债券估值知识点
金融学课件：第8章 债券的价值评估PPT文档
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8.3附息债券，当期收益率与到期收益率
•到期收益率满足方程： 950=PVPMT(40,YTM,2)+PVFV(1000,YTM,2) ，即YTM=6.76%。
•如果附息债券拥有低于面值的价格，那么 它的到期收益率大于当期收益率，同样也 大于票面利率。
券和10年期附息债券。 投资者所投资的债券是拥有较高票面利率 市场价格为950美元。
3附息债券，当•期纯收益粹率折与到现期收债益率券是对债券进行价值评估的基 •1当运期用收现益值率估=价息本公票式构价评值估成/价已格要知现素金流。因为无论未来现金流的模式
•比如，1年后到期的债券面值为1000美元，
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8.3附息债券，当期收益率与到期收益率
•举例：1年内投资金额为10000美元，可以 投资于利率为5%的1年期银行定期存单， 或可以投资于票面利率为8%的1年期美国 国库券。
•因为市场利率为5%，所以该国库券溢价出 售，市场价格为10285.71美元。
•当期收益率为800/10285.71=7.78%。
票价格的多变性及人们的不同预期。
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8.1运用现值估价公式评估已知现金流
•问题提出：在实践中，对已知现金流进行 价值评估并不像上述评估过程那么简单， 因为通常投资者并不知道在现值公式中使 用何种折现率。
•比如，美国国库券的收益率曲线，折现率 的选取是一个难题。
债券价值的评估方法
债券价值的评估方法债券是一种债务凭证，它代表了债权人对债务人的债权，是债务人向债权人借款的一种证据。
债券价值的评估方法主要是根据债券的基本面、市场条件以及利率水平等因素来进行综合评估。
对于投资者和发行机构来说，了解如何评估债券的价值是非常重要的，因为这能够帮助他们做出更明智的投资和融资决策。
债券价值的评估方法可以从多个角度进行分析，下面将就这方面展开详细讨论。
债券的基本面是评估债券价值的重要因素之一。
债券的基本面包括发行人的信用质量、债券的偿付能力、债券的还本付息安排等情况。
投资者在评估债券价值时需要考虑债券发行人的信用状况，一般来说，信用评级较高的债券发行人，债券的违约风险相对较低，因此其价格通常也会较高。
而债券的偿付能力和还本付息安排也会直接影响债券的价值，因此投资者需要对这些方面进行充分评估。
市场条件也是影响债券价值的重要因素。
市场条件包括市场利率水平、市场需求供给关系等因素。
在市场利率较低时，债券的收益相对较高，因而债券价格通常会较高；反之，在市场利率较高时，债券的收益相对较低，债券价格通常会较低。
市场对于某种类型的债券的需求供给关系也会影响债券的价格，如果某种类型的债券供过于求，那么该债券的价格通常会较低；反之，如果某种类型的债券供不应求，那么该债券的价格通常会较高。
投资者还需要考虑债券的到期时间及还本付息安排，以及债券的流动性等因素。
债券的到期时间和还本付息安排会直接影响债券的价格，到期时间越长，还本付息安排越复杂的债券，通常价格会较低。
而债券的流动性也会影响债券的价格变化，流动性较好的债券通常价格较高。
债券价值的评估方法是一项复杂的工作，需要考虑多种因素。
投资者在评估债券价值时需要综合考虑债券的基本面、市场条件以及其他相关因素，以便做出准确的评估和决策。
对于发行机构来说，也需要充分了解投资者的评估方法，以便更好地选择适合市场需求的债券类型和发行条件。
第三章 证券估值
• Pagemaster公司报告有2000000美元的盈 利，它计划保留其盈利的40%。公司历 史的资本回报率（ROE）为0.16，并希 望在将来一直保留。公司有1000000股发 行在外的股份，股票售价为每股10美元。
为了吸引投资者持有期限较长的债券，必 须向他们支付流动性补偿，其数额是市场为将 期限延长到预定年限所需要的超额收益。
由于远期利率中包含期限溢价，收益率曲 线会向上倾斜，即长期债券投资会产生更高的 预期收益。
（3）市场分割理论
该理论认为，由于存在着法律上、偏好上 或其他因素的限制，证券市场的供需双方不能 无成本地实现资金在不同期限证券之间的自由 转移。证券市场不是一个整体，而是被分割为 长、中、短期市场。在这种分割状态下，不同 期限债券的即期利率取决于个市场独立的资金 供求。即使不同市场之间在理论上出现了套利 的机会，但由于跨市场转移的成本过高，所以 资金不会在不同市场之间转移。
2.到期一次性还本付息债券
例：某债券面值为1000元，票面利率为 10%，3年期，到期一次性还本付息，折 现率为12%，该债券的价格是多少？
3.平息债券（附息票债券）
例：某付息债券面值为1000元，3年期， 每半年付息一次，年息票利率为10%， 市场利率为12%，该债券的理论价值为 多少？
