美联储应对金融危机的新型货币工具
当代货币制度的基本概念
2023-11-11•货币制度概述•货币的起源与演变•货币政策及其工具•货币制度与其他经济制度的关系•当代货币制度的挑战与未来发展目•当代货币制度案例分析录01货币制度概述货币制度是指一国政府规定的货币发行、流通、调节和管理的制度。
它规定了货币的名称、形式、流通范围、发行量、货币单位的含金量等，是经济制度的重要组成部分。
货币制度是随着商品经济的发展而不断演变的，从最早的贵金属本位制到现代的信用货币制度，经历了多个阶段。
在封建社会，货币制度以贵金属为依托，如金、银本位。
但随着社会经济的发展，金属本位的货币制度逐渐难以满足社会需求，于是纸币逐渐取代了金属货币。
进入现代社会，信用货币制度逐渐成为主流。
信用货币以国家信用为保障，可以自由流通和兑换。
但同时，也存在着通货膨胀、货币贬值等风险。
当代货币制度具有以下特点货币政策调控：当代货币制度下，各国央行通过货币政策调控货币供应量，以实现经济增长、稳定物价等目标。
国际合作与协调：随着全球经济一体化进程的加速，各国在货币制度上也加强了合作与协调，如建立了国际货币基金组织等机构来协调各国货币政策。
信用货币为主：当代货币制度以信用货币为主，如纸币、电子货币等。
这些货币不具有内在价值，而是由国家信用作为保障。
当代货币制度的特点02货币的起源与演变货币起源于物物交换在人类社会发展的早期，人们之间开始出现物物交换，用以满足不同的需求，如以物易物、牲畜、盐、稀有金属等都曾作为交换媒介。
货币的演变随着社会的发展，交换的规模和复杂性逐渐增加，物物交换逐渐被金属货币所取代，之后又逐渐发展出纸币、电子货币等形态。
货币的起源货币的演变过程金属货币阶段01在金属货币阶段，货币以金属的形式存在，如铜、银、金等。
金属货币具有内在的价值，可以用来交换其他物品。
纸币阶段02纸币是在金属货币的基础上发展而来的，它以纸张为载体，上面印有货币的面值和图像等识别信息。
纸币具有携带方便、易于大规模生产和流通的特点。
美联储对疫情采取的措施
美联储对疫情采取的措施简介新型冠状病毒（COVID-19）的全球爆发给经济和金融市场带来了严重影响。
为了缓解危机并促进经济复苏，美国联邦储备系统（美联储）采取了一系列的措施。
本文将介绍美联储对疫情的应对措施，并分析其影响和效果。
1. 降低政策利率美联储一直将货币政策利率作为调控经济的主要工具之一。
面对疫情的冲击，美联储迅速采取了降息措施，降低了联邦基金利率。
在2020年3月，联邦基金利率降低至0%至0.25%的区间，创下历史新低。
这一举措旨在刺激经济活动，鼓励企业和个人借贷，提振市场信心。
然而，降低利率对经济的影响是有限的。
由于疫情的不确定性，企业和个人的借贷需求相对较低。
此外，由于经济活动的减少，降低利率对失业率和负利率的影响也有限。
因此，美联储需要进一步采取其他措施来应对疫情的挑战。
2. 货币政策工具的使用除了降低政策利率，美联储还使用了其他货币政策工具来缓解危机。
以下是其中一些重要的措施：2.1. 购买国债和机构债券美联储通过购买国债和机构债券来增加市场流动性。
这一举措有助于提供额外的融资渠道，支持企业和政府的资金需求。
通过购买这些债券，美联储能够稳定债券市场并降低企业和政府的融资成本。
2.2. 货币市场互换安排美联储还与其他央行建立了货币市场互换安排。
这些安排旨在提供美元的流动性支持，并帮助其他国家的央行应对金融市场的流动性压力。
通过与其他央行之间进行货币市场互换，美联储可以维持全球金融市场的稳定，减轻市场的压力。
2.3. 主权债券购买计划为了支持市场流动性和提振信心，美联储启动了主权债券购买计划。
通过购买政府发行的债券，美联储可以提供更多的流动性支持，并支持政府应对疫情的挑战。
这一举措还有助于稳定债券市场，降低政府的融资成本。
3. 金融稳定措施除了货币政策工具，美联储还采取了一系列的金融稳定措施，以保护金融系统的稳定。
