较高水平；但期间费用率较高，处于行业中下游，未来有一定的改善潜力。

⏹ 当前果蔬服务业进入高速发展阶段，渠道型企业加速崛起。

公司未来的成长性主要在于：1）国内果蔬行业高产低销，一体化服务带动公司销量提升；2）国内果蔬产销地区域错配，公司全国布局潜力无限；3）国际果蔬市场空间巨大，公司利用渠道优势进一步扩大市场份额。

⏹ 宏辉果蔬此次IPO 拟发行3335万股，占发行后总股本的25.01%，发行价9.31元/股。

本次募投资金主要用于天津、上海和广州的果蔬加工配送基地的建设和宏辉果蔬信息化系统建设项目，此次募投项目达产后将完善公司的市场布局，改善公司的贸易条件，提升公司的综合实力。

⏹ 预计公司16-18年销售收入为775、983和1258百万元，对应摊薄后EPS 为0.64、0.88和1.22元。

绝对估值为25.24元；相对估值给予17年30XPE 的估值水平，目标价为25.24-26.40元，建议申购。

[Table_Industry]种植业证券研究报告新股研究报告内容目录宏辉果蔬：打造果蔬服务业的龙头企业 .............................................................. - 4 -核心竞争优势：全国布局完善、产销结合增强客户粘性..................................... - 6 -产销结合，一体化服务模式优势凸显 .......................................................... - 6 -全国布局，横跨南北逾越地域局限.............................................................. - 7 -商超渠道稳定拓展，未来成长可期.............................................................. - 9 -横向比较：宏辉果蔬盈利能力中等偏上，费用率有待改善................................. - 9 -果蔬服务业的高速发展助力公司增长提速......................................................... - 11 -果蔬服务业进入高速发展阶段，渠道型企业加速崛起............................... - 11 -国内果蔬高产低销，一体化服务带动公司销量提升 .................................. - 11 -国内果蔬产销地域错配，全国布局潜力无限 ............................................. - 12 -国际市场空间巨大，公司利用渠道优势扩大市场份额............................... - 13 -IPO募投项目强化基地和信息化建设，完善全国渠道布局............................... - 14 -盈利预测和投资建议 ......................................................................................... - 15 -盈利预测和估值......................................................................................... - 15 -合理价格区间：25.24-26.40元................................................................. - 15 -风险提示.................................................................................................... - 16 -图表目录图表1：宏辉果蔬一体化经营示意图................................................................... - 4 -图表2：宏辉果蔬的商业价值及社会效应 ........................................................... - 4 -图表3：宏辉果蔬销售收入预测.......................................................................... - 5 -图表4：宏辉果蔬毛利率预测.............................................................................. - 5 -图表5：公司的主要水果类产品.......................................................................... - 5 -图表6：公司的主要蔬菜类产品.......................................................................... - 6 -图表7：公司一体化经营模式示意图................................................................... - 7 -图表8：宏辉果蔬采购点、配送基地及辐射市场示意图 ..................................... - 8 -图表9：宏辉果蔬子公司的采购布局及销售区域 ................................................ - 8 -图表10：果蔬服务业相关上市公司简介........................................................... - 10 -图表11：果蔬服务业相关上市公司近三年营业收入和净利润 .......................... - 10 -图表12：宏辉果蔬营业收入增速处于行业下游................................................ - 10 -图表13：宏辉果蔬整体毛利率处于行业上游.................................................... - 10 -图表14：宏辉果蔬存货周转率处于行业上游.................................................... - 10 -图表15：宏辉果蔬总资产周转率处于行业上游................................................ - 10 -图表16：宏辉果蔬ROE处于行业上游 ............................................................ - 11 -图表17：宏辉果蔬期间费用率处于行业下游.................................................... - 11 -图表18：果蔬服务业的加工流程图 .................................................................. - 11 -图表19：我国水果年产量逐年上涨 .................................................................. - 12 -图表20：我国蔬菜年产量逐年上涨 .................................................................. - 12 -图表21：我国主要水果收获季节...................................................................... - 13 -图表22：05-12东南亚果蔬进口额增长CAGR17.32%（亿美元） ................. - 14 -图表23：05-12北美果蔬进口CAGR6.96%（亿美元）.................................. - 14 -图表24：05-12北美果蔬进口CAGR6.96%（亿美元）.................................. - 14 -图表25：公司此次募集资金具体用途............................................................... - 15 -图表26：宏辉果蔬绝对估值法得出25.24元................................................... - 15 -图表27：果蔬服务业相关上市公司估值........................................................... - 16 -宏辉果蔬：打造果蔬服务业的龙头企业⏹ 公司是一家集果蔬产品的种植管理、采后收购、产地预冷、冷冻仓储、预选分级、加工包装、冷链配送于一体的专业生鲜产品服务商，主要产品包括约46个品类的水果、约43个品类的蔬菜以及部分品类的水产品，品种涵盖全国南北及进口的各式特色果蔬。