投资者对债券的内在价值作出估 计，并将它与市场价格进行对比，如 果现行的市场价格低于债券的内在价 值，则该债券定价……
第二节 股票及股票估值
一、股票的估值方法 二、股利折现模型中参数的估计
公司的价格是公司的增长率g和它的 折现率r共同作用的结果。那么如何估计 这些变量呢？ 1.估计增长率g 2.估计折现率r
• Pagemaster公司报告有2000000美元的盈 利，它计划保留其盈利的40%。公司历 史的资本回报率（ROE）为0.16，并希 望在将来一直保留。那么公司来年的盈 利增长将会是多少？
债券价值的评估方法
债券价值评估是指通过对债券的内在价值进行评估，以确定其市场价值或投资价值的过程。
以下是一些常见的债券价值评估方法：
1. 现金流量贴现法：这种方法通过计算债券未来的现金流量，并将其贴现到当前时间来确定债券的价值。
它考虑了债券的票面利率、到期日、面值以及市场利率等因素。
2. 比较法：这种方法通过将待评估债券与类似债券进行比较，根据市场上类似债券的价格来确定待评估债券的价值。
它基于市场上相似债券的定价来推断待评估债券的价值。
3. 收益法：这种方法通过计算债券的预期收益率来确定其价值。
它考虑了债券的票面利率、到期日、面值以及市场利率等因素，并将其与投资者的要求收益率进行比较。
4. 期权定价法：这种方法适用于含有嵌入式期权的债券，如可转换债券或可赎回债券。
它使用期权定价模型来评估期权的价值，并将其加到债券的基本价值上。
需要注意的是，债券价值评估方法的选择取决于债券的特点和市场条件。
此外，评估债券价值时还需要考虑信用风险、流动性风险和市场波动性等因素。
对于复杂的债券，可能需要使用多种方法进行综合评估。
对交易所债券的估值方法
对交易所债券的估值方法引言：交易所债券是指在交易所上市交易的债券，其价格的确定对于投资者和市场参与者来说至关重要。
债券的估值是指根据相关的市场因素和债券特性来确定债券的合理价格。
本文将介绍交易所债券的估值方法。
一、债券的基本估值方法债券的基本估值方法主要包括票面利率法、贴现法和收益率法。
1. 票面利率法：票面利率法是根据债券的票面利率和到期时间来估值的方法。
根据债券市场上类似债券的收益率水平，可以计算出债券的市场价格。
当债券的票面利率高于市场利率时，债券的市场价格会高于面值；相反，当债券的票面利率低于市场利率时，债券的市场价格会低于面值。
2. 贴现法：贴现法是根据债券未来的现金流量来估值的方法。
根据债券的到期时间和每期付息金额，可以计算出债券的现金流量。
通过将债券的每期现金流量贴现到当前时间，可以得到债券的现值，从而确定债券的市场价格。
3. 收益率法：收益率法是根据债券的收益率来估值的方法。
债券的收益率可以通过市场上类似债券的交易价格和现金流量推导得到。
通过对债券的现金流量和收益率进行计算，可以得到债券的市场价格。
二、债券的附加估值方法除了基本的估值方法外，还有一些附加的估值方法可以用来对交易所债券进行估值。
1. 期限结构法：期限结构法是根据债券的期限结构来估值的方法。
债券的期限结构反映了市场对未来利率变动的预期。
通过对不同期限债券的收益率进行比较，可以得到债券的市场价格。
2. 市场相对价值法：市场相对价值法是根据债券的市场相对价值来估值的方法。
通过比较交易所上不同债券的价格，可以得到债券的市场相对价值。
如果某个债券的价格低于其市场相对价值，那么该债券可能被低估，投资者可以考虑买入。
3. 信用风险调整法：信用风险调整法是根据债券的信用风险来估值的方法。
债券的信用风险反映了债券违约的可能性。
通过考虑债券的信用评级和市场对信用风险的预期，可以对债券进行合理的估值。
三、债券估值的影响因素债券的估值受到多个因素的影响，包括市场利率、债券的特性、经济环境等。
债券市场的估值模型和方法
债券市场的估值模型和方法
一、估值模型
1、现金流模型
现金流模型是用来估算债券价格的最常见和最基础的模型，这个模型将未来的现金流折现为当前价值，以及将复利折现至单利来估算债券的价值。
该模型假设投资者获得的全部的现金回报只来自于债券本金和利息，即总现金流量等于每期利息和票面本金支付。
在现金流模型中，投资者假定债券在到期时会收回全部本金，并通过这一点来估值债券价格。
2、收益率估值法
收益率估值法又称YTM估值法，它基于现金流模型，是通过计算出债券的内在收益率，从而计算得出债券的价格。
该估值法基本上与现金流模型相同，只是内在收益率代替市场收益率进行估计。
YTM估值法的基本假设是，假设债券的市场收益率恒定，债券可以按照该收益率来折算出债券的价格。
3、权衡模型
权衡模型是一种比较灵活的估值模型，可以计算出债券在任何情况下的价格，不需要构建现金流模型。
这种模型认为，投资者会比较投资者要求的收益水平和投资的风险水平，从而得出自身期望的收益。
债券估值模型公式及各参数的含义
债券估值模型公式及各参数的含义摘要：一、债券估值模型概述二、债券估值模型公式及各参数含义1.债券价格公式2.债券收益率公式3.债券现值公式4.债券溢价和折价公式三、债券估值模型的应用1.债券发行定价2.债券交易定价3.债券投资分析四、债券估值模型的局限性及优化正文：一、债券估值模型概述债券估值模型是用于确定债券价格、收益率、现值以及溢价和折价等关键指标的数学公式。