3.1. 停止股票回购和分红为了确保银行业务的稳定，美联储要求大型银行在2020年至少停止股票回购和分红。
美国新型货币政策工具及其影响分析
（ Ｅ ＧＳ ｓ）的 两 家 住 房 管 理 机 构 房 利 美 和 房 地 美 由美 国
政 府 接 管 ，收 归 国有 。２ ０ ０ ８年 １ １月 ２ 日 ，美 联 储 宣 ５
时 间 内众 多 企 业 无 法 以正 常利 率 融 资 ，另一 方 面投 资 者 也 只能 以低 于 正 常 价 格 的水 平 出售 证 券 。这 种 流 动 性 紧 缩 对 于 那 些 与 次 级 抵 押 贷 款 有 关 的 公 司 和 证 券 特 别 显 著 ，并 且 很 快 传 递 到 经 济 的 其 它 各 领 域 。美 联 储 从 一 开 始 便 做 出政 策反 应 ，在 ２ ０ ０ ７年 ８月 ９日 ， 它 向银 行 系统 注入 非 寻 常 的 大 额 资 金储 备 以 保 证 联 邦 基金 利 率 不 超 过 其控 制 的 目标 区域 。
流动 性 危 机 ，随后 美 联 储 还 多 次 增 加 了对 美 国 国 际集
团 的 支持 资 金 。２ ０ ０ ８年 末 ，美 联 储 着 手 干 预 商业 票 据
机 的负 面 冲击 力 近 乎 是 百 年 一 遇 的 。期 间 ，美 联 储 连 续 、主 动 地 下 调 联 邦 基 金 利 率 和 再 贴 现 利 率 以稳 定 市 场 。当 事 实证 明 这 些 传 统 的 货 币政 策 工 具 由于 流 动 性
大程 度 的背离 。其 中最具 争议 的措 施包 括 ２０ ０ ８年 ３
１１ ９ ３年 实 施 的 美 国联 邦 储 备 系 统 法 案 声 明 的 最
初 目标 之 一 是 防 止 金融 危 机 的 复发 。为实 现 这 个 目标 ， 美 联 储 被 给 予 在 货 币 政 策 和 支 付 体 系 上 广 泛 的权 力 ，
14轮番调控美国货币政策--M1M2和M3
美国调控货币政策的工具——M1 M2和M3美国货币调控目标的演变：●黄金作为美国货币供给的主要调整目标持续了很多年。
●美联储从20世纪40年代开始,每月公布流通现钞、活期存款和定期存款的数据,并在1971年开始使用货币供给总量度量指标M1、M2和M3,并以M1为主。
●随着在1970年美联储新主席的上任, 美联储致力于使用货币总量作为中期调节目标。
联邦公开市场委员会每6周召开一次委员会设定各种货币供给量（M1、M2）的增长率,并决定由多高联邦资金同业隔夜拆借利率与之相匹配。
●在1982年后期,美联储淡化了M1作为货币政策的指导度量指标,并在1987年停止宣布M1增长目标范围,改以M2为主要调控目标。
●20世纪90年代初,当M2与经济表现不一致时,美联储又决定放弃使用货币总量度量指标M1、M2和M3来作为调节指标, 而改为使用联邦资金同业隔夜拆借利率作为货币政策调节目标。
●2000年,随着《Humphrey-Hawkins Act》要求美联储设定货币供给增长的期限到期,美联储宣布以后不再设定此类目标,因为货币供给增长不能给货币政策的执行提供一个有用的参考标准。
但同时美联储也声明：联邦公开市场委员会相信货币和信用行为将继续具有定量经济和金融状况的价值。
此外,M2 现仍然是主要指针索引中的一个成份指标。
一、美国货币简介货币实际上就是普遍接受的支付商品和服务的媒介。
美国的货币体系经历了从分散化到相对集中的过程。
美国早期以金币和银币作为主要交易媒介, 后来殖民货币和银行钞票逐渐流行起来,发展到今天统一的国家货币———美元。
美国联邦储备局（美联储）将货币定义为：货币是能够作为普遍接受的交易媒介、价值标准和储存购买力的任何东西。
在美国, 现钞和在储蓄机构开的支票账户和类似账户都是货币的例子。
黄金作为美国货币供给的主要调整目标持续了很多年,但随着现代经济的发展, 黄金和黄金标准逐渐不能够满足现代复杂经济货币价值的调节目标的需要。
美联储货币政策工具公开市场操作.
政策指示的执行
纽约联邦储备银行的公开市场帐户经理负责美联储货币政策的 具体操作。 在每日早晨开市前，他阅读一份表明前一交易日结束时银行系 统储备数量的报告，审查联邦基金利率的变化。 上午9点，经理与几名政府债券交易商接触，了解其对当天形势 的预测。 上午10点，经理打电话给财政部了解财政存款变动，以调整美 联储参谋机构对财政存款的预测。财政部官员打出将通过美联 储帐户进行的政府债券的交易量和未来几天的融资计划。 根据上述信息，公开市场帐户经理分析FOMC的具体指示，并根 据防御性操作需要，制定出当天公开市场操作的实际计划。 上午11点，经理与FOMC其他成员报批当天行动计划，得到批 准后采取操作行动。 操作时，纽约联邦储备银行公开市场帐户的交易员打电话给40 个政府债券交易商。 中午，结束一天的交易。
货币政策工具选择的标准
1、可控性。货币政策工具必须是中央银行完 全可控的 2、可变性。货币政策工具必须具有弹性，能 够操作 3、可行性。货币政策工具必须是在当时条件 下可操作的，尽管不完善 4、关联性。货币政策工具必须与监测的中间 标的（中介目标）高度关联，最好两者是稳 定的函数关系，即中介目标=f(货币政策工具)
Defensive Operation VS Dynamic Operation（防御性操作与动态操作） Outright transaction VS Repurchase Agreements（直接交易与回购协议）
防御性操作
防御性操作：中央银行进行公开市场操 作是为了防止中央银行无法控制的外界 因素对R、B的影响。 通过防御性操作来“熨平”许多不可控 因素对R、B产生的有害影响，这些因素 包括浮动存款、在美联储的财政存款、 季节性存款等。这些因素对总准备金的 影响大约为4%。
各国央行非常规货币政策综述
各国央行非常规货币政策综述郭佩颖（中国人民银行长春中心支行，吉林长春135001）摘要：美国次贷危机爆发以来，全球金融系统和实体经济遭遇了严重冲击，为了有效缓解负面冲击，各国央行纷纷推出各种宽松性货币政策，但在实际应用中，传统货币政策不能有效克制危机，美联储等央行纷纷求助于量化宽松等新型非常规货币政策。
目前来看，非常规货币政策产生了积极影响，美国等经济体实现了就业的改善、金融系统的稳定和经济增长的复苏。
为全面了解货币政策，本文系统归纳了美联储等央行采取的各类非常规货币政策，探讨了非常规货币政策的实施途径及效能得失，并总结了美联储采取非常规货币政策的主要经验。
关键词：金融危机；货币政策；非常规；救市中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1009-3109（2020）01-0028-06传统货币政策是中央银行应对金融危机的重要救助手段，也是拯救金融系统流动性困境的首选工具。
在危机爆发初期，中央银行仍然倾向于采用传统的货币政策。
但随着金融危机的不断蔓延，金融机构间的信贷拆借持续收缩，高企的悲观情绪促使投资者纷纷抛售资产套现，市场流动性紧缺的困境逐步加剧，金融市场的资源配置能力大大降低，为实体经济融资的主要渠道都不能正常运转，从而促使危机更加恶化。
进入这个阶段，传统宽松的货币政策的救助能力已经相对有限，不能从根本上克服金融危机引起的流动性紧缺和信贷大幅收缩等问题。
因此，中央银行必须创新货币政策，推出有针对性的非常规性政策工具，从而及时有效地向金融机构注入流动性，改善信贷紧缩困局，抑制市场悲观情绪，重塑消费与投资预期。