这些模型有助于投资者、发行者和分析师更好地了解债券的内在价值，从而为债券的发行、交易和投资提供参考。
二、债券估值模型公式及各参数含义1.债券价格公式：P = C / (1 + r)^n + FV / (1 + r)^n其中，P表示债券价格，C表示债券的年度利息支付（面值乘以票面利率），r表示市场无风险利率，n表示债券的剩余期限，FV表示债券到期时的面值。
2.债券收益率公式：Y = C / P其中，Y表示债券的收益率，C表示债券的年度利息支付，P表示债券价格。
3.债券现值公式：PV = FV / (1 + r)^n其中，PV表示债券的现值，FV表示债券到期时的面值，r表示市场无风险利率，n表示债券的剩余期限。
4.债券溢价和折价公式：溢价：P > FV / (1 + r)^n折价：P < FV / (1 + r)^n三、债券估值模型的应用1.债券发行定价：债券发行者根据债券估值模型确定债券的发行价格，以确保筹资成本合理。
2.债券交易定价：债券交易双方根据债券估值模型估算债券的内在价值，从而确定交易价格。
3.债券投资分析：投资者运用债券估值模型分析债券的投资价值，为投资决策提供依据。
四、债券估值模型的局限性及优化1.局限性：债券估值模型基于若干假设，如固定收益、市场无风险利率等，实际市场中这些假设可能不完全成立。
2.优化：针对模型局限性，研究者提出了许多改进方法，如蒙特卡洛模拟、风险中性定价模型等，以更精确地估算债券价值。
总之，债券估值模型是债券市场的重要工具，投资者、发行者和分析师应熟练掌握并合理运用这些模型，以实现债券投资收益最大化。
12275-公司金融-第三章 证券估值
二、债券的估值
1、零息债券：也称纯贴现债券，是一种只支付终值的债 券。 F 零息债券的现值 PV = (1 + r )
T
其中，F为债券的面额，r为市场利率。
2、金边债券：没有最后支付日，没有到期日，即从不停 止支付票面利息。例如优先股。 C 金边债券的现值 PV = r 4
3、平息债券： 不仅要在到期日支付本金，在发行日和到期日之间 也进行有规律的利息支付。其价格是其利息支付流的现 值和其本金支付的现值之和。 平息债券的现值 PV = PV(利息)+PV(面值)
Div Div Div Div P= + + + ... = ∑ 1 + r (1 + r ) (1 + r ) (1 + r )
1 2 3 ∞ t 0 2 3 t =1
t
11
3.股利增长模型： 对任何现金流量来说，发生股利的时间越长，其现值越 小。 第t期的股利支付为：Dt= D0(1+g)t （1）零增长股票估值 Div P= r
0
（2）固定增长股票估值 Div P= r−g
0
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[例2] 你持有某公司的股票100,000元，第一 年底你收到了每股2元的股利，第二年底收 到了每股4元的股利，第三年底你将该股票 以每股50元卖出。只有股利必须征收10%的 税率，并且收到股利时才支付税金。市场收 益率为15%，那么你持有多少股股票？
•利率期限结构的预期理论：
--不同期限的债券具有不同的收益率。 --若预期未来的即期利率较高，则远期利率也较高，故长 期利率大于短期利率，收益曲线上升。
•利率期限结构的市场分割理论：
--不同期限债券的利率水平由各自的供求状况决定。 --投资者和筹资者相对固定在某个特定市场中。
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第四节债券估值知识点一债券估值的基本原理（熟悉）一、债券现金流的确定（一）债券的面值和票面利率1. 多数债券在到期日按面值还本，票面利率通常采用年单利表示2. 短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，因此要折价交易（二）计付息间隔1. 我国发行的各类中长期债券通常每年付息一次2. 欧美国家则习惯半年付息一次（三）债券的嵌入式期权条款通常，债券条款中可能包含发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。
（四）债券的税收待遇投资者拿到的实际上是税后现金流。
（五）其他因素债券的利率类型（浮动利率、固定利率），债券的币种（单一货币、双币债券）等因素都会影响债券的现金流。
二、债券贴现率的确定债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价例题：债券的必要回报率等于（）。
A．名义无风险收益率与预期通货膨胀率之和B．实际无风险收益率与风险溢价之和C．名义无风险收益率与风险溢价之和D．实际无风险收益率与预期通货膨胀率之和答案：C解析：债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称必要回报率。