在次贷危机中，危机的不断恶化促使各国央行先后创新了一系列非常规的货币政策工具，Ishi,Stone and Yehoue（2009）认为非常规货币政策工具大致从三个方面对金融危机产生救助功能：一是流动性宽松功能，传统宽松的货币政策通常是指中央银行通过货币市场提供流动性支持，而创新的非常规货币工具是中央银行针对整个金融市场发挥最后贷款人职能，涉及的金融机构范围、抵押资产种类和资金支持期限都更为宽松，同时，中央银行还可以通过双边货币互换协议来为跨国性金融机构提供外汇流动性支持。
中美央行资产负债表的演进及比较分析
摘要：2007年美国次贷危机以来，央行资产负债表的重要性有所上升。
中美两国央行资产负债表规模和结构的调整，在一定程度上体现和反映了两国货币政策框架转型和政策工具调整的意图。
2007～2014年美联储资产负债表的扩张，更多源于主动的大规模的资产购买计划，而中国则更多源于外汇占款的被动投放。
2015年以后，美联储开启了货币政策正常化进程，资产负债表开始逐步缩减。
而中国结构性货币政策开始取代外汇占款渠道成为基础货币投放的新渠道，标志着中国央行资产负债表结构发生了重要变化。
两国央行资产负债表变动趋势有相似之处，但调整的动因和操作方式差异较大。
未来，美联储仍将按照既定计划主动缩减资产负债表，而中国央行将侧重于结构调整以及降低外汇占款等境外资产的占比，结构性货币政策工具等投放流动性的作用将上升。
关键词：央行资产负债表；演进特征；比较分析IMF在2002年提出了资产负债表分析方法（Balance Sheet Approach, BSA）, 通过编制一国各部门资产负债表来分析其系统性风险状况。
央行资产负债表是用于记录特定时点上，一国或地区中央银行资金收支活动所形成的债权和债务存量关系的工具。
央行资产负债表决定了一国基础货币的规模，央行通过其资产负债表的调节来加强基础货币的可控性。
央行积极主动管理其资产负债表，保持适度的资产负债表规模和结构，既可以反映出中央银行实施货币政策调控行为的各项政策安排，也是进一步实施货币政策的重要手段。
Rule（2016）指出，央行资产负债表是理解央行货币政策执行情况的关键手段。
李扬等（2015）提出，2008年金融危机前后，美国和中国央行资产负债表规模和结构的调整，反映了两国货币政策调控机制的变化。
美国次贷危机爆发后，全球央行的资产负债表规模经历了较大幅度的扩张，2007～2014年增加了两倍。
2014年年底，全球央行资产负债表规模达到22万亿美元。
其中，2014年年底美国和中国央行资产规模分别为4.5万亿美元和5.5万亿美元，两国央行资产规模合计占全球央行资产规模的45%左右。
美联储的三大核心制度
美联储的三大核心制度引言美国联邦储藏系统，通常简称为美联储，是美国的中央银行。
作为美国经济的核心机构，美联储负责制定和执行货币政策，并维护金融稳定。
为了实现这些目标，美联储建立了一系列核心制度。
本文将介绍美联储的三大核心制度。
一、联邦公开市场操作联邦公开市场操作是美联储最常用的货币政策工具之一。
该制度允许美联储通过购置和销售国债来影响货币供给量和利率水平。
当经济出现衰退时，美联储可以通过购置国债来增加货币供给量，刺激经济复苏；而当经济过热时，美联储可以通过销售国债来减少货币供给量，控制通货膨胀。
联邦公开市场操作具有灵巧性和迅速调整货币政策的优势。
美联储可以根据经济状况随时调整购置和销售国债的规模，以实现货币政策的应变性和效果。
二、贴现窗口借贷贴现窗口借贷是美联储提供给商业银行的紧急援助机制。
当商业银行无法在市场上获得足够的流动性时，可以向美联储的贴现窗口借款。
贴现窗口借贷可以帮助商业银行充分满足付款和资金流动的要求，维护金融体系的稳定。
贴现窗口借贷是美联储的最后一道防线，只在紧急情况下才使用。
由于贴现窗口借贷可能会导致市场对银行的信心下降，美联储设定了较高的利率，以鼓励商业银行在面临流动性问题时优先寻求其他支持和解决方案。
三、存款准备金制度存款准备金制度是美联储通过设立准备金要求来管理商业银行的存款储藏。
准备金要求规定商业银行必须持有一定比例的存款准备金，以应对存款的提取需求。
存款准备金制度旨在维护金融体系的稳定和可靠性。
存款准备金制度可以影响商业银行的贷款发放能力和市场流动性。
通过调整存款准备金率，美联储可以控制银行的存款储藏量，从而影响银行的贷款规模和市场流动性。
这项制度是美联储调节经济的重要工具之一。
结论美联储的三大核心制度——联邦公开市场操作、贴现窗口借贷和存款准备金制度，共同构成了美国货币政策和金融稳定的基石。
这些制度具有灵巧性、及时性和稳定性等特点，可以帮助美联储有效应对经济波动和金融危机。
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美联储应对金融危机的新型货币工具
一．美联储对于传统货币政策工具的改革
1.对公开市场操作的改革。
金融危机全面爆发后，美联储为了挽救市场的流动性，扩大了公开市场操作中交易对象的范围，开始直接从一级交易商手中购买抵押贷款支持证券。
（1）特点：美联储以一级交易商为交易对手，在二级市场上买入MBS（on a daily basis），从而给市场注入流动性。
（2）效果：挽救了市场流动性，并且最大限度得降低了金融风险和操作风险。
2.对再贴现窗口的改革。
（1）特点：美联储对再贴现的三个要素，即再贴现率、抵押品的范围和交易对手，都进行了改革。
2007 年中期次贷危机爆发以来，美联储先后进行了12 次贴现率的调整，使得利率从2007 年8 月的5.75%下降到2008 年12 月的0.5%。
美联储还对再贴现贷款的期限进行了延长。
其次，美联储扩充了可以作为再贴现担保品的资产的范围，对于哪些机构可以获得再贴现贷款，美联储同样进行了扩展。
（2）效果：保证了目标利率维持在美联储希望的水平上或者按照美联储的意愿进行上下波动，在最大程度上为处于困境中的存款机构提供了流动性支持。
并且使得美联储作为中央银行“最后贷款人”的职能范围被大大的开拓了。
3. 对存款准备金的改革。
（1）特点：美联储对存款准备金的改革指的是美联储开始对法定存款准备金和超额准备金支付利息。
（2）效果：美联储向法定存款准备金支付利息可以有效的消除该税赋；而向超额准备金支付利息则有利于美联储提供更大的流动性，进而实现金融稳定。
二．美联储对货币政策工具的创新
1.美联储针对存款机构的工具创新——定期拍卖便利（TAF）
（1）特点：定期拍卖便利是美联储通过拍卖机制向存款机构提供的一种融资便利，是为了缓解短期融资市场的压力而设立的。
在该工具的安排下，存款机构在支付由拍卖确定的利率后，就可以从当地的储备银行的贴现窗口获得资金。
（2）效果：定期拍卖便利这项工具的频繁使用，给紧张的金融市场注入了巨大的流动性，缓解紧缩的信贷市场发挥了极其重要的作用。