其计算公式为：债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价。
其中，名义无风险收益率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率。
所以，债券必要回报率=名义无风险收益率+风险溢价。
知识点二债券报价与实付价格（了解）一、报价与结算债券买卖报价分为净价和全价两种，结算为全价结算。
所报价格为每100元面值债券的价格。
净价是指不含应计利息的债券价格，单位为“元／百元面值”。
全价=净价+应计利息。
二、利息计算（一）短期债券通常全年天数定为360天，半年定为180天（二）中长期附息债券我国交易所市场对附息债券的计息规定是全年天数统一按365天计算；利息累计天数规则是按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息。
（三）贴现式债券我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年2月29日也计利息，公式为：下列关于债券的说法，正确的有（）。
Ⅰ.债券买卖报价分为净价报价和全价报价两种Ⅱ.债券结算分为净价结算和全价结算两种Ⅲ.利息累计天数规则是按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息Ⅳ.全价=净价+应计利息A．Ⅱ、ⅢB．Ⅰ、Ⅱ、ⅣC．Ⅰ、Ⅲ、ⅣD．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ答案：C解析：债券买卖报价分为净价和全价两种，结算为全价结算。
知识点三零息债券、附息债券、累息债券的估值定价（了解）一、零息债券FV——零息债券的面值二、附息债券定价2011年3月31日，财政部发行的某期国债距到期日还有3年，面值100元，票面利率年息3．75％，每年付息1次，下次付息日在1年以后。
1年期、2年期、3年期贴现率分别为4％、4．5％、5％。
该债券理论价格（P）为：三、累计债券定价2011年3月31日，财政部发行的3年期国债，面值100元，票面利率年息3.75％，按单利计息，到期利随本清。
3年期贴现率5％。
计算如下：到期还本付息=100×（1+3×3.75％）=111.25（元）知识点四债券当期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的概念（了解）一、当期收益率式中：Y——当期收益率；C——每年利息收益；P——债券价格。
二、到期收益率债券的到期收益率（YTM）是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率，也就是金融学中所谓的内部报酬率（Internal Re-turn Rate，IRR）。
公式为：式中：P——债券价格；C——现金流金额；y——到期收益率；T——债券期限（期数）；t——现金流到达时间（期）。
三、即期利率即期利率也被称为零利率，是零息票债券到期收益率的简称。
四、持有期收益率式中：P——债券买入时价格；PT——债券卖出时价格；yh——持有期收益率；c——债券每期付息金额；T——债券期限（期数）；t——现金流到达时间。
五、赎回收益率式中：P——发行价格；n——直到第一个赎回日的年数；M——赎回价格；C——每年利息收益。
例题：下列关于债券收益率的说法，正确的有（）。
Ⅰ.债券当期收益率是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的贴现率Ⅱ.债券的到期收益率是债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率Ⅲ.债券持有期收益率是买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益Ⅳ.在债券定价公式中，即期利率是用来现金流贴现的贴现率A．Ⅰ、ⅡB．Ⅱ、ⅢC．Ⅱ、Ⅲ、ⅣD．Ⅲ、Ⅳ答案：D解析：Ⅰ项错误，债券当期收益率是指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。
Ⅱ项错误，债券的到期收益率是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率。
Ⅲ项正确，债券持有期收益率是买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。
Ⅳ项正确，在债券定价公式中，即期利率是用来现金流贴现的贴现率。
因此，Ⅲ、Ⅳ项符合题意，故本题选D选项。
知识点五利率的风险结构和期限结构的概念（了解）一、利率风险结构不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样。
反映在收益率上的这种区别，被称为利率的风险结构。