同时，美联储认为，经由TAF 实施获得的经验对于美联储评估是否要将现行的货币政策工具——公开市场操作和主导信用便利增强为永久性贴现窗口信贷工具提供了一定的帮助。
2.美联储针对交易商的工具创新
（1）一级交易商信贷便利（PDCF）
A．特点：一级交易商信贷便利是美联储向一级交易商提供的隔夜贷款融资便利，为了获得此项便利，一级交易商需要以投资级别的证券作为抵押。
PDCF 提供的隔夜
贷款，期限只有一个工作日，利率与纽约联储的再贴现利率相同。
B．效果：通过向一级交易商提供融资便利，维持并增强其清偿能力，提升一级交易商参与证券市场的能力，并尽快的恢复和促进金融市场正常地发挥其总体功能。
（2）定期证券借贷便利（TSLF）
A．特点：定期证券借贷便利是美联储专门为一级交易商设立的，在定期证券借贷便利的框架下，一级交易商只要以该便利认可的抵押品为担保，并且支付一定的费用，通过公开竞标的拍卖机制，竞标成功的交易商就可获得由公开市场账户系统内的国
库券。
也就是说，一级交易商通过TSLF 与纽约联储进行证券的互换，而互换的结
果就是得到了流动性更好的高品质的国库券，从而改善因持有资产抵押证券而面临
的困境。
B．效果：一是提高债券市场，包括财政部债券及其它担保债券的流动性；二是以此恢复并促进金融市场正常地发挥其总体功能。
3.美联储针对商业票据市场的工具创新
（1）资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利（AMLF）
A. 特点：在AMLF的机制下，美联储以主导信贷利率向存款机构和银行持股公司提供
无追索权的贷款，以为它们从货币市场共同基金购买高品质的资产支持商业票据进
行融资。
B. 效果：举应有助于持有资产支持商业票据（ABCP）的货币市场基金满足投资者赎
回的需求，并进一步地提升资产支持商业票据市场和更为广泛的货币市场的流动
性。
同时，进一步的促进了金融市场正常运转。
（2）商业票据融资便利（CPFF）
A. 特点：在CPFF 下，纽约联储从一级交易商手中直接购买由合格发行者发行的高
评级的无担保的资产支持商业票据。
B. 效果：增加了商业票据市场的流动性，使得美联储救助的对象又有了更大一步的突
破。
4.美联储针对货币市场投资者的工具创新——货币市场投资者融资便利（MMIFF）
（1）特点：纽约联储将向一系列SPV（特殊目的公司）提供优先担保融资，以帮助工业支持的私营部门从合格投资者（货币市场共同基金及其他货币市场投资者）中购买
合格资产，从而投放资金以增加货币市场流动性。
（2）效果：MMIFF能够给货币市场共同基金和其他货币市场投资者以信心，从而投放资金以增加货币市场流动性，银行及其它金融中介机构满足居民和企业信贷需求的能
力也因此而增强。
5. 美联储针对资产支持证券市场的工具创新——定期资产支持证券信贷便利（TALF）（1）特点：TALF 是一个融资便利，通过支持资产支持证券（asset-backed securities，ABS，以各种各样的消费和企业贷款作为抵押）的发行，可以帮助市场参与者满足居民和
小型企业的信贷需求。
在TALF 下，纽约联储向AAA 级ABS 的持有者发放
2000 亿美元的无追索权的贷款，纽约联储提供的贷款额度与ABS 的市场价值等
同并以ABS 为担保，而且ABS 应该是以最近形成的消费贷款和小型企业贷款作
为抵押的。
（2）效果：通过便利ABS 的发行来增加信贷的可得性并以此支持经济恢复。