实践中，通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的收益率差则反映了不同违约风险的风险溢价，因此也被称为信用利差。
在经济繁荣时期，低等级债券与无风险债券之间的收益率差通常比较小；而一旦进入经济衰退期或者萧条期，信用利差就会急剧扩大，导致低等级债券价格暴跌。
二、利率期限结构（一）期限结构与收益率曲线收益率曲线即不同期限的即期利率的组合所形成的曲线。
在实践中，由于即期利率计算较为繁琐，也有相当多教科书和业者采用到期收益率来刻画利率的期限结构。
（二）收益率曲线的基本类型（三）利率期限结构的理论1. 市场预期理论（1）市场预期理论又被称为无偏预期理论，认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。
（2）如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势；如果预期未来即期利率下降，则利率期限结构呈下降趋势（3）长期债券是一组短期债券的理想替代物，长、短期债券取得相同的利率，即市场是均衡的。
2. 流动性偏好理论（1）投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物，因为A 投资者意识到他们对资金的需求可能会比预期的早，因此他们有可能在预期的期限前被迫出售债券B 如果投资于长期债券，基于债券未来收益的不确定性，他们要承担较高的价格风险（2）投资者在接受长期债券时就会要求补偿与较长偿还期限相联系的风险，这便导致了流动性溢价的存在。
在这里，流动性溢价便是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。
3. 市场分割理论在市场存在分割的情况下，投资者和借款人由于偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊的偿还期部分。
投资者和借款人不会离开自己的市场而进入另一个市场。
例题1：下列关于利率期限结构理论的说法，正确的有（）。
Ⅰ.市场预期理论认为利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较Ⅱ.流动性偏好理论认为流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额Ⅲ.市场分割理论认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期Ⅳ.流动性偏好理论认，利率曲线的形状是对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定A．Ⅱ、Ⅲ、ⅣB．Ⅱ、ⅣC．Ⅰ、ⅢD．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ答案：B解析：Ⅰ项错误，在市场分割理论（并非市场预期理论）下，利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较，或者说取决于短期资金市场供需曲线交叉点的利率与长期资金市场供需曲线交叉点的利率对比。
Ⅱ、Ⅳ项正确，在流动性偏好理论中，利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的，其中，流动性溢价便是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。
Ⅲ项错误，市场预期理论（并非市场分割理论），又被称为无偏预期理论，认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。
综上所述，Ⅱ、Ⅳ项符合题意，故本题选B选项。
例题2：下列关于债券风险结构和期限结构的说法，错误的是（）。
A．信用利差是用来表示不同信用等级债券之间的收益率差B．债券期限与收益率的关系被称为利率的期限结构C．不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，反映在收益率上的区别被称为利率的风险结构D．经济萧条时期，低等级债券与无风险债券之间的收益率差通常比较小答案：D解析：A选项说法正确，实践中，通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小、不同信用等级债券之间的收益率差则反映了不同违约风险的风险溢价，因此也被称为信用利差。
也即信用利差是用来表示不同信用等级债券之间的收益率差。
B、C选项说法正确，不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样。
反映在收益率上的这种区别，被称为利率的风险结构。
也即利率的期限结构反映的是债券期限与收益率的关系。
D选项说法错误，在经济繁荣（并非萧条）时期，低等级债券与无风险债券之间的收益率差通常比较小；而一旦进入经济衰退期或者萧条期，信用利差就会急剧扩